INFORME DIARIO - 12 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Modestos avances en bolsas. Dólar y gas al alza"

Sesión de ligeras subidas en las bolsas europeas (ES-50 +0,21%) soportadas por la positiva temporada de resultados. Los rumores de ayuda del Gobierno chino para suavizar las condiciones financieras en para el sector inmobiliario ayudó en la sesión. Las bolsas americanas recuperan (S&P +0,1%, Nasdaq-100 +0,5%) parte de la caída del miércoles motivada por el fuerte repunte de la inflación. Energía, materiales, bancos y tecnología lideran los avances.

En renta fija, los comentarios de Holzmann- el BCE podría terminar su programa de compras de bonos en sept. 2022 si la inflación regresa de forma sostenible y estable a su objetivo –tuvieron un impacto muy limitado en el mercado. La rentabilidad del Bund subió solo ligeramente (-0,235% +1,7p.b.) y sin apenas cambios en el spread de los periféricos.

El dólar se mantiene al alza (EURUSD 1,145). El mercado adelanta la subida de tipos de la Fed (primera en julio 2022 y otra adicional en diciembre). Las expectativas de inflación alcanzan nuevos máximos (5A en 3,1%).

En materias primas, el precio del gas sube con fuerza en Europa (+6,7% hasta 74,8€/MWh) ante la amenaza del presidente de Bielorrusia de cerrar el gaseoducto que conecta Rusia y Europa por las sanciones desde la UE.

Fecha del comentario
Hoy: "Ligeras subidas en bolsas soportadas por los buenos datos de confianza en EEUU y los resultados empresariales."

En el frente macro, la principal referencia es la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, donde el consenso apunta a un repunte hasta 72,5 vs 71,7 ant. La mejora de expectativas de ingresos (avances en empleo y salarios) y el control sobre la Covid 19 explican la subida. Estos factores superan las preocupaciones por las presiones inflacionistas, las subidas de tipos y la falta de progreso en la agenda fiscal de Biden. También conoceremos en EE.UU los empleos disponibiles (10,3 mn) que superan ampliamente (1,25x) la cifra de desempleados, lo que da una idea de la solidez del mercado labora. En Europa se publica la Producción Industrial (sept), con un nuevo retroceso mensual (-0,5%) debido a la escasez de algunos componentes y la subida del precio de las materias primas. La tasa anual desacelera hasta +4,1% (desde +5,1% ant.).

Por el lado micro, la temporada de resultados va llegando a su fin y pierde intensidad . En Europa es el turno de Deutsche Telekom, Astra Zeneca y en el Ibex de Colonial y Merlin Prop. En EEUU, el 93% de las empresas del S&P ya ha publicado con un crecimiento en BPA de +40% (+28% inicialmente estimado). Las cifras de ventas de Alibaba (+8,5% vs 2020) en el Día del Soltero (11/11) permiten anticipar una buena campaña para Navidades.

Para hoy esperamos una sesión de ligeros avances en bolsas. Los datos macro de EEUU tienen sesgo positivo y los resultados empresariales y los buenos datos de las ventas del Día del Soltero seguirán dando soporte. En cualquier caso, el saldo de la semana será ligeramente negativo tras cinco semanas en positivo.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- El IPC de octubre (dato final) +5,4% a/a revisada a la baja desde +5,5% provisional y compara vs +4,0% de septiembre. La tasa subyacente se confirma en el +1,4% a/a (vs +1,0% a/a en septiembre). Link al documento. OPINIÓN: El dato final recorta muy ligeramente el IPC provisional y confirma la Tasa Subyacente. Aceleración en los precios en septiembre, con un +1,8% m/m (revisado desde +2,0% m/m) y +0,8% del mes anterior. Destaca la subida de los precios de la precios de la vivienda (+20,5% a/a) y transporte (+12,3%) debido al encarecimiento de los carburantes y lubricantes para vehículos personales.

