En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Punto de inflexión a mejor del empleo americano y PMIs hacia o en expansión, pero reapertura muy frágil."
Ahora es cuando el empleo americano empieza a mejorar.- Tenemos por delante una semana americana de 4 días porque el viernes es festivo. Y la macro es especialmente abundante e importante. Concentrémonos en 3 ideas importantes. La primera, que el tono general de los indicadores confirmará la mejora rápida de la semana pasada. La segunda, que el empleo americano empieza a revertir a mejor. Tanto la Encuesta ADP del miércoles como la Creación de
Empleo No Agrícola del jueves podrían registrar una creación de 3M de empleos. Y la Tasa de Paro empezar a retroceder. Es decir, se daría por cerrada la etapa de destrucción de empleo ya en junio… de manera que el golpe habría durado solo 3 meses. Pero más importante que esperar que las bolsas sigan subiendo, apoyándose en esto, es que consoliden y ganen credibilidad. Porque una parte del mercado no confía, se ha quedado fuera y continúa negando su consistencia. Eso es lo que, con este giro a mejor del empleo americano, puede lograrse esta semana. Y no es poco. Siempre que, y esta es la tercera idea, el rebrote de contagios en EE.UU. sea pasajero y la reapertura económica no se revierta. Esta es la “clave de bóveda”… y esto no se puede “adivinar”.Bonos: “Demasiada liquidez. Austria emite a 100 años.”
Los bonos core europeos continúan soportados a pesar de su escaso atractivo - TIR negativa hasta 30 A en Alemania y Holanda -. Las compras de los bancos centrales, el aumento de las tasas de ahorro y el repunte en contagios por CV19 (Texas, Florida, Alemania, Portugal…) soportan las cotizaciones. En este entorno, Austria emite 2.000 M€ en bonos a 100 años con una TIR de apenas 0,9% y una demanda >13.000 M€. El plan de reconstrucción por 750.000 M€ y los TLTROs del BCE implican lo siguiente: (1) el Euribor vuelve a un nivel acorde con los tipos de referencia (el 3M cotiza en -0,40% vs -0,16% en abril), (2) la curva de tipos se plana y (3) las primas de riesgo periféricas se estrechan. En EEUU, el programa de financiación para empresas medianas (600.000 M$) y las compras de la Fed (sin límite por ahora) soportan las cotizaciones. Esta semana, la atención se centra en la Inflación europea (martes) y el Empleo americano (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,42%/-0,52%.
Divisas: “€/$ sujeto a noticias en el frente sanitario”
Eurodólar (€/USD).- El temor a un resurgimiento del Covid-19 favorece una suave apreciación del dólar. Comentarios dovish de Villeroy (BCE) el domingo abogando por una política monetaria acomodaticia por un largo tiempo también contribuye a este movimiento. Sujeto a las noticias en el frente sanitario, el cruce se mantendrá en un rango estrecho esta semana en la que los indicadores macro darán más alegrías en EE.UU. Rango estimado (semana): 1,118/1,132
Euroyen (€/JPY).- El yen se moverá en un rango estrecho. Por un lado, los temores a una segunda oleada del virus favorecen su rol como refugio. Por otro, la mejora de la macro anticipa una recuperación más rápida de lo inicialmente estimado en gran parte de las economías desarrolladas. Rango estimado (semana): 119,8/121,5.
Eurolibra(€/GBP): Semana sin referencias macro relevantes en Reino Unido (sólo tendremos el PIB final 1T20 el martes y el Informe de Estabilidad Financiera del BoE el jueves). Así pues, el foco se volverá a centrar en el proceso negociador del Brexit que parece estar tomando un tono algo más constructivo. Rango estimado (semana): 0,895/0,915.
Eurosuizo (€/CHF).- El cruce se recuperó en la primera mitad de la semana hasta 1,071, para luego cerrar la semana en negativo. Esperamos que el CHF siga apreciándose. Rango estimado (semana): 1,060/1,070..
