INFORME DIARIO - 25 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Incomodidad creciente. Déficit de estímulos. Los resultados corporativos y los tipos deciden. 4 y 9 de mayo"

Guidances, PIB americano y días 4 y 9 de mayo.- Esto es lo que, sintéticamente, dirigirá la semana. Sobre todo las cifras y los guidances o guías de las compañías para siguientes trimestres. Ganan intensidad las europeas, que son más vulnerables. Cuidado. Y el jueves un PIB 1T americano que estética, visualmente, puede hacer daño: +1% suena a muy poco, aunque sea una tasa intertrimestral anualizada y la interanual, menos volátil, salga c.+4%. Pero el mercado retendrá visualmente ese +1%. En cualquier caso, aunque ahora empieza a funcionar la estrategia más defensiva que adoptamos entre el 31 de enero y el 7 de marzo, es fundamental no extremar la interpretación de nuestro mensaje: desaceleración no es recesión. Esto debe quedar claro. Estimamos un déficit de estímulos, una desaceleración, pero nada más grave. El viernes fue duro y hoy también retrocederá.

Debemos agendarnos 2 fechas que serán las claves de medio plazo: Fed 4 mayo y Rusia 9 mayo. Porque el día 4 sabremos cómo de agresiva será la Fed y el 9 si Putin exhibe alguna victoria estética en el desfile anual en la Plaza Roja que le sirva para terminar su invasión y así restar tensión al mercado… algo en lo que tenemos poca convicción. Aunque esta semana la decidan resultados y guidances corporativos, inevitablemente será más bien de transición y probablemente bajista… a pesar de la victoria de Macron.

Bonos: "El tono hawkish/duro va in crescendo"El mercado se prepara para la que se avecina, por eso el Bund alemán a 2A sube hasta 0,25% (+90,0 pb YTD) y el 10 A en EEUU roza el 3,0%. El plan del BCE es subir tipos tras finalizar las compras de bonos en 3T 2022 pero: La Inflación, la debilidad del Euro y la Fed pueden precipitar los acontecimientos. Nagel (Bundesbank) aboga por subir tipos en julio y Guindos (vice-presidente) no descarta anticipar el final del APP. En EEUU, Powell da por hecho una subida de +50 pb el 4/mayo (hasta 0,75%/1,0%) y no descarta 2 o más subidas de 50 pb después. El viento sopla en contra de los bonos porque: (i) las perspectivas de Inflación no aflojan y (ii) el binomio rentabilidad/riesgo no es atractivo (tipos reales negativos & volatilidad). Esta semana, la Inflación en EEUU y la UEM (viernes) presionan al alza la TIR de los bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 2,85%/3,05%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,95%/1,05%. Link al vídeo.

Divisas: " Fortaleza en el dólar a pesar de la victoria de Macron"

EuroDólar (€/USD).– A pesar de la clara victoria de Macron en las elecciones presidenciales del domingo, el dólar mantiene su apreciación frente al euro. Por un lado, la extensión de los confinamientos en China aumenta el atractivo del dólar como activo refugio. Por otro, la inminente y acelerada subida de tipos de la Fed para combatir la inflación sigue ofreciendo un amplio soporte al dólar. Rango estimado (semana) 1,072/1,084. EuroYen (€/JPY). – Este jueves se reúne el BoJ. Esperamos que mantenga los tipos invariados (intervención -0,10% y objetivo bono 10 años 0,0%). La divisa se ha estabilizado y esperamos un comportamiento lateral. Rango estimado (semana): 136,5/139,5.EuroLibra (€/GBP). – La victoria de Macron anima una semana en la que destacan los datos de inflación (+7,5% esp. vs +7,4% ant.) y PIB (+5,1% esp. vs +4,6% ant.) en Europa. Se espera una apreciación del euro, salvo sorpresa negativa en la macro europea. Rango estimado (semana): 0,825/0,850.EuroSuizo (€/CHF). –Semana sin macro relevante y por tanto no deberíamos ver movimientos significativos en la divisa. El Euro sigue apoyado a c/p por la expectativa de subidas de tipos, pero el CHF se mantiene respaldado gracias a la solidez de su economía. Rango estimado (semana): 1,010/1,050.EuroYuan (€/CNH).- Nueva semana depreciatoria para el Yuan por (i) debilidad económica en China por más casos de CV19 y confinamientos y (ii) apreciación del euro por política del BCE previsiblemente más restrictiva. Rango estimado (semana): 7,06/7,18

