INFORME DIARIO - 21 de Mayo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas arriba. Volatilidad abajo. ¡Sorpresa agradable!.”

Tras el enfriamiento de las bolsas producido el martes debido a un informe que ponía en duda los resultados positivos de la vacuna de Moderna, las bolsas recuperaron tono. La macro volvió a sorprender positivamente. La Confianza del Consumidor europea de mayo salió -18,8 vs -23,8 esperado vs -22,0 anterior. Esto demuestra que tanto consumidores como inversores (como vimos con el ZEW alemán) empiezan a ser algo menos pesimistas. Además, las grandes tecnológicas (Facebook, Amazon…) tuvieron volvieron a impulsar unas bolsas que rebotaron más de +1% en términos generales, excepto el Nasdaq
100 que avanzó +2% ayer… y +8,4% en el año. En línea con la reactivación económica y en consecuencia de una mayor previsión de demanda, el petróleo volvió a subir (Brent 35,9$/b.). Finalmente, ante las expectativas de que finalmente se apruebe el Programa de Reconstrucción Europeo, las TIR de los B10A siguieron reduciéndose, sobre todo en la periferia (España 0,72%, Italia 1,64%...). Y el euro siguió apreciándose frente a las principales divisas (USD 1,098/€; yen 118/€). Parecía un día de transición, pero tuvimos una agradable sorpresa. Las bolsas subieron y la volatilidad cayó, situándose por debajo de la frontera psicológica del 30%.l

Hoy: "Inercia alcista más consolidada. ¡PMIs, PMIs y PMI!."

El Nasdaq 100 ya acumula +8,6% en el año, sólo un 4,5% por debajo de su máximo histórico del 19 Feb. No perdamos la perspectiva: todo ha sido tan rápido que parece un mal sueño. Pero estamos despiertos y sí ha sucedido. El mínimo se marcó el 23 marzo. De máximo a mínimo en sólo 1 mes. Y ahora, 2 meses después de ese mínimo, ya casi estamos de vuelta en el máximo. Independientemente de si hoy toca subir o bajar, lo importante es dónde estamos y dónde estábamos. Casi en el mismo sitio, como si no hubiera pasado nada… en el EE.UU., porque Europa es otra historia… menos esperanzadora.

La reapertura económica avanza, las expectativas sobre vacuna y medicamento no parecen infundadas, la Fed se compromete a seguir dando todo el soporte que sea preciso y podría salir adelante alguna versión (diluida, pensamos) del Programa de Reconstrucción europeo. Amazon y Facebook tocan nuevos máximos históricos y Delta es menos pesimista con respecto a la reactivación de los vuelos. Podría ser mejor, pero no es fácil imaginarlo. Las próximas 48h dependen de si mejoran un poco o no los PMIs americano y europeos de mayo que salen hoy. Si mejoran indicarán que tocamos el fondo en abril y que la recuperación ya ha empezado. Si así fuera, la inercia alcista consolidaría más y sería irrefutable que la recuperación tiene forma de V.

1. Entorno económico

AUSTRALIA (01:00h).- PMIs de mayo mejorando, en términos generales: (i) PMI Manufacturero 42,8 vs 45,6 abril. (ii) PMI Servicios 25,5 vs 19,6. (iii) PMI Compuesto 26,4 vs 22,4. OPINIÓN: Impacto positivo. Mejora el Compuesto, apoyado en Servicios. El Manufacturero sigue flojo, pero empeora muy poco y no se encuentra demasiado alejado del nivel 50, lo cual transmite una buena impresión en términos de resiliencia.

