INFORME DIARIO - 05 de Noviembre de 2012 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Mejora de fondo muy lenta. Reducción del riesgo percibido. Semana de menos a más."

Es probable que esta semana se caracterice por la ausencia de problemas y/o miedos específicos, pero trae debajo del brazo ciertos asuntos relevantes: mañana martes las elecciones americanas (desenlace conocido a lo largo del miércoles), el miércoles pronunciamiento de la Comisión Europea sobre los Presupuestos 2013 de España y el jueves inicio del congreso del Partido Comunista Chino, que implicará el relevo de la mayor parte de la cúpula dirigente. El desenlace de las elecciones americanas, sea cual sea, probablemente no aporte más tensiones e incertidumbre, sino menos. Parece razonable que la CE de un visto bueno, aunque con ciertas reservas no insalvables, al Presupuesto español, lo que abriría la puerta a una extensión del plazo para cumplir el objetivo del 3% de déficit (tal vez incluso 2 años adicionales). Lo más sensato a partir de ahora es centrar los esfuerzos en implementar las reformas estructurales precisas para mejorar la competitividad de la economía española antes que forzar los plazos para el cumplimiento del objetivo de déficit, de manera que lo más razonable sería asistir a un desarrollo de este tipo de planteamiento durante las próximas semanas. Esto reduciría aún más la presión sobre España en el corto plazo. Finalmente, el relevo en China podría importar algo de “ruido de fondo” desde Asia, pero conviene tener presente que el reto realmente importante será articular de forma no rupturista y pacífica la transformación económica y social de China que se presenta como ineludible para los próximos 5 ó 10 años (como mucho).

Por último, tan imprevisible como importante, esta semana el Parlamento Griego debate (y esperemos que también vote y alcance un acuerdo) los recortes que condicionan la recepción del siguiente tramo de asistencia. No es un asunto despreciable considerando que el país se quedará sin liquidez hacia finales de noviembre. Parece evidente que de momento la Eurozona seguirá financiando a Grecia… pero seguramente sólo hasta que estemos en un nuevo ciclo expansivo, momento en que, sin más asistencia, la salida de Grecia sería planteada como la única solución para una economía que sólo puede recuperar competitividad devaluando su propia divisa. Puede que lleguemos a ese escenario en 2 ó 3 años, momento en que la situación será completamente distinta, se habrá digerido este probable desenlace final y el evento en sí tendría un impacto absolutamente controlable y asumible.

Regresando al rabioso corto plazo, esta semana tendremos un par de datos industriales alemanes que mostrarán que la economía germana está “tocada” (Pedidos a Fábrica mañana, esperándose -0,5% vs -1,3% anterior y Producción Industrial pasado, esperándose -0,6% vs -0,5%), lo cual no es en absoluto malo para el conjunto del mercado porque forzará a que Alemania se replantee su inmovilismo. El jueves seguramente el BoE amplíe su particular QE en 50.000M GBP, hasta 425.000M GBP, y el BCE ofrezca un planteamiento reiterativo (“el OMT está lista, la política monetaria laxa es correcta, etc.”) tras su reunión periódica. Mirando algo más adelante, el 22/23 de noviembre tiene lugar un Consejo Europeo sobre Presupuestos (comunitarios) que se presenta interesante por la actitud rupturista de Reino Unido (quiere congelación por 7 años, permanecer al margen de la supervisión bancaria y se plantea desmarcarse de la política europea común de Interior y Justicia). Finalmente, el día 25 se celebran las elecciones autonómicas catalanas que, por su enfoque práctico, probablemente agraven el nivel de inquietud sobre España y presionen la prima de riesgo.

A pesar de esto último y de momento, la semana se presenta con un nivel de riesgo percibido inferior, aunque también con avances limitados (bolsas). Tensión antes de las elecciones americanas y probable relajación tras las mismas, sea cual sea el desenlace. Es preciso insistir en que ya ha llegado el momento de ir aumentando progresivamente la exposición a activos de riesgo porque están sentándose las primeras bases de otro ciclo expansivo que se hará notar de forma muy lenta.

Bonos: "Riesgo en Grecia, con el BCE a la espera"

La semana pasada, la TIR del Bund cayó desde 1,53% hasta 1,43%, mientras la publicación de una cifra de PIB mejor de lo esperado en España y la buena colocación de deuda pública italiana no fueron suficientes para reducir los diferenciales de deuda. Las citas clave de la próxima semana se concentran el miércoles y el jueves. En primer lugar, la Comisión Europea deberá pronunciarse acerca de los Presupuestos de España para el año 2013. El jueves, España emitirá bonos a 3, 6 y 20 años, lo que supone un test importante teniendo en cuenta que los plazos largos no están amparados por el plan de compra de deuda del BCE. Precisamente el BCE se reúne el jueves y muy probablemente reiterará que está preparado para actuar… siempre que un estado solicite formalmente asistencia al ESM. Por último, la votación de los recortes presupuestarios en el Parlamento de Grecia será un factor de riesgo adicional, por lo que el Bund mantendrá una sólida demanda y su TIR se situará en un rango estimado 1,38% / 1,50%.

