viernes, 5 de noviembre de 2021

INFORME DIARIO - 05 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El BoE sorprende al decir que subirá tipos en los próximos meses, pero no concreta nada. Otro rebote inercial."Las bolsas celebraron el tono dovish de los bancos centrales marcando nuevos máximos. La Fed confirmó el miércoles su tapering desde noviembre, Lagarde (BCE) considera improbable una subida de tipos en 2022 (la emplaza a 2023) y ayer el BoE fue menos duro de lo esperado al repetir en 0,10% y limitarse a decir que subirá en los próximos meses, pero sin concretar. Según Bailey, su gobernador, la evolución de corto plazo del empleo determinará los plazos y dimensión de la respuesta del BoE. Ese reenfoque provocó una depreciación de la libra (-0,9% frente al euro, -1,5% frente al dólar).

En otro orden de cosas, la OPEP+ ignoró ayer las presiones de Biden para aumentar producción más rápidamente de lo programado (400.000b/d al mes), pero contradictoriamente el petróleo WTI cayó por debajo de 80$/b ante la posibilidad de que EE.UU. ponga en mercado parte de sus reservas estratégicas. Eso redujo algo las expectativas de inflación y permitió que las bolsas rebotaran de nuevo un poco más, marcando nuevos máximos históricos S&P500, Nasdaq-100 y Stoxx-600.

Fecha del comentarioHoy: "Nuevo impago en China y empleo americano como claves. Probable lateralidad o ligera toma de beneficios"

Hoy las bolsas abrirán previsiblemente a la baja, con un descanso tras la tendencia positiva de la semana (EuroStoxx-50 +2,0%, Nasdaq-100 +3,1%, S&P500 +1,6%...) gracias, sobre todo, a los buenos resultados empresariales: con 439 compañías publicadas, el BPA medio del S&P500 se expande +40% vs +28,4% esperado.

Ha impagado otra inmobiliaria china (Kaisa Group) y por eso la noche asiática ha sido floja (CSI-300 -0,5%; Nikkei-225 -0,6%). Pero los problemas de China están descontados y se limitarán a China. La referencia hoy es el paro americano a las 13:30h, pero será bueno o decente (Payrolls 400k y Tasa 4,7% vs 4,8%) y está descontado. La Encuesta ADP de Empleo Privado salió buena el miércoles, así que no deberíamos tener sorpresas.

Los b.c. tienen miedo a equivocarse, así que, ante la duda, “dovish” o suaves. Lo comprobamos ayer con el BoE. Eso tiende a ser bueno para bolsas, siempre que la situación no se les vaya de las manos (inflación y/o bolsas excesivas). Todo marcha casi mejor de lo esperado, pero hoy la sesión viene lateral o incluso algo floja después de unos días previos muy buenos. Es natural, el S&P500 lleva 6 sesiones consecutivas subiendo....

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1. ENTORNO ECONÓMICO AUSTRALIA (4:30h).- El banco central publica su informe trimestral. Recorta sus previsiones para el crecimiento este año hasta +3,0% (vs. +4,0% anterior) como consecuencia de los nuevos confinamientos y mejora el de 2022 hasta +5,5% (vs. +4,25% anterior). Respecto a la inflación, aumenta sus previsiones para este año (+2,25% vs. +1,75% anterior), pero a partir de ese momento los aumentos serán graudales. De hecho, limita el avance en 2023 hasta +2,5% (el punto medio de su banda objetivo). OPINIÓN: Lo más relevante es que el tono del informe es claramente dovish. El avance de la inflación se ralentizará, al igual que el de los salarios, y no representa un riesgo que haya que combatir inminentemente. De hecho, el banco central califica como “altamente improbable” una subida de tipos el próximo año y parece apuntar a que no se producirá antes de 2024. Link al informe del RBA.

ALEMANIA (8:00h).- La Producción Industrial cae más de lo estimado en septiembre: -1,0% a/a vs. +1,3% estimado y +2,2% anterior (revisado a mejor desde +1,7%). OPINIÓN: Dato negativo. Las disrupciones en la cadena de suministro, la escasez de semiconductores y los rebrotes en Asia están impactando con fuerza al sector industrial y se reflejan en el indicador.

