INFORME DIARIO - 22 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Fecha del comentario Hoy: ¡Por fin Black Friday!... pero sin información hasta el fin de semana y riesgos al alza en Europa. Más flojo.
:: Semana importante en teoría, pero probablemente irrelevante y errática en la práctica.- Esta semana debería ser muy importante por el Black Friday, pero en realidad puede que no dispongamos de las primeras cifras de ventas hasta el fin de semana… de manera que el tono de los próximos días vendrá determinado por la calidad de la relativamente abundante macro que se publica martes y miércoles y/o por la evolución de los 3 principales riesgos que ahora pesan sobre Europa: energía (suministro y precios), contagios/confinamientos y la absolutamente imprevisible Rusia, cuyos recientes movimientos son preocupantes. Hipotéticamente y en paralelo, en cualquier momento Biden anunciará si renueva a Powell en la Fed más allá de febrero, o si designa a Brainard (miembro del Consejo de Gobernadores de la Fed), quien es aún algo más “dovish” o suave. Y Clarida (vice-gobernador) dijo el viernes que podrían decidir en su reunión del día 15 ir más rápido con el “tapering”. Esto dará juego a una semana deficitaria de referencias potentes porque no conoceremos las primeras cifras de las ventas de la Holiday Season hasta avanzado el viernes. Se espera un incremento dentro del rango +8,5%+10,5% y parece difícil que decepcionen considerando la reciente fortaleza de la macro americana. Y el lunes 29, Cybermonday… todas esas cifras sí son realmente importantes para continuar empujando Wall St. Pero, mientras llegan, tendremos erraticidad, desorientación y cautela al alza, sobre todo en Europa por los riesgos aludidos. Por eso, no debemos esperar demasiado de esta semana (un desenlace bueno sería lateralizar), pero sí prepararnos para un último estirón antes de cerrar 2021 gracias a las cifras de la Holiday Season americana… siempre y cuando la geoestrategia y los rebrotes del virus lo permitan.

Bonos: “En compás de espera hasta el 15-16 de dic.”

Hay muchos frentes abiertos (Inflación, CV19 & Geopolítica) por eso la volatilidad está en niveles inusualmente altos. El interés por proteger las carteras va en aumento - la rentabilidad real de los bonos ligados a la Inflación ronda mínimos históricos -, pero también hay buenas noticias: (i) Los precios de la energía parecen estar cerca del cenit (Brent en ~78,5$ y Henrry Hub/Gas ~5,0$ vs 6,2$ en oct.), (ii) las empresas hacen acopio de inventarios antes de Navidad (+12,7% en EEUU) y (iii) el coste del transporte se aleja de niveles de estrés. Lo normal es que los bonos coticen dentro de un rango lateral hasta conocer las previsiones de la Fed (15 dic.), el cuadro macro del BCE (16 dic.) y si el BoE decide subir tipos (16 dic). Esta semana, el repunte del PCE americano en oct. (+5,1% e vs +4,4% ant.) presiona la TIR al alza. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,54%/1,64%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,24%/-0,34%. Link al vídeo.

Divisas: “La macro y los confinamientos en Europa favorecen al dólar.”

Eurodólar (€/USD).– Fortalecimiento del dólar la semana pasada ante el adelanto en las expectativas de subida de tipos de la Fed y confinamientos en algunos países europeos. Esperamos que este impulso se mantenga con unos datos macro favorables para el dólar. En EEUU veremos un repunte en el PMI Manufacturero y el PCE frente a retrocesos en Europa no solo en el PMI Manufacturero sino también en el IFO y en la Confianza del Consumidor. Rango estimado (semana) 1,123/1,135.

Euroyen (€/JPY).- En el último mes el yen se ha apreciado con fuerza, en un momento de debilidad del euro. Es posible que, en una semana menos optimista, debido a los nuevos confinamientos y a las tensiones geopolíticas, el activo refugio siga su tendencia de apreciación frente al euro. Rango estimado (semana): 127,2/129,8.

