INFORME DIARIO - 17 de Junio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Macro buena. Powell no conflictivo. Bolsas arriba a pesar del rebrote en China. Excelente aspecto.”

Tras el intento de rebote del lunes, la sesión del martes tuvo los estímulos necesarios para rebotar con fuerza. Las bolsas comenzaron el día en positivo al anunciar la Fed el arranque de su programa de compra de bonos corporativos (SMCCF). La sesión fue de menos a más, impulsada por una macro buena, como esperábamos o mejor: fuerte avance del ZEW alemán (junio 63,4 vs 60,0 esperado vs 51,0 anterior) y sorprendente recuperación de las Ventas Minoristas americanas (mayo +17,7% m/m vs +8,0% esperado vs –14,7% anterior). La Producción Industrial americana fue normalita (+1,4%), pero no importó casi nada porque la mejora fue sustancial (-12,5% abril). Y la comparecencia de Powell ante el Senado no aportó ningún ruido. Solo el rebrote del virus en China limitó el avance de unas bolsas que tenían ganas de subir de verdad. Así que aguantaron estupendamente, cerrando Europa y NY generosamente en positivo y con el petróleo rebotando (aprox. +2,5%). Solo una cierta apreciación del yen (121/€ vs 122/€) introdujo algunas reservas a lo largo de la sesión.

Hoy: "Asentando o rebotando algo si Powell no lo estropea."

Hasta ahora en junio el S&P500 sube 8 sesiones y retrocede 4. No parece un mal saldo. Aún duele el -5,9% del jueves pasado, después de que se publicara por adelantado el discurso de Powell (Fed) ante Congreso y Senado con un enfoque inesperadamente cauto. Y ayer elaboró en el Senado en esa misma línea al decir que la economía no se recuperará totalmente hasta que el virus no esté controlado. Obvio. Pero el mercado ya lo tiene digerido, así que las bolsas tenderán a rebotar lo que resta de semana, aunque con menos energía que ayer. No hay motivos para correr, pero tampoco para asustarse… a menos que hoy Powell cometa algún error de comunicación ante el Congreso (18h). Una escaramuza militar entre China e India en Cachemira podría afectar algo, pero no demasiado. Las buenas perspectivas de un tratamiento muy barato (0,60€/día) contra el virus contrarrestarán esto.

Esta noche (23h) Brasil bajará tipos de nuevo (2,25% vs 3,00%). Mañana el BoE ampliará estímulos y el Indicador Adelantado americano saldrá bueno (+2,3% esperado vs -4,4% abril). Y el viernes Cuádruple Hora Bruja… y es improbable una renovación de contratos bajista. El volumen se concentrará a partir de las 12:00h, pero sin malas reacciones de último momento. En definitiva, entre hoy y el viernes las bolsas asentarán posiciones, tal vez rebotando un poco más si Powell y/o lo inesperado lo permiten. Y NY dirigirá este movimiento, quedándose rezagada Europa. Suena bien, sin altibajos.

1. Entorno económico

REINO UNIDO (8.00h).- IPC de mayo en línea con las expectativas: +0,5% vs +0,8% anterior. Tasa Subyacente +1,2% vs +1,3% esperado y +1,4% anterior. OPINIÓN: Ausencia de presiones inflacionistas en un entorno afectado por Covid-19 y bajos precios de la energía.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (8:00h).- Las ventas de vehículos caen -52,3% en mayo: Los principales mercados sufren retrocesos muy elevados en el mes: España -72,7%, Francia -50,3%, Italia -49,6% y Alemania -40,5%. En el acumulado anual, las ventas retroceden -41,5%. OPINIÓN: Dato muy débil. Pese a la flexibilización del confinamiento a lo largo de mayo, las ventas siguen retrocediendo a tasas significativas. A futuro la reapertura de la economía y los planes de estímulo al sector implementados en muchos países europeos deberían suavizar esta tendencia. Por marcas las caídas son muy agudas en términos generales: FCA (-49,6% en el acumulado anual), Renault (-48,3%), el grupo PSA (-46,9%), Daimler (-39,9%), Volkswagen (-37,1%), BMW (-32,5%) y Toyota (-30,4%).

