INFORME DIARIO - 17 de Noviembre de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las Ventas Minoristas anticiparon una buena Navidad."

La sesión de ayer fue tranquila y casi calcada tanto en Europa como EE.UU., y con el S&P500 a las puertas de un nuevo máximo histórico (EuroStoxx-50: +0,3%; S&P500 +0,4%). Las bolsas estuvieron soportadas por tres factores:

(i) referencias macro potentes en EE.UU. con un rebote mayor de lo esperado de las Ventas Minoristas, Producción Industrial y Utilización de Capacidad Productiva (ver Entorno Económico). Fueron datos positivos porque adelantaron una buena campaña navideña y la reactivación industrial tras la semi- paralización en agosto/septiembre por el huracán Ida;

(ii) los resultados empresariales de consumo americano (Walmart y Home Depot) muy por encima de lo esperado;

y (iii) reducción de tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China tras el aparente acercamiento comercial (y que a ambos países les interesa).

Por último, todas las criptomonedas se desplomaron (entre -5% y -12%) por posible regulación y sanciones por su uso desde EE.UU. y China respectivamente. Una muestra más del riesgo intrínseco y regulatorio que tienen, con una capitalización global de casi 3bn$ y donde no recomendamos estar. Y, el precio del gas rebotó un +17% por el retraso de la aprobación de un gaseoducto entre Alemania y Rusia.

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Fecha del comentario

Hoy: "El patrón se cumple: avances lentos pero constantes."

Pensamos la sesión de hoy mantendrá la inercia de los últimos 5 días: avances lentos pero constantes (≈ +0,2% EuroStoxx-50 cada día). El cierre de año está cumpliendo el patrón que adelantamos y que se puede explicar incluso con la fábula de “La Liebre y la Tortuga”: no por ir más rápido se llega más lejos. Porque, a este ritmo, el EuroStoxx-50 ya acumula un +3,5% en el mes.

Durante el día tendremos pocas referencias macro: por la mañana (11h) solo tendremos el IPC final de la UEM confirmando el rebote de +4,1% a/a en octubre. Irrelevante porque es dato final y los precios parecen importar poco. Tanto al mercado como al BCE, al menos de momento. Y, por la tarde (14:30h), batería de datos inmobiliarios americanos mejorando en todos los casos (Permisos Construcción, Viviendas Iniciadas, Solicitud Hipotecas, …).

Así que pensamos que la sesión estará en manos de dos catalizadores más importantes: (i) a partir de las 15h tendremos muchas comparecencias de miembros de la Fed. Aunque son de perfil bajo sí que podrían mover las bolsas si hablan sobre la retirada de estímulos o incluso la elección del próximo Gobernador de la Fed (Powell o Brainard). En ambos casos positivo porque reducen incertidumbre; y (ii) los últimos coletazos de la temporada de resultados americanos. Hoy con Nvidia y Target (previsiblemente buenos), referencias para el S. Tecnológico y Consumo respectivamente.

Si todo se cumple podríamos ver no solo las bolsas “en verde” sino un nuevo máximo histórico del S&P500.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (8:00h).- El IPC acelera en octubre hasta +4,2% a/a vs. +3,9% estimado y +3,1% anterior. La tasa subyacente sigue el mismo patrón, +3,4% vs. +3,1% estimado y +2,9% previo. OPINIÓN: Los precios suben más de lo estimado en octubre y rondan máximos de la última década. El encarecimiento de la energía influye de manera determinante en el indicador, pero no es el único elemento que provoca el avance. Como muestra el repunte de la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación. Las disrupciones en la cadena de suministro en un contexto de recuperación económica y alta demanda son otra distorsión que favorece este comportamiento. Lo lógico es esperar una moderación de estas tasas a lo largo del próximo año cuando todos estos factores vayan normalizándose.

