INFORME DIARIO - 01 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Cierre de un trimestre débil. EE.UU mejor que Europa.”

Sesión de retrocesos generalizados ante la ausencia de novedades en Ucrania y en un contexto de mercado incierto. El único dato relevante fue el PCE en EE.UU., que no sorprendió (+6,4%) aun siendo el máximo desde 1982. Sesión de retrocesos, que se fueron agudizando durante el transcurso de la jornada. Con ello, finaliza un trimestre negativo para bolsas (S&P 500 -5,0%, ES-50 -9,2%, CSI 300 -14,5%) y bonos (Bloomberg Global Aggregate -6,2%)

El petróleo cayó con fuerza (WTI -7,0%; Brent -4,9%) tras el anuncio de liberación de reservas estratégicas por parte de EE.UU.: 1M/b/día durante los próximos seis meses a partir de mayo (180M/b en total). Además, la OPEP+ aumenta la producción a un ritmo ligeramente superior al previsto (432K b/día), pero aún insuficiente para cubrir la demanda. Y Rusia exige el pago del gas en rublos, lo que no debería suponer un problema en la práctica.

En renta fija, TIRes a la baja (precios al alza), más en Europa (Bund +0,543% -9,8 p.b.) que en EE.UU. (T-Note +2,341% - 1,1 p.b.) y USD apreciado (1,1067/€), típico de bolsas en retroceso. El spread 2-10 años ya entra y sale de terreno negativo, avisando de un probable cambio de ciclo económico o, al menos, de un contexto vulnerable con bolsas estancadas o a la baja.

Bolsas: “La inflación europea y el empleo americano marcan la sesión, sin perder de vista las negociaciones en Turquía.”

Tenemos 3 referencias macro importantes, que mostrarán la divergencia entre Europa y EE.UU. A las 11h el IPC europeo: +6,7% esperado vs +5,8% anterior, pero podría ser incluso superior en coherencia con las cifras ya publicadas esta semana (España +9,8%; Alemania +7,3%). Empleo americano a las 14:30h, cuya Tasa de Paro seguirá reduciéndose (3,7% esperado vs 3,8% anterior). Por último, a las 16:00h, el ISM Manufacturero también americano avanzará ligeramente (59,0 desde 58,6), reforzándose en la zona de expansión económica (>50). En definitiva, la macro de hoy demostrará ese desacoplamiento favorable a EE.UU. que defendemos volverá a tener lugar. En Europa el ciclo económico se debilitará progresivamente y la inflación acelerará hasta doble dígito bajo, siendo EE.UU. casi invulnerable energéticamente y su ciclo más resistente.

¿Qué podemos esperar hoy? Debería rebotar, pero igual no lo consigue. Dependerá de cualquier noticia favorable sobre las negociaciones y de lo elevada que salga la inflación europea (11h), porque está completamente descontado que el empleo americano seguirá siendo bueno.

1. ENTORNO ECONÓMICO

PETRÓLEO: La OPEP, en su reunión mensual, incrementa ligeramente la oferta de crudo. Aumentará en mayo +432.000bd vs +400.000bd marcado en su hoja de ruta. Tras este ascenso, se calcula que la producción alcanzará los 28,5Mbd. Los niveles de producción de la OPEP son inferiores a los previos a la pandemia (en torno a 30,4Mbd), para una demanda que en 2022 estima será superior a 2019. Además, impacta directamente Rusia. La Agencia Internacional de la Energía estima que cerca de 3mbd de crudo ruso, de los 8 mbd que tradicionalmente exporta, dejarán de producirse en el próximo mes. La OPEP no hace referencia a la guerra Rusia / Ucrania. Únicamente expone que el mercado está “equilibrado” y que la volatilidad reciente se debe a factores geopolíticos. Link al comunicado. OPINIÓN.- La OPEP no responde a las peticiones internacionales, particularmente de la Agencia Internacional de la Energía y EE.UU., y eleva solo testimonialmente su oferta de crudo. Además no hace referencia a Ucrania y solo a factores geopolíticos. Esto se explica por la fuerte influencia de Rusia en la organización. Además la OPEP tiene problemas reales a la hora de incrementar producción. De hecho, se trata solo de cifras teóricas, porque muchos países no pueden producir los niveles pactados, por problemas técnicos y por la falta de inversión en la industria en los últimos años. En nuestra opinión, tenemos que hacer frente a un escenario de precios elevados durante un tiempo prolongado por la tensión derivada de la guerra Rusia/Ucrania. A ello se une la escasez de oferta, entre otros motivos por repudio internacional al petróleo ruso (segundo productor mundial). Pero además por la reducción de inversiones en el sector en los últimos años. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar el sector. Nuestros valores favoritos en Europa son: Repsol y ENI. En EE.UU. escogemos Conoco Phillips y Diamond Back Energy. Si queremos invertir vía fondos de Inversión, lo haríamos a través de GAM Commodities (LU0244125711) o JP Natural Resources (LU0208853944). Ambos presentes en las carteras de Fondos de Inversión.