Divisas: USD débil en la antesala electoral

Eurodólar (€/$).- Probable tendencia depreciatoria en la antesala electoral, con rebote posterior. Durante el fin de semana el USD se ha mostrado particularmente débil por la incertidumbre electoral. Los datos de empleo del viernes fueron francamente buenos, así que no justifican su debilitamiento. Esta semana hay pocas referencias macro americanas, por lo que podría mantenerse más bien debilitado, sobre todo una vez ha roto la frontera psicológica de 1,28. Rango estimado para la semana: 1,275/1,282.

Euroyen (€/JPY).- Tal y como pensábamos, el Banco de Japón amplió su programa de compras de bonos. Aunque la primera reacción fue de apreciación del yen, éste terminó por depreciarse hasta alcanzar niveles de 103,9. Creemos que este goteo al alza puede continuar en los próximos días si los comentarios en pro de un yen más débil se intensifican a raíz del G20. No obstante, una situación más compleja en Europa por la problemática griega limitaría el potencial de apreciación del euro. Rango estimado: 103,0-105,0.

Eurolibra (€/GBP).- La esterlina tuvo una primera parte de la semana de depreciación para volver a fortalecerse después hasta niveles de 0,80. Unos comentarios más agresivos de Bean (miembro del BoE) propiciaron ese movimiento. Precisamente, esta semana la clave estará en lo que haga su banco central. Si decidiera ampliar su política de expansión cuantitativa, algo que no se espera, la libra podría depreciarse hasta 0,82, pero si no, es fácil que continuara apreciándose dirigiendo su cruce con el euro a 0,79. Rango estimado: 0,79-0,82.

Eurofranco (€/CHF).- La falta de acuerdo en los recortes que ha de aprobar Grecia provocaron cierta apreciación del franco suizo durante la semana pasada (de 1,21 a 1,2050). De cara a los próximos días, creemos que esta temática va a seguir sobre la mesa pero en la medida en que el tono de los mercados mejore, el apetito por el riesgo fortalecería al euro. Rango estimado: 1,2050-1,2115.

1.- Entorno Económico .-

EE.UU.- (i) El viernes se publicó una Creación de Empleo No Agrícola superior a lo esperado en Oct.: +171k vs +125k esperados y, además, se revisaron en 84k empleos las cifras de sept. y agosto. La tasa de paro repuntó hasta 7,9% desde 7,8%, como se esperaba, debido fundamentalmente a un incremento de la población activa registrada (el denominador de dicho ratio) de 578k (la población activa natural aumentó en 211k), siendo el incremento acumulado desde sept. de aprox. +1M. Sin embargo, este incremento de la población debe tener una interpretación positiva, ya que se debe al regreso al mercado de trabajo de los parados desmotivados, que antes ni siquiera se molestaban en registrarse al entender que su esperanza de conseguir un empleo era nula. La tasa de actividad aumentó desde 63,6% hasta 63,8%. La mejora de las condiciones de la economía suele producir este efecto sobre la población activa registrada cuando la salida de una crisis o recesión ya está superada, por eso se trata de un buen síntoma. Se creó empleo neto en prácticamente todos los sectores: +13k manufacturero, +36,4k en distribución minorista, +51k en servicios y +32,5k en salud. (ii) También el viernes se publicaron unos buenos Pedidos de Fábrica de sept.: +4,8% vs +4,6% esperado, revisándose agosto desde -5,2% hasta -5,1%.

FED.- Williams (Fed de S.Francisco) ha dicho que la Fed tiene aún una gran capacidad para utilizar su política monetaria a favor del empleo sin que las medidas afecten a la inflación.

GRECIA.- La tramitación del paquete de austeridad (-13.500M€) se inicia hoy en el Parlamento y se votará el miércoles, junto con una propuesta de medidas laborales dirigidas a facilitar despido y contratación. A su aprobación está sujeta la recepción del siguiente tramo de asistencia (31.500M€).

BoE.- Adair Turner, consejero del BoE, presidente de la FSA y uno de los candidatos mejor posicionados para suceder a King (actual gobernador del BoE), dijo el viernes que podría ser preciso adoptar más medidas no convencionales para reactivar la economía británica… en referencia a medidas que faciliten el acceso efectivo al crédito por parte de las empresas

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3.- Bolsa española.-

BANKIA (Vender, Cierre: 1,51€; Var. Día: +19,32%): Sólo hará banca minorista.- Parece que Bruselas va a exigir a la entidad que venda sus negocios no estratégicos para centrarse en la banca minorista. Así, Bankia reduciría drásticamente su tamaño y abandonaría las actividades de banca mayorista, banca privada, gestión de activos e intermediación. Además, tendría que vender las participaciones no necesarias para el negocio financiero como las que tiene en Indra (20%), Deoleo (18%), IAG (12%), NH Hoteles (10%) e Iberdrola (3,7%). Impacto: Negativo.

