INFORME DIARIO - 16 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Máximo del Stoxx600, EE.UU. plano."

Ligeras alzas en las bolsas europeas (ES-50 +0,36%) encumbran al Stoxx600 y al CAC40 hasta nuevos máximos históricos. En EE.UU. la sesión se iba desinflando hasta cerrar prácticamente plana (S&P +0,0%, Nasdaq100 -0,07%). Un Índice Manufacturero de Nueva York que batía ampliamente las expectativas (30,9 vs 22,0 esperado vs 19,8 anterior) y declaraciones hawkish de antiguos consejeros de la Fed (Dudley y Lacker) impulsaban la TIR del T-Note (1,613%, +5,1 p.b.) y enfriaban las bolsas. Biden escenificaba la firma del Plan de Infraestructuras por importe de 1,2Bn$ en un gran acto en la Casa Blanca. Lagarde volvía a insistir que no hay subidas de tipos a la vista en 2022: “En un momento en que el poder adquisitivo ya está tensionado por precios de energía más elevados, un endurecimiento de las condiciones financieras no sería deseable”.

A pesar de ello, la rentabilidad del Bund subía ligeramente (-0,232% +3,1p.b.) y se ampliaban los spreads de los periféricos, especialmente España (0,502%, +4,6p.b.). El euro mantenía su tendencia depreciatoria (€/$ 1,137, -0,67%). En materias primas, en EE.UU. el precio del carbón alcanzaba máximos de 12 años y el crudo seguía repuntando (WTI 81,5$ +0,7%, Brent 82,9$ +1%) a pesar de la expectativa de que EE.UU. libere parte de sus reservas estratégicas.

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Hoy: "Toma de pulso al consumo: Ventas Minoristas y Walmart."

Los cierres asiáticos son positivos tras una “cumbre” virtual Biden – Xi Jinping que relaja la tensión entre ambos países, aunque sin aportar medidas concretas.

Hoy la atención estará centrada en el frente del consumo. Las Ventas Minoristas de octubre en EE.UU. en el frente macro y los resultados 3T 2021 de Walmart y Home Depot en el empresarial darán indicios sobre una campaña navideña que se anticipa robusta y que será el principal catalizador del mercado en las próximas semanas. La NFR (National Retail Federation) prevé un aumento del consumo de +8,5%/+10,5% en noviembre/diciembre vs una media de +4,4% en los últimos 5 años.

Para hoy esperamos una sesión de tímidos avances en bolsas si las tensiones geopolíticas de fondo (Bielorrusia y Ucrania) no aumentan. De momento, los indicadores de “miedo” no dan señales de alarma: VIX 16,5%, Yen/$ 114,19 (+0,06%), franco suizo/$ (0,925 (-0,05%).

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1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (8:00h).- Batería de datos de empleo, los más importantes: La Tasa de Paro (3M) se reduce más de lo esperado hasta 4,3% vs 4,4% esperado y 4,5% anterior. Los Ingresos Medios Semanales (3M) desaceleran menos de lo esperado hasta +5,8% a/a vs +5,6% esperado y +7,2% anterior. OPINIÓN: Datos de empleo positivos en términos generales porque (i) la Tasa de Paro cae batiendo expectativas y marca el mejor dato de desempleo desde el impacto del CV-19 en Reino Unido (recordamos que en R.U. el impacto fue más tarde que en el resto de Europa) y (ii) los Ingresos Medios aunque desaceleran lo hacen menos de lo esperado y aún en niveles de crecimiento muy superiores a momentos pre pandemia (en torno a +3,5% a/a en ese momento).