JAPÓN (01.00h).- (i) JAPÓN (01:00h).- El Índice Tankan de confianza empresarial se sitúa en -46 en junio desde -44 anterior. OPINIÓN: Reuters Tankan es una encuesta mensual de las principales compañías japonesas. Las cifras mensuales están diseñadas para proporcionar indicaciones tempranas y adelantadas del Tankan trimestral al Banco de Japón (BOJ). Los índices se obtienen restando el porcentaje de encuestados que dicen que las condiciones comerciales son malas del porcentaje de quienes dicen que son buenas. El registro de junio muestra una nueva caída que sitúa al indicador en niveles no vistos desde mediados de 2009. El año 2020 comenzó en unos niveles de este indicador en el entorno de -6. (ii)La Balanza Comercial alcanza un déficit de -833.400M¥ en mayo vs -1.030.000M¥ esperado y -930.400M¥ anterior. Tanto Exportaciones como Importaciones descienden más de lo esperado. Exportaciones -28,3% vs -26,1% esperado y -21,9% anterior. Importaciones -26,2% vs -20,4% esperado y -7,2% anterior. OPINIÓN: Aunque el déficit es menor de lo esperado, es mala noticia porque se debe a una caída severa de las Exportaciones, especialmente de coches, una industria crítica para el país. Las Exportaciones a China se contraen en menor medida (-1,9%) lo que sugiere cierta normalización de las cadenas de suministro. Pero la débil demanda global ha sido la nota dominante. La caída de las Importaciones pone de manifiesto la debilidad de la demanda interna y los menores precios de la energía. La Balanza Comercial, normalmente un contribuyente neto positivo relevante al crecimiento del PIB, probablemente se mantendrá en negativo durante el 2T20 aunque tenderá a recuperar un nivel de superávit a partir del 3T20.

EE.UU. (ayer).- (i) Comparecencia de Powell ante el Senado: Mensaje sin novedades en política monetaria. Destacamos del discurso: Señales esperanzadoras, pero actividad y empleo lejos de los niveles pre-Covid 19. Todavía incertidumbre por riesgo de rebrotes. Mientras no haya confianza en que la pandemia está controlada, una recuperación total es improbable. La Fed mantiene su determinación en utilizar las herramientas que sean necesarias durante el periodo que sea necesario. Los tipos se mantendrán cerca de 0% durante un tiempo prolongado. Hace un guiño a las recientes revueltas sociales, diciendo que la Fed trabaja para toda la nación, sin trazas de racismo. https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20200616a.htm. En las cuestiones posteriores planteadas por los senadores, destacamos los siguientes temas relacionados con política monetaria: El control de la curva de tipos es una herramienta que está en el inicio del debate, disponible pero todavía no madura ni necesaria. El balance de la Fed disminuirá “pasivamente” cuando la situación se normalice porque dejarán de incrementarlo y, a medida que la economía crezca, su peso relativo sobre PIB irá disminuyendo como ya ocurrió en 2015-2017. Apunta que probablemente serán necesarios más estímulos monetarios y fiscales (en este frente insinúa que será conveniente prolongar los beneficios por desempleo porque el empleo no se habrá recuperado totalmente cuando finalicen las ayudas). OPINIÓN: Powell mantiene la línea de declaraciones anteriores y no aporta novedades. La Fed seguirá dando cuanto apoyo sea necesario y los tipos se mantendrán en los niveles actuales por un periodo prolongado. La Fed sigue tejiendo una red de seguridad, dando soporte a bonos soberanos y corporativos, así como a las bolsas en la medida en que apoya la recuperación económica y mantiene los costes de financiación reducidos. Aunque como siempre, un tono comedido intenta moderar expectativas y templar el ritmo de los avances. (ii) Las Ventas Minoristas +17,7% m/m en mayo vs. +8,0% estimado y –14,7% anterior (revisado desde 16,4%). En tasa interanual -6,1% vs. -19,9% anterior (revisado desde -21,6%). OPINIÓN: Dato muy positivo. Las Ventas Minoristas rebotan con mucha fuerza y superan ampliamente las estimaciones del consenso. Es una evolución relevante porque anticipa una recuperación rápida del consumo, que representa alrededor del 70% del PIB de EE.UU. Por tanto, su comportamiento es clave para que el crecimiento se normalice progresivamente e incluso a mayor velocidad de la prevista. La mejora en los indicadores de confianza, unos costes de financiación reducidos y unos datos laborales más positivos de lo inicialmente estimado son claros factores de apoyo al gasto de las familias. (iii) El Redbook, que mide las ventas en grandes almacenes, cae -8,3% vs. -9,7% anterior. OPINIÓN: El indicador mejora ligeramente respecto al dato de la semana anterior. Pero sigue en negativo y encadena ya diez semanas en contracción. Lo previsible es que la tendencia mejore progresivamente conforme la economía reabre y se relajan las medidas de aislamiento social. (iv) La Producción Industrial +1,4% m/m en mayo vs. +2,9% estimado y -12,5% anterior (revisado desde -11,2%). En tasa interanual -15,3% vs. -16,3% anterior (revisado desde -15,0%). Por su parte, la Utilización de la Capacidad Productiva 64,8% vs. 66,9% estimado vs. 64,0% anterior (revisado desde 64,9%). OPINIÓN: Ambos indicadores rebotan, pero a menor ritmo del estimado por el consenso. Lo lógico es que la reapertura de la economía traiga consigo una mejora de estos indicadores en próximas lecturas. (v) Los Inventarios Empresariales -1,3% en abril vs. -0,8% estimado y-0,3% anterior (revisado desde -0,2%). OPINIÓN: Dato débil, algo lógico. En abril la economía estaba paralizada y la incertidumbre sobre el ritmo de reapertura era muy elevado. Por ello, es normal que las compañías no aumentarán sus inventarios, sino que fueran reduciendo los que ya tenían almacenados hasta la fecha.