PETRÓLEO (ayer).- La OPEP no realizará incrementos adicionales de producción en diciembre. Aumentará +400.000bd, como ya avanzó en la reunión de julio.- En diciembre 2021, el cartel espera haber recuperado casi el 60% del volumen recortado, si las condiciones económicas lo permiten (la OPEP + Rusia llegó a recortar 9,7MBarr./día en los peores momentos de la pandemia). Toma esta decisión a pesar de las presiones de algunos países, como EE.UU. o Japón, para que incremente la producción en un contexto de fuerte alza de los precios. De hecho, tras la reunión, EE.UU. dijo que está considerando una serie de herramientas para hacer frente al alza de los precios y se especula con la posibilidad de que pueda utilizar sus reservas estratégicas. Estas declaraciones fueron las que provocaron una caída del precio ayer (Brent 78,8$, -2,5% y Brent 80,9$, -1,3%). La próxima reunión se celebrará el 2 de diciembre. Link al comunicado. OPINIÓN.- El cartel considera que la economía todavía está impactada por COVID-19 y que es pronto para elevar producción, por ello mantiene la cautela. Reitera su “compromiso para asegurar un mercado de petróleo estable y equilibrado”, en un momento de elevada volatilidad. Al celebrar las reuniones de manera mensual, consideran que si tuvieran que actuar podrían hacerlo de manera ágil. En nuestra opinión, el precio del petróleo se mantendrá en niveles elevados en los próximos meses por varios motivos: (i) Aumento de la demanda por reactivación económica global, que además aumentará de cara a invierno. (ii) Desajuste en términos de oferta. Escasez de producción porque el temporal IDA ha afectado a la mayor zona de producción de crudo en EE.UU. y los inventarios en Europa se sitúan en mínimos de tres años. La OPEP eleva la producción, pero no es suficiente para compensar el alza de la demanda. (iii) Fuerte alza del precio del gas natural este año, lo que ha provocado que se utilice el petróleo como alternativa. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar el sector. Nuestros valores favoritos son: Repsol, Totalenergies y ENI.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEASACCIONA (Comprar; Cierre: 159,10€; Var. Día: -0,25%; Var. 2021: +36,30%): Reitera sus objetivos 2021: Crecimiento de EBITDA superior al 15%. En el informe trimestral de tendencias de negocio, Acciona reitera sus perspectivas para 2021, que contempla un crecimiento del EBITDA de al menos un 15% respecto a 2020. En lo que se refiere a la posición financiera, Acciona espera terminar el año con un ratio Deuda Neta/EBITDA inferior a 4x. Por divisiones, Acciona Energía muestra una sólida evolución: la capacidad instalada se incrementa un +4,8% en el año hasta 11.203MW y el precio medio sube +9,1% (hasta 68,1 €/MWh). En el negocio de infraestructuras, la cartera total alcanza un nuevo máximo histórico, con un crecimiento de +20% hasta 17.830M€ desde diciembre 2020. En la división Inmobiliaria, la cartera de preventas sube un +97% en numero de unidades (hasta 1,602) y representa el 70% del total de unidades en comercialización. En Bestinver, los activos bajo gestión suben +13% hasta 7.202M€ con una comisión media de 1,48% (1,51% en 2020). Link a informe de tendencias Opinión de Bankinter: Los datos mostrados en el informe de tendencias de negocios son muy positivos en todas las divisiones del grupo, lo que permite reiterar las ambiciosas guías de Acciona en cuanto a crecimiento de EBITDA (>+15%) y disciplina financiera (Deuda Neta/EBITDA < 4,0x). Acciona Energía muestra una buena evolución en producción (+4,4%) y precio medio (+9,1%). La cartera de Infraestructuras alcanza un nuevo máximo histórico tras subir un +20% en el año. La actividad comercial en la división inmobiliaria es muy positiva (cartera de preventas +97%). Los activos bajo gestión de Bestinver siguen creciendo (+13% vs diciembre 2020) y la comisión media se mantiene estable.

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Precio Objetivo 33,80 Cierre: 30,31€; Var. Día: +1,50%; Var. 2021: +13,40%): Confirma sus objetivos 2021: Crecimiento de doble dígito en EBITDA. En el informe trimestral de tendencias de negocio Acciona Energía confirma las expectativas comunicadas al mercado para el ejercicio 2021: crecimiento a nivel EBITDA de doble dígito, un cashflow de inversión de entre €1.000 y €1.100M€, y un ratio de Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 2,3x. En los últimos doce meses, la capacidad total del grupo sube un +6,6% hasta 11.203 MW, el factor de carga se reduce ligeramente (27,1% vs 27,9% en 9M 2020) y el precio medio sube +9,1% (hasta 68,1 €/MWh). En cuanto a la subida del precio medio, en España fue de tan solo un +4,6% (65,7€/MWh) vs +13,5% en internacional (70,4€/MWh). En el mercado español, el alto nivel de contratación a plazo y el mecanismo de bandas regulatorias han limitado en gran medida el impacto positivo de la fuerte subida de los precios de mercado en los nueve primeros meses del año. El precio medio del pool español en los nueve primeros meses del año se sitúa en €78,5/MWh (+146% vs 9M 2020). En cuanto a la nueva regulación en España, Acciona Energía comenta su limitado impacto en resultados. El pasado 26 de octubre, el gobierno español publicó el Real Decreto-ley 23/2021 que establece la no sujeción de la energía cubierta por instrumentos de contratación a plazo al mecanismo de minoración temporal de beneficios extraordinarios por el alza del precio del gas, que está en vigor entre el 16 de septiembre de 2021 y el 31 de marzo de 2022. Tras esta positiva modificación, Acciona Energía prevé que el impacto del mecanismo de minoración temporal será poco material en 4T 2021, dado que la producción está totalmente contratada, y que tendrá un impacto neto moderado en el 1T 2022, ya que el mecanismo de minoración –que afecta a una parte de la producción no contratada– limita la capacidad de capturar plenamente la subida de precios. Link a informe de tendencias. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Acciona Energía. El grupo mantiene una buena evolución de los negocios que le permite reiterar sus objetivos del año, que incluye un crecimiento del EBITDA de doble dígito. Además, el impacto de la nueva regulación en España será muy limitado para el grupo. Mantenemos la recomendación de Compra.

