INFORME DIARIO - 19 de Noviembre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "España y el Black Friday decidirán la dirección del mercado."

La semana pasada fue muy dura para todas las bolsas menos para el Nikkei (aprox. +3%) gracias a la expectativa de que el relevo más rápido de lo esperado en el Gobierno Japonés traerá consigo inyecciones de liquidez más agresivas para depreciar el yen y conseguir reactivar la economía mediante exportaciones. Las caídas en Europa fueron -1%/-2% y más intensas en Wall Street(aprox. -2%) debido probablemente a unas cifras de Wal-Mart débiles el viernes. El mercado americano está afectado por cuestiones geoestratégicas (Israel/Gaza, Siria, Irán, Petraeus...) y económicas (Fiscal Cliff, macro débil y Wal-Mart inesperadamente flojo el viernes), así que sufre golpes desde todos los frentes. En la Eurozona la macro tampoco es buena (PIB de la UEM -0,6% vs. -0,5% en 2T), la situación en Grecia continúa siendo igual de farragosa que siempre y la perspectiva sobre lo que haremos enEspaña con respecto a una hipotética asistencia se presenta más indefinida que nunca, si cabe. Sólo se salva Japón ante la expectativa de que Abe (oposición) tome el relevo a Noda (gobierno) antes de lo que se esperaba y esto llevaría a que el BoJ colocase su tipo de intervención incluso en negativo, aplicase un programa de liquidez más agresivo que incluyese la compra de bonos extranjeros como medida para debilitar el yen e incluso estableciese un objetivo de inflación del 3%.  En este contexto, está teniendo lugar un proceso de reversión sobre bolsas, con un "vuelo generalizado hacia la calidad", lo que favorece a los bonos soberanos de mejor rating, perjudica a los periféricos, amplía las primas de riesgo y genera una sensación de inestabilidad difícil de controlar. Sin embargo, nosotros creemos que es un proceso transitorio antes que un cambio estructural.

En nuestra opinión, esta semana viene determinada por tres claves básicas:  (i) España. - Indefinición y, muy probablemente, frustración sobre el asunto de la asistencia, si se solicitará o no y en qué condiciones. La posibilidad de sustituir la solicitud de asistencia europea por una línea de crédito al FMI no nos parece importante por lo que al mercado se refiere, ya que éste lo único que necesita es un desenlace que permita erradicar la indefinición. En este sentido, esta semana España emite letras el martes y bonos el jueves, siendo especialmente delicada la subasta de bonos puesto que la anterior, que incluía una referencia a 20 años, tuvo un desenlace poco brillante (se colocó, algo forzadamente, un importe superior a lo esperado). Una aceptación pobre aumentaría la presión sobre España y no parece improbable que esto suceda. (ii) Cumbre de la UE sobre el Presupuesto Europeo. - Tendrá lugar  jueves y viernes y consideramos que existe un riesgo alto de que aporte cierto "ruido" al mercado debido a la intransigente postura británica. El desenlace de esta cumbre podría transmitir una sensación de desunión y perjudicar al euro y a las bolsas europeas.  (iii) Acción de Gracias en EE.UU.- Será el jueves y Wall Street estará cerrado, estando el viernes abierto sólo media sesión. Por tanto, la semana efectiva tendrá tan sólo tres días y eso condicionará al resto por la ausencia de una referencia clave. Las primeras cifras de ventas en el denominado Black Friday se conocerán el mismo viernes a última hora y a lo largo del fin de semana, determinando probablemente la dirección del mercado americano a partir de la semana siguiente.  En el frente macro destacan dos indicadores, uno americano y otro europeo. El Indicador Adelantado se publica el miércoles y podría mejorar hasta +0,6% desde +0,1%. El IFO alemán se publica el viernes y pensamos que probablemente retroceda por debajo del nivel de 100 p.b., dejando de indicar expansión económica. Probablemente el saldo conjunto de ambos indicadores sea neutral para el mercado pero, en todo caso, creemos que el frente macro pasará a 2º plano esta semana.  Si tuviéramos que sintetizar qué variables realmente condicionarán al mercado esta semana y en qué sentido, nos arriesgaríamos a decir que la subasta española de bonos del jueves será difícil pero no dramática (probablemente el Tesoro tenga la habilidad de aspirar a colocar muy poco importe en los plazos más largos y eso reduzca el riego del desenlace) y que las cifras preliminares de ventas en Black Friday serán más bien buenas una vez superado el impacto del Sandy y tal vez precisamente debido en parte a éste. En consecuencia, es probable que el final de semana sea mejor que el principio.  A pesar de que todo lo planteado anteriormente no ofrece un panorama especialmente tranquilizador, nosotros no creemos que el mercado esté sufriendo un empeoramiento estructural, sino que más bien se trata de algo transitorio. En cualquier momento nos encontraremos con que el Fiscal Cliff, por ejemplo, se resuelve, aunque sea de manera provisional, o que la subasta del jueves de bonos españoles tiene un desenlace menos destructivo de lo que parecía o que las ventas del Black Friday son buenas o cualquier otro factor de mejora, y que, de repente, el mercado comienza a mejorar de nuevo.  Al fin y al cabo defendemos que ésta es una cuestión de ciclo y que ya no estamos ni mucho menos en el peor momento.

