INFORME DIARIO - 16 de Diciembre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión alcista gracias a las vacunas."

El flujo de noticias sobre las vacunas ayudó de nuevo al mercado. El informe previo a la decisión de la FDA sobre la vacuna de Moderna destaca su seguridad y eficacia (94,1%). Con ello, todo parece indicar que se autorizará el próximo jueves y que su distribución podría ser inmediata, uniéndose a la de Pfizer. La macro también ayudó. La Producción Industrial y Ventas Minoristas chinas batieron estimaciones al igual que la Producción Industrial y Utilización de la Capacidad Productiva en EE.UU. (ver Entorno). Todo ello fue suficiente para animar a las bolsas, que decidieron ignorar posibles nuevas medidas de contención a ambos lados del Atlántico. Y eso que el alcalde de Nueva York incluso llegó a advertir sobre un nuevo cierre total. El S&P 500 rebotó (+1,3%) tras cuatro sesiones consecutivas de retrocesos. La tecnología no se quedó atrás y el Nasdaq 100 avanzó +1,1%.  
En renta fija los periféricos experimentaron un mejor comportamiento que los países core: TIR del bono italiano a 10 años -2,2 p.b. y español -2,1 p.b. vs. +0,8 p.b. el Bund.  
En definitiva, la inercia sigue siendo claramente alcista en renta variable. 

Hoy: "Continuará el buen tono en bolsas "

El foco estará hoy en los bancos centrales. A la apertura el mercado celebrará la decisión del BCE de permitir el pago de dividendos, con limitaciones, a los bancos. A cierre (20:00h)  la atención se centrará en la Fed. Dará más detalles sobre la composición y extensión de su programa de compras de activos. Quizás vinculando su duración a algún indicador y centrando sus compras en plazos más largos de la curva. No es descartable un aumento de la cantidad (¿desde 120.000M$/mes a 150.000M$/mes?). Sería una decisión bien acogida en mercado y comprensible en el contexto actual. La inflación sigue por debajo del umbral del 2% (+1,2% en noviembre) y los últimos datos de empleo muestran una moderación relevante penalizados por las nuevas medidas de contención (Variación de Empleo No Agrícola 245k en noviembre vs. 610k anterior). 
Además, todo parece indicar que republicanos y demócratas están cada vez más cerca de aprobar un nuevo paquete de estímulos por 748.000M$. Con todo ello, la sesión de hoy será de nuevo alcista en bolsas ignorando una macro con sesgo mixto. Ventas Minoristas débiles en EE.UU. y PMIs preliminares de diciembre empeorando en EE.UU. y Alemania, pero mejorando en Francia y Reino Unido.   