AUSTRALIA (1:00h).- Las Actas de la última reunión del RBA (2 nov. ’21) sin menciones especiales en las decisiones tomadas. Mantienen su Tipo de Referencia en 0,10% y probablemente estables hasta 2024 en un entorno de recuperación casi total tras el CV-19. El único cambio monetario que anunciaron el 2 de noviembre fue la finalización de su objetivo de TIR para el bono con vencimiento en 2024 en el 0,10%. Hasta ahora el RBA mantenía este tramo relativamente estable para garantizar las condiciones de financiación y evitar una posible inversión de la curva de tipos. Pero el entorno de mercado ya no hace necesario el control de este tramo de la curva. En cuanto a perspectivas económicas, en los últimos meses la actividad global se ha visto ralentizada por (i) un ligero incremento de los confinamientos, (ii) aumento de incertidumbre en el mercado inmobiliario (especialmente tras la “quiebra diferida” de Evergrande en China y (iii) problemas logísticos y de materias primas. Pero esperan que el crecimiento económico a partir de 2022 se normalice y recupere niveles previos a la pandemia. Aunque por el lado de Emergentes destacan la debilidad de muchos países por (a) menor capacidad de respuesta económica y (b) problemas latentes en la contención de la pandemia. OPINIÓN: Actas sin impacto en mercado porque no aportan nada nuevo a lo anunciado hace 14 días por el RBA. Postura dovish en línea con la mayoría de bancos centrales porque apenas modifican sus estímulos monetarios y dan una “patada hacia delante” al momento de aumento del Tipo de Referencia.

EE.UU. (ayer). – (i) El Empire Manufacturing de Nueva York (noviembre) bate ampliamente expectativas y repunta hasta 30,9 vs 22,0 esperado y 19,8 anterior. OPINIÓN: Este índice mide la evolución del sector manufacturero en el estado de Nueva York. Una lectura por encima de 0 indica expansión de la actividad manufacturera. Por lo tanto, el dato es muy positivo, fruto del aumento de los pedidos y la aceleración en la creación de empleo. Sin embargo, el índice de precios repunta hasta niveles de 2001 y los plazos de entrega se alargan. Como referencia, actualmente se sitúa ampliamente por encima de la media histórica (8,5) y de niveles prepandemia (12,9 en febrero 2020). (ii) Dos antiguos consejeros de la Fed estiman que la Fed subirá tipos hasta 3%/4% para combatir la Inflación. Se trata de Dudley (Fed de Nueva York) y Lacker (Fed de Richmond). Esperan que la subida de Tipos comience en junio o un poco más tarde.

UEM (ayer). - (i) Lagarde insiste en una Inflación por debajo del objetivo del BCE (+2%) en el medio plazo y ve poco probable una subida de Tipos en 2022. OPINIÓN: En línea con nuestra idea sobre la transitoriedad de la Inflación, Lagarde insiste en su normalización en el medio plazo a medida que las economías sigan recuperándose y los cuellos de botella se relajen. Sin embargo, a corto plazo la Inflación podría mantenerse elevado más tiempo del inicialmente esperado si continúan los precios de la energía al alza. Además, el riesgo de que se produzcan efectos de segunda ronda como una presión salarial al alza en 2022 son limitados. Por otro lado, Lagarde destaca la necesidad de mantener la actual política monetaria acomodaticia para apoyar la recuperación de la economía una vez termine la crisis sanitaria. En la próxima reunión del BCE de diciembre se podría conocer alguna novedad sobre el futuro del programa de estímulos monetarios. Marzo 2022 es el plazo previsto para el final del programa de emergencia pandémica de compra de activos (PEPP). Una de las opciones que se barajan es aumentar el ritmo del programa regular de compra de activos (APP) una vez termine el PEPP. (ii) La Balanza Comercial (septiembre) decepciona y reduce su superávit: 6.100M€ vs 11.500M€ y 9.700M€ (revisado desde 11.100M€). OPINIÓN: Supone la cifra más baja desde abril 2020. El saldo comercial se aleja del nivel históricamente alto en el que se encontraba desde 2012 (17.168M€ de media). Es consecuencia de una ligera caída de las Exportaciones (-0,40% m/m) y un aumento de las Importaciones (+1,46% m/m), a medida que mejora la incidencia de la variante Delta en Europa. Por productos, destaca el fuerte impulso de las exportaciones e importaciones de energía (+50% y +48% a/a respectivamente). Por último, destaca la caída de las importaciones con Reino Unido (-16% a/a) en un mes de aumento de las operaciones comerciales con los principales socios (China, EE.UU., Reino Unido, …).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS


PHILIPS (Neutral; Pr. Objetivo: 43,7€; Cierre: 37,29€; Var. Día -10,59%; Var. Año: -14,82%)