Bonos: "Caros los core por el vuelo a la calidad"

En nuestra opinión, tanto el Bund como el T-Note están "sobrecomprados" y "caros" (TIRes de 1,33% y 1,58% respectivamente), pero el regreso del miedo por las razones aducidas en este mismo informe lo justifica. Además, en el frente americano este fortalecimiento del T-Note se ve reforzado por las declaraciones de varios miembros de la Fed a favor de continuar con la Operación Twist más allá de su expiración natural como forma de presionar la curva de tipos hacia abajo en todos sus tramos y abaratar así más el coste de financiación de la economía. En el frente europeo la situación (Bund “sobrepagado”) no cambiará mientras las incertidumbres sobre Grecia y España no se alivien, de manera que el Bund podría mantenerse en el rango 1,32%/1,35% esta semana.  Si la subasta de bonos españoles del jueves se colocara dignamente podría retroceder hacia 1,38%, pero no mucho más. ElT-Note podría verse algo más presionado, puede que hasta 1,55%, aunque si las cifras preliminares de ventas en Black Friday fueran buenas tal vez retrocedería hacia 1,65%.

Divisas: ”Euro condicionado por Grecia y España"

Eurodólar (€/USD).- Después de recuperar (el euro) hasta de nuevo 1,280 el jueves pasado, retrocedió el viernes a niveles inferiores a 1,260. Durante las últimas sesiones viene mostrando una volatilidad superior porque el mercado no sabe si asignar mayor incertidumbre al frente americano o al europeo. Esta semana parece probable que el euro sufra especialmente (¿1,255?) hasta conocer la aceptación de la subasta de bonos españoles el jueves, momento a partir del cual podría recuperarse. Rango estimado para esta semana: 1,255/1,278. Euroyen (€/JPY).- La expectativa de un relevo en el Gobierno Japonés antes de lo esperado que promoverá más inyecciones de liquidez por parte del BoJ e incluso compra de bonos extranjeros ha generado una expectativa agresivamente depreciatoria para el JPY que explica su deslizamiento desde aprox. 101 hasta más allá de 103. Una vez encajado este golpe, creemos que tenderá a estabilizarse, pero manteniendo una perspectiva depreciatoria (para el JPY). Rango estimado para esta semana: 103,0/104,5.  Eurolibra (€/GBP).- La macro británica sigue sin ser buena, pero las últimas cifras europeo-continentales parecen peores (PIB 3T UEM -0,6%) y eso fortaleció la libra desde aprox. 0,806 hasta 0,801. La perspectiva de una cumbre europea esta semana en la cual probablemente R.U. se distancie aún más probablemente refuerce la libra incluso más allá de 0,80, a pesar de que ese nivel ofrece una fuerte resistencia. Rango estimado para esta semana: 0,802/0,795. Eurosuizo (€/CHF).- El CHF debería encontrarse más bien cercano a la frontera 1,20 marcada por su banco central (SNB), pero el  gobernador del mismo, Jordan, declaró la semana pasada que incluso a 1,205 lo considera excesivamente apreciado y eso provocó su debilitamiento desde aprox. 1,203 hasta 1,205. Creemos probable que las amenazas del SNB se repitan esta semana para mantenerlo alejado de 1,20. Rango estimado para esta semana: 1,204/1,206.

1.- Entorno Económico .-

UEM.- Superávit comercial de la Eurozona estéticamente superior a lo esperado en septiembre, pero en realidad no tiene una interpretación positiva. El superávit ajustado por estacionalidad fue 11.300M€ vs 9.500€ esperados, pero esta cifra no es tan buena como parece por la siguientes razones: (i) Las exportaciones se contraen -1,1% y las importaciones -2,7%, por lo que hay pérdida de actividad comercial en ambas direcciones y, además, al caer más las importaciones que las exportaciones, significa que la demanda interna europea es más débil que la externa. Así, se unen las dos caídas de actividad: la exterior y la interior, aunque siendo más intensa la interior (demanda interna). (ii) Se revisa a peor el registro de agosto, desde 9.900M€ hasta 8.900M€. (iii)Podría decirse que todo el superávit comercial está concentrado en Alemania, con superávit de nada menos que 12.700M€. Eso significa, simplificando, que el resto de la UEM en su conjunto es deficitaria comercialmente hablando.

