En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "China y la vacuna… ¿Revueltas en EE.UU.? Desde tecnológicas hacia compañías convencionales."Hoy PMIs, el jueves BCE, el viernes Paro americano y siempre China y la vacuna.- Creemos que la macro ayudará más que complicará las cosas y que las revueltas en Missouri son un riesgo abierto que podría dificultar los avances en NY. Los PMIs de hoy confirmarán que el deterioro ha terminado e incluso, con algo de suerte, que una lenta mejora empieza a materializarse. Esto último será más probable en el caso americano. El jueves el BCE ampliará estímulos entre 300.000M€ y 500.000M€ adicionales, para elevarlos hasta un total de 1,6Bn€… cifra que no es un límite, sino un importe provisional porque si fuera necesario estamos convencidos de que volvería a aumentarlos. Y el paro americano del viernes probablemente se eleve hasta el entorno del 20%, pero el resto de indicadores de empleo ofrecerán un deterioro cada vez menos intenso. Por eso pensamos que la macro de esta semana más bien ayudará.
Pero los factores directores potentes y más permanentes siguen siendo China y la potencial vacuna (y/o medicamento). La influencia de las revueltas en EE.UU. es… imprevisible, pero no ayudará. El viernes Trump se inclinó por sanciones financieras para tratar de proteger las libertades en HK antes que abrir un frente comercial más duro. Parece lo más inteligente. A ninguna de las dos partes le interesa dificultar la reactivación económica. Es el enfoque menos dañino para el mercado, pero esto puede cambiar a golpe de tuit en cualquier momento. Y el flujo de noticias sobre la vacuna o el medicamento es bueno, pero sería normal que, por probabilidades, en algún momento, alguno de los procesos experimentales en marcha (al menos 11 en el caso de la vacuna) se frustre. Y que los avances de los que siguen adelante sean lentos, sin resultados en semanas, sino que exigirán más bien meses. Eso puede provocar algún susto y debemos estar preparados para, en ese momento, aprovechar para comprar más, algo más barato. Tranquilidad. Conocemos el desenlace final: fuertes rebotes de los PIBs en 2021 y menos contracción de lo generalmente estimado en 2020. Y lo mismo con respecto a los BPAs. Si nos mantenemos firmes en esa perspectiva, aunque sin dejar de cuestionarla constantemente por si acaso algo cambiase, entonces debemos comprar más en las caídas… e incluso desear que estas se produzcan de vez en cuando. ¿Cómo hoy?
Bonos: “El viento sopla a favor de la periferia.”
Las primas de riesgo periféricas se estrechan gracias al plan de reconstrucción europeo (750.000 M€ a partir de 2021). Además, el mercado espera que el BCE (4 junio) aumente el volumen (¿500.000 M€?) y/o la duración (¿más allá de 2020?) y/o el espectro de activos (¿fallen angels o bonos que han perdido la categoría de IG?) del programa de compras de bonos. La reapertura de las economías y el cambio a mejor en los indicadores de actividad en mayo (PMIs en la UEM, IFO alemán, LEI en EEUU…) marcan un punto de inflexión (economía y mercado). Aún es pronto para lanzar las campanas al vuelo, pero aumenta el apetito inversor: (1) los diferenciales de crédito se relajan, (2) continúa la entrada de dinero en fondos de inversión y ETF¿s, (3) los sectores más afectados por el CV19 consiguen financiación de los Estados (8.000 M€ para PSA y Renault), la Banca (Fiat obtiene 6.300 M€ de Intesa) y/o en el mercado primario (Marriot, Exxon, Daimler…) y (4) los emergentes se toman un respiro – el diferencial del índice JMP EMBI se estabiliza en ~475 pb (vs ~660 pb en marzo). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,40%/-0,48%.