SECTOR ELÉCTRICO: El fondo de infraestructuras Rreef Infrastructure de Deutsche Bank está preparando acciones legales internacionales contra la reforma eléctrica del gobierno. Considera que la nueva normativa supone una violación de sus derechos ya que implica un recorte ilícito de las primas a las renovables y es discriminatoria. Las renovables, a diferencia de las eléctricas integradas, no podrán repercutir los nuevos impuestos al consumidor final. La entidad ha fichado al bufete Allen & Overy y mantiene conversaciones con otros fondos para ganar fuerza con una demanda colectiva. Rreef cuenta con unos 8.000M€ de activos bajo gestión de los que 2.700M€ están invertidos en España.

3.- Bolsa europea.-

SIEMENS (Neutral; Cierre: 79,56€, Var. Día: +2,39%): Cargos por el abandono del negocio solar.- La industrial alemana va a tener que dotar provisiones por 250M€ extras por menor valor de su negocio solar, actividad que está abandonando. En total, serán unas pérdidas de unos 800M€. Impacto: Negativo.

RYANAIR (Comprar; Cierre: 4,55 Eur; Var. Día: +0,44%): Buenos resultados.- Ha batido expectativas con sus cuentas del 1S’12 fiscal. Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 3.100M€ (+15%), BNA 596M€ (+9,6%) vs 564M€ esperado. Además, ha mejorado su previsión para el conjunto del ejercicio. Por otro lado, espera que la Comisión Europea de la Competencia dé el visto bueno a la adquisición de Aer Lingus aunque para ello tenga que ceder varias concesiones. El regulador tiene hasta el 6 de febrero para pronunciarse al respecto. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Energía - cíclico –0,19%; Tecnología -0,6; Industriales -0,61%. Los peores: Consumo cíclico –1,71%; Consumo básico -1,49%; Salud -0,8%

Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Hess (1,46 vs. 1,186$e); Ralph Lauren (2,29 vs. 2,147$e); Pinnacle (2,21 vs. 2,835$e) y Chevron (2,38 vs. 2,835 e). Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): ninguna compañía relevante. Hasta el momento han publicado 381 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +2,03% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 63,4% ha sorprendido positivamente, el 11,1% sin sorpresas y el 25,5% ha quedado por debajo de las expectativas.

RALPH LAUREN (Cierre: 160,75$; Var. Día: +1,08%).- Decepcionó con los resultados 2T¿13 y recortó previsiones para el conjunto del año. Ingresos totales 1.900M$ (-2%); Ventas mayoristas 915M$ (-8%); Beneficio operativo 748M$ (+3%); BNA 214M$ (-8%); BPA 2,29$ (-7%) vs. 2,147$ estimado. La compañía se ha visto afectada por el progresivo cierre de puntos de venta en China gestionados por socios locales, con el objetivo de reemplazarlos por tiendas administradas por la propia compañía. Además, la deteriorada evolución de su marca American Living y la débil demanda global han sido los motivos por los que han recortado sus previsiones para 2013, estimando unos ingresos de +2/+3% vs. +5% estimado anteriormente. Actividad: Textil.

CHEVRON (Cierre: 108,37$; Var. Día: -2,8%).- Recorta su beneficio -33% en 3T¿12, sin conseguir batir expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 53.497M$ (-10%) vs. 63.900M$ estimado, EBITDA 10.918M$ (-18%); BNA 5.308 M$ (-33%); BPA de 2,38$ vs. 2,83$ estimado. La compañía explicó que los resultados fueron sólidos, aunque comparan con un periodo 3T¿11 que fue récord en cifras. Asimismo espera un aumento de la producción en el 4T¿12. Actividad: Petrolera.

TOYOTA (Cierre: 160,75$; Var. Día: +1,08%).- Presentó buenos resultados en 2T¿13 y mejoró sus previsiones. Principales cifras de 2T comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.510.000M de yenes (+18%), beneficio operativo 340.000M de yenes (+351%) y BNA 257,9M de yenes (+26%) vs. 236,2M de yenes estimado por Bloomberg. El 1S¿13 fiscal nipón de (abril a septiembre) el fabricante de automóviles obtuvo unos beneficios de 548.200Mde yenes, casi siete veces superiores a los de a 1S¿11 (81.500M de yenes) Tras recuperarse del impacto del tsunami del pasado marzo, la compañía no solo ha presentado unos magníficos resultados sino que ha revisado a mejor sus perspectivas para este año fiscal (de abril¿12 a marzo¿13) con un BNA de 7.554M€ (+175% respecto previsión anterior). Actividad: fabricante de coches.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 70,90$; Var. Día: -0,83%).- Los reguladores sanitarios estadounidenses aprueban su fármaco Xarelto, que es el primer medicamento oral para el tratamiento de los trombos sanguíneos. Este dictamen favorable de la Food and Drug Administration permitirá a los médicos prescribir este medicamento de Johnson&Johnson, además del fármaco inyectable Enoxaparin que se utilizaba hasta ahora. Esta noticia debería favorecer a Johnson & Johnson, una compañía incluida en nuestra cartera americana TOP USA Selección. Actividad: Farmacéutica y cosmética de consumo.

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