INFORME DIARIO - 28 de Diciembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Foco en el paquete fiscal en EE.UU, las vacunas y la ratificación del Brexit. Estrategia pro-bolsas en 2021"

La aplicación de las vacunas, la ratificación del Brexit y la autorización para el nuevo paquete fiscal en EE.UU centrarán la atención en l última semana del año. Por el lado de las vacunas, arranca la campaña de vacunación en la Unión Europea. En Reino Unido la MHRA (Medicines and Health products Regulatory Agency) podría dar la aprobación a la vacuna de Astra Zeneca en los próximos días .Sería la segunda vacuna en el Reino Unido tras la luz verde a la de Pfizer a principios de mes. En cuanto al Brexit, tras el acuerdo alcanzado entre el Reino Unido y la UE el pasado 24 de diciembre, esta semana veremos la

ratificación formal del acuerdo. En el Reino Unido el 30 de diciembre la Cámara de Los Comunes votará el acuerdo por procedimiento de urgencia. En la UE, no hay margen para su aprobación en el Parlamento Europeo antes de fin de año. La Comisión Europea propone al Consejo Europeo la aplicación provisional del acuerdo entre el 1 de enero y el 28 de febrero de 2021. El Consejo Europeo debe apoyar esta semana por unanimidad la autorización del acuerdo y su aplicación provisional. La votación en el Parlamento Europeo tendrá lugar del 18 al 21 de enero.
En EE.UU Trump ha decidido finalmente dar el visto bueno y firmar el paquete de estímulos fiscales (4,3% del PIB) aprobado por el Congreso el pasado 21 de diciembre. Trump demandaba ciertas modificaciones sobre el paquete inicial (ayudas directas de 2.000$/persona desde 600$). Esta firma son buenas noticias para la economía americana. La negativa presidencial podría haber llevado a la suspensión temporal de las ayudas al desempleo y al cierre parcial de la Administración. El nuevo paquete de estímulos permite inmunizar la recuperación económcia hasta lograr la vacunación masiva.
Estrategia pro-bolsas para 2021. Elevando un poco más la perspectiva y mirando hacia 2021, vemos cuatro catalizadores que permitirán mantener la inercia alcista en las bolsas el año que viene: (i) Control progresivo del virus, gracias a la aplicación gradual de las vacunas; (ii) Impulso de los estímulos fiscales, que permitirán dar soporte a la economía hasta que se normalice la actividad. En Europa tenemos el Fondo de Recuperación y en EEUU el nuevo paquete de estímulos (iii) Recuperación de los resultados empresariales. El control del virus y los estímulos fiscales y monetarios permitirán volver al crecimiento y a la recuperación de los BPA. El consenso de estimación de crecimiento de BPA en 2021 es de entre +20% y +30% según los índices. En el caso del S&P se alcanzarían ya en 2021 los niveles BPA pre-pandemia. En el caso del EuroStoxx-50 este nivel se alcanzaría en 2022 y en el caso del IBEX-35 habría que esperar a 2023; (iv) Condiciones financieras acomodaticias. Los bancos centrales siguen aplicando unas políticas monetarias acomodaticias: tipos bajos a corto plazo y compras de bonos para controlar la pendiente de la curva y evitar que los tipos a largo se sitúen en niveles elevados. Además de estos catalizadores hay dos factores adicionales que jugarán a favor de las bolsas en 2021. Por un lado, menores incertidumbres en el plano geopolítico (menor virulencia en las disputas comerciales, Brexit, elecciones americanas, ) y falta de alternativas de inversión. En un entorno en el que los activos de bajo riesgo ofrecen escasa o nula rentabilidad, las bolsas ofrecen una expectativa de retorno decente, con riesgos asumibles. Link al Informe de Estrategia Trimestral.
En resumen, afrontamos la última semana del año con el foco en las vacunas, la ratificación del Brexit y el paquete de estímulos fiscales en EE.UU. Esperamos una semana con poco volumen que podría tener un sesgo positivo tras la reciente firma de Trump a los estímulos americanos. 2021 se vislumbra más favorable para las bolsas que 2020.
¡Felices Fiestas y Próspero 2021!

Bonos: “soportados, por Brexit y por acuerdo en EE.UU.”

