INFORME DIARIO - 18 de Abril de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Indicios de debilitamiento. No grave, pero sí debilitamiento. Resultados americanos en 1ª línea."

Esta semana poca macro, pero mucho resultados empresariales americanos.- En el frente macro apenas tenemos alguna referencia interesante. Tal vez la Confianza del Consumidor europeo el jueves, que profundizará en negativo. Porque la reunión del PBOC (b.c. chino) del miércoles se resolverá sin cambios (1A en 3,70% y 5A en 4,60%). En todo caso tendremos algún indicador macro deslizándose a la baja, pero lo

realmente importante será el tono de los resultados empresariales americanos, sobre todo de los guidances o guías que transmitan al mercado para siguientes trimestres. Porque del alcance de esa revisión dependerá el comportamiento de las bolsas. De momento, los bancos flojean (JP Morgan BPA 2,63$ vs 2,72$ esperado, por ej.) después de un excelente 2021 sencillamente porque los beneficios por trading de bonos y bolsas se han debilitado en un contexto de mercados inseguros. Pero también porque la actividad hipotecaria empieza a debilitarse ante una demanda menos sólida debido tanto a las subidas de precios acumuladas (c.+35% desde el inicio de la pandemia), como al endurecimento de su coste (c.4,9% a 30 años). Y esta semana empezaremos a evaluar cifras y guidances de compañías de todos los sectores, incluso alguna europea (ASML, SAP), que deberían mostrar síntomas de agotamiento en el mejor de los casos, si no revisiones a la baja de expectativas directamente.

Lo lógico es que comprobemos un debilitamiento no dramático del contexto en base a la coincidencia de unos indicadores macro menos vigorosos, unos resultados empresariales afectados en márgenes, unos tipos de interés rápidamente al alza y unos bancos centrales que invertirán el flujo de fondos que aportan: pasarán de inyectar a drenar. Y todo esto introducirá poco a poco un tono distinto en el mercado. Tono para el que ya preparamos una estrategia de inversión más defensiva, que ejecutamos entre el 31 de enero y el 7 de marzo y que confiamos que desde ahora empiece a revelarse como acertada. Sin ir más lejos, los saldos de las bolsas ya han empezado a cambiar en abril: S&P500 -3%, Nasdaq-100 -1%, EuroStoxx-50 -1,4%... Hoy Europa cerrada por festivo, pero Wall St abre y sus futuros vienen retrocediendo aprox. -0,5%/-0,9%. La macro china publicada esta madrugada parece decente (PIB 1T +4,8% vs +4,4% esperado) y a partir de las 12:30h publican algunas financieras americanas (BNY Mellon, BoA, Charles Schwab), cuyas cifras probablemente decidirán el tono de una sesión que viene floja.

Bonos: "Subir tipos es la tónica general"

Salvo excepciones como Japón donde la Inflación es de apenas 0,9% o China –restricciones CV19 y crisis inmobiliaria – la subida de tipos es la tónica habitual. El BCE reduce las compras de bonos, pone el foco en la Inflación y el mercado da por sentado que el tipo de depósito subirá hasta 0,0% en dic. 2022 (vs -0,50% actual). El BC de Nueva Zelanda, realiza la cuarta subida de tipos consecutiva –cash rate en 1,50% (+50 pb) - porque el IPC está en máximos de 30 años y el RBC de Canadá sube el tipo overnight hasta 1,0% (+50 pb). En este entorno, continúa la presión sobre la TIR de los bonos (caída de precios) y la curva americana gana pendiente – 37 pb en el diferencial 2/10 A - porque la TIR a 10 A alcanza niveles no vistos en 3 años. Esta semana, la atención se centra en el Beige Book americano (miércoles) y los PMIs de la UEM (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,80%/2,90%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,80%/0,90%.