IAG (Comprar; Pr. Obj.: 2,5€/acc. Cierre: 1,97€; Var. Día: +0,2%; YTD 10,0%).: Presenta resultados 3T 2021 en línea con expectativas. Aumenta la liquidez, pero los niveles de actividad siguen reducidos.-Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.709M€ vs 2.695M€ estimado; Ebitda 12M€ vs 278,5M€ estimado; BNA -574M€ vs -567,5M€ estimado. La capacidad de IAG (asientos-kilómetro ofertados, AKO) se sitúa en 43,4% de la capacidad de 2019 frente a 21,9% en 2T 2021. Espera alcanzar el 60% en 4T 2021, lo que llevaría al 37% de 2019 en el conjunto del año. La Liquidez asciende a 10.600M€ desde 7.700M€ en 2T 2021 y la Deuda Financiera Neta 12.356M€ vs 12.107M€ en 2T 2021 y 9.762M€ a cierre de 2020. IAG espera una pérdida en 2021 de -3.000M€, lo que implicaría que en el 4T 2021 el BNA será prácticamente plano. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con expectativas. La actividad mejora con respecto a trimestres previos, pero todavía refleja debilidad e incurre en pérdidas por -574M€. Por el lado positivo, eleva su posición de liquidez, lo que es muy importante en un contexto como el actual. Mantenemos recomendación en Comprar por: (i) Estimamos una mejora progresiva en los próximos trimestres en un contexto de fuerte avance en los ritmos de vacunación y de recuperación de la economía. IAG es una buena alternativa para beneficiarse de la recuperación del ciclo post pandemia. (ii) El nivel de solvencia y liquidez del Grupo es elevado. IAG ha realizado operaciones destinadas a fortalecer balance, como nuevas líneas de crédito a más largo plazo, la última esta semana para British Airways por 1.000M€, emisiones de bonos convertibles por 825M€ o la emisión de bonos senior por 1.200M€, con elevados volúmenes de demanda. Inició la pandemia con uno de los balances más saneados de la industria, pero la crisis del COVID-19 ha impactado directamente en la compañía y ha supuesto un fuerte incremento del endeudamiento. No obstante, si se excluyen Arrendamientos, tendría una Deuda Neta muy reducida en 2021 y Caja Neta en 2020. (iii) Se ve beneficiada de una consolidación del sector: muchas aerolíneas iniciaron ya la crisis del COVID-19 con una situación muy delicada y elevados niveles de deuda. El hecho de que estás compañías más débiles desaparezcan o minoren su actividad, reduce la competencia y favorece a los grupos fuertes con una posición financiera más sólida como IAG. Las principales incógnitas para el valor son: (i) Compra de Air Europa. La adquisición exigiría deshacerse de determinados slots, a lo que IAG no parece dispuesta y además se realizaría a un precio inferior al pactado, 500M€. (ii) Alza del precio del petróleo. El año pasado muchas compañías incurrieron en fuertes pérdidas, en el caso de IAG -1.781M€, por la suspensión de coberturas para derivados de combustible, que en la práctica suponía menos combustible del comprometido. Para evitar ese impacto de nuevo, y en un contexto de debilidad en sus cuentas, muchas de ellas decidieron reducir lo comprometido para el próximo año, porque no esperaban la fuerte subida de los precios. Por ello, el alza del precio impacta directamente al sector. (iii) Evolución de la variante del COVID-19 Delta +. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar selectivamente el sector, solo valores saneados y líderes y para perfiles muy dinámicos. Nuestras principales recomendaciones de Compra son: IAG y Ryanair.

