INFORME DIARIO - 08 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Hoy: "Con todo a favor, no se detienen ni para tomar aire. Esta semana inflación americana, pero no afectará."

La tensión por alguna hipotética subida de tipos próxima se ha reducido tras la concreción del timing para el tapering por parte de la Fed y su actitud más bien reactiva con respecto a cualquier futura subida de tipos, pero también, y sobre todo, por el reenfoque menos agresivo expresado el jueves pasado por el BoE, que es el más adelantado en este frente. Una inflación no de demanda, sino de oferta, como la actual, no puede combartirse con éxito mediante subidas de tipos y eso los principales bancos centrales lo saben y, lo que es más importante para el mercado, empiezan a reconocerlo. Por eso la volatilidad baja aún más (VIX aprox.

15%), reforzando la direccionalidad inercialmente alcista de las bolsas. Y esto no cambiará esta semana, siendo cada vez menos probables las tomas de beneficios. Las bolsas surfean una ola que no se rompe ni parece llegar nunca a la orilla, sostenida por los resultados empresariales y la fiabilidad del actual ciclo expansivo.

Esta semana debemos fijarnos, sobre todo, en 2 referencias: el repunte de la inflación americana el miércoles (+5,8% esperado desde +5,4%) y las ventas el Día del Soltero en China el jueves, aunque en este último caso es improbable que las cifras comparativas sean homogéneas, así que su interpretación será confusa. Pero no importa porque si parecen buenas, mejor para el mercado; y si son flojas, no importará casi nada porque el mercado ya tiene interiorizado que “lo que sucede en China, afecta sólo a China”. Y, ¿puede hacer daño una inflación americana tan elevada?. Poco, si alguno. El enfoque extremadamente tranquilo de la Fed el miércoles pasado, incluyendo su implícito “ya veremos” con respecto a la primera subida de tipos, permite pensar que el mercado ha entregado una dosis de confianza extra, una prórroga, a los bancos centrales con respecto a la transitoriedad de la inflación. Por eso el la TIR del T-Note vuelve a ser inferior a 1,50%...

En paralelo, la campaña de resultados americanos entra en fase de agotamiento porque ya han publicado aprox. el 90%, así que pierde capacidad de influencia. Pero no importa, porque lo entregado es muy bueno y seguirá actuando como soporte fiable: el BPA medio del S&P500 se expande +40% vs +28,4% esperado.

La inercia alcista permanece, la actual complacencia tiene sentido porque los pilares que la soportan son sólidos (beneficios y ciclo económico, sobre todo) y las tomas de beneficios serán tan infrecuentes como superficiales.

Bonos: “Mucho ruido y pocas nueces”.

La Fed mantiene su hoja de ruta – reducción de compras/tapering desde finales de nov.2021 hasta junio/julio 2022 –. El BoE no es tan hawkish/duro como se temía y mantiene sin cambios la política monetaria. La OPEC+ ignora las peticiones de EEUU, la UEM y Japón para que se incremente la producción de petróleo, pero parece que los precios aflojan (Brent ~83,5$ vs 86,4$ en oct). Hay muchos frentes abiertos por eso sube la volatilidad, así que lo mejor es esperar a que los bonos encuentren el equilibrio. La buena noticia es que hay demasiada liquidez y la banca aguarda el momento de ver TIRes más altas para incrementar el volumen de las carteras de bonos/ALCO. Esta semana, la subida de la Inflación americana hasta +5,8% esp. en oct. vs +5,4% ant. presiona las TIRes al alza. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,43%/1,53%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,22%/-0,30%.

Divisas: “La inflación sigue el alza y el dólar se fortalece”

Eurodólar (€/USD).– La principal referencia de la semana es la inflación americana (miércoles), con un nuevo repunte hasta +5,9% desde 5,4% ant. Los cuellos de botella y la energía sitúan al IPC en niveles no vistos desde finales de 1990. Mientras en la UEM, veremos un nuevo retroceso el ZEW alemán (20,0 vs 22,3 ant.) y una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento por parte de la Comisión Europea. Escenario favorable para el dólar. Rango estimado (semana) 1,150/1,162.

Euroyen (€/JPY).- La reciente apreciación del yen se moderará en próximos días. La macro japonesa no será demasiado boyante (Indicador Adelantado). Además, un contexto benigno de mercado no favorece el rol como activo refugio de la divisa nipona. Rango estimado (semana): 131,1/132,5.

Eurolibra (€/GBP).- El BoE no bajó tipos el jueves, pero lanzó un mensaje apuntando a que lo hará en los próximos meses sin concretar fechas. La Libra se deprecia -1,2% vs. EUR y -2,5% v. USD desde que se ha conocido esta decisión. Esta semana conoceremos el PIB 3T. Rango estimado (semana): 0,850/0,865.

