INFORME DIARIO - 28 de Julio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Consolidando avances, con el apoyo de la macro en EE.UU. y los resultados empresariales"

Esta semana, los datos macroeconómicos tomarán el relevo de los resultados empresariales como factor determinantepara la evolución del mercado en Wall Street. En nuestra opinión, las bolsas comenzarán la semana de forma lateral, sin que pueda descartarse una leve corrección, ya que el mercado se mantendrá durante el lunes y el martes a la expectativa de la publicación de datos macro que irá ganando intensidad a partir del miércoles. Además, los menores volúmenes de negociación propios de los meses de verano y la cercanía de los principales índices a niveles de resistencia clave (2.000 puntos para el S&P500, 11.000 puntos para el Ibex-35) puede llevar a los inversores a una toma de beneficios puntual.  Sin embargo, creemos que el tono irá mejorando a lo largo de la semana, apoyado en unas cifras macroeconómicas que deberían confirmar la solidez del ciclo americano. La Confianza del Consumidor se mantendrá en niveles elevados, el PIB del 2T’14 mostrará un crecimiento cercano a +3% en tasa trimestral anualizada tras un primer trimestre muy débil y las cifras  decreación de empleo (payrolls) que se publicarán el viernes deberían superar los 200k nuevos puestos de trabajo con cierta comodidad. En un frente más doméstico, creemos que las bolsas europeas se verán respaldadas por la inercia positiva del mercado americano y la mejora gradual en los resultados empresariales europeos. Aunque el incremento de los beneficios no será tan generoso como en EE.UU., las principales compañías europeas sí comenzarán a mostrar síntomas de mejora en sus ingresos y en las perspectivas para la segunda mitad del año 2014. En este sentido, el Ibex-35 podría verse respaldado por la mejora de los resultados de las grandes entidades financieras españolas, que en el caso de BBVA incorporamos como idea de inversión de corto plazo.  ¿Qué factores de riesgo podrían enturbiar este panorama alentador para el mercado? En nuestra opinión, y dejando a un lado los factores geopolíticos, el principal riesgo es que se publiquen unos datos de crecimiento del PIB y creación empleo en EE.UU. que superen claramente las expectativas y abran nuevamente el debate acerca de la posibilidad de una subida de tipos de interés antes de lo previsto. Consideramos que la probabilidad de un mensaje más duro es reducida y la Fedse limitará a seguir recortando el programa de compra de activos hasta 25.000 M.$ y a mantener los tipos de interés en los niveles actuales. En consecuencia, el contexto de mercado continúa estando definido por un ciclo en recuperación, sin presiones inflacionistas y con mejora de los resultados empresariales, que debería favorecer que las bolsas cierren la semana con un saldo moderadamente positivo.

Bonos: "La demanda del 10A español continúa"

La semana pasada fue alentadora para los bonos de los países periféricos y vimos un incremento en los precios de todos ellos. En cambio, se produjo cierta lateralidad en los bonos "core" a pesar de que aumentó la tensión geopolítica (Oriente Medio  y Ucrania).  De cara a los próximos días esperamos que la demanda de bonos españoles continúe aumentando por dos catalizadores fundamentales. Por un lado no se celebrarán subastas de deuda española y, por el otro, se publicarán cifras de IPC europeas que mostrarán que el nivel de precios continúa siendo muy reducido. Esto eleva las expectativas de que el BCE continúe aplicando una política monetaria ultraexpansiva para evitar que haya deflación. En este contexto, esperamos una caída en la TIR de los bonos periféricos, más España que Italia porque no hay subastas y cierta lateralidad en los bonos “core” una vez que el impacto del riesgo geopolítico se ha reducido. Rango estimado TIR Bund: 1,145%-1,155%.

Divisas: “El dólar sigue ganando fuerza”.

Eurodólar (€/$).- La ausencia de tensiones inflacionistas y una macro positiva favorecieron la apreciación del dólar. De cara a los próximos días, creemos que la tendencia debería continuar si el dato adelantado del PIB 2T¿14 confirma que su economía crece a un ritmo de +2,9% (según estimaciones), dejando atrás un comienzo de año débil. Además, se espera que mejoren los  PMI¿s de China (oficial y HSBC) disminuyendo el riesgos a la baja que ejerce sobre el avance del ciclo expansivo.  Finalmente, se celebrará reunión de tipos de la Fed, en la que previsiblemente la institución continuará reduciendo sus compras de activos hasta 25.000M$/mes. En este contexto, el dólar debería seguir fortaleciéndose. Rango estimado (semana): 1,338/1,350.

