INFORME DIARIO - 19 de Noviembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El S&P 500 y el Nasdaq coronan nuevos máximos."

Los índices vivieron una jornada indecisa. Europa acabó cerrando en negativo, pero en EE.UU. el S&P 500 y el Nasdaq 100 cerraron en nuevos máximos. Fue un día de nombres propios. Alibaba (-11,1%) recortó previsiones para 2022 ante la mayor presión regulatoria y la ralentización de la economía china. Cisco sufrió (-5,5%) tras publicar unas cifras débiles. Por el lado positivo Nvidia (+8,2%) lideró las subidas tras publicar unos resultados y unas guías anuales mejores a lo estimado.

En renta fija predominaron los avances de precio (caídas de TIR), que fueron especialmente intensas en periféricos. Bund -3,8 p.b. vs. -5,5 p.b. el 10 años italiano y -4,8 p.b. el español.

La lira turca fue otro protagonista. El banco central turco cumplió lo estimado y bajó 100 p.b. el tipo director, hasta 15,0%, pese a que la inflación roza el 20%. Con ello, la lira acabó cediendo -4,4% vs. euro y -3,9% vs. dólar.

En resumen, vaivenes y toma de beneficio en bolsas europeas mientras la tecnología impulsa a los índices americanos a nuevos máximos.

Fecha del comentario
Hoy: "Continuará la inercia alcista".

La sesión viene huérfana de referencias. Asia cotiza mixta. La caída de Alibaba no sienta bien a las tecnológicas chinas, pero el Nikkei celebra la confirmación de un nuevo paquete de estímulos fiscales por 56 Bn JPY (490.000M$).

En este entorno lo lógico sería que las bolsas lateralicen a la espera de nuevos catalizadores. Pero los futuros apuntan a una sesión alcista. Los índices parecen anticiparse a una campaña de compras de Navidad en EE.UU. que arranca la próxima semana y será positiva. Las previsiones de la NRF apuntan a un avance de +8,5%/+10,5% vs. +4,4% de media en los últimos 5 años. Además, la macro ganará intensidad. Se publicará una avalancha de PMIs Manufactureros, el Índice IFO de Clima Empresarial en Alemania, los Pedidos de Bienes Duraderos y el PCE en EE.UU. Sin olvidar las Actas de la Fed y el BCE. Los indicadores de actividad se moderarán, pero manteniendo niveles elevados. Los precios mostrarán un nuevo y esperado avance. Resumiendo, sin grandes cambios y cumpliendo el patrón reciente.

En definitiva, el flujo de fondo es positivo y las bolsas lo reflejan.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (08:00h)-. La subida en los Precios Industriales se acelera en octubre debido a la energía. El indicador muestra un registro de +18,4% (a/a) vs +14,2% ant y supera las expectativas del consenso que apuntaba a un avance de +16,2%. OPINIÓN: La subida se debe en gran medida al fuerte repunte de los precios de le energía, con un salto de +48,2% (a/a) vs +32,6% ant. Excluyendo energía, la subida se modera hasta +9,2% (a/a) vs +8,6% ant.

REINO UNIDO (08:00h) -. Las Ventas Minoristas avanzan un +0,8% (m/m) en octubre vs +0,0% ant. En tasa interanual la variación se mantiene con signo negativo, -1,3% vs -0,6% ant. OPINIÓN: Los consumidores están anticipando las compras de Navidad a octubre y noviembre ante el temor de que los cuellos de botella en las cadenas de suministro puedan resultar a desabastecimientos en las tiendas en diciembre. Esto explica el positivo dato en el mes de octubre. Sin embargo, la más que probable inminente subida de tipos de interés podría suponer un freno para nuevos avances.

JAPÓN (i) (00:30h)-. La Inflación se redujo ligeramente en octubre hasta +0,1% (a/a) desde +0,2% ant. Tasa Subyacente sin cambios en +0,1%. OPINIÓN: A pesar de la subida del precio de las gasolinas y de los costes de alojamiento y hospedaje, la inflación se redujo ligeramente en el mes debido a la fuerte caída en las tarifas de los teléfonos móviles (-54%). Esta caída en las tarifas es el resultado de la presión del Gobierno sobre los operadores de telefonía móvil para reducir la carga sobre los consumidores. De cara a los próximos meses, las medidas que está considerando el Gobierno para contener la subida del precio de las gasolinas, podría suponer una presión a la baja en el IPC. Eso podría ser positivo para el consumo, pero supondría un inconveniente para lograr el objetivo de inflación del 2%. (ii) (ayer)-. El Primer Ministro Fumio Kishida confirma el paquete de ayuda a la economía por 79 billones de yenes (690.000M$). Este paquete de estímulos incluye unas ayudas fiscales de 56 billones de yenes (489.000$). OPINÓN: El tamaño de las nuevas medidas fiscales representan el 10% del PIB, lo que supone un compromiso importante del Gobierno en un país con un fuerte endeudamiento (266% del PIB). Las medidas incluyen una combinación de gasto, inversión y préstamos. Según el Primer Ministro, este paquete de ayudas esta destinado a crear un “círculo virtuoso de crecimiento y distribución de la riqueza”. El tamaño del PIB de Japón es todavía inferior al que era hace seis años y medio.