ALEMANIA (ayer).- ZEW de Sentimiento Económico 63,4 en junio vs. 60,0 estimado y 51,0 anterior. La Componente de Condiciones Actuales -83,1 vs. -84,0 estimado y -93,5 anterior. OPINIÓN: Mejora relevante del indicador que muestra una mayor confianza en la evolución de la economía en próximos meses. Con ello, se une a otros indicadores, como los PMIs, cuyo rebote reciente refleja esta mejora en el sentimiento económico. La propia remontada del ZEW es significativa. La Componente de Expectativas cayó en abril hasta -49,5. Ésta es su tercera mejora consecutiva mientras que las Condiciones Actuales rebotan por primera vez desde el pasado mes de enero. Esta evolución anticipa que la economía está ya ganando inercia de tal manera que el segundo semestre del año el crecimiento irá normalizándose progresivamente. Link a la nota del ZEW

RESULTADOS EMPRESARIALES.- El BPA medio del S&P 500 superará en 2021 los niveles pre-COVID de 2019, según el consenso de Bloomberg. El consenso de Bloomberg estima un BPA 2021 para el S&P 500 +6,4% vs. 2019. Para el Eurostoxx 50 estima -7,4% vs 2019, e Ibex 35 +16,2% vs 2019 (-20,4% excluyendo extraordinarios). Todo ello, a pesar de las fuertes caídas de resultados previstas para 2020 vs 2019, del -17,5% para el S&P 500, -29,1% para el Eurostoxx 50, y -30,5% para el Ibex 35 (-52,4% excluyendo extraordinarios). OPINIÓN: Las estimaciones del consenso superan nuestras previsiones, que incluíamos en el informe de Estrategia Trimestral 2T20. Nuestro escenario central de BPAs para 2021 implica una caída del -5% frente a los niveles de 2019 en el caso del S&P 500 y del -7,5% para Eurostoxx50 e Ibex 35 (excluyendo extraordinario). Esto debería llevar a un incremento en la valoración del S&P 500 (desde 3.073 puntos actual en nuestro escenario central), y a consolidar la del Eurostoxx 50 (3.420 actual en el escenario central). Refuerza nuestra preferencia por Renta Variable en EE.UU., y Europa como segunda opción.