JAPÓN (0:50h).- (i) La Balanza Comercial muestra en octubre un déficit inferior a lo estimado, -444.700M JPY en términos ajustados vs. -609.200M JPY estimado y -605.500M JPY anterior (revisado desde -624.800M JPY). El desglose del dato muestra que avanzan las Exportaciones (+9,4% a/a vs. +10,3% estimado y +13,0% anterior) y las Importaciones, que lo hacen con mayor fuerza (+26,7% vs. +31,8% estimado y +38,2% anterior, revisado desde +38,6%). (ii) Los Pedidos de Maquinaria quedan por debajo de lo estimado en septiembre, +123,5% vs. +17,6% y +17,0%. OPINIÓN: Dato positivo en cuanto muestra un buen comportamiento tanto de Exportaciones como de Importaciones. Ahora bien, las disrupciones en la cadena de suministro y escasez de ciertos componentes ralentizan la producción industrial y eso provoca que las Exportaciones no logren avanzar tanto como se estimaba. En cualquier caso, mantienen un ritmo más que aceptable gracias a que la demanda de acero desde Asia en general y de material de fabricación de chips desde China en particular logran amortizar el debilitamiento de otras partidas.

GAS/NORD STREAM 2: Alemania suspende el procedimiento de certificación del gaseoducto que transportaría directamente gas desde Rusia, sin pasar por Ucrania. El motivo son las dudas que despierta la legalidad en su gestión y exige que se adecuen a los requerimientos alemanes. OPINIÓN.- Noticia negativa para el gas: ayer la referencia europea subía +17,8%. Se incrementa el temor a que esta crisis se prolongue. Rusia presiona para que se abra lo antes posible, en un contexto de fuerte tensión geopolítica con Ucrania, que se prolonga desde la invasión de Crimea en 2014. Su apertura dejaría al margen a Ucrania y no tendría que pagar por utilizar su territorio. Sin embargo, EE.UU. ha presionado en varias ocasiones para evitar su apertura y la Unión Europea también pone impedimentos puesto que Ucrania es uno de sus grandes socios energéticos. Recordemos que Rusia es el principal proveedor de gas de la Unión Europea.


UEM (ayer).- El PIB final del 3T21 confirmó la normalización del crecimiento. El empleo acelera. El PIB final del 3T confirma el crecimiento en +3,7% a/a y el Número de Personas Empleadas en el mismo trimestre acelera hasta +2,0% a/a vs +1,8% en el 2T21. OPINIÓN: datos positivos pero sin impacto en mercado porque el PIB era dato final y solo confirmó la "normalización" de crecimiento económico tras el CV19 (positivo pero ya conocido) y unos datos de empleo mejores que el trimestre anterior pero sin fuerza para mover el mercado.

EE.UU. (ayer).- (1) El PIB Las Ventas Minoristas de octubre rebotan por encima de expectativas con un avance de +1,7% m/m vs +1,4% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,7%). En términos a/a las ventas también aceleran hasta +16,3% a/a vs +14,3% en septiembre. Por componentes lo más importante es: (i) Las ventas de Equipos Electrónicos aumentan por primera vez en 4 meses (+3,8% m/m). Muy positivo porque indica que los problemas de suministros de semiconductores ceden, al menos temporalmente. (ii) Los Materiales de Construcción aceleran hasta +2,8% m/m desde un septiembre casi plano. Positivo porque demuestra una vez más la fortaleza del Mercado Inmobiliario americano. (iii) Las ventas de Gasolineras aceleran hasta +3,9% m/m pero esta lectura tiene dos caras. Por un lado, aumenta la propia demanda de combustibles. Pero, por otro lado, tiene un efecto precio muy importante. OPINIÓN: estimamos que los datos son muy positivos porque (a) adelantan una campaña navideña muy prometedora, (b) en consecuencia, unos resultados 4T21 esperados probablemente revisados al alza y (c) un respiro en los problemas logísticos y de suministros que amenazaban (y siguen amenazando) las ventas minoristas de final de año. Link a la nota en el Bróker. (2) "Vuelta al trabajo" tras el fin de las ayudas fiscales: La Producción Industrial y la Utilización de la Capacidad Productiva baten expectativas en octubre. La Producción Industrial de octubre ha batido expectativas con un rebote de +1,6% m/m vs +0,9% esperado y -1,3% en septiembre. En términos a/a implica una aceleración de +5,1% a/a vs +4,6% en sept. La Utilización de Capacidad Productiva aumenta hasta 76,4% vs 75,9% esperado y 75,2% anterior. De todos los Grupos Industriales consideramos importante destacar dos: (a) La Alta Tecnología acelera hasta +1,3% m/m vs +1,0% anterior. Estimamos que esto es importante porque significa que hay mayor suministro de componentes (sobre todo semiconductores) para hacer frente a la demanda actual y aumentar en la medida de lo posible los inventarios de cara a la campaña de navidad. (b) Las Manufacturas recuperan el crecimiento hasta +1,2% m/m después de 2 meses consecutivos en contracción. Esta mejora tiene dos motivos. El primero, la reactivación industrial después del Huracán Ida (impacto en agosto y septiembre). Y, el segundo, la "vuelta al trabajo" una vez finalizadas las ayudas por desempleo que desincentivaban la incorporación al mercado laboral. En general, datos muy positivos junto con las Ventas Minoristas conocidas previamente. Link a la nota en el Broker.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS


GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre: 18,285€, Var. Día: -0,63%; Var. 2021: -23,4%)

Pedro Echeguren

EE.UU. autoriza la entrada del fondo soberano de Singapur en el capital de Biomat USA

El 30 de junio de 2021, Grifols anunció un acuerdo por el cual el fondo GIC le adquiere una participación minoritaria (no especifica el porcentaje) en su filial Biomat USA (100% propiedad de Grifols) por 1.000M$ mediante la emisión de nuevas acciones preferentes y sin derecho de voto. La transacción ha obtenido las autorizaciones regulatorias preceptivas de los EE.UU. Grifols continuará controlando la gestión de Biomat y el suministro de plasma. Grifols destinará todos los fondos procedentes de la inversión de GIC para repagar deuda.

Opinión de Bankinter

Noticia positiva aunque esperada. Esta desinversión parcial permite a la compañía recortar un endeudamiento que según Moody’s, tras la OPA sobre la alemana Biotest se sitúa en 6,8x EBITDA. Moody’s recortó recientemente la calificación de la deuda de la compañía a B1 con perspectiva negativa desde Baa3 y expresó sus dudas sobre la capacidad de la compañía para recortar este ratio por debajo de 6x EBITDA en los próximos 12-18 meses. S&P hizo un movimiento similar, en este caso el recorte es a BB- con perspectiva negativa desde BB.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre: 59,40€, Var. Día: +0,34%; Var. 2021: +56,7%)

Pedro Echeguren

Pocas novedades en el Día anual con inversores

Ayer, Rovi mantuvo su Día del Inversor 2021. Resaltamos los siguientes puntos: Situación y perspectivas en las tres divisiones: (i) Heparinas (bemiparina Hibor y biosimilar de enoxaparina de bajo peso molecular Becat). El mercado de bajo peso molecular crece en los últimos 3 años al +3% en unidades. Enoxaparina representa el 63% del mercado (2.600 M€) y Europa es el principal mercado de enoxaparina en todo el mundo (>50%). Rovi aumenta los países donde la comercializa directamente a 7 países europeos y continua la expansión internacional en otros mercados mediante acuerdos de concesión de licencias. Ha suscrito acuerdos para 107 países. (ii) Especialidades farmacéuticas. Tiene una cartera de productos propios ampliamente conocidos, el negocio está centrado en áreas terapéuticas y cuenta con 20 productos propios y 28 bajo licencia. (iii) Fabricación a terceros. Rovi prevé que en 2021 este negocio se incremente entre 2x y 2,5x vs. 2020, incluyendo la producción de la vacuna COVID-19 de Moderna. Aspira a convertirse en socio de fabricación a largo plazo de Moderna y está instalando nuevas líneas para llenado y acabado y en breve fabricará el principio activo de la vacuna. I+D centrada en el desarrollo de la Plataforma ISM (inyectable de acción prolongada). Las aplicaciones en desarrollo son: (i) Risperidona ISM mensual (esquizofrenia) en fase III y en proceso de aprobación en Europa y USA. Se ha repetido con éxito del estudio de biodisponibilidad clínica, y espera una respuesta positiva de la EMA en 30 días o en la siguiente reunión del comité (finales de febrero de 2022). En EE.UU., espera recibir la autorización de comercialización de la FDA en 3T 2022. El plan comercial arranca con el lanzamiento en Alemania en 2T 2022 y posteriormente en el resto de Europa, donde se está preparando al equipo comercial. En otras geografías se hará través de socios. (ii) Risperidona trimestral (esquizofrenia) en fase preclínica. (iii) Letrozol ISM de duración prolongada (cáncer de mama): la fase I arrancó en noviembre 2017, los resultados son satisfactorios y una vez tenga la autorización para Risperidona ISM, el proceso podrá avanzar con mayor rapidez . (iv) Posible aplicación en tratamientos contra el cáncer de próstata. Resultados 9M 2021: ventas 463,5M€ (+53,4% a/a), ventas por segmentos: Especialidades farma 283,3M€ (+18,3%), fabricación a terceros 180,2M€ (+187%), margen bruto 57,6% (58,1% en 9M 2020), EBITDA 139,5M€ (+100%), margen EBITDA 30,1% vs 23,1%, EBIT 123,3M€ (+123%), BAI 124,3M€ (+129%), BNA 98,9M€ (+111%), cash flow libre+116,1€ (vs. -21,5M€ en 9M 2020). La caja neta aumenta a 74,4M€ desde una deuda financiera neta de 19,8M€ en 4T 2020. Link a los resultados. Previsiones 2022: Crecimiento Ingresos operativos en la banda media de la primera decena. Programa de recompra de acciones: 125M€ o el 3%. Vigencia hasta noviembre de 2020. Las acciones serán amortizadas.