EuroCHF (€/CHF).- Esta semana la clave estará en el lado europeo, la evolución de los indicadores de inflación de los principales países y las perspectivas de la Comisión Europa serán la principal referencia para consolidar la estabilización del Euro vs la divisa suiza. Rango estimado (semana): 1,051/1,065.

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1. ENTORNO ECONÓMICO JAPÓN (06:00h)-. El Indicador Adelantado cumple expectativas y retrocede por tercer mes consecutivo. Tras esta nueva caída se sitúa en 99,7 vs 99,8 est. y 101,3 ant El máximo anual se alcanzó en junio en 104,2. OPINIÓN: Por componentes, las partidas que muestran una peor evolución son las Expectativas de Ventas de las Pequeñas Compañías (-14% m/mm) y las Viviendas Iniciadas (-1,4%) . Por el lado positivo destaca la Evolución de las Bolsas (+6,8%) y la Demanda Final de Productores (+10,9%)

EEUU (viernes)-. La Cámara de Representantes de EE. UU. aprueba el plan de infraestructuras de Biden. El Congreso de Estados Unidos aprobó el viernes pasado por 228 votos a favor frente a 206 en contra el plan de infraestructuras de 1,2 billones de dólares del presidente estadounidense, Joe Biden, que había sido aprobado por el Senado en agosto pero llevaba meses bloqueado ante las dificultades para alcanzar un acuerdo entre representantes del Partido Demócrata. El Plan debe ser firmado ahora por el presidente para convertirse en ley. El Plan prevé la financiación de nuevos proyectos de infraestructuras para los próximos cinco años por valor de 550.000M$, lo que servirá para renovar carreteras y puentes, así como los sistemas de energía o de transporte público del país. A los 550.000M$ en nueva infraestructura se une la inversión rutinaria en carreteras en los próximos cinco años, lo que lleva el total de inversión a 1,2 billones de dólares. OPINIÓN: Buenas noticias para la economía americana, ya que supone un nuevo paquete de estímulos fiscales para seguir impulsando la actividad económica. Sin embargo, Biden no ha conseguido que se votara al mismo tiempo su paquete de gasto de 1,75 billones de dólares que prevé bajadas de precios en Sanidad, cuidado de menores, y una bajada de impuestos a la clase media. Se ha acordado que la votación se produzca la semana del 15 de noviembre, después de que la Oficina de Presupuestos del Congreso realice un análisis de los costes. (ii) La Creación de Empleo No Agrícola avanza hasta 531K en octubre, claramente por encima de los 450k estimados. Además, el registro anterior se revisa fuertemente al alza, hasta 312k desde 194k. Es el mejor registro del indicador desde julio y rompe con la racha de descensos vista durante los dos últimos meses. La Tasa de Paro cede de nuevo hasta 4,6% (vs 4,7% est y 4,8% ant.). Sigue lejos de la tasa pre-Covid, que se movía alrededor de 3,5%, pero consolida la racha de descensos que inició el pasado mes de julio. OPINIÓN: Muy buenos datos, compatibles con un contexto de fuerte recuperación económica. Toda la batería de indicadores de empleo supera ampliamente lo estimado y se revisan de manera generalizada a mejor los datos publicados en septiembre. Lo lógico es que en próximos meses esta sólida evolución se consolide. Por un lado, las ayudas al desempleo extraordinarias terminaron en septiembre y, por tanto, su efecto distorsionador desaparece. Por otro, tras estas cifras quedan por recuperar aproximadamente 4,2M de los empleos perdidos durante la crisis sanitaria mientras las vacantes de empleo (JOLTS Job Openings) alcanzan los 10,4M. En este sentido, la Fed monitoriza una serie de parámetros (vacantes, renuncias, etc) para definir el pleno empleo y en su última reunión adelantó que, si la economía evoluciona como prevén, sería posible alcanzarlo en la segunda mitad de 2022. Link a la nota completa en el Bróker.

UEM (viernes).- Las Ventas Minoristas aceleran con fuerza en septiembre: +2,5% a/a vs. +1,5% estimado. Además, el dato anterior se revisa ampliamente a mejor, hasta +1,5% desde 0%. OPINIÓN: Dato muy positivo influido por una tasa de ahorro en niveles históricamente altos, unas condiciones de financiación bajas y unos buenos niveles de confianza.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS



SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 20,80€; Cierre 18,79€; Var. Día: -3,1%; Var. año: -43,2%). Débiles resultados del 2021 y perspectivas para 2022. Siemens Gamesa presentó el pasado viernes al cierre de mercado sus resultados correspondientes al 4T 2021. Las principales cifras respecto al consenso de la compañía: Ingresos 2.863M€ (-0,2%% a/a) vs los 2.877M€ esperados, EBIT pre-PPA y costes de I&D -177M€ (vs 31M€ del 4T 2020) vs -96M€ estimado y BNA de -258M€ (vs -113M€ del 4T 2020) y -190M€ estimado. La Deuda Neta se sitúa en -207M€ (vs -735M€ estimado y 838M€ a final del 3T 2021). Las perspectivas para 2022 apuntan a un descenso de los Ingresos en un rango entre -2% y -7% y un rango de margen EBIT ajustado (pre-costes de Integración y reestructuración) entre +1% y +4%. La compañía mantiene el objetivo de margen a largo plazo entre el 8% y 10%, pero llevará más tiempo alcanzarlo, ahora estiman que hacia el ejercicio fiscal 2024-2025. Link a la publicación de la compañía. Opinión de Bankinter: Los resultados del ejercicio se situaron en la parte baja del rango objetivo, que había sido revisado a la baja el trimestre anterior. En ese sentido, los Ingresos del ejercicio completo se situaron en 10.198M€ (vs rango objetivo bajo objetivo en 10.200M€), mientras el margen EBIT ajustado se situó en el -0,9% (vs rango objetivo -1% y 0% revisado anteriormente). Las perspectivas para 2022 son igualmente débiles ya que apuntan a un descenso de Ingresos (-2% y -7%) a pesar del aumento de la Cartera de Pedidos en el ejercicio, que se sitúa en 32.542M€ (+8% a/a). Según la compañía se debe fundamentalmente a los desafíos como los retrasos en proyectos y cuellos de botella, que están afectando especialmente a Onshore. El margen EBIT ajustado esperado (+1% y +4%) sigue reflejando un entorno complejo especialmente en la primera mitad de ejercicio, que supondría que Onshore todavía no alcanza el Break-even en 2022. Las expectativas de la compañía es volver al margen entre 8% y 10% hacia 2024-2025. Nuestras estimaciones apuntan que Onshore alcance el break-even en 2023e, mientras que proyectamos el rango bajo del margen a largo plazo hacia 2026e. La compañía también apunta a un Capex en torno al 8% de las ventas para el 2022 vs niveles cercanos al 6% de ejercicios anteriores. Estas mayores necesidades de inversión se producen en una etapa de mayor presión en márgenes de la esperada, lo que supone un nuevo reto para la mejora de su apalancamiento. En resumen, revisaremos nuestras estimaciones (que contemplaban un incremento de los ingresos del +6,5% en 2022e vs el guidance de descenso). Las perspectivas para el negocio especialmente de Offshore a medio plazo siguen siendo muy sólidas desde el punto de vista de la demanda potencial. A pesar de ello, en el corto plazo las dificultades para darle la vuelta a la rentabilidad en Onshore son crecientes. Por tanto, aunque el valor lleva un descenso del -42% en el año, seguiríamos siendo cautos hasta tener una mayor visibilidad sobre sus márgenes.

NEINOR HOMES (Comprar; Precio Objetivo: 13,46€; Cierre: 11,44€; Var. Día: +1,6%; Var. Año: +10,1%). Neinor negocia la compra de Vía Célere. Neinor mantiene negociaciones en exclusiva para adquirir Vía Célere, la inmobiliaria de Värde, después de que fracasaran sus planes para sacar Vía Célere a Bolsa. La operación, que está en fase de due diligence, crearía un grupo con un EBITDA de 187M€ y unos activos valorados en 3.770M€. Opinión de Bankinter: Todavía no se conocen los detalles de la operación, por lo que es pronto para saber si generará valor para el accionista y cuánto. Desde un punto de vista estratégico, la operación tiene sentido. En primer lugar, le permitiría hacerse con suelo para desarrollar más de 20.700 viviendas, por lo que alcanzaría una cartera total de 36.800 viviendas. Por otra parte, Neinor ganaría tamaño, lo cual es importante porque mejora la capacidad de negociar con los proveedores y da acceso a futuras operaciones de compra de suelo más grandes y con menor competencia. Prevemos que la operación se lleve a cabo a través de canje de acciones, por lo que Värde, principal accionista de Vía Célere, pasaría a ser el principal accionista de Neinor Homes con más de un 35% del capital, mientras que Orion quedaría en segundo lugar con una participación del 15% (vs 28% actual). Reiteramos recomendación de Comprar. Cotiza a múltiplos atractivos, en línea con su valor en libros y con un 33% de descuento sobre su valoración neta de activos (NAV), y se verá beneficiada de las buenas perspectivas sobre el mercado inmobiliario. Prevemos precios de vivienda incrementándose en los próximos años, al menos a ritmo de la inflación, y la oferta de vivienda nueva se encuentra por debajo de la demanda estructural.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Energía +1,4%; Industriales +1,0%; Utilities +0,9%.