Divisas: “El modo risk-on relaja la presión sobre el dólar”
Eurodólar (€/USD).- El euro recupera con fuerza y se acerca a máximos de dos meses. Los avances en el fondo de recuperación europeo y una menor tensión comercial entre EE.UU. y China relajan el refugio en dólares. Esperamos que el dólar mantenga una senda suavemente descendente. Rango estimado (semana): 1,102/1,118.
Euroyen (€/JPY).- Tras la reciente depreciación del yen, esta semana el rango debería experimentar un comportamiento más lateral. Ahora bien, un incremento de tensión entre China y EE.UU. volvería a favorecer el rol como divisa refugio del yen y desencadenaría un nuevo fortalecimiento del mismo. Rango estimado (semana): 117,9/120,1.
Eurolibra(€/GBP): Semana sin referencias macro relevantes en GB que esperamos sea de transición a la espera de la próxima reunión del BoE el 18 de junio. Tras las declaraciones de Michael Saunders (miembro del Comité del BoE) la semana pasada, el mercado está esperando un posible anuncio de nuevos estímulos monetarios. Rango estimado (semana): 0,889/0,915.
Eurosuizo (€/CHF).- Segunda semana consecutiva de revalorización, muy posiblemente por la intervención del SNB en el mercado buscando recuperar competitividad para las exportaciones suizas. Rango estimado (semana): 1,066/1,075.
1. Entorno económico
INDIA (07.00h).- (i) El PMI Manufacturero de mayo rebota ligeramente hasta 30,8 desde 27,4 anterior pero se sitúa muy por debajo del 38 esperado. OPINIÓN: Los PMIs se mantienen afectados por el cierre de la actividad económica y los recortes de empleo. Los subíndices de nuevos pedidos y producción continúan lastrando el indicador. El informe señala que a pesar de que los precios continúan cayendo por segundo mes consecutivo, la demanda de productos se mantiene muy débil. (ii) El PIB 1T20 desacelera hasta +3,1% (a/a) desde +4,7% anterior. El periodo enero-marzo corresponde al último trimestre de su año fiscal. OPINIÓN: Para el próximo año fiscal marzo 20/marzo 21 el consenso de Bloomberg espera una caída del PIB de -1,9%. Supondría el primer retroceso del PIB desde 1979. El crecimiento de India en el primer trimestre del año se debilita afectado por el COVID-19. Los datos del 1T20 recogen parcialmente el impacto del virus ya que las medidas de confinamiento comenzaron el 25 de marzo. Este impacto se verá mejor reflejado en el segundo trimestre del año. Tanto el Gobierno, con ayudas por valor de 265.000M$ como el Banco Central con recorte de tipos están colaborando para estimular la economía.
CHINA (03.00h).- (i) El PMI Manufacturero de mayo retrocede ligeramente hasta 50,6 vs 51,0 esperado y 50,8 anterior. El PMI de Servicios se sitúa en 53,6 vs 53,2 anterior y el PMI Compuesto repite en 53,4. OPINIÓN: Los PMIs oficiales (NBS) se mantienen los tres en zona de expansión (>50) si bien el Manufacturero retrocede dos décimas por segundo mes consecutivo, penalizado aún en su vertiente de Exportaciones por el cierre económico en gran parte del mundo. (ii) El PMI Manufacturero Caixin de mayo sube hasta 50,7 vs 49,6 esperado y 49,4 anterior. OPINIÓN: La lectura privada (Caixin) es positiva y vuelve a situarse por encima de la zona de expansión. La recuperación de la actividad manufacturera y de servicios en China tras el confinamiento de los dos primeros meses del año dan una perspectiva positiva para el resto de países donde el impacto económico del virus llegó más tarde.