1. ENTORNO ECONÓMICO

FRANCIA.- Emmanuel Macron gana la segunda vuelta de las elecciones presidenciales, frente a Marine Le Pen, con un 58,55% de los votos vs 41,45% de su contrincante. La abstención ha sido la mayor en 50 años, 28,8%. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas, no solo para Francia sino también para el resto de Europa, ya que elimina la incertidumbre sobre una posible salida de Francia de la Unión Europea, durante los próximos 5 años de mandato. También debería beneficiar al euro. Si bien, esto no acaba aquí. En junio tendrán lugar las elecciones parlamentarias. Le Pen podría ganar peso en el Parlamento, tras el mayor apoyo obtenido, lo que le daría más escaños y dificultaría la implementación de reformas por parte de Macron.

RATINGS S&P Y FITCH (Viernes).- (i) ITALIA. S&P confirma el rating en BBB con perspectiva positiva. Destaca las reformas que están introduciendo en el país y que se espera finalicen a finales de junio. Considera que mejorarán el sistema judicial, reducirán la burocracia, aumentarán la Tasa de Participación e incrementarán las inversiones en energías limpias. Además, permitirán la entrada de fondos europeos por el 2% de su PIB entre 2022 y 2026. A pesar de ello, revisa a la baja su estimación de crecimiento de PIB para este año hasta +3,1% desde +4,4%. (ii) GRECIA. Aumenta el rating hasta BB+ desde BB. La agencia es positiva con la efectividad de las políticas implementadas y con la consolidación fiscal. (iii) REINO UNIDO: S&P confirma el rating en AA+. Considera que su economía diversificada y el sector financiero respaldan el crecimiento. No obstante es algo inferior a lo esperado y hacen referencia directa a la guerra Rusia/Ucrania. (iv) HOLANDA. FITCH mantiene rating en AAA con perspectiva Estable. Considera que es una economía de alto valor añadido, flexible y con instituciones eficientes.

EUROZONA (Viernes).- PMIs preliminares abril: Compuesto 55,8 vs 53,9 estimado y 54,9 anterior. Manufacturero 55,3 vs 54,9 estimado y 56,5 anterior. Servicios 57,7 vs 55,0 estimado y 55,6 anterior. OPINIÓN.- Se sitúan holgadamente en zona de expansión y baten expectativas. Sin embargo, se aprecia una ralentización en la componente Manufacturas, pero moderada y razonable en un contexto como el actual, marcado por el conflicto en Ucrania y el alza de los precios.

FRANCIA (Viernes).- PMIs preliminares abril: sorprenden al alza. PMI Compuesto 57,5 vs 55,0 estimado y 56,3 anterior. Manufacturero 55,4 vs 53,7 estimado y 54,7 anterior. Servicios 58,8 vs 56,5 estimado y 57,4 anterior. OPINIÓN.- Datos fuertes y en expansión. De hecho, en el caso del Sector Servicios, son las cifras más elevadas desde enero 2018. Esta subida se produce a pesar de la guerra Rusia / Ucrania, de la inflación elevada y de la incertidumbre política derivada de las elecciones en el país.

ALEMANIA (Viernes).- PMIs preliminares abril: datos fuertes, pero algo más débiles en la componente Manufacturas. PMI Compuesto 54,5 vs 54,1 estimado y 55,1 anterior. Manufacturero 54,1 vs 54,5 estimado y 56,9 anterior. Servicios 57,9 vs 55,3 estimado y 56,1 anterior. OPINIÓN.- Datos sólidos y en expansión, pero se debilita la componenete Manufacturas, afectada por el alza de la inflación, particularmente por el aumento de la energía, y por la guerra Rusia/Ucrania.