Los peores: Salud -1,0%; Financieras +0,1%; Inmobiliarias +0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) EXPEDIA (182,17$; +15,6%) tras publicar unos resultados del 3T 2021 que ampliamente batieronn expectativas. Principales cifras vs estimado por el consenso (Bloomberg): Ingresos 2.960M$ vs 2.730M$ esp. y BPA 3,53$ vs 1,63$ esp. Los comentarios de la compañía sobre las positivas perspectivas del sector en el 4T, gracias a la reapertura al turismo internacional, también ayudaron; (ii) LIVE NATION (123,80$; +15,1%). El principal promotor de conciertos a nivel mundial volvió a obtener beneficios después de dos años gracias a la recuperación del sector este verano. Principales cifras vs estimado por el consenso (Bloomberg): Ingresos 2.700M$ vs 2.120M$ esp. y BNA 306M$ vs 205M$ esp. El alivio de las restricciones impuestas por el Covid-19 permitieron el retorno de los festivales de música. La compañía citó un aumento tanto de las entradas VIP como del consumo medio de alimentos, bebidas y merchandising. Con EE.UU. y Reino Unido como principales mercados de la música en vivo, no se espera que esto ocurra en Asia y América Latina hasta el 2S 2022. (iii) PFIZER (48,61$; Var. Día: +10,9%; Var. 2021: +32,1%). Datos positivos del estudio de su píldora anti-COVID. Los resultados del estudio fase II / III indican una eficacia del 89% para su tratamiento oral contra el COVID-19. Además, no ha habido fallecimientos entre de los pacientes tratados con esta píldora y solamente el 0,8% tuvo que ser hospitalizado. OPINIÓN: Los resultados son muy positivos. Pfizer prevé utilizar estos resultados para solicitar a la FDA la autorización de comercialización de esta píldora bajo el procedimiento de emergencia. Esta noticia provocó (iv) fuertes subidas en todo el sector del turismo y ocio: ROYAL CARIBBEAN (96,67$; +9,0%); DELTA AIR LINES (44,29$; +8,1%); PENN NATIONAL GAMING (61,76$; +7,6%), ...

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) MODERNA (236,99$; -16,6%) tras decepcionar en los resultados trimestrales publicados y las previsiones de Ventas y producción de vacunas en este año. También se vió afectada por el anuncio de la píldora anti-Covid de Pfizer. Esta noticia provocó (ii) caídas generalizadas en el sector farma: MERCK & CO (81,61$; -9,9%); ABBOTT LABORATORIES (124,37$; -3,7%); …; (iii) CITRIX SYSTEMS (89,20$; -6,2%) tras quedarse por debajo de lo esperado tanto en los resultados de este 3T 2021 como en el guidance publicado por la compañía.

SALIDA A BOLSA: RIVIAN. - Aumenta el rango de valoración para su salida a bolsa, que tendrá lugar mañana. Ahora baraja un precio de 72$/74$ por acción (vs. 62$ anterior). Colocará 135M de acciones y, por tanto, en la salida levantará unos 10.000M$ aproximadamente. Se trata de una cifra récord. En la última década solo Facebook o Alibaba han logrado captar importes superiores a los 8.000M$. La capitalización total de Rivian será de unos 65.000M$ (vs. 53.000M$ anterior), un importe similar al de Stellantis y superior al de Kia o Nissan. Todo ello pese a que a la Compañía acumula pérdidas de casi 1.000M$ en el primer semestre del año, empezó a producir sus vehículos hace tan solo dos meses y estima unas entregas este año de 1.025 vehículos. Varios inversores institucionales (T Rowe Price o Third Point) han mostrado interés en adquirir paquetes significativos en el valor, en el que Amazon mantiene un 22,4%. Rivian pretende convertirse en el homólogo de Tesla, pero en el segmento de vehículos comerciales.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): SEMPRA ENERGY (1,700$ vs 1,701$); JOHNSON CONTROLS (0,880$ vs 0,874$); DOMINION ENERGY (1,110$ vs 1,061$); BERKSHIRE HATHAWAY (4.302,03$ vs 4.493,33$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): VIATRIS (antes de la apertura; 0,884$), PAYPAL (después del cierre; 1,072$), INTERNATIONAL FLAVORS & FRAGRANCES (después del cierre; 1,389$).

RESULTADOS 3T 2021 del S&P 500: Con 446 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +40,3% vs +28,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,1%, el 3,8% en línea y el restante 14,1% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2021) el BPA fue +96,1% vs +65,9% esperado.

INFORMACIÓN IMPORTANTE. -

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Las metodologías de valoración más frecuentemente aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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