INFORME DIARIO - 12 de Noviembre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Tensión en el corto plazo, ¿punto de inflexión antes de un nuevo avance?"

La semana pasada se cerró con un significativo retroceso en las bolsas (Ibex-35: -4,2%, ES-50: -2,6%) y la deuda periférica y una nueva revalorización de los activos refugio como el Bund. Los factores clave que explican este aumento de la aversión al riesgo han sido el desenlace de las elecciones en EE.UU. y las noticias negativas en Europa relacionadas con la recesión y la crisis de deuda griega. En EE.UU., las elecciones han mantenido el statu quo de división política, con el Senado en manos del Partido Demócrata, mientras  el Partido Republicano seguirá controlando el Congreso. La tarea prioritaria que tienen por delante el presidente y los legisladores es alcanzar un acuerdo para reducir el déficit público y evitar que en enero de 2013 se produzca la expiración de incentivos fiscales y el aumento automático de los impuestos. Este hipotético caso, conocido como “precipicio fiscal”, implicaría la retirada de estímulos fiscales por importe de 600.000 M.$ y llevaría a EE.UU a caer en una nueva recesión. El mercado ha interpretado que la polarización política aumenta el riesgo de que no se alcance un acuerdo y el S&P500 retrocedió –2,4%,. En Europa, la CE revisó a la baja de forma significativa sus estimaciones macroeconómicas, mientras Mario Draghi anunció que el BCE hará lo propio en el mes de diciembre, tras haber constatado que los vientos desfavorables del sur de la UEM están frenando el avance de la economía alemana. Por otra parte, la aprobación de nuevos recortes presupuestarios en Grecia no parece suficiente para obtener un nuevo tramo del rescate, lo que deja al país heleno en una situación cada vez más complicada. El mercado español no se libró de los recortes por la situación de stress en el mercado de deuda. A pesar de que el Tesoro ha cubierto sus necesidades de financiación para el conjunto del año 2012 con las emisiones de deuda del pasado jueves, las débiles perspectivas de la economía española y la negativa del BCE a garantizar un nivel límite para el diferencial de deuda español si España solicita asistencia al ESM contribuyeron a elevar la prima de riesgo hasta 448 p.b.

Fijando nuestra perspectiva en el futuro más cercano, no vislumbramos catalizadores que permitan pensar en un repunte de las bolsas de forma inmediata, por lo que esta semana se puede cerrar con una leve caída de las bolsas. En los próximos días se publicarán las cifras de PIB en Europa, que permitirán constatar la desaceleración de Alemania y la recesión del conjunto de la UEM, mientras en EE.UU. la referencia más importante será una cifra de ventas minoristas probablemente mediocre. La evolución de las bolsas se puede ver frenada porque no habrá una solución inmediata para algunos factores de incertidumbre, entre los que destacamos: (i) El Eurogrupo aplazará cualquier decisión sobre Grecia hasta conocer el informe completo de la Troika por lo que la sensación de bloqueo se mantendrá hasta finales de noviembre. (ii) Demócratas y republicanos tardarán en hacer las concesiones necesarias para evitar el Fiscal Cliff. (iii) La salida de la crisis europea será muy lenta y no exenta de retrocesos puntuales, debido al proceso de desapalancamiento en el que nos encontramos.  Sin embargo, consideramos que estos factores negativos ya están reflejados en las cotizaciones tras la corrección de la semana pasada y que, una vez asumidas estas dificultades, el mercado dispone de algunos elementos de respaldo en el medio plazo. En primer lugar, el programa de compra de bonos del BCE sigue siendo una herramienta efectiva para reducir el riesgo en Europa. En segundo lugar, creemos que los legisladores estadounidenses alcanzarán una solución y llegarán a un acuerdo de mínimos para evitar el Fiscal Cliff y mantener los estímulos fiscales sobre la economía. Por otra parte, la desaceleración europea y japonesa frena pero no impide la expansión de EE.UU. y China, que ha dado recientes muestras de estabilización en su crecimiento con cifras generosas de producción industrial y ventas minoristas. En el frente microeconómico, el mercado ya ha reflejado el impacto negativo de unos resultados empresariales decepcionantes en términos de generación de ingresos, por lo que el 3T’12 puede haber sido el punto de inflexión a partir del cual los beneficios de las compañías vuelvan a crecer a ritmos superiores. Por último, debemos destacar que la tendencia del mercado debería atraer mayoresflujos de inversión hacia las bolsas en los próximos meses, aunque sólo sea por exclusión del resto de alternativas. En un escenario de rentabilidades reales negativas en los bonos soberanos core y recorrido limitado en la deuda corporativa, la elevada liquidez del mercado seguirá dirigiéndose hacia las bolsas de forma progresiva. En definitiva, los factores de respaldo del mercado no se van a materializar de forma inmediata, pero existen y tienen suficiente entidad como para impulsar el mercado en el medio plazo. En consecuencia, aconsejamos interpretar los posibles recortes de las bolsas en las próximas jornadas no como un incentivo para tomar beneficios sino como una oportunidad para ir construyendo cartera de forma progresiva.