AMADEUS (Comprar; Cierre: 59,16€; Pr. Obj: 62,0€; Var. Día: +0,95%; Var. Año: -0,6%). Resultados 3T 2021 por debajo de lo esperado en Ventas y BNA. La compañía vuelve a BNA positivo. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 739,1M€ vs. 743M€ esperado; Ebitda (ex–restructuración) 207M€ vs. 202M€ esperado; BNA 9M€ vs. 10,6M€ esperado. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución se elevan a 331M€ (+24% t/t) en el 3T 2021 (vs 268M€ el trimestre anterior) y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas suben +14,1% t/t hasta 407,2M€ (vs 357M€ el trimestre anterior). Las reservas de tráfico aéreo subieron +39% en el trimestre hasta 57,9M (vs 47,1M el trimestre anterior). La Deuda Neta se sitúa en 3.174M€ (vs 3.255M€ a cierre del trimestre anterior). Opinión de Bankinter: Las cifras han estado algo por debajo de lo esperado y por tanto el mercado podría acogerlas hoy negativamente. En todo caso, creemos que tras un año y medio enormemente complicado dada la alta vinculación de su negocio con el tráfico aéreo (80%), empezamos a ver progresivamente una mejora de las cifras de la compañía (ya que las vacunaciones y la reapertura de las economías permiten cierta normalización en el turismo y los desplazamientos aéreos). Creemos que a medida que esta recuperación del negocio se vaya materializando la cotización de la compañía lo debería ir reflejando positivamente. Reiteramos Comprar. Link a los resultados.

LOGISTA (Cierre: 19,12€; Var. Día: +0,74%; Var. 2021: +20,55%): Los resultados 2021 quedan ligeramente por debajo de lo esperado, pero destaca su ambicioso guidance para 2022. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Beneficio Bruto 1.180M$ vs 1.208M$ esp.; EBIT 298M$ vs 290M$ esp. y BNA 174M$ vs 184M$ esp. Espera en 2022 un crecimiento del EBIT de dígito sencillo. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados se quedan ligeramente por debajo de lo esperado. Sin embargo, destacan sus ambiciosos objetivos de cara a 2022: (i) Crecer en el segmento de paquetería gracias al ecommerce; (ii) Diversificar su negocio fuera del transporte de tabaco; (iii) Buscar oportunidades de compra de compañías de pequeño/medio tamaño; (iv) Crecer en Francia e Italia exportando más segmentos del negocio que tienen en España y (v) Consolidar su segmento de Logista Pharma. Logista ofrece una atractiva rentabilidad por dividendo (6,9% esperado a los precios actuales de mercado). El grupo dedica la mayor parte de sus beneficios a dividendos. Desde su salida a bolsa en 2015, Logista ha distribuido cada año más del 90% de su Beneficio Neto en dividendos. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas. Además, es uno de valores seleccionados en el Informe del Sector Logístico publicado a principios de año, junto a Deutsche Post, DSV y Maersk. Estas compañías llevan una revalorización en lo que va de año de +41,85%, +53,38% y +47,33% respectivamente.

SACYR (Comprar; Cierre 2,33€; Precio Objetivo: 2,72€; Var. Día: -6,19%; Var. Año: +20,15%). Resultados 3T 2021 positivos con fuerte crecimiento de EBITDA (+27% a/a) pero por debajo de lo esperado en BNA. La acción se vio también afectada por la sentencia desfavorable sobre la deuda de las Radiales R-3 y R-5. Cifras 3T 2021 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.145M€ vs 1.143M€ esp; EBITDA 228M€ vs 200M€ esp y BNA 20M€ vs 24M€ esp. La deuda neta se situó en 5.717M€ vs 5.679M€ en el trimestre anterior (la mayoría de ella sin recurso). Por el lado de la participación de Repsol, la compañía mantiene la participación de Repsol a un valor en libros de 12,05€/acc a cierre del 3T 2021 vs 11,13€/acc a cierre del 2T 2021. El pasado mes de octubre la compañía anunció la reducción su participación en la petrolera hasta el 3,97% (desde el 8%) debido al vencimiento de parte de los derivados. Opinión de Bankinter: Los resultados conocidos ayer a la apertura quedaron en relativo segundo plano, ya que la acción se vio afectada también por la sentencia desfavorable conocida ayer respecto a la deuda de las Radiales R-3 y R-5. En la conferencia de Resultados el presidente de la compañía reiteró que la sentencia es recurrible y el proceso será largo. Además, señaló que falta aún saber el valor de la RPA (Responsabilidad Patrimonial del Estado) que es clave para determinar la cifra final a pagar y que en cualquier caso Sacyr cuenta con una cifra relevante de provisiones genéricas en balance y por tanto la repercusión no será significativa (de hecho, la compañía reitera su objetivo de reducción de deuda para final de año por debajo de 700M€). El impacto estimado de la sentencia para la participación de Sacyr en las Radiales sería de 140M€ -antes de ajustar a la baja por la RPA-. Volviendo a los resultados, pese a haber quedado algo por debajo de lo esperado en BNA confirman que Sacyr continúa presentando un perfil de crecimientos sólidos basados en la recurrencia de su negocio incluso en momentos de desaceleración económica. El negocio de Concesiones (cuya valoración de activos ha sido recientemente actualizada hasta 2.800M€) aporta estabilidad al tener el 90% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda. El valor lleva acumulada en el año una subida del 20%. Reiteramos comprar. Link a los resultados.