EE.UU (ayer).- (i) Peticiones Semanales de Desempleo (13 nov.) 268k vs 260k estimado vs 269k anterior (revisado desde 267k). Las peticiones semanales vuelven a registrar una nueva bajada y se acercan progresivamente a la media de 2019 (218k), alcanzando el valor más bajo desde el incio de la pandemia. El Paro de larga duración se reduce hasta 2.080k vs 2.120k esperado y 2.209k anterior (revisado desde 2.160k). Asimismo, el mercado laboral sigue evolucionando de forma positiva. (ii) El Indicador Manufacturero Philly gana tracción: 39,0 vs 24,0 estimado y 23,8 anterior. El 42% de las empresas muestra un incremento de su actividad mientras que apenas el 3% reporta retrocesos. Los nuevos pedidos vuelven a mejorar y los indicadores de precios se mantienen elevados. (iii) El Indicador Adelantado se sitúa en octubre en +0,9%, superior a lo esperado (+0,8%) y al anterior +0,1% (revisado desde +0,2%). Por componentes, los principales contribuidores son las peticiones de desempleo (+0,62%), el spread de tipos de interés (+0,17%) y los permisos de construcción (+0,11%). Mientras que los principales detractores para el índice son las expectativas de consumo (-0,1%) y las horas medias semanales trabajadas (-0,07%). La economía americana crece progesivamente a pesar de las disrupciones en la cadena de suministro, cuellos de botella en el mercado laboral (falta de trabajadores cualificados) y la inflación elevada.

TURQUÍA (ayer).- El Banco Central baja el tipo de interés de referencia hasta 15% desde 16% vs 15% esperado. Continúa sus bajadas de tipos, en línea con lo esperado, a pesar de encontrarse en un entorno de debilidad de la lira y con una inflación de 19,9% en octubre. La presión ejercida, por parte del gobierno, sobre el Banco Central para bajar los tipos de referencia vuelve a influir en la decisión. Erdogan había anunciado previamente su intención de seguir bajando tipos y la bajada va de encuentro a las expectativas. En consecuencia, la lira se deprecia (12,31/€; +2,1%) y acumula una depreciación de casi 30% en el año contra el dólar.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS


BBVA (Comprar; Pr. Ob0j: 7,10€; Cierre: 5,43€; Var día: -5,5%, Var.2021: +36,5%): La corrección de esta semana nos parece excesiva. La adquisición de Garanti tiene sentido financiero porque BBVA compra el 50,1% del capital a unos múltiplos de valoración atractivos (PER 2022 e ~3,6 x y P/VC ~0,7 x). El perfil de riesgo aumenta (obviamente) y la macro en Turquía preocupa, pero una caída de -11,3% en 4 sesiones nos parece excesiva. Opinión de Bankinter: Mantenemos recomendación en Comprar porque: (i) los fundamentales son sólidos. El RoTE Ordinario está en niveles pre-CV19, los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad baja y cobertura elevada) y estimamos un exceso de capital de al menos ~2.000 M€ tras la adquisición del 50,1% en Garanti y el plan de recompra de acciones (3.500 M€), (ii) el plan estratégico es ambicioso, pero alcanzable (tipos de interés & demanda de crédito al alza y mayor eficiencia en costes). BBVA aspira alcanzar un ROTE ~14,0% en 2024 (vs 11,7% Ordinario en 3T 2021), con una ratio de Eficiencia (costes/ingresos) ~42,0% (vs 44,7% en 9M 2021) y una ratio de capital CET1 ~11,5%/12,0% (vs 13,18% pro-forma en 3T 2021). En este entorno, mejora la política de remuneración a los accionistas con un Payout objetivo (reparto de dividendos) del 40%/50% (vs 35%/40% actual).

