INFORME DIARIO - 18 de Noviembre de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Un descanso, nada más. Europa sigue cerca de máximos."

Sesión de impasse en Europa (-0,05% el ES-50; +0,02% el DAX) y leves caídas en EE.UU. (-0,3% en el S&P 500) en una sesión de baja intensidad macro. La subida del IPC en la UEM (dato final) no pilla a nadie por sorpresa (+4,1% en oct. vs 3,4% ant) y el guidance de las empresas para el 4T 2021 es positivo (Nvidia, Target, Wall Mart, Home Depot…).

Ayer, los índices de actividad inmobiliaria en EE.UU. fueron algo más flojos de lo esperado (Viv. Iniciadas y Permisos de Construcción), pero la macro importante (Ventas Minoristas, Prod. Industrial, Capacidad Productiva…) publicada el martes cambia a mejor. Esto es lo más importante porque confirma la solidez del ciclo en un contexto marcado por el miedo al impacto de la Inflación en los márgenes empresariales, el Consumo y el Empleo.

La TIR del T-Note (B10A) americano aguanta en torno a 1,60% (+4,0 p.b./semana) con el Bund alemán en -0,25% (-1,4 p.b./semana), pero los bonos son vulnerables porque la reducción de las compras/tapering de los bancos centrales y la Inflación, presionan las TIR al alza.

Fecha del comentario

Hoy: "Con buen tono en la antesala de la campaña de Navidad, que comienza el próximo jueves 25 nov."

Hay muchos frentes abiertos - Inflación, CV19 en Europa Central y Geopolítica en Rusia y China/Taiwán – pero el fondo del mercado es bueno porque: (i) los márgenes empresariales continúan en niveles históricamente altos a pesar de los cuellos de botella, (ii) los beneficios baten ampliamente las expectativas (BPA 3T del S&P 500 +40,0% vs +28,4% esperado) y (iii) hay pocas alternativas de inversión interesantes con tipos reales negativos...

Asia viene con caídas (-0,9% CSI-300 y -0,3% Nikkei) y el flujo de noticias es mixto (bien Nvidia, pero mal Cisco que publicaron ayer tras el cierre), pero la macro de hoy apunta en la buena dirección: Paro Semanal a la baja (+260k vs 267k) e Indicador Adelantado al alza (+0,8% vs +0,2%)en EE.UU. El B.C. de Turquía bajará tipos (12h), aunque la Inflación ronda +20,0% y ese contraste sin sentido introducirá volatilidad en la Lira y en BBVA, que celebra el Investor Day (14:30h). En definitiva, sesión de menos a más en bolsa gracias a la macro americana en la antesala de la campaña navideña (25 nov.).

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1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN.- Se ha filtrado que su nuevo plan de estímulos es superior a lo esperado: 55,7Bn JPY (0,49Bn$) vs 40Bn JPY esperados. Parece que, si se incluyen los fondos que no serán liberados inmediatamente, alcanzaría 78,9Bn JPY (0,69Bn$). Se anunciará formalmente mañana. OPINIÓN: Impacto positivo sobre el Nikkei-225, mientras que tal vez algo depreciatorio para el yen, aunque poco. No se podrá evaluar con más profundidad hasta que se anuncie su composición porque lo más importante es qué proporción del programa se dirige específicamente a dinamizar el PIB. Como punto de situación relativo, desde que comenzó la pandemia en marzo 2020 Japón ha introducido estímulos por un total de aprox. 3Bn$, casi 2/3 de su PIB.

ESPAÑA (ayer).- La Deuda de las Administraciones Públicas alcanzó 1.432 miles M€ en septiembre (+9,5% a/a), lo que supondría un 122,1% sobre el PIB de los últimos cuatro trimestres (hasta el dato provisional de septiembre 2021). Link al comunicado del BdE OPINIÓN: El aumento de la Deuda Pública hasta septiembre (+9,5% a/a) y un crecimiento del PIB en el 2T y3T 2021 más moderado de lo estimado, limita la tendencia de reducción de su peso sobre el PIB iniciada a partir del pico del 125,2% al cierre del 1T 2021. Esta ratio se había moderado al 122,8% al 2T 2021, pero la ralentización del crecimiento limita la corrección al 122,1% con los datos provisionales del 3T 2021. Nuestras estimaciones en el escenario negativo para este año apuntan a un 121,5% para final este año, lo que supondría que no se produce corrección en el conjunto del año (desde el 199,9% del cierre de 2020).