JAPÓN (01:50h).- (i) La Balanza Comercial de abril presenta un déficit de -930,4BJPY vs –560BJPY estimado (Reuters) y +5,4BJPY de marzo. Se produce una fuerte caída de las Exportaciones, aunque menor de lo estimado: -21,9% vs -22,7% estimado y -11,7% anterior. Lo mismo sucede con las Importaciones: -7,2% vs -12,9% estimado y -5% anterior. (ii) Las Ventas en las Cadenas Comerciales retroceden en abril -4,5% vs +0,8% anterior. OPINIÓN.- Son datos débiles impactados por COVID-19. Probablemente sea el registro más débil y asistamos a una mejora del indicador en los próximos meses, con la apertura progresiva de las economías y el cese de las medidas de confinamiento. Estos datos están en línea con el PIB 1T20 publicado recientemente: -3,4%, con caídas de las Exportaciones de -6%. Japón se ha visto especialmente afectado por la pérdida de inercia global y por su fuerte vinculación a China (30% de sus exportaciones). Las Importaciones además han acusado la debilidad de su Consumo Interno, que se ve afectado por el alza del IVA en el mes de octubre (hasta 10% desde 8%). Para revertir esta situación, tanto el Gobierno de Japón como su Banco Central han mostrado determinación en la introducción de estímulos monetarios y fiscales (conjuntamente 1,1Bn$, 11% PIB). Además, reiteran que actuarán cuando sea necesario.

ESPAÑA.- Según aparece en prensa, el Gobierno ha pactado con Bildu y Unidas Podemos la derogación, aparentemente parcial, de la Reforma Laboral de 2012. Esta derogación sería efectiva antes de la finalización de las medidas extraordinarias adoptadas por el Gobierno en materia económica y laboral derivadas de la crisis del COVID-19, lo que en la práctica es la finalización de los ERTE, el 30 de junio. Entre los aspectos que podrían modificarse se encuentran: derogar el despido por absentismo por bajas por enfermedad leve, convenios de empresa sobre los sectoriales y limitar la subcontratación. Como referencia, desde la introducción de la Reforma Laboral de 2012, el número de altas a la Seguridad Social se ha elevado en 2 millones de personas y el número de parados se ha reducido en un millón, cifras que incluyen los datos de marzo y abril de 2020, muy afectados por COVID-19.

UEM.- El vicepresidente de la Comisión Europea sugiere condicionalidad para el uso de los Fondos de Reconstrucción por parte de los estados miembros. Valdis Dombrovskis, vicepresidente de la CE, declara que se exigirá una relación directa entre las recomendaciones específicas de la CE a cada estado miembro en el cumplimiento de las variables macro y las disposiciones de fondos del Programa de Reconstrucción, con revisión anual. Los países beneficiarios deberán presentar en Bruselas sus propuestas de reforma e inversión con su correspondiente calendario y estimación de costes. La financiación de la UE dependerá de que efectivamente estas reformas se lleven a la práctica. OPINIÓN: La canciller alemana, Angela Merkel, y el presidente francés, Emmanuel Macron, anunciaron a principios de esta semana un acuerdo para crear un Fondo de Reconstrucción dotado con 500.000M€ y basado en transferencias directas desde el Presupuesto de la UE y no en préstamos. En la propuesta franco-alemana se establece que debería haber un claro compromiso de los estados miembros de seguir políticas económicas sólidas y una ambiciosa agenda de reformas para poder implementar este Fondo de Reconstrucción con garantías. Los detalles de esta condicionalidad para la entrega de fondos vía subvenciones son importantes. Italia y España se han mostrado reacios a admitir intromisiones desde la UEM en sus respectivas agendas económicas. La Comisión Europea tiene previsto tener preparada su propuesta sobre el Fondo de Reconstrucción el próximo 27 de mayo. Esta propuesta deberá ser aprobada por parte de los 27 estados miembros. La instrumentación del Fondo de Reconstrucción en base a subvenciones y no préstamos, es uno de los puntos que más confrontación causan dentro de la UEM.

ARGENTINA.- Mañana vence el plazo que fijó el Gobierno para llegar a un acuerdo con los acreedores de 66.239 M$ de deuda pública. En anticipación a un posible no acuerdo, se dispara la conversión de pesos en dólares por parte de los ciudadanos argentinos. OPINIÓN: Si la negociación con los acreedores no fructifica, con tan solo 10.000 M$ en reservas líquidas, el banco central argentino tendrá dificultad para sostener el tipo de cambio oficial del peso. Esto explica el enorme diferencial entre la cotización oficial del peso y su valor en el mercado negro (68 $/ARS vs 140 $/ARS). La economía argentina se encuentra en recesión desde 2018 cuando recibió ayuda del FMI y el brote de coronavirus ha agravado la situación. El Gobierno no puede emitir más deuda y los ingresos fiscales disminuyen. El riesgo de repetir la crisis de 2001-02 es elevado.