UEM (ayer).- El ZEW de Sentimiento Económico 58,6 en junio vs. 46,0 anterior. OPINIÓN: Mejoran también las expectativas económicas en el Área Euro, al igual que el ZEW alemán. La confianza de analistas e inversores gana inercia y anticipa una recuperación del crecimiento en próximos meses. Buenas noticias que se unen al patrón marcado recientemente por otros indicadores intermedios como los PMIs..

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2.- Bolsa europea

IBERDROLA (Comprar, Pº Objetivo: 11,00€/acc.; Cierre: 10,01€; Var. Día: +3,07%).- Lanza una OPA por el grupo australiano Infigen Energy por 510M€. Iberdrola prepara una OPA sobre el grupo de energías renovables australiano Infigen Energy. La operación cuenta con el visto bueno del consejo de administración y de su principal accionista TCI Fund Management propietario del 33% del capital social del grupo. Infigen dispone de 670MW operativos de energía eólica y una cartera de más de 1.000MW en distintas fases de desarrollo. La capitalización bursátil de Infigen se sitúa en 480M€ (795millones de dólares australianos). OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola, sobre todo desde el punto de vista de posicionamiento en Australia, ya que el tamaño de la operación es relativamente modesto para el grupo. Con la adquisición de Infigen, Iberdrola se convertirá en el líder de renovables en Australia con una potencia operativa conjunta de más de 1.000MW Iberdrola entró en el mercado australiano el pasado noviembre con un proyecto de 320MW híbrido solar y eólico con una inversión de 310M€. Con esta adquisición de Infien, Iberdrola se convertiría en el líder de renovables en Australia con una potencia operativa conjunta de más de 1.000MW. Desde el punto de vista financiero la operación es relativamente pequeña para Iberdrola. De confirmase la operación por 510M€, supondría un 0,8% de la capitalización bursátil actual de Iberdrola, que alcanza más de 63.500M€. La Deuda Neta de Iberdrola a finales del primer trimestre de 2020 totalizaba 38.205M€, por lo que esta operación supondría incrementar su endeudamiento en tan sólo un 1,3% adicional. En cuanto al impacto en Beneficio por Acción, la operación sería ligeramente relutiva para Iberdrola. Infigen alcanzará en 2020 (su ejercicio fiscal finaliza junio)un BNA estimado de 34,8 millones de dólares australianos o 21,3M€. Asumiendo un coste financiero de entre el 2% y el 3%, el coste después de impuestos para Iberdrola sería de 10,5 M€ .Por tanto el impacto positivo en BNA de 10,7M€. Esto supondría aumentar el Beneficio por Acción de Iberdrola en un +0,3%.

SAP (Comprar; Precio Objetivo: 145€; Cierre: 118,82€; Var. Día +3,90%).- SAP lanza un nuevo software para gestionar la huella de carbono de las empresas. La compañía espera que en el futuro próximo la medición y análisis de la huella de carbono de las compañías (niveles de emisión de CO2) será obligatorio y por tanto ha lanzado un programa llamado Climate 21 que busca brindar a las empresas medidas precisas del costo del carbono de todas sus cadenas de suministro. OPINIÓN: Noticia positiva para SAP dado que supone abrir una nueva línea de negocio con sus clientes. Al ser el mayor proveedor de software para empresas del mundo (con 440.000 clientes) se encuentra en posición de que su producto llegue a convertirse en el estándar de la industria. Reiteramos Comprar.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,34; Cierre: 51,74€; Var. Día: +2,99%).- Cellnex emite bonos por 915M€. Cellnex ha llevado a cabo 2 emisiones de bonos. Una de 750M€ a 9 años con un cupón del 1,875% y otra de 165M€ a 5 años con un cupón del 1,4%. La demanda ha superado en más de 5x el nominal emitido, lo que ha llevado da Cellnex a incrementar el importe de la emisión, frente a los 765M€ inicialmente previstos. OPINIÓN: Buenas noticias para Cellnex. El tipo de interés de las emisiones implica un diferencial de 200p.b. y 169p.b. sobre Midswap, respectivamente. Esta emisión, unida a la de 450M€ llevada a cabo en enero y la caja disponible, permitirá a Cellnex amortizar el préstamo puente de 1.500M GBP (1.700M€) para la compra de Arquiva. El cierre de la operación está previsto para la segunda mitad de 2020. Además, Cellnex extiende el vencimiento medio de su deuda (5,8 años) sin incrementar el coste medio de su deuda (1,8%). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y la mantenemos en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. Además, seguirá realizando adquisiciones para reforzar su posición de liderazgo en Europa. Acumula una revalorización superior al +30% en lo que va de año.