Euroyen (€/JPY).-  El yen se mantuvo estable en torno al nivel de 137 a pesar de que las tensiones geoestratégicas no han cesado. Esto invita a pensar que se trata de elementos exógenos cuyo impacto ha pasado a tener menor relevancia en los activos refugio. En este sentido, el yen debería frenar su apreciación. Esta semana la macro de Japón se espera débil, pero las declaraciones de Kuroda (el viernes) podrían vislumbrar alguna expectativa de nuevas medidas no convencionales de política monetaria que presionarían la depreciación de la divisa. Rango estimado (semana): 136,3/138,1.

Eurolibra (€/GBP): La debilidad mostrada por la libra tras las Actas del BoE a principios de semana en las que no se intuye una subida temprana en los tipos de interés, fue contrarrestada por la fortaleza del PIB que se mantiene por encima del 3,0% anual (el mayor entre los principales países desarrollados). Así la cotización de la libra cerró en niveles similares a los de comienzos de la semana. Para esta semana, esperamos que la libra continúe cotizando en niveles similares a los actuales ante la ausencia de datos macro de relevancia. Esperamos por tanto un movimiento lateral Rango semanal estimado: 0,791/0,786.

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada se caracterizó por cierta lateralidad en el cruce de divisas lo que reflejaría que la tensión derivada de los conflictos en Ucrania y Oriente Medio ha reducido su impacto en el mercado.  De cara a los próximos días esperamos una tendencia similar ya que las referencias macro no son abundantes ni en Europa ni en Suiza y la geopolítica ha perdido intensidad, por lo que el suizo perderá atractivo como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,214-1,225.

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1.- Entorno Económico

ALEMANIA.- El Indicador IFO de Confianza empresarial en Alemania ha vuelto a ser inferior a las expectativas en el mes de julio, al retroceder desde 109,7 hasta 108,0 frente a 109,4 estimado, lo que supone el tercer mes consecutivo de descenso. La caída del IFO se pone de manifiesto en una valoración menos positiva de la situación actual, que se sitúa en 112,9 frente a 114,5 estimado y 114,8 anterior. Además, las expectativas de cara a los próximos meses también retrocedieron más de lo previsto, al caer desde 104,8 hasta 103,4 frente a 104,4 estimado.

REINO UNIDO.- La economía británica creció en línea con las expectativas en el segundo trimestre (a/a) de 2014 hasta +3,1% vs +3% del trimestre anterior. En términos intertrimestrales, el incremento del PIB se situó en +0,8%, que coincide con el dato anterior y con estimaciones.

RUSIA.- El Banco Central elevó los tipos de interés desde 7,50% hasta 8,0%, con el objetivo de frenar la inflación y la depreciación del rublo, muy afectado por la tensión geopolítica de las últimas semanas.

EE.UU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos repuntaron en junio por encima de expectativas hasta +0,8% vs +0,5% estimado y -1% anterior, por lo tanto recuperan fuerza tras la debilidad del mes de mayo. En términos interanuales aumentaron +0,7%, dato inferior a +1,1% anterior.

BRASIL.- Presionado por un reducido crecimiento (PIB), que incluso podría haberse transformado en contracción en el 2T (en 1T fue +1,9%), y ante la práctica imposibilidad de seguir bajando tipos (Selic o tipo director en 11,0%, pero con inflación de +6,5% en junio) el b.c. anunció el viernes un plan de medidas que estima se traducirán en una inyección de liquidez en la economía brasileña - vía mayores facilidades de crédito - por aprox. 20.200M$. Estas medidas básicamente consisten en reducir el coeficiente de reserva de los bancos y en flexibilizar los criterios de riesgo en la concesión de crédito. Es decir, en permitir que los bancos asuman riesgos superiores para así promover la entrega de crédito, estrategia no carente de riesgos. Recordamos que a finales de la semana pasada el FMI revisó a la baja sus estimaciones de crecimiento para Brasil: PIB’14e +1,3% desde +1,9% anterior y PIB’15e +2,0% desde +2,6% anterior. En nuestra Estrategia de Inversión julio/sept. 2014 (http://intranet.bankinter.bk/sites/mdocapitales/Biblio%20estrategia%20BK/Estrategia%203T%202014.pdf) ya alertamos sobre la desaceleración de la economía brasileña, estimando un PIB’14 de sólo +1,8%.