Divisas: " Semana favorable para el dólar"

EuroDólar (€/USD).– El deterioro de la macro en Europa y la publicación de resultados en EE:UU favorecen la apreciación del dólar. La guerra en Ucrania y el fuerte repunte de la inflación llevan a un retroceso en la Confianza del Consumidor hasta niveles no vistos desde el peor momento de la pandemia en 2020. En EE.UU comienza la temporada de resultados, con crecimiento del BPA (est) de +5,8%. Rango estimado (semana) 1,073/1,085.EuroYen (€/JPY). – La divisa se mantuvo una semana más bastante estable y no esperamos un cambio de tendencia en esta semana. En macro, estaremos atentos al IPC de marzo y a los PMIs de abril (ambos el viernes). Rango estimado (semana): 137,2/135,5.EuroLibra (€/GBP). – La inflación alcanza máximos de 30 años en marzo (+7%) allanando el camino para una nueva subida de tipos por parte del BoE. Sin embargo, la atención se centrará en Europa. La victoria de Macron da soporte al euro. Rango estimado (semana): 0,819/0,847.EuroSuizo (€/CHF). –El franco continuará apreciado en un contexto donde aumentan las evidencias de deterioro macro, la incertidumbre crece y el SNB parece poco predispuesto a intervenir para debilitar la divisa. Rango estimado (semana): 1,00/1,03.EuroYuan (€/CNH).- Semana depreciatoria para el Yuan por (i) desaceleración industrial recurrente en China, (ii) B. Central manteniendo estímulos monetarios y (iii) apreciación del euro por retirada del BCE. Rango estimado (semana): 6,85/6,98.

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (04:00h).- (i) PIB 1T 2021 +4,8% vs +4,2% esperado y +4,0% anterior. (ii) Producción Industrial (marzo) 5,0% vs 4,0% anterior, (iii) Ventas Minoristas (marzo) -3,5% vs -3,0% anterior. OPINIÓN: El dato de PIB del 1T sorprende al alza pero aún no recoge el impacto de los confinamientos en las principales ciudades del país. Los datos de Ventas Minoristas de marzo ya empiezan a recoger este impacto y retroceden por primera vez desde julio de 2020. Si bien, la Producción Industrial aguanta mejor ya que las restricciones se intensificaron a finales de marzo. Los datos de abril reflejarán mejor la desaceleración de la economía. (iv) CHINA (PBoC) reduce el coeficiente de reservas bancarias -25 p.b. hasta 11,25% desde 11,50%. OPINIÓN: China continúa con sus medidas de apoyo a la economía y aumento de liquidez en mercado, situando el coeficiente de reservas bancarias en niveles de 2007 en un contexto de desaceleración económica.

EE.UU. (miércoles/viernes). - (i) Ventas Minoristas (marzo; m/m) +0,5% vs +0,6% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,3%), (ii) Confianza del Consumidor Univ. Michigan (abril preliminar) 65,7 vs 59,0 esperado y 59,4 anterior), (iii) Producción Industrial (marzo; m/m) +0,9% vs +0,4% esperado y +0,9% anterior (revisado desde +0,5%),(iv) Empire Manufacturing (abril) 24,6 vs 1,0 esperado y -11,8 anterior. (v) Los Precios Industriales (marzo) repuntan más de lo previsto hasta +11,2% a/a vs +10,6% esperado y +10,3% anterior (revisado desde +10,0%). En términos intermensuales (m/m), +1,4% vs +1,1% esp. y +0,9% ant. (revisado desde +0,8%). (vi) El Tipo hipotecario de referencia repunta hasta +5,13% desde +4,90%, en niveles cercanos a máximos de los últimos 13 años. OPINIÓN: Batería de indicadores mixtos por el lado del consumo. Las ventas minoristas avanzan debido al aumento de los precios de la gasolina, que ya representa un 10% del total. Excluyendo este impacto las ventas minoristas retroceden. Sin embargo, la Confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan mejora debido al incremento de los salarios. Por el lado manufacturero, datos positivos, la producción industrial repite en +0,9% (vs +0,4% esperado) y el Empire Manufacturing avanza hasta 24,6 desde -11,8. Por último, por el lado de precios, los de producción, lejos de moderarse, siguen avanzando hasta máximos históricos.