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 8,38€/acción; Cierre: 6,38€; Var. Día +0,1%; Var. Año: +11,61%): La compañía ya no consume caja en 3T 2021. Principales cifras: EBITDA 63M€ vs 65M€ estimado; BNA -15M€ vs -35M€ est. La Deuda Neta se estabiliza en 1.261M€ vs 1.263M€ en junio 2021. Mejora su posición de liquidez hasta 439M€ desde 405M€ anterior. Opinión de Bankinter: Resultados en línea a nivel operativo y mejores de lo estimado en BNA. Lo más importante es que Meliá no consume caja este trimestre, por primera vez desde la llegada del virus, y mejora su posición de liquidez. La compañía prevé que continúe la fuerte recuperación de la demanda, sobre todo en resorts. Podría continuar vendiendo activos para reducir deuda. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 8,38€/acción.

AXA (Comprar; Precio Objetivo 27,7€; Cierre: 25,55€; Var. -0,4%; Var. 2021 +31%): Buena evolución de ingresos en 9M 2021. Anuncia programa de recompra de acciones. Mantenemos en Comprar.Los ingresos avanzan hasta 76.000M€ (+7% en términos comparables). Destaca la buena evolución del segmento de Gestión de Activos (+17%) impulsado por mayores comisiones y Axa XL (comercios) por el incremento de precios de las pólizas. Mantiene el guidance en este segmento (1.200M€ de beneficio recurrente) a pesar de cifrar un siniestro en EE.UU. (huracán Ida) en 400M€. La solvencia se sitúa en un nivel acomodado (214% en septiembre) y, por tanto, anuncia un programa de recompra de acciones de 1.700M€ (~2,7% del capital), con intención de incrementarlo 500M€ (~0,8% del capital) más en 2022 para contrarrestar la dilución de ingresos por las recientes ventas de negocios no estratégicos. Opinión de Bankinter: Sigue siendo nuestra principal apuesta en Seguros. Nuestra tesis permanece intacta y pivota sobre 4 factores: (i) el cambio de tendencia en resultados ya se está materializando. Destacamos la buena evolución de Axa XL y Gestión de Activos. (ii) La solvencia se incrementa hasta 214%. Esto refuerza su capacidad para repartir (iii)​ dividendos con una rentabilidad atractiva (5,6% 2021e) y adicionalmente poner en marcha programas de recompra de acciones y (iv) el plan de simplificación de la estructura de negocio avanza. Además, la renovación de su CEO da continuidad a una estrategia que nos parece acertada.

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 4,5€; Cierre: 3,66€; Var. día: -2,35%; Var año: +16,9%): Los resultados 3T 2021 baten ligeramente las expectativas y el grupo mantiene las guías del año que había elevado el trimestre anterior. Sin catalizadores hasta la resolución de la subasta de derecho del fútbol en España. Mantenemos recomendación de Neutral y P. Objetivo de 4,5€. Los resultados 3T 2021 mantienen el crecimiento orgánico positivo iniciado en 2T 2021, pero la caída del OIBDA en España (-8,9%) empaña un desempeño aceptable del grupo, que muestra cierta aceleración de ingresos en el trimestre (+3,6% vs 3,4% en 2T 2021). Frente a otras telecos que han rebajado sus perspectivas, Telefónica mantiene las guías para el año que había mejorado el trimestre anterior: Ingresos y OIBDA “estables o con ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas. La Deuda Financiera Neta sigue reduciéndose con nuevas operaciones corporativas y generación de cash Flow libre hasta 33.000 M€ (-21% en el año, 2,5x EBITDA) lo que aporta margen al grupo para normalizar el nivel de inversiones y dar sostenibilidad al dividendo. El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021 (0,30€/acción) y anuncia una reducción del 1,65% del capital. A pesar del avance en el proceso de desapalancamiento y la estabilización a nivel operativo, la incertidumbre acerca del desenlace de la subasta de derechos de La Liga de fútbol que tendrá lugar en diciembre será un freno para el valor. Con una rentabilidad por dividendo de ~10%, mantenemos recomendación de Neutral y P. Objetivo de 4,5€/acción en un escenario satisfactorio de retención de los derechos del fútbol. Link al Informe