Juan Tuesta

Continúa la presión regulatoria de la FDA respecto a los respiradores en EEUU y el valor cae un -10,6%.-

La compañía sigue presionada por la incertidumbre relacionada con el negocio de respiradores en EEUU. Ayer se conoció que la FDA considera que los nuevos materiales de silicona con los que está reemplazando la compañía los respiradores con espumas potencialmente cancerígenos, podrían no superar todas las pruebas exigidas por el regulador. Además, la FDA considera que Philips no ha demostrado suficientemente que otros productos de la compañía que utilizan estas espumas no deban ser también retirados para su reemplazo.

Opinión de Bankinter

Noticia claramente negativa para Philips que fue recogida ayer con caídas del valor superiores al -10%. Recordemos que la compañía está revisando ya un total de 4M de respiradores y ha provisionado por el momento 500M€ en sus cuentas. Reiteramos nuestra recomendación mantenerse al margen del valor hasta que tengamos una imagen clara sobre el impacto final en las cifras de la compañía de todo este proceso.

SECTOR RENOVABLES.

Aránzazu Bueno

El gigante asiático China Three Gorges (CTG) adquiere 181MW de energía eólica en España por 307M€.

El vendedor de los activos es EDP Renováveis, la filial verde del grupo portugués EDP. Esta operación se suma a otras dos realizadas en apenas un año con instalaciones de X-Elio (500MW fotovoltaicos) y con activos de renovables controlados por la familia Masaveu y el grupo belga Korys (400MW). En total, CTG ha invertido en torno a 1.200M€ en España, convirtiendo a este país en el trampolín de su estrategia de renovables en toda Europa. La nueva transacción comprende doce parques eólicos que están acogidos al régimen de retribución regulada, siendo la edad media de la cartera de doce años. Tras esta operación, CTG cuenta con un total de 23 plantas eólicas y 14 plantas fotovoltaicas en España.

Opinión de Bankinter

La contraprestación total de la transacción se traduce en un valor de 1,7M€ por megavatio, en la parte alta del rango de las últimas transacciones en el sector . Se da la circunstancia de que CTG Europe es el mayor accionista de EDP, con cerca del 20% del capital. La sede de GTC Europe se traslada a Madrid y seguirá buscando nuevas oportunidades no sólo en el sector eólico y fotovoltaico sino también en el ámbito de las baterías y el hidrógeno.

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre: 18,40€, Var. Día: +0,77%; Var. 2021: -23,0%)

Pedro Echeguren

Se incorpora al índice DJ Sustainability Index

Es la primera vez que la compañía entra a formar parte del Dow Jones Sustainability World Index, y es la única representante europea de su sector que accede al DJSI World en 2021. Grifols también forma parte de los índices bursátiles de sostenibilidad Dow Jones Sustainability Europe Index, FTSE4Good Global, FTSE4Good Europe, FTSE4Good Ibex, Euronext Vigeo Europe 120, Euronext Vigeo Eurozone 120 y Bloomberg Gender-Equality Index.

Opinión de Bankinter

Noticia positiva que obliga a tomar posiciones en el valor a los fondos indexados al índice DJSI World.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 16,20€; Cierre 16,185€, Var. Día -0,43%; Var. 2021: -31,5%)

Pedro Echeguren

Resultados 9M 2021 con crecimientos elevados tras conectar nuevas plantas solares

Las principales cifras del 3T 2021 estanco son: potencia instalada 825 MW (+87,5% a/a), generación 31,8 GWh (+31,8% a/a y 0% vs 2T 2021), precio obtenido 97,5 €/MWh (+18,1%) que compara desfavorablemente vs precio pool eléctrico de 121,9 €/MWh (+224%) en un trimestre de fuertes subidas en el pool, ventas 27,8M€ (+55,7%), EBITDA 27,6M€ (+82,1%), EBIT 22,5M€ (+103,1%), BNA 13,9M€ (+34,5%). Por lo tanto , en 9M 2021, la generación es 715 GWh (+73,5%), precio obtenido 99 €/MWh (-0,5%) y compara con el precio pool de 82,7 €/MWh, +159%), ventas 70,8€ (+72,7%), EBITDA 70M€ (+86,5%), EBIT 55,9M€ (+115%), BNA 37,6M€ (+49,5%), cash flow libre -67,7M€ (no hay comparable 9M 2020), deuda financiera neta 475,2M€ (+38,1% desde 4T 2020), ratio DFN/EBITDA 5,8x vs. 7,0x 4T 2020. Link a los resultados.

