INFORME DIARIO - 11 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Empieza el baño de realidad: revisiones a la baja de macro y beneficios, con tipos rápidamente al alza."

:: Indeseable inflación americana el martes, delicado BCE el jueves y progresivo debilitamiento de los resultados empresariales.- Hoy arrancamos con un resultado de la 1ª vuelta de las elecciones en Francia que parece anticipar una victoria para Macron que reducirá la tensión del mercado europeo. La 2ª vuelta y decisiva será el 24. La inflación en China publicada esta madrugada de nuevo parece de otro planeta y, por tanto, poco creíble: sólo +1,5%, pero no influye positivamente porque el CSI-300 retrocede un respetable -2,7%. Hoy no hay nada más relevante. Lo interesante empieza mañana: ZEW alemán (Sentimiénto Económico) que

profundizará aún más en negativo e inflación americana sorprendentemente elevada (+8,4% vs +7,9%) considerando que la economía americana debería ser menos sensible al encarecimiento de las materias primas derivado de la invasión de Ucrania puesto que es energéticamente autosuficiente y prácticamente también en cereales y otros productos agrícolas básicos. Pues no. Podemos encontrarnos con una inflación tan elevada como la europea y el mercado puede encajarlo regular o mal. El miércoles subirán tipos Nueva Zelanda y Canadá. Y el jueves, reunión del BCE. Debería corroborar que el programa de compras terminará en junio y reforzar (o no, pero más probablemente sí) la expectativa de que a fin de año situará su tipo de depósito en 0% vs -0,50%.
En paralelo tendremos la publicación de cifras y/o expectativas empresariales deslizándose a la baja. En Europa, LVMH y Hermés publicarán unas ventas 1T aún sólidas, pero con perspectivas a la baja para siguientes trimestres. No olvidemos que el mercado ruso ha “desaparecido”… Y publicarán los bancos americanos resultados 1T desde el miércoles que podrían retroceder -35%.

Según el WSJ el 28% de los economistas estiman recesión en 6 meses. Pensamos que lo más probable sea que el “baño de realidad” haya comenzado la semana pasada y tenga continuidad en esta. No es ningún drama, pero si un cambio de contexto que debemos gestionar de forma diferente, más prudentemente. Veremos si los resultados empresariales 1T y las expectativas, la inflación americana y el BCE confirman esto esta semana.

Bonos: “Llega el momento de la verdad.”
La Fed quiere reducir el balance - ahora en 8,9 Tr.$ vs 4,2 Tr.$ pre-CV19 - el 4 mayo a razón de 90.000 M$/mes. El ritmo de partida es alto porque en 2017/19 comenzó con 10.000M$ y llegó a 50.000 M$ tras un año. Este es el mayor riesgo ahora, porque los futuros dan por sentado que el tipo de referencia alcanzará 2,50% en dic. (+200 pb), la mayor subida desde 1994. En la UEM, la era de tipos negativos iniciada en 2014 se acerca a su fin ¿diciembre? porque la Inflación se dispara hasta +7,5% y la Tasa de Paro está en mínimos (6,8% vs 7,3% pre-CV19). En crédito, las métricas de riesgo son buenas – liquidez, deuda/ebitda & cobertura, el volumen de emisiones se contrae -34,0% en 1T 2021 y los diferenciales se relajan. Esta semana, la Inflación americana (8,4% esperado en marzo) juega en contra de los bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 2,75%/2,85%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,70%/0,80%. Link al vídeo

Divisas: “La reunión del BCE es la clave esta semana.”EuroDólar (€/USD).– La semana pasada el dólar se fortalece tras conocer las medidas que incluyen las Actas de la Fed para combatir la inflación. Esta madrugada el euro recupera fuerza tras la victoria de Macron en la Primera Vuelta de las Elecciones Presidenciales en Francia. En esta semana, la clave es el BCE. Probablemente mantenga un tono algo más hawkish, lo que podría propiciar una apreciación del euro. Rango estimado (semana): 1,083/1,108.
Euroyen (€/JPY).– La divisa se ha estabilizado en los niveles actuales. Esta semana los únicos datos macro destacables son los Pedidos de Maquinaria (Febrero): +14,5% a/a esp. vs. +5,1% ant. y, Precios de Producción (Marzo): +9,2% a/a esp. vs +9,3% ant. Rango estimado (semana): 134,0/137,00.
EuroLibra (€/GBP). – La inflación será la principal referencia en Reino Unido (+6,7% esp.). Sin embargo la atención se centrará en Europa. La victoria de Macron da soporte al euro y un BCE más hawkish conllevaría una apreciación del euro. Rango estimado (semana): 0,834/0,847.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco continuará apreciado, en un entorno todavía de elevada incertidumbre, cotizando en niveles próximos a la paridad. No prevemos que el SNB intervenga el cambio, mientras no rompa el 1,00/€. Rango estimado (semana): 1,01/1,03.
EuroYuan (€/CNH).- Moderación en el PPI y IPC publicados hoy y permitirán al PBOC recortar 10pb su tipo de interés a un año esta semana. La ventaja de Macron en las elecciones francesas debería permitir cierta recuperación del euro. Rango estimado (semana): 6,90/7,00.