Los bonos continuarán soportados. Las últimas noticias respaldan al ciclo económico y ello a los bonos: (i) Paquete de estímulos en EE.UU. Asciende al 4,3% del PIB. (ii) Europa y Reino Unido alcanzan un acuerdo sobre el Brexit. (iii) Ha comenzado el proceso de vacunación masiva contra el COVID-19. Con todo esto, los bonos se mantendrán soportados, aunque el volumen de operaciones, como es razonable, se reducirá. Probablemente evolucione mejor la periferia porque en este contexto los activos refugio pierden atractivo. Llegados a este punto, lo razonable es elevar la mirada a 2021 y comenzar a tomar posiciones. Recordamos que nuestra principal recomendación de inversión son los bonos corporativos (Investment Grade) porque la rentabilidad ofrecida continúa siendo más atractiva que los bonos soberanos y porque la recuperación económica está en marcha. Ello tiene repercusión directa en términos de crédito empresarial, por la mejora de las métricas de riesgo. Los soberanos seguirán soportados, pero carentes de atractivo, especialmente los “core”. Rango estimado para la TIR del Bund (semana): -0,58%/-0,52%.

Divisas: “El dólar cede terreno ”

Eurodólar (€/USD).- El principal foco de atención es la aprobación final por parte de Trump al paquete de estímulos fiscales en EE.UU. Un retraso o la negativa en la firma presidendical podría haber supuesto la suspensión temporal de las ayudas al desempleo y provoicar un cierre parcial de la Administración. Tras esta firma, el dólar deberá ceder terreno al perder atractivo como activo refugio. Rango estimado (semana): 1,231/1,217.
Eurolibra (€/GPB).- La tendencia de la libra será de apreciación esta semana. El acuerdo sobre el Brexit será ratificado por la Cámara de los Comunes el día 30 y posteriormente aprobado por el Consejo Europeo. Esto elimina la posibilidad de un Brexit duro y favorecerá a la libra. Rango estimado (semana): 0,887/0,905.
Euroyen (€/JPY). - Estimamos que esta semana el Yen se depreciará. Perderá atractivo como valor refugio gracias a (i) el acuerdo en el Brexit firmado la semana pasada y (ii) el comienzo de las vacunaciones contra el CV-19 a nivel mundial. Rango estimado (semana): 126,4/126,9
Eurosuizo (€/CHF). - Estimamos que se depreciará de nuevo esta semana. Por un lado, perderá atractivo como valor refugio porque los principales riesgos en Europa se diluyen (Brexit y CV-19). Y, por otro lado, el SNB mantendrá la intervención de la divisa para depreciarla y estimular las Exportaciones de Suiza. Rango estimado (semana): 1,086/1,092
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1. Entorno económico

JAPÓN (00:50h).- La Producción Industrial en noviembre (a/a) se reduce hasta -3,4% vs -2,3% estimado y -3,0% anterior. En términos intermensuales 0% vs +1,1% estimado y +4,0% anterior. OPINIÓN.- Dato débil que recoge el impacto del alza de los rebrotes, lo que implica medidas más restrictivas que limitan la actividad en el país y menores ventas al exterior. De cara a los próximos meses, lo razonable debería ser una recuperación progresiva en un contexto en el que tanto BoJ como Gobierno seguirán apoyando a la economía con una política monetaria acomodaticia y medidas fiscales. Estimamos que el PIB crecerá hasta +2,7% en 2021 y +1,2% en 2022.

EE UU (Domingo).- Trump firma finalmente el nuevo paquete de estímulos fiscales . El 21 de diciembre el Congreso aprobó el nuevo paquete fiscal de 900.000M$ que quedaba pendiente de la firma de Trump para convertirse en ley. Este nuevo paquete fiscal forma parte de un gasto presupuestario federal total de 2,3 billones dólares. Trump demandaba una subida en las ayudas directas hasta 2.000$ por persona desde los 600$ incluidos en el acuerdo. También reclama una menor asistencia financiera a terceros países así como una reducción de otros gastos que considera superfluos. OPINIÓN: Buenas noticias para la economía americana. El retraso o la negativa de la firma presidencial podría llevar a la suspensión temporal de las ayudas al desempleo y el cierre parcial de la Administración. Los estímulos son necesarios para evitar una brusca caída de la renta de los hogares. Este nuevo paquete de estímulos representa el 4,3% del PIB americano .Hoy lunes la Cámara de Representantes, en control de los demócratas, votará un proyecto de ley para aumentar los pagos directos desde los 600 $ a 2.000$ como demandaba Trump. Sin embargo, esta medida no tiene muchas posibilidades de ser aprobada, al menos de momento, en el Senado, donde los republicanos son mayoría.

