INFORME DIARIO - 04 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “La liquidez (artificial) y la super-inflación siguen favoreciendo a unas bolsas con riesgos al alza. Cuidado.”

Esta semana lo más importante son las actas de la Fed el miércoles. ¿Empezará a reducir balance enseguida? ¿A qué ritmo?. Esto es importante porque ahora las bolsas aguantan e incluso rebotan por 3 razones:

(i) La liquidez artificial que inyectan los bancos centrales. La Fed ha terminado en marzo y se notará ahora en abril pero si, además, redujera su balance (es decir, si vendiera bonos) se notaría mucho más. Y el BCE dejará de comprar en junio, así que el flujo de liquidez se reducirá sustancialmente en los próximos meses, casi inevitablemente. Eso afectará a las bolsas.

(ii) Una inflación muy elevada que fuerza a tomar riesgos superiores (imprudentes, en nuestra opinión) ante la ausencia de alternativas rentables: los bonos están en pleno proceso de ajuste (TIR superiores y precios cayendo), así que todavía no son una opción, pero lo serán en 2023 o antes. Buscando una rentabilidad con la que intentar neutralizar la elevada inflación el dinero ignora los bonos y se mueve hacia inmobiliario y bolsas. Pero con tipos de interés al alza y beneficios empresariales (BPAs) revisándose a la baja (por el impacto de la inflación sobre los márgenes, pero también por el debilitamiento del ciclo económico) ambas clases de activos son vulnerables. Tal vez no inmediatamente, pero lo son. Ya ha empezado la revisión a la baja de los BPAs esperados, pero esto se hará más evidente desde mediados de abril, cuando empezarán a publicar y a revisar sus objetivos/guidances las compañías americanas, y aún más claramente desde finales de abril, cuando es el turno de las europeas, que son las que más revisarán a la baja. Algo ya hemos comenzado a ver con algunas compañías de textil, que cierran trimestre en febrero: Inditex publicó cifras flojas el 16 de marzo, así que bajamos recomendación de Comprar a Neutral (cotización -7,3% desde entonces); en la misma línea el 31 de marzo H&M (bajamos desde Comprar hasta Vender) y PVH (-10,5% y -13,4% respectivamente). Desde mediados/finales de abril las perspectivas sobre los BPAs se debilitarán, aunque más en Europa que en EE.UU., y es inevitable que las bolsas pierdan atractivo poco a poco.

(iii) El liderazgo de Wall St. sobre el resto de bolsas en cuanto a marcar tendencia. Eso protege las bolsas. EE.UU. está menos afectado por la guerra, las subidas de tipos, etc., que Europa y el resto del mundo, así que las bolsas tardarán algo en perder impulso. La mayor resistencia de la bolsa americana hará que se retrase la pérdida de atractivo de las bolsas, pero no lo evitará.

La propia evolución inercial de los acontecimientos enfriará inevitablemente las bolsas: la liquidez extra de los bancos centrales no solo desaparecerá, sino que podría revertirse si la Fed reduce su balance, y los beneficios empresariales se debilitarán. Y el spread 2-10 años americano, que ha anticipado 6 de las 7 últimas recesiones, ya está avisándonos al entrar en negativo (-6,7pb). Su aviso nunca es inmediato, pero sí fiable.

De momento esta semana vamos a concentrarnos en las actas de la Fed del miércoles, por si orientan sobre la reducción de su balance. El resto de indicadores son de influencia media o baja. La macro también se debilitará en abril/mayo. No será inmediato, pero sucederá y las bolsas no podrán ignorarlo como hasta ahora. El ZEW y el IFO alemanes publicados recientemente fueron pésimos, no lo olvidemos. El cambio de contexto es inevitable, pero nunca sucede de un día para otro, sino progresivamente.

Bonos: “Sell-off con la Inflación disparada.”
La TIR del bund alemán a 2A se acerca al 0,0% por primera vez desde 2014, tras la mayor subida mensual en TIR desde 2008 (+68 pb): (i) la Inflación se dispara en marzo (+7,5% en la UEM, +7,3% en Alemania & +9,8% en España), (ii) Holzmann (BCE/Austria) y Kazimir (Eslovaquia) son proclives a subir tipos (¿sept. y dic.?) y el mercado da por sentado que el tipo de depósito subirá hasta 0,0% en dic. (vs -0,50% actual). En EEUU, los datos de PIB y Empleo son buenos, la Inflación está en máximos y el tono de la Fed es hawkisk/duro. En este entorno, la curva de tipos se aplana y el diferencial 2/10 A entra en negativo (-3 pb vs 77 pb en dic. 2021) porque la dirección de la política monetaria - tipos al alza y reducción de balance - juega en contra del crecimiento. Esta semana, además de Ucrania, la atención se centra en las Actas de la Fed (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,42%/2,58%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,55%/0,65%.

