INFORME DIARIO - 29 de Mayo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Inercia alcista en consolidación. Incluso en Europa.”

La reapertura económica continúa, incluso para el turismo. La macro mejora también más rápidamente de lo esperado, incluso en Europa. Especialmente en Alemania: el ZEW y el IFO han tocado fondo y ya se recuperan, sin esperar a junio. El propio Instituto IFO estima una contracción del PIB alemán de -17% en abril, siendo este el peor mes de todos. Para 2020 estima -6,6% y una rápida y brusca recuperación de +10,2% en 2021. Eso significa que el impacto económico no es tan severo como generalmente se ha
aceptado y nos anima a seguir siendo más optimistas que el consenso. Además, tanto las generosas medidas de estímulo como la carrera por la vacuna favorecen la inercia positiva de las bolsas. La única variable sensible ahora es la creciente tensión entre China y EE.UU. Por eso ayer Europa rebotó de nuevo, aunque NY se desinfló al final de la sesión por la cuestión china. Europa aguantó mejor aún gracias a que toma forma un Programa de Reconstrucción que, sin embargo y como defendíamos, tendrá condicionalidad… aunque revestida de voluntariedad. Por eso los bonos periféricos redujeron sus TIR (B1A España 0,59%; Italia 1,45%...) y el euro siguió apreciándose contra yen (119,2/€) y dólar (1,107/€). Buena sesión de risk-on por quinto día consecutivo, aunque Wall St. se dio la vuelta al final ante el endurecimiento de China sobre HK.

Hoy: "No tendremos sexto rebote consecutivo. HK lo impide."

Todo indicaba que hoy tendríamos una sesión continuista, con tendencia a volver a rebotar algo más, por sexto día consecutivo… pero no será así. Una de las 2 variables imprevisibles se reactiva: las relaciones chinoamericanas. (La otra son las perspectivas sobre la vacuna). China sigue adelante con la aplicación de una legislación restrictiva de las libertades en HK, así que EE.UU. retirará el estatus privilegiado que mantiene sobre este territorio en lo que a finanzas y comercio se refiere y R.Unido podría ofrecer la nacionalidad británica a unos 300.000 ciudadanos de su ex-colonia. Este endurecimiento del enfrentamiento era tan inevitable, como imprevisible el momento exacto en que se produciría, pero ya ha llegado. Por eso NY viró ayer ligeramente a la baja al final de la sesión (S&P500 -0,2%) y las bolsas asiáticas esta noche ha estado tocadas por esta incertidumbre (Nikkei -0,2%). Así que la apertura europea será inevitablemente floja y Wall St. tomará beneficios por segundo día consecutivo tras 3 sesiones previas al alza... que han sido 5 en Europa (EuroStoxx-50) y 7 en España (Ibex-35). Hoy las bolsas se pararán. No se publica macro capaz de dinamizarlas y el impulso derivado de la propuesta del Programa de Reconstrucción Europeo ya está descontado en precios

1. Entorno económico

FRANCIA (08:45h).- (i) El PIB del 1T’20 cae un -5,3% (t/t). La economía francesa registró una caída del PIB de -5,3% en el primer trimestre, profundizando la caída de -0,1% reportada en el último trimestre del año pasado. El dato final mejora la estimación preliminar de -5,8%. OPINIÓN: Ligera revisión al alza del registro final del PIB del 1T¿20. El primer trimestre del año solo recoge parcialmente el impacto negativo sobre la economía de las medidas de confinamiento de la población aplicadas como consecuencia del Covid-19. En el segundo trimestre el impacto será más acusado y el consenso apunta a una caída de -13,2%. Para el conjunto del año, el mercado espera una caída de -9,2% con una recuperación de +6,0% en 2021; (ii) El Gasto en Consumo cae un -20,2% en abril vs -14,7% estimado y -16,9% en marzo. OPINIÓN: La caída del consumo en abril refleja con más claridad el impacto negativo en la economía de las medidas de confinamiento. La caída del PIB en el segundo trimestre será más severa que el primer trimestre