BREXIT (Jueves). – La UE y el Reino Unido cierran 'in extremis' el acuerdo del Brexit. El pacto cerrado el jueves entre la UE y el Reino Unido permitirá una relación comercial sin cuotas ni tarifas a condición de que Londres asuma reglas igualitarias en materia de competencia y otras salvaguardas. El pacto no es de aplicación automática sobre el territorio de Gibraltar, cuya relación respecto al bloque se negocia en paralelo. El acuerdo es extenso, el texto legal tiene más de 1.240 páginas. Los puntos clave del acuerdo son: Comercio: El acuerdo alcanzado no establece aranceles y cuotas entre ambas partes para las mercancías. En cuanto a los servicios financieros, el acuerdo no cubre este capítulo por lo que la City de Londres pierde el pasaporte que le permite operar en toda la UE con un acceso privilegiado. Viajes: Se asegura la continuidad de la conectividad aérea, vial y marítima. Las aerolíneas británicas dejarán de poder operar vuelos comerciales intraeuropeos aunque podrán mantener las rutas que unan Reino Unido con destinos en la UE. El Reino Unido determinará si los ciudadanos de la UE que visitan el país para estancias cortas necesitan un visado. Los viajeros de corta duración procedentes de Reino Unido pueden visitar el bloque durante 90 días en cualquier período de 180. Los turistas están cubiertos por un plan de atención médica mutua en caso de emergencia. Pesca: La flota de la Unión Europea podrá faenar en aguas británicas durante 5 años y medio tras el Bréxit, la UE transferirá un 25 por ciento del valor de las capturas y después las partes negociarán anualmente las condiciones. Medio ambiente: Se respetan la igualdad de condiciones. Subvenciones: Ambos socios comerciales tendrán sus normas independientes sobre las subvenciones. Irlanda del Norte: A fin de evitar una frontera dura con Irlanda, miembro de la UE, Irlanda del Norte mantendrá muchas normas de la UE cuando salga del mercado único. No se imponen controles en la frontera irlandesa Erasmus: El Reino Unido no participará en el programa de intercambio de estudiantes Erasmus ni se ha acordado un marco de cooperación en materia de política exterior o defensa. Pasos para su ratificación: Corresponde al Parlamento Europeo y a la Cámara de los Comunes del Reino Unido ratificar el acuerdo. OPINIÓN: Lo mejor es que ya hay acuerdo, aunque es impreciso en muchos aspectos y hay temas que deberán puntualizarse en el futuro. El Reino Unido y Europa proponen unas normas de libre comercio bajo un espíritu de igualdad y transparencia. Los valores españoles con mayor exposición a Reino Unido son Santander, IAG, Telefónica y Sabadell

TURQUÍA (Jueves). – Sube el tipo de interés de referencia al 17%. El TCMB subió este jueves el tipo de interés de referencia al 17% desde el 15%, el motivo es combatir la evolución de la inflación en un motivo de inseguridad económica. El Banco Central ha optado por una postura severa monetaria para luchar contra la inflación. Link al comunicado del TCMB. OPINIÓN: Esta es la cuarta subida de tipos desde el mes de agosto en que el tipo de referencia era el 8%. La evolución del IPC en Turquía ha sido desfavorable. Tras situarse en el 12% durante la práctica totalidad de 2020, en noviembre la tasa subió al 14%. Vemos lógica la respuesta del Banco Central ante la situación persistente de una inflación elevada, pero no podemos omitir que el PIB crece al +6,7% a/a (dato a 3T20).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