Bonos: “Draghi retoma su actitud de esperar y ver.”

La semana pasada se saldó con una importante subida en los precios de los bonos core. La victoria de Obama se dejó notar en la renta fija por sus implicaciones en la política monetaria (más expansiva que con Romney). Los bonos estadounidenses subieron con fuerza y el Bund también. En relación a España, el Tesoro logró cubrir por completo sus necesidades de financiación para 2012 gracias a la buena colocación del jueves. Aún así, las primas de riesgo se ampliaron considerablemente. De cara a los próximos días, pensamos que los diferenciales de deuda continuarán altos por los comentarios de Draghi. El presidente del BCE retomó su actitud de esperar y ver y advirtió que no podía asegurar ex - ante el impacto que tendría la aplicación del OMT si llegara el caso. Creemos que estas palabras seguirán pesando sobre los bonos españoles mientras que los alemanes deberían corregir parte de su encarecimiento. Su rentabilidad ha caído mucho (el plazo a 2 años ha vuelto a terreno negativo) y esta semana no esperamos nuevas sorpresas negativas que puedan volver a despertar su demanda como refugio. Rango TIR Bund: 1,35%-1,40%.

Divisas: “La no activación del OMT fortalecerá al €”.

Eurodólar (€/$).- La depreciación del USD por la reelección de Obama y la continuidad de la  política económica laxa no duró mucho tiempo,  debido a la creciente incertidumbre en la Eurozona. Incertidumbre provocada por el estancamiento de la economía alemana y las dudas sobre la aprobación del tramo de ayuda a Grecia. De cara a la próxima semana el € debería recuperar terreno, dado que la activación del programa de OMT no parece inminente según las declaraciones de Draghi del  jueves. Esperamos una lenta y progresiva recuperación del euro. Rango Estimado: 1,2731/1,29$.

Euroyen (€/JPY).- El PIB de Japón ha retrocedido -3,5% en tasa intertrimetral anualizada cuando se esperaba se contrajera una décima menos, habiendo crecido el mes anterior +0,3%. Esta contracción podría romper la tendencia apreciatoria del yen y además no descartamos nuevas medidas por parte del Gobierno nipón para devaluar la divisa con el objetivo de favorecer las exportaciones.Rango estimado: 101,0 -104,0 JPY

Eurolibra (€/GBP).- El Banco de Inglaterra mantuvo el tipo de intervención en 0,50% como se esperaba. Sin embargo, pate del mercado estimaba que ampliarían el programa de activos en otros 50.000MGBP, pero el BoE lo mantuvo sin cambios en 375.000MGBP, decisión que podría fortalecer la esterlina. Por lo que, para esta semana esperamos una ligera apreciación de la libra.  Rango estimado 0,792/0,795 GBP.

Euro suizo (€/CHF).- Los recortes aprobados el miércoles por el Parlamento Griego no han sido suficientes para que se desbloquease el siguiente tramo de ayuda a Grecia. Se trata de 31.500M€ que evitarían que el país heleno entre en suspensión de pagos. Sin embargo, la UEM no tomará una decisión hasta que esté preparado el informe de la Troika, cuestión que ha aumentado la incertidumbre en la eurozona, generando mayor aversión al riesgo y presionando la apreciación del franco. Los próximos días el suizo se mantendrá muy próximos al nivel de intervención. Rango Estimado: 1,20/1,206CHF.

1.- Entorno Económico .-

REINO UNIDO.- El déficit comercial se redujo en septiembre más de lo estimado gracias al aumento de las exportaciones, lideradas por los bienes de capital y los productos químicos. Así, el déficit se situó en -2.699MGBP cuando se esperaba -3.200MGBP, mejorando ampliamente el déficit de agosto -4.309 (revisado desde -4.169MGBP).