1. ENTORNO ECONÓMICO

EE.UU (viernes).- Los Inventarios Mayoristas (dato final) aumentan +2,5% m/m en febrero (vs +2,1% preliminar vs +1,1% ant.) y las Ventas al por Mayor aflojan hasta +1,7% m/m vs 0,8% e vs 5,0% anterior (revisado desde +4,0%). OPINIÓN: No es una buena señal porque crece el acopio de inventarios por parte de las empresas, pero la demanda que pierde intensidad. Además, las cifras apenas reflejan el deterioro en el comercio global derivado de la invasión rusa de Ucrania (24/febrero). La buena noticia es que la ratio ventas/inventarios apenas varía (1,21 vs 1,20 en enero vs 1,25 en dic).

FRANCIA.- En la primera vuelta de las elecciones presidenciales, Emmanuel Macron obtiene el 27% de los votos y Marine Le Pen el 23%. Ambos candidatos se enfrentarán en la segunda vuelta que se celebrará el 24 de abril. Aunque el resultado de la votación es ajustado, Macron obtiene cierta ventaja porque la mayoría de los candidatos eliminados pide el voto para él. Tras conocer el resultado de la primera vuelta, el euro se fortalece ligeramente hasta 1,089.

CHINA (03:30h).- El IPC (a/a) de marzo de sitúa en +1,5% vs +1,4% estimado y +0,9% anterior. Los Precios de Producción (a/a) desaceleran hasta +8,3% vs +8,1% estimado y +8,8% anterior. OPINIÓN: La inflación supera las expectativas y se incrementa con respecto al dato anterior. El indicador aumenta por el alza del precio de las materias primas y por las disrupciones en las cadenas de suministros. Aunque las cifras son inferiores a otros países, la realidad es que China no es inmune a las presiones inflacionistas que acusa el resto del mundo. La escalada en el precio de las materias primas encarece los costes de producción, desincentiva la inversión en capacidad productiva y frena la demanda interna.

REINO UNIDO (08:00h).- (i) El PIB intermensual avanza +0,1% vs +0,2% estimado y +0,8% anterior. (ii) La Producción Industrial (a/a) de febrero avanza +1,6% vs +2,1% estimado y +3,0% anterior (revisado desde +2,3%). En términos intermensuales -0,6% vs +0,3% estimado y +0,7% anterior. OPINIÓN: Datos débiles que reflejan una desaceleración en términos de actividad. Los datos se ven afectados por la guerra entre Rusia y Ucrania, lo que añade presión en los precios, e impacta directamente en Consumo e Inversión. Además, el Sector Exterior se ve penalizado tras la salida de Reino Unido de la Unión Europea.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

Las grandes Socimis trasladarán la subida del IPC a sus inquilinos: Colonial, Merlin y Lar España, prevén repercutir la inflación a las rentas. Aseguran que harán cumplir los contratos, al igual que se ha hecho cuanto la inflación ha sido cero o negativa. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector, aunque habrá que tomarla con prudencia. No creemos que la subida de inflación se vaya a poder aplicar de forma generalizada. Habrá activos en los que haya que negociar con los inquilinos para no perder ocupación. Si bien, es cierto que un entorno de inflación favorece el incremento de rentas y debería traducirse en una mayor generación de caja, por los siguientes motivos: (i) Contratos vinculados a inflación; (ii) Los costes operativos tan sólo representan el 20% de los ingresos; (iii) Los costes de energía son repercutidos al inquilino; y (iv) Los mayores costes de financiación tendrán impacto moderado, al menos en el corto/medio plazo. Las principales inmobiliarias tienen gran parte de la deuda a tipo fijo (80-95%) y con un vencimiento medio superior a 5 años. Por ello, consideramos que el sector es una buena alternativa de inversión en este entorno de elevada inflación. Hemos incorporado recientemente a nuestras carteras modelo: (1) Colonial: a pesar de estar centrada en oficinas, sus ubicaciones son prime; (2) Merlin Properties, con exposición a logístico y favorecido por la venta de sucursales de BBVA; (3) Vonovia, líder europea de residencial en alquiler; y (4) Welltower, centrada en activos vinculados son salud, sobre todo residencias de ancianos en EE.UU.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pr. Objetivo: 8,8€; Cierre: 7,8€; Var. Día: +3,9%; Var. Año: +12,2%): Elevamos recomendación hasta Neutral desde Vender y Precio Objetivo hasta 8,8€/acc. desde 8,3€/acc. anterior.- El alza del precio del petróleo y gas y las mayores inversiones previstas en el sector son su principal catalizador, porque impulsarán su cartera de pedidos. No obstante, conviene monitorizar: (i) La evolución de sus márgenes, en un contexto de guerra Rusia/Ucrania. (ii) La reducción de su deuda, puesto que impacta a la hora de acceder a determinados contratos. (iii) Su posicionamiento. La clave es un aumento de exposición al sector renovable y reducción de su dependencia del petróleo y gas. Link al informe completo.