Eurolibra (€/GBP).- Semana de apreciación para la Libra que se revaloriza (c. +2%) después de los comentarios dovish del BCE apuntando a que se resiste a iniciar la retirada de estímulos para no dañar la recuperación económica. Rango estimado (semana): 0,835/0,850.

EuroCHF (€/CHF).- Esta semana los datos de PIB en Suiza continuarán reflejando un crecimiento sólido. Este hecho, unido a un incremento de la tensión geopolítica entre Rusia y Ucrania y los confinamientos introducidos en algunos países europeos probablemente deriven en un fortalecimiento del suizo como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,042/1,055.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (03:30h). - El PBOC (Banco Central Chino) mantiene sin cambios su Tipo Director. En la referencia a un año se sitúa en 3,85% y a 5 años en 4,65%, lo que coincide con estimaciones. OPINIÓN: decisión de tipos sin impacto en mercado, porque coincide con previsiones. Los tipos se mantienen en el mismo nivel desde abril de 2020.

EE.UU. (viernes).- Richard Clarida, vicepresidente de la Reserva Federal de EE.UU., abre la puerta a una reducción más rápida de la compra de bonos. En un evento organizado por la Fed de San Francisco, Clarida reiteró su opinión de que ve un "riesgo al alza" para la inflación y declaró que esperaba un crecimiento "muy fuerte" en el cuarto trimestre de 2021. Enfatizó que la Fed estará monitorizando de cerca los datos macro que se publiquen hasta la próxima reunión del 14-15 de diciembre y que podría ser apropiado en esa reunión tener una discusión sobre cómo aumentar el ritmo al que se está reduciendo el balance. OPINIÓN: A principios de este mes la FED inició la reducción de compras de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS). El ritmo que mantenía era de 120.000M$/mes y el planteamiento inicial era reducirlo en 15.000M$ cada mes y finalizar el tapering a mediados de 2022. Ante la rápida mejora en el mercado laboral y el repunte en IPC , Clarida abre ahora al puerta a la posibilidad de un ritmo más acelerado en el tapering . Con estas declaraciones, la rentabilidad del bono a dos años, que es el más sensible a los cambios de política de la Fed, repuntó el viernes +5 p.b. hasta +0,55%

UEM (viernes).- Weidman y Lagarde muestran posturas divergentes en cuanto a política monetaria. En un evento sobre el sector bancario celebrado el viernes en Fráncfort Weidman y Largarde mostraron visiones contrapuestas sobre política monetaria. El presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, declaró que “dada la incertidumbre sobre la evolución de la inflación, el BCE debería evitar cualquier compromiso de mantener su política expansiva durante mucho tiempo”. Sus palabras se conocieron sólo unas horas después de que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, reafirmase que lo más conveniente era que el BCE se mantuviese “paciente y evitase un endurecimiento de su política monetaria prematuro” a pesar el repunte de la inflación en la Eurozona que es “doloroso y no bien recibido”. Lagarde se mostró partidaria de mantener los cuantiosos estímulos monetarios en la reunión de diciembre a pesar de que otros bancos centrales (Fed o BOE) comenzasen a retirarlos. Lagarde argumentó que un endurecimiento de la política monetaria reduciría los ingresos de los hogares -que ya se están enfrentando a un choque por el aumento del coste de la energía- supondría un freno al crecimiento. OPINIÓN: El BCE debe decidir el futuro de sus programas de compra de bonos en su reunión de política monetaria del 16 de diciembre. Aunque el banco central ya ha señalado que su programa de compras de emergencia por valor de 1,85 billones de euros terminará en marzo, Lagarde dijo que las compras de activos seguirán siendo "importantes" después de esa fecha. Weidmann, dejará de ser gobernador del banco central alemán y miembro del Consejo de Gobierno del BCE a finales de año.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