EE.UU. (ayer).- El número de Viviendas Iniciadas desciende hasta 1.520k en octubre vs. 1.579k esperado y 1.530k anterior (revisado desde 1.555k). Los Permisos de Construcción, indicador que adelanta la actividad en los próximos meses, recupera terreno: 1.650k vs. 1.630k esperado y 1.589k anterior. OPINIÓN: El descenso de las Viviendas Iniciadas se explica por la escasez de suministros, la falta de mano de obra cualificada y la subida de los precios de los materiales. Todo ello en un contexto en que la demanda sigue siendo elevada, lo que se traduce en avances de precio. Los últimos registros de Variación de Precios de Vivienda CaseShiller muestran avances interanuales en el entorno del +20%. El sector de la vivienda se mantiene sostenido por unas condiciones de financiación laxas, la recuperación del mercado laboral y unos niveles elevados de confianza del consumidor. De hecho, el Índice de Confianza de la National Association of Home Builders se mantiene cercano a sus máximos históricos. Link a la nota completa en el Bróker.

UEM (ayer).- El IPC final de la UEM +4,1% en octubre en línea con el dato preliminar y +3,4% en septiembre. La tasa subyacente +2,0% vs. +2,1% preliminar y +1,9% en septiembre. OPINIÓN: Datos sin grandes cambios respecto a su primera estimación que confirman la tendencia alcista en el frente precios. La energía explica en gran medida esta evolución, pero además también influyen las disrupciones en las cadenas de suministro y la escasez de determinados componentes. Todo ello restringe la oferta en un contexto de alta demanda y provoca importantes avances en los precios.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS


INMOBILIARIA COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,85€; Cierre: 8,34€; Var.: -2,7%; Var. Año: +6,6%)

Juan Moreno

Resultados 3T 2021 en línea con lo estimado, aunque las guías para 2021 y 2022 son algo flojas.

Rentas -6% hasta 79M€ en 3T 2021 (vs. 78M€ estimado); EBITDA -4% hasta 66M€ (vs. 67M€ estimado); Resultados Neto recurrente +13% hasta 35M€ en 3T 2021 (vs. 34M€ estimado). El endeudamiento de la compañía se incrementa ligeramente hasta 4.645M€ (desde 4.389M€ en junio), situando el LTV en el 37% vs 35% anterior. Prevén cerrar 2021 con un BPA recurrente de 0,23€/acción, en la parte baja del rango esperado anteriormente (022€/0,25€), y rebajan ligeramente la parte alta del rango previsto para 2022 (BPA 0,27€/0,29€ vs 0,27€/0,30€ anterior). Link a la presentación.

Opinión de Bankinter

Resultados 3T 2021 sin sorpresas. Las previsiones de BPA recurrente se sitúan en línea con nuestras previsiones para 2021, aunque se quedan ligeramente por debajo en 2022 (0,30€/acción BKTe). Prevemos que los resultados tengan un impacto ligeramente negativo en la sesión de hoy y mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del 27% sobre su valoración de activos (NAV 11,36€/acción), no ofrece apenas potencial de revalorización frente a nuestro precio objetivo (8,85€/acción) y la incertidumbre es todavía muy elevada sobre los activos de oficinas.

NEINOR HOMES (Comprar; Precio Objetivo: 13,46€; Cierre: 11,56€; Var. Día: -1,2%; Var. Año: +11,3%)
Juan Moreno

Resultados 9M 2021 en línea con lo estimado. Confirma guías para 2021.