1. Entorno económico REINO UNIDO (8:00h).- El IPC de noviembre desacelera más de lo esperado hasta +0,3% a/a vs +0,6% esperado y +0,7% en octubre. OPINIÓN: dato negativo pero dentro de lo normal tras las restricciones de movilidad durante noviembre y prolongación de las mismas durante diciembre. Por eso el Consumo se mantiene presionado y es lógico que los precios desaceleren por una menor Demanda. Sin especial impacto en mercado. 
JAPÓN (00:50h).- (i) El PMI Manufacturero (diciembre; preliminar) mejora de nuevo hasta 49,7 vs 49,0 en noviembre. OPINIÓN: dato muy positivo porque mejora por séptimo mes consecutivo y alcanza niveles máximos desde abril 2019. Dato muy importante para las perspectivas de Japón por la importancia del Sector Industrial en su economía. (ii) Las Exportaciones se contraen más de lo esperado en noviembre hasta -4,2% a/a vs +0,4% esperado y -0,2% en octubre. Las Importaciones también desaceleran hasta -11,1% a/a vs -9,5% esperado y -13,3% en octubre. OPINIÓN: datos negativos porque desacelera tanto la Demanda Externa como la Interna y este mes ya se esperaba que las Exportaciones entraran en expansión por primera vez desde 2018. Además, Japón es un país muy dependiente de sus Exportaciones y cualquier lectura negativa de su Sector Exterior pesa más que en otros países. Sin embargo, esta desaceleración es lógica porque (a) las restricciones de movilidad en otros países como EE.UU. (segundo socio comercial más grande de Japón) ha aumentado por el repunte de casos de CV-19 y esto limita las Exportaciones y (b) también han aumentado las restricciones en Japón y el propio IPC, en contracción (-0,4% a/a) desincentiva el Consumo Privado. A pesar de esta desaceleración, estimamos que el Sector Exterior liderará la recuperación económica en Japón. (iii) El BoJ anuncia que comprará 6.000M$ al Gobierno (que hasta ahora tenía como reservas en su balance) con el objetivo de permitir al Gobierno que reduzca sus reservas de dólares para aumentar sus cuentas en yenes, pero sin afectar al tipo de cambio dólaryen gracias al movimiento interno entre el BoJ y el Gobierno. Por otra parte, el BoJ pondrá estos 6.000M$ en forma de línea de crédito para facilitar la liquidez en dólares al sistema financiero si fuese necesario. Es la primera vez que el BoJ realiza esta operación. OPINIÓN: es una operación positiva porque por un lado el Gobierno tiene más liquidez en yenes para financiarse (sin necesidad de emitir deuda) y, por otro lado, el BoJ garantiza la liquidez en divisas. Todo sin afectar a los tipos de cambio de mercado ni perjudicar sus Importaciones/Exportaciones, al no variar el coste de compra o venta respectivamente. 
EE.UU. (ayer).- (i) El Empire Manufacturing decepciona en diciembre: 4,9 vs. 6,3 estimado y anterior. OPINIÓN: Empeoran las perspectivas para la actividad manufacturera en Nueva York. Muy probablemente influida por los rebrotes del virus y las medidas de contención impuestas para controlarlo. (ii) Los Precios de Importación muestran un retroceso mayor a lo estimado en noviembre, -1,0% vs. -0,9% estimado y -1,0% anterior. OPINIÓN: Este dato evidencia de nuevo la ausencia de presiones en el frente precio y suma nuevos argumentos para el mantenimiento de los estímulos monetarios por parte de la Fed. (iii) La Producción Industrial avanza +0,4% m/m en noviembre vs. +0,3% estimado y +0,9% anterior (revisado a la baja desde +1,1%). La Utilización de la Capacidad Productiva avanza hasta 73,3% desde 73,0% anterior (revisado desde 72,8%) y vs. 73,0% estimado. OPINIÓN: Ambos datos baten las estimaciones del consenso. La moderación de la Producción era esperada. Las nuevas medidas de contención impuestas en EE.UU. para frenar los rebrotes del virus pesan sobre la actividad inevitablemente. De hecho, se aprecia un freno en todos los sectores o grupos analizados. Destaca el de las Utilities (-4,3% frente +1,7% en octubre). En próximos meses la distribución de la vacuna, que ya ha comenzado en EE.UU., debería favorecer una reapertura progresiva de la economía y, por tanto, favorecer un repunte en este indicador. Link a la nota completa en el Bróker. 
 