CHINA (03:45H).- El PMI Manufacturero Caixin entra en zona de contracción al descender en marzo hasta 48,1 puntos vs 49,9 esperado vs 50,4 anterior. OPINIÓN: Los confinamientos por CV19, la pérdida de tracción del sector exterior y la escalada del precio de las materias primas tras la invasión rusa de Ucrania, pasan factura a los índices de actividad industrial. El PMI Caixin registra el valor más bajo desde el inicio de la pandemia (49,4 en abril 2020) y es algo más bajo que el PMI Manufacturero oficial publicado esta semana (49,5 puntos vs 50,2 ant.). Lo más importante es que ambos indicadores entran en zona de contracción económica. Como explicamos en nuestra estrategia trimestral 2T 2022, China afronta un entorno desafiante a nivel doméstico e internacional. El endurecimiento de la regulación juega en contra de la inversión y el crecimiento en sectores estratégicos como la tecnología. El objetivo “Cero Covid” es sinónimo de menor activad y la crisis de la promotora Evergrande, refleja la delicada situación del mercado inmobiliario. En el frente internacional, la invasión rusa de Ucrania conlleva menos crecimiento, más Inflación y dificulta la gestión de la política monetaria. El Banco Central chino (PBOC) aboga por relajar las condiciones financieras porque el ritmo de crecimiento está en niveles históricamente bajos (PIB: +4,0% en 4T 2021 vs 6,5% de media en 2017/2019) pero tiene un gran reto por delante: (i) la mayoría de los bancos centrales abogan por normalizar/endurecer la política monetaria y (ii) China no es inmune a las presiones inflacionistas que acusa el resto del mundo.

JAPON (01:50H).- Las cifras del Tankan muestran una desaceleración de la economía en el 1T 2022. El indicador que reflejan la visión de las grandes compañías manufactureras afloja hasta 14 puntos vs 17 anterior (revisado desde 18), mientras que la componente que mide la perspectiva de las pequeñas empresas desciende hasta -4 puntos vs -1,0 ant. OPINIÓN: Las cifras reflejan la pérdida de tracción de la economía a nivel global debido al encarecimiento de las materias primas y la incertidumbre geopolítica por Rusia/Ucrania.

UEM (ayer).- La Tasa de Paro de la UEM avanza hasta 6,8% en febrero vs. 6,7% estimado. El dato anterior se revisa al alza, hasta 6,9% desde 6,8%. OPINIÓN: Pese al avance, el paro sigue en niveles reducidos. De hecho, una tasa de 6,8% supone tocar mínimos históricos. Ahora bien, a futuro lo más previsible es asistir a un estancamiento del indicador en un contexto de menor crecimiento y repunte de la inflación.