Divisas: “La clave son las Actas de la Fed”
EuroDólar (€/USD).– Esta semana la clave son las Actas de la Fed. El mercado estará expectante ante cualquier noticia relativa a la reducción del Balance (venta de bonos). Si el frente bélico no aporta novedades, lo razonable sería una ligera apreciación del dólar. Rango estimado (semana): 1,095/1,112.
Euroyen (€/JPY).– La macro de la semana pasada (Ventas Minoristas, Producción Industrial, Índice Tankan peores de lo esperado, la Tasa de Paro resultó mejor) impide que la divisa se recupere frente al Euro. esta semana no hay macro relevante. Rango estimado (semana): 133,0/137,00.
EuroLibra (€/GBP). –La semana se presenta escasa de referencias. Las pocas que se publicarán (PMIs de Servicios finales de marzo) serán más positivas en Reino Unido que en la UEM. Con ello la libra podría apreciarse, pero dentro de un rango estrecho. Rango estimado (semana): 0,838/0,847.
Eurosuizo (€/CHF).- Semana sin macro relevante y por tanto podría repetirse el movimiento lateral de la semana pasada. El CHF se mantiene fuerte apoyado en la solidez de su economía y no esperamos que el SNB intervenga mientras no rompa la paridad. Rango estimado (semana): 1,004/1,040.
EuroYuan (€/CNH).- Ante la ausencia de macro significativa y las tres jornadas festivas en China, esperamos que los confinamientos impuestos en Shanghai por el Covid-19 hagan fortalecer ligeramente al euro. Rango estimado (semana): 6,95/7,10.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (9:00h).- El número de parados desciende en -2.921 personas en marzo (vs-11.394 febrero) y los ERTE también se reducen a 96.600 en marzo (vs 115.751 en febrero. El número de parados se sitúa en 3,108M de personas. OPINIÓN: Tanto el número de parados como el de ERTES se reduce ligeramente en marzo. La Tasa de Paro implícita se mantendría en torno al 13,5% y si incorporásemos los ERTEs la Tasa de Paro implícita estaría en torno al 13,89% (vs 14,0% en marzo).

ALEMANIA (8:00h).- El superávit de la Balanza Comercial de febrero mejora más de lo esperado. El saldo comercial se sitúa en 11.400M€ vs 10.100M€ estimado y 3.200M€ en enero. Las exportaciones avanzan en el mes a un ritmo de +6,4% (a/a) y totalizan 124.700M€. Las importaciones suben un +4,5% en febrero hasta 113.100M€. OPINIÓN: Buena evolución del sector exterior que permitirá añadir crecimiento a la economía alemana y mitigar el freno a la actividad derivado de las consecuencias de la guerra en Ucrania .