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS: El BCE levanta el veto a los dividendos. El BCE levanta el veto a los dividendos (o recompra de acciones), como esperado. Establece un límite de pay outdel 15% (sobre BNA 2019/20, es decir, el importe acumulado de ambos años) o 0,20% ratio capital (medido como CET1), lo que resulte inferior. Estas nuevas limitaciones estarán en vigor hasta el 30.09.2021. Link directo al comunicado del BCE.  Opinión de Bankinter: Impacto positivo sobre los bancos europeos, pero es una noticia en gran parte (¿70%?) ya descontada por el mercado y que se ha confirmado en términos muy similares a los filtrados y/o con los que se especulaba desde hace ya varias semanas. A pesar de ello y como referencia de cara a la sesión de hoy, esta noche los ADRs de B.Santander y BBVA han rebotado aprox. +2% en NY. Creemos que hoy los bancos rebotarán moderadamente, pero rebotarán, sobre todo aquellos con mejores bases de capital (¿+1%/+2%?). Recordamos que el pasado 17 de noviembre recomendamos una toma de posiciones selectiva en bancos precisamente apoyada en gran medida en la expectativa del levantamiento de este veto poco después de la reunión del BCE del 10 Dic. (pero no el mismo día, como parte del mercado equivocadamente descontaba), siendo nuestros nombres seleccionados para hacerlo: Unicaja, Intesa, ING, Deutsche Bank y BNP.  Antecedentes: El BCE suspendió temporalmente (mediante una recomendación, pero en realidad entendida en modo de instrucción imperativa) el 27.03.2020, suspensión que reafirmó posteriormente el 28.07.2020. el objetivo era favorecer el reforzamiento de la base de capital de los bancos europeos ante los riesgos que plantea la pandemia. ELÉCTRICAS: El gobierno contempla trasladar el coste de 7.000M€ de las renovables desde el consumidor a las empresas energéticas. En lugar de que el coste de las subvenciones a las renovables sea asumido por todos los usuarios a través del recibo de la luz que pagan cada mes, el Gobierno plantea que éste coste sea asumido por las empresas energéticas sean petroleras, eléctricas o gasistas. El montante total alcanza los 7.000M€/año y supone aproximadamente el 16% del recibo eléctrico doméstico. El Gobierno creará el Fondo Nacional para la Sostenibilidad del Sistema Eléctrico (FNSSE). Este fondo asumirá los costes asociados al régimen retributivo específico de las renovables, cogeneración y residuos. El Fondo se financiará con las aportaciones de los operadores de los sectores energéticos. Estas empresas son las comercializadoras de electricidad, gas natural y los operadores de productos petrolíferos al por mayor, los operadores de gases licuados de petróleo al por mayor y los consumidores directos de los productos anteriores. Fuentes del sector indican que la cifra de empresas afectadas podría situarse entre 500 y 1.100. Las empresas deberían contribuir al fondo en función de sus ventas. El traslado de los 7.000M€ se haría de forma gradual a lo largo de 5 años. El primer año el 20%, el segundo el 40% y así sucesivamente hasta el 100% el quinto año. Las empresas tienen vía libre para poder trasladar el nuevo coste a sus clientes.  Opinión de Bankinter: El impacto final sobre las empresas del sector no sería muy relevante. En principio estas medidas podrían tener un impacto negativo para el sector eléctrico, gasista y petrolero. El impacto sería gradual (5 años) y repartido entre muchas empresas. Sin embargo, es muy probable que las empresas trasladen el nuevo coste que sufrirán a los precios finales de la energía, sea esta en forma de luz, gas o gasolina para el coche. El cambio implica repartir un coste que ahora mismo sufren solo los consumidores eléctricos entre el conjunto de los consumidores energéticos 
 
GRIFOLS (Comprar; Pº Objetivo: 34,00€; Cierre 24,22€; Var. Día: -1,86%; Var. 2020: -22,9%): Cierra la compra del 55% de Alkahest que no controlaba por 146M$. En septiembre Grifols anunció un acuerdo con los accionistas de Alkahest para adquirir el 55% que no controlaba por un precio de 146 millones de dólares, libre de deuda. El cierre de la transacción se esperaba a principios de 2021. En el cierre de la transacción se han pagado 20 M$, el precio restante se pagará el 1 de febrero de 2021. Grifols adquirió el 48% del capital de Alkahest en marzo de 2015. Alkahest es una compañía biofarmacéutica dedicada a la investigación de enfermedades neurodegenerativas y el tratamiento del deterioro cognitivo asociado a la edad con proteínas plasmáticas. Opinión de Bankinter: La adquisición supone el 15% de nuestra estimación de inversión para 2020 y será financiada con la tesorería existente (878M€ a junio 2020). Con este paso, Grifols adquiere la totalidad de una filial en la que ha estado presente desde hace más de cinco años y supone reforzar su compromiso con la investigación del  tratamiento de enfermedades degenerativas. Grifols también está presente en el desarrollo de terapias para tratar el Alzheimer. Valoramos positivamente la noticia aunque no esperamos impacto sobre la cotización del valor al ser la confirmación de una operación esperada. 
 