TELECOM ITALIA (Cierre 0,3465€; Var. Día: +3,65%; Var. Año: -8,19%). KKR lanza una OPA por TELECOM ITALIA a 0,505€/acción en efectivo. El precio ofrecido representa una prima del 45,7% sobre el cierre del viernes y una valoración de Telecom Italia de 10.800 M€. La oferta está condicionada a la obtención de un 51% del capital y a la aprobación del Gobierno italiano que tiene capacidad de veto. Los principales accionistas son Vivendi (23,5%) y la caja pública CPD (10%). Opinión de Bankinter: Noticia positiva para el sector que impulsará la cotización de los valores del sector y, en concreto, Telefónica. La operación aflora el valor subyacente de los activos de red de banda ancha de las principales telecos europeas. KKR pretende separar el negocio de infraestructuras, principalmente la red de fibra, del de la gestión de las telecomunicaciones y aflorar el valor de la red en un momento en el que el Gobierno italiano pretende destinar importes importantes de los fondos de recuperación europeos para impulsar la conectividad digital del país. Con una Deuda Financiera Neta de 22.000 M€, el valor total de la operación asciende a 32.800 M€ e implica un EV/EBITDA 21E de 5,3x y un PER 21E de 22,4x. Estos múltiplos comparan con 3,7x y 11,2x de Telefónica respectivamente, cuando ésta tiene un ROE superior (11% vs 3% Telecom Italia). En Telefónica mantenemos la recomendación de Neutral y P. Objetivo de 4,5€.

BBVA (Comprar; Pr. Obj: 7,10€; Cierre: 5,40€; Var día: -0,6%, Var.2021: +35,7%): Hoy comienza el plan de recompra de acciones por hasta 3.500 M€ - equivalente al 9,7% de la capitalización bursátil actual -. El plan se implementa en dos tramos. En el primero, BBVA destinará 1.500 M€ para comprar acciones propias sin límite de precio hasta el 16 de febr. 2022 o el 5 abril 2022. Opinión de Bankinter: El plan de recompra es una opción de remuneración interesante para los accionistas porque: (i) permite incrementar el BPA en +9,7% a los precios actuales y el dividendo por acción en la misma proporción y (ii) entendemos el plan como una red de seguridad para la cotización a medio plazo y un catalizador para las próximas sesiones. La semana pasada, registró una caída de -11,7%, tras lanzar una OPA sobre el 50,1% que no controla del banco turco Garanti en un entorno marcado por la debilidad de la Lira Turca y el recorte de tipos de su banco central. Reiteramos que la corrección vivida y el riesgo percibido nos parece exagerados. (i) La inversión en Garanti (2.250 M€) es equivalente al 5,0% del capital del grupo (riesgo real) con un consumo de capital de 1.400 M€ (3,1% del total) que compara con un BNA medio ~1.200 M€ generado por Garanti los últimos 6 años. Además, la operación permite aumentar +13,7% el BPA del grupo de manera inmediata (2022) y (ii) desde el anuncio de la operación acumula una pérdida en términos de capitalización bursátil de 4.803 M€ - equivalente a 2,1 veces la inversión máxima prevista en Turquía -.

ERICSSON (Cierre 98,2€, Var. Día -1,4%; Var. 2021: +0,6%). Anuncia el acuerdo para la compra de la compañía de servicios en la nube VONAGE por 6.200M$. Según el comunicado de prensa de ERICSSON la transacción se deberá cerrar en la primera mitad de 2022, sujeta a la aprobación de los accionistas de Vonage, las aprobaciones regulatorias y otras condiciones habituales. Opinión de Bankinter: Esta operación tiene un encaje estratégico para la compañía que pretende expandir su presencia en comunicación inalámbrica y ampliar su oferta global. El precio acordado representa una prima de 28% y la empresa espera que resulte en un aumento de su BPA y flujo de caja libre a partir de 2024. La plataforma de comunicaciones VONAGE, basada en la nube, tiene más de 120.000 clientes y de 1M de desarrolladores en todo el mundo. Añadir esta base de clientes ayudaría a ERICSSON a cumplir su objetivo de crecimiento a través del aumento y consolidación de cuota de mercado. Link a la nota de ERICSSON.