Conclusión: (i) El riesgo percibido esta semana sobre BBVA nos parece exagerado. La inversión en Garanti (2.250 M€) es equivalente al 5,0% del capital del grupo (riesgo real) pero el consumo de capital es de 1.400 M€ (3,1% del total) que compara con un BNA medio ~1.200 M€ generado por Garanti los últimos 6 años. Además, la operación permite aumentar +13,7% el BPA del grupo de manera inmediata (2022). En definitiva, la corrección de BBVA esta semana representa una pérdida en capitalización bursátil de 4.650 M€ (~2,0 veces la inversión prevista en Turquía), y (ii) el plan de recompra de acciones por hasta el 10,0% del capital que comienza el lunes 22 nov. (1.500 M€ en 3/4 meses) es una red de seguridad para la cotización. Entendemos por tanto la caída en la cotización como una oportunidad de compra a largo plazo. Link al plan estratégico.

UNILEVER (Comprar; P. Obj: 55,7€; Cierre 45,4€; Var. Día: -1,1%; Var. año: -8,4%). Consigue vender por 4.500M€ la mayor parte de su negocio de té al fondo CVC. Unilever mantendrá la parte de este negocio en India. Es una operación que termina después de 2 años de negociar y separar del negocio principal. Estimamos según las cifras de la venta reportadas por la compañía y márgenes de resultados históricos que la ratio Equity Value/EBITDA de la operación está en torno a 12X vs 13,8X del Grupo. Link al comunicado publicado por la Compañía. Opinión de Bankinter: Consideramos que es una operación positiva y necesaria para la compañía, como venimos insistiendo desde hace más de dos años. Los términos de la operación han sido más baratos de lo deseable por la dificultad y “prisa” de la Compañía por vender, pero suficientemente buenos porque están prácticamente en línea con los múltiplos de la propia Compañía. El Grupo se encuentra en un proceso de revisión estratégica de marcas y pensamos que esta desinversión le permitirá (i) salir del negocio de té que aportaba peores márgenes, (ii) invertir en productos con mayor potencial de crecimiento como por ejemplo suplementos alimenticios y (iii) quizás repartir un dividendo extraordinario con parte de los ingresos por la operación (estimamos que el 50%, equivalente a 0,87€/acc. y 2% de rentabilidad adicional a la rentabilidad actual del 3% estimado). Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y potencial sobre el precio actual de +21%.

NETEX (Comprar; Precio Objetivo: 5,85€; Precio 3,42€; Var. Día: +4,65%; Var. 2021: -2,2%) Notable crecimiento en los resultados 2021 que cumplen con el presupuesto. La compañía ha presentado la Cuenta de Pérdidas y Ganancias Consolidada del ejercicio anual cerrado a 30 de septiembre de 2021. Las ventas aumentan a 12,2M€ (+26% a/a), EBITDA 2,9M€ (+28), BNA 0,5M€ (+245%). La deuda financiera neta excluyendo el Bono Convertible de 1,5M€ es 7,4M€ (+10%) y la ratio de endeudamiento 2,6x EBITDA (3,0x en 2020). Si se considera el convertible como deuda, el endeudamiento se eleva a 3,1x. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, Netex vuelve a cumplir con el presupuesto presentado al inicio del año. Acelera el crecimiento de las ventas a una tasa por encima del +20% a/a. Esperamos que en breve se cierre la anunciada adquisición de la británica Virtual College, su primera adquisición de otra compañía de su sector, por aproximadamente 6,5M€ y que situará a Netex en una cifra de negocios próxima a los 20M€.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 88,27€, Var. Día -2,57%; Var. 2021: +12,2%) Invertirá 180M$ para desarrollar tratamientos oncológicos mediante un acuerdo con Owkin. El acuerdo se dirige a cuatro tipos de cáncer. Sanofi pagará a Okwin 90M$ en tres años más posibles pagos adicionales por hitos de I+D. Owkin es una compañía privada especializada en inteligencia artificial y medicina de precisión que cuenta con una plataforma innovadora para la recogida de biomarcadores y otros datos habitualmente utilizados en la investigación oncológica. Opinión de Bankinter: Noticia de impacto negativo, supone acometer una inversión en I+D que tardará tiempo en dar resultados.