1. Entorno económico
ESPAÑA (09:00h).- El IPC (preliminar) se sitúa en junio (a/a) en -0,3% vs -0,5% estimado y -0,9% anterior. En términos intermensuales +0,5% vs +0,2% estimado y 0% anterior. En términos subyacentes (a/a) -0,3% vs -0,5% estimado y -0,9% anterior. En términos intermensuales +0,4%, igual que estimado, y +0,1% anterior. OPINIÓN.- Datos débiles, afectados por COVID-19. Estimamos un escenario de precios reducidos durante mucho tiempo, afectados por la caída de la demanda, por la crisis del COVID-19 y por la energía. El hecho de que se sitúe en negativo durante un periodo prolongado de tiempo supone un riesgo considerable por la posibilidad de deflación. El impacto que ello conllevaría sería elevado en la economía y, particularmente, en el consumo. No obstante, pensamos que un escenario de precios en negativo es puntual y asistiremos a una recuperación progresiva. En este contexto, estimamos que la inflación cerrará el año en +0,0%, +0,6% en 2021 y +1,0% en 2022, nivel que compara con +0,4% en 2020 y +0,7% en 2021 de la estimación previa. Link al documento.
JAPÓN (01:50h).- La Ventas Minoristas de mayo decepcionan. Se sitúan (a/a) en -12,3% vs -11,6% estimado y -13,7% anterior. En términos (m/m) avanzan +2,1% vs +3,0% estimado y -9,6% anterior. Finalmente, las Ventas en Supermercados retroceden -16,7% vs -18,2% estimado y -22,1% anterior. OPINIÓN.- Datos débiles, afectados por COVID-19 y por las medidas de confinamiento que han tenido además un impacto relevante en términos de Confianza. El Impacto en la economía el COVID-19 está siendo superior a lo inicialmente estimado. No obstante, estimamos que los estímulos monetarios y fiscales permitirán una recuperación fuerte en 2021. Como referencia, las medidas de estímulo introducidas superan el 40% del PIB y no descartan introducir medidas adicionales si lo consideran necesario.
CHINA (sábado).- (i) Los Beneficios Empresariales (mayo) se sitúan en +6,0% vs -4,3% anterior. En los cinco primeros meses de 2020 retroceden -19,3%. Durante este periodo las empresas extranjeras y privadas reflejan una mejor evolución: -18,4% y -11% respectivamente, vs -39,3% de las empresas públicas. Los sectores relacionados con las materias primas son los más afectados. OPINIÓN.- Noticia positiva por la recuperación progresiva de los beneficios empresariales. Destaca la mejora en la industria, en línea con los últimos indicadores publicados (la Producción Industrial acumula dos meses en positivo), favorecida por los bajos precios de la energía. La actividad en China se está recuperando tras el fuerte impacto del COVID-19 (PIB -6,8% en 1T20) y algunos indicadores ya están reflejando síntomas de reactivación como los PMIs o las Ventas de Coches. La clave para los Beneficios Empresariales en los próximos meses está en el Consumo, ya que la recuperación es menos vigorosa que en otros sectores. (ii) El Banco Central aumentará estímulos. Anuncian que implementarán nuevas medidas de estímulo monetario para asegurar que la liquidez llega a la economía real. Elevará el apoyo a pequeñas compañías, crédito y préstamos al sector manufacturero, al tiempo que continuará aplicando unos tipos de interés reducidos. Reitera que mantendrá el yuan estable. OPINIÓN.- Noticia positiva que refleja el apoyo de los Gobiernos y de los Bancos Centrales a la economía y que harán todo lo que esté en su mano para reconducir la situación. Dicho esto, China tiene un endeudamiento total de 315% sobre PIB y por primera vez en 18 años no ha establecido un objetivo de crecimiento anual, lo que hace que su capacidad de maniobra sea hoy menor que años atrás.