SOCIETE GENERALE (Neutral; Cierre: 21,8€; Var día: +1,8%, Var.año: -27,6%): Acuerda la venta de sus filiales en Rusia.-SocGen vende su filial bancaria en Rusia (Rosbank) así como los negocios de seguros a Interros Capital (anterior accionista de Rosbank). Se desconocen los detalles de la operación – precio de venta, plazo de ejecución… - pero la entidad estima un impacto negativo en la ratio de capital CET1 de -20 pb que se explica por un deterioro de valor de 2.000 M€ y un ajuste contable sin impacto en cash por hasta 1.100 M€. Opinión de Bankinter: Es una buena noticia porque SocGen cumple así con el objetivo de abandonar sus negocios en Rusia con un coste razonable y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) la inversión crediticia en Rusia de GocGen representa ~16,0% del capital, así que el impacto de la operación es reducido (20 pb en CET1), (ii) la ratio de capital se mantiene en un nivel confortable (13,7% en 4T 2021) y (iii) la exposición a Rusia es el principal factor que explica el mal comportamiento en bolsa en 2022. (SocGen registra una caída de -27,6% YTD vs -11,9% del EuroStoxx Banks).

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 71,20€; Cierre 69,80€, Var. Día +0,65%; Var. año: -5,3%): Moderna pide la retirada de un lote de su vacuna contra el COVID-19 fabricadas por Rovi.- El motivo es que se ha encontrado una ampolla de la vacuna con un cuerpo extraño. No se han detectado problemas de seguridad en este lote de 764.900 dosis de vacunas distribuido en enero en Noruega, Polonia, Portugal, Suecia y España. Opinión de Bankinter:Noticia negativa, aunque no es la primera vez que sucede un incidente de este tipo. En la ocasión anterior (agosto 2021), la cotización cayo nada más conocerse la noticia pero se recuperó en los días posteriores.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,76%; Financieras +1,00%; Salud +0,58%.

Los peores: Tecnología -1,43%; Consumo Discrecional -0,97%; Telecomunicaciones -0,74%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron EL VIERNES destacan: (i) EPAM SYSTEMS (308,69$; +10,13%). La compañía de software rebota tras anunciar el jueves pasado el cierre de su actividad en Rusia, que culminará dentro de tres meses. Epam Systems aprovecha esta situación para diversificar geográficamente (hacia Europa, Asia y Latinoamérica) sus centros de negocio a través de la recolocación y la contratación de nuevos trabajadores. (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (61,80$; +7,14%); HALLIBURTON (39,94$; +5,80%); DIAMONDBACK ENERGY (141,99$; +3,68%);… Subida generalizada de las petroleras tras el alza del crudo (WTI +2,3%; Brent +2,2%) y tras subidas de precios objetivos por parte de varias casas de análisis. (iii) DISCOVERY (24,43$; +5,90%). El cierre de la compra de la compañía, valorada en 43.000M$, por parte de WarnerMedia provoca el repunte de la acción. Tras esta operación, se crea una de las mayores compañías de comunicación bajo el nombre de Warner Bros. Discovery. Este lunes la nueva compañía comienza a cotizar en el Nasdaq con el ticker WBD.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron EL VIERNES se encuentran: (i) NVIDIA (231,19$, -4,50%). La bajada de precio de objetivo por parte de una casa de análisis afecta a la compañía de semiconductores. En el segundo trimestre espera una caída de la demanda de chips. Esta noticia también contagia las caídas a otras compañías de semis como INTEL (47,02$, -1,14%) o AMD (101,00$, -2,62%). (ii) TWITTER (46,23$, -3,75%). La red social continua con la toma de beneficios tras subir casi un +30% con la adquisición del 9,2% de Twitter por parte de Elon Musk. Hoy mismo se conoce que el CEO de Tesla no formará parte de la Junta Directiva.

Mañana comienza la temporada de publicación de resultados 1T 2022. Se estima un crecimiento de BPA de +5,5% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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