INFORME DIARIO - 01 de Agosto de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: ”¡Una vez más, ¡gracias por nada, Argentina!”

Sesión inesperadamente complicada ayer, ya que el nuevo “default” de Argentina y el anuncio de una nueva e inevitable ampliación por parte de BES (hemos anticipado estos días que la ampliación era ineludible, con la consecuente dilución para el accionista) colocó al mercado, sobre todo bolsas, en una severa toma de beneficios que llegó a preocupar, pero que nosotrosinterpretamos como otra oportunidad para construir cartera de cara al ciclo. Al enfrentar niveles clave (resistencias técnicas: 1.950/2.000 S&P500; 17.000 DJI; 11.000 Ibex…), cualquier inconveniente se convierte en excusa para deshacer posiciones, sobre todo si coincide con cierre de mes (ayer 31/7) y la actividad se reduce mucho por las vacaciones. Así, los movimientos se vuelven más bruscos, como ayer. Sin embargo, la prima de riesgo española no se amplió (133 p.b.) y no se buscó refugio en el Bund, que retrocedió en términos de TIR desde 1,15% hasta 1,19%... para terminar regresando a 1,16%. Eso permite pensar que se trata más bien de un “revolcón pasajero” y nada más.

.

Hoy: ”Mucha macro, digestión del “asado argentino” y desenlace ¿final? para BES.”

Hoy tenemos Empleo, Deflactor e ISM Manufacturero americanos, pero no parece que vayan a ser motivo para una vuelta a mejor de las bolsas porque no se esperan cifras brillantes. En realidad, ignorando el rabioso corto plazo, es mejor que los indicadores americanos aflojen un poco - incluso que salgan mediocres durante unas semanas - para que a la Fed se le pasen las ganas de amenazar con el “timing” de la primera subida de tipos. Tras el inesperado golpe que se llevó ayer el mercado debido al nuevo “default” de Argentina y al anuncio de otra ampliación por parte de BES (no será porque no lo avisamos…) lo lógico sería que las bolsas se estabilizaran poco a poco, incluso aunque los datos americanos no ayuden. La denominada “pavada atómica” según el Mº de Finanzas argentino al referirse al nuevo “default” de su país y el temor a que los problemas de BES no sean un hecho aislado en la periferia europea no pueden superarse en una sola sesión (ayer), por lo que el mercado estará “tocado” también hoy. Sin embargo, nuestra opinión es que se trata de eventos sin contenido real serio para un mercado que debe continuar disfrutando de un ciclo expansivo aún incipiente, de resultados empresariales mejorando (LinkedIn anoche, p.e.), de financiación fácil y muy barata, etc. Esta madrugada el PMI Manufacturero chino ha salido bueno y Asia ha aguantado mejor. Es probable que la tarde americana se ponga ya en moderado positivo, por lo que interpretamos lo sucedido como otra oportunidad para construir cartera a un coste inferior. Estos asuntos nos ocupan mucho tiempo para analizarlos bien, pero no nos preocupan seriamente.

.

1.- Entorno Económico

ALEMANIA.- Reducción de 12k parados en julio, por encima de lo esperado (-5k), y revisión a mejor de la cifra de junio (desde +9k hasta +7k). La Tasa de Paro repite en 6,7%, mínimo histórico. Todo ello, como esperado. Sigue demostrándose que el mercado de trabajo alemán es el más sólido de la Eurozona.

ESPAÑA.- (i) Déficit Por Cuenta Corriente de tan sólo -583,6M€ en mayo, cifra que compara muy favorablemente con abril (-1.636,5M€), Marzo (-1.845,7M€), Febrero (-2.798,0M€) y meses previos, durante los cuales había aumentado un poco debido a una Balanza Comercial que ha vuelto a ser deficitaria (-1.057,4M€ vs -1.418,7M€ en abril), sin que esto deba suponer una preocupación: en nuestra opinión, la rápida recuperación de la economía española (brusco cambio de ciclo) ha provocado que las importaciones aumenten más rápidamente que las exportaciones, pero esto responde a un mayor dinamismo de la Demanda Interna (importaciones +5,3% en enero/mayo), antes que a un deterioro de las exportaciones (+0,9% ídem). La Cuenta de Capital (entrada de capitales por la recuperación de la confianza) compensa casi todo el déficit comercial (+845M€). En todo caso, parece que tanto la Balanza Comercial como, consecuentemente, la Balanza Por Cuenta Corriente, están volviendo a mejorar, además del hecho de que cuantitativamente no representan déficit relevantes en relación al PIB (aprox. 1,06bn€). (ii)El Consejo de Ministros de hoy aprobará los cambios fiscales que se han venido adelantando estos días, entre los cuales destacan: reducción de tipos en Sociedades e IRPF desde 2015 y la exención de impuestos sobre las plusvalías de cualquier activo (en principio “cualquier activo”, pero es preciso ver hoy los detalles de esto) que sea vendido por una persona mayor de 65 años y cuyos fondos destine a su sostenimiento en la jubilación. (iii) El Gobierno (Consejo de Política Fiscal y Financiera)reduce hasta el 1% el coste del FLA (Fondo de Liquidez Autonómica) a partir del 1/10/14 vs coste del 2% actual (vs 3,91% en 2013 y 5,18% en 2012) y extiende 1 año la amortización de los fondos concedidos en 2012. El ahorro de costes finacieros para las autonomías se estima en 2.047M€. Para acogerse deben cumplir 3 requisitos: destinar los fondos al pago a proveedores de servicios educativos, sanitarios y sociales, deberán adherirse a la plataforma “Emprende 3” - que permite crear empresas en sólo 3 pasos - y también a la facturación electrónica (que permite una trazabilidad de las facturas, lo que reduce el fraude).

UEM.- (i) Sorprendentemente el paro europeo se redujo 1 décima en julio, hasta 11,5%, cuando se esperaba repitiera en 11,6%. En Alemania permanece estable en 5,1%, en Dinamarca repunta desde 6,4% hasta 6,5%, en Francia sube desde 10,1% hasta 10,2% y baja en Irlanda (11,8% desde 11,9%), España (24,5% desde 24,7%), Holanda (6,8% vs 7,0%) y Portugal (14,1% vs 14,3%). (ii) Por otra parte, en el frente de precios, la inflación europea (a/a) se redujo en julio hasta +0,4% desde +0,5%, cuando se esperaba que repitiera. Esto puede introducir nuevos temores sobre la deflación.

EE.UU.- (i) Paro Semanal en línea con expectativas (302k vs 300k esperados), pero se revisa a mejor el registro anterior (279k vs 284k); (ii) El Índice de Gerentes de Compras de Chicago sorprende negativamente las expectativas del mercado y retrocede hasta niveles de hace un año, al registrar en julio 52,6 vs 63 esperado y vs 62,6 anterior.

ARGENTINA.- En teoría entró técnicamente en “default” ayer, de nuevo, al no llegar a un acuerdo con los bonistas que no habían aceptado en 2005 la reestructuración por el “default” previo de 2001/02. Este asunto fue el eje central de la sesión ayer, con especial impacto sobre la bolsa española. Las consecuencias reales son limitadas - nada que ver con 2001 - al tener Argentina cerrado el mercado de capitales internacional desde su anterior “default”, no haber podido emitir por lo tanto, y ser los propios argentinos los principales tenedores de deuda. En todo caso, debido a la polémica sobre si realmente se ha producido un “default” o, más técnicamente, un “evento de crédito”, será ISDA (International Swaps and Derivatives Association) quien se pronuncie sobre la existencia efectiva de un “default” o no, lo que determinará si los CDS se ejecuta o no. En todo caso, a efectos prácticos de mercado consideramos que el impacto es más psicológico que real, por lo que muy probablemente las bolsas sobrerreaccionaron ayer.

CHINA.- PMI Manufacturero de julio contradictorio: el registro oficial ha sido 51,7 vs 51,4 esperado vs 51,0 en junio, lo que tendría una interpretación positiva; sin embargo, el registro según HSBC (que consideramos más fiable) retrocedió hasta 51,7 desde 52,0 preliminar, aunque mejoraría de todas formas el dato de junio (50,7). En cualquier caso, la interpretación de estas cifras debe ser más bien constructiva puesto que cualquier registro superior a 50 indica expansión económica y, además, 51,7 es el máximo desde enero de 2013 (52,3).

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

ARCELORMITTAL (Neutral; Pº Objetivo: 12,4€/acc.; Cierre: 11,3€; Var. Día -2%): Presenta resultados 2T¿14 débiles. Reduce previsiones de Ebitda.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 20.704$ (+2,5%) vs 20.320M€ estimado; Ebitda 1.763M$ (+3,7%) vs. 1.840M$ estimado; BNA +52M$ (vs. -780M$ en 2T¿13); BPA +0,03$/acc. vs -0,44$/acc. en 2T¿13. ArcelorMittal recorta su estimación de Ebitda hasta 7.000M$ desde 8.000M$,reducción justificada por la caída del precio del hierro. La compañía expone que sus estimaciones previas estaban hechas con un precio medio de la onza de hierro de 120$/tonelada que han tenido que rebajar hasta 105$/Tn. En cuanto a la deuda, consigue reducirla hasta 17.400M$ (vs. 18.500M$ en 1T¿14) y mantiene el objetivo de cerrar el año por debajo de 15.000M$. Por otra parte, se produce un incremento en los niveles de pedidos de producción. La de hierro aumenta (a/a) hasta 16,6Mt desde 15 Mt y el número de pedidos hasta 10,5Mt desde 8,2Mt. La producción de acero aumenta hasta 23,1Mt vs 22,5Mt, mientras que el número de pedidos se incrementa hasta 21,5Mt desde 20,9Mt. En nuestra opinión son resultados bastante débiles y tendrán un impacto negativo en el mercado. Mantiene un abultado endeudamiento y además reduce previsiones de Ebitda lo que será mal acogido por el mercado. Arcelormittal debería recuperar fuerza en los próximos meses acompañando a la mejora del ciclo, pero todavía son muchos los obstáculos a los que tiene que hacer frente, como la elevada deuda (le ha hecho perder el grado de inversión por las tres principales agencias de calificación Moody¿s, S&P y Fitch) o la incertidumbre que rodea al precio de las Materias primas. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 12,4€/acc. Impacto: Negativo.

GRIFOLS (Comprar; Cierre 33,82€; Var. Día: -14,0%): Sufre un fuerte retroceso tras presentar resultados inferiores a las expectativas.- Principales cifras 2T 2014 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 812,8M€ (+16,5%) vs. 826,9M€ estimado, EBITDA 238M€ (+5,3%), BNA 103,3M€ (+13,6%) vs. 123,4 estimado. Las acciones de Grifols sufrieron ayer la mayor caída desde su salida a bolsa, debido a unos resultados que se vieron negativamente afectados por las siguientes causas: (i) cargos relacionados con la adquisición de la unidad de diagnóstico de Novartis que no se habían registrado y se han contabilizado en 2T14; (ii) deterioro del margen Ebitda sobre ventas en el 2T’14 hasta +30% desde +33,7% anterior, afectado por un aumento de las inversiones en I+D cuando se estimaba una mejora y (iii) ausencia de un guidance por parte de la compañía para los próximos trimestres que puede haber generado cierta incertidumbre acerca del crecimiento en próximos períodos. Grifols es una compañía incluida en nuestras carteras modelo de valores españolas, por lo que la caída de la cotización afectará negativamente a las rentabilidad de las carteras que revisaremos hoy 1 de agosto. A pesar de que los resultados del 2T’14 han resultado decepcionantes, nuestra opinión preliminar es que el fuerte descenso de la cotización de ayer podría no estar justificado en su totalidad, ya que los resultados de Grifols continúan creciendo de forma significativa en el 1S’14: las ventas aumentan +16,7%, el Ebitda +14,3%, el Ebitda ajustado se incrementa +12,7% y el beneficio neto atribuible ha crecido +25,3%. Por último, hay que destacar que los ingresos deberían acelerar su crecimiento en el 3T’14 tras haber crecido menos de lo esperado de forma puntual en 2T’14 por los retrasos en los contratos de suministro en Polonia y que el impacto fundamental de los costes relacionados con la adquisición de la unidad de diagnóstico de Novartis ya se ha producido, por lo que la acción podría rebotar de forma moderada en próximas jornadas tras la fuerte corrección de ayer. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

SOCIETE GENERALE (Neutral; Cierre 37,5€; Var. -2,54%): El BNA alcanza 1.030 M€ en el 2T¿14 y bate las expectativas de mercado (852 M€ esperados).- Las principales partidas de la cuenta de P&G muestran una tendencia positiva en términos inter-trimestrales. Así en el 2T¿14 el Margen bruto alcanza 5.893 M€ (+3,8% t/t y -3,7% a/a) y el Margen Neto antes de provisiones crece +10,8% t/t hasta 1.996 M€ apoyado en la contención de costes operativos (+0,6% t/t). El nivel de provisiones experimenta una fuerte caída en comparación con el ejercicio 2013 (-23,7% a/a) pero aumenta con respecto al 1T¿14 hasta -752 M€ (+12,7% t/t). La ausencia de deterioros de valor que en el 1T¿14 alcanzaron -525 M€ por su exposición a Rusia, permite que el BNA se aumente hasta 1.030 M€ (+226% t/t y +7,8% a/a). El ratio de capital CET1 (“fully loaded”) se mantiene prácticamente plano en 10,2% (vs 10,1% en 1T¿14) a pesar de la favorable evolución de los resultados, principalmente por el pago previsto de dividendos. Impacto: Positivo.

BANCO ESPIRITO SANTO (Cierre: 0,20 €; Var. Día: -42,07%): Las acciones del banco se desploman ante la necesidad de ampliar capital.- Tras las pérdidas registradas en los resultados del 1S¿14 (-3.577 M€), el Banco de Portugal recomienda realizar una ampliación de capital lo antes posible para restablecer la ratio de solvencia que actualmente se encuentra en el 5,0% (CTE1), por debajo del nivel regulatorio exigido. Esperamos que las acciones continúen presionadas a la baja al menos hasta que se conozca el importe de la ampliación de capital cuyo importe esperamos que sea superior a 2.000 M€ y los detalles de la misma, es decir el descuento ofrecido a los inversores por inyectar nuevo capital en el banco.Mantenemos por tanto nuestra estimación de valor en 0,07 €/acc. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Servicios -1,75%; Utilities -1,76% Bienes de Consumo -1,78%. Los peores: Petróleo y Gas -2,42%; Telecomunicaciones -2,15%; Salud -2,09%.

Resultados 2T’14: Hasta la fecha han publicado 371 compañías del S&P 500 y el BPA ha aumentado de media +10,8% vs +5,2% que se estimaba al inicio de la temporada de resultados. El 69% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 19% ha presentado resultados decepcionantes y el 12% de las compañías ha presentado resultados en línea con las expectativas.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron: ConocoPhillips (1,61$ vs 1,61$e.); Mastercard (0,80$ vs 0,77$e.); Avon Products (0,20$ vs 0,21$e.); Exxon (2,05$ vs 1,862$e.); Colgate-Palmolive (0,73$ vs 0,73$); Kellog (0,80$ vs 1,02$); Apache 1,67% vs 1,64%.

Hoy presentan (BPA estimado). Antes de la apertura: Procter & Gamble (0,91$e.); Clorox (1,35$e.). Sin hora determinada: Chevron (2,63$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AVON (13,20$ +1,62%), tras las previsiones realizadas por la compañía tras la presentación de resultados; (ii) EXCELON (31,08$; +0,23%), Tras publicar unos resultados mejores de lo esperado (0,51$ vs 0,50$) acompañado de previsiones favorables.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EXXON (98,94$; -4,17%). Con independencia de la publicación de resultados, la cotización del WTI cerró por debajo de 100$/barril (-2,08%) por las preocupaciones surgidas ante una caída de demanda de petróleo para 2S¿14; (ii) APPLE (95,60$; -2,6%), tras comunicar que parte de la plantilla de la empresa comprada de auriculares Beats Electronics no continuara tras la integración. (iii) WELLPOINT (109,81$; -2,37%),tras descontar la cotización la publicación de resultados de la sesión anterior.

EXXON (98,94$; -4,17%).- Presenta resultados 2T¿14 superiores a lo esperado, aunque una producción bep por debajo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): BPA 2,05$ vs 1,86$e. Producción barril equivalente de petróleo (bep): 3.840M bep/d vs 3.960M bep/d esperado. Capex 9.800M$ (-4%). Por divisiones: Exploración y Producción 7.880M$ vs 6.620M$e. Refino y Marketing 711M$ vs 1.150M$e. Recompra de acciones: 3.000M$, en línea. A futuro, la compañía continuará con su programa de recompra de acciones (3.000M$ en 3T’14). Actividad: Petrolera.

MASTERCARD INC. (74,15$; -2,32%).- Presenta resultados 2T¿14 mejores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): ventas 2.400M$ (+13%) vs 2.310M$e. BPA 0,80$ vs 0,70$e. La compañía comento que están realizando un importante plan de inversiones en nuevas tecnologías ante el cambio que se esta producción con relación a las transacciones electrónicas. Actividad: Tarjetas de crédito.

COLGATE (63,40$; -4,10%).- Presenta resultados 2T¿14 en línea con lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.350M$ (0%) vs 4.400M$e. Beneficio operativo 1.056M$ (+2%). BPA 0,73$ vs 0,73$e. Respecto a las ventas, hay mejora por efecto volumen (+2,5%), por efecto precio (+1,5%) que, sin embargo, ha sido neutralizado por el efecto divisa (-4,0%). Por áreas geográficas destaca la mala evolución de LatAm (-4%). Actividad: Productos de Consumo.

LINKEDIN (180,64$; -3,55%).- Presenta resultados 2T¿14 mejores de lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): BPA 0,51$ vs 0,39$e. Estos resultados se publicaron al cierre, viniendo el valor subiendo un +12% en el after-market. Actividad: Tecnología.

.

Acceda al informe completo.