REINO UNIDO (Viernes).- PMIs preliminares abril: PMI Compuesto 57,6 vs 58,7 estimado y 60,9 anterior. Manufacturero 55,3 vs 54,0 estimado y 55,2 anterior. Servicios 58,3 vs 60,0 estimado y 62,6 anterior. OPINIÓN.- El indicador se mantiene en zona de expansión, pero se produce una desaceleración de la componente Servicios y Compuesto. Se ve afectado por el alza de inflación: +7,0% en marzo y por la guerra Rusia/Ucrania. Esta ralentización de la componente de Servicios es coherente con la moderación de las Ventas Minoristas de marzo (+0,9% vs +7,2% en febrero) y con el empeoramiento de la Confianza del Consumidor GfK (-38 en abril).

EE.UU. (Viernes): PMI Compuesto 55,1 vs 57,9 estimado y 57,7 anterior. PMI Manufacturero 59,7 vs 58,0 estimado y 58,8 anterior. PMI Servicios 54,7 vs 58,0 estimado y anterior. OPINIÓN.- Datos mixtos. La componente de manufacturas evoluciona positivamente, lo que refleja una demanda que se mantiene fuerte, particularmente exterior. Sin embargo, la componente Servicios, aunque continúa en expansión, desacelera afectada por la inflación (8,5% en marzo). Es el peor registro desde enero 2022. El indicador de precios alcanza 78,4 vs 69,7 anterior, mayor avance desde 2007, y se ve afectado por el aumento de los carburantes, transporte, materias primas y salarios. En definitiva, la economía americana evoluciona positivamente con unos PMIs holgadamente en zona de expansión, que reflejan un menor impacto de la crisis Rusia/Ucrania. Dicho esto, el principal desafío es la inflación, que en un entorno de empleo muy fuerte, justifica que la Fed endurezca su política monetaria. Powell afirmó la semana pasada que una subida de +50 p.b. hasta 0,75%/1,0% está sobre la mesa para la reunión del 4 de mayo.

EE.UU./FED.- ¿Hacia dónde y hasta dónde se moverá la Fed de cara al verano?. Un resumen de nuestra opinión al respecto. La Fed está gestionando magníficamente bien las expectativas del mercado para evitar una mala reacción cuando finalmente vuelva a actuar el 4 de mayo. Sabe que debe ir rápido, pero también que debe evitar provocar una mala reacción del mercado. Por eso le ha preparado - nos ha preparado a todos - para que encaje deportivamente una subida de 50pb “porque podrían haber sido 75pb y no lo han sido”. Y el mercado - o una parte de él - colabora inconscientemente en la construcción de este cambio de opinión, que la Fed consigue extender y que dará como resultado una reacción no violenta tras su reunión del 4 de mayo, cuando suba +50pb. E igualmente después, el 15 de junio cuando vuelva a hacerlo, llevando así los Fed funds hasta 1,25%/1,50% en la entrada del verano. De esta forma podrá modular más relajadamente la subida de su siguiente reunión del 27 de julio en función del flujo de datos obtenido tras las 2 subidas seguidas de 50pb, la cual podría volver a ser de 25pb... o repetir 50pb. Será “data-dependiente”. Es un enfoque inteligente que evitará malas reacciones inmediatas... pero que no evitará que las bolsas sigan goteando hasta que vislumbren el fin del proceso, el final de las subidas de TIR de los bonos americanos.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