EE.UU.- (i) El indicador de Confianza de la Universidad de Michigan mejoró en el mes de noviembre convirtiéndose en el mejor dato desde junio de 2007. Así, se sitúa en 84,9 cuando se esperaba 84,8 y el mes anterior 82,6. Las expectativas sobre la economía, que representan el 61% del peso del indicador, mejoraron hasta 80,8 desde 79 y la valoración de la situación actual se incrementó hasta 91,3 desde 88,1. (ii) Los precios de los bienes importados por EE.UU. aumentaron de forma por 3º mes consecutivo, al incrementarse +0,5% en el mes de octubre tras haber repuntado +1,2% y +1,1% en los meses de agosto y septiembre respectivamente.

JAPÓN.- El PIB del 3T’12 ha sufrido una contracción, al descender -0,9%, cuando en el trimestre anterior había crecido +0,1%. En términos interanuales, el retroceso del PIB es superior a lo estimado inicialmente, ya que la tasa muestra un retroceso de -3,5% frente a -3,4% estimado y +0,3% anterior. Las dos causas fundamentales que explican esta caída del PIB son el descenso de -3,2% de la inversión en capital y el retroceso de las exportaciones (-5,0%) como consecuencia de la apreciación del yen y la menor demanda de bienes japoneses en China tras la disputa territorial que mantienen ambos países.

CHINA.- La balanza comercial aumentó su superávit desde 27,67 bn.$ hasta 31,99$ bn.$, gracias a que el incremento de las exportaciones superó las expectativas (+11,6% vs. +10,0% estimado), mientras las importaciones crecieron menos de lo esperado (+2,4% frente a +3,4% estimado).

AUSTRALIA.- Los préstamos hipotecarios aumentaron +0,9% en tasa mensual en septiembre frente a +1,0% estimado y +2,1% anterior.

INDIA.- (i) La producción industrial descendió -0,4% en septiembre, cuando se preveía un aumento de +2,8%. (ii) Las exportaciones disminuyeron -1,6% y las importaciones aumentaron +7,4% durante el mes de octubre en tasas interanuales.

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3.- Bolsa española.-

B.POPULAR (Vender; Cierre 1,118€; Pr.Obj. 0,40€): La ampliación de capital se realizará a 0,401€, por lo que reducimos nuestro precio objetivo a 0,40€.- La junta de accionistas ha aprobado este fin de semana que la ampliación para captar 2.500M€ con la que el banco tratará de eludir las ayudas públicas (FROB) se realizará a 0,401€/acc., sólo 0,001€/acc. por encima del mínimo que se contemplaba, lo que representa un descuento del 64% con respecto al cierre del viernes (1,118€/acc.). Esto significa que emitirá 6.234M accs. nuevas (el máximo contemplado era 6.250M accs.) en una proporción 3 (nuevas) x 1 (antigua), lo que supone 3 veces más que las actualmente emitidas (2.174M accs.). Según nuestros cálculos, el Valor Teórico del Derecho (VTD) es 0,54€. El plazo de la ampliación será desde el 28/11 hasta el 5/12. Aunque el pasado 26/11 recortamos provisionalmente nuestro precio objetivo hasta 0,80€/acc., como ya advertimos el precio de la ampliación podría ser incluso a 0,40€, como finalmente ha sucedido. En nuestra opinión, nada garantiza que la ampliación vaya a poder salir adelante sin el aseguramiento incluso a ese precio, por lo que recortamos de nuevo nuestro precio objetivo hasta 0,40€ e insistimos en nuestra recomendación de Vender.Recordamos que el actual Consejo de Administración se ha comprometido a acudir con 420M€ (a pesar de lo cual, todos sus miembros diluyen en mayor o menor medida sus participaciones actuales) y que el consorcio de entidades colocadoras asegura 2.080M€ (Deutsche Bank 400M€, B.Santander 300M€, etc), por lo que la ampliación está asegurada. El acuerdo de aseguramiento se cerró el viernes a las 12PM y sólo fue posible a un precio extremadamente próximo al contemplado en las condiciones de la ampliación (0,401€ vs 0,40€). Finalmente, B.Popular suspende el pago de dividendos hasta, previsiblemente, el 2T 2013, momento en que volvería abonarlo sólo si se cumpliera el plan de negocio. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea.-