INM. COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,55€; Cierre: 8,07€; Var.: -1,9%; Var. Año: +3,1%)
Presión a la baja en rentas y rentabilidad del bono al alza. Los resultados de 2021 se situarán en la parte baja del rango estimado por la compañía y las guías para 2022 empeoran ligeramente, lo que pone de manifiesto la todavía elevada incertidumbre sobre los activos de oficinas. Rebajamos ligeramente estimaciones y precio objetivo -3% hasta 8,55€/acción (vs. 8,85€/acción anterior). Aunque cotiza con descuento del -29% sobre NAV (11,36€/acción), prevemos revisiones a la baja en las valoraciones de activos, en un entorno de rentabilidad de los bonos soberanos alza y presión a la baja en rentas. Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Tecnología +0,8; Utilities +0,6%; Consumo cíclico +0,2%.

Los peores: Energía -3,9%; Financieras -1,1%; Salud -0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) MICRON TECHNOLOGY (83,03$; +7,8%) tras decir su CEO que la escasez global de semiconductores está mejorando y que las dinámicas de inventarios de sus clientes son buenas, a pesar de la creciente demanda. (ii) MODERNA (263,78$; +4,9%) La FDA autoriza la dosis de refuerzo en todas las vacunas COVID-19. La medida permite a los vacunados en los últimos seis meses con dos dosis de las vacunas de Pfizer o Moderna recibir una dosis de refuerzo con independencia de su edad. La FDA recientemente emitió una autorización similar que para los vacunados con la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson puedan recibir una segunda dosis dos meses después de su dosis primaria. Esta medida amplía el tamaño del mercado objetivo de estas vacunas. (iii) NVIDIA (329,85$; +4,1%) tras publicar el jueves resultados del 3T 2021 (BPA 1,17$ vs 1,11$ estimado) y mejorar las guías para el conjunto del año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Compañías petroleras como DEVON ENERGY (40,60$; -6,3%), VALERO ENERGY (69,07$; -5,3%), MARATHON OIL (15,31$; -5,0%), OCCIDENTAL PETROLEUM (29,12$; -5,0%) y EXXON MOBIL (60,67$; -4,6%). Seguían la estela del descenso del precio de crudo que cayó -3,7% el viernes (WTI; 76,1$) ante la posibilidad de que algunos países puedan movilizar sus reservas para frenar el alza del petróleo. (ii) BOEING (214,13$; -5,8%) ante posibles nuevos retrasos del 787. Boeing podría estar frenando la producción mientras continúa corrigiendo los problemas detectados en los últimos meses. (iii) APPLIED MATERIALS (150,03$; -5,5%) tras publicar resultados peores de lo esperado, afectada por los cuellos de botella. Las guías también fueron peores de lo estimado y esperan que los problemas en las cadenas de suministro se prolonguen durante el próximo trimestre.

COVID-19.- La FDA autoriza la dosis de refuerzo en todas las vacunas COVID-19. La FDA amplió el viernes la elegibilidad para recibir las dosis de refuerzo contra el COVID-19 a todos los adultos. La medida permite a los vacunados en los últimos seis meses con dos dosis de las vacunas de Pfizer o Moderna recibir una dosis de refuerzo con independencia de su edad. La FDA recientemente emitió una autorización similar que para los vacunados con la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson puedan recibir una segunda dosis dos meses después de su dosis primaria. OPINIÓN: Noticia positiva para PFIZER (Precio 50,80$; Var. Día: -1,19%; Var. 2021: +38,0%), JOHNSON & JOHNSON (Precio 162,89$; Var. Día: +0,30%; Var. 2021: +3,4%) y, especialmente para MODERNA (Precio 263,78$; Var. Día: +4,92%; Var. 2021: +152,5%) cuyas únicas ventas corresponden a la vacuna COVID-19. Esta medida amplía el tamaño del mercado objetivo de estas vacunas.

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