PHILIPS (Vender; P. Obj: 30,8€; Cierre: 28,14€; Var. Día: -0,83%; Var. Año: -14,12%).Resultados 1T22 mejores de lo esperado en Ventas, pero peores en EBIT y BNA. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 3.827M€ (+4%) vs 3.788M€ esp; EBIT 243M€ vs 274M€ esp (e incluyen cargos de 215M€ adicionales en provisiones y costes relacionados con la retirada y sustitución de respiradores) y BNA 40M€ vs 98M€ esp. La compañía por otro lado, respecto a las guías para 2022, reitera lo anunciado el pasado trimestre: la primera mitad del año las ventas del grupo seguirán cayendo, si bien recuperarán con fuerza en la segunda mitad del año gracias a la mejora de las cadenas de suministro. La compañía reitera sus guías para el conjunto del año donde espera que los crecimientos de ventas sean del +3%/+5% y mejora de márgenes de 40/90 pb vs el año anterior. OPINIÓN: Las cifras de Philips son débiles y continúan un trimestre más afectadas por los cargos relacionados con los respiradores. Por el lado positivo, la compañía mantiene las guías para el año 2022. Reiteramos nuestra visión de que ante la incertidumbre relacionada con los respiradores en EEUU (impacto final en cifras, prolongación en el tiempo, posibles litigios futuros, etc), recomendamos por el momento mantenerse al margen del valor. El valor acumula en los últimos 12 meses una caída cercana al 50%. Reiteramos Vender. Link a los resultados.

BBVA (Neutral; P. Objetivo: 7,20€; Cierre: 5,0€; Var. día: -2,8%; Var. Año: -4,6%).. Aumenta el precio de la OPA lanzada sobre el 50,15% del capital que no controla del banco turco Garanti BBVA sube el precio hasta 15,0 Liras/acc. desde 12,2 Liras anterior (+22,9%) – equivalente a una prima del 5,7% sobre el precio de cierre de Garanti del viernes - Link al hecho relevante. OPINIÓN: Estimamos un impacto negativo en la cotización. Garanti cotiza a 14,19 Liras/acc, tras subir +25,9% en 2022, así que la oferta lanzada por BBVA en nov. 2021 (12,2 Liras) tenía pocas probabilidades de salir adelante. La subida de Garanti no parece venir propiciada sólo por el interés inversor de BBVA ya que el resto del sector registra subidas de oscilan entre +31,1% (AKbank) y +54,4% (Yapi Ve Kredi).

El mercado percibe que BBVA aumenta el perfil de riesgo con la inversión en Turquía, aunque desde el punto de vista financiero, el impacto de la nueva oferta es limitado. (1) El importe máximo a desembolsar si el 100,0% de los accionistas de Garanti aceptan la oferta alcanzaría 1.985 M€ (vs 2.250 M€ previstos en nov. 2021) que se explica por la caída de la Lira (ahora en 15,9 frente al Euro vs 13,4 en nov. 2021) y (2) BBVA estima un impacto negativo en la ratio de capital CET1 (ahora en 12,75%) de 34 pb (vs 46 previsto anteriormente). Entendemos que este menor impacto, viene derivado del capital generado por Garanti.

BAYER (Neutral; Pr. Objetivo: 72,05€; Cierre: 66,18€; Var. Día: -0,18%; Var. Año: +40,8%). Norges Bank votará en la próxima junta de accionistas a favor de mantener al equipo directivo y al CEO. Pero lo hará en contra de la remuneración del CEO que considera excesiva. La junta es el próximo jueves 29. Norges Bank tiene el 2,3% del capital de Bayer. OPINIÓN: Recientemente el fondo Temasek se ha manifestado a favor de cambiar al CEO de la compañía. La votación del próximo día 29 es simbólica y no tiene efectos vinculantes pero supone una presión para el CEO, que autorizó la compra de Monsanto que acarreó las complicaciones legales asociadas al uso del glifosato en uno de los productos estrella de esta compañía. La revalorización del USD vs. EUR mejora el potencial de resultados para Bayer (el 50% de sus ventas se generan en EE.UU. y LatAm) y nos hace elevar nuestro Precio Objetivo al alza a 72,05 €/acc. desde 58€/acc. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.