EE.UU. (ayer).- (i) El PCE avanza hasta +6,4% a/a en febrero, en línea con lo estimado y vs. +6,0% anterior (revisado desde +6,1%). Es el mayor nivel desde 1982. La tasa subyacente repunta hasta +5,4% desde +5,2% anterior, pero por debajo de +5,5% estimado. Es un registro elevado, pero poco sorprendente. Conviene recordar que el IPC de febrero aceleró hasta +7,9% desde +7,5% anterior. (ii) Las Peticiones Iniciales de Desempleo aumentan más de lo estimado, pero se mantienen en niveles reducidos. En concreto, 202K vs. 196k estimado y 187k anterior. El Paro de Larga Duración 1.307K vs. 1.340k estimado y 1.350k anterior. La encuesta de Empleo Challenger sigue reflejando caídas en el número de despidos, se sitúa en -30,1% a/a en marzo vs. -55,9% anterior. (iii) Los Ingresos Personales, +0,5% en febrero, en línea con lo estimado y vs. +0,1% anterior (revisado desde 0,0%). Los Gastos Personales +0,2% vs. +0,5% estimado y +2,7% anterior (revisado desde +2,1%). OPINIÓN: Los datos en conjunto respaldan la posición más hawkish (dura) por parte de la Fed, que trata de contener el alza de los precios en un momento en que el mercado laboral muestra una gran solidez (Tasa de Paro 3,8% en febrero). Link a la nota completa en el Bróker.

ALEMANIA (ayer).- La Tasa de Paro se mantiene en 5% en marzo, en línea con el dato estimado y anterior. OPINIÓN: El mercado laboral alemán ha seguido una trayectoria clara de mejora desde mediados de 2020. De hecho, el paro se sitúa ya en niveles prepandemia.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
SECTOR ELÉCTRICO: El Gobierno pide a Bruselas limitar el precio del gas a 30 €/MWh en las ofertas de los ciclos combinados al pool . El objetivo es bajar el coste de la energía dentro de la tarifa eléctrica. España y Portugal han entregado el documento a la Comisión Europea para limitar los precios del gas con los que ofertan los ciclos combinados en el mercado eléctrico. La propuesta es limitar el precio del gas hasta los 30€/MWh (vs una cotización actual de 105€/MWh en el mercado del Mibgas). Ambos países han solicitado a la Comisión que esta medida se extienda hasta al menos final de año. Por el momento, el sistema pactado consiste en hacer dos subastas diarias: una igual a las que se celebra ahora, con el precio real del gas que, por ser el más elevado, marca el precio marginal al resto de energías (nuclear, hidroeléctrica y renovables) y que regiría para las comercializadoras que importen desde Francia. Y una segunda subasta, para uso interno o doméstico, en que se pondría un límite al precio del gas que va al pool y cuya diferencia se prorratearía o distribuiría entre todas las horas y pagaría la demanda. Tanto España como Portugal esperan obtener una respuesta dentro de una tres o cuatro semanas para así poder llevarlo a cabo cuanto ante. Opinión de Bankinter: Esta medida está dirigida a rebajar la componente del coste de la energía dentro de la tarifa eléctrica. Alrededor del 40% de la energía se vende con contratos referenciados al precio del pool o directamente al precio del pool. El resto son contratos bilaterales (para los cuales el Gobierno también ha establecido un límite de precio). Por tanto, bajando el precio del pool se consigue el objetivo de reducir el coste de la energía para esta parte del mercado. En la actualidad, el precio del pool eléctrico se encuentra en el entorno de 235€/MWh basado en un precio de mercado del gas de 105€/MWh. Esta es la referencia para toda la generación aunque solo el 20% aproximadamente (los ciclos combinados) está condicionada por los precios del gas (compran gas para quemarlo y producir electricidad). Con un tope del gas en 30€/MWh, las ofertas al pool de los ciclos combinados se reducirían hasta el entorno de los 100€/MWh. La idea del Gobierno es que la referencia con el precio del mercado del gas se tenga en cuenta solo para el 20% de la producción que depende de esta variable y que para el resto de tecnologías se considere la referencia con el tope del gas. Para ello al precio del pool de 100€/MWh habría que añadir la compensación a los ciclos combinados por ofertar a un precio al pool más bajo que el real, ya que esta diferencia se financiará vía todos los consumidores. Esta compensación a los ciclos combinados supondría unos 25€/MWh a los precios actuales del gas. Por tanto, el coste total de la energía total para esos consumidores ligados al pool se reduciría desde los 235€/MWh actuales hasta unos 125€/MWh (100€/MWh del pool + 25€/MWh de compensación). La propuesta de España y Portugal tiene que conseguir ahora el visto bueno de Bruselas, que podría dar una respuesta en tres o cuatro semanas. La rebaja del conjunto de la tarifa eléctrica (coste de energía + impuestos + peajes) a los consumidores se va a producir por dos vías. Por un lado vía presupuestos, a través de rebajas fiscales y subvenciones. Por otro vía empresas, a través de este tipo de medidas que limitan los llamados “beneficios caídos del cielo”. Estos límites están establecidos para evitar que las eléctricas tengan unos beneficios extraordinarios este año, pero , en general, no les impedirá conseguir sus objetivos.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,67€; Cierre: 43,71€; Var. Día: -1,4%; Var. Año: -14,6%): Emite bonos por valor de 1.000M€. Cellnex ha completado con éxito la fijación del precio de una emisión de bonos denominados en euros por un importe de 1.000M€. Los bonos, con ratings previstos de BBB- por Fitch y BB+ por S&P, tendrán vencimiento en abril de 2026 y un cupón del 2,25% con un precio de emisión del 98,932%. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Cellnex. Aunque el coste de esta emisión es superior al de anteriores ocasiones y a su coste medio de deuda (1,6%), le permitirá refinanciar el bono de 600M€ que vence este año y que tiene un coste superior (3,1%). Tras esta operación, Cellnex no tiene vencimientos significativos hasta 2024. El 87% de su deuda está a tipo fijo y con un vencimiento medio superior a 6 años, por lo que la compañía tan sólo tendrá que asumir mayores costes de financiación en caso de llevar a cabo nuevas adquisiciones. Reiteramos recomendación de Comprar y lo incorporamos a nuestra cartera de 5 valores españoles. Además de unos sólidos fundamentales, ofrece protección frente a la inflación, con gran parte de contratos vinculados a IPC.