EEUU (ayer).- Las Actas de la Fed (reunión 28 y 29 a de abril) evidencian preocupación por las consecuencias del Covid 19 sobre la estabilidad financiera y el compromiso de la Fed de utilizar todas sus herramientas. En las Actas de la reunión, los participantes del Comité de Política Monetaria de la FED (FOMC ) declaran que la crisis del Covid 19 representa una grave amenaza para la economía a medio plazo. Los efectos económicos de la pandemia crean una cantidad extraordinaria de incertidumbre y riesgos considerables para la actividad económica a medio plazo. También muestran preocupación por la estabilidad financiera. Los próximos test de estrés financiero se consideran importantes para medir la capacidad de los bancos para hacer frente a escenarios económicos negativos. Varios participantes destacaron que los reguladores deben alentar a los bancos a prepararse para escenarios negativos limitando la distribución de dividendos a los accionistas para preservar capital. En cuanto a la política monetaria, algunos participantes hablaron sobre la posibilidad de establecer niveles objetivo de rentabilidad para la curva de tipos (yield-curve control). Algunos partícipes también hablaron de hacer que la guía sobre tipos sea más explícita como por ejemplo estableciendo un cierto nivel de desempleo o de inflación, que debería lograrse antes de que el Comité considerara una subida de tipos . En las Actas no se discute la opción de los tipos de interés negativos. Los miembros del FOMC acordaron que la Fed se compromete a utilizar toda su gama de herramientas para apoyar a la economía de Estados Unidos en este momento difícil Link a Actas de la Fed OPINIÓN: Los aspectos más destacados de las Actas fueron la posibilidad de establecer niveles objetivo de rentabilidad para la curva de tipos (yield-curve control), la sugerencia de limitar los dividendos de los bancos y el hecho de que no se mencionase la posibilidad de tipos negativos.

UEM (ayer).- (i) La Confianza del Consumidor de mayo bate estimaciones y muestra un avance tras las fuertes caídas de los últimos dos meses . La Confianza del Consumidor se sitúa en -18,8 en mayo, recuperando desde el -22,0 registrado en abril (revisado desde -22,7). Además, el dato supera las estimaciones del consenso que apuntaban a una nueva caída en el mes hasta -23,8. Link al comunicado de prensa. OPINIÓN: Registro positivo. Vemos una recuperación de este indicador tras las fuertes caídas registradas en los dos últimos meses (-22,0 en abril desde -11,6 marzo y -6,6 en febrero). El impacto positivo de la progresiva reapertura de la economía tras el confinamiento, los estímulos promovidos desde el BCE y los diferentes gobiernos y la esperanza sobre un posible tratamiento para el COVID-19 favorecen este mayor optimismo. El indicador ZEW alemán que se publicó el martes también mostró una significativa recuperación en mayo. La componente de Expectativas avanzó hasta 51,0 vs 28,2 anterior. El ZEW de la UEM también mejoró la Componente de Expectativas hasta 46,0 en mayo desde 25,2 anterior. Los indicadores PMI de la Eurozona que se publican hoy también apuntan a una mejora en mayo. El consenso espera un avance en el registro de PMI Manufacturero de mayo hasta 38,0 vs 33,4 en abril y en el PMI de Servicios hasta 25,0 desde 12,0 anterior. Esto resultaría en un PMI Compuesto de 27,0 en mayo desde 13,6 ant.; (ii) El IPC final de abril retrocede más que el registro preliminar y se sitúa en +0,3% (a/a). La inflación en abril en la UEM retrocede hasta +0,3% (a/a) desde +0,7% en marzo debido a la caída en los precios de la energía en el periodo. El registro es ligeramente inferior al dato preliminar que se situó en +0,4%. El retroceso en el IPC Subyacente es más moderado situándose en +0,9% en abril desde +1,0% en marzo. OPINIÓN: La inflación en la UEM se encuentra muy alejada del objetivo del BCE que supone mantener un IPC por debajo pero cercano al 2,0%. En este sentido, el Banco Central Europeo no encuentra argumentos en contra de seguir manteniendo una política monetaria muy acomodaticia con compra de activos que superará el billón de euros este año (tras la aprobación del plan especial de emergencia contra la pandemia por 750.00M€) y bajos tipo de interés (depósito -0,50% y refinanciación 0,0%)