Opinión de Bankinter

Sin grandes novedades en el Día del Inversor. La estrategia está dando resultado y la compañía prosigue con su hoja de ruta. Las previsiones 2022 y la recompra de acciones se anunciaron en la reciente presentación de resultados 9M 2021. Las actualizaciones de los últimos pasos para la aprobación de ISM Risperidona en Europa y EE.UU. apuntan a que se pueden obtener en un plazo corto y que junto con la cooperación con Moderna, serán las próximas palancas de crecimiento de Rovi. ISM Letrozol y otras aplicaciones sugieren potencial a más largo plazo. Tras un 2022 de incrementos moderados, prevemos que desde 2023 estos se aceleren a medida que se introduce ISM Letrozol en el mercado. Estimamos que las ventas crezcan +49% en 2021, +8% en 2022, +13% en 2023, +10% en 2024 y +6% en 2025 y que impulsen el crecimiento del BNA. Aprovechamos para reiterar nuestra recomendación de Comprar y precio Objetivo de 73,80 €/acción (potencial +24%). Link a nuestro último informe.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 10,0€; Cierre: 10,24€; Var. Día: -1,6%; Var. Año: +31,6%)

Juan Moreno

Entorno todavía de elevada incertidumbre. Mantenemos recomendación Neutral. Precio objetivo 10,0€/acción.

Aunque cotiza con un descuento del -35% sobre su valoración de activos (NAV de 15,69€/acción), la incertidumbre es todavía muy elevada sobre oficinas y centros comerciales, que representan cerca del 70% de sus activos. Prevemos rebajas de valoraciones activos, en un entorno rentabilidad de los bonos soberanos al alza y rentas a la baja. Tras revalorizarse un 31% en lo que va de año, cotiza en línea con respecto a nuestro precio objetivo, que revisamos ligeramente al alza hasta 10,0€/acción vs 9,9€/acción anterior. Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 17,00€; Cierre 16,875€, Var. Día +4,26%; Var. 2021: -28,6%)

Pedro Echeguren

Ayer publicamos un informe de resultados 9M 2021, reiteramos nuestra recomendación Neutral

Los resultados 3T 2021 Link a los resultados destacan por unos crecimientos elevados, reflejo de la entrada en explotación de parques solares y que están en línea con los trimestres anteriores. La compañía prosigue con su plan de desarrollo de nuevas plantas solares. Nuestra valoración de los resultados es neutral, coinciden con lo esperado y con las indicaciones de la compañía. Las medidas para contener el precio de la luz en España se suavizan y excluye a los PPAs, lo que favorece a Solaria. Este cambio nos hace recortar la prima de riesgo de nuestro modelo de valoración, pero el efecto positivo prácticamente se compensa contra la subida de la tasa libre de riesgo asociada a un ascenso en la rentabilidad de los bonos. De esta manera, ajustamos ligeramente nuestro Precio Objetivo a 17,00 €/acción desde 16,10 €/acción. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral. Link al informe en el bróker.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Consumo Discrecional +1,4%; Tecnología +1,1%; Salud +0,4%.