ALEMANIA (08:00h).- (i) Las Ventas Minoristas caen un -6,5% en abril, menos de lo esperado por el consenso. El registro sorprende positivamente ya que el mercado esperaba una caída de -14,3%. El dato definitivo del mes de marzo se revisa ligeramente al alza -1,2% desde -2,8% inicial. OPINIÓN: Registro positivo que mejora ampliamente las estimaciones del consenso. Una caída de tan solo el -6,5% en Ventas Minoristas en el contexto de restricción de la movilidad y confinamiento de la población en el mes de abril puede considerarse como positivo. El Instituto IFO estima una caída en el PIB alemán -6,6% para 2020 con una recuperación de +10,2% para 2021. En el escenario optimista, la caída sería del -3,9% en 2020 con recuperación del +7,4% en 2021. (ii) El Instituto IFO estima un PIB alemán -6,6% para 2020 y +10,2% para 2021. Estimación actualizada tras la encuesta de mayo. Las empresas esperan recuperar la normalidad en 9 meses. En el escenario optimista, que implica la normalización de la actividad empresarial en 5 meses, la caída sería del -3,9% en 2020 con recuperación del +7,4% en 2021. En el escenario pesimista (normalización de la actividad empresarial en 16 meses, la caída del PIB sería -9,3% en 2020 con recuperación del 9,5% en 2021. Estiman que la contracción económica ha alcanzado el -17% durante el confinamiento más estricto. Link al comunicado del IFO. OPINIÓN: Buenas noticias. Las estimaciones del Instituto IFO son mejores que las del consenso, sobre todo para 2021 (media -6,2% para 2020 y +4,9% en 2021, según Bloomberg). Nuestras estimaciones, no tan pesimistas, se van ajustando mejor a la realidad. Los datos no están siendo tan malos (-17% en el peor momento de confinamiento) y la caída no será tan profunda como algunos preveían. Las estimaciones más conservadoras del consenso apuntan a una caída de PIB del -10% en 2020. (ii) El IPC desacelera en mayo hasta +0,6% (a/a; Preliminar) vs. +0,6% estimado y +0,9% anterior. En términos intermensuales, -0,1% en mayo vs. -0,1% estimado y +0,4% anterior. OPINIÓN: Buenas noticias. La inflación alemana sigue en positivo en términos interanuales, a pesar de COVID-19 y la caída en el precio del petróleo. Por otra parte, la ausencia de presiones inflacionistas permite al BCE mantener una política monetaria acomodaticia.

JAPÓN (01:30h).- (i) La Tasa de Paro en abril se sitúa en 2,6% mejorando las estimaciones del consenso que apuntaban a una tasa de desempleo del 2,7%. Se produce un ligero empeoramiento desde el 2,5% registrado en marzo.; (ii) Las Ventas Minoristas caen un -13,7% en abril, manteniendo la tendencia negativa del mes anterior donde registró una caída de -4,7%; (iii) La Producción Industrial cae un-9,1% en abril vs -3,7% en el mes anterior. La caída es más alta que las estimaciones del consenso que apuntaba a un retroceso de -5,7%. OPINIÓN: Datos relativamente benignos en el contexto de confinamiento de la población durante el mes. La Tasa de Paro empeora solo ligeramente en abril y la caída en Ventas Minoristas y en Producción Industrial pueden considerarse como moderadas en este contexto. El mercado espera una caída del PIB de Japón en 2020 de -4,8% (+0,7% en 2019) y una recuperación de +2,2% en 2021.

