INFORME DIARIO - 11 de Mayo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Ganando autoconfianza. Los pesimistas y escépticos pierden de nuevo."

Esta semana es muy importante para que el mercado gane autoconfianza.- Las claves básicas son la reapertura de las economías y el enfrentamiento entre China y Estados Unidos. Por una parte, es fundamental que la reapertura de la actividad sea rápida, como comienza a ser en Suecia, Noruega, HK, Corea… y, sobre todo, Estados Unidos. Por otra, que el renovado enfrentamimento comercial que estamos convencidos tendrá lugar entre americanos y chinos no se endurezca inmediatamente. Sucederá, pero sería perfecto para el mercado que se pospusiera un par de semanas para así dar tiempo al Nasdaq 100 a ganar algo más de distancia y consolidar su revalorización en el año hasta la banda +5%/+10% que consideramos sería cómoda de defender posteriormente. Eso resulta especialmente importante desde la perspectiva del puro corto plazo para las bolsas porque seguramente terminaría arrastrando hacia terreno positivo (acumulado año) al S&P500 y quién sabe si también al DJI-30. Más difícil es que lo consiga con las bolsas europeas, donde la gestión de la crisis resulta francamente mejorable.

Las claves complementarias de esta semana son los indicadores macro que se publican y que probablemente ayudarán un poco si salen como parece. Tenemos Producción Industrial de abril (es decir, ya recoge de lleno el impacto del virus) británica, europea y americana que retrocederán entre -10% y -15%. Pero como el mercado lo tiene ya descontado, no harán daño. Es más, ojalá se cumplen esos retrocesos porque cuando se analicen se extenderá la sensación de que no es mucho. Y en China podría salir +1,5%, lo que indicarín una recuperación más bien rápida el “día después”. Los PIBs coherentes con esos retrocesos en Europa y EE.UU. serían menos dramáticos de lo que generalmente se espera. Y eso enlaza con nuestra visión sobre los 2 PIBs 1T’20 que también se publican esta semana: Alemania -1,9% esperado y R.Unido -1,6% ídem. No parecen dramáticos… en realidad, parecen menos malos que la percepción ultrapesimista que se ha extendido y que no compartimos. Y, para cerrar la semana, el viernes saldrá un Índice de Confianza de la Universidad de Michigan muy importante porque es de mayo y se espera ya no se deteriore más, estabilizándose entorno a los 72 puntos.

Por tanto, esta semana veremos cómo se reabren más economías y cómo los indicadores macro muestran una crisis menos grave de lo que generalmente se teme. Si las relaciones chino-americanas no lo estropean, las bolsas deberían ganar autoconfianza avanzando un poco más… sobre todo el Nasdaq 100.

Bonos: “El flujo de dinero juega a favor del crédito.”

El flujo de fondos juega a favor de los bonos corporativos que en abril lideran las entradas de dinero en ETF¿s y fondos de inversión, de alta calidad, pero también en HY (alto riesgo). (1) Los diferenciales se sitúan en niveles atractivos desde una perspectiva histórica, (2) las compras de los bancos centrales limitan el riesgo de caída (subida de TIR) y (3) el aumento en la tasa de ahorro de los hogares sostiene la demanda de bonos con TIR atractiva, calidad crediticia alta y duración intermedia (<5 -.="" -7="" 2019="" 2020="" 86="" a="" an="" anticipa="" as="" atractivo="" aun="" baja="" bancos="" bonos="" ca="" ce="" centrales="" compras="" con="" concentra="" contin="" controlado:="" d="" da="" de="" deber="" definitiva="" deterioro="" deuda="" el="" emisiones="" en="" es="" estima="" estructural.="" euda="" excepciones="" ficit="" font="" fundamentales="" generalizado="" grueso="" la="" las="" los="" macro="" menor="" nbsp="" negativa="" no="" os="" parece="" paro="" pesar="" pib="" porque="" precedentes.="" precios="" ratio="" riesgo="" salvo="" se="" ser="" sin="" soberanos="" soportados="" tir="" uem="" un="" una="" volumen="" vs="" y="">Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,52%/-0,62%

Divisas: “El €/$ seguirá en un rango de variación estrecho”
Eurodólar (€/USD).- El cruce se mantiene en un rango estrecho de cotización. Los planes de reapertura gradual de las economías relajan la percepción de riesgo. Los indicadores macro se están ajustando a las previsiones y sustentan la estabilidad. Rango estimado (semana): 1,078/1,090.

Euroyen (€/JPY).- El yen se mantiene apreciado y esta semana la macro no servirá de palanca de cambio a esta situación. Estimamos una evolución lateral, pese a que la dirección lógica sería ver cierta depreciación de la divisa nipona. El clima en mercado mejora y el yen debería perder atractivo como divisa refugio. Rango estimado (semana): 115,1/117,2.

Eurolibra(€/GBP): La semana a nivel macro vendrá marcada por la publicación el miércoles del PIB 1T20 que se espera -2,1%. La libra se mantuvo en un rango lateral toda la pasada semana y no esperamos movimientos relevantes en esta. Rango estimado (semana): 0,865/0,88.