IAG (Comprar; Precio Objetivo: 2,5€; Cierre 1,8€, Var. Día -0,9%; Var. 2021: +10,5%) Envía a Bruselas las condiciones para la adquisición de Air Europa. Cederá un máximo de 24 rutas.- Según aparece en prensa, IAG ha enviado su propuesta para la adquisición de Air Europa: contempla la cesión de 24 rutas, que corresponden a Air Europa, y de las cuales 8 son con América y 16 europeas y nacionales. El plazo concluye el 4 de enero. Opinión de Bankinter: Las claves de esta operación son: (i) El precio que abonará. La última cifra negociada son 500M€ pero podría reducirse si Air Europa recibe una nueva inyección como parece que será en un contexto de deterioro de sus cuentas. (ii) La deuda que IAG asumirá de Air Europa: recordemos que firmó préstamos por 140M€ con el ICO y 475M€ con la Sepi. (iii) Las rutas que tendrá que ceder, particularmente las de largo radio. El principal temor de la Comisión Europea es que exista demasiada concentración hacia América en el aeropuerto de Madrid. Como referencia, en 2019 IAG volaba a 25 ciudades en América y Air Europa en 24, solapándose en 14. En principio es una noticia positiva porque las negociaciones avanzan, pero hay que esperar hasta el 4 de enero para ver si Bruselas acepta las nuevas condiciones. Link a la nota.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Consumo Discrecional +1,5%; Tecnología +1,0; Salud +0,1%.

Los peores: Energía -0,5%; Utilities -0,5%; Financieras -0,5%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NVIDIA (316,75$; +8,3%) tras publicar los resultados del 3T 2021 y mejorar las guias para el conjunto del año. Durante la sesión ha llegado a subir +11%. El BPA fue de 1.17$/acción vs 1.11$/acción estimado. (ii) BATH&BODY WORK (78,37$; +5,1%) también tras publicar sus resultados y batir las estimaciones del consenso. Además, los inventarios de la compañía muestran que est está bien preparada para afrontar la campaña de Navidad, debido a una cadena de suministros que es principalmente domestica, algo que no pasa con otras empresas minoristas. (iii) AMAZON (3696,06$; +4,1%) porque un banco de inversión relevante ha nombrado el valor como la mejor elección entre las compañías tecnológicas de Wall Street. Esto se debe a que la compañía se beneficiará del resurgimiento del crecimiento en varios mercados como el comercio electrónico, la computación en la nube y la publicidad. Además, está considerando cambiar su tarjeta de crédito de marca comprartida a Mastercard. (iii) MODERNA (251,41$; +X%) que registra su segundo día de ganancias tras conocerse que los reguladores de EEUU podrán autorizar esta semana las dosis de refuerzo de su vacuna en adultos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CISCO (53,63$; -5,5%) el valor ha llegado a caer más de -9% en la sesión porque sus resultados se han quedado por debajo de lo esperado, tanto en crecimiento como en beneficio. (ii) compañias del sector del juego como y ocio como WYNN RESORTS(90,48$; -4,8%), CAESARS ENTERTAINMENT (96,09$; -4,6%) y PENN NATIONAL GAMING (52,54;-4,4%) debido al aumento de los casos de CV19 en los últimos días, lo que afecta con especial fuerza a este tipo de empresas. (iii) TWITTER (48,60$; -4,0%) porque gana dimension la lucha de Trump contra la prohibición permanente de Twitter de su cuenta. El Departamento de Justicia pidió el jueves intervenir en la demanda para defender la constitucionalidad del “Communications Decency Act”.

ALIBABA (143,6$; -11,1%).- Los resultados 2T 2021 defraudan las expectativas y rebaja sus previsiones para 2022. Ingresos 200.690M yuan (+29%) vs 206.173M yuan esperados (32.317 M$); EBITDA 34.840M yuan (-27%) vs 40.189M yuan (6.300 M$); BNA 28.520 M yuan (-39%) vs 33.200 yuan (5.204 M$); BPA 11,20 yuan vs 12,37 yuan (1,94$). Las ventas aumentan +29% vs +31% esperado; el Margen EBITDA se sitúa en 17% vs 31% esperado. El grupo prevé que el crecimiento se seguirá ralentizando en 2022 y reduce sus previsiones de ingresos hasta +20%/+23% desde +30% previamente en un entorno de desaceleración en China e incertidumbre por los brotes de CV-19. A raíz de los resultados varios analistas recortan sus previsiones y valoraciones para el grupo. OPINIÓN: A pesar de que el valor cotiza a unos múltiplos atractivos (PER 22 15,5x vs AMAZON 40x), la desaceleración económica en China, la creciente competencia de otras plataformas de comercio online y, sobre todo, la incertidumbre regulatoria desaconsejan la inversión en un valor con un riesgo político difícil de cuantificar. Alibaba tiene numerosas ventajas como una posición dominante en el comercio electrónico, pagos digitales y cloud computing en China, pero agresivas y variadas nuevas regulaciones en varios frentes de su negocio limitan su capacidad de crecimiento a largo plazo e imponen sobre el valor una prima por riesgo regulatorio sustancial.