EEUU (viernes).- (i) La creación de Empleo no-agrícola/payrolls pierde inercia en marzo, pero la Tasa de Paro se aproxima a niveles pre-CV19 (3,7% vs 3,5% en enero. 2020). La creación de Empleo no-agrícola/(Payrolls) afloja en marzo hasta +431 k vs +490k esperado vs 750 k ant. (revisado desde 678k), con +426 k en el sector privado (vs 496 k estimado vs 739k ant. (revisado desde 654 k). La Tasa de Paro baja hasta 3,6% (vs 3,7% e vs 3,8% ant.) y la Participación Laboral mejora una décima hasta 62,4% (en línea con lo esperado). La Tasa de Infra-Empleo, uno de los indicadores favoritos de la Fed, mejora hasta 6,9% (vs 7,2% anterior) y los Salarios Medios/Hora suben +0,4% m/m (vs +0,4% e vs +0,1% ant.). OPINIÓN: Las cifras confirman la solidez del mercado laboral porque: (i) la Tasa de Paro se acerca a mínimos históricos (3,6% en dic.2019) con una Tasa de infra-empleo de apenas 7,2% (vs 6,9% en enero 2020), (iii) los salarios crecen a un ritmo elevado (+5,6% a/a vs 5,2% ant.) y (iii) la creación de empleos/JOLTS supera el Nº de Parados. En definitiva, la pérdida de inercia en el ritmo de creación de empleos/payrolls es normal en el contexto actual - Inflación en máximos de 40 años, tasa de participación baja desde una perspectiva histórica y geopolítica en Rusia/Ucrania -. Lo más importante, es que los datos reflejan el buen momento por el que atraviesa la economía y el Empleo y dan argumentos a la Fed para continuar con la normalización/endurecimiento de la política monetaria (tipos de interés al alza y reducción de balance). Cabe recordar que: (i) la economía crece a un ritmo elevado (el PIB sube +6,9% en 4T 2021 vs +2,3% ant.), (ii) todos los indicadores de precios - IPC, IPC Subyacente, Deflactor del PCE, Precios de Producción y Precios de Importación - superan ampliamente el objetivo de la Fed (PCE ~2,0%) y (iii) EEUU no es inmune a los efectos de la invasión rusa de Ucrania pero está en mejor posición de partida que la UEM (relaciones comerciales & dependencia energética) y/o China (principal demandante de materias primas). Link al informe completo en el bróker.- (ii) El ISM Manufacturero acusa la escalada en los precios y la geopolítica, aunque se mantiene en niveles históricamente altos.- El ISM Manufacturero defrauda las expectativas en marzo al situarse en 57,1 puntos vs 59,0 esperado vs 58,6 anterior. OPINIÓN: El ISM se mantiene aún en niveles históricamente altos, pero acusa la escalada en el precio de las materias primas (+24% YTD en el índice Bloomberg Commodity Index), una Inflación en máximos históricos (7,9% en marzo) y la incertidumbre que genera la invasión rusa de Ucrania. Los fundamentales macro de EEUU son sólidos - el PIB crece a un ritmo de +6,9% en 4T 2021 con una Tasa de Paro próxima a niveles pre-CV19 - y el ISM continúa en niveles históricamente altos gracias a las políticas de estímulo (fiscal & monetario) implementadas en 2020/2021 para contrarrestar el CV19. Aun así, cabe destacar que: (i) se acentúan las presiones inflacionistas - la evolución de los Precios Pagados del ISM sube hasta 87 puntos vs 80,0 esperado vs 75,6 ant. - por eso el tono de la Fed es hawkisk/duro (6 subidas de tipos en 2022 y reducción de balance), (ii) la componente que mide los Nuevos Pedidos baja a 53,8 puntos vs 58,5 esperado vs 61,7 ant. y anticipa una pérdida de tracción para los próximos meses. Es lo normal en un entorno marcado por el deterioro en las perspectivas de crecimiento global y la pérdida de poder adquisitivo de los hogares (los Salarios crecen a un ritmo de +5,6% pero la Inflación alcanza el +7,9%). Link al informe completo en el bróker.-

UEM (viernes).- La Inflación (dato preliminar) bate máximos históricos en marzo tras subir +7,5% vs +6,7% esperado vs +5,9% ant. (revisado desde +5,8%). Como referencia, los máximos alcanzados en la última década se sitúan en +4,0% (jun. 2008) y +3,0% (sep.2011). La Tasa Subyacente (ex - energía & alimentos) también alcanza máximos al subir +3,0% (vs +3,1% esperado vs +2,7% ant.). OPINIÓN: La invasión rusa de Ucrania y la escalada en los precios de las materias primas (+24,0% YTD en el índice Bloomberg Commodity Index) pasan factura al IPC, entorpecen la gestión de la política monetaria y pesan como una losa sobre los índices de confianza y las perspectivas de crecimiento. El IPC supera ampliamente el objetivo del BCE (~2,0%), los indicadores de actividad aflojan en marzo (PMI Manufacturero en 56,5 puntos vs 58,2 ant., Ventas Minoristas…) y los índices de Confianza sorprenden negativamente (Conf. del Consumidor en la UEM, IFO & ZEW en Alemania). En este entorno, el mercado da por sentado que el BCE subirá el tipo de depósito hasta 0,0% en dic. (vs -0,50% actual).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
PHARMA MAR (Neutral; P. Obj: 75,00€; Cierre 71,84€; Var. Día: +5,00%; Var. año: +26,0%): Añadimos tivanisirán (desarrollo para pacientes con ojo seco) a nuestra valoración y, elevamos nuestro Pr. Obj. a 75,0€. Tras conocer el inicio del estudio de fase III en EE.UU. de tivanisirán, incluimos este fármaco en desarrollo a nuestra valoración. Tivanisirán añade 10,90 €/acción a nuestro Precio Objetivo que elevamos hasta 75,00 €/acc. desde 64,10 €/acc. Opinión de Bankinter: Tivanisirán es un fármaco innovador cuyo mecanismo de acción se basa en el RNA de interferencia (RNAi). La enfermedad del ojo seco afecta a más de 300M de personas a nivel mundial y es una de las causas más frecuentes de consulta al oftalmólogo. Tiene una incidencia mayor en países desarrollados, dónde la contaminación, el aire acondicionado, el uso de lentillas o el uso continuado de ordenadores son factores de riesgo. Las opciones terapéuticas disponibles son actualmente muy limitadas.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 10,4€; Cierre: 10,62€; Var. Día: +0,33%; Var. Año: +11,0%): Vende a BBVA sus sucursales por 1.987M€. Positivo en valoración (+4% hasta 10,4€/acc.). Subimos recomendación a Neutral desde Vender. Merlin Properties vende su cartera de 659 sucursales y tres edificios singulares por 1.987M€. Con los fondos obtenidos de esta desinversión, Merlin Properties reducirá deuda y distribuirá un dividendo extraordinario de 315M€ (0,67€/acción). El cierre de la operación está previsto para junio de 2022. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Merlin Properties. El precio de venta implica una prima del 17% sobre su GAV a diciembre de 2021 (1.697M€) y supera nuestra valoración en +10% (1.805M€). Por tanto, la operación tiene impacto positivo tanto sobre NAV (hasta 16,72€/acción vs 16,11€/acción a dic-21) como sobre nuestro precio objetivo: +4% hasta 10,4€/acción vs 10,0€/acción anterior. Además, permitirá a la compañía mejorar su perfil de deuda, reduciendo el LTV hasta el 32% vs 41% a dic-21, y distribuir un dividendo extraordinario, que implica una rentabilidad del 6%, adicional al 4% ordinario 2022e. Por ello, subimos recomendación a Neutral desde Vender.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario 2,04%.Utilities +1,45%; Consumo básico +1,25%