EE.UU. (viernes).-(i) PCE: +0,5% en mayo vs +0,5% esp vs +0,6% ant (revisado desde 0,5%). PCE subyacente: +1,0% vs +0,9% esp y +1,0% ant. El dato del PCE de mayo se mantiene en línea con lo esperado (+0,5%) y cae una décima desde el mes anterior (+0,6% revisado desde 0,5%). La Tasa Subyacente se sitúa en +1,0% en mayo vs 0,9% esperado y repite el dato de abril. OPINIÓN: El PCE es la medida favorita de inflación de la Fed y se encuentra alejado del objetivo del banco central (simétrico en el 2%). Esto por tanto favorece que se mantenga la actual política monetaria acomodaticia de la Fed durante un periodo prolongado de tiempo (compra de activos y tipos reducidos: rango actual 0,0%/0,25%). (ii) Los Ingresos Personales caen -4,2% en mayo (m/m) por el efecto comparativo con el mes anterior, cuando se realizaron las transferencias sociales del Gobierno. Los Gastos Personales suben +8,2% en mayo (m/m). Los Ingresos Personales caen un -4,2% en mayo por el efecto comparativo de los beneficios sociales repartidos el mes anterior desde el Gobierno para mitigar el impacto negativo del Covid-19 en el consumo de los hogares. El consenso apuntaba a una caída de -6,0%. En el mes anterior mostraron una subida de +10,5%. Los Gastos Personales suben +8,2% en mayo, algo peor que las estimaciones del consenso que apuntaban a una subida de +9,0%. En el mes anterior caían un -13,6%. OPINIÓN: Datos muy volátiles al ser intermensuales y en un momento como el actual donde las diferencias entre un mes y otro son muy significativas por el efecto del confinamiento y la posterior desescalada (ver gráficos). Las transferencias públicas de abril permitieron un avance en Ingresos Personales que hace que la comparativa de mayo vs el mes anterior salga negativa. En el caso de los Gastos Personales el efecto es el contrario y suben fuertemente comparados con un mes de abril de cierre total de la economía. (iii) El dato final de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan se revisa ligeramente a la baja desde su lectura preliminar. En concreto, hasta 78,1 en junio vs. 79,2 estimado, y 78,9 preliminar. En cualquier caso, la recuperación desde el registro de mayo (72,3 anterior) es considerable. OPINIÓN: El dato defrauda las estimaciones del consenso y se revisa a la baja desde el registro preliminar. La razón es el temor a una segunda oleada de contagios en el país. Sin embargo, sigue reflejando una recuperación significativa del ánimo de los consumidores desde mayo. La mejora de la confianza del consumidor es clave porque adelanta una aceleración del gasto en consumo. Conviene recordar que el consumo representa alrededor del 70% del PIB en EE.UU. Link a la nota de la Universidad de Michigan.
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2.- Bolsa europea
SECTOR CONSTRUCCIÓN (Neutral): ACS, Abertis y Sacyr entre otros recurren la factura de las radiales. Debido a las diferencias en la manera en que el Gobierno calcula la RPA (Responsabilidad Patrimonial de la Administración) en las ocho autopistas de peaje quebradas hay admitidos a trámite una docena de contenciosos en el Tribunal Supremo. Según las estimaciones de las partes implicadas la cifra total podría oscilar entre 2.300M€ y 4.000M€ a lo que se sumarían otros 500M€ adicionales en intereses de demora. Opinión de Bankinter: Creemos que todo el proceso legal de las reclamaciones de las radiales podría prolongarse en el tiempo y su desenlace es aún incierto. Por tanto, creemos que la noticia no debería tener excesivo impacto en la cotización de las compañías implicadas en el corto plazo.
