INFORME DIARIO - 21 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Buen día para los bonos. Caída en el Nasdaq.”

Tregua en el sell-off de los bonos.: TIR del Bund -5p.b. hasta +0,85% y TIR del T-Note -10p.b. hasta 2,83%. Algunos informes empiezan a poner de manifiesto la posibilidad de que la inflación toque techo este trimestre y de que el mercado haya descontado ya las próximas subidas de tipos de los bbcc. Las recientes revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento (FMI, Banco Mundial) también favorecen este movimiento. En la curva de tipos el diferencial 2-10 años pierde un poco de pendiente pero se mantiene ampliamente en territorio positivo (+26 p.b.).
Bolsas al alza en Europa: ES-50 +1,7% impulsada por buenos resultados (ASML, CHR) y la posibilidad de movimientos corporativos (Danone). En EE.UU, caída en el Nasdaq (-1,2%) lastrado por los malos datos de subscriptores de Netflix que contagió al resto del sector de streaming (Disney, Paramount, Roku,). El S&P cerró en plano (-0,06%).
En divisas, el euro gana terreno frente al dólar (EURUSD 1,085) favorecido por las declaraciones de varios miembros del Consejo de Gobierno del BCE (Kazaks y Nagel) anticipando una posible primera subida de tipos en julio.

Bolsas: "Ligeros avances en bolsas con la mirada puesta en los bancos centrales y los resultados empresariales."

Sesión con publicación de indicadores macro, declaraciones de bancos centrales y resultados empresariales. La principal referencia macro en Europa es la Confianza del Consumidor, con nuevo deterioro (-20,0 vs -18,7 ant) hasta niveles no vistos desde el comienzo de la pandemia. La inflación (IPC +7,5%) y la guerra de Ucrania pesa sobre los consumidores. En EEUU conoceremos el Índ. Actividad de la Fed de Filadelfia, que retrocede (21,4 vs 27,4) reflejando el enfriamiento en el sector industrial.

Por el lado de los bancos centrales, Powell y Lagarde participan en un panel sobre economía (19:00h) en el FMI. Harán hincapié sobre el riesgo de las presiones inflacionistas y la necesidad de actuar con firmeza. Los bbcc preparan al mercado para el endurecimiento de la política monetaria.

En el frente micro, la temporada de resultados gana tracción. Hoy publican 23 empresas del S&P (Intuitive, NextEra,..) y 11 del Stoxx 600 (ABB,.). En EEUU ya ha publicado el 16% del S&P con BPA de +6,6%. Por el momento, el modesto avance en BPA y unas guías cautas no permiten que los resultados actúen de importante catalizador para las bolsas como en trimestres anteriores.

Para hoy esperamos una sesión de ligeros avances en bolsas, favorecida por la tregua en el sell off de los bonos. En cualquier caso, las subidas serían modestas. Los indicadores macro muestran síntomas de deterioro en la economía. Los presidentes del BCE y de la Fed insistirán en sus mensajes de preocupación por la inflación. Los resultados empresariales podrían animar un poco la sesión, si confirman o baten las estimaciones. Es el caso de Tesla, cuyas acciones suben un +7% en el after market tras la publicación de resultados.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA/VIVIENDA (9:00h).- Transacciones de Vivienda +24,0% en febrero (a/a) vs +31,0% anterior. Link al INE. OPINIÓN: Las Transacciones de Vivienda siguen mostrando crecimientos sólidos, aunque prevemos que desacelere con fuerza en próximos meses. No descartamos incluso ligeras caídas en 2022, tras alcanzar en 2021 las 565k, que son niveles máximos desde 2006.

FRANCIA (8:45h).- La Confianza Empresarial empeora en abril menos de estimado, hasta 106 vs. 105 estimado y 107 anterior. La Confianza Manufacturera mejora contra todo pronóstico, 108 vs. 104 estimado y 107 anterior (revisado a mejor desde 106). OPINIÓN: Datos sorprendentemente positivos. De hecho, se desvinculan de la tónica habitual en los indicadores de confianza europeos publicados recientemente que se han visto penalizados por el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania.