FERROVIAL (Comprar; Pº Objetivo: 26,8€; Cierre: 23,22€; Var. Día: -0,3%; Var. 2020: -12,5%): Se alía con Hyperloop Transportation Technologies para analizar proyectos en EEUU. Ferrovial y la innovadora empresa de transporte y tecnología Hyperloop Transportation Technologies han firmado un acuerdo que permitirá a las dos empresas analizar proyectos del sistema Hyperloop en Estados Unidos. El acuerdo establece los términos principales para que ambas empresas identifiquen oportunidades para trabajar juntas en la consecución de proyectos específicos.  Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Ferrovial, que abre nuevas vías para el desarrollo de infraestructuras de transporte en EE.UU, además de entrar en una tecnología puntera diseñada por Tesla y Space X, dirigida a reducir tiempos de viajes en distancias de medio alcance tanto para el transporte de personas como de mercancías. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 26,8€/acción (potencial de revalorización del +14%). REIG JOFRE (Pº Objetivo: 5,05€; Cierre: 4,73€; Var. Día: +25,13%; Var. 2020: +89,5%): Fabricará la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson. Reig Jofre ha cerrado un acuerdo con Johnson & Johnson para la transferencia tecnológica de la producción de su candidata a vacuna contra el COVID-19. Reig Jofre está terminando la construcción de una nueva fábrica de última generación de productos inyectables estériles con la que triplica su capacidad existente cuya puesta en marcha tendrá lugar en 1T21. La inversión son 30 M€.  Opinión de Bankinter: Noticia muy positiva, se conoció ayer a primera hora y el mercado la premió con una subida en bolsa de +25,13%. Esta posibilidad estaba sobre la mesa desde hace casi un año, cuando Reig Jofre, Rovi y Normon fueron nombradas como candidatas a fabricar vacunas para uso humano en España (actualmente en nuestro país sólo se fabrican vacunas veterinarias). Rovi tiene un acuerdo de fabricación con Moderna. Con este anuncio Reig Jofre se posiciona en este negocio. Además, supone que la nueva fábrica podría operar a una tasa de ocupación elevada desde su próxima inauguración gracias al acuerdo con Johnson & Jonhson. Nuestro precio objetivo de 5,05 €/acción incluye 1,05 €/acción correspondientes a nuestra valoración de este acuerdo. ENCE (Neutral; Pº Objetivo: 3,42€; Cierre: 3,32€; Var. Día: +2,41%; Var. 2020: -9,5%): Cierra la venta de la central termosolar CSP 50 MW de Puertollano por 86,5 M€ a Q-Energy. El comprador también asume 81,5 M€ de deuda neta. Del precio acordado se han cobrado 82,5 M€, los restantes 4 M€ están condicionado a futuras actuaciones relacionadas con las instalaciones de conexión eléctrica de la planta. La plusvalía para Ence son 39 M€. Esta central se adquirió a Iberdrola en noviembre de 2018.  Opinión de Bankinter: La noticia era esperada y no debería tener impacto sobre la cotización, el acuerdo de venta se comunicó el 23-nov. Ence también prevé cerrar la venta de un 49% de la sociedad que agrupa el resto de sus activos de generación eléctrica al fondo Ancala Partners por 225 M€ antes de finalizar 2020. INDITEX (Comprar; Pº Objetivo 29€; Cierre: 26,77€; Var. Día: -2,5%; Var. 2020: -14,88%): Los resultados 3T20 cumplen las expectativas. Campaña de Navidad ensombrecida por restricciones pero fortaleza del modelo de negocio intacta. Los resultados del 3T20 cumplen las expectativas, pero la campaña de Navidad se ensombrece con nuevas restricciones en varios países. Las ventas muestran una recuperación significativa (-44% en 1T, -31% en 2T, -14% en 3T). El modelo integrado de ventas físicas y online sigue dando frutos: las ventas online aumentan +76% y los inventarios se reducen -11%. El Margen Bruto se estabiliza (60,5% vs 60,8% en 3T19). Ello unido a una reducción de -10% de los gastos operativos resulta en un BNA en el 3T de 866 M€ y una generación de caja de 1.779 M€. A pesar de un entorno complejo con restricciones en las próximas semanas, el crecimiento de las ventas online sigue ganando tracción y el modelo integrado de tiendas y venta online resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. Mantenemos el P. Objetivo de 29€ (Potencial +8,5%). Link al Informe 

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-  Los mejores: Utilities +1,94%; Energía +1,92%; Materiales +1,88%.  
Los peores: Consumo Básico +0,23%; Telecos +0,70%; Consumo Discrecional +1,05%. 
 