ADYEN (Comprar; P. Obj: 2.025€; Cierre 1.809€; Var. Día: -4,4%; Var. año: -21,7%): Reitera sus objetivos a largo plazo en su Capital Markets Day. Adyen celebró su Capital Markets Day con el anuncio de una ampliación de su oferta de productos con la inclusión de servicios bancarios (cuentas multi-divisa, tarjetas de crédito corporativas, prestamos instantáneos…). Además, reiteró sus objetivos financieros a largo plazo: Ingresos Netos +25%/+33%, Margen EBITDA>65%, CAPEX 5% de sus ingresos netos. Sin embargo, la cotización retrocedió ya que el mercado sopesaba la posibilidad de una mejora de objetivos y, principalmente, después de que un informe de Bloomberg afirmara que Apple está desarrollando su propia tecnología de servicios financieros (procesamiento de pagos, análisis de fraude, verificación crediticia…). Opinión de Bankinter: Nuestra recomendación (Comprar) no cambia y se apoya en los siguientes argumentos: (i) sector con crecimiento estructural (disminución del uso de efectivo), (ii) modelo híbrido (comercio unificado online+físico). Compensa la ralentización del e-commerce con un impulso de las tiendas físicas+clientes turísticos, (iii) sus clientes son marcas líderes con buenas perspectivas que impulsarán el crecimiento (80% del crecimiento a través de clientes actuales) y una (iv) plataforma escalable que permite mejorar los márgenes.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 106,00€; Cierre 92,51€, Var. Día -1,14%; Var. 2022: +4,4%): La EMA inicia el proceso de revisión de la vacuna anti COVID-19 de Sanofi y GSK. EUROAPI saldrá a bolsa el 6 de mayo. Ambas compañías habían anunciado que solicitarían la aprobación regulatoria de su vacuna COVID-19, que llevará el nombre comercial Vidprevtyn, para uso como vacuna de dos dosis y también de refuerzo. El estudio de fase III muestra que la vacuna es 100% efectiva en casos de COVID-19 grave y hospitalizados y, que las dosis de refuerzo multiplican los anticuerpos entre 18 y 30 veces. Las compañías solicitarán la autorización comercial en EE.UU. y países con los que tienen acuerdos de compra. Además, la compañía ha anunciado la aprobación del regulador francés para la OPV de EUROAPI, su filial que fabrica principios activos de medicamentos. Prevé que empiece a cotizar el próximo 6 de mayo. Sanofi distribuirá el 58% del capital de EUROAPI entre sus accionistas, que recibirán 1 acción de EUROAPI por cada 23 acciones de Sanofi que posean el 9 de mayo. Lo valoración de esta filial es aproximadamente 1.000M€. Sanofi prevé mantener un 30% de EUROAPI, el estado francés adquirirá un 12%. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, esta nueva vacuna se basa en tecnologías tradicionales y su coste debe ser inferior a las vacunas que utilizan la novedosa tecnología ARNm, como las de Moderna y Pfizer. Esta característica le permitirá competir en precio contra las vacunas de los fabricantes ya establecidos a pesar de ser la última en llegar al mercado. La próxima OPV de EUROAPI es una noticia conocida desde hace tiempo que valoramos positivamente al poder poner en valor esta división.