ACERINOX (Comprar; P. Obj: 14,00€/acc. Cierre: 11,38€/acc. Var. día: +0,4% Var. Año: +26%): 3T 2021 mejor de lo esperado, a pesar del aumento de costes energéticos. Visibilidad hasta el 1T 2022. Actualizamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados del 3T 2021. Opinión de Bankinter: Reiteramos recomendación de Comprar P.Obj: 14,0€/acc (vs 14,5€/acc. ant.). Los resultados del 3T 2021 superaron ampliamente las expectativas, a pesar del aumento de los costes energéticos, ante la fortaleza de la demanda. La cartera de pedidos aumenta la visibilidad hasta el 1T 2022. Revisamos al alza nuestras proyecciones de margen EBITDA para 2021 (+2,8pp), algo menos para 2022e (+0,9pp) y estables las expectativas a medio plazo. El aumento del WACC (en +0,4pp) ajusta ligeramente la valoración a 14€/acc. (potencial >20%). El único aspecto desfavorable es la evolución de los precios de la energía, que nos conduce a ser más cautos en la revisión de márgenes para 2022e. A pesar de ello, los fundamentales siguen sólidos: (1) bajo nivel de inventarios; (2) mejora en la demanda de Aleaciones especiales; y especialmente (3) un entorno comercial más equilibrado en Europa (medidas en Europa y China fomentando su mercado local). Link la nota

FLUIDRA (Comprar; Precio Objetivo: 42,7€; Cierre: 33,3€; Var. Día: +5,4%; Var. 2021: +59%). Mantenemos en Comprar. Buenas perspectivas + Crecimiento inorgánico.Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y el Precio Objetivo en 42,7€/acc. (potencial +30%). Los resultados del 3T 2021 son sólidos y mejora el guidance de ventas para el conjunto del año. Las perspectivas para el sector son buenas. Se refleja en las carteras de pedidos de los piscineros y en el aprovisionamiento anticipado de los distribuidores. Nuestra recomendación pivota sobre los siguientes catalizadores: (i) generación de caja recurrente mediante el mantenimiento /mejora del parque de piscinas e impulsada por la construcción de nuevas piscinas, (ii) incremento del ticket medio (capacidad de fijación de precios), (iii) crecimiento inórganico a múltiplos atractivos posible gracias a un balance sólido (DFN/Ebitda bajo ~1,8x 2021e) y a un sector fragmentado (53% de la cuota de mercado se reparte entre >1.000 compañías). Link al informe

ENI (Comprar; Precio Objetivo 14,0€; Cierre: 12,6€; Var. Día: +1,5%; Var. 2021: +44,8%): Presenta resultados 3T 2021 fuertes, impulsados por el alza de precios de petróleo y gas. Elevamos recomendación a Comprar desde Neutral y situamos Precio Objetivo en 14,0€/acc. (potencial +13%). ENI ha presentado resultados fuertes y mejores de lo esperado. Se han visto impulsados por la buena evolución del precio del petróleo y gas, por el área de Renovables y por el segmento de Química. ENI es una empresa sólida, con producción diversificada, elevada rentabilidad por dividendo (6,0%) y cada vez mayor peso en el área de Renovables. Todo ello nos lleva a elevar recomendación hasta Comprar desde Neutral y Precio Objetivo hasta 14,0€/acc. desde 11,8€/acc. anterior. Link a la nota publicada.

ENDESA (Neutral; Precio Objetivo 23,60€; Cierre: 20,00€; Var. Día: -0,89%; Var. 2021: -10,51%).: Resultados recurrentes débiles por el menor margen de comercialización. Mantiene guías gracias a ingresos extraordinarios. Los resultados recurrentes son débiles debido a menor margen unitario integrado (-17%) y el recorte en ingresos regulados en distribución. La mayor capacidad en renovables junto con ingresos extraordinarios (regularizaciones de C02, recuperación del canon hidráulico y derivados de commodites) permiten mitigar el impacto en BNA ajustado (-14%). Tras estos resultados, el equipo gestor mantiene las guías del año. Operativamente el año evoluciona por debajo de las estimaciones iniciales debido a la caída en el margen integrado, pero se compensa con ingresos extraordinarios. El atractivo de la acción se reduce en un contexto de caída en BNA y DPA para 2021 y rotación sectorial hacia valores más ligados al ciclo ante la mejora en la actividad económica. Por el lado positivo valoramos los avances en descarbonización, su sólida posición financiera y la atractiva rentabilidad por dividendo (por encima de 6,0% para el periodo 2021-23 a los precios actuales). Mantenemos la recomendación de Neutral con Precio Objetivo de 22,40 €/acción para diciembre 2022. Link a nota