Eurosuizo (€/CHF).- Nuevamente vivimos otra semana con muy baja volatilidad (0.28%) y el tipo de cambio en mínimos desde julio de 2015. Seguimos esperando una tendencia lateral en la semana entrante y mantenemos el mismo rango de oscilación esperado. Rango estimado (semana): 1,050/1,055.

1. Entorno económico

JAPÓN.- Abe afirma que introducirá más estímulos (por el COVID-19) vía el Presupuesto 2020/21 que ahora se negocia en el Parlamento y cuya negociación se extenderá hasta el 17 de junio. En abril aprobó 1,1Bn$ de estímulos provisionales. Esta noticia hace que el Nikkei rebote +1,4% esta madrugada, arrastrando consigo al Hang Seng de HK (+1,7%).

ITALIA (viernes).- La agencia de calificación crediticia DBRS confirmó la calificación de Italia en BBB (Alta), pero redujo la tendencia de estable a negativa. La agencia indicó que existe el riesgo de que “una pérdida prolongada de la capacidad de producción debilite aún más el modesto potencial de crecimiento, lo que pesa sobre la capacidad de Italia para mejorar la sostenibilidad de la deuda en el futuro”. La agencia estima una deuda pública sobre PIB del 155,5% en 2020, desde 134,8% a final de 2019. El mantenimiento de la calificación se basa en que la agencia considera que Italia puede gestionar el aumento en un entorno tipos de interés bajos, que las tasas de deuda del sector privado son de las más bajas de las economías avanzadas y que su sistema bancario está en una posición más fuerte que en el pasado. OPINIÓN: el cambio de perspectivas refleja el aumento de la incertidumbre ante el nivel de deuda del país, pero no cambia sustancialmente el entorno de financiación para la deuda italiana al no modificar su calificación. El mercado estaba esperando la revisión de la calificación crediticia por parte de Moody’s el pasado viernes, que finalmente fue postpuesta.

Eurogrupo (viernes).- Los ministros de Economía y Finanzas de la UE establecieron el pasado viernes el detalle de los créditos MEDE (Pandemic Crisis Support) que habían sido aprobados por el Consejo Europeo el pasado 23 de abril. El Eurogrupo estableció que se otorgarán con plazo máximo de 10 años, en condiciones favorables y vinculados a que sean destinados a costes sanitarios derivados de la pandemia. Cada Estado podrá solicitar hasta el 2% de su PIB y el precio reflejará el coste de financiación del MEDE. Link al comunicado del Eurogrupo. OPINIÓN: El requisito de acceso a los créditos MEDE (240.000M€) es general para todos los países, vinculado solo a su uso para costes sanitarios directos o indirectos del Covid-19, pero sin condicionalidad particular. No entraba en la agenda del Eurogrupo del pasado viernes temas vinculados al Fondo de Reconstrucción. La posibilidad de su creación y financiación (es decir, la forma de vinculación con el Presupuesto europeo) seguirá probablemente generando mucho flujo de noticias en las próximas semanas.

EE.UU. (viernes)- La Tasa de Paro aumentó al 14,7% en abril, lo que refleja una evolución mejor a la esperada (16%). Las cifras más relevantes de empleo del mes de abril fueron: (i) Pérdida de Empleo No Agrícola de -20.500k vs -22.000k estimado y desde -870k anterior (revisado desde -701k); (ii) Empleo Sector Privado bajó en -19.520k vs -22.000k estimado y desde -842k anterior (revisado desde -713k); (iii) Empleo Manufacturero, -1.330k vs -2.500k esperado y vs -34 anterior (revisado desde -18k); (iv) Tasa de Paro al 14,7% vs 16% estimado. Las tasas previas al Covid-19 eran del 4,4% en marzo y en mínimos de 50 años en febrero (3,5%); (v) Ganancias media/hora (a/a) aumentaron al +7,9% vs 3,3% estimado y vs +3,3% ant. (revisado desde +3,1%); (vi) La Tasa de Participación bajó hasta el 60,2%, desde el 62,7% de marzo y algo menor del 61% esperado. Link al informe de empleo. OPINIÓN: La evolución de las cifras de empleo fue mejor a la esperada en el mes más afectado por las medidas de confinamiento (abril), para frenar el Covid-19. En estas circunstancias, la Tasa de Paro fue la más alta de la serie histórica (serie ajustada desde 1948), que no se situaba en doble dígito desde el 10% de octubre de 2009. A pesar de ello, la evolución mejor respecto a la esperada debía confirmar la tendencia a la moderación mostrada por el paro semanal (todavía superior a los 3.000k/semana, pero con menores incrementos respecto a los máximos de finales de marzo/principios de abril) y del Informe ADP de empleo privado que también fue algo mejor del estimado. El crecimiento de las Ganancias Medias por hora trabajada al 7,9% (desde el +3,3% nominal ant.), se debió al mix, por la mayor pérdida de empleos en los rangos más bajos. En conclusión, los datos de abril deberían ser los peores del año, al corresponