INFORME DIARIO - 15 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Hoy: "Con un ojo en Rusia y otro ya puesto en el Black Friday de la semana próxima. Prórroga a la inflación."

:: Un mercado más tolerante con la inflación cuyo centro de gravedad se desplaza a las primeras cifras de ventas de la campaña de Navidad.- El jueves 25 de la semana próxima será Acción de Gracias en Estados Unidos y el viernes 26 Black Friday, de manera que el centro de atención se mueve hacia las primeras cifras que se publiquen. Previsiblemente, salgan como salgan, serán de interpretación menos confusa que las del Día del Soltero en China. Se espera (National Retail Federation) un rango +8,5%/+10% vs +4,4% de media de los 5 últimos años. Si se cumple, será un modesto factor de impulso para Wall St. de cara a fin de año, después de unos resultados 3T 2021 buenos y batiendo expectativas (BPA S&P500 +40% vs +28,4% esperado), que son el pilar en que se apoyan los recientes máximos históricos.

Pero, aunque el Black Friday sea la siguiente referencia potente, antes que eso esta semana tenemos macro de intensidad media/alta que, sobre todo desde el frente americano, ofrece aspecto de construir antes que destruir. Hoy Empire Manufacturing mejorando (22,0 vs 19,8). Mañana día potente americano: Producción Industrial (+0,8% vs -1,3%), Grado de Utilización de Capacidad Productiva (75,9% vs 75,2%) y Ventas Minoristas (+1,3% vs +0,7%). El miércoles se confirmará la inflación europea en +4,1% y el jueves Indicador Adelantado americano bueno (+0,8% vs +0,2%). El viernes nada relevante. Mientras todo eso se publica, hablarán varios consejeros de la Fed (Bostic, Evans y Mestner) probablemente con enfoque más bien “hawkish” o duro, pero no importará porque el mercado ha decidido conceder una prórroga a la inflación, tanto en niveles como en tiempos. Prórroga que puede extenderse todo el 1T 2022 o incluso más. Iremos viéndolo porque esta inflación es de oferta, no de demanda, por lo que no se resolvería subiendo tipos. Por eso los bancos centrales irán extremadamente despacio. Y por eso las bolsas siguen subiendo y los bonos no sufren demasiado.

Esta semana probable saldo neto testimonialmente positivo.. salvo que la geoestrategia se precipite, algo imposible de predecir… y de eludir, si sucede. Sería un “cisne negro” al estilo de Nassim Taleb: conflicto con Rusia en serio si, tras presionar a Polonia utilizando a Bielorrusia y emplear el gas como arma de guerra, invadiera Ucrania. Ya invadió Crimea en 2014 para testear las defensas europeas, que resultaron ser cero. Pero si eso no ocurre, todo bien a la espera de las cifras del Black Friday, que serán buenas.

Bonos: "Inflación, confusión y volatilidad"

Los bancos centrales tratan de calmar las aguas, pero la Inflación no da tregua. El IPC americano alcanza niveles no vistos desde los 90 (+6,2% en oct; +4,6% la Tasa Subyacente) y la presión en los Precios de Producción por los cuellos de botella se generaliza (+13,5% en China, +14,2% Alemania, +8,6% EEUU; +8,0% Japón…). Powell & Evans (Fed) mantienen un discurso dovish/suave, Lagarde y Lane (BCE) hacen lo propio, pero el mercado tiene dudas. Clarida (Vice-Presidente de la Fed) y Bullar (St. Louis) vaticinan subidas de tipos en 2022 y Holzmann (Austria/BCE) sugiere terminar con las compras de bonos en 2022. El resultado es que la volatilidad está en niveles inusualmente altos (vs bolsas vs divisas). Esta semana, la atención se centra en el IPC Final de la UEM (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,50%/1,60%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,25%/-0,20%.

Divisas: "El mercado adelanta la subida de tipos en EE.UU. y el dólar se fortalece"

Eurodólar (€/USD).– La semana pasada, el repunte del IPC americano por encima de las estimaciones llevó a un adelanto en el calendario de subidas de tipos esperado y el dólar se fortaleció. Esperamos que este impulso se mantenga durante esta semana. Los registros de Ventas Minoristas (+1,3% m/m) y de Producción Industrial (+0,8% m/m) en EEEUU serán positivos con una nueva mejora en el Indicador Adelantado (+0,8% vs 0,2 ant.) Rango estimado (semana) 1,140/1,152.

Euroyen (€/JPY).- El yen debería frenar su apreciación de las últimas semanas. El PIB retrocede más de lo estimado en 3T 2021 (-0,8% t/t vs +0,4% anterior) y la inflación seguirá próxima al 0% en octubre, por lo que no prevemos cambios en la política monetaria del BoJ. Rango estimado (semana): 129,0/131,7.

Eurolibra (€/GBP).- Semana de suave apreciación para la Libra. Tras el buen dato del PIB 3T (+6,6% a/a vs +3,7% en la UEM), regresan las expectativas de una política monetaria más restrictiva y que el BoE suba tipos en los próximos meses. Rango estimado (semana): 0,845/0,860.

EuroCHF (€/CHF).- Esta semana hay reducidas referencias en Europa y Suiza. Lo más importante son datos de PIB e IPC en Europa, pero son finales. Por tanto, esperamos un movimiento lateral, siempre y cuando no se eleve el riesgo geopolítico entre Rusia y Ucrania, lo que fortalecería al suizo como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,051/1,059.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA/VIVIENDA (9:00h).- Transacciones de Vivienda +40,6% en septiembre (a/a) vs +57,9% anterior. Acumula un incremento del +37,6% en lo que va de año. Link al INE. OPINIÓN: Como era de esperar, las transacciones de vivienda siguen creciendo con fuerza en septiembre. Continuarán incrementándose en próximos meses, aunque a ritmos más moderados, dado que compararán ya con meses de mayor actividad inmobiliaria en 3T 2020. Prevemos transacciones de vivienda +20% en 2021, recuperando niveles previos al virus (500.000 transacciones), apoyadas en una fuerte demanda nacional y la vuelta de extranjeros a partir de la segunda mitad de este año. Link al informe del sector inmobiliario.
JAPÓN (05:30h).- (i) El PIB 3T (trimestralmente anualizado) retrocede con mayor fuerza de lo esperado: -3,0% a/a vs -0,7% esperado y +1,5% anterior (revisado desde +1,9%). En términos intetrimestrales (t/t), -0,8% vs -0,2% esperado y +0,4% anterior (revisado de +0,5%). (ii) La Producción Industrial (final; septiembre; a/a) repite el preliminar -2,3% vs +8,8% anterior. En términos intermensuales (m/m), -5,4% igual que el preeliminar vs -3,6% anterior. OPINIÓN: La economía decreció a un ritmo mayor al esperado. El aumento de la incidencia y la celebración de los Juegos Olímpicos obligaron al Gobieron a tomar medidas muy restrictivas. El estado de emergencia implementado durante prácticamente todo el trimestre afectó al Consumo Privado. Este componente representa casi el 80% de todo el PIB. La ralentización en China, su principal socio comercial, provocó que las exportaciones disminuyeran. Además, las disrupciones en la cadena de suministro afectaron a muchas compañías japonesas como Toyota u Honda. Se espera que a finales de esta semana el Primer Ministro Kishida presente un paquete de estímulos de 40B JPY (350.000M$) para impulsar la economía, aunque esta cifra podría aumentar visto la decepción en el PIB de Japón.

CHINA (03:00h).- (i) Las Ventas Minoristas (octubre; a/a) repuntan +4,9% vs +3,7% esperado y +4,4% anterior. (ii) La Producción Industrial (octubre; a/a) crece hasta +3,5 vs +3,0% esperado y +3,1% anterior. (iii) La Tasa de Paro (octubre) se mantiene sin cambios en 4,9% al igual que lo esperado y en septiembre. OPINIÓN: Datos positivos, que supone estabilizar el crecimiento tras la pérdida de tracción vista en los últimos meses. El descenso de la incidencia de la variante Delta y la celebración de la festividad de la Semana Dorada animó el consumo. Excluyendo los automóviles, esta cifra aumentó hasta +6,7% a/a vs +6,4% anterior. Esto a pesar de una Inflación que repuntó en octubre hasta +1,5% a/a vs +0,7% anterior. Además, la mejora de los problemas con la energía y el hecho de tener un día laboral más que el año pasado permitió al sector manufacturero repuntar más de lo esperado. (iv) Los Precios de Vivienda (octubre; a/a) retroceden ligeramente hasta +3,4% vs +3,8% anterior. En términos intermensuales (m/m); -0,25% vs -0,08% anterior. OPINIÓN: El mercado inmobiliario sigue debilitándose por segundo mes consecutivo a raíz de Evegrande. Esta caída de precios no se veía desde abril 2015. El descenso de las Ventas y las inversiones inmobiliarias mete presión a las autoridades china para estabilizar el mercado.

REINO UNIDO (01:01h).- Los Precios de Vivienda Rightmove (noviembre; a/a) retroceden hasta +6,3% vs 6,5% anterior. En términos intermensuales (m/m), -0,6% vs +1,8% anterior. OPINIÓN: A pesar del ligero descenso, los Precios de Vivienda se mantiene en un nivel históricamente alto (+6,3% a/a noviembre 2021 vs +2,4% a/a media desde 2018, cuando se redefinió la metodología del indicador). Este dato muestra la fortaleza del sector inmobiliario en Reino Unido. El mantenimiento del Tipo Director en niveles históricamente bajos (+0,10%) facilita la financiación hipotecaria y, con ello, la demanda de inmuebles.

UEM (viernes).- La Producción Industrial bate expectativas en septiembre. En tasa internanual el crecimiento se acelera a +5,2% (vs +4,1% esperado) y mantiene el +5,1% de crecimiento de agosto pero es inferior a +8,0% en julio. En el mes de septiembre regista una caída de -0,2% (m/m). Por sectores las principales partidas son: Bienes intermedios +5,0% a/a, Energía 0%, Bienes de equipo +5,9%, Consumo Duradero +1,1%, Cponsumo no duradero +8,5%. Por países, los mayores crecimientos se dan en Irlanda (+45,4%), Bélgoca (+23,1%) y Lituania (+19,6%); los menores en Eslovaquia (-4,9%), Portugal (-4,8%) y Rep. Checa (-4,0%). Alemania retrocede -1,1%. España aumenta +1,4%, Francia +0,8%. OPINIÓN: Dato mejor de lo esperado impulsado por una recuperación en los países de menor tamaño, mientras que los registros de Alemania o Francia son bajos. Los cuellos de botella en las cadenas de suministro y la subida del precio de la energía siguen impactando sobre este dato. Dato ligeramente positivo para mercados.

EE.UU. (viernes).- (i) Disminuyen los Empleos Disponibles (JOLTS) en septiembre, pero siguen confirmando la dificultad para contratar trabajadores cualificados. El número de Puestos de Trabajo sin Ocupar en septiembre disminuye hasta 10.438k desde 10.629k en agosto (revisado desde 10.439k) y supera los 10.300k esperados. En el mes, las contrataciones fueron 6,5 M y las bajas 6,2 M. Los principales sectores que aumentan la demanda de empleo son Salud (+141k), sector público (+114k) y comercio (51k), mientras que disminuye en educación pública (-114k), otros servicios (-104k) e inmobiliaria (-65k). Link a los datos. OPINIÓN: Es un indicador de la evolución del empleo septiembre y, poco relevante al haberse conocido recientemente varios datos de octubre (muy buenos) que muestran una Creación de Empleo No Agrícola de 531k, muy superior a los 450k esperados y vs. 312k en septiembre. Además, la Tasa de Paro recorta al 4,6% (vs 4,7% est y 4,8% anterior), confirma su tendencia a la baja pero supera la tasa pre-COVID (c. 3,5%). Son buenos datos, compatibles con un contexto de fuerte recuperación económica. Valoramos el indicador como positivo para las bolsas y pasará desapercibido ante la mayor relevancia de los datos ya conocidos de octubre. (ii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan empeora en noviembre más de lo esperado. La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan cae en noviembre hasta 68,8 vs 72,5 esperado y 71,7 anterior. Las Expectativas (62,8 vs 68,8 esperado y 67,9 anterior) también caen este mes al igual que la Situación Actual (73,2 vs 77,7 anterior). Las Perspectivas de Inflación a 1 año: 4,9% vs +4,9% esperado vs +4,8% anterior. Perspectivas de Inflación a 5-10 años: se mantienen en +2,9%. OPINIÓN: Valoración negativa. El indicador empeora cuando se esperaba que mejorase, inflñuenciado por la preocupación por la escalada del IPC, la perspectivas de que cambie el sesgo de política monetaria a restrictivo y que suban los tipos de interés. Las perspectivas de inflación igualan los máximos de 2008.

INDIA (viernes).- El IPC de octubre +4,48% a/a en línea con el +4,41% esperado. El dato compara contra +4,35% en septiembre. Por su parte, la Producción Industrial decepciona y reduce su ritmo de crecimiento al +3,1% a/a vs +4,8% esperado y +11,9% de agosto. OPINIÓN: La Inflación, a pesar del ligerísimo repunte, está en el rango objetivo del Banco Central (+2%/+6%) y se ve afectada por los efectos en restricciones de suministros. La previsión de un repunte mayor de la Inflación en los próximos meses al desaparecer el efecto base podría presionar al RBI (Banco Central) para subir Tipos antes de lo previsto (nuestras estimaciones apuntaban al 2T 2022 hasta 4,25% vs 4,00% desde mayo de 2020).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS


ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 16,15€; Cierre 12,71€, Var. Día -0,16%; Var. 2021: +17,5%): Los resultados 9M 2021 ligeramente por debajo de lo esperado, la compañía eleva las guías para 2021 ante las expectativas de un buen 4T 2021. Las principales magnitudes del 3T 2021 estanco son: ventas core (negocio recurrente) 184,4M€ (+1,0% a/a), ventas bajo NIIC 191,4M€ (+1,9%), margen bruto 67,3% (-0,3p.p.), EBITDA Core 37,2M€ (-20,9%) y margen 20,2% vs 25,7% en 3T20, EBITDA bajo NIIC 44,6M€ (-14,9%). Por lo tanto, las magnitudes 9M 2021 son ventas core 601,7M€ (+7,0% a/a, consenso 607M€), ventas bajo NIIC 622,0M€ (+0,6%, consenso 619M€), margen bruto 69,3% (+0,3p.p), EBITDA Core 164,2M€ (+20,3%, consenso 173,0M€) y margen 27,3% vs 24,1% en 9M20, EBITDA bajo NIIC 181,2M€ (-4,4%, consenso 189M€), EBIT 92,7M€ (-4,9%, consenso 98M€), BAI -19,1M€ (vs +68,0M€ en 9M20), BNA -39,4M€ (+57,1M€ en 9M20, consenso -30M€), BNA normalizado 61,4M€ (-18,9%), cash flow libre +116,1M€ vs +19,6 en 9M20, deuda financiera neta 294,5M€ (-25,0% desde 4T20) y ratio DFN/EBITDA 1,3x. Link a los resultados. La distinción entre “Core” y “NIIC” es que Core excluye los ingresos y EBITDA relacionados con el negocio respiratorio vendido a AstraZeneca en 2004 que prácticamente ha desaparecido, mientras que NIIC (normas internacionales de contabilidad) los incluye. La distinción permite conocer la evolución del negocio recurrente o “Core”. Opinión: Nuestra valoración de los resultados es neutral, son ligeramente inferiores a lo esperado. En 3T 2021, el aumento en ventas es moderado mientras que el EBITDA se reduce. La buena evolución de los lanzamientos recientes (Ilumetri, Seysara y Klisyri) contribuye a lograr un crecimiento de ventas core 9M 2021 de +11% en Europa (82% de las ventas totales), pero las ventas en EE.UU. (12% del total) se contraen -10% y en el resto del mundo -14%. Los gastos asociados a los nuevos lanzamientos penalizan el EBITDA, algo habitual. La compañía eleva la guía para el EBITDA Core 2021 a 200-215M€ desde 190-210M€ anterior y mantiene la de ventas (crecer a un dígito medio). El EBITDA Core 9M21 representa el 79% del punto medio del nuevo objetivo anual y, nos parece que las guías son alcanzables. El BNA 9M 2021 está distorsionado por un deterioro financiero realizado en 1S 2021. El cash flow libre nuevamente crece con fuerza impulsado por el cash flow de explotación (multiplica por 4,2x) y permite recortar el endeudamiento a niveles bajos. Las expectativas están en los próximos lanzamientos: Wynzora (psoriasis) ya aprobado en siete países europeos y que se lanzará a principios de 2022, Lebrikizumab (dermatitis atópica) previsto para 2023 y Efinaconazole, también en 2023. No modificamos nuestra recomendación de Comprar ni el Precio Objetivo de 16,15 €/acción.

BBVA (Comprar; Pr.Obj: 7,10€; Cierre: 6,12€; Var día: -0,1%, Var.2021: +53,9%): Lanza una OPA sobre el 50,15% que no controla del banco turco Garanti a un precio de 12,2 Liras/acc. El cierre de la operación está previsto para 1S 2022, se realizará en cash, no está sujeta a un porcentaje mínimo de aceptación y conlleva una prima del 15,0% sobre el precio de cierre del 12/nov. Opinión: BBVA incrementa el perfil de riesgo (Turquía representaría ~24,6% del BNA vs ~14,0% actual) con esta inversión que genera dudas por la situación macro de Turquía pero la operación tiene sentido financiero: (i) BBVA estima un impacto positivo en el BPA 2022 de +13,7% y +2,3% en el Valor Contable Tangible, con un coste en términos de capital razonable (-46 pb). Cabe recordar que la ratio CET1 FL se sitúa en 14,48% en 9M 2021 y la ratio pro-forma actual (post-recompra de acciones es de 13,18% (vs 11,5%/12%), (ii) el precio de entrada parece atractivo porque la Lira turca está en mínimos históricos y los múltiplos de valoración son atractivos (PER adquisición estimado ~3,6 x y P/VC ~0,7 vs ~0,8x de BBVA grupo), (iii) la inversión rondaría ~2.250 M€ y las alternativas de inversión no parecen tan atractivas, al menos desde un punto de vista teórico. Si BBVA destinara este importe a recomprar más acciones, el incremento del BPA estimado para los accionistas sería de +5,6% a los precios actuales (vs +13,0% en BPA por hacerse con el 100,0% de Garanti). Link al hecho relevante.

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender; P. Obj: 8,3€; Cierre 9,55€; Var. Día: -0,26%; Var. año: -23,0%). Presenta resultados débiles y formaliza el préstamo con la SEPI por 340M€.- Presenta resultados 9M 2021 débiles, impactados por COVID-19. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): la Cartera de Pedidos aumenta hasta 10.399M€ vs 9.164M€ en 1S 2021 (+13%); Ventas 2.104M€ (-25%); Ebit 40,4M€ (-54%); BNA -156,9M€ vs 9,5M€ en 1S 2020. El margen Ebit se estrecha hasta 1,9% desde 3,1%. Vuelve a deteriorarse su situación financiera e incurre en Deuda Financiera Neta por 91M€ vs Caja Neta por -113M€ en 9M 2020. Por otra parte, proporciona información referente a la ayuda solicitada al Fondo Español de Apoyo a Solvencia de Empresas Estratégicas (gestionado por SEPI). Consiste en un préstamo participativo por 175M€ con vencimiento en 4 años y medio y un préstamo ordinario por 165M€ para el mismo plazo. En total son 340M€, superior a 290M€ anunciado en julio. Se espera que pueda acceder a los fondos en 4T21. Link a resultados. Link al comunicado sobre la estructura de financiación. Opinión: Resultados débiles y con impacto negativo durante la sesión de hoy. Se produce una fuerte caída de los ingresos y de nuevo un estrechamiento de sus márgenes. Además incurre en Deuda Financiera Neta por 91M€ vs Caja Neta positiva por -113M€ en 9M 2020. En este contexto, reiteramos recomendación de Vender por: (i) Incertidumbre en la evolución de márgenes y ejecución de sus contratos, en un contexto en el que las petroleras han reducido inversión. (ii) Reducida diversificación de su negocio, con escasa presencia en energías renovables, lo que puede suponer su exclusión de determinados universos de inversión con enfoque sostenible. Como referencia, el 96,8% de sus ingresos proceden de petróleo y solo el 2,1% de energía. (iii) Incurre en Deuda Financiera Neta, lo que le dificulta el acceso a determinados contratos. El incremento de deuda se explica en parte por el retraso en pagos de los clientes. Especifica que uno de ellos fue abonado el 1 de octubre y que, de incluirse, tendría Deuda Financiera Neta próxima a cero. (iv) La concesión del préstamo supone la entrada de la SEPI (ente público) como observador y limita el pago de dividendo.

ASTRAZENECA (Cierre: 88,01GBP, Var. Día: -6,81%; Var. 2021: +20,1%): Los resultados 3T 2021 decepcionan. Los ingresos en el 3T 2021 estanco aumentan a 9.866M$ (+50% y +48% a tipos de cambio constante), incluyendo 1.050M$ de la vacuna contra el COVID-19 que representa el 10% de los ingresos. Excluyendo la vacuna, los ingresos crecen +34%. El BPA recurrente es 1,08$ (+14%) y compara negativamente contra el 1,254$ esperado y 0,94$ en 3T20. El margen bruto cae a 61,4% vs 79,0%. En 3T 2021 hay ocho resultados positivos de desarrollos en Fase III y el gasto en I+D aumenta +141% y los gastos generales +50%. El EBITDA retrocede a 1.114M$ (-43%) y el EBIT entra en pérdidas (-1.674M$ vs +1.171M€ en 3T20) al igual que el BNA (-1.651M$ vs +651M$ anterior). La compañía mantiene invariadas las guías 2021 (crecimiento de ingresos excluyendo la vacuna COVID-19 en la zona baja de +20%; +35% / +40% con la vacuna; BPA recurrente 5,05$ / 5,40$). Link a los resultados. Opinión: Reacción adversa en bolsa, con una caída de casi -7% el viernes. Fuerte decepción ante unos resultados que no alcanzan lo esperado debido a mayores gastos en I+D y a la decisión de no rentabilizar la vacuna COVID-19. La compañía anuncia que este enfoque va a cambiar y que los próximos pedidos se negociarán con margen positivo, excepto en el caso de países infra desarrollados.

SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 19,20€; Cierre 22,15€; Var. Día: +1,5%; Var. año: -33,1%). Las Perspectivas 2022 todavía muestran presión en márgenes. Actualizamos estimaciones y valoración tras los resultados del 4T 2021. Opinión: Mantenemos la recomendación de Vender. P. Obj: 19,20€/acc. vs (20,8€/acc. ant.). El descenso acumulado en el ejercicio (-35,8%) le sitúa próximo a nuestra valoración, pero seguiríamos siendo cautos hasta una mayor visibilidad sobre la estabilidad en sus márgenes. Las perspectivas para el negocio eólico especialmente de Offshore a medio plazo siguen siendo muy sólidas desde el punto de vista de la demanda potencial. A pesar de ello, en el corto plazo las dificultades siguen siendo elevadas, tanto para darle la vuelta a la rentabilidad en Onshore, como para mejorar la estructura financiera en un entorno de aumento de Inversiones y de actividad. Link a la nota

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 8,15€/acción; Cierre: 6,35€; Var. Día -2,4%; Var. Año: +11,0%). Reiteramos recomendación de Comprar. Precio objetivo -2,7% hasta 8,15€/acción. Meliá es una de nuestras preferencias para tener exposición a la recuperación del turismo. Recuperará en 2022 más del 90% de los ingresos pre-pandemia, volviendo así a beneficios y generación de caja positiva, y los superará en 2023. Todo ello, a pesar de asumir una mayor inflación en costes, cuyo impacto es moderado tanto en resultados (BNA 15M€ en 2022e vs 33M€ anterior) como en valoración (precio objetivo -2,7% hasta 8,15€/acc vs 8,38€/acc anterior). Su posición financiera es razonablemente buena y consideramos muy poco probable que amplíe capital: (i) La liquidez supera niveles pre-virus; (ii) No prevemos consumo adicional de caja; y (iii) Para reducir deuda a niveles más confortables (DFN/EBITDA <3x 2022e), bastaría con vender hoteles por valor de entre 150 y 200M€. Mantenemos recomendación de Comprar, con un potencial de revalorización del +28%. Link al informe completo.

AENA (Comprar; P. Objetivo: 154,0€; Cierre 146,95€; Var. Día +3,3%; Var. Año: 0,0%). El tráfico de pasajeros alcanza 17,2M en octubre (-30% vs octubre 2019). Pierde relevancia la comparativa interanual (+287% vs 2020). Si lo comparamos con septiembre de 2019, son un -30% inferiores (vs -40% anterior). Opinión: Buenas noticias. El tráfico aeroportuario sigue mejorando, recupera el 70% de lo perdido por el virus y superará el 85% vs 2019 en 2022. A pesar de ello, rebajamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar). El precio de mercado ya recoge este escenario y los resultados de Aena se verán lastrados por el impacto de los alquileres comerciales, próximo a -1.350M€ entre 2020 y 2025. La vuelta al dividendo podría demorarse a 2023. Link al último informe.