Los peores: Inmobiliarias -0,7%; Consumo Básico -0,6%; Utilities -0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) QUALCOMM (181,81$; +7,9%), tras anunciar en el evento Investor’s Day 2021 su guía de crecimiento hasta el 2024. La compañía estima un crecimiento compuesto anual de Ingresos del 13/19% y un incremento del +30% del margen operativo. (ii) HOME DEPOT (392,33$; +5,7%), tras publicar resultados 3T 2021 mejores de lo esperado. Sus Ventas en Tiendas Comparables fueron particularmente positivas (+6,1% vs +1,5% estimado) y reflejan que el aumento del gasto de los norteamericanos en mejoras del hogar continúa extendiéndose después de la pandemia. (iii) TESLA (1.054,73$; +4,1 %), el valor recupera después de la venta de varios bloques de acciones por parte de Elon Musk en las ultimas semanas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE (23,64$; -7,3%) el valor cae debido al anuncio de una oferta directa registrada de acciones ordinarias a determinados accionistas. La compañía utilizará los ingresos de la oferta para redimir hasta 236,25M€ de deuda. (ii) DELTA AIRLINES (41,04$; -3,16%), BOEING (225,80$; -3,13%), UNITED AIRLINES (49,20$,-2,5%), a pesar del alivio de restricciones a los viajes internacionales en EE.UU., las aerolíneas siguen afectadas por problemas vinculados a la disponibilidad de personal (iii) WALMART (143,17$; -2,6%), tras la publicación de resultados del 3T 2021 que evidencian un ritmo de crecimiento de gastos superior al de incremento de ingresos. Esto se debe a los problemas en las cadenas de suministro y presiona los márgenes de la compañía (su Margen Bruto se contrajó 42 p.b.).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HOME DEPOT (3,92$ vs 3,387$); WALMART (1,45$ vs 1,404$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TARGET (antes de la apertura; 2,334$); CISCO (al cierre de mercado; 0,805$); NVIDIA (al cierre de mercado; 1,109$).

WALMART (Cierre: 143,17€; Var. Día: -2,6%, Var. 2021: -0,7%). Los resultados 3T 2021, finalizado el 31 de octubre, baten expectativas y eleva las guías para el año, pero una reducción del Margen Bruto de -43 pb genera inquietud ante las presiones de costes por las disrupciones en las cadenas de suministro. Las ventas comparables en 3T 2021 aumentan +9,2% vs +7% esperado y el BNA alcanza 1,45$ vs 1,40$ esperado. Prevé un aumento de ventas (excluyendo combustibles) de +6% en 2021 vs +5% anticipado el trimestre anterior y un BPA de 6,40$ vs 6,20/6,35$ previo. Con todo, el consenso anticipa que el aumento de los costes del grupo, que ha contratado 200.000 trabajadores para la campaña de Navidad, reduzca el Margen Bruto en -10/30 p.b. a final de año

PFIZER (Cierre 49,60$, Var. Día -0,10%; Var. 2021: +34,8%). La FDA podría autorizar la dosis de refuerzo anti COVID-19 de Pfizer este viernes y la compañía solicita la autorización para su fármaco oral anti COVID. El comité de la FDA se reune este viernes y podría aprobar la dosis de refuerzo de la vacuna de Pfizer contra el COVID-19. Además, la compañía solicitará a la FDA la autorización de su píldora oral contra el COVID-19. OPINIÓN: Noticia positiva, supone ampliar el tamaño del mercado objetivo de la vacuna y de conseguir la autorización para comercializar la píldora oral, mejorará la prevención contra esta enfermedad. Pfizer es la farma con mayores ingresos por ventas de vacunas COVID-19: 26.037M$, o el 55% del total.

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