RYANAIR (Cierre: 4,94€ Var. Día: +0,10%): El regulador de la competencia de la UE ha rechazado por tercera vez la oferta de compra por Aer Lingus.- El pasado mes julio, Ryanair lanzó una oferta por 694M€ para hacerse con el 100% de Aer Lingus, de la que actualmente posee una participación del 29,82% del capital a través de la compañía Coinside Limited. La low-cost ha presentado un paquete de recursos que contemplan compromisos de varios inversores para abrir nueva bases en Irlanda, sin embargo, el Regulador se muestra preocupado por todas las rutas en las que la fusión otorgaría a la nueva aerolínea irlandesa una posición dominante. Ryanair cuenta con una oportunidad más para conseguir una audiencia con el Regulador en la que negociar las objeciones y superar el test de competencia. La fecha límite para que el Regulador tome la decisión final, de bloquear o no la fusión, será en febrero. Impacto: Negativo.

NOVARTIS (Cierre: 47,59€ Var. Día: +0,09%): Demuestra la eficacia de su fármaco Certican en los trasplantes de hígado.-La tercera fase del estudio ha mostrado la eficacia comparativa del tratamiento con Certican tras una operación de trasplante de hígado, con una clara mejoría de la función renal de los pacientes frente a otros medicamentos como Tacrolimus. Everolimus, nombre comercial del fármaco, ya está aprobado en más de 90 países para prevenir el rechazo de órganos en trasplantes renales y de corazón, y ahora está pendiente la aprobación para su comercialización en EE.UU por la Food and Drug Administration a finales de 2012. Impacto: Positivo.

TOTAL (Cierre: 38€ Var. Día: 0,81%): En negociaciones para vender parte de sus activos en Nigeria.- La petrolera está estudiando la venta por 2.400M$ de sus activos a la refinería china Sinopec. Esta venta formaría parte de un proceso de desinversión valorado en 15.000/20.000M$ hasta finales de 2014. La producción del grupo francés se ha visto afectada por las peores inundaciones que ha sufrido la región del Delta de Níger en los últimos 50 años, que comenzaron en julio, acabando con la vida de más de 360 personas y que han obligado al desplazamiento de más de 2M de personas. La compañía aún no puede confirmar cuándo estarán en condiciones de reanudar la actividad. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P 500 por sectores.- Los mejores: Tecnología +0,6%; Telecos +0,4%; Salud +0,4%; Industriales +0,3% Los peores: Consumo Discrecional -0,4%; Materiales -0,2%.

Publicaron el viernes (entre las principales compañías del S&P 500; BPA real vs estimado): JC Penney -0,93$ vs -0,07$.

Publican hoy (ídem anterior): Jacobs Engineering (0,791$).

APPLE (Cierre 547,06$; Var. +1,7%): A pesar de que el viernes rebotó +1,7%, el retroceso neto en la semana fue -5,2% y fue la 7ª semana consecutiva de caídas. El valor está afectado por el debate sobre la idoneidad de lanzar el iPad Mini (la demanda ha sido floja debido a su alto coste frente a competidores como el Kindle Fire) y los problemas para atender correctamente la demanda del iPhone 5, que aporta 2/3 de los beneficios. El valor ha caído -22% desde su máximo del 19 sept. en 702,10$. Actividad: Hardware & Software.

LIONS GATE ENTERTAINMENT (Cierre 16,68$; Var. +14%): Las ventas del video “Los Juegos del hambre” han batido expectativas y la compañía ha publicado cifras mejores de lo esperado. El BNA 2T fiscal fue 75,5M$ (0,53$/acc.) vs -25,3M$ (-0,19$) en 2T 2011 vs 12,4M$ estimados. Ventas 707M$ vs 623,4M$ estimados. Actividad: Entretenimiento.

J.C.PENNEY (Cierre 20,64$; Var. -4,8%): Fuerte retroceso el viernes debido a unos resultados mucho peores de lo esperado: BPA (recurrente) -0,93$ vs -0,07$ estimados por el consenso. Actividad: Distribución minorista. GROUPON (Cierre 2,76$; Var. -30%): Publicó unas ventas 3T por debajo de expectativas debido a un retroceso en la venta de cupones fuera de EE.UU.: 568,6M$ entre julio/sept. vs 591M$ estimados. Pérdidas de 2,98M$. Groupon ha caído -80% desde su salida a bolsa hace aprox. 1 año, a 20$/acc (vs 2,76$ el viernes). Actividad: Cupones de descuento.

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