ARGENTINA.- No se han producido avances en las negociaciones con los acreedores para el pago de 539 M$ en intereses de la deuda que vencen el próximo miércoles, por lo que el país afronta el riesgo de un nuevo impago de su deuda, lo que supondría el tercer caso de default en los últimos 30 años. Aunque este caso de impago tendría menor relevancia que el de 2002, sí puede tener consecuencias negativas para la economía en términos de salida de capitales, mayor inflación (aún) y agravamiento de la recesión.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Mantener; Pr.Obj. 1,51€; Cierre 1,45€): Los resultados del 1S¿14 confirman la mejora de la actividad y baten las expectativas de mercado. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg). El Margen bruto alcanza 1.932 M€ (+0,9% a/a) vs 1.888 M€ esperados, apoyado en la mejora del margen de intereses (+15,7% a/a) que representa el 74% del total de ingresos del banco. La reducción de costes de personal (-15,1% a/a), permite que el margen de explotación antes de provisiones se sitúe en 1.056 M€ (+13,2% a/a vs 1.011 esperados). El coste del riesgo se mantiene estable en el 2T¿14 y el BNA aumenta hasta 432 M€ (+44,5% a/a vs 397 M€ esperados). La morosidad del banco mejora hasta el 14,0% (vs 14,3% en el 1T¿14) mientras que la tasa de cobertura aumenta 151 pb en el trimestre hasta 58,9%. En términos de solvencia, la ratio de “core capital” se sitúa en 11,82% y casi alcanza el 10,0% (9,95%) en términos de Basilea III Fully loaded). Impacto Positivo.

3.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS.- El inicio del análisis de balances “AQR” y del “Stress test” (pruebas de esfuerzo) por parte del BCE, aumenta la incertidumbre sobre los grandes bancos, especialmente aquellos con mayor exposición a activos ilíquidos. Los activos de los bancos denominados como “nivel tres” son todos aquellos en los que las entidades financieras utilizan modelos propios de valoración ante la ausencia de un mercado organizado con cierto nivel de transacciones que permita fijar un precio de mercado. Gran cantidad de productos derivados como los CDOs (Collateralized Debt Obligations) o los ABS(Asset Backed Securities), se encuentran dentro de esta categoría que el BCE analizará con especial detenimiento y en los que aplicará criterios de valoración homogéneos. Las dos principales entidades europeas con mayor exposición a este tipo de activos son fundamentalmente Deutsche Bank con 29.000 M€ y BNP Paribas con casi 25.000 M€. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +0,3%; Telecos +0,2%; Tecnología -0,03% Los peores: Servicios de Consumo -1%; Utilities -0,8%; Petróleo & Gas -0,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes, destacan: (i) BAIDU (226,50$; +10,9%) gracias a unas cifras trimestrales que batieron expectativas (BNA 3.550M RMB vs 2.850M RMB esperados); (ii) VERISIGN (55,59$; +11,6%), que disfrutó de su mayor subida diaria desde 2009 y fue el valor que más subió del S&P 500 el viernes al publicar unos resultados trimestrales superiores a lo esperado; (iii) FACEBOOK (75,19$; +0,3%), al anunciar unos ingresos por publicidad en soportes móviles inesperadamente buenos y lanzar su nuevo sistema “Save”, que permite al usuario almacenar links para visualizarlos más adelante.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes, se encuentran: (i) AMAZON (324,01$; -9,7%) al quedarse cortas sus cifras trimestrales con respecto a expectativas (Pérdidas -126M$ vs -66,7M$ esperados), por segundo trimestre consecutivo debido a mayores inversiones de lo previsto en almacenes y centros de distribución, así como a una ralentización de su actividad de “cloud computing”; (ii) VISA (214,77$; -3,6%) después de revisar a la baja sus objetivos para este año, en una especie de “profit warning” (revisa su estimación de ingresos desde +10%/+11% hasta +9%/+10%); (iii) PANDORA MEDIA (25,75$; -10,3%) al publicar un número de oyentes (radio) inferior a lo esperado en el 2T (76,4M, +7,5%, cuando el mercado estaba esperando en torno a 77M); (iv) DR HORTON (21,61$; -1,5%) al verse negativamente afectado el valor por unas cifras flojas de Ventas de Casas Nuevas.

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