INFORME DIARIO - 14 de Julio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy; Bolsas: "¿Tenemos un problema?. Más bien una oportunidad"

ESTA SEMANA será determinante para la estabilización o no de las bolsas. Lo malo es que el mercado vuelve a enfrentar problemas; lo menos malo, que esos problemas son individuales, afectan a nombres concretos e identificados, y parece muy improbable que puedan llegar a convertirse en algo generalizado. Las verdaderas fuentes de inestabilidad son la posibilidad de que los problemas en Portugal/BES(Banco Espirito Santo) estén poniendo de manifiesto que la UEM ha cerrado en falso su crisis y la sensación de que los precios alcanzados por los activos cotizados (bolsas, bonos…), desde una perspectiva global, puedan ser excesivos. Aunque la semana pasada fuera casi de pesadilla por la coincidencia de eventos negativos encadenados, conviene tener presente que, como contrapartida, Irlandaconsiguió emitir el jueves bonos a 10 años al 2,30% y que Alcoa publicó unos resultados trimestrales más que dignos, inaugurando así la temporada de resultados americanos con mejor tono que en trimestres previos. Todo indica que las cifras corporativas americanasprogresarán de menos a más durante los próximos trimestres: BPA 1T’14e +5,0%, 3t +7,8%, 4T +9,7%... para dar un BPA 2014e (conjunto del año) de +7,5% y 2015e +11,3%. Los beneficios americanos irán ganando visibilidad poco a poco, al igual que los europeos, aunque éstos últimos puedan tardar algo más. Conviene elevar algo la perspectiva. Las salidas de las crisis nunca son lineales; tienen avances y retrocesos y lo que estamos viendo estos días podría parecerse, aunque a menor escala de gravedad, a la crisis financiera de Chipre en 2013. Introdujo un gran temor, pero enseguida se neutralizó y quedó olvidada. Bueno, pues lo que sucede ahora es menos grave. Se trata de problemas singulares, no sistémicos, que introducen el temor a un retroceso serio en la recuperación. Aunque hagan más o menos daño, carecen de entidad suficiente para frustrarla y forman parte del proceso de normalización en marcha. Otro asunto más peliagudo es evaluar cuándo los precios son o no excesivos. Ya sucede que algunas OPVs se realizan a precios difíciles de justificar, pero esto viene sucediendo básicamente en el mercado americano (King Entertainment, GoPro, etc) sencillamente porque allí se encuentran unos 2 años más avanzados en el ciclo que Europa o Japón y en esa fase es normal que se cuelen algunos excesos. Pero dichos excesos son singulares, no generalizados, y parecen corregirse por sí solos. Hay que ocuparse de ellos, pero no preocuparse demasiado. De momento, Asia ha rebotado esta noche, igual que lo hicieron Europa y Wall Street el viernes, aunque fuera por los pelos.

Esta semana conviene vigilar: (i) Comparecencia de Draghi en el Parlamento Europeo hoy; (ii) Antiguo discurso Humphey-Hawkinsde Yellen ante Senado (miércoles) y Congreso (jueves); (iii) Emisiones de Bund (miércoles), bonos españoles (jueves) y letras irlandesas (ídem); (iv) Macro de saldo probablemente mixto: hoy Producción Industrial UEM floja, mañana ZEW y ventas Por Menor americanas decentes, el miércoles Capacidad Utilizada, Producción Industrial y Beige Book y, finalmente, el viernes Indicador Adelantado americano (se espera que repita en +0,5%); (v) resultados de los bancos americanos, ya que publican casi todos los relevantes esta semana; (vi) Niveles técnicos: S&P 1.950/2.000, DJI 17.000, Ibex 11.000, DAX 10.000… Aunque cualquier resultado es posible considerando el cocktail, lo más probable es que el mercado tienda a estabilizarse con la ayuda de Draghi y Yellen. Los rebotillos del viernes resultan esperanzadores en ese sentido. Lo más razonable es interpretar los retrocesos de estos días como oportunidades con respecto a los bonos de la “periferia buena” (Italia y España, no Portugal o Grecia) y las bolsas, que pueden comprarse a precios algo más atractivos si se eleva la perspectiva y se contempla el ciclo.

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1.- Entorno Económico

BCE.- Weidmann ha dicho este sábado en el Open Day del Buba que los actuales niveles de tipos son muy bajos para Alemania y que el BCE debería subirlos lo antes posible porque la fase monetariamente expansiva no debería durar más de lo estrictamente necesario.