Opinión de Bankinter

Los crecimientos son elevados y reflejan la contribución de las plantas puestas en explotación. En 3T 2021 no se han incorporado nuevas plantas, la compañía prevé tener en explotación 2058 MW en diciembre de 2021, supone conectar 1233 MW en 4T 2021. Nuestra valoración de los resultados es neutral. El plan de construcción de nuevas plantas evoluciona en línea con lo esperado y los resultados están en línea con nuestras previsiones. Se reduce la preocupación por las medidas recientemente introducidas en España para abaratar el precio de la luz que no van a afectar a los operadores con contratos bilaterales de venta de energía (PPAs), como es la situación de Solaria. Aunque la desaparición de esta incertidumbre nos hace recortar la prima de riesgo de nuestro modelo de valoración, la subida de la rentabilidad de los bonos y de la tasa libre de riesgo elimina la mayoría de este efecto positivo. Ajustamos nuestro Precio Objetivo ligeramente al alza a 16,20 €/acc. desde 16,10 €/acc. y mantenemos invariada nuestra recomendación en Neutral.

AUDAX (Neutral; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 1,296€, Var. Día -2,41%; Var. 2021: -33,3%)

Pedro Echeguren

La compañía sigue en pérdidas a 9M 2021

En el 3T 2021 estanco los puntos de suministro de energía son 544k (+10,5% a/a), energía distribuida 3,5 TWh (+82,3%), potencia renovable 146 MW (+60%), generación renovable 43,7 GWh (+0,9%), ingresos 450,5M€ (+103%), margen bruto 7,1% (-5,9p.p.), EBITDA 13,0M€ (-25,3%), EBIT 6,7M€ (-47,3%), BNA 1,8M€ (-59,9%). Por lo tanto, las principales cifras 9M 2021 son: puntos de suministro de energía 544k (+10,5% a/a), energía distribuida 11,4 TWh (+81,2%), generación renovable 140,5 GWh (-4,0%), ingresos 1.139,2M€ (+82,1%), margen bruto 7,6% (-5,5p.p), EBITDA 31,2M€ (-22,2%), EBIT 15,1M€ (-40,8%), BNA –1,8M€ (vs +8,5M€ en 9M 2020 y vs -3,6M€ a 6M 2021), deuda financiera neta 384,1M€ (+88% desde 4T 2020), DFN/EBITDA 6,7x (3,1x a 4T 2020). Link a los resultados.

Opinión de Bankinter

Los resultados siguen impactados por el aumento de los precios en el mercado mayorista de electricidad. A pesar de casi doblar los ingresos en 9M 2021, el margen bruto cae prácticamente a la mitad que en 9M 2020, el beneficio bruto aumenta +5,0% y no absorbe el crecimiento de los gastos de explotación (+31%). El BNA del 3T estanco cae a 1,8M€ (-59,9% a/a) y la compañía sigue en pérdidas en 9M 2021. No vemos catalizadores a corto plazo, el precio de la energía sigue cerca de máximos y creemos que esta situación puede impedir que los márgenes se recuperen en el corto plazo. Ponemos nuestro precio Objetivo en Revisión (anterior 1,90 €/acc.) y rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar.