UEM (ayer).- La Comisión Europea revisa sus previsiones de PIB para la Zona euro: para 2021 las sube hasta +5,0% en 2021 (vs +4,8% en la previsión anterior del pasado mes de julio), y las de 2022 las recorta +4,3% (vs +4,5% anterior). Da por primera vez previsiones 2023: +2,4%. Por otra parte, la CE prevé un entorno de mayor inflación en 2021 (+2,4% vs +1,9% esperado en julio) y 2022 (+2,2% vs +1,4% esperado en julio). Para el 2023 la CE espera: +1,4%. Con respecto a España, la CE revisa las previsiones de PIB a la baja para ambos años: 2021 +4,6% (vs +6,2% anterior), 2022 +5,5% (vs +6,3%). Para el 2023 la previsión es de +4,4%. La previsión de inflación se sitúa para 2021 en +2,8% (vs +2,1% ant) y para 2022 +2,1% (vs 1,4% ant). Para el 2023 la previsión es de +0,7%. Link al informe de la CE. OPINIÓN: El recorte del crecimiento estimado de la UEM en 2022 refleja que los rebrotes del virus en algunos países (variante Delta) y los cuellos de botella en las cadenas de suministro podrían estar lastrando la fortaleza de la recuperación de la UEM de cara al próximo año. Las previsiones de crecimiento de la Comisión para la UEM se sitúan bastante en línea con las del consenso de mercado (Bloomberg) (+5,1% en 2021 y +4,3% en 2022) y nuestras estimaciones (+5,0% en 2021 y +4,5% en 2022).

MÉXICO (ayer).- El Banco Central de México eleva su Tipo Director al 5,00% desde 4,75%. La subida del Tipo Director está en línea con lo esperado. En junio, el Tipo Director estaba en el 4,00% y desde entonces, se ha elevado en cuatro ocasiones con subidas de +0,25%. La decisión se ha tomado por cuatro votos a favor y uno en contra. OPINIÓN: Al igual que en la última ocasión que el Banco Central de México subió tipos, el principal argumento esgrimido para justificar este movimiento es el control de la Tasa de Inflación (+6,24% a/a en octubre vs +6,00% anterior y Tasa Subyacente 5,19%) que se aleja del objetivo del +3%.

CONSUMO.- Las ventas de Alibaba en el Single¿s Day o Día del Soltero en China (11.11) aumentan +8,5% hasta 84.500 M$ (durante la campaña del evento en los 11 primeros días de noviembre). Marcan un nuevo record, aunque es el primer año que, desde el inicio de la celebración de este día en 2009, no crecen a doble dígito. En 2020 las ventas crecieron +26%, aunque la distinta duración (días) del evento hace difícil una comparación homogénea con 2019. En línea con las directrices del Gobierno y, tras las iniciativas regulatorias contra el grupo, este año la campaña publicitaria de Alibaba se ha centrado más en la sostenibilidad que en promover un consumo desmesurado. El principal rival de Alibaba, JD.com muestra un crecimiento de +28,6% (vs +33% el año pasado). El crecimiento obtenido es satisfactorio en un entorno de desaceleración económica en China (PIB 3T 2021 +4,9% vs +7,9% anterior) y la moderación reciente de las Ventas Minoristas (+4,4% en septiembre vs una media de +14,6% en los meses previos de 2021). Tras la publicación de las cifras, Alibaba recorta -1,53% en la bolsa de Hong Kong, deshaciendo parcialmente la subida de +5% en Nueva York los dos días previos; y JD. COM sube +4,6%. Esta jornada marca el inicio de la temporada de compras (“holiday season”, que transcurre en noviembre-diciembre) que puede representar hasta el 40% de las ventas de las compañías de consumo en el año. La National Retail Federation espera que el gasto en consumo en EE.UU. durante la campaña navideña aumente +8,5%/+10,5% alcanzando niveles record de 843.400M$/859.000M$. Estas cifras, que excluyen ventas de coches, gasolina y restaurantes, comparan con un aumento de +8,2% en 2020 hasta 777.300M$ y un crecimiento medio de +4,4% en los últimos 5 años. Se espera que las ventas online se incrementen +11%/+15% hasta 218.300M$/226.200M$. La NFR espera que los comercios contraten 500.000/665.000 trabajadores eventuales vs 486.000 en 2020. Estas cifras están en línea con las previsiones de la Asociación de Comercio ICSC (Innovating Commerce Serving Communities) que prevé un aumento del consumo de +8,9% (+35,4% en gasto en restauración). OPINIÓN: Buenas perspectivas de consumo para la campaña de Navidad, impulsadas por unos niveles elevados de ahorro de las familias, mejoras en el mercado laboral (empleo y salarios) y patrimoniales (subida precios inmobiliarios y bolsas), y avance de las vacunaciones. El riesgo es la falta de oferta en algunos productos por disrupciones en las cadenas de suministro y logísticas. Mantenemos la preferencia por valores de consumo discrecional, especialmente lujo, que tenemos sobre ponderados en nuestras carteras modelo en noviembre (LVMH, Kering, L¿Oreal, Inditex, PVH, Nike, Estée Lauder) así como medios de pago, plataformas y logística (Amazon, Visa, Maersk, DSV).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS



ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 23,07€; Var. Día: -1,24%; Var. Año: -11,3%): Resultados 3T 2021 mejores de lo esperado en EBITDA y BNA, pero más flojos en Ingresos. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 7.035M€; frente a 7.155M€ esp.; Ebitda 428M€ frente a 411M€ esp.; BNA 194M€ frente a 160M€ esp. Por negocios, pese a que la actividad en su conjunto continúa presentando caídas a nivel cifra de ventas en el acumulado del año (afectadas por el tipo de cambio), destaca Abertis (Ventas +22% a/a; EBITDA +31% a/a) que muestra una recuperación del tráfico de +21,6% vs 3T 2021. También es positiva la evolución de Servicios y Servicios Industriales. La cartera total de proyectos sube a 66.380M€ (+8,6% a/a) vs 63.993M€ el 2T 2021. La posición de deuda neta se sitúa en 3.573M€ al cierre de 3T 2021 (vs 2.976M€ el 2T 2021). Opinión de Bankinter: Los resultados 3T 2021, presenta un patrón positivo de la recuperación de la actividad (dentro de que aún queda camino por recorrer para recuperar plenamente los niveles previos a la pandemia). Una de las claves a futuro del valor sigue siendo la potencial inversión de los más de 5.000M€ obtenidos por la venta de su negocio de servicios industriales a Vinci. Al precio actual de mercado, consideramos que hay valor en los negocios de ACS (construcción, concesiones, renovables) y en lo obtenido por la venta de Servicios Industriales, que aún no se está reflejando en la cotización. Reiteramos comprar. Link a los resultados.

OHLA (Vender; Cierre: 0,77€; Pr. Obj: 0,70€; Var Día: +0,70%; Var. Año: +40,41%): Resultados 3T 2021: cifras mejores de lo esperado en Ventas y EBITDA, pero algo más débiles en BNA. Cifras principales de 3T 2021 estanco: Ingresos 707.5M€ vs 708M€ esp); Ebitda 30M€ (vs 23M€ esp); BNA -18M€ (frente a -16M€ esp). La cartera de pedidos sube a 5.116M€ vs 5.059M€ en el trimestre anterior (+1,1%) (de ella 4.188M€ en Construcción, un 81% del total). Por último, la compañía presenta una posición de caja neta de 28,5M€ vs 111M€ de caja neta el trimestre anterior. Opinión de Bankinter: Los resultados de OHLA fueron positivos en líneas generales pese a la debilidad de las Ventas (que caen en el acumulado a/a -2,0%, afectadas por la caída en construcción de -5,4%). Una vez ejecutadas con éxito las tres ampliaciones de capital, la restructuración de deuda y la venta de los activos del Old War Office, la compañía asienta las bases para lograr una buena evolución del negocio a futuro. A partir de ahora los retos serán cumplir los objetivos de Ventas, EBITDA y contratación establecidos para este año y logar volver a lograr BNA positivos en el futuro de forma recurrente. Link a los resultados