UEM (ayer).- (i) Se confirma la condicionalidad del Plan de Reconstrucción de 750.000M€, anunciado este miércoles por la Comisión Europea. Paolo Gentiloni, Comisario de Asuntos Económicos, dijo ayer que los países beneficiarios, entre ellos España, tendrán que presentar antes del 15 de octubre un plan de reformas, junto al borrador de presupuestos de 2021, para poder acceder a financiación desde principios de 2021. El Ejecutivo comunitario lo evaluará y aprobará la asistencia financiera. En la decisión, también participarán el resto de estados miembros y podrían vetar las ayudas por mayoría cualificada, si consideran que las reformas no son suficientes. El dinero se desembolsará por tramos y condicionado a que se vayan cumpliendo las reformas comprometidas. OPINIÓN: Buenas noticias. Por un lado, la condicionalidad hace más viable el plan de reconstrucción. Será más fácil obtener el apoyo de los países bautizados como "frugales" (Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca) para su aprobación. Por otro lado, los países beneficiarios se comprometerían a aprobar reformas para contribuir positivamente a la recuperación económica de la UEM. En lo que a España respecta, podrá obtener hasta 140.446M€ del fondo (11% del PIB) e impondrá un calendario de reformas a largo plazo, supervisado por la UEM y al margen de un entorno político inestable. (ii) Los Indicadores de Confianza mejoran en mayo, aunque menos de lo estimado: (i) Confianza Económica 67,5 vs. 70,6 estimado y 64,9 anterior (revisado desde 67,0); (ii) Confianza Industrial -27,5 frente a -26,5 estimado y -32,5 anterior (revisado desde -30,4); (iii) Confianza en Servicios -43,6 frente a -27,9 estimado y -38,6 anterior (revisado desde -35,0); y (iv) Confianza del Consumidor (final) -18,8, en línea con el dato preliminar, y -22,0 anterior. OPINIÓN: Aunque la Confianza Económica mejora, es peor de lo esperado. Se debe sobre todo a la Confianza en Servicios, que continúa empeorando en mayo, en contra de lo esperado. Tanto la Confianza Industrial como la del Consumidor muestran una mejora en mayo. Esperamos que los indicadores de confianza sigan mejorando en próximos meses tras el progresivo levantamiento de las medidas de contención de COVID-19.

EE.UU. (ayer).- (i) PIB 1T20 (segunda revisión) -5,0%, revisado ligeramente a la baja desde el -4,8% preliminar, frente a +2,1% en 4T19; (ii) Pedidos de Bienes Duraderos -17,2% en abril vs. -19,0% estimado y -15,3% anterior (revisados desde -14,7%); (iii) Solicitudes Iniciales de Desempleo 2.123k en la semana vs. 2.100k estimado y 2.446k anterior (revisado desde 2.438k). OPINIÓN: Esperamos que estos indicadores tengan un impacto neutro en mercado. La segunda revisión del PIB supone una rebaja de -2 décimas frente al dato preliminar. Los Pedidos de Bienes Duraderos aceleran su caída en abril, aunque menos de lo estimado. Esperamos que comiencen a mejorar en mayo ante la progresiva reapertura de las economías. Las Solicitudes Iniciales de desempleo están en línea con lo estimado, sigue muy por encima de sus niveles normalizados (<300k 6.000="" a="" abril.="" aunque="" de="" finales="" font="" las="" marzo="" por="" principios="" progresivamente="" reduce="" se="" semana="" semanales="" solicitudes="" superar="" tras="" y="">

REINO UNIDO (ayer).- Michael Saunders, (miembro del BoE) se ha mostrado partidario de aprobar nuevas medidas de estímulo monetario. Considera que los riesgos en política monetaria son asimétricos. “Es mejor pasarse que quedarse corto”. Existe el riesgo de que la recuperación económica de Reino Unido sea relativamente lenta. OPINIÓN: Cada vez parece más probable que el BoE apruebe nuevas medidas de estímulo monetario en su próxima reunión, prevista para el 18 de junio. Otros miembros del BoE se han pronunciado recientemente en la misma línea, incluido el gobernador, Andrew Bailey.

Comienzan las OPV en 2020.- JDE (segundo productor de café del mundo) ha confirmado que el precio de salida a bolsa (Ámsterdam) será de 31,50€/acc . Es una operación que llevaba tiempo esperando y el Grupo considera que es el mejor momento. Empezará a cotizar el próximo martes e implica una capitalización total de 15.600M€. El objetivo es reducir parte de su deuda hasta 3,5x DN/EBITDA (actualmente 5,2x EBITDA aprox.). La demanda de inversores institucionales ha estado por encima de lo esperado. OPINIÓN: muy buenas noticias desde el punto de vista del mercado porque será la primera gran OPV del año. El precio de salida está en la parte alta del rango fijado en el folleto de salida (31,50€ acordado vs 30€/32,25€ previsto). Corresponde a un PER de 26,9x vs 23x media del sector. Esto es muy bueno para el mercado porque significa que tiene apetito de riesgo, a pesar de la incertidumbre por el Covid-19. Abre la puerta a nuevas operaciones (OPVs, OPAs, …) y refuerza nuestra idea de recuperación económica en “V”. Link al resultado de la OPV de JDE.