FLUIDRA (Comprar; Precio Objetivo: 30,5€/acc.; Cierre 26,30€, Var. Día -2,2%; Var. 2022: -25,3%): Aumenta su dividendo un 110% hasta 0,85€/acc., lo que supone una rentabilidad del 3,2%. Acuerda en su Junta General de Accionistas la distribución de un dividendo de 0,85€/acc.(pay-out 49%) que compara favorablemente con nuestra estimación (0,55€/acc.). Se dividirá en dos pagos: 0,43€ el 5 de julio y 0,42€/acc. el 3 de noviembre. Opinión de Bankinter: Impacto positivo. Supone elevar la rentabilidad por dividendo, a precios actuales, hasta 3,2%. Mantenemos la recomendación en Comprar con un Precio Objetivo de 30,5€/acc., lo que implica un potencial de +16%. A pesar de que el entorno no ha favorecido a este tipo de compañías, los fundamentales son sólidos. Nuestra recomendación se apoya en un modelo de negocio atractivo con: (i) generación de caja recurrente mediante el mantenimiento/mejora del parque de piscinas, (ii) incremento del ticket medio y (iii) capacidad financiera para crecer inorgánicamente (adquisiciones) en un sector fragmentado.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,16%; Consumo no ciclico -0,81%; Inmobiliario -1,15%.

Los peores: Financieras -2,58%; Cíclicas -1,85%; Tecnología -1,73%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: las compañías de cruceros (i) CARNIVAL CORP (20,22$; +3,16%); (NORWEGIAN CRUISES (21,88$; +3,11%); ROYAL CARIBEAN (83,78$; +2,82%), todas ellas subieron animadas por el anuncio de la US CDC (Center for Disease Control) eliminase su alerta de elevado riesgo de contagio por Covid para los viajes de crucero, la cual estaba vigente desde hace 2 años. (ii) MC CORMICK & CO (99,80$; +2,61%); La compañía de alimentación subió por segundo día consecutivo tras anunciar esta semana unos buenos resultados trimestrales y el pago de un dividendo de 0,37$ (yield: 1,48%) (iii) INTUIT (480,84$; +1,88%), las acciones de la compañía tecnológica de software subieron tras anunciarse incrementos de participación por parte de algunas gestoras de fondos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMD (109,34$; -8,29%) reflejando la caída de todo el sector de semiconductores y tras recibir la bajada de recomendación de una importante casa de análisis; (ii) PVH (76,61$; -7,3%) la compañía cae por segundo día consecutivo, tras presentar resultados del 4T21 buenos a nivel histórico pero malos en expectativas para 2022. En concreto: (a) BPA -30% vs esperado, (b) ventas +3% a/a vs +16% en el 4T21 y (c) problemas logísticos con impacto en márgenes y ventas; (iii) HP (36,30$; -6,54%), las acciones de la compañía cayeron por la rebaja de recomendación de una importante casa de análisis y la percepción de que, una vez terminado el boom del mercado de PCs provocado por la pandemia, ahora la tendencia vuelve a ser decreciente.

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