INFORME DIARIO - 29 de Diciembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Brexit y estímulos americanos: optimismo en bolsas."
Ayer arrancó la semana con subidas generalizadas en bolsa y un nuevo máximo histórico en EE.UU. (EuroStoxx-50: +0,9%; S&P500: +0,9% y 3.735 puntos; Nasdaq100: +1,0% y 12.839 puntos) gracias a la conclusión de los dos frentes políticos que quedaban pendientes en la última parte del año: (i) en EE.UU. y durante el fin de semana Trump aprobó el nuevo paquete de estímulos fiscales por valor de 900.000M$ (p. ej. ayudas al desempleo) para evitar una caída del ahorro de los hogares (uno de los riesgos más importantes sobre los que insistió la Fed en su última reunión); y (ii) en Europa el 24 de diciembre con el mercado cerrado, Reino Unido y la UE alcanzaron un acuerdo en el Brexit prácticamente sin impacto sobre el comercio, tal y como estimamos. Además, la campaña de vacunación contra el CV-19 es una realidad global. Este domingo ya ha comenzado en Europa con la aprobación de la vacuna de Pfizer, y en EE.UU. comenzó el 14 de diciembre con las vacunas de Pfizer y Moderna.

En resumen, sesión alcista tanto en Europa como en EE.UU. gracias al acuerdo entre Reino Unido y la UE in extremis, pero dentro de plazo, y al apoyo incondicional del Gobierno americano sobre su economía con un segundo paquete de estímulos fiscales. La paciencia da resultados.

Hoy: "Más cheques americanos y acuerdo UE-China."

Estimamos que la sesión de hoy mantendrá la tendencia alcista con la que comenzamos la semana. Esta madrugada la Cámara de Representantes americana ha aprobado el pago de cheques de 2.000$ adicionales al paquete de 900.000M$ aprobados el domingo. Es necesario que el Senado lo apruebe y, en caso de ser así, sería un nuevo impulso para el Consumo americano. También hemos conocido a primera hora el principio de acuerdo entre la UE y China para impulsar la inversión europea en el país asiático (positivo para el S. Industrial y Tecnológico europeos). Por el lado macro, no tendremos ningún tipo de referencia que guíe las bolsas, pero tampoco nada que reduzca el optimismo. Solo conoceremos los precios de la vivienda en EE.UU. (Case-Shiller a las 15:00h) y seguirán mostrando la fortaleza del mercado inmobiliario americano.

Por el lado del CV-19, quizás tengamos más noticias positivas si la MHRA (Agencia Inglesa del Medicamento) aprueba la vacuna de AstraZeneca en Reino Unido, sobre la que está dando prioridad y que probablemente apruebe antes de terminar 2020.

Ya hemos superado los principales riesgos del año (vacuna CV-19 y elecciones americanas) y, a nivel político, siguen avanzando los acuerdos en EE.UU. y Europa. Como titulamos nuestro Informe de Estrategia Trimestral 2021: “Todo lo que podía salir bien, ha salido bien”, el impacto del CV-19 ha sido temporal y 2021 seguirá siendo un año “probolsas”.

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1. Entorno económico

UEM-China. - La Unión Europea y China se encuentran cerca de alcanzar un acuerdo de inversión empresarial. La UE anunció ayer que se encuentra en proceso de negociaciones avanzadas para un acuerdo con China que podría anunciarse tan pronto como esta semana. Durante una reunión con embajadores de los países de la Unión Europea, ayer, la Comisión informó sobre los avances en las conversaciones, incluida la cuestión central referente a los derechos de los trabajadores en China. Los sectores que se cubrirán incluyen la fabricación, los servicios financieros, la propiedad, los servicios ambientales, la construcción y los servicios de transporte marítimo y aéreo. Para China, el acuerdo asegurará los derechos de acceso al mercado existentes y ofrecerá algunas posibilidades de inversión en el sector de las energías renovables. En todo caso, el acuerdo necesitaría la ratificación por el Consejo de la UE y el Parlamento Europeo y por tanto podría no entrar en vigor hasta la segunda mitad de 2021. OPINIÓN: Noticia positiva que supone que la UE podrá obtener una serie de beneficios similares a los que obtuvo EE.UU. en los acuerdos de la “Fase 1” alcanzados hace un año. El pacto está diseñado para eliminar tanto las barreras a la inversión en China, como los requisitos de empresas conjuntas y los límites al capital extranjero en ciertas industrias.
EE.UU (ayer). - La Cámara Baja aprueba el incremento de las ayudas directas hasta 2.000$. La Cámara de Representantes votó a favor (275 vs 134 en contra) de incrementar las ayudas directas hasta 2.000$/persona desde los 600$ incluidos en el nuevo paquete de estímulos fiscales por valor de 900.000$. Este nuevo paquete de estímulos fue aprobado el pasado 21 de diciembre por el Congreso y Trump dio la luz verde con la firma presidencial el domingo por la tarde. Trump demandaba un incremento de las ayudas directas hasta 2.000$ desde los 600$ incluidos en el paquete. De los 134 votos en contra de esta subida,130 corresponden a republicanos, dos independientes y dos demócratas. OPINIÓN: De aprobarse esta subida en las ayudas directas, el total del nuevo paquete de estímulos fiscales subiría en 464.000M$ hasta 1,364 billones de dólares. Sin embargo, no está claro que la media sea aprobada por el Senado, que está controlada por los republicanos. El nuevo paquete de estímulos fiscales es necesario para evitar una ciada brusca en la renta de los hogares americanos. Estos estímulos permiten dar soporte a la economía americana hasta que las vacunas permitan el control del virus y la normalización de la actividad económica.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