UEM/BCE (jueves).- El BCE mantiene tipos de referencia y no altera el ritmo de retirada de compra de activos. El BCE mantiene tipos de referencia: Director 0,0%; Depósito -0,5%; Marginal Crédito 0,25%. Mantiene también inalterado el ritmo de la retirada de compra de activos. Compras mensuales del APP: 40.000M€ en abril, 30.000M€ en mayo y 20.000M€ en junio. Confirma el final del APP en en el 3T, pero Lagarde declara que puede ocurrir en cualquier momento del 3T sin concretar un mes especifico. En cuanto a las guías sobre política monetaria, mantiene la misma visión de que cualquier ajuste en tipos será gradual y solo ocurrirá “algún tiempo” después del final del APP. El movimiento en tipos dependerá de los datos de que dispongan en el momento y Lagarde declara que solo debatirán el ritmo de subidas de tipos una vez haya terminado el APP. OPINIÓN: El BCE no sorprende al mercado al mantener inalterados los tipos de referencia y el ritmo de retirada de estimulos. La reunión de hoy no aporta información nueva al mercado. Lagarde no adelanta información relativa a posibles subidas de tipos y declara que solo empezarán esa discusión una vez termine el APP. El mercado practicamente no reaccionó una vez que ya descontaba que el BCE mantuviera los tipos en el mismo nivel. La expectativa de mercado es la subida en el tipo de depósito a octubre de este año. El Eurostoxx-50 subió ligeramente y el euro se depreció tras el comunicado, pero perdió fuerza durante la rueda de prensa. Las bolsas mantuvieron los niveles que presentaban antes del comunicado del BCE. Link a la nota.

BANCOS CENTRALES (miércoles/jueves). - (i) CANADÁ (RBC) sube el Tipo Director +50 p.b. hasta +1,00% desde +0,50%. OPINIÓN: El RBC acelera la normalización/endurecimiento de la política monetaria y opta por subir 50 pb (vs +25 pb en marzo). Es una decisión esperada ya que el RBC abrió la posibilidad a realizar subidas de +50 pb porque: (i) la Inflación (+5,7% en febrero con la Tasa Subyacente en +4,80%) supera ampliamente el objetivo y las previsiones apuntan hacia un incremento mayor a corto plazo (Rusia/Ucrania), (ii) la subida en los precios es generalizada y aumenta el riesgo de que las perspectivas de IPC a largo plazo se desestabilicen y (iii) los índices de actividad económica evolucionan mejor de lo previsto por el RBC en 1T 2022. (ii) COREA DEL SUR (BoK) sorprende al subir Tipos +25 p.b. hasta +1,50% desde +1,25%. (iii) TURQUÍA mantiene sin cambios el Tipo de interés de referencia en +14,00%. OPINIÓN: Movimientos dispares en un mismo contexto. Mientras Corea del Sur sube Tipos por cuarta vez en un año en un entorno inflacionista (+4,1% último registro marzo vs +2,0% objetivo del b.c.); Turquía mantiene el Tipo Director tras la bajada producida el año pasado desde el nivel de +19,0% a pesar de las fuertes presiones inflacionistas (+61,14% último registro marzo 2022).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACS (Comprar; P. Objetivo: 30,70€; Cierre: 24,91€; Var.: +0,82%; Var. Año: +7,80%). Los Benetton se adelantan a ACS con una OPA por Atlantia de 49.000M€. La familia italiana se alía con Blackstone y lanza una OPA de exclusión a 23€/acción. Los Benetton ya controlaban el 33,1% de Atlantia a través del holding Edizione. La oferta supone valorar el 100% del capital de Atlantia en 18.993M€. Teniendo en cuenta que el grupo tienen una deuda de 30.000M€, el valor total de la empresa asciende a casi 49.000M€. La propuesta de adquisición supone una prima del 24,4% sobre el precio previo a la filtración sobre una posible OPA sobre el grupo. Opinión de Bankinter: Con esta oferta los Benetton y sus socios se adelantan a ACS, GIP y Brookfield que analizaban lanzar una oferta conjunta sobre Atlantia. No pensamos que ACS plantee ahora una mejora de la oferta liderada por los Benetton. ACS tendrá que buscar nuevos objetivos para reinvertir los fondos obtenidos por la venta del grupo industrial Cobra a Vinci por 4.9000M€. ACS está interesada en ampliar su negocio de infraestructuras, pero el entorno es muy competitivo dadas las ingentes cantidades de liquidez de las que disponen los grandes fondos que operan en este sector.