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ELI LILLY (167,43$; +6,0%) tras el anuncio de compra de Prevail Therapeutics (16,94$; +80,7%), dedicada a tratamientos contra el Parkinson y demencia, por 22,5$/acc. Además, como medida de contingencia, si los reguladores aprueban el producto pagará hasta 4$/acc. más. Es acorde con su estrategia enfocada en la compra de compañías pequeñas y complementarias.; (ii) APPLE (127,43$; +5,0%) tras publicarse en varios informes una sólida demanda del iPhone 12 y en consecuencia, Apple estaría planeando un aumento de producción hasta 96M de iPhones en la primera mitad de 2021 (+30% a/a). 
 
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) compañías vinculadas al petróleo como: APARTMENT INVESTMENT(AIMCO) (5,04$; -7,9%), tras completar el spin-off de su filial Apartment Income, que subió en su debut bursátil +4,2%. (ii) REGENERON (491,79$; -1,72%) paraliza temporalmente el reclutamiento de pacientes para los estudios de su medicamento Odronextamab, para el tratamiento de linfomas. La FDA ha solicitado que se realicen cambios en los protocolos. (iii) PFIZER (38,71$; -1,28%) continúa lastrada por las dudas que han generado las reacciones alérgicas que está dando la vacuna en Reino Unido. Todo ello, a pesar de que la EMA adelanta la reunión para valorar su vacuna COVID-19 al 21 de diciembre. La revisión estaba incluida en la agenda del próximo 29 de diciembre, ayer conocimos que será el día 21. Todo apunta a que la vacuna COVID-19 de Pfizer será aprobada en Europa por la EMA al igual que ya lo ha sido en EE.UU. y el Reino Unido. Buena noticia, nos preguntamos si la EMA también adelantará la reunión para revisar la vacuna de Moderna que está prevista el 12 de enero.  
 
SECTOR TECNOLÓGICO.-  La Comisión Europea presentó ayer la nueva legislación con la que pone las bases para la transformación digital de la UE. La nueva regulación se estructura en dos pilares: La Ley del Mercado Digital (DMA) con la que pretende evitar prácticas monopolísticas de las grandes tecnológicas, y la Ley de Servicios Digitales (DSA), con la que quiere dotar a la UE de una cobertura legal para forzar a las grandes tecnológicas a responsabilizarse de los contenidos de sus usuarios. La nueva regulación dirige claramente su punto de mira a los gigantes tecnológicos americanos y prevé multas para las empresas que incumplan la normativa de hasta un 10% de su facturación mundial y en caso de que haya un incumplimiento sistemático de la ley, la Comisión podrá imponer medidas estructurales, que podrían llegar hasta la obligación de vencer negocios y trocear las empresas. La normativa se busca clarificar los comportamientos que se consideran anticompetitivos (por ejemplo, se prohíben prácticas como impedir que los usuarios desinstalen programas o aplicaciones preinstaladas y se exige a las compañías permitir que programas de terceros funcionen correctamente con sus servicios. OPINIÓN: Noticia negativa para las FAANG que sin embargo no tuvo ayer impacto en sus cotizaciones probablemente por lo esperado de la noticia. La presión regulatoria es cada día más elevada para las grandes empresas de tecnología americana donde debido a su enorme tamaño se han convertido en absolutos dominadores de los mercados en los que operan. De cara al futuro, las compañías tendrán que convivir con un entorno regulatorio mucho más estricto (tanto en Europa como en EE.UU.) lo que en cierta medida pondrá presión sobre los elevados crecimientos y rentabilidad de sus negocios. En todo caso, la presión regulatoria no es nada nuevo, ya que en los últimos años la UE ha presentado procesos legales contra algunos gigantes tecnológicos como Facebook, Apple, Amazon y Alphabet (en el caso de esta última las multas acumuladas en los últimos años se elevan a 9.000M$). 

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