Neinor Homes ha entregado 1.629 vivienda en 9M 2021, con un margen bruto promotor del 27%. Como consecuencia, el EBITDA multiplica casi 3x hasta 96M€ (vs. 94M€ estimado), al igual que el Beneficio neto hasta 62M€ (vs 63M€ estimado). Neinor Homes mantiene sus objetivos para 2021 (2.400 entregas, EBITDA de 150M€ y BNA de 100M€). El LTV se incrementa ligeramente hasta el 25% desde el 23% a junio 2021, debido a la aceleración del plan de compra de suelo, que ya supera el objetivo de 2021. Link a la presentación de resultados.

Opinión de Bankinter

Prevemos que los resultados tengan un impacto ligeramente positivo en cotización. Aunque los resultados 9M 2021 están en línea con lo estimado, mejora la visibilidad tanto para 2021 como de cara a 2022. La actividad comercial alcanza nuevo récord, con 1.938 unidades pre-vendidas en el periodo (+78% a/a) y subidas de precios de entre el +2,5% y +3,0%. Mantenemos recomendación de Comprar, con un precio objetivo de 13,46€/acción, que implica un potencial de revalorización del +17%. Neinor Homes seguirá creciendo en ventas, la subida de precios compensará la inflación en costes y la posible compra de Vía Célere le permitiría duplicar su cartera de suelo y liderar el mercado promotor en España.

AUDAX (Neutral; Precio Objetivo: 1,60 €/acc.; Cierre 1,38€, Var. Día -3,23%; Var. 2021: -29,0%)

Pedro Echeguren

Ayer publicamos un informe rebajando nuestra recomendación a Neutral tras los resultados 9M 2021 y recortando el Pr. Obj. a 1,60 €/acc.

Se produce una mejoría en los resultados 3T Link a los resultados 2021 pero no alcanzan los buenos registros de 3T 2020. La compañía sigue en pérdidas a 9M 2021. Los resultados están penalizados por el fuerte incremento de los precios en los mercados mayoristas de electricidad y gas donde Audax adquiere la mayoría de la energía que distribuye. A la vista de la fortaleza de los precios mayoristas, no esperamos una recuperación de resultados en 4T 2021 y revisamos a la baja nuestras estimaciones. Preferimos adoptar una postura de prudencia y esperar a que se normalicen los precios en el mercado mayorista y que los resultados se recuperen. Como consecuencia, ajustamos a la baja nuestra valoración del negocio de distribución y recortamos nuestro precio Objetivo a 1,60 €/acción (anterior 1,90 €/acción). Asimismo, rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Link al informe en el bróker

ALLIANZ(Neutral; P. Obj: 247,4€; Cierre 205,25€; Var. Día: -0,3%; Var. año: +2,3%).

Eduardo Cabero

Buena evolución, pero... a la espera de la resolución de la demanda en EE.UU. Mantenemos en Neutral

Opinión de Bankinter

Mantenemos Allianz con recomendación de Neutral y subimos nuestro Precio Objetivo hasta 247,4€/acc. desde 239,5€ (potencial +20%). Por el lado operativo, los resultados son muy buenos y baten expectativas. Destaca la buena evolución de Gestión de Activos mientras que No vida avanza de forma sólida y Vida sigue creciendo. En 9M 2021, la aseguradora se acerca a su guidance. Alcanza el 82% de los 12.000M€ de beneficio operativo objetivo (rango 11.000M/13.000M€ ) y sitúa las expectativas en el rango alto. Sin embargo, la clave para la evolución del valor en el medio plazo es el desenlace de su litigio en EE.UU. La compañía mantiene una cómoda solvencia (207%) pero, ante la falta de información sobre el importe total y al riesgo inherente de la demanda/posibles multas, mantenemos la prudencia. Link al informe completo

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Inmobiliarias +0,7%; Consumo Discrecional +0,6%; Salud +0,2%.