SECTOR TURISMO: El tráfico aéreo rebota un 66% impulsado por Baleares. España registra casi 6.000 vuelos en una semana en la que se reanudan las operaciones, +66,6% con respecto a la semana precedente (3.523 aterrizajes y despegues). El tráfico se dispara en destinos como Palma +177,6%, mientras que otros como Madrid recuperan un +32% de operaciones. Baleares ha sido el destino elegido por Lufthansa y vario touroperadores para iniciar la desescalada turística. A pesar del repunte, el tráfico es todavía un -86,6% inferior a la misma semana del año anterior. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector turismo, que comienza a recuperar poco a poco la actividad, tras más de 3 meses de parón total. El tráfico aéreo debería seguir mejorando, a medida que las aerolíneas y touroperadores van reanudando su actividad, aunque desde niveles “próximos a cero” (-98,9% a/a en mayo). Mantenemos la prudencia sobre el sector. La incertidumbre es todavía muy elevada y la recuperación del turismo será muy progresiva y no esperamos que se normalice hasta que haya vacuna, lo cual puede llevar entre 6 y 12 meses, en el mejor de los casos.
SECTOR INMOBILIARIO: Intu Properties entrar en concurso de acreedores. Intu Properties, principal propietario de centros comerciales en Reino Unido, ha entrado en concurso de acreedores, tras fracasar las negociaciones con la banca. Intu Properties ha sido suspendida de cotización en la bolsa de Londres. Intu tiene el 95% de sus activos en Reino Unido. En España sólo mantiene el 50% de Xanadú (Madrid), y un proyecto en Málaga. Opinión de Bankinter: Este desenlace era de esperar desde hace meses, sobre todo desde que la valoración de sus activos se desplomara un -28% a cierre de 2019, situando el LTV (Loan To Value) medio de la compañía en el 68%. Es una mala noticia para el sector de centros comerciales, ya que el proceso concursal de Intu llevará muy probablemente a la venta de activos con importantes descuentos, lo que seguirá afectando a las valoraciones de los activos, sobre todo en Reino Unido. Mantenemos nuestra recomendación de evitar centros comerciales. Link al informe del sector inmobiliario. Entre las compañías del sector, Unibail-Rodamco-Westfield debería ser la más afectada, con un 7% de sus activos en Reino Unido. Cayó el viernes un -5,14%, mientras que otras inmobiliarias de centros comerciales como Klepierre o Lar España perdieron un -2,83% y -3,98% respectivamente.
CAF (Comprar, P. Obj: 37,20€, Cierre 30,15€, Var. Día +1,1745%): Renfe mantiene sus planes de adjudicación de flota. El presupuesto total del plan de flota asciende a unos 5.100M€, según informa Cinco Días. Este lunes podría iniciarse la adjudicación del primer contrato de 31 unidades de ancho métrico y seis alpinos, valorado en 287M€. El contrato incluye el suministro de piezas del parque y el mantenimiento parcial de 12 unidades de ancho métrico y las seis alpinas durante 15 años. El plan contempla otros procesos de licitación, el principal está en los 211 trenes de cercanías de gran capacidad y su mantenimiento durante 15 años por unos 2.270M€. Por este contrato pujan Alstom, CAF, Stadler y Talgo. Otro tramo de licitaciones será el de 40 locomotoras por 295M€ y por 365M€ el de suministro de trenes de Cercanías híbridos y mantenimiento 15 años por 474M€. Por último, por 1.320M€ unos 105 trenes de media distancia y mantenimiento de 15 años. Opinión de Bankinter: Entre los que pujan al primer contrato de ancho métrico se menciona a la suiza Stadler y a CAF. Aunque este tramo del plan de flota es de menor tamaño (287M€), serían buenas noticias para el sector comprobar el reinicio del plan de adjudicación de flota de Renfe.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Utilities -1,02%; Salud 1,19%; Materias Primas -1,34%.