TALGO (Neutral; P. Obj: 4,90€, Cierre: 4,94€, Var. día: +2,2%, Var. año: +19,5%): 3T 2021 se mantienen las tendencias, mejora progresiva del margen EBITDA y debilidad en adjudicaciones. Principales cifras del 9M 2021 frente consenso realizado por la compañía: Ingresos 427,0M€ (+25,8% a/a) vs 440,6M€ estimados; EBITDA ajustado de 45,5M€ (+144% a/a y -2,8% vs 9M2019) vs 49,6M estimado y BNA de 20,7M€ (vs -7,6M€ 9M2020 y -16,9% vs 2019) vs 20,7M€ estimado. La cartera de pedidos se encuentra en 3.013M€ (vs 3.131M€ a jun-21), con una contratación sin una evolución destacada desde el 1T 2021 (255M€ actual vs 233 en 1T 2021). Según la compañía, esta cifra se elevaría en 249M€ si se incorporan los contratos adjudicados pendientes de firma. Los objetivos 2021 mantienen el margen EBITDA ajustado entre 11% / 12% y ejecutar entre 35%-37% de la cartera de pedidos entre 2021 y 2022. Se vuelve a revisar a la baja el objetivo de Book-to-bill a un rango entre 0,8x y 1x en el período 2020-21 (desde entre 1x y 1,2x ant.) y se mantiene el Capex estimado en cerca de 25M€. Por el contrario se mejora el objetivo de DFN 2021 al 1,2x EBITDA Ajustado (desde el rango 1,2x / 1,5x DFN/EBITDA ajustado ant.). Talgo elaborará de un plan estratégico 2022-2026, que será aprobado en el segundo semestre y un nuevo plan de retribución al accionista para el 1S 2022. Link los resultados de la compañía. Opinión de Bankinter: Los resultados del 9M 2021 mantienen las tendencias mostradas hasta junio, con una mejora en el margen EBITDA del Grupo, ante la recuperación de la actividad de mantenimiento (> 90% de mantenimiento internacional y >75% nacional) mientras que las contrataciones siguen débiles en el año (255M€ en el año) por lo que se ha vuelto a revisar del objetivo promedio de Book-to-bill 2020-21 al 0,8x-1x. El margen EBITDA ajustado sigue mejorando trimestralmente, hasta alcanzar un 14,4% en 3T21 ante la progresiva recuperación de los servicios de mantenimiento, pero todavía lejos del 18,9% medio de los 9M 2019. Mantenemos nuestra recomendación Neutral.