Los peores: Energía -1,7%; Financieras -1,1%; Materiales -0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MODERNA (242,23$; +3,4%) y PFIZER (50,87$; +2,3%), ante la expectativa de que la FDA apruebe una dosis de refuerzo de la vacuna contra CV-19 para todos los adultos a lo largo de la semana. Todos los adultos vacunados en los últimos 6 meses podrán elegir qué vacuna de refuerzo inyectarse. Hasta ahora la autorización solo afectaba a la población mayor de 65 años y de riesgo. Se estima que en torno al 55% de la población adulta en EE.UU. podría obtener esa tercera dosis. (ii) TESLA (1089,01$; +3,3%), sube por segundo día consecutivo (ayer +4,1%) tras la corrección que se había producido los días anteriores ante la noticia de que Elon Musk iba a vebder un porcentaje de su posición en la compañía (casi un millón de acciones por valor de 973 M$). Elon Musk todavía retiene una posición valorada en 8.800 M$ en la compañía. Asimismo, el éxito de la salida a bolsa de Rivian (+87% desde el 9 de noviembre) refuerza las buenas perspectivas y valoraciones de las empresas de vehículos eléctricos. (iii) GENERAL MOTORS (64,61$; +3,2%), alcanza máximos históricos tras anunaciar los avances en su modelo Hummer eléctrico que ayer Biden publicitaba en el acto de apertura de su fábrica ZERO, su primera planta de ensamblaje de vehículos eléctricos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Compañías petroleras como APA CORP (27,66$; -6,6%), VALERO ENERGY (73,45$; -5,8%), MARATHON OIL (16,09$; 3,8%), BAKER HUGHES (24,34$; -3,5%), OCCIDENTAL PETROLEUM (30,76$; -3,4%). Seguían la estela del descenso del precio de crudo que ha caído -4% en los últimos 3 días por la expectativa de que EE.UU. y China movilicen sus reservas estratégicas de manera coordinada para frenar el alza de los combustibles, y la expectativa de la AIE de que en 2022 la oferta y la demanda de crudo estarán más equilibradas. (ii) THE GAP (23,76$; -5,2%). Publicará resultados trimestrales el 23 de noviembre y se espera cierta presión en márgenes por las disrupciones de la producción en Vietnam (unos de sus 5 principales países de suministro) y la elevación de los precios de las materias primas y los costes laborales. Se espera que el grupo pueda rebajar sus perspectivas de margen operativo para el año hasta 7,5% a pesar de un aumento esperado de las ventas de +30%. (iii) TARGET (253,80$; -4,7%), recorta desde máximos históricos tras publicar los resultados del 3T 2021. Aunque las ventas batieron ampliamente las expectativas (+12,7% 8,3% esperado), el margen bruto defraudó con un nivel de 28,0% vs 29,9% esperado. El margen refleja la presión de crecientes costes de materias primas, transporte y laborales. El grupo eleva las guías de ventas para el año hasta dígito único alto o dobe dígito bajo vs único dígito alto anterior y un margen operativo estable en 8%. (iv) Compañías de métodos de pago como VISA (205,06$; -4,7%) y PAYPAL (206,27$; -4,4%). Amazon dejará de aceptar las tarjetas de crédito de Visa emitidas en Reino Unido a partir del 19 de enero de 2022. Justifica esta medida aludiendo a las altas comisiones de las transacciones con este tipo de tarjetas. Afirma que estas comisiones deberían reducirse a medida que se consiguen avances tecnológicos, sin embargo, se mantienen o incluso se incrementan. Además, Amazon está revisando con distintos proveedores sus tarjetas de marca compartida y podría deshacer su acuerdo con Visa en EE.UU. El mes pasado Visa incrementó sus comisiones para las transacciones de crédito entre Reino Unido y Europa hasta 1,5% (+30 p.b.). Por tanto, malas noticias para Visa ya que deberá llegar a un acuerdo y, por tanto, reducir sus comisiones si quiere mantener a Amazon como uno de sus socios. De esta forma, Amazon abre el debate sobre las comisiones que mantienen este tipo de compañías.