Los peores: Industriales-0,70%; Financieras -0,21%; Tecnología -0,17%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) EDWARD LIFESCIENCES (123,07$; +4,54%) tras conocerse la aprobación por parte de la FDA de la válvula Mitris Resilia para el remplazo en las operaciones de la válvula mitral del corazón. El mercado potencial podría ascender a 5.000M$ en 2028; (ii) NEWMONT CORP (82,78$; +4,19%) alcanzando un nuevo máximo histórico tras hacerse público el acuerdo alcanzado para adquirir ciertas propiedades en la Columbia Británica en Canadá para la explotación minera y en un entorno muy favorable para los productores de materias primas. NEWMONT es uno de los explotadores más grandes de oro en el mundo, con minas activas en Australia, EE.UU., Indonesia, Ghana, Nueva Zelandia y Perú con unas reservas de oro de 92,8mn de onzas. También es productor y explorador de otros materiales como cobre, plata, zinc y plomo; (iii) ILLUMINA INC. (363,90$; +4,15%), tras conocerse los avances para el tratamiento personalizado basado en el estudio de genoma en los pacientes con trasplante de riñón. ILLUMINA desarrolla, fabrica y comercializa sistemas integrados para el análisis de variación genética y función biológica. La empresa con sede en San Diego vende máquinas secuenciadoras que permiten identificar cada nucleótido en el ADN y también comercializa software y servicios que analizan los datos obtenidos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) JB HUNT TRANSPORT SERVICES (181,51$; -9,60%), NORFOLK SOUTHERN (265,84$; -6,79%), OLD DOMINION FREIGHT LINE (278,50$; -6,76%); CSX TRANSPORTATION (35,51$; -5,18%) reflejando la preocupación por la posible caída en la rentabilidad en el mercado de fletes de transporte. La subida de los precios de los combustibles, mayores presiones inflacionistas y el incremento de capacidad previsto para los próximos trimestres podrían llevar a un deterioro de márgenes; (ii) QUALCOMM INC (146,99$; -3,81%) como reacción a la retirada de las acciones del grupo del “Focus List” de una casa de análisis. El bróker justifica al salida por la debilidad del mercado de smartphones; (iii) AUTOZONE (1.974$; -3,43%) tras conocerse el informe de un bróker que alertaba de la desaceleración en el mercado de segunda mano de automóviles. AUTOZONE se dedica a la producción y venta de repuestos y accesorios para automóviles.

GILEAD SCIENCES (Cierre: 59,67$, Var. Día: +0,37%; Var. año: -17,8%). La FDA eleva Yescarta a fármaco de primera terapia. La FDA eleva el uso de Yescarta, un fármaco para combatir el linfoma, aprobado inicialmente en 2017 para pacientes con linfoma tipo B a fármaco de primera terapia. Hasta ahora, se usaba en segunda terapia en aquellos pacientes que no respondían a la primera. La compañía estima que el cambio aumenta el número de pacientes potenciales que pueden recibir la terapia a 14.000 desde 8.000. El precio del tratamiento en los EE.UU. son 399.000$. OPINIÓN: Noticia positiva, las ventas potenciales asociadas a la nueva calificación supone el 9% de las ventas de Gilead en 2021. Según Gilead, los oncólogos tan solo prescriben esta terapia al 20% de los pacientes susceptibles de recibir el tratamiento. En EE.UU. hay 100 hospitales autorizados a emplear este fármaco y unos 170 adicionales en otros países.

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