EE.UU.- (i) Las entradas de capitales netas de largo plazo fueron en sept. sólo 3.300M$, muy por debajo de los 50.000M$ esperados y más aún con respecto a los 90.300M$ de agosto. Se trata del registro más bajo desde mayo 2009. La explicación más razonable para este dato tan bajo es que el BCE anunció el 6 de sept. su programa OMT, su particular QE, que aún no ha llegado a poner en marcha debido a que ningún país más ha pedido asistencia. Eso produjo un redireccionamiento del mercado desde bonos americanos hacia europeos. (ii) En octubre la Producción Industrial fue -0,4% vs +0,2% esperado y el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva retrocedió inesperadamente hasta 77,8% cuando se esperaba repitiera en 78,2% debido al impacto del huracán Sandy, que ha distorsionado la actividad en una gran parte de la Costa Este. La Producción Manufacturera retrocede -0,9%, su mayor caída desde mayo 2009. Estos registros parecen coherentes con el Philly publicado ayer (actividad en N.Jersey, Delaware y Pensilvania), que salió -10,7.

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2.- Bolsa española .-

RED ELÉCTRICA (Comprar, Pº Objetivo: en revisión; Cierre: 35,25€) y ENAGAS (Comprar; Pº Objetivo: 19,50€; Cierre: 14,85€): Despiertan el interés de China.- Parece que las compañías chinas Three Gorges Corporation y China State Grid quieren continuar su expansión europea por España. A principios de este año se hicieron con el 21% de EDP y el 25% de REN (gestor de redes de Portugal), respectivamente. State Grid ya mostró su interés por REE hace unos meses pero finalmente no hubo acuerdo. El blindaje de REE para los inversores privados (nadie puede ostentar más del 5% del capital ni ejercer derechos políticos por encima del 3%, salvo el Estado) habría sido el principal escollo y esperan que esto cambie ante un eventual rescate del país. No vemos esta opción muy probable pero aún así estas especulaciones podrían tener cierto impacto positivo.

ABERTIS (Comprar; Cierre: 10,57€; Var. Día: +0,24%): Comprará al estado el 20% de Hispasat.- El Gobierno ha pactado vender un 20% de Hispasat a Abertis y mantener el oro 5% del operador de satélites en manos del Estado. En la operación, que valora a Hispasat en 1.000 M.€, el Estado ingresaría 200 M.€ y mantendría el control de las activos militares del grupo. De forma paralela a esta operación, Abertis estudia ceder una parte minoritaria de su participación en Hispasat a Eutelsat. Tras el cierre de la operación, Abertis tendrá el 66% del capital de Hispasat y podrá consolidar sus cuentas, que hasta ahora ha contabilizado por puesta en equivalencia. Hispasat facturó el año pasado 187 M.€, con un Ebitda de 155 M.€. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

XSTRASTA (Cierre: 949,7 GBp; Var. Día: -0,8%): Su compra por Glencore se formalizará esta semana.- Los accionistas de las compañías votarán sobre la operación este martes y las autoridades europeas de la competencia darán su veredicto el jueves. Así, la fusión podría llevarse a cabo después de nueve meses de negociaciones. En principio, el voto de Xstrata será favorable una vez que su segundo mayor accionista, el fondo de Qatar, que se había mostrado muy crítico con los términos de la operación, ha cambiado su opinión. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.-Los mejores: Utilities +1,09%; Salud +0,72%; Consumo cíclico +0,69%. Los peores: Telecos -0,60%; Industriales +0,28%; Materiales +0,28%;

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): ninguna compañía relevante. Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Lowe’s Cos (0,35$). Hasta el momento han publicado 475 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +2,86% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 64,7% ha sorprendido positivamente, el 10,8% sin sorpresas y el 24,5% ha quedado por debajo de las expectativas.

CISCO (Cierre 17,99$; Var. Día: +0,27%).- Continúa con su ronda de adquisiciones: ha anunciado la compra de Meraki, compañía de redes en la nube, por 1.200M$. La operación está sujeta a la aprobación de las autoridades regulatorias pero espera que se materialice antes de finales de enero’13. Actividad: Equipos de telecomunicaciones.

NEWS CORP (Cierre: 23,29$; Var. Día: +0,73%).- Parece que se ha hecho con el 49% de la cadena de televisión de deportes YES Network, por un precio que supondría una valoración del 100% de la cadena de 3.000M$. Los términos del acuerdo permitirían que News Corp alcanzase el 80% de la cadena en 3-5 años. Actualmente, el accionariado de la cadena está compuesto por el equipo de baseball NY Yankees (34%), Goldman Sachs y Providence Equity (40%) y los anteriores dueños de los Nets. Actividad: Media.

BOEING (Cierre: 70,77$; Var. Día: -0,38%).- Según las perspectivas de los analistas, la compañía va a llevar a cabo el mayor incremento del dividendo de los últimos cinco años: +9% hasta 0,48$/acción (dividendo trimestral). Así, intentará compensar a unos accionistas algo desilusionados tras los retrasos de los aviones Dreamliner 787. La compañía cuenta con 11.000M$ de caja.Actividad: Aeronáutica.

Análisis Bankinter

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