UNICAJA (Comprar; Cierre: 0,68€; Var. Día: +0,8%) y LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,25€; Var. Día: 0%): Podrían cerrar un acuerdo de fusión en los próximos días. Al parecer, con el objetivo de alcanzar un acuerdo antes de cierre de año, los Consejos de Administración de ambas entidades estarían acercando posturas. El principal punto de desencuentro es la Gobernanza. A corto plazo, el Presidente sería Manuel Azuaga (Unicaja), y el Consejero Delegado, Manuel Menéndez (Liberbank). El problema sería dentro de dos años, puesto que el regulador exigirá que el CEO sea quien dirija la entidad. Ambas celebran sus Consejos este martes, por lo que podríamos tener más información al respecto. Opinión de Bankinter: La integración UNI/LBK daría lugar a la quinta entidad en España por volumen de activos con >108.000 M€, un BNA ~102 M€ en 1S20 (61 M€ UNI y 41 M€ LBK) y una red de 1.607 oficinas (1.028 UNI y 579 LBK) con 9.942 empleados (6.274 UNI y 3.668 respectivamente). A priori, la operación tiene sentido estratégico (escala y diversificación) y financiero (eficiencia y rentabilidad) pero la clave está en los detalles: (1) sinergias de costes (¿150 M€/170M€?), RoTE Objetivo (¿6,0%/7,0%?) y plazos de ejecución (¿2023?), así como en (ii) el precio ofertado por LBK y la ecuación de canje resultante en títulos de UNI (no habría pago en cash según nuestras estimaciones). A los precios actuales, la capitalización bursátil de LBK representa el ~0,71x de UNI, técnicamente se produciría una fusión por absorción de LBK que controlaría el ~29,0% del grupo resultante (NewCo en adelante). Este aspecto es crítico porque al parecer, las negociaciones de fusión se truncaron en 2019 por las desavenencias sobre la ecuación de canje. En aquel entonces LBK pretendía una participación del ~44%/45% en NewCo (vs ~36,0% a los precios actuales de mercado), pero Unicaja no quería bajar del 58%/60%. La rentabilidad (RoE) de ambas es baja (~3,1% UNI; ~2,6% LBK en 1S20) y cotizan con múltiplos de valoración similares (P/VC ~0,25x UNI; 0,22x LBK) e inferiores a la media sectorial (P/VC~0,3/0,4x). La ratio de capital de ambas se sitúa en el rango alto del sector (CET1~14,4% en UNI & ~14,0% en LBK), con una ratio de morosidad ~4,5% en UNI y 3,1% en LBK (inferior a la media sectorial que se sitúa en 4,7%). Si la operación sale adelante, estimamos una mejora en el P/VC de NewCo hasta ~0,30x – equivalente a un Precio Objetivo preliminar de ~0,78 €/acc para UNI (+16,4% de potencial) y ~0,33 €/acc para LBK que sería el principal beneficiado teórico de la operación (+32,0% de potencial). Nuestra estrategia de inversión sí incluye el sector financiero, pero solo de forma muy selectiva y oportunista. Nos centramos en entidades que cumplen los siguientes requisitos: (i) ratios de solvencia CET1 superiores a la media (exceso de capital) que permiten implementar una política de dividendos atractiva y sostenible en el tiempo (Intesa e ING) , (ii) modelos de negocio ligados a la evolución de los mercados (Trading, M&A, Salidas a Bolsa…) como Morgan Stanley, Deutsche Bank y en menor medida BNP Paribas, (iii) entidades capaces de generar valor mediante una operación corporativa con un riego de ejecución limitado (Unicaja) y (iV) un binomio rentabilidad/riesgo atractivo como Citigroup (exposición a emergentes y crédito al consumo en EEUU con múltiplos de valoración atractivos).Link al Informe de Estrategia Trimestral.

3. Bolsa estadounidense

El viernes la bolsa americana (y la mayoría de bolsas del mundo) estuvo cerrada por la celebración de la Navidad.

CONSUMO: las ventas de Navidad en EE.UU. crecen hasta +3,0% a/a según datos preliminares de Mastercard (vs +3,6%/+5,2% esperado por la National Retail Federation). El Consumo ha estado impulsado por las ventas online que han aumentado hasta +49% a/a y representan el 19,7% del consumo total. OPINIÓN: datos muy positivos aunque se queden ligeramente por detrás de las expectativas de la NRF. Por un lado, parte de las compras de Navidad se han adelantado incluso hasta septiembre y no están incluidas en esta lectura de Navidad. Y, por otro lado, aun estando por debajo de expectativas, hay que tener en cuenta que durante el periodo de compras de navidad todavía no se habían aprobado los paquetes adicionales de estímulos fiscales americanos. Por estos motivos la lectura preliminar de ventas es muy positiva.

ALIBABA: ha anunciado la ampliación de su programa de recompra de acciones hasta 10.000M$ vs 6.000M$ anunciado previamente. La Compañía iniciará el programa a partir de 2021 y se extenderá hasta finales de 2022. OPINIÓN: es una noticia positiva porque demuestra la capacidad del Grupo para retribuir al accionista, gracias a la buena evolución de sus ventas por el aumento del consumo online, y que tenderá a impulsar el valor de sus acciones en bolsa.

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