UNICAJA (Comprar; Cierre: 0,705€; Var. Día: +2,55%; Var. 2020: -27,17%) y LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,269€; Var. Día: +3,7%; Var. 2020: -19,85%): Hoy se reúnen los Consejos de Administración y podrían cerrar el acuerdo de fusión entre ambas entidades. El acuerdo podría contemplar lo siguiente: (i) el Presidente sería Manuel Azuaga (Unicaja), y el Consejero Delegado, Manuel Menéndez (Liberbank). Dentro de dos años, Azuaga dejaría la Presidencia Ejecutiva y sería sustituido por un Presidente No Ejecutivo. En ese momento, el puesto de Manuel Menéndez sería votado en Consejo. El tema de la Gobernanza es uno de los puntos de mayor desencuentro. (ii) Reparto accionarial: Unicaja contará con el 59,5% y Liberbank el 40,5%. La Fundación Unicaja, tiene casi el 51% del banco, quedaría diluida al 30%. La sede estará en Málaga. (iii) Canje: La absorción se realizará a través del canje de acciones. Unicaja emitirá 1.200M de acciones (actualmente tiene 1.580M). De cerrarse el acuerdo, mañana Azuaga y Menéndez presentarán los detalles de la operación en rueda de prensa. Se estima que esta operación podría generar sinergias por 200M€, el cierre de 400 oficinas (20% del total) y un ajuste de 2.000 empleados. Opinión de Bankinter: La integración UNI/LBK daría lugar a la quinta entidad en España por volumen de activos con >108.000 M€, un BNA ~102 M€ en 1S20 (61 M€ UNI y 41 M€ LBK) y una red de 1.607 oficinas (1.028 UNI y 579 LBK) con 9.942 empleados (6.274 UNI y 3.668 respectivamente). A priori, la operación tiene sentido estratégico (escala y diversificación) y financiero (eficiencia y rentabilidad) pero la clave está en los detalles: (1) sinergias de costes (¿150 M€/170M€?), RoTE Objetivo (¿6,0%/7,0%?) y plazos de ejecución (¿2023?), así como en (ii) el precio ofertado por LBK y la ecuación de canje resultante en títulos de UNI (no habría pago en cash según nuestras estimaciones). A los precios actuales, la capitalización bursátil de LBK representa el ~0,71x de UNI, técnicamente se produciría una fusión por absorción de LBK que controlaría el ~29,0% del grupo resultante (NewCo en adelante). Este aspecto es crítico porque al parecer, las negociaciones de fusión se truncaron en 2019 por las desavenencias sobre la ecuación de canje. En aquel entonces LBK pretendía una participación del ~44%/45% en NewCo (vs ~36,0% a los precios actuales de mercado), pero Unicaja no quería bajar del 58%/60%. La rentabilidad (RoE) de ambas es baja (~3,1% UNI; ~2,6% LBK en 1S20) y cotizan con múltiplos de valoración similares (P/VC ~0,25x UNI; 0,22x LBK) e inferiores a la media sectorial (P/VC~0,3/0,4x). La ratio de capital de ambas se sitúa en el rango alto del sector (CET1~14,4% en UNI & ~14,0% en LBK), con una ratio de morosidad ~4,5% en UNI y 3,1% en LBK (inferior a la media sectorial que se sitúa en 4,7%). Si la operación sale adelante, estimamos una mejora en el P/VC de NewCo hasta ~0,30x – equivalente a un Precio Objetivo preliminar de ~0,78 €/acc para UNI (+16,4% de potencial) y ~0,33 €/acc para LBK que sería el principal beneficiado teórico de la operación. Nuestra estrategia de inversión sí incluye el sector financiero, pero solo de forma muy selectiva y oportunista. Nos centramos en entidades que cumplen los siguientes requisitos: (i) ratios de solvencia CET1 superiores a la media (exceso de capital) que permiten implementar una política de dividendos atractiva y sostenible en el tiempo (Intesa e ING) , (ii) modelos de negocio ligados a la evolución de los mercados (Trading, M&A, Salidas a Bolsa…) como Morgan Stanley, Deutsche Bank y en menor medida BNP Paribas, (iii) entidades capaces de generar valor mediante una operación corporativa con un riesgo de ejecución limitado (Unicaja) y (iv) un binomio rentabilidad/riesgo atractivo como Citigroup (exposición a emergentes y crédito al consumo en EEUU con múltiplos de valoración atractivos).Link al Informe de Estrategia Trimestral.REPSOL (Comprar; Pº Objetivo: 9,8€; Cierre: 8,32€; Var. Día: -0,31%; Var. 2020: -35,83%): Importante descubrimiento en Bolivia. El descubrimiento es de gas natural y es el más importante en el país de los últimos diez años. Entrará en producción en diciembre de 2021. Repsol es el operador y cuenta con el 37,5% del capital, también están en el proyecto Shell (37,5%) y PAE (20%). Como referencia, produce en Bolivia 45.000Barr./día (cerró 2019 con 722.000MBrr./día). Opinión de Bankinter: Esta noticia tendrá impacto positivo porque (i) el proyecto tiene una dimensión relevante y cierra un año muy bueno en términos de descubrimientos: un total de 7. (ii) Lo hace a pesar de haber reducido las inversiones en hidrocarburos. Como ya anticipó en su Plan Estratégico 2021/2025 el área de upstream se centrará en geografías clave y la producción se situará en torno a 650.000MBarr./día. En nuestra opinión, Repsol lleva a cabo una estrategia adecuada para transformar su modelo de negocio y hacerlo menos dependiente del precio del crudo. Como ya anticipábamos en la nota publicada el 27 de noviembre (tras la publicación del Plan Estratégico), está saneada, bien posicionada en renovables y ofrece atractiva rentabilidad por dividendo, lo que nos lleva a reiterar nuestra recomendación de Comprar. Solo inversores dinámicos y con horizonte temporal de largo plazo. Link a la Nota.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Comunicaciones +1,86%; Consumo Discrecional +1,47%; Tecnología +1,16%.