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Precio Objetivo 168,40€, Cierre: 159,50€; Var. Día: +0,25%; Var. 2021: +36,68%). Sólido plan de crecimiento en renovables y cartera de infraestructuras en máximos históricos. La evolución de los negocios está siendo muy positiva en todas las divisiones del grupo, lo que permite reiterar las guías 2021 en cuanto a crecimiento en EBITDA (>+15%) y disciplina financiera (Deuda Neta/EBITDA < 4,0x). Acciona Energía muestra una buena evolución en producción (+7%) y en precios (+9%). La cartera de Infraestructuras alcanza un nuevo máximo histórico tras subir un +20% en el año. Los activos bajo gestión de Bestinver siguen creciendo (+13%) y la comisión media se mantiene estable. La actividad comercial en la división inmobiliaria es muy positiva y el valor de los activos mantiene la senda alcista. A medio plazo, las perspectivas de crecimiento del grupo también son positivas. Nuestras estimaciones apuntan a un crecimiento medio anual de doble dígito (+11,3%) en EBITDA en el periodo 2020-26. La retribución al accionista irá en aumento en los próximos años con la mejora en resultados (2,5% en 2021 hasta 3,5% en 2025). Mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 168,4€/acción. Link a nota

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,10€; Cierre 1,94€; Var. Día: -0,8%; Var. año: +22%). Rentabilidad por dividendo y múltiplos de valoración atractivos. Mantenemos en Comprar. Opinión: Alcanza nuestro Precio Objetivo (+23% en 2021). Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y subimos el Precio objetivo hasta 2,10€/acc. (desde 1,96€/acc.). La rentabilidad total estimada se sitúa en +14,5% (7,5% precio + 7% dividendo). Iberia sigue aportando estabilidad a los resultados mientras que las perspectivas mejoran para LatAm. Destacamos 5 factores que confirman nuestra recomendación: (i) solvencia cómoda, (ii) dividendo elevado (rentab. ~7% 2021e), (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2021e 7,9x vs ~11x de media en los últimos 10 años y 10,3x Stoxx Insurance), (iv) perspectivas de beneficios al alza y (v) la ruptura comercial con Bankia aporta flexibilidad financiera. Link al informe en el Bróker

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores.

Los mejores: Telecomunicacions +1,68%; Tecnología +1,19%; Industriales +0,81%.

Los peores: Energía -0,26%; Utilities -0,19%; Consumo Básico +0,02%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ETSY (272,15$; +7,42%) lideró las subidas entre las compañías de e-commerce ante el incio de la campaña de compras. (ii) CAESARS ENTERTAINMENT (106,0$; +4,03%) el anuncio de un acuerdo con Premise Health para un centro de Wellness en Las Vegas y una nueva recomendación positiva de un bróker, impulsaron a la compañía de casinos el pasado viernes. (iii) META PLATFORMS (340,89$; +4,01%), antigua Facebook, recuperaba el viernes tras un inicio de semana de correcciones, terminando con un saldo prácticamente neutro (-0,07%). Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HEWLETT PACKARD (14,64$; -8,16%) tras el descenso en la recomendación de un bróker internacional. (ii) AMERICAN AIRLINES (20,29$; -4,88%), UNITED AIRLINES (49,83$; -2,94%) las aerolíneas siguen afectadas por problemas vinculados a la disponibilidad de personal, ahora que se espera una recuperación de la demanda en EE.UU. hacia las festividades Navideñas y de Acción de Gracias. (iii) ORGANON (33,70$; -2,94%) la farmaceútica bajó el pasado viernes tras anunciar sus planes para adquirir Forendo Pharma, compañía privada que desarrolla una terapia para la endometriosis.

El viernes no se produjeron publicaciones de resultados relevantes.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TYSON FOODS (antes de la apertura; 2,162$); ADVANCED AUTO PARTS (al cierre de mercado; 2,856$).

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