REINO UNIDO (ayer) .- El Gobernador del Banco de Inglaterra no descarta tipos negativos. Andrew Bailey testificó ayer ante el Comité del Tesoro del Parlamento para informar sobre la política monetaria dirigida a mitigar el impacto del coronavirus en la economía. En su última reunión (7 de mayo), el Comité de Política Monetaria del BoE decidió por unanimidad mantener su tipo director en 0,10% y por mayoría continuar con el programa extraordinario de compra de 200.000M£ de bonos del gobierno y bonos corporativos de grado de inversión, para elevar el total hasta 645.000M£. En la actualidad el BoE está considerando todas las herramientas de su política monetaria para apoyar a la economía, incluyendo la posibilidad de tipo negativos. Su próxima reunión es el 18 de junio.

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2.- Bolsa europea

OHL (Vender; Cierre: 0,55€; Var Día: -3,16%): Resultados 1T20: EBITDA mejorando respecto al 1T19 pero aún con pérdidas a nivel BNA. Se da por finalizada la posible fusión con Caabsa, si bien Grupo Villar Mir estudia vender parte de sus acciones a la familia Amodio. Cifras principales de 1T20: Ingresos 655,6M€ (-4,3% a/a); Ebitda 13,6M€ (+49,5% a/a); BNA -7,3M€ frente a -7,7M€ en 1T20. La mejora del EBITDA viene apoyada por recuperación de los márgenes de los proyectos, consecuencia del mayor control de costes y riesgos. La cartera de pedidos cae a 5.250M€ vs 5.458M€ a 12M19 (-4%) (un 42% de ella en EE.UU.). No se han realizado provisiones para cobertura de riesgos relacionados con el Covid-19 al decidirse que esperarán al 2T20 cuando se conozca mejor el alcance de los mismos. Por otro lado, la compañía ha anunciado que da por finalizado el periodo de exclusividad otorgado a Caabsa para estudiar una fusión con OHL, si bien señala que el Grupo Villar Mir (propietaria del 33% de OHL) mantiene conversaciones con la familia Amodio para la venta de una parte de sus acciones. OPINIÓN: Seguimos reiterando Vender a la espera de que se vayan materializando los objetivos de medio-largo plazo, se reestructure la deuda y tengamos por tanto mayor visibilidad de la evolución del negocio a futuro. Por otro lado, respecto al potencial cambio del accionista de referencia, consideramos que es un factor que también puede generar incertidumbre en el valor a corto plazo (hasta que se conozcan sus planes y estrategia futura para la compañía). Link a los resultados

IAG (Neutral; Cierre: 2,22€; Var. Día: -3,0%). Algunas aerolíneas europeas anuncian la reanudación parcial de vuelos. Air France-KLM, Lufthansa y Ryanair han anunciado sus calendarios de vuelos. Ryanair reanudará el 90% de sus rutas a partir de julio. Air France elevará su capacidad del 5% actual hasta el 15% y los destinos de 43 a 84. Lufthansa gradualmente operará 1.800 vuelos semanales a 180 destinos a partir de junio. OPINIÓN: Está reanudación de la actividad es muy positiva y presionará a IAG que hasta ahora solo tiene previsto volver a operar con cierta asiduidad a partir de la segunda mitad del año, pero sus planes todavía se desconocen. El grupo IAG cuenta con el obstáculo de que España y R. Unido obligan a pasar una cuarentena a los extranjeros que aterrizan. El consenso de mercado espera que incurra en pérdidas durante los dos próximos trimestres. Pero el nivel de solvencia y liquidez del grupo es elevado. Con una Deuda Neta/EBITDA de 1,4x y 6.950 M€ en caja y otros activos líquidos (aumenta desde 6.683 M€ a cierre de 2019), tiene músculo financiero para atravesar la crisis. A medio plazo, la caída del precio del combustible y otros ahorros de costes favorecerán una recuperación de los niveles de rentabilidad del grupo. Mantenemos recomendación en Neutral. Pensamos que, a medio plazo, una vez superada la crisis, hay una serie de factores que apoyarán la recuperación del grupo. (i) Fuerte caída de los precios del combustible. (ii) Absorción de Air Europa, que se espera apruebe en la segunda mitad del año, y supondrá sinergias. (iii) Resolución del Brexit y apreciación de la libra (35% de los ingresos). (iv) Cuenta con un Balance saneado. No es el caso de empresas como Flybe o Norwegian, que han afrontado la situación actual muy endeudadas y ya en situaciones delicadas. El hecho de que estás compañías más débiles desaparezcan o minoren su actividad, reduce la competencia y favorece a los grupos fuertes.