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2.- Bolsa europea

SECTOR FARMA - COVID-19. Soluciones al problema de la fabricación de la vacuna y tratamiento contra el COVID-19-. Un factor que puede retrasar la difusión de la esperada vacuna contra la pandemia y también del tratamiento para enfermos, es la capacidad de producción del fabricante que sea el primero en tener aprobado para comercializar una vacuna o tratamiento. El habitual proceso de licenciar fármacos suele ser lento y no asegura la capacidad de fabricación en el corto plazo necesaria para abastecer a la humanidad. Glaxo (Cierre: 168,36 GBP; Var. Día: +2,12%) negocia con varios gobiernos convertirse en el fabricante mundial de la vacuna y se ha comprometido a hacer que esté disponible a nivel mundial a través de mecanismos que garanticen un acceso equitativo. Por otra parte, Novartis (Cierre: 83,38 CHF; Var. Día: +2,71%) anunció que ayudará a producir una vacuna que está desarrollando el Massachusetts General Hospital y que prevé iniciar en breve los ensayos clínicos.. OPINÓN: Las biotecnológicas como Moderna (Cierre: 55,54$; Var. Día: +6,44%) o Gilead Sciences (Cierre: 75,32$; Var. Día: +0,56%) que lideran el desarrollo de la vacuna y tratamiento contra el COVID-19 no tienen la capacidad ni experiencia para fabricar los millones de dosis de la vacuna o tratamiento contra el COVID-19 necesarios para abastecer a la población mundial. Las estrategias de Glaxo o Novartis, dos grandes farmas que no compiten por desarrollar la vacuna o tratamiento, está siendo posicionarse como los futuros fabricantes mundiales del fármaco aprovechando a su experiencia de fabricación y capacidad fabril subcontratada con otros fabricantes.

BME (Cierre: 32,92€, Var. +0,0%): El plazo de aceptación de la OPA de SIX concluye el próximo 5 de junio. La OPA se lanzó en noviembre a un precio de 34€, que ha quedado minorado hasta 32,98€ tras el pago de los dividendos de 0,60€ en diciembre y de 0,42€/acción en mayo. Las aceptaciones son revocables hasta el último día. Como figura en el Folleto de la oferta, SIX no tiene intención de excluir de cotización las acciones de BME. La exclusión solo se produciría si se activa la cláusula de venta forzosa prevista en el folleto: que el porcentaje de aceptación supere el 95% excluyendo las participaciones relevantes (>3%). OPINIÓN: Recomendamos acudir a la OPA. La oferta de SIX fue valorada favorablemente por el Consejo de Administración de BME. Considera que el precio recoge razonablemente el valor actual de los negocios del grupo y valora positivamente los compromisos de SIX de preservar la integridad y estabilidad de los mercados, sistemas e infraestructuras españoles. El precio ofrecido significa una prima de +34% respecto del cierre del día anterior al de lanzamiento de la OPA y de +48% sobre el precio medio de los 6 meses previos. Y es muy superior al precio objetivo de 25€/acción que teníamos entonces. Euronext se retiró de la puja por considerar el precio excesivo.

SECTOR INMOBILIARIO Sareb rebaja un 15% de media el precio de sus activos en venta. Sareb ha lanzado la mayor ofensiva comercial de su historia para reactivar las ventas de inmuebles paralizadas por COVID-19. Ha rebajado en un 15% de media el precio de los 9.600 activos a la venta. La cartera de activos tiene un valor en libros de 700M€, de los que el 70% son viviendas repartidas por toda España y dirigidas al consumidor final. El otro 30% de los activos son trasteros, garajes, locales comerciales y otros activos terciarios. OPINIÓN: Mala noticia para el sector inmobiliario. Empiezan las rebajas de precios de vivienda, para captar una menor demanda. COVID-19 retrasará la decisión de compra de vivienda entre 6 y 12 meses, y parte de la demanda desaparecerá. Estimamos una caída de precios de vivienda del -6% en 2020 y el suelo finalista podría perder un -20% de su valor. Link al informe del sector inmobiliario..

