INFORME DIARIO - 04 de Agosto de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "El arriesgado juego de la toma de beneficios para volver a entrar después.¡Es el (delicado) verano!"

ESTA SEMANA tendremos pocas referencias relevantes capaces de mover el mercado. Incluso la reunión del BCE del jueves debería ofrecer un perfil bajo. Por eso pensamos que el desenlace más probable es una estabilización progresiva. Es mucho mejor así, que en una versión más agresiva. Mejor esto que un mercado (bolsas) en rally con poco volúmen este verano. Eso aumentaría la probabilidad de una corrección visceral posterior. Es decir, es mejor que el mercado se enfríe y avance con dificultades y lento ahora que entramos en pleno verano y los volúmenes caen porque si afloraran argumentos que forzaran la continuidad de las subidas (bolsas) éstas podrían terminar siendo imprudentemente bruscas debido a la erraticidad que suele acompañar a volúmenes reducidos. Y no es que "las uvas estén verdes", como en la fábula de Esopo, sino que realmente pensamos que esta opción es más sana. Aunque pueda gustar menos a corto plazo y generar algo de intranquilidad veraniega. Las resistencias técnicas que enfrentan las bolsas implican romper nuevos máximos históricos en el caso americano  - Wall Street marca tendencia para el resto -  y eso no es fácil de superar. Llevará tiempo, pero sucederá. Dejemos algo de ilusión para el 4T. Por eso conviene no preocuparse demasiado, teniendo constantemente presente que el mercado debe continuar disfrutando de un ciclo expansivo aún incipiente, de resultados empresariales mejorando (BPA 2T del S&P 500 +10,8% vs +5,2% estimado, con 372 compañías publicadas, p.ej.), de financiación fácil y muy barata, sin riesgos inflacionistas, etc.  Conviene no olvidar que el "nuevo dinero fresco" del BCE (los TLTROs) aún no se ha inyectado: la primera entrega tendrá lugar en septiembre y la segunda en diciembre... y podría haber más. Eso forzará la entrega de crédito bajo criterios de riesgo más relajados, de manera que la reacción inducida sobre la actividad económica en Europa podría resultar tan brusca que hace temer las consecuencias de una hipotética "sobreestimulación crediticia". Todo eso no ha llegado aún, pero está muy cerca. Por eso seguimos defendiendo que estos momentos de debilidad pasajera deben interpretarse como valiosas oportunidades para continuar construyendo cartera de cara al nuevo ciclo expansivo. Incluso la reacción delinmobiliario en España está siendo ya más brusca de lo esperado... aunque esta sensación aún no se haya "popularizado".

Bonos: "Tras la volatilidad en Treasuries, estabilidad"

Los bonos soberanos core realizaron un movimiento de ida y vuelta la semana pasada, que estuvo marcada por la volatilidad de los Treasuries, que sufrieron un retroceso tras la publicación de unas cifras de crecimiento del PIB tan positivas en EE.UU. que avivaron el debate acerca de una subida de tipos de interés por parte de la  Fed antes de lo previsto. Las cifras de creación de empleo inferiores a las expectativas y el leve aumento de la tasa  de paro en EE.UU. junto con una inflación de +0,4% en la Eurozona permitirán que los bonos core se mantengan sorportados esta semana. Los periféricos (ITA y ESP) pueden estrechar levemente sus diferenciales con respecto al Bund y las favorables condiciones del mercado permitirán que la emisión de bonos del Tesoro de España que tendrá lugar  el jueves se coloque sin dificultades.Rango estimado semanal para la TIR del Bund: 1,14% / 1,19%.

Divisas: ”Conf. Consmidor y PMI marcan la semana"

Eurodólar (€/$).- Semana con un movimiento de ida y vuelta marcada por los datos macroeconómicos estadounidenses -confianza del consumidor e indicador de actividad manufacturera (ISM)- del viernes. Tras una apreciación del euro de una figura hasta 1,338, similar a los del pasado mes de noviembre 2013, la macro presionó al euro hasta niveles del pasado lunes (1,342). En este contexto vacacional, sin grandes referencias ni macro ni micro, creemos que lo razonable seria ver un tipo de cambio experimentando leves oscilaciones cotizando sin grandes volatilidades en un rango estimado (semana): 1,350/1,335.

Euroyen (€/JPY): Tras unas semanas de fortaleza debido al aumento de los riesgos geopolíticos, el yen se debilitó en las últimas jornadas frete al euro y al dólar tras la publicación de unas cifras de crecimiento del PIB de EE.UU. en el 2T’14 claramente superior a lo estimado. Esta semana, creemos que el cruce se mantendrá estable, debido a que los bancos centrales no efectuarán cambios en su política monetaria: no esperamos nuevas decisiones en la reunión del BCE, mientras que el BoJ mantendrá sin cambios su objetivo de base monetaria rango estimado semanal: 137,2/1,382.

Eurolibra (€/GBP): La caída en la confianza del consumidor y el retroceso en el índice de gestores de compra (PMI) a finales de semana, ha impactado negativamente en la cotización de la libra que se ha depreciado hasta el nivel de 0,797 (desde 0,790). Durante esta semana, el anuncio de tipos del BCE y unos datos de producción industrial relativamente débiles deberían aumentar la volatilidad de la libra que esperamos se mantenga cotizando dentro del siguiente rango: Rango semanal estimado: 0,798/0,789.

Eurosuizo (€/CHF): El franco continúa cotizando en un rango estrecho muestra cierta debilidad tras insistir el SNB (Banco Central Suizo) en su compromiso por mantener la divisa débil frente al Euro. Durante esta semana, la tasa de inflación en Suiza debería confirmar la política monetaria (laxa) del SBN por lo que estimamos que el franco cotice en niveles similares a los actúales. Rango semanal estimado: 1,217/1,215.

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1.- Entorno Económico

EUROZONA.- El PMI Manufacturero en la Eurozona (final, correspondiente a julio) decepciona ligeramente al situarse en 51,8 (igual que en junio) cuando se estimaba que coincidiera con el dato preliminar, 51.9. Desde el pasado enero el indicador ha descendido desde el nivel 54, si bien todavía permanece en zona de expansión (50), nivel que alcanzó en julio de 2013 y que no ha abandonado (13 meses consecutivos). En el desglose por países destaca la buena evolución de Alemania. El PMI muestra una fortaleza mayor a lo inicialmente estimado al alcanzar el nivel 52,4 (máximo desde abril) desde 52 de junio y también acumula 13 meses consecutivos en expansión. Los nuevos pedidos aumentan hasta 53 desde 52,2. Francia decepciona una vez más (acumula tres meses en contracción) al retroceder hasta 47,8 desde 48,2 en junio y es el peor nivel desde diciembre de 2013. En España, a pesar de que el PMI Manufacturero modera su avance con respecto al dato anterior, 53,9 vs 54,6 de junio, alcanza un nivel incluso superior al alemán. Los nuevos pedidos también caen ligeramente con respecto al dato anterior 55,9 vs 56,3 de junio. El PMI Manufacturero en España acumula 8 meses consecutivos en Expansión.

EE.UU.- (i) El ISM Manufacturero repuntó en el mes de julio hasta niveles máximos de los últimos 3 años, hasta situarse en 57,1, un dato que supera claramente la cifra estimada de 56,0 y el dato de 55,3 registrado en junio. La mejora de la actividad manufacturera se pone de manifiesto en prácticamente todos los componentes del indicador, especialmente en nuevos pedidos, que alcanza la mejor cifra de los últimos 12 meses, y el empleo, que avanza desde 52,8 hasta 58,2. Además, el descenso de los inventarios pone de relieve que el consumo y la inversión se están acelerando, de forma paralela a la generación de empleo en la economía americana, (ii) El Gasto en Construcción retrocedió de forma inesperada en junio, al caer -1,8% frente a +0,5% estimado, si bien es cierto que la cifra de mayo se revisó al alza desde +0,1% hasta +0,8%, (iii) El Indicador de Confianza de la Univ.de Michigan ha sido revisado al alza desde 81,3 hasta 81,8, en línea con estimaciones, gracias a una mejora de la situación actual y de las expectativas, (iv) La creación de empleo no agrícola fue inferior a las expectativas en el julio, con una cifra de 209k frente a 230k estimado. A pesar de que se trata del nivel más bajo de creación de empleo en los últimos 4 meses, se trata de una cifra aceptable, si tenemos en cuenta la revisión al alza de los datos de junio desde 288k hasta 298k. De esta forma, la creación de empleo promedio a lo largo de este año se sitúa en 230k nuevos puestos de trabajo mensuales. Como consecuencia de esta creación de empleo inferior a lo estimado, la tasa de paro aumenta desde 6,1% hasta 6,2% cuando se esperaba que permaneciera estable. La tasa de infraempleo, que refleja el porcentaje de ciudadanos que deseando trabajar a tiempo completo sólo pueden hacerlo a tiempo parcial, también repunta una décima hasta 12,2%. Sin embargo, no parece un dato preocupante ya que el aumento del paro se puede atribuir en buena medida al aumento de la Tasa de Actividad, que mejora levemente hasta 62,9% desde 62,8%, nivel mínimo de los últimos 36 años. (V) El Deflactor del Consumo Privado (a/a) se sitúa una décima por debajo del dato anterior +1,6% y +1,7% estimado. En términos subyacentes se mantiene en +1,5% y es una décima inferior a estimaciones. El hecho de que este indicador se sitúe por debajo del 2%, nivel de precios fijado como objetivo por la Fed, sugiere que posiblemente la institución no se precipite a la hora de subir los tipos de interés porque la presión por el lado de los precios es reducida. Destaca el fuerte repunte en los precios de importación, hasta +0,6% desde -0,3%, lo que implica que EE.UU. estaría importando inflación, mientras que se reducen los precios de exportación. (VI) Los Gastos personales alcanzaron un máximo de tres meses +0,4%, cifra que coincide con expectativas y que es una décima superior a la del mes anterior. El Gasto personal se habría visto impulsado por la contundente mejora que se está produciendo en el mercado laboral norteamericano. Esto, a su vez, mejora la confianza y reactiva el consumo. Por otra parte, los Ingresos Personales también aumentaron +0,4%, cifra que coincide con el registro anterior y con estimaciones. La tasa de ahorro permanece en 5,3%.

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2.- Bolsa española

FCC (Vender; Pº Objetivo: 14,90; Cierre: 15,20€; Var. Día: -2,65%): Reduce sus pérdidas pero la facturación cae por el negocio de construcción.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 2.966,2 M€ (-3,7%) vs. 3.165 M€ estimado; Ebitda 381,6 M€ (+32,2%) vs. 377,6 M€ estimado; resultado neto atribuible de -52,7 M€ frente a -53 M€ estimado. La compañía ha conseguido reducir sus pérdidas con respecto al resultado negativo de -607,6 M€ registrado en el mismo período del año anterior, en el que se incluía el efecto de la desconsolidación de Alpine, mientras el Ebitda aumenta +32,2% como consecuencia de la mejora de los márgenes y el efecto positivo del plan de reestructuración. Sin embargo, la cotización sufrió un fuerte retroceso en la sesión del viernes (-6,4%) debido fundamentalmente a 2 causas: (i) Los ingresos se quedaron por debajo de las expectativas del mercado tras haber descendido -3,7% por la menor actividad de construcción (-14,5%), muy afectada por la menor actividad en España, mercado que todavía aporta el 57,4% de los ingresos de la compañía. Además, el crecimiento de la cartera ha sido escaso (+0,3%) (ii) La deuda neta de la compañía se ha incrementado hasta 6.413,8 M€, lo que supone un incremento de +3,4% con respecto al 1T’14. (iii) La cotización sigue presionada a la baja hasta que se confirme la ampliación de capital que la compañía tiene planteado realizar con el objetivo de amortizar un tramo de deuda de 1.350 M€ con elevado coste financiero que fue acordada en el proceso de reestructuración de deuda que entró en vigor en el 2T’14.Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

BANCO ESPIRITO SANTO (Cierre: 0,12€; Var. Día: -40,3%): Portugal recapitalizará la entidad con 4.900M€.- La entrada del Estado de Portugal se realiza después de que la entidad reportara unas pérdidas históricas en sus resultados 1S¿14 (-3.577 M€) y tras ser suspendida de cotización el viernes cuando caía en bolsa -40% (-75% durante la semana). Los planes para el BES incluyen la exclusión de bolsa y la separación de la entidad en dos bancos, uno bueno y uno malo y se producirá un “bail in” tanto de accionistas como de deuda “junior”. Recordamos que el Precio Objetivo estimado por Análisis Bankinter es de 0,07€/acc. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Bienes de Consumo +0,44%; Utilities +0,33%; Materiales Básicos -0,02%. Los peores: Telecomunicaciones -0,93%; Financieras -0,79%; Petróleo y Gas -0,72%.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron: Procter & Gamble (0,95$ vs 0,91$e.); Clorox (1,30$ vs 1,35$e.) y Chevron (2,58% vs 2,63$e.).

Hoy presentan (BPA estimado). Antes de la apertura: Marathon Oil (0,75$e.)

Hoy presentan (BPA estimado). Antes de la apertura: Procter & Gamble (0,91$e.); Clorox (1,35$e.). Sin hora determinada: Chevron (2,63$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) WALGREEN (70,53$; +2,56%), tras comunicar que será el proveedor de la compañía Sigma Tau Pharmaceuticals; (ii) GENERAL ELECTRIC (25,35$; +0,80%), la venta de Synchrony Financial, vía salida a bolsa, supone unos ingresos de 2.900M$. (iii) APPLE (96,13$; +0,55%),tras alcanzar un acuerdo preliminar respecto al contencioso de la fijación de precios en libros electrónicos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GOODYEAR TIRE (24,58$; -2,38%), tras descontar los malos resultados del segundo trimestre; (ii)EXXON MOBIL (98,80$; -0,14%), tras descontar los malos datos de producción del 2T’14.

PROCTER & GAMBLE (79,65$; +3,01%).- Presenta resultados 4T¿14 superiores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):Ventas 20.160M$ vs 20.480M$e. BPA 0,95$ vs 0,91$e. Margen bruto: 47,7% vs 47,8%e. Para 2015, la compañía estima: Ventas 86.150M$ (+3%); BPA’15 4,51 (+8%). Actividad: Bienes de consumo.

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