PFIZER (Precio 51,41$; Var. Día: +1,06%%; Var. 2021: +39,7%). Contrato por 5.290M$ con el gobierno de los EE.UU. para prevenir el COVID-19. La compañía suminstrará al gobierno de los EE.UU. 10M de tratamientos de Pavlovix, fármaco para prevenir el COVID-19. Está pendiente de recibir la autorización comercial pero, tiene una eficacia del 89% y, se espera que la FDA la conceda. Pfizer anunció que las entregas de Pavlovix pueden empezar a finales de 2021, que puede fabricar 180.000 dosis en 2021 y un mínimo de 50M en 2022. OPINIÓN: Noticia positiva, el contrato por es el doble de dosis de un contrato similar con Merck. El precio de cada tratamiento de Pfizer (530$) es un 25% inferior al de Merck (700$). El importe del contrato equivale al 6,5% de las ventas esperadas para 2021.

APPLIED MATERIALS (Cierre: 158,74$; Var. Día: +1,77%; Var. Año: +83,94%). La compañía presenta resultados peores de lo esperado afectada por los cuellos de botella. Las acciones cayeron -5,1% en el aftermarket. Cifras publicadas frente al consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 6.123M$ (+31% a/a) vs 6.315M$ esp, EBIT 2.014M$ (+57% a/a) vs 2.085M$ esp, BNA 1.712M$ (+51% a/a) vs 1.791M$ esperado. La compañía además ha publicado unas guías para el próximo trimestre que también han sigo algo débiles ya que están por debajo de lo esperado por el consenso (Ventas: 6.160M$ vs 6.447M$ esperado por el consenso y esperan un BPA de entre 1,78$/Acc y 1,92$/Acc frente al 1,97$/Acc esperado). La compañía ha señalado que su capacidad de atender a los clientes se ha visto afectada por los cuellos de botella en las cadenas de suministro y que esperan que esta situación se siga prolongando también durante el próximo trimestre. OPINIÓN: Pese a que las cifras han sido peores de lo esperado, Applied Materials está posicionada como uno de los principales proveedores de materiales para la fabricación de semiconductores. Las cifras serán hoy acogidas con caídas de la acción, si bien creemos que el segmento de negocio en el que se encuentran sigue presentando potencial a medio plazo y que la debilidad de los números de la compañía es coyuntural. Las acciones de AMAT son uno de los valores del sector semiconductores con mejor comportamiento este año con una subida acumulada del +84% en 2021 y es uno de nuestros valores seleccionados dentro del sector. Link a los resultados.

PALO ALTO NETWORKS (Cierre: 519,99$; Var. Día: +1,21%; Var. 2021: +46,32%): Buenos resultados en el 1T 2022 (Año fiscal 2022) con una revisión al alza del guidance para 2022. La compañía sube +2,1% en el aftermarket. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 1.247M$ vs 1.205M$ esp.; EBITDA 293M$ vs 275M$ esp. y BNA 170M$ vs 161M$ esp. Espera unos Ingresos en el 2T 2022 en el rango 1.510M$/1.530M$ (vs 1.205M$ esperado por el consenso) y un BPA en el rango 1,63$/1,66$ (vs 1,57$ esp.). Por último, para el conjunto del año mejora las guías hasta el rango 5.350M$/3.400M$ (vs 5.275M$/5.325M$ anterior y 5.341M$ esperado por el consenso) en Ingresos. Link a los resultados. OPINIÓN: Buenos resultados de la compañía que baten expectativas. La ciberseguridad es uno de los sectores de mayor crecimiento estructural esperado en los próximos años. Como dato, en un estudio a nivel mundial recientemente publicado el 72% de las compañías encuestadas esperan aumentar su gasto en ciberseguridad en 2022. En nuestra Cartera Modelo de Acciones Americanas tenemos exposición a este sector a través de Fortinet y CrowdStrike

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): APPLIED MATERIALS (1,94$ vs 1,958$); INTUIT (1,53$ vs 0,974$).

HOY publican np publican compañías relevantes del S&P500.

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