JAPÓN (1:50h).- El PMI Manufacturero final de mayo se sitúa en 38,40, en línea con el dato preliminar y vs. 41,90 anterior. OPINIÓN: Datos débiles impactados por el COVID-19. La cifra pone de manifiesto el deterioro del sentimiento de los grandes manufactureros nipones presentando caídas por quinto mes consecutivo y alejándose cada vez más del umbral de 50, que separa la expansión de la contracción en el sector. La importante interrelación de Japón con China le hace especialmente vulnerable a las consecuencias del virus. El progresivo levantamiento del estado de emergencia en el país y la aprobación del paquete de estímulos deberían ayudar a una mejora de las cifras en los próximos meses.
UEM.- (i) El responsable del presupuesto europeo busca apoyos para impulsar el establecimiento de nuevos impuestos con los que financiar el Fondo de Reconstrucción. En unas declaraciones a la prensa, el comisario europeo responsable del presupuesto (Johannes Hahn), reconoce que Europa necesita poner en práctica nuevos impuestos con el objetivo de obtener ingresos con los que financiar el Fondo de Reconstrucción de 750.000M€ diseñado por la Comisión Europea. De otra manera, Europa se vería obligada a recortar gastos o a exigir mayores contribuciones al presupuesto europeo de los estados miembros. Uno de estos nuevos impuestos planeados por la Comisión Europea recaería sobre las grandes empresas que se benefician del mercado único europeo. Esta tasa de “acceso al mercado único” afectaría a unas 70.000 empresas con ingresos anuales superiores a 750M€. Otros impuestos considerados por la CE son los llamados impuestos “verdes”: tasa sobre el plástico, tasa al carbono en frontera y tasa sobre derechos de emisión. También se plantea una nueva tasa digital. El objetivo es obtener unos ingresos fiscales de entre 15.000M y 20.000M€/año. OPINIÓN: La entrada en vigor del Fondo de Reconstrucción diseñado por la CE requiere la aprobación de los 27 estados miembros. Llegar a un acuerdo no es una tarea fácil. Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca -el grupo de países bautizados como “frugales”- son partidarios de un Fondo implementado en su totalidad a través de préstamos reembolsables y sin que ello represente una mutualización de deuda o mayores impuestos a nivel europeo. España e Italia se muestran reacios a admitir intromisiones desde la UEM en sus respectivas agendas económicas. Por delante queda una importante labor política para acercar las posturas de los estados miembros. (ii) El IPC de mayo retrocede hasta +0,1% (a/a) desde +0,4% en abril. La caída de del precio de la energía (-12% en el mes) explica gran parte de este retroceso. La Tasa Subyacente se mantiene en +0,9% en mayo. OPINIÓN: La inflación en la UEM se encuentra muy alejada del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2%). Sin presiones inflacionistas, el BCE puede seguir aplicando políticas muy acomodaticias. Lo más probable es que el BCE aumente su programa de compra de activos en la reunión de la próxima semana (4 de junio).
EE.UU./FED.- Powell dijo el viernes que la Fed está “fuertemente comprometida en dar soporte durante la pandemia”… “fuertemente comprometida a emplear todas las herramientas para hacer cualquier cosa que podamos durante el tiempo que sea preciso para proporcionar alivio y estabilidad” para ayudar a recueprarase a la economía americana. OPINIÓN: Es un tipo de pronunciamiento que recuerda mucho al “whatever it takes” de Draghi en julio 2013 y confirma, una vez m¿ças, que la Fed está dsispuesta a proporcionar estímulos ilimitados para conseguir que la reactivación sea rápida. Este es uno de los factores clave que nos han llevado a adoptar desde marzo una perspectiva optimista con respecto a economía y mercado.