JAPÓN (8:00h).- El dato final de Pedidos de Maquinaria se modera hasta 30,0% a/a en marzo vs. +30,2% preliminar y 31,6% anterior. OPINIÓN: Este dato confirma tres meses consecutivos de caídas y, junto con otros indicadores, apunta a una moderación del crecimiento en próximos meses.

EE.UU. (ayer).- (i) Beige Book que prepara la próxima reunión de la Fed del 4 de mayo, pone de manifiesto un crecimiento moderado de la actividad económica desde mediados de febrero. El Consumo se ha acelerado ante el descenso de casos de Covid y la actividad de Manufacturas se mantiene sólida, aunque con retos derivados de los problemas en las cadenas de suministro y las dificultades en el mercado laboral. El empleo ha crecido moderadamente ante la falta de disponibilidad, aunque hay signos modestos de mejora en la disponibilidad. Por último, la mayoría de las empresas espera que las presiones inflacionistas continúen en próximos meses. La fortaleza de la demanda está permitiendo en general a las empresas trasladar el incremento de costes, aunque en pocos distritos observan algún impacto negativo en ventas. OPINIÓN: los mensajes sobre el crecimiento y fortaleza del mercado laboral mantienen las expectativas de un tono hawkish de la Fed en próximas reuniones. La inflación se mantiene elevada (8,5% IPC marzo) y la fortaleza del mercado laboral deberían permitir el endurecimiento de las condiciones financieras. (ii) Ventas de Vivienda de Segunda Mano se moderan de nuevo en marzo (5.770 mil, -2,7%), en línea con lo esperado. El mes anterior se revisa a la baja (-90 mil). El nivel de ventas se sitúa por debajo de la media de los últimos 12M (6.070mil unidades), hasta niveles de junio 2020. OPINIÓN: El aumento de los costes de financiación (que ya supera el 4,5%), es uno de los principales motivos de la moderación. El precio medio +9,6% a/a (387.710$). Los contratos de compra-venta apuntan a que continúe la moderación en número de transacciones. Nuestras estimaciones apuntan a un enfriamiento del mercado de vivienda en 2022 por: (i) los Precios de Vivienda perderán inercia hacia +5,0% desde +17,5% en 2021, ante el incremento de los costes de financiación. (ii) Las Transacciones de Vivienda retrocederán tras marcar en 2021 máximos desde 2006. (iii) La Producción de Vivienda Nueva se mantendrá elevada en un entorno de escasez de stock de vivienda usada a la venta. Link a la nota

UEM (ayer).- (i) Producción Industrial de febrero aumenta +2,0% a/a, por encima del 1,5% esperado y -1,5% anterior (revisado dos décimas a la baja). Link al documento OPINIÓN: Buen dato en febrero, que todavía no refleja las distorsiones generadas por la invasión de Ucrania y el fuerte incremento de los costes de la energía, especialmente en Europa. Los datos publicados en los principales países de la UEM para febrero ya anticipaban un comportamiento positivo (Alemania +2,1% a/a, Francia +2,4% a/a, Italia +3,3% a/a y España +4,3% a/a). (ii) Balanza Comercial de febrero muestra un déficit de -9.400M€ ajustado en febrero, desde -7.700M€ en enero. En datos sin ajustar el déficit se eleva a -7.600M€, frente a un superávit de +23.600M€ en febrero de 2021, ante un aumento de las importaciones del +38,8% frente al +17% de las exportaciones. Link al documento OPINIÓN: la balanza comercial se deteriora ampliando el déficit en febrero. La evolución de los precios de la energía podría continuar deteriorando la evolución de la balanza comercial de los principales países europeos en próximos meses.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