HERMES (Cierre 1.283,5€; Var. Día: +2,68%; Var. Año: -16,4%)-. Las ventas 1T 2022 baten ampliamente las expectativas. Ascienden a 2.765 M€ (+33%) vs 2.411 M€ esperados (+15,7%). A tipo de cambio constante aumentan +27%. Por geografías: Asia +20%; Japón +17%; América +44%, Francia +40%, Europa +44%. Opinión de Bankinter: EFuerte arranque de año con crecimientos de doble digito en todas las áreas geográficas. Especialmente relevante es la evolución en Asia, que representa el 52% de las ventas, donde, a pesar del cierre de algunas tiendas en China a partir de mediados de marzo por los confinamientos en Shanghai y Shenyang, el crecimiento es considerable (+20% vs +8% LVMH en 1T 2022). El grupo no da previsiones de ventas para el año, pero se muestra confiado: acelera las inversiones estratégicas, la contratación y formación en sus propios talleres, destaca que las ventas en América han acelerado al final del trimestre y que todas las divisiones muestran buen “momentum” a finales de marzo. Como ya ocurrió durante la crisis del CV-19, un fuerte reconocimiento de marca y un modelo de negocio verticalmente integrado, permiten a Hermès capturar cuota de mercado y mantener ritmos de crecimiento y márgenes superiores a la media del sector. El grupo cerró 2021 con una generación de caja neta de 2.661 M€ (29,6% sobre ventas), un M. EBIT de 39,3% y una Posición de Caja Neta de 6.695€.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +0,4%; Utilities +0,01%; Consumo Básico -0,04%.

Los peores: Tecnología -2,4%; Telecos -1,8%; Consumo Discrecional -1,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el jueves destacan: (i) NIKE (133,46$; +4,7%) gracias al guidance positivo de la Compañía para el 4T21 (ejercicio fiscal) antes de publicar resultados. Destacaron especialmente las perspectivas en China, donde prevén un crecimiento elevado. Varios bancos de inversión mejoraron sus recomendaciones sobre el Grupo. (ii) CATERPILLAR (227,81$; +4,4%) el Grupo anunció que mantendrá el dividendo de 1,11$/acc. y la fecha de publicación de sus resultados (28 de abril) previsiblemente batiendo expectativas. Varios bancos de inversión, bajo estas expectativas, mejoraron sus estimaciones para la Compañía e impulsó su cotización en bolsa. (iii) DELTA AIRLINES (42,36$; +3,3%) presentaron unos resultados mejores de lo esperado gracias al aumento de reservas para la temporada de verano, lo que impulsó su cotización. Sin embargo, el BNA de la aerolínea sigue presionado por los precios del combustible (+33% costes combustible t/t), algo previsiblemente temporal por efectos base y guerra Rusia/Ucrania.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el jueves se encuentran: (i) STATE STREET (75,81; -8,5%) tras anunciar en sus resultados del 1T22 (mejores de lo esperado) un retraso en su programa de recompra de acciones para ser “financieramente conservadores”. El mercado tradujo esta noticia en malas perspectivas porque la Compañía reserva parte de su liquidez para posibles repuntes de morosidad (entre otros escenarios adversos). También el S. Tecnología como continuación a las tomas de beneficios del Sector, por el aumento de la TIR del T-Note. Especialmente los productores de semiconductores. Entre estas compañías destacan (ii) AMD (93,06$; -4,8%), (iii) NVIDIA (212,58$; -4,3%) y (iv) BROADCOM (573,85$; -3,1%).

El JUEVES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MORGAN STANLEY (2,06$ vs 1,69$), GOLDMAN SACHS (10,76$ vs 8,90$), CITIGROUP (2,02$ vs 1,63$) y UNITEDHEALTH (5,49$ vs 5,35$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BNY MELLON (12:00h; 0,85$); BANK OF AMERICA (12:45h; 0,74$) y CHARLES SCHWAB (antes de la apertura; 0,84$).

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 26 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +5,8% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77%, y el 23% decepcionan. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

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