EE.UU (viernes).– (i) Powell rechaza nuevamente la posibilidad de tipos negativos en EE.UU. y anticipa nuevos incrementos en el Balance de le Fed. Powell hizo unas declaraciones en el Centro de Estudios Económicos de Princeton. Principales mensajes: (i) Rechazo a los tipos negativos en EEUU. El presidente de la Fed considera que interfieren en el margen de los bancos y que tienen efectos colaterales negativos. Tener los tipos cercanos a cero (rango 0,0%/0,25% en la actualidad) no significa que la Fed se quede sin munición. La Fed prefiere actuar con la compra de activos y la guía de tipos; (ii) Los riesgos de inflación son claramente a la baja. Algunas empresas están recortando precios para fomentar demanda; (iii) El Balance de la Fed no puede incrementarse hasta el infinito pero no ve riesgos en seguir incrementándolo. En estos momentos Powell no ve riesgos de inflación ni de estabilidad financiera. Recalca la importancia de los créditos que va a conceder la Fed (Main Street Facilities) a las compañías medianas que no pueden acceder a los mercados, ni son lo suficientemente pequeñas para beneficiarse de las ayudas del Gobierno. Este tipo de créditos empezarán pronto y serán un foco importante de expansión del balance de la Fed. La Fed actúa como backstop (prestamista de último recurso). La prioridad es preservar el empleo en estas empresas. En 60 días la tasa de paro ha pasado del mínimo de 50 años al máximo de 80 años; (iv) La Fed considera probable la posibilidad de un segundo rebote de la pandemia. La preocupa el posible impacto negativo sobre la confianza. OPINIÓN: Lo más interesante de estas declaraciones del presidente de la Fed son el nuevo rechazo a los tipos negativos en EE.UU. y la importancia del papel del banco central como prestamista de último que le llevará a futuros nuevos incrementos de su Balance; (ii) El PMI de Chicago retrocede ligeramente en mayo. Se sitúa en 32,5 desde 35,4 anterior. El consenso apuntaba a un rebote en el mes hasta 40,0. OPINIÓN: Esperamos una recuperación a partir de junio a medida que se materialicen las reaperturas graduales de las industrias del país; (iii) Los Ingresos Personales avanzan al +10,5% en mayo por los beneficios sociales y transferencias enviados desde el Gobierno para mitigar el impacto negativo del Covid-19 en las economías familiares. En el mes de abril mostraban una caída de -2,2%. Los Gastos Personales caen -13,6% en mayo vs -6,9% en abril. OPINIÓN: Las transferencias públicas permiten el avance en Ingresos Personales. Las incertidumbres económicas en el contexto actual resulta en una caída del gasto y a un aumento del ahorro de los hogares.
BRASIL (viernes).- El PIB del 1T 2020 desacelera hasta -0,3% (a/a) desde +1,7% anterior. El primer trimestre solo recoge parcialmente el impacto de las medidas de confinamiento de la población por Covid-19. En el 2T el impacto será más acusado y el mercado apunta a una caída de -7,7% (a/a). OPINIÓN: Para el conjunto del año, el consenso de estimaciones de economistas recogido por el Banco Central de Brasil espera una caída del PIB de -5,9% con una recuperación de +3,5% en 2021. En un uestra estrategia de inversión no recomendamos tener exposición a emergentes.
ARGENTINA.- Podría llegar a un acuerdo con los acreedores de 66.239 M$ de deuda pública. Mañana vence el nuevo plazo establecido por el Gobierno, pero podría extenderse porque las posturas parecen acercarse. OPINIÓN: Las negociaciones prosiguen. Parece que el Gobierno argentino se muestra dispuesto a alargar el plazo de negociación para evitar la suspensión de pagos, pero es imposible anticipar el desenlace. La situación económica del país es complicada: recesión desde 2017, IPC de 42,2% y Deuda Pública de 323.000 M$ (88% del PIB). El FMI prevé una caída del PIB de -5,7% en 2020. En este escenario, el pago de la deuda se complica y el riesgo de que el país incurra en su novena suspensión de pagos es elevado. Creemos que Argentina intentará por todos los medios evitar el default técnico para poder acceder a los mercados de capitales. Pero si ocurre, el impacto en el mercado será muy limitado. Éste es un riesgo conocido, que ya se ha repetido en el pasado, el peso específico de Argentina en la economía mundial es insignificante (0,6% del PIB mundial) y no tiene presencia en los índices globales de Renta Fija. Desde hace meses mantenemos la recomendación de no tener exposición a mercados emergentes, especialmente en países con problemas estructurales como Argentina.