RENAULT (Vender; Cierre: 23,2€; Var. Día: -1,30%; Var. Año: -24,0%).Podría reducir su participación en Nissan Actualmente Renault mantiene una participación del 43,4% en Nissan mientras la fabricante japonesa tiene un 15% de la francesa (sin derecho a voto). Renault se replantea su estructura e incluso estudia segregar su negocio de eléctricos. No se pronuncia sobre Nissan, pero crecen las especulaciones sobre una posible desinversión. OPINIÓN: Las tensiones en la alianza aumentaron con la salida de Carlos Ghosn (anterior CEO del grupo), pero las relaciones parecían haber mejorado con los planes de inversión conjunta para el desarrollo del vehículo eléctrico. De momento no hay nada confirmado, pero la noticia provoca una caída del -5,1% en Nissan vs. -1,9% el Nikkei.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico -1,6%; Utilities -1,7%; Inmobiliario -1,8 %.

Los peores: Materiales -3,7%; Salud -3,6%; Telecos -3,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KIMBERLY CLARK (138,51$; +8,1%) tras publicar sus resultados del 1T 2022. Bate expectativas (BPA 1,35$ vs 1,24$) y mejora el guidance de crecimiento de ventas hasta el rango +4%/+6% desde +3%/+4% anterior. (ii) TWITTER (48,93$; +3,9%) después de que el consejo anunciara que volverán a valorar la oferta de Elon Musk que se sitúa en 54,20$/acc. Por tanto, las probabilidades de que lleguen a un acuerdo en las próximas semanas aumentan. (iii) TAKE TWO (136,41$; +3,7%), ELECTRONIC ARTS (128,09$;+3,5%) después de que un informe de Bloomberg apuntara a que varias firmas de capital privado estarían estudiando la adquisición de Ubisoft.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HCA HEALTHCARE (210,64$; -21,8%) después de anunciar que uno mayores costes laborales afectarán a los resultados de este año. Se debe, principalmente, a la escasez de personal que conduce a un aumento de salarios para retener y atraer a los trabajadores. Por tanto, revisa a la baja su estimación de BPA hasta 16,40$/17,60$ desde 18,40$/19,20$. (ii) INTUITIVE SURGICAL (252,34 $; -14,3%), batió expectativas, pero retrocedió con fuerza ante el escaso crecimiento de las ventas del robot Da Vinci (+4% a/a) dado que se podría considerar como una señal de debilidad de los ingresos futuros. (iii) FREEPORT MCMORAN (41,91$; -6,8%), tras aumentar sus perspectivas de costes un +8% hasta 1,44$ por libra desde 1,33$. De momento, el aumento de costes se contrarresta con una mayor producción de cobre y el alza de los precios que conduce a un BPA de 1,07$ vs. 0,908$ esperado. (iv) VERIZON (51,91$; -5,6$) retrocede tras revisar a la baja su estimación de ventas debido a mayores costes por el aumento de la inflación y a un incremento de la competencia.

BIOGEN (Cierre 209,99$, Var. Día -3,85%; Var. año : -12,5%). Retira la solicitud comercial en Europa de su medicamento contra el Alzheimer. Según Biogen, la EMA ha indicado que los datos proporcionados no son suficientes para aprobar el uso comercial de aducanumab. La EMA no autorizó su uso en una primera solicitud en diciembre y Biogen optó por presentar una segunda solicitud. El medicamento se aprobó en junio en los EE.UU. tras una decisión rodeada de controversias. Medicaid únicamente financia aducanumab para casos experimentales, decisión que reduce drásticamente el potencial comercial del fármaco. OPINIÓN: Noticia negativa que, tras conocerse el viernes, supuso una caída para las acciones de -3,85%.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AMERICAN EXPRESS (2,73$ vs. 2,387$); SCHLUMBERGER (0,36$ vs. 0,33$); VERIZON (1,35$ vs. 1,345$); NEWMONT (0,69$ vs. 0,715$); HCA HEALTHCARE (4,12$ vs. 4,25$); REGIONS FINANCIAL (0,55$ vs. 0,47$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): COCA COLA (antes de la apertura; 0,581$); ACTIVISION (13:30h; 0,719$); OTIS (antes de la apertura; 0,740$); WHIRLPOOL (22:05h; 4,789$) y 9 compañías más.

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 100 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +6,9% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,0%, el 19,0% decepcionan y el 5,0% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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