Los peores: Energía -0,54%; Materiales -0,36%; Industriales +0,13%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ULTA BEAUTY (278,17$; +5,11%) la compañía distribuidora de cosméticos subió tras conocerse que sus acciones se incluían en algunas listas de recomendaciones para 2021 de algunos brókers. A medida que la economía reabre y se reducen las medidas de confinamiento y restricción de la movilidad, el consumidor tendrá más ocasiones de necesitar y comprar productos del grupo. Además, el grupo podría verse beneficiado del proceso de consolidación que se espera en el sector; (ii) DXC TECHNOLOHY (24,06$; +5,07%) tras conocerse el apoyo para la adquisición de Japan System por el private equity Longreach. DXC es el mayor accionista de Japan System con el 54% de los derechos de voto.; (iii) Las compañías de cruceros CARNIVAL COR (21,71$; +4,17%), NORWEGIAN CRUISE LINES (25,53$; +3,86%), ROYAL CARIBBEAN (72,89$; +3,16%) reflejan positivamente la buena evolución de las campañas de vacunación que permiten vislumbrar la gradual vuelta a la normalidad en los viajes de cruceros.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ETSY INC. (178,12$; -6,41%). Las acciones de la empresa dedicada al comercio electrónico -donde se pueden comprar y vender artículos de artesanía, vintage y decorativos- retrocedieron el lunes tras la fuerte revalorización en el año (+302%) con la rotación hacia sectores más afectados durante la pandemia; (ii) WHIRLPOOL (185,19$; -4,15%), tras conocerse que había sido objeto de extorsión ransomware por Nefilim. El ransomware es un programa de software malicioso que infecta los ordenadores y muestra mensajes que exigen el pago de dinero para restablecer el funcionamiento del sistema; (iii)FORTUNE BRANDS (86,40$; -3,00%). Las acciones de la compañía dedicada a productos para el hogar recogieron con caídas el retroceso en las ventas de casas en noviembre en EE.UU .

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