SALIDAS A BOLSA.- JDE (segundo productor de café del mundo) consigue realizar la OPV acelerada y el viernes subió +13,8% en bolsa (primer día de cotización). El precio inicial fue de 31,5€/acc. (PER’19 26,9x vs 23x Sector), consigue recaudar los 700M€ previstos y equivale a una valoración total de la compañía de 15.600M€. OPINIÓN: noticia muy positiva para el mercado. La colocación, que en nuestra opinión ha sido a un precio elevado, ha tenido éxito y el mercado ha sido capaz de absorber la oferta en un contexto con más incertidumbre (Covid-19). Otras grandes empresas como Warner Music podrían realizar nuevas OPVs y es una señal de recuperación del mercado. Esto significa que las expectativas de mercado son positivas y la recuperación en “V”, que venimos defendiendo desde el inicio del Covid-19, cada vez es más probable.
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2.- Bolsa europea
BANKIA (Neutral; P.Obj.:1,05€; Cierre: 0,79€, Var día: -4,9%): Vende el negocio de depositaría de fondos de inversión y pensiones a Cecabank por 170 M€.- El precio de la operación podría aumentar si se cumplen ciertos objetivos comerciales que se desconocen. Link al comunicado de la CNMV. OPINIÓN: El precio de venta equivale al ~0,69% del volumen de activos (~26.000 M€), en el rango alto de las operaciones realizadas. Como referencia, Sabadell acordó en marzo la venta del negocio a BNP por 115 M€ - equivalente al 0,59% del volumen de activos -. La operación de BKIA llama la atención porque: (1) el plan de negocio no contempla la venta de activos, salvo carteras de activos adjudicados y (2) la ratio de capital CET1 FL, actualmente en 12,95% supera la media en España (~12,0%). Desconocemos el importe de la probable plusvalía, pero pensamos que tendrá un impacto limitado en resultados y capital. El importe de la venta representa es equivalente al ~12,0% del Margen Neto, pero probablemente se destine a provisiones para afrontar el CV19. BKIA acumula una caída de -58,3% en 2020 por detrás de Sabadell (-74,0%) vs -40,6% en el EuroStoxx Banks. En principio, BKIA tiene capacidad (liquidez & capital) para afrontar la crisis del CV19, pero (1) la rentabilidad/RoTE es de apenas ~3,0% (vs 6,7% en 1T19), (2) el plan de remuneración a los accionistas - principal catalizador para la cotización - queda en stand-by por el CV19 y (3) el mercado especula con la posibilidad de ver una fusión con Sabadell a medio plazo. Pensamos que una hipotética fusión sería: (1) un movimiento defensivo orientado a recortar costes, ganar tamaño y optimizar el consumo de capital, (2) pero no un aliciente para los accionistas, al menos mientras no se conozca el impacto definitivo del CV19 en provisiones y capital (¿2021?). La rentabilidad (RoTE) de ambas entidades es baja (~3,0% de BKIA; ~2,3% SAB en 1T20), el tamaño de balance es similar (~208.468 M€ BKIA y ~223.753 M€ SAB con Reino Unido), SAB tiene una morosidad inferior (3,8% en 1T20 vs 4,9% en BKIA), pero BKIA (CET1~12,95%) supera en solvencia a SAB (CET1~12,1% pro-forma).