VISCOFAN (Comprar; Precio Objetivo: 75,0€; Cierre: 59,7€; Var. Día: +2,9%; Var. 2021: +2,8%): Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y mejoramos nuestro precio objetivo hasta 75,0€/acc. vs 73,6€/acc. anterior.Aumentamos nuestras estimaciones de ventas para el cierre de 2021 y 2022: +5% a/a vs +3,5% anterior y +4% a/a vs +3,5% anterior respectivamente. Motivo por el que revisamos al alza nuestro P. Objetivo. Las ventas 3T21 del Grupo batieron expectativas con un nuevo récord trimestral. La propia Compañía mejora su guidance inicial y prevé superar el objetivo de ventas de 950M€ en el año. Su exposición en Emergentes, especialmente China, sigue siendo su principal palanca de crecimiento y donde la Compañía focaliza una buena parte de su inversión. Y Margen EBITDA aguantando en 26,1% (vs 25,7% en 2020) a pesar de la inflación de costes, nivel que estimamos mantendrá este año y el que viene (considerándolo un nivel suficientemente bueno). Además, mantiene su solvencia elevada (0,3X Deuda Neta/EBITDA estimado en 2022) que le permitirá mantener el pago de dividendo atractivo (3% rentabilidad estimada y posiblemente anunciado y pagado entre noviembre y diciembre de este año). Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

S&P 500 por sectores.Los mejores: Tecnología +1,5%; Consumo Discrecional +1,5%; Industriales +0,4%Los peores: Financieras -1,3%; Inmobiliarias -1,1%; Salud -0,8%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ETSY (271,3$; +13,2%) tras publicar buenos resultados del 3T 2021 y publicar guías para el 4T 2021 por debajo de las expectativas. Sin embargo, rebota porque las perspectivas parecen conservadoras ya que el consenso apunta que la compañía se verá beneficiada de los cuellos de botella en el sector. (ii) QUALCOMM (156,1$; +12,7%). Refleja unos resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Además, la compañía publicó guías para el 4T21 que se encuentran por encima de lo esperado por el consenso (Ingresos entre 10.000M$ y 10.800M$ vs consenso de 9.733M$). Tanto los resultados como las guías son buenos y corroboran nuestra visión positiva de la compañía. (iii) NVIDIA (298,01$; +12,0%). Las acciones de la compañía se disparan tras extenderse la opinión de que es una de las mejores posicionadas para beneficiarse del desarrollo del Metaverso. Un nuevo nicho de mercado que se estima podría suponer hasta 10.000M$ de negocio adicional para la compañía en los próximos 5 años.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PENN NATIONAL GAMING (57,40$; -21,1%) tras decepcionar en su presentación de resultados. El BPA se sitúa en 0,57$, alejado de los 0,93$ en 2020 y de los 0,84$ esperados por el consenso. La compañía afirma que el Huracán Ida y los repuntes regionales de la variante delta afectaron directamente a los márgenes que se redujeron 85pbs en el trimestre. Las perspectivas mejoran ya que la actividad se normalizó en octubre.; (ii) MODERNA (284,02$; -17,9%) tras decepcionar en su presentación de resultados. Ni las ventas ni los ingresos cumplieron las expectativas. Además, reduce las previsiones de ventas y de producción de vacunas para 2021. Afirma que los plazos de entrega se han ampliado lo que trasladará las entregas de pedidos internacionales a 2022.; (iii) QORVO (168,01$; -4,97%) tras presentar unas previsiones por debajo de lo esperado para el 4T 2021. Genera dudas sobre el impacto de la escasez de chips y es posible que pierda cuota de mercado frente a Qualcomm y otros competidores. Proyecta unos ingresos de 1.090/1.120M$ frente a un consenso de 1.250M$. Los principales motivos son las dificultades que encuentran para obtener chips y la menor demanda en Asia.

WALLBOX (Cierre: 17,97$; Var. Día: -2,87%; Var. 2021: +122,68%): Bate sus propias estimaciones de Ventas en el 3T 2021. Mantiene el guidance para 2021. En el mejor trimestre de su historia, las Ventas ascienden a 22M$ (vs +250% aprox. 3T 2020). En el acumulado de año, estas alcanzan 55M$ (vs +280% aprox. 9M 2020 y +16% guidance). A pesar de la ligera caída de Márgenes por las disrupciones logísticas, apenas ha afectado al ritmo de producción. Esto es gracias a la integración vertical de su cadena de suministro. Para el conjunto del año mantiene sus estimaciones de Ingresos en 79M$. Link a los resultados. OPINIÓN: Buenas noticias. Wallbox bate sus propias estimaciones gracias a la aceleración de las Ventas en los países en los que ya operaba, así como la introducción en otros nuevos mercados. Por geografías, destacan Alemania, Reino Unido y Francia con unas cifras en el 9M 2021 que baten las de todo 2020 (+540%, +63% y +50% respectivamente). También sorprende EE.UU. con unas Ventas en el 3T 2021 (1,9M$) que suponen más que las de todo el 1S 2021 (1,8M$) gracias al impulso a través de la plataforma de Amazon (supone un 68% de sus Ventas). Principalmente se debe al lanzamiento del cargador Pulsar Plus, compatible con los últimos modelos de vehículo eléctrico de Ford, VW o Rivian y de los más rápidos de uso privado. Por último, destaca el lanzamiento en 2022 del modelo Hypernova (capaz de cargar un coche eléctrico por completo en menos de 15 minutos) y la puesta en marcha de dos nuevas fábricas en Barcelona y Arlington (Texas) con los que espera aumentar la producción en los próximos años. Wallbox es uno de los valores que forma parte de la Cartera Modelo de Acciones Americanas, con una revalorización de +122,68% desde su salida a bolsa.

FORTINET (Cierre: 338,40$; Var. Día: +2,57%; Var. 2021: +127,83%): Muy buenos resultados en el 3T 2021 con una revisión al alza del guidance para 2021. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 867M$ vs 813M$ esp.; EBITDA 247M$ vs 222M$ esp. y BNA 166M$ vs 160M$ esp. Espera unos Ingresos en el 4T 2021 en el rango 940M$/970M$ (vs 917M$ esperado por el consenso).Por último, mejora las guías para el conjunto del año hasta el rango 3.320M$/3.350M$ (vs 3.210M$/3.250M$ anterior y 3.241M$ esperado por el consenso) en Ingresos. Link a los resultados. OPINIÓN: Muy buenos resultados que baten expectativas. La compañía se ve beneficiada del aumento de la demanda de productos de ciberseguridad para el trabajo de forma remota. En este sentido, Fortinet crece tanto en el segmento de Productos (337M$ vs 287M$ esp.) con FortiGate como el de Servicios (530M$ vs 526M $ esp.) con FortiGuard y FortiCare. Por geografías, destaca el fuerte crecimiento en el área de Asia Pacífico (+22,8%) por encima de América (+3,9%) y Europa+África+Oriente Medio (+5,6%). La ciberseguridad es uno de los sectores de mayor crecimiento estructural esperado en los próximos años. Como dato, en un estudio a nivel mundial recientemente publicado el 72% de las compañías esperan aumentar su gasto en ciberseguridad. Fortinet es, junto a CrowdStrike, uno de los dos valores del sector de ciberseguridad que forma parte de la Cartera Modelo de Acciones Americanas.

AIRBNB (178,4$; Var. Día: +3,2%; Var. YTD: +21,56).- Resultados del 3T 2021 mejores de lo estimado. Ventas +67% hasta 2.200M$ vs 2.070M$ estimado. BNA 834M$ vs 456,2M$ estimado. Las guías de ingresos para el 4T 2021 están en línea con lo estimado: entre 1.390M$ y 1.480M$ (vs 1.430M$ estimado). OPINIÓN: Resultados mejores de lo estimado. AIRBNB se beneficia de un momento en el que la gente está optando por viajar cerca de casa y reservar estancias más largas. La compañía sube en el “afterhours” +1,1%.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): 49 compañías entre las que destacan: FORTINET (0,99$ vs 0,935$); MODERNA (7,68$ vs 9,068$); ZOETIS (1,25$ vs 1,105$); EXPEDIA (3,53$ vs 1,626$); VIACOMCBS (0,76$ vs 0,763$); NORTONLIFELOCK (0,43$ vs 0,42$)...

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): 6 compañías entre las que destacan: JOHNSON CONTROLS (antes de la apertura; 0,873$), DOMINION ENERGY (antes de la apertura; 1,061$), SEMPRA ENERGY (12:00h; 1,701$)

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 439 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +40,4% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,2%, el 3,2% en línea y el restante 14,6% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

INFORMACIÓN IMPORTANTE. -

NOTAS DE COMPAÑÍAS RECIENTEMENTE PUBLICADAS. -

Todas nuestras notas de compañías se encuentran disponibles en: Link a informes de compañías.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

Ramón Forcada – Director Rafael Alonso – Bancos Pedro Echeguren – Farma & Salud Juan Tuesta – Construcción & Tecnología

Eduardo Cabero – Seguros Aránzazu Bueno – Eléctricas AGR Pilar Aranda – Petróleo & Aerolíneas Luis Piñas – Alimentac./Distribuc.&Otros

Juan Moreno – Inmobiliarias Aránzazu Cortina – Industriales Esther Gutiérrez de la Torre – Autos Elena Fdez.–Trapiella – Consumo/Lujo

Jorge Pradilla – Logística Filipe Aires Lopes – Químicas & Papel Mariana Queirós Ferro – Telecoms Susana André – Portugal, Assistant

Tel.: 912759421

Temáticas y activos de responsabilidad compartida por todo el equipo:

    Macroeconomía

    Estrategia de Inversión

    Bonos

    Divisas

    Fondos de Inversión

    ETFs

    Carteras Modelo de Fondos de Inversión y de Renta Variable.

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Publicado por Txema en 11:00
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