NESTLÉ (Vender; P. Obj: 125,2CHF; Cierre 121,80CHF; Var. Día: +0,1%; Var. año: -4,4%). La ventas baten estimaciones en 1T 2022 y mantiene sus previsiones de márgenes para 2022, a pesar de una mayor inflación. Nestlé ha publicado datos de ventas del 1T 2022 mejores de lo estimado. Crecen +7,6% a/a comparable frente al +5,0% estimado, apoyado en un fuerte incremento de sus precios (5,2% a/a). Por otra parte, la compañía mantiene sus guías para 2022, no sólo a nivel de ventas (5% orgánico), sino también en márgenes operativos (17% / 17,5%). OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía. Lo más relevante es la capacidad que están teniendo para trasladar aumentos de costes a precios finales. Este factor es una de las claves en el entorno actual, porque reflejará qué empresas podrán salvar sus márgenes este año. Si bien, aprovecharíamos una posible reacción al alza para Vender. Consideramos que los sólidos fundamentales de la compañía ya están recogidos en cotización, por lo que apenas ofrece potencial de revalorización frente a nuestro precio objetivo (125,2CHF).

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 4,885€; Var. día: -1,17%; Var año: +26,8%). Telefónica Brasil cierra la compra de los activos de Oi junto con las otras operadoras brasileñas Tim y Claro. Recordamos que esta operación, que se anunció en diciembre 2020, consiste en la compra de los activos móviles de Oi entre los restantes operadores de Brasil, Telefónica, TIM y Claro. Los activos adjudicados a Telefónica tienen un valor de 5.373 MBRL (1.063M€). Telefónica ya ha desembolsado 966 M€. El importe restante, equivalente al 10%, queda pendiente a ajustes y posibles indemnizaciones. OPINIÓN: El precio pagado por Oi representa un 4,3% de la Deuda Financiera Neta del Grupo y podría generar un OIBDA incremental en el entorno de 250M€ (2% del OIBDA del grupo en 2021). Oi es la cuarta operadora del mercado brasileño con una cuota de mercado del 16%. La adquisición de Oi reduce la competencia en el mercado brasileño de 4 a 3 competidores y aporta sinergias porque Oi opera en zonas donde Telefónica tiene menor presencia. En este contexto la operación podría facilitar cierta mejora de márgenes y ganancia de cuota en un mercado estratégico para el grupo. Además, Vivo (filial de Telefónica en Brasil) lograría acceso a 12,5 millones de nuevos clientes, frecuencias y activos de red de Oi que permitirían reducir futuras necesidades de inversión y obtener sinergias de costes en espectro, en red y comerciales. La noticia tendrá poco impacto hoy por ser ya conocida, pero muestra un entorno de mercado más favorable y pacificado para el sector. Es señal de que aumenta la posibilidad de consolidación y moderación de la competencia con posibles operaciones de fusión en Italia (Iliad + Vodafone Italia) o España (Masmovil, Orange y/o Vodafone). Otro catalizador para el valor es la apreciación de algunas divisas latinoamericanas, especialmente el real brasileño (+20,8% en el año), y la vuelta al dividendo en efectivo con una rentabilidad del 6,1% en un momento en el que el mercado es más propicio hacia compañías con múltiplos moderados y elevada rentabilidad por dividendo. Telefónica es uno de los valores incluidos en nuestras carteras modelo españolas y europeas.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliarias +1,85%; Consumo Básico +1,46%; Sanidad +1,34%.

Los peores: Serv. Comunicación -4,07%; Consumo Discr. -1,36%; Tecnología -0,13%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) M&T BANK (176,34$; +8,82%) la subida reflaja unos resultados por encima de lo esperado en el 1T 2022. Además la compañía anticipó que estima un incremento del 50% en margen de intermediación, incluyendo el impacto de adquisiones. (ii) IBM (138,32$; +7,10%) anunció ingresos en el 1T 2022 que superaron las estimaciones medias del consenso, por la demanda de productos híbridos en la nube. (iii) OMNICOM GROUP (84,42$; +4,45%) las acciones de la compañía subieron al reflejar unos resultados del 1T 2022 que superaron las expectativas. La compañía comentó que a pesar del entorno desafiante, confía en que su cartera está bien posicionada para el crecimiento a futuro.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NETFLIX (226,19$; -35,12%) fuerte descenso de la cotización tras el descenso inesperado del número de suscriptores (-200.000 vs 4T 2021) y un guidance que anticipa un descenso mayor (-2M) para el próximo trimestre (comentario completo en el diario de ayer). (ii) MATCH GROUP (84,62$; -9,89%) los comentarios de Netflix generaron tensión en las compañías de Servicios de Comunicaciones. (iii) PARAMOUNT GLOBAL (33,16$; -8,6%) la compañía que produce películas y cuenta con una cartera de 2.500, se vio arrastrada por Netflix. Paramount también opera negocios de streaming (como Paramount+ y Pluto TV).