CAF (Comprar; Pr. Objetivo: 45,1€; Cierre: 39,0€, Var. Día -0,5%, Var. Año: -0,6%): Resultado 3T algo más débil de lo esperado, aunque récord en Cartera de Pedidos. Principales cifras del 3T 2021 vs consenso (Reuters): Ingresos 622M€ (-11% a/a) vs 742M€ estimado; EBITDA 55M€ (-15,4% a/a) vs 66,4M€ estimado; BNA 16,0M€ (vs 14M€ 3T 2020) y frente a +21,0M€ estimados. El margen EBITDA se situó en un 8,8% vs 8,4% 2T 2021 y 9% estimado. La cartera de Pedidos se sitúa en máximos históricos 9.738M€ +11% a/a(desde 9.400M€ a jun-21). Las contrataciones ascendieron a 2.964M€ en el 9M 2021 vs un total de 2.123M€ en el conjunto de 2020, que fue un año débil especialmente en Ferroviario (1.410M€). En Ferroviario la adjudicación ascendió a 2.477M€ (1,6x book-to-bill) y en Autobuses 487M€ (1x b-t-b). En conjunto, esto supone un Book-to-bill de 1,5x. Opinión de Bankinter: Las cifras del 3T 2021 fueron algo más débiles de lo esperado, en parte por problemas de suministro de productos electrónicos que ha supuesto retrasos en las entregas de autobuses (Solaris), mientras que en la actividad ferroviaria todavía no se ha recuperado al 100% el mantenimiento de flotas. (Las Ventas del negocio Ferroviario aumentaron +14% en 9M 2021, mientras que los Autobuses +4% por el efecto en retrasos de entregas). El margen EBITDA mejora en el trimestre al 8,8% en el 3T 2021 (vs 8,4% del 2T 2021) y se sitúa en 8,6% en el acumulado del año. La tendencia es hacia la recuperación de niveles superiores al 9%, si bien, el proceso será más lento de lo inicialmente esperado hasta que Solaris acelere sus entregas y se recupere el 100% de los Servicios de mantenimiento. En resumen, unas cifras que muestran la recuperación de Ingresos y márgenes será algo más progresiva de lo esperado, si bien, nos mantenemos positivos en el valor ante la evolución de las adjudicaciones y de la elevada Cartera de Pedidos.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 9,47€; Cierre: 9,54€; Var. Día: -0,6%; Var. Año: +22,6%): Resultados 3T 2021 en línea con lo estimado. Reiteramos recomendación Neutral. Rentas brutas +2,1% hasta 127M€ (vs. 128M€ estimado); EBITDA +12% hasta 96M€ (vs. 93M€ estimado); FFO (flujo de caja) +14% hasta 64M€ (vs. 63M€ estimado). La ocupación de la cartera se incrementa ligeramente en +30p.b. hasta el 94,0% y la compañía mantiene sus guías para 2021 (FFO de 0,56€/acción). Este trimestre no se actualiza el valor de los activos, por lo que el NAV se mantiene sin cambios significativos en 15,69€/acción (vs. 15,55€/acción anterior). Link a la presentación. Opinión de Bankinter: Resultados sin sorpresas significativas, que debería tener impacto neutro en cotización. Reiteramos recomendación Neutral. Cotiza en niveles próximos nuestro precio objetivo (9,47€/acción) y la incertidumbre es todavía elevada sobre todo los centros comerciales y oficinas.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores.

Los mejores: Materiales +0,9%; Tecnología +0,5%; Energía +0,3%.

Los peores: Utilities -0,6%; Comunicaciones -0,5%; Industriales -0,4%%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) FREEPORT McMORAN (40,9$; +9,01%) impulsada por el aumento de precios del aluminio y otros metales. Como referencia, el S&P TSX Composite Materials Sector subió +3,0%. Además, otra compañía del sector, Stelco Holding, presentó resultados que batieron expectativas y aumentó el dividendo lo que también sirvió de catalizador. (ii) TAPESTRY (46,2$; +8,4%) tras presentar resultados mejores de lo estimado por el consenso de mercado, impulsados por la fuerte recuperación de ventas de su marca Coach. Por geografías, destaca la mejora en EE.UU. y las ventas por canal digital en China. Los Ingresos se sitúan en 1.480M$ (+25%) vs 1.440M$ estimado. Además, mejoró su guidance para el conjunto del año 2022 hasta 6.600M$ desde 6.400M$ anterior. Espera realizar un programa de recompra de acciones por 1.000M$ vs 500M$ previo, lo que supone el 7,8% de su capital. (iii) MICROCHIP (83,50$; +3,1%) después de que Moodys elevara el rating hasta Baa3 desde Ba2. Además la compañía anunció un programa de recompra de activos por 4.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) WALT DISNEY (162,1$; -7,1%) tras presentar resultados 4T 2021 débiles y frenar el ritmo de crecimiento de su plataforma de streaming. En el trimestre incrementa los usuarios en 2,1M de abonados, menor nivel desde su lanzamiento en 2019 y peor de lo estimado. A pesar de ello, Walt Disney reitera su objetivo de contar con un número de abonados de entre 230M y 260M en 2024. En el conjunto del año, los Ingresos alcanzan los 67.418M$ (-3%). (ii) COOPER COS (410,8$; -5,4%) tras anunciar la compra de Generate Life Sciences por 1.600M$. (iii) ORGANON (34,7$; -5,2%) presentó resultados 3T 2021. El BNA se sitúa en 1,67$/acc. vs 1,41$/acc. estimado y 1,60$/acc. anterior. Organon anuncia que comprará Forendo Pharma por 954M$.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ORGANON (1,45$ vs 1,44$); TAPESTRY (0,82$ vs 0,697$).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

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