CHIPRE.- Los rumores de que el Banco de Chipre quiere ampliar capital por aprox. 1.000M€ antes de los test de estrés han llevado a que los depositantes que se convirtieron forzadamente en accionistas durante la propia crisis bancaria chipriota de 2013 por la que el país recibió 10.000M€ en asistencia hayan comenzado a vender al descuento las acciones recibidas a “distress funds” o “fondos buitre” (el 47,5% de los depósitos superiores a 100.000€ se convirtió en acciones).

JAPÓN.- (i) Producción Industrial final de mayo: m/m +0,7% vs +0,5% preliminar vs -2,8% en abril; a/a +1,0% vs +0,8% prel. vs +3,8% abril; (ii) Grado de Utilización de Capacidad Productiva, final de mayo: m/m –0,7% vs -2,2% prel.

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2.- Bolsa española

BANCO SABADELL (Vender; Pr. Obj. 2,0€; Cierre: 2,30 €): La inmobiliaria del banco “Solvia” se prepara para la puesta en valor de activos hoteleros. Solvia trabaja en el lanzamiento de un vehículo inversor que podría llegar a gestionar 1.000 M€ mediante la aportación de activos adjudicados del banco y la entrada de nuevos inversores. Sabadell a través su división inmobiliaria podría aportar hasta 30 hoteles adjudicados con un valor de mercado estimado de 300 M€ a un vehículo de inversión inmobiliaria (posiblemente una Socimi).Valoramos positivamente la iniciativa desde un punto de vista estratégico aunque el impacto a corto plazo es limitado en base a: (i)Esta estrategia permitiría al banco diluir (reducir) su exposición inmobiliaria y recuperar parte de las pérdidas y/o provisiones relacionadas con dichos activos aprovechando el cambio de tendencia a mejor en el mercado inmobiliario aunque (ii) El sector hotelero representa apenas un 3,0% de la exposición inmobiliaria total y el lanzamiento del vehículo está previsto para el próximo 2015. Impacto: Neutral.

LOGISTA: Debuta en bolsa.- La capitalización bursátil inicial asciende a 1.725M€, por lo que se sitúa en el puesto 50 en el ranking por valor en el Índice General. Logista emitirá 36,2 millones de acciones lo que supone el 27,3% de su capital social y partirá de un precio inicial de 13€/acc. (en la parte baja del rango estimado 12,5€/15,5€). Lo que implica desde nuestro punto de vista, unos múltiplos elevados conforme a la información disponible del ejercicio 2013. Así, el PER se sitúa en 19,4x y el Precio/ Ebitda en 12,3x para una compañía cuyo crecimiento en BNA ha sido de +6,5%. Logista vuelve al mercado después de que hace seis años su matriz Altadis decidiera realizar una OPA de exclusión. Se trata de la séptima compañía que sale a bolsa desde que comenzara 2014, por lo que es el mejor año en número de salidas a bolsa desde 2007 (9 compañías). Para tener unas referencias, Logista obtuvo un beneficio de 40,6M€ en 1T¿14 (+7,5%) y se espera que los accionistas obtengan una rentabilidad por dividendo cercana a 4,3%. Entre los mayores riesgos se encuentra su fuerte dependencia del mercado de tabaco.

SECTOR INMOBILIARIO.- La inversión internacional en inmuebles en España se ha duplicado en el primer semestre de 2014 con respecto al mismo período del año anterior. Según un informe de la consultora Richard Ellis, las compras de activos no residenciales (oficinas, centros comerciales, hoteles, parkings, etc.) alcanzaron un volumen de 3.226 M€ frente a los 1.455 M€ invertidos en el primer semestre de 2013 y los 697 M€ registrados en el mismo período de 2012, lo que supone una prueba más de la reactivación del sector inmobiliario en España.

FERROVIAL (Neutral; Cierre: 15,33€; Var. Día: +0,59%): Se adjudica la construcción de un tramo del metro de Londres por 754 M€.- El grupo español construirá el corredor NoRthern Line Extension en consorcio con Laing O’Rourke, lo que le permite profundizar en su estrategia de diversificación geográfica e incrementar su presencia en el Reino Unido. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

AIRBUS (Comprar; Cierre 47,1€; Var. +0,6%): Presentará una actualización de su modelo A330.- Se dará a conocer en la Feria Aeronáutica de Farnborough. El nuevo modelo llevará motores Rolls Royce y ofrecerá un 14% de ahorro en combustible. Con este lanzamiento, Airbus pretende alcanzar una posición dominante en el segmento de larga distancia y superar a Boeing. Ambas compañías han obtenido menos pedidos del segmento de larga distancia comparado con corta distancia, aunque tradicionalmente obtienen unos márgenes superiores. Impacto: Positivo.