TESLA (Neutral; Cierre: 977,2$; Var. Día: -5,0%; Var. 2022: -7,5%).- Resultados 1T 2022 baten estimaciones y el guidance apunta a un sólido nivel de producción. +7% en el aftermarket.- Anunció tras el cierre sus resultados del 1T. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 18.756M$ (+81% a/a) vs. 17.916M$ estimado, BNA 3.736M$ (+255%) vs. 2.595M$ estimado y BPA 3,22$ (+246% a/a) vs. 2,276$ estimado. OPINIÓN: Resultados mejores de lo estimado. La actividad de la Compañía sigue penalizada por los rebrotes en Asia y los parones de producción en las fábricas del país, las disrupciones en la cadena de suministros y el encarecimiento de las materias primas. Pese a ello consigue subir precios en EE.UU. y China, expandir márgenes (margen EBITDA 26,8% vs. 23,1% en 4T 2021 y 17,7% en 1T2021) y batir las estimaciones del consenso. Estas cifras siguen a unos niveles de entregas en el trimestre de 310.048, +68% a/a, prácticamente en línea con lo estimado por el consenso. Para el conjunto del año la Compañía disipa las preocupaciones en torno a futuros niveles de producción. El mercado temía el impacto del cierre durante unas tres semanas de la planta de Shanghai a consecuencia de los rebrotes del virus. Tesla anticipa un crecimiento de +60% que lleve las unidades hasta superar el 1,5M en el conjunto del año, vs. 1,4M estimado y desde 936.000 en 2021. Será clave para conseguirlo la aceleración de la producción en sus dos nuevas plantas, la de Austin (Texas) y la de Brandenburgo (Alemania). Tras estas cifras el valor avanza un +7% en el aftermarket. Link a la nota publicada por la Compañía.

PROCTER&GAMBLE (Cierre: 163,65$; Var. día: +2,66%; Var. año: +0,04%).- Los resultados del 3T22 (ejercicio fiscal) baten expectativas y mejoran su guidance para el año. El BPA aumenta hasta 1,33$ (+6% a/a) vs 1,29$ esperado y sus ventas aumentan un +10% a/a comparable. Las perspectivas para el resto del año mejoran: esperan un aumento de ventas de +4%/+5% a/a (vs +3%/+4% anterior) y un aumento de BPA de +6%/+9% a/a. Por líneas de negocio, todas tienen aumentos positivos y destaca su segmento de Salud (p. ej. cuidado dental, medicamentos sin receta o somníferos) con un aumento de +16% a/a comparable. OPINIÓN: resultados positivos porque baten las estimaciones del mercado y mejoran su guidance. A pesar del entorno económico adverso para este tipo de compañías de consumo por el aumento de la inflación (más costes). Lo positivo de estos resultados es: (i) demuestra que no tienen impacto directo de la guerra Rusia/Ucrania más allá de los problemas de suministros globales y la inflación. Su exposición de ventas en Rusia no superaba el 2% antes de la guerra; y (ii) también demuestra su capacidad de trasladar costes a sus precios, porque la mitad del aumento de sus ventas (+10% a/a) viene por un aumento de sus precios finales. En ambos casos, algo importante y positivo porque mejora las perspectivas de márgenes (uno de los factores determinantes para la valoración de las compañías actualmente). Y, además, es lo que les ha permitido la mejora de guidance para el cierre de año. Resultados positivos en uno de los sectores con mayor debilidad actual en márgenes.

LAM RESEARCH (Cierre: 481,45$; Var. Día: +0,47%; Var. Año: -33,05%): Resultados 1T 2022 ligeramente peores de lo esperado. Las acciones cayeron -1% en el mercado afterhours. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 4.060M$ vs 4.251M$ esp, EBIT 1.192M$ vs 1.256M$ esp. y BNA de 1.021M$ vs 1.058M$ esp. La compañía ha publicado guías para el próximo trimestre que se encuentran por debajo de lo esperado por el consenso de mercado: Ingresos 4.200M$ (vs 4.460M$ esperado por el consenso) y BPA 7,18$/Acc (vs 8,23$/Acc esperados por el consenso). OPINIÓN: Tanto los resultados como las guías son débiles y según la compañía se han visto afectados por los cuellos de botella y la escasez de suministros. Por este motivo la reacción del mercado afterhours fue negativa. En todo caso, la compañía ya había advertido que se vería afectada por la escasez de componentes y que esperan que la segunda mitad del año sea mejor que la primera. LAM ha señalado además que espera que su mercado crezca un +25% en este ejercicio. Link a los resultados.

ABBOTT (Cierre 122,64$; Var. Día +2,22%; Var. año: -12,9%). Resultados 1T 2022 mejores de lo esperado, pero decepcionan al reiterar la guía 2022. En 1T 2022, las ventas aumentan a 11.895M$ (+13,8%) y el BPA a 1,73$ (+31,1%) vs 1,47$ esperado. Las ventas excluyendo 3.300M$ en kits de detección COVID-19 aumentan +3,9%. Abbott reitera su guías para el BPA 2022 de 4,70$ a causa del impacto negativo que supone la retirada de varios lotes de productos de consumo y nutrición y que absorbe el efecto positivo de la buena evolución del negocio en 1T. Link a los resultados. OPINIÓN: Noticia positiva, lo importante es que los resultados 1T son mejores de lo esperado. La guía 2022 ya decepcionó al publicarse por primera vez en enero y el efecto de que esta se reitere es secundario.

MODERNA (Cierre 150,12$; Var. Día -1,70%; Var. año: -40,9%). Pedirá autorización en EE.UU. para administrar su vacuna contra el COVID-19 a niños entre seis meses y cinco años. La compañía prevé solicitar a finales de este mes la autorización en EE.UU. de su vacuna contra el COVID-19 para niños con edades comprendidas entre los seis meses y cinco años. La variante Ómicron era la predominante en los ensayos clínicos realizados en este grupo de edades. La eficacia es del 38% en niños entre dos y cinco años y, 44% entre seis meses y dos años de edad. OPINIÓN: Noticia positiva. De lograrse la aprobación, cualquier persona por encima de los seis meses de edad, podrá vacunarse contra el COVID-19 en EE.UU. lo que aumenta el tamaño del público objetivo.

NOVAVAX (Cierre 53,69$; Var. Día -1,65%; Var. año: -62,5%). Japón aprueba su vacuna contra el COVID-19 para uso en mayores de 18 años. Japón autoriza Nuvaxovid para inmunización primaria y dosis de refuerzo. Takeda es el socio local a cargo de la fabricación y distribución. La vacuna de Novavax aún no ha sido autorizada para su uso en EE.UU. OPINIÓN: Noticia positiva, pero creemos que esta vacuna llega tarde a un mercado que da señales de estar menguando y que además, tendrá que competir contra los líderes Pfizer y Moderna que estimamos acaparan una cuota de mercado del 85% en ventas directas.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TESLA (3,22$ vs 2,271$); PROCTER&GAMBLE (1,33$ vs 1,288$); LAM RESEARCH (7,40$ vs 7,520$); BAKER HUGHES (0,15$ vs 0,194$); ABBOT LAB. (1,73$ vs 1,466$)..

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AMERICAN AIRLINES (antes de la apertura; -2,419$); DOW (antes de la apertura; 2,068$); AT&T (antes de la apertura; 0,749$); PHILIP MORRIS INTERN. (13:00h; 1,488$); FREEPORT-MCMORAN (antes de la apertura; 0,908$); UNION PACIFIC (13:45h; 2,529$); INTUITIVE SURGICAL (al cierre de mercado; 1,069$).

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 69 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +6,6% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,9%, el 20,3% decepcionan y el 5,8% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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