Los peores: Financieras -3,76%; Energía -3,49%; Tecnología -3,11%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) GAP (12,07$; +18,80%) tuvo su mayor subida en nada menos que 40 años tras anunciar un acuerdo por 10 años con el diseñador y rapero Kanye West que diseñará una nueva línea de moda llamada Yeezy Gap que se empezará a vender en 2021. (ii) NETAPP (49,99$; +5,16%) la acción se benefició de la revisión de la recomendación a comprar que hizo un bróker de Wall Street a la vez que subió su precio objetivo a 50$. (iii) F5 NETWORKS (140,12$; +3,90%) la acción se revalorizó tras la publicación de un informe de análisis que le favorecía en una comparativa frente a su rival Cisco y que también destacaba la infravaloración de F5 Networks.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) HUNTINGTON BANCSHARES (8,80$; -11,03%) fue el banco que peor se comportó del sector tras conocerse el informe de la Fed (jueves) con el resultado de los tests de estrés en un escenario post COVID-19 y que hizo hincapié en la posibilidad de recortar dividendos y no autorizar las recompras de acciones si los resultados de un banco caen en 3T20. (ii) KEYCORP (11,76$; -8,91%) sufrió las mismas incertidumbres que Huntington y que la mayoría de los bancos de tamaño mediano. (iii) CAPITAL ONE (61,16$; -8,77%) es el tercer damnificado por las conclusiones del informe de la Fed.
El VIERNES no se publicaron resultados de compañías. HOY publican resultados (compañías más relevantes; hora y BPA esperado): MICRON TECHNOLOGY 3T20 (22:30h; +0,77$/acc); CARVER BANCORP 4T20 (s/h; n.d.); XPRESSPA 1T20 (s/h; n.d.); API GROUP 1S20 (s/h; n.d.).
FACEBOOK (Comprar. 216,08$; Var. Día: -8,31%); TWITTER (29,05$; Var. Día: -7,39%).- Las compañías cayeron con fuerza el pasado viernes tras anunciar Unilever que retiraba su publicidad de las dos redes sociales hasta al menos el final de este año ante la proliferación del “discurso del odio” y las opiniones polarizadas que se ven en sus contenidos. A este anuncio de Unilever y de Verizon el día anterior, se han ido uniendo otras empresas a lo largo del fin de semana como: Coca-Cola (en este caso durante un mes), Starbucks, Diageo, Patagonia, Verizon, Ben & Jerry's. OPINIÓN: Noticia sin duda negativa para las redes sociales en el corto plazo, si bien las interpretamos como una medida de presión por parte de los anunciantes más que como una retirada definitiva de su publicidad. Facebook es el segundo operador de publicada on-line del mundo solo por detrás de Google con una cuota de mercado del 22%. Este mismo fin de semana, el fundador de Facebook Mark Zuckerberg, anunció medidas inmediatas por parte de la compañía para reducir el llamado “discurso del odio” en la red.
CORELOGIC (Cierre 67,95$; Var. día +28,38%).- Cannae Holdings y Senator Investment Group han presentado una OPA hostil sobre CoreLogic por valor de 7.000 Mn$, o 65$/acción a pagar en efectivo. La oferta supone una prima del 25% sobre el cierre del jueves. Cannae y Senator controlan el 15% de CoreLogic y critican la “falta de visión del equipo directivo y bajo su liderazo, la compañía volverá a crecer, mejorará su eficiencia operativa y mejorará la asignación de los recursos” OPINIÓN: Esta es la primera adquisición hostil que se produce durante el COVID-19. Los ofertantes son conocidos por su rol activista en compañías como Emerson Electric o Lowe’s. El viernes la cotización cerró a 67,95$, por encima de los 65$ ofertados, lo que a nuestro juicio indica que el mercado espera que CoreLogic forzará a los adquirentes a mejorar su oferta. Nuestra recomendación es mantener las acciones y esperar a que mejore la oferta.
BOEING (170,01$, Var. -2,78%).- Los reguladores de EE.UU. inician las pruebas de vuelo del 737 MAX. El objetivo es que puedan retomar el servicio a finales de año. OPINIÓN: Buena noticia para la compañía que lleva desde marzo de 2019 con este modelo en tierra. La situación de Boeing sigue siendo complicada, con un flujo de caja operativo en el 1T20 de -4.300M$ y el entorno de demanda aún más deteriorado por el Covid-19. A pesar de ello, en sus últimos resultados aseguraba que “cree que podrá obtener suficiente liquidez para financiar sus operaciones” y las pruebas anunciadas hoy podrían comenzar a dar un horizonte temporal a la vuelta a la normalidad, dentro de la menor demanda derivada del Covid-19, en la producción.
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