IAG (Comprar; Pº Objetivo 3,4€/acc. Cierre: 3,12€; Var. Día: +5,6%).- Iberia será más pequeña en cinco años.- En unas declaraciones realizadas ayer por el Presidente de Iberia en la Cumbre Empresarial de la CEOE, Luis Gallego, expuso que Iberia será una compañía mucho más pequeña en los próximos cinco años. Considera que las aerolíneas necesitan estímulos para superar la crisis del COVID-19. Entre ellas, que se estimule la demanda con inversiones como el AVE a la Terminal T4 de Barajas, que se reduzcan las tasas y que existan ayudas a la renovación de la flota. Estima que la actividad del sector caerá -60% este año, las pérdidas alcanzarán los 84.000M$, el consumo de caja aumentará 61.000M$ y el endeudamiento 120.000M$. Finalmente, no estima una recuperación de la demanda hasta 2023. OPINIÓN.- Las declaraciones tendrán un impacto muy moderado en mercado, porque es algo conocido. La realidad es que la situación que enfrentan las aerolíneas por COVID-19 es muy difícil y esto mismo se traslada a IAG, aunque la realidad es que el nivel de solvencia y liquidez del grupo es elevado. Con una Deuda Neta/EBITDA de 1,4x y 6.950 M€ en caja y otros activos líquidos (aumenta desde 6.683 M€ a cierre de 2019), tiene músculo financiero para atravesar la crisis. A medio plazo, hay una serie de factores que apoyarán la recuperación del grupo. (i) Fuerte caída de los precios del combustible. (ii) Absorción de Air Europa, que se espera apruebe en la segunda mitad del año, y supondrá sinergias. Además probablemente el precio será revisado a la baja. (iii) Resolución del Brexit. (iv) Cuenta con un Balance saneado.

CAF (Comprar; P. Obj: 46,5€, Cierre: 31,80€, Var. Día +2,41%).- Propone fórmulas público-privadas y pide que no se frenen las inversiones previstas. El presidente de CAF se muestra favorable a nuevas fórmulas como la colaboración público-privadas, con sistemas de concesiones y gestión privada de líneas ferroviarias. La compañía solo ha cerrado sus plantas unas semanas, pero el presidente de CAF reconoce que las previsiones para los próximos cinco años son duras para el sector. En la entrevista se menciona la perspectiva de recuperación de demanda para los operadores; como el holandés NS, que ha anunciado que la caída de la demanda se va a traducir en una merma de ingresos por 4.700M€ y no espera beneficios hasta 2025. Por su parte Renfe no espera recuperar la demanda de 2019 hasta 2022 (unos 32M de viajeros/año). CAF pide que no se frenen las inversiones previstas y, por otra parte, que la UE proteja a la industria europea de las prácticas de productores chinos. OPINIÓN: CAF contaba con una cartera de pedidos en máximos históricos a dic-19 (9.446M€ incluyendo Solaris) que asegura unos tres años de actividad y donde no esperamos cancelaciones. Seríamos algo más cautos y tendremos que ajustar estimaciones, ante el posible aumento del apalancamiento derivado de retrasos en algunas entregas y el posible retraso en licitaciones en curso. El descenso temporal de la demanda podría limitar las inversiones, si bien, a medio plazo el ferrocarril es uno de los medios de transporte que ayuda al cumplimiento de medidas medioambientales y debería verse favorecido por las posibles inversiones en infraestructuras.

SANOFI (Comprar; Pr.Obj. 103,00€; Cierre: 91,07€; Var. Día: +2,11%).- Planea construir una fábrica de vacunas en Francia. La inversión será 610 Mn€ (490 Mn€ en activos físicos y 120 mn€ en I+D) y se hará en un complejo de Sanofi cerca de Lyon. Sanofi tiene tres fábricas de vacunas en Francia, la cuarta será más flexible ya que se diseña para fabricar cuatro tipos de vacunas. OPINIÓN: Buena noticia para Sanofi, además de producir un efecto moda al estar relacionada con el COVID-19, es un paso adelante en el proceso de mejora de costes y lograr una mayor flexibilidad en la producción de vacunas, objetivos que busca el nuevo CEO. La inversión prevista supone aproximadamente el 30% de la inversión anual y se realizará en un plazo de cinco años.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,84%; Salud +2,56%; Materiales básicos +2,15%

Los peores: Utilities +0,47%; Telecomunicaciones +0,57%; Financieras +1,52%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ELI LILLY (163,71$; +15,68%) tras anunciar resultados favorables de Verzenio, su tratamiento para el cáncer de mama. Verzenio alcanza el objetivo en ensayos clínicos de reducir el riesgo de sufrir repeticiones en el cáncer de mama temprano. Este fármaco se comercializa para tratar ciertos tipos de cáncer de mama, pero no para prevenir el cáncer recurrente. Se esperan más resultados a finales de 2020. OPINIÓN: Buena noticia para Eli Lilly. En mayo, un comité de datos anunció que un tratamiento para el mismo tipo de cáncer en desarrollo por parte de su rival Pfizer tenía pocas probabilidades de alcanzar los resultados esperados, lo que mejora las perspectivas para Verzenio. Este fármaco tuvo unas ventas de 580 Mn$ en 2019 y que se rumorea podría alcanzar los 2.500 Mn$ e impulsar las ventas de Eli Lilly un +10% si logra la autorización de comercialización para impedir el cáncer de mama repetitivo, lo que podría suceder a medidos de 2021.; (ii) retailers como NORDSTROM (19,50$; +12,91%), KOHLS (24,82$;+8,96%) o GAP (11,38$; +8,48%) tras conocerse que las ventas minoristas en EE.UU. registraron el mayor crecimiento de la historia en mayo y doblaron las expectativas (+17,7% en mayo (m/m) vs. +8,4% estimado y -14,7% en abril).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) empresas de media como FOX CORP (28,31$; -3,35%), VIACOMCBS (28,02$; -2,91%) o DISCOVERY (22,26$; -2,15%) tras conocerse que los ingresos de publicidad cayeron un -18% en abril (m/m), aunque mejoran en mayo (ii) T-MOBILE US (102,89$; -1,71%) por la caída de sus servicios de voz y datos el lunes, que afectó a miles de usuarios en EE.UU. El regulador investigará lo sucedido.

SALIDAS A BOLSA.- (i) Se cierra con éxito la OPV de Royalty Pharma que empieza a cotizar en el Nasdaq. Es la segunda mayor salida a bolsa de 2020 y capta 2.180 Mn$ (la primera es Health Sciences Trust II con 2.250 Mn$) pero si se ejecuta el greenshoe, se pondrá en primera posición. Ayer en su debut bursátil, la cotización subió +58,9%. Esta compañía compra royalties de fármacos en proceso de desarrollo que todavía no están en el mercado. Buena noticia para el mercado de OPVs que se ha reactivado tras el parón causado por el COVID-19 como y que además resalta el apetito que tienen los inversores por el sector farmacéutico. (ii) La compañía China de semiconductores SMIC (Semiconductor Manufacturing International Corporation) tras deslistarse del mercado americano prepara una ampliación de capital con la que saldría a cotizar en la bolsa de Shangai. OPINIÓN: El sector de semiconductores se ha convertido en clave para el gobierno chino tras la prohibición de EE.UU. a las compañías americanas de suministrar tecnología a Huawei. SMCI supone la apuesta del gobierno chino de reducir su dependencia de chips extranjeros. Además, esta operación se enmarca dentro del movimiento que estamos viviendo de compañías chinas abandonando el mercado americano ante el aumento de las tensiones entre China y EE.UU.

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