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 14,85€; Cierre 11,30€, Var. Día -11,09%; Var. 2021: +4,4%)

Pedro Echeguren

Ayer publicamos un informe de Almirall, la caída del valor supone una oportunidad de compra

Los resultados 9M 2021 son ligeramente inferiores a lo esperado (Link a los resultados), no han gustado al mercado y la reacción tras su publicación es una caída de las acciones del -11%. Nuestra valoración es neutral y creemos que esta sobrerreacción es una oportunidad para comprar a precios atractivos. El crecimiento de las ventas se ralentiza a +2% en el 3T estanco y el EBITDA retrocede -15%. A la debilidad del negocio en EE.UU. se suman los gastos asociados a los nuevos productos y a próximos lanzamientos comerciales. La compañía eleva ligeramente sus guías 2021, las vemos factibles. A la vista de estos resultados, ajustamos ligeramente a la baja nuestras estimaciones que asumían una recuperación más rápida del negocio en EE.UU. Como consecuencia, recortamos nuestro precio Objetivo a 14,85 €/acción desde 16,15 €/acción (-8%) y potencial +31% y, tras el castigo de ayer, mantenemos nuestra recomendación en Comprar. Link al informe en el bróker.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre: 59,20€, Var. Día: +1,37%; Var. 2021: +56,2%)

Pedro Echeguren

Hoy celebra su día anual con inversores

El evento será virtual y podrá seguirse on-line a partir de las 10:00h.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Utilities +1,3%; Energía +0,8%; Inmobiliarias +0,5%.

Los peores: Salud -0,6%; Materiales -0,5%; Tecnología -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOLLAR TREE (129,23$; +14,3%) tras la mejora de recomendación de varios Brókers después de que Mantle Ridge (inversor activista) entrara en el capital de la compañía con una participación de 1.800M$ (6% de su capitalización) ya que su track record con otras compañías es bueno. (ii) BOEING (233,09$; +5,5%). La compañía muestra optimismo sobre posibles nuevos pedidos y entregas en China de su 737 Max después de que el regulador afirmara que está cerca de terminar la suspensión sobre este avión que se prolongó por dos años y medio. Además, las conversación Biden-Xi alienta la posibilidad de nuevos pedidos. (iii) PAYPAL (212,5$; +2,0 %), rebota por segundo día consecutivo. Tras los rumores de la adquisición de Pinterest – posteriormente desmentidos por la compañía – la cotización retrocede un -22% y llegó a retroceder un -25,6%. La posible operación no fue bien acogida por el mercado y, además, esto se juntó con un revisión a la baja de las expectativas de ventas para el 4T 2021.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TAKE-TWO (177,6$; -5,5%) tras varios problemas reportados por los jugadores tras el lanzamiento, el jueves, de su nuevo juego: GTA: The Trilogy. Los medios informan de errores en distintas plataformas e incluso la imposibilidad de jugar en su versión para ordenador. El año pasado la compañía ya tuvo problemas con el lanzamiento de su juego Cyberpunk 2077 y han aumentado los retrasos en el lanzamiento de juegos, de forma generalizada, en el sector. En este sentido, ELECTRONIC ARTS (141,3$; -2,9%) no convence en su lanzamiento anticipado del Battlefield 2042 que sugiere un retraso para el lanzamiento oficial. (ii) AMERICAN TOWER (260,5$; -4,3%).- American Tower lanza una OPA sobre el operador de centros de datos estadounidense CoreSite Realty (172,5$;+3,6%) por 7.510M$ en efectivo. El precio de la oferta de 170$/acción, que representa una prima de alrededor del 2% respecto al precio de cierre de CoreSite el pasado viernes. La empresa cuenta con más de 24 instalaciones de centros de datos en funcionamiento en Norteamérica. Se espera que la operación se cierre a finales de este año. OPINIÓN: Esta operación supondría la entrada definitiva de American Tower en el negocio de cetros de datos, de los que actualmente posee 7 en EE.UU. Sin embargo, parece altamente probable que tenga que subir el precio de su oferta. La prima sobre el precio de mercado parece escasa para una tipología de activos que despierta gran interés. De hecho, ayer mismo KKR anunció la compra de su competidora CyrusOne por 11.500M$. (iii) TESLA (1.013,4$; -1,9%) ya que Elon Musk continúa vendiendo acciones de la compañía. Esta vez un paquete valorado en 930M$. Para alcanzar el umbral del 10% de la compañía que planteó en su encuesta de Twitter debería vender 17M de acciones más.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ADVANCE AUTO PARTS (3,21$ vs 2,856$); TYSON FOODS (2,30$ vs 2,16$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HOME DEPOT (antes de la apertura; 3,387$); WALMART (al cierre de mercado; 1,404$).

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