INMOBILIARIA COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 9,37€; Cierre: 8,44€; Var.: +4,5%). SFL emite bonos por valor de 500M€. SFL, filial de Inmobiliaria Colonial en Francia, emite 500M€ en bonos a 7 años, con un cupón del 1,5%. La demanda ha superado más de 4 veces la oferta. OPINIÓN: Buena noticia para Colonial, que a pesar de las circunstancias consigue alargar el vencimiento medio de su deuda (4,5 años), a un menor coste (1,66% de media). La compañía tiene rating BBB+ por S&P y Baa2 por Moody’s, ambos con perspectiva estable. Mantenemos recomendación Neutral. Su rentabilidad por dividendo (2,8%) ha perdido atractivo en un entorno de gran incertidumbre.

RENAULT (Vender; Cierre 21,9€; Var. -2,7%): Primeras medidas concretas de recorte de costes.- Los despidos afectarán a unos 15.000 trabajadores, alrededor del 10% de la plantilla y tendrán un coste de alrededor de 1.200M€. OPINIÓN: Noticias esperadas. La Compañía está inmersa en un programa para ganar eficiencia con el que estima reducir costes en 2.000M€ en los próximos tres años. La situación de Renault ya era delicada operativamente antes del COVID-19. 2019 terminó con pérdidas y lanzando un profit warning. Ahora, tras la crisis sanitaria, esta situación se agudiza y, por tanto, estas medidas tienen sentido. Ganar eficiencia es clave en este entorno.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +3,1%; Salud +1,3%; Materiales Básicos +0,8%.

Los peores: Energía -2,9%; Consumo Cíclico -1,1%; Financieras -1,0%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) DOLLAR TREE (97,6$; +11,6%) tras presentar resultados que batieron expectativas. Las Ventas ascendieron a 6.290M$ vs 6.140M$ estimado. El BPA 1,04$ vs 0,85$ estimado. Las Ventas Comparables de la división de Empresa aumentaron +7% y Familias +16%. Considera además que está en una buena posición para hacer frente a esta crisis y que se beneficiará de los subsidios del Gobierno. (ii) ALEXION PHARMACEUTICALS (114,4$; +7,8%) tras recibir una carta de Elliot Advisors en la que comenta que la mejor alternativa para la Compañía es iniciar un proceso de venta. (iii) REGENERON PHARMACEUTICALS (578,2$; +6,3%) recuperó fuerza tras el impacto negativo en el valor los días previos al hacerse pública la venta del 21% por parte de Sanofi. Vendió a un precio de 515$/acc., lo que implica un descuento de -6%. Sanofi mantiene en cartera 400.000 acciones de Regeneron.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) HP (15,01$; -12,32%). Tras publicar débiles resultados en su 2T20 fiscal con una caída de ventas de -11% y un BNA de 764 M$ (+0,9%). La compañía retira las guías del año por la incertidumbre del COVID-19 y anuncia una reducción de plantilla desde -9.000 hasta 7.000 empleados en 2022. (ii) KOHLS (20,12$; -9,74%) Las ventas caen -44% hasta 2.160 M$ y obtiene pérdidas de -541 M$ en 1T20 afectado por el cierre de sus tiendas por la pandemia. (iii) GAP (9,59$; -9,27%). Contagiado por la caída del sector tras los decepcionantes resultados de Kohls y a pesar de que un Broker aumentó su Precio Objetivo de 7$ a 10$/acción.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): SALESFORCE (0,70$ vs. -0,694$); COSTCO (1,89$ vs. 1,01$); DXC TECHNOLOGY (1,20$ vs. 0,94$); DOLLAR TREE (1,04$ vs. 0,85$).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

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