MASMOVIL (Comprar; Pr. Objetivo: 29,5€; Cierre: 18,72€; Var. Día: +2,8%): KKR, Cinven y Providence lanzan una OPA sobre Masmóvil a 22,5€/acción. Recomendamos no acudir a la OPA. Masmóvil ha publicaco un HR anunciando una OPA por parte de un consorcio formado por Cinven, KKR y Providence. La oferta es por el 100% del capital a 22,5€acción. Providence es uno de los principales accionistas con un 9,15% del capital. Este precio representaría una prima de +20,2% sobre el último cierre. OPINIÓN: Creemos que el precio ofertado no refleja todo el potencial de crecimiento de Masmóvil. El valor ofrecido implica un ratio EV/EBITDA 2021 de 7,0x vs 6,1x medio del sector de telecomunicaciones en Europa. Creemos que Ma¿smovil merece una prima superior así que recomedamos no aceptar la oferta pues, además no descartamos alguna contraoferta por parte de otros fondos de capital riesgo u otro operador. Desde el lanzamiento de su oferta convergente en 2017, Masmóvil es la empresa que más cuota de mercado ha capturado en el mercado español, captando el 88% de los nuevos clientes de banca ancha fija desde entonces. Los resultados 1T20 mostraron avances más que significativos en un sector caracterizado por el bajo crecimiento y la presión en márgenes. En el trimestre el número de suscriptores de banda ancha aumentó +43% a/a (+8% t/t) y el móvil post pago +18% a/a (+5% t/t). La Compañía reiteró los objetivos para 2020-21 a pesar del Covid-19: en 2020 EBITDA de 570M€/600M€, margen EBITDA 30%/32% y capex neto 295M€; en 2021 EBITDA 670M€/700M€, margen EBITDA 32%/34% y capex neto 255M€. €. Masmóvil es uno de los valores de nuestra cartera modelo de acciones españolas de 20 valores con un peso de 3%.
BANCOS ITALIANOS: Banca Monte Dei Paschi Di Siena (MPS) subió +12,8% el viernes tras el visto bueno de la Comisión Europea (CE) para crear un banco malo. - El plan aún tiene que ser aprobado por el BCE y la CNMV italiana (Consob) pero la probabilidad de éxito es elevada. Lo más importante es que la CE no considera la operación como una ayuda del Estado. El cierre de ésta se prevé para finales de año o principios de 2021. OPINIÓN: MPS planea la creación de un banco malo que aglutine el grueso de los activos improductivos (dudosos y adjudicados) con un volumen estimado en ~9.700 M€/10.000 M€ - equivalente al 7,3/7,5% del balance -. La gestión del banco malo correría a cargo de AMCO (gestora controlada por el Estado italiano) y permitiría: (1) poner en valor los activos productivos del banco – los múltiplos de valoración de MPS son de los más bajos del sector con un P/VC ~0,17 x vs ~0,3/0,4x de media en Europa -, (2) facilitar el saneamiento del balance, algo que sería muy difícil en el entorno actual - la CE estima una caída de -9,5% en el PIB de Italia para 2020 -, (3) reducir significativamente el coste de financiación mayorista – la deuda subordinada de MPS tiene un coste ~10,5% (vs 1,9% del sector europeo) y (4) facilitar una operación corporativa. El Estado italiano controla el 68,25% de la entidad tras inyectar ~8.000 M€ en 2017 aunque la capitalización bursátil actual es de apenas 1.491 M€. Las perspectivas de MPS no son buenas porque: (i) la morosidad es muy alta ~11,8% (vs ~3,5% en Europa) – equivalente a 11.600 M€ - , (ii) tiene unas pérdidas de -244 M€ en 1T19 (vs -1.220 M€ en 4T19; vs -1.033 en 2019) con un coste del riesgo (provisiones) que no parece elevado (83 pb en 1T20) y un Margen de Explotación de apenas 181 M€ en 1T20, (iii) la ratio de capital CET1 FL supera las exigencias regulatorias pero afloja hasta 11,9% en 1T20 (vs 12,7% en 4T19) - en el rango medio/bajo de la media europea – y (iv) el CV19 complica sobremanera la venta de activos improductivos en el mercado mayorista y conlleva un impacto importante en capital (en torno a -230/380 pb en CET1 de media en Europa según la EBA). ¿Veremos una operación corporativa? Muy probablemente, aunque no antes de 2021 y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) el equipo gestor ha reconocido que el tamaño es importante en un entorno de tipos cero, bajo crecimiento, elevada competencia y acceso limitado a financiación, (2) una fusión con otra entidad facilitaría la salida o al menos permitiría reducir la participación del Estado en el capital del banco. En principio, el Ejecutivo debería privatizar la entidad en 2021 -. ¿Por qué en 2021? (1) el plazo para obtener todas las autorizaciones legales en este tipo de operaciones no suele ser inferior a 6 meses y (2) vemos poco probable que surja interés inversor antes de conocer el impacto del CV19 en provisiones y capital. ¿Quién podría estar interesado? Vemos dos opciones. (1) una operación con otra/as entidades de tamaño mediado italianas, en situación similar a MPS y/o una entidad extranjera con exposición a Italia como Crédit Agricole y/o BNP Paribas. En relación a los dos grandes bancos italianos (Intesa y Unicredit) es poco probable que muestren un interés serio en MPS porque Intesa acaba de lanzar una oferta de compra por UBI, y Unicredit aboga por reducir riesgos en Italia.
SIEMENS GAMESA.- (Vender, P. Obj: 12,4€; P. Cierre 15,1€ Var: +1,9%). Pedidos de aerogeneradores offshore de filiales de Iberdrola y EMF por 496MW y 497MW respectivamente. Siemens Gamesa ha anunciado un contrato en firme de Ailes Marines, filial francesa de Iberdrola, para el suministro de aerogeneradores offshore de 62 aerogeneradores con capacidad de 496MW, que podría ascender a unos 1.000M€, y mantenimiento por 10 años. Así mismo, el pasado sábado anunciaba otro pedido en firme en Normandía (Francia) para una filial de Eolien Maritime France (EMF) de 71 aerogeneradores Offshore, con capacidad total de 497MW y un contrato de mantenimiento de 15 años. OPINIÓN: Buenas noticias para Siemens Gamesa en primer lugar por los tamaños de los contratos anunciados ambos en Offshore, actividad más volátil en las adjudicaciones (había obtenido 1.547M€ en el 1T20 y solo 74M€ en el 2T20) y que aportará mayores márgenes que Onshore. En segundo lugar, uno de ellos supone el primer contrato con Iberdrola tras la salida de su accionariado en febrero. Por tanto, buenas noticias que descontará positivamente hoy el valor, que ha recuperado un 11,5% en el mes de mayo. Aunque estos contratos deben contribuir a mejorar las expectativas de mix de ventas, nuestra recomendación de Venta se debe a la falta de visibilidad en los márgenes que vienen mostrando con presión a la baja en los últimos dos ejercicios.
LUFTHANSA (Cierre: 9,1€; Var. día: -6,4%).- Aprueba el plan de ayuda de la UE de 9.000M€.- Esta noticia se produce pocos días después de que el Comité de Supervisión de Lufthansa bloqueara el plan propuesto por el Gobierno alemán al considerar que reducía sus slots en los aeropuerto de Munich y Franckfurt. El nuevo acuerdo incluye que Lufthansa deberá transferir a un competidor en cada uno de los dos aeropuertos hasta 24 derechos de despegue y aterrizaje. Durante un año y medio esta opción será solo posible para nuevos competidores, excluyendo así a Ryanair. Esta alternativa compara con la pérdida de 72 slots contemplada en el primer acuerdo. La ayuda del Gobierno alemán ascendería a 9.000M€: el Estado compraría 300M€ en acciones, a un precio de 2,56€/acc. y se haría con el 20% del capital, que espera vender en 2023. El Gobierno alemán contaría con dos consejeros en la Compañía, uno de los cuales sería miembro del Comité de Auditoría. 3.000M€ procederían del banco estatal KFW. Los 5.700M€ restantes, son un préstamo que Lufthansa debería devolver en el futuro. En el caso de que Lufthansa recibiera una OPA Hostil, la participación del Gobierno alemán podría ascender hasta el 25%. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será positivo para el valor. Lufthansa atraviesa un momento muy delicado y necesita esta ayuda financiera del Gobierno para garantizar la viabilidad de la empresa. Lufthansa es una de las compañías aéreas que más se ha visto afectada por la crisis del COVID-19. Se calcula que llegó a perder 800M€/mes, tras la reducción de casi el 100% en los viajeros del grupo. Además, cuenta con una situación financiera poco robusta. A cierre de 2019, el grupo tenía una Caja de 897 M€ y una Deuda Neta de 7.286 M€ (6,4x EBITDA). Link al comunicado.
UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD (Neutral; Cierre: 47,7€; Var. Día: -6,5%). Cierra la venta del 54,2% de sus centros comerciales en Francia. URW cierra la venta de un 54,2% de sus centros comerciales en Francia a Credit Agricole y La Facaise. El precio de venta una valoración de esos centros comerciales de más de 2.000M€, en línea con el anunciado inicialmente (12 de febrero). URW seguirá gestionando los centros comerciales y ha acordado una garantía de rentas de 45M€ hasta 2024. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector de centros comerciales. Ha cerrado la venta de los activos en este entorno de elevada incertidumbre por COVID-19, Además, lo ha hecho al precio acordado antes del virus, que está en línea con la última valoración de activos e implica una yield del 4,8%. El único cambio en las condiciones es la garantía de rentas hasta 2024 o el 50% de las rentas anuales del centro comercial.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
- Los mejores: Salud +1,3%; Telecos +1,1%; Tecnología +1,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) REGENERON PHARMACEUTICALS (612,8$; +5,98%) tras anunciar que ha completado la venta anunciada hace varios días del 21% por parte de Sanofi. Vendió a un precio de 515$/acc., lo que implica un descuentó de -6%. Sanofi mantiene en cartera 400.000 acciones de Regeneron. (ii) DOMINO¿S PIZZA (385,8$; +5,6%) tras comentar que espera un alza de las ventas por el auge de los pedidos a domicilio. (iii) CISCO (47,8$; +4,9%) por la adquisición de la empresa ThousandEyes. Esta empresa es una plataforma de inteligencia en internet y en la nube. Esta adquisición le permitirá ampliar su oferta, en términos de aplicaciones y servicios de internet, y ayudará a las empresas a acelerar su proceso digital. La compra podría alcanzar los 1.000M$ y espera cerrar la adquisición en 2021.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) DXC TECHNOLOGY (14,2$; -14,2%) tras publicar resultados 1T20 débiles y por debajo de expectativas. Los Ingresos ascendieron a 4.815M$ vs 4.870M$ estimado. Además, cancela el dividendo trimstral. (ii) COTY (3,6$; -13,4%) rebotó tras anunciar que contrata a un Directivo de KKR, Gordon Von Bretten, como Director de Transformación. Con este movimiento busca realizar la restructuración de la empresa. Recientemente Coty traspasó su negocio de Belleza Profesional a KKR, quien se comprometió a comprar 750M$ en acciones de Coty. (iii) NORDTROM (16,1$; -10,98%) tras presentar resultados 1T20 débiles y peores que expectativas. Los Ingresos se situaron en 2.026M$ vs 3.349M$ estimado y BPA -3,33$/acc. vs -1,07$/acc. estimado. Además, anuncia una reducción de costes (-20%) e inversiones, con lo que espera obtener en total 500M$. Finalmente anuncia que espera reabrir todas sus tiendas en mayo, frente al 40% actual. Tras la presentación de resultados, algunos bancos de inversión y equipos de Análisis redujeron su recomendación sobre el valor.
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