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 27,4€; Cierre: 20,32€; Var. Día: -2,77%): Standard & Poor’s Confirma el rating de la compañía en BBB. Standard & Poor’s ha ratificado la nota BBB de investment grade asignada a ACS ante la capacidad del grupo para afrontar la actual crisis generada por el Covid-19. La agencia señala la diversificación geográfica, la cartera de obras y su balance como principales bazas frente a la actual coyuntura. OPINIÓN: Noticia positiva para ACS. En los resultados trimestrales, la compañía anunció de que cuenta con una liquidez total de 12.000M€ y con una cartera de obras de 60.834M€.

GRENERGY (Cierre 11,50$, Var. Día +3,14%). Entra en beneficios positivos en 1T20 pero no genera cash flow. Las principales cifras de 1T20 son: ingresos 33,2 Mn€ (+227%), EBITDA 5,6 Mn€ (-0,5 Mn€ en 1T19), EBIT 5,4 Mn€ (-0,6 Mn€ en 1T19), BAI 3,9 Mn€ (-0,4 Mn€ en 1T19), BNA 3,4 Mn€ (-0,4 Mn€ en 1T19), Cash flow de explotación -12,3 Mn€ (-9,2 Mn€ en 1T19), cash flow libre -37,4 mn€ (-1,5 Mn€ en 1T19), deuda financiera neta 79,5 Mn€ (+93% desde 4T19), ratio DFN/EBITDA año móvil 3,2x. OPINIÓN: El impulso a la actividad de construcción de plantas renovables impulsa el crecimiento de ventas y la entrada en beneficios positivos en 1T20. No obstante, el cash flow libre es negativo debido a la inversión en nuevas plantas y el circulante aportado a las recientemente conectadas a la red. No hay desinversiones en 1T19. En resumen, buenos resultados a nivel cuenta de pérdidas y ganancias pero que debido a la inversión en crecimiento no generan cash flow positivo

FERRARI (Comprar; Cierre: 145,3€; Var. Día: -0,6%) Emite 650M€ bonos con muy buena acogida en mercado . Colocó ayer esta emisión con vencimiento en 2025, cupón anual de 1,50% y precio de emisión de 98,898% sobre la par. La sobredemanda fue de alrededor de cinco veces. OPINIÓN :Buenas noticias que muestran un apetito importante por las emisiones de la Compañía incluso en el escenario actual. Sin duda los programas de compra del BCE ayudan a favorecer el interés por el crédito. Pero lo determinante es que, pese a la incertidumbre actual, Ferrari no ha visto afectados los niveles de demanda de sus vehículos. De hecho, asegura no haber recibido ninguna cancelación significativa en su libro de pedidos y anticipa que generará beneficios y flujo de caja positivo este ejercicio. Algo realmente remarcable en esta situación que deja patente la resiliencia del valor. Recordamos que mantenemos recomendación de Compra sobre el fabricante, que está incluido en nuestras Carteras Modelo Europeas.