MERCK (Cierre: 63,96€; Var. Día: +0,5%)- En busca de adquirir una compañía mediana de farma.- En línea con la estrategia de especializarse en determinados negocios como la oncología y la inmunología, ahora muestran interés en adquirir una compañía mediana para potenciar la división farmacéutica. La compañía tiene objetivos claros en este sentido, que se alejan de realizar operaciones corporativas con grandes biotecnológicas o competidores de sector farma. Impacto: Neutral.

LINDT (Cierre: 4.503CHF; Var. Día: -0,2%): Podría adquirir la compañía americana Russell Stover.- Según fuentes cercanas a la operación, las negociaciones entre ambas compañías se encontrarían ya avanzadas. Russell Stover es la tercera mayor empresa de dulces por número de ventas en EE.UU. y se calcula que podría ser valorada en torno a 1.000M$. Impacto: Positivo.

SECTOR INMOBILIARIO ALEMÁN: El interés de los inversores continúa al alza a pesar de las advertencias de posible sobre-valoración por parte del Bundesbank. El aumento en el precio de las viviendas en las principales ciudades alemanas (+27,5% en Berlin durante los últimos tres años) y los bajos tipos de interés (la rentabilidad del Bund alemán se encuentra en 1,21%) aumentan el atractivo y por tanto la demanda en compra de activos inmobiliarios residenciales por parte de usuarios finales ( familias) que pueden acceder a condiciones de financiación favorables y de inversores (comprar para alquilar) en un mercado cuya tasa de activos en propiedad calculada sobre el total de hogares (53,0%) se encuentra entre las más bajas de Europa. Recordamos que el Bundesbank alertó en octubre de 2013 acerca de una posible sobrevaloración del 20% en los precios inmobiliarios de las principales ciudades del país.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Telecomunicaciones +0,72%; Industriales +0,56%; Tecnología +0,39% Los peores: Energía -0,79%; Utilities +0,64%; Bienes de consumo +0,08%

En el capítulo de los resultados empresariales, el viernes presentaron (compañías más relevantes BPA vs. BPA estimado por el consenso): Fastenal (0,44$ vs. 0,444$ e.); Wells Fargo (1,01$ vs. 1,009$ e.). Hoy presentan (BPA estimado): A las 14:00h: Citigroup (1,05$ e.).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacó FASTENAL (46,15$; -4,2%), tras presentar un resultado inferior a las estimaciones de mercado, con un BPA de 0,44$ vs. 0,444$ e. y un estrechamiento de 40 p.b. en el margen bruto durante el último trimestre hasta 50,8%. Además, la compañía anunció que el margen bruto durante próximos trimestres se mantendrá en el rango 50,5% / 51,0%, inferior al rango 51% / 53% que había obtenido la compañía durante los últimos trimestres.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan (i) AMAZON (346,2$; +5,6%), que se recuperó con fuerza en una jornada positiva para el sector tecnológico, ante la posibilidad de que la compañía imponga su criterio y sus condiciones en su conflicto con la editorial Hachette y (ii) LORILLARD (66,01$; +4,6%), que experimentó un contundente rebote después de que la firma tabaquera Reynolds haya confirmado que estudia la adquisición de Lorillard, con el objetivo de fortalecer su posición como segunda compañía más importante del sector en EE.UU. y convertirse en líder en el segmento de cigarrillos mentolados y cigarrillos electrónicos. La adquisición de Lorrillard por parte de Raynolds implicaría la venta de algunos activos a Imperial Tobacco para evitar la oposición de las autoridades de competencia.

Otras noticias relevantes: WELLS FARGO (51,49$; -0,62%).- A pesar de que el BPA presentado se situó en línea con las expectativas del mercado (1,01$ vs. 1,009$ e.), el banco sufrió una caída de la cotización debido a la caída del margen de intereses hasta 3,15% en el 2T’14, lo que supone el menor nivel desde 1994. Este estrechamiento de los márgenes se debe a que el crecimiento de los depósitos está siendo más rápido que el crecimiento de los créditos, lo que supone menores márgenes y un mayor nivel de fondos depositados como garantía en la Reserva federal. Hasta que la demanda de préstamos aumente con fuerza, la entidad se ha visto obligada a invertir el efectivo de los depósitos en inversiones a corto plazo que aportan menor margen. A pesar de que la compañía ha reducido sus provisiones por morosidad del crédito en -67%, el BPA trimestral de 1,01$ es inferior al BPA de 1,05$ obtenido en 1T’14 y rompe una tendencia de 17 trimestres consecutivos de mejora del BPA. Esta tendencia de mayor crecimiento en depósitos que en créditos podría reducir también el margen de otras entidades financieras que publican sus resultados esta semana como Citigroup (hoy). Goldman Sachs y JP Morgan (martes) y Bank of America (miércoles). Actividad: Financiera.

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