NVIDIA (292,60$; Var. Día: -3,12% Var. Año: +124,1%): Rdos 3T 2021 mejores de lo esperado y buen guidance para el próximo trimestre. Las acciones rebotaron en el mercado afterhours un +5,2%. Cifras publicadas frente al consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 7.103M$ (+50% a/a) vs 6.808M$ esp, EBIT 3.386M$ (+70% a/a) vs 3.198M$ esp, BNA 2.973M$ (+62% a/a) vs 2.282M$ esperado. Las cifras estuvieron impulsadas por la división de Gaming (+42%) que supone cerca del 50% de sus ingresos y la de Centros de datos (+55%). Además, la compañía anuncia que espera obtener en el 4T21 ingresos de 7.400M$, muy por encima de lo esperado por el consenso (6.858M$). OPINÓN: Las cifras de la compañía siguen creciendo fuertemente y confirman el fuerte tirón de su negocio. Las acciones de Nvidia subieron un +5,2% en el after-market respaldadas por las buenas cifras y las guías para el cuarto trimestre. Reiteramos nuestra visión positiva en una compañía cuyo negocio sigue creciendo fuertemente (EBIT: +70%!) gracias a que se centra en chips para videojuegos (tarjetas gráficas) y para centros de datos, dos de los segmentos de negocio que más están creciendo en el actual entorno. Además, Nvidia es una de las compañías del sector que se encuentra mejor posicionada para beneficiarse del desarrollo del Metaverso, un nuevo nicho de mercado que se estima podría suponer hasta 10.000M$ de negocio adicional para la compañía en los próximos años. El valor en 2021 lleva una subida de +124% y forma parte de nuestros valores seleccionados en la cartera modelo americana. Link a los resultados.BIOGEN (Cierre 258,38$, Var. Día -1,21%; Var. 2021: +5,5%). El comité asesor de la EMA recomienda no aprobar Aduhelm. Es un tratamiento contra el Alzheimer recientemente comercializado en EE.UU. y no exento de polémicas. OPINIÓN: La decisión del comité no es vinculante para la EMA, pero suele seguir sus recomendaciones. la recomendación es una noticia negativa para Biogen. El lunes, el responsable de I+D de la compañía y del desarrollo de Aduhelm anunció su dimisión después de una carrera de 23 años en Biogen.

NOVAVAX (Cierre 183,99$, Var. Día +7,92%; Var. 2021: +65,0%). La EMA podría decidir en unas semanas si aprueba su vacuna COVID-19. De recibir la autorización, sería la quinta vacuna en lograr la aprobación en Europa tras Moderna, Pfizer, AstraZeneca y Johnson & Johnson. La vacuna de Novavax aún no ha sido aprobada en los EE.UU. OPINIÓN: Noticia positiva, Novavax arrastra un historial de retrasos en la aprobación de su vacuna que ha castigado a la evolución de su cotización en este año.

SALIDAS A BOLSA. ONE97 COMMUNICATIONS (Cierre 1.681,25$, Var. Día -22,4%). Las acciones de la empresa, que opera la compañía pionera de pagos digitales en India PAYTM, cae un 24% tras su estreno en la bolsa de Mumbai. La dueña de la aplicación de pagos digitales, respaldada por Alibaba, Ant y SoftBank, recaudó 2.500M$ y fijó el precio de sus acciones en 2.150 INR , el máximo de un rango indicado previamente. A última hora de la mañana, las acciones cotizaban a 1.616INR. Esto refleja dudas por parte de los inversores relativamente al modelo de negocio de la compañía, que genera pérdidas y no tiene un plan claro hacía la rentabilidad. Varios analistas habían señalado el precio de salida como estando sobrevalorado y la acentuada caída de la acción contrasta negativamente con el disempeño medio de las compañías tras salida en bolsa en el país. Desde el inicio de 2021 , las salidas a bolsa en la Índia han recaudado un total de 15.000M$ y las compañías vieron un incremento médio de +23% en la primera sesión.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TARGET (3,03$ vs 2,843$); CISCO (0,82$ vs 0,805$); NVIDIA (1,17$ vs 1,101$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): APPLIED MATERIALS (tras el cierre; 1,958$); INTUIT (22.00h; 0,974$).

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