AEDAS HOMES (Neutral; Pr. Objetivo: 16,10€; Cierre: 13,52€; Var.: -1,74%) Resultados 1T20 poco representativos. Preventas -55% en marzo por COVID-19. Aedas Homes ha entregado 167 viviendas por valor de 70M€ en 1T20, con un margen bruto del 28,4%, ligeramente mejor de lo esperado. Esto explica un EBITDA de 7,9M€ en 1T20 (vs. 6,0M€ estimado) y Beneficio Neto de 3,2M€ en 1T20 (vs. 1,1M€ BKTe). La deuda financiera neta se incrementó en 50M€ hasta 267M€ (vs. 217M€ en diciembre), siendo su LTV del 13%. Tras la irrupción de COVID-19, las preventas han caído un 55% en marzo y el 18% de los clientes han pedido retrasar los pagos de abril y mayo. Aedas Homes mantiene una posición de liquidez actual de 136M€, habiendo firmado 4 nuevas líneas de financiación por 48M€. Además, está en negociaciones avanzadas con las entidades financieras para extender vencimientos de deuda. OPINIÓN: Resultados todavía poco representativos: (i) por las pocas unidades entregadas; (ii) por el todavía reducido efecto del virus en 1T20; y (iii) por la escasa visibilidad de cara a final de este año y próximos. Deberían tener impacto neutro sobre la cotización de Aedas Homes. Mantenemos nuestra recomendación Neutral. El flujo de noticias será negativo en los próximos meses: (i) Revisión a la baja de sus previsiones. El virus afectará no sólo a los resultados de 2020, sino también a los de 2021 y 2022; (i) Valoraciones de activos a la baja. Estimamos una caída de precios de vivienda de -6% en 2020, que podría implicar un -20% sobre los precios del suelo finalista. Link a nuestro informe del sector inmobiliario.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,9%; Tecnología +2,4%; Financieras +2,0%.

Los peores: Salud +0,2%; Utilities +0,5%; Telecos +0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) MGM RESORTS (Cierre 16,50$; Var. Día +8,8%). Tras anunciar la venta de un paquete de acciones de una compañía inmobiliaria que tenía en cartera, con el objetivo de recibir liquidez por valor de 700M$. (ii) Compañías petroleras: durante el día de ayer fue el sector que más subió en bolsa. Sobre todo porque las perspectivas sobre la demanda del petróleo aumenta, a medida que las economías recuperan la normalidad. También porque los futuros del petróleo se han renovado (19 mayo) en niveles positivos y esto elimina volatilidad en el sector. Las petroleras que mejor evolución ofrecieron fueron NATIONAL OILWELL VARCO (Cierre 13,0$; Var. Día +8,0%) y HOLLYFRONTIER CORP (Cierre 31,75$; Var. Día +7,8%). (iii) KEYSIGHT TECHNOLOGIES (102,92$; Var. Día: +7,2%). Tras anunciar que China Unicom (uno de los mayores operadores móviles en China) ha elegido a la Compañía para desarrollar su tecnología 5G.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) TARGET (Cierre 119,63$, Var. Día -2,9%). Tras presentar resultados que fueron mejores de lo esperado (sobre todo gracias a las ventas online), pero con mayores costes y, por tanto, márgenes más reducidos. Por eso, el mercado interpretó los resultados de forma negativa a pesar de superar expectativas de BPA. (ii) KOHLS (Cierre 16,70$, Var. Día -3,91%). Después de que varios bancos de inversión redujeran sus precios objetivos en torno a -10%. Principalmente porque sus resultados del 1T presentados esta semana registraron unas pérdidas de -540M$. (iii) ROYAL CARIBBEAN (Cierre 40,73$; Var. Día -3,4%). Tras los resultados presentados ayer y que fueron mucho peores de lo esperado (BPA -1,48$ vs -0,42$ esp.). Además, es uno de los valores que más ha sufrido en bolsa por el Covid-19 y, en general el Sector Turismo.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Lowe’s (1,77$ vs. 1,28$); Target (0,59$ vs. 0,45$); Royal Caribbean (-1,48$ vs. -0,42$); Expedia (-1,83$ vs. -1,45$); L Brands (-0,99$ vs. -0,60$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Nvidia (s/h; 1,68$); Medtronic (antes de la apertura; 0,76$); Best Buy (antes de la apertura; 0,45$) y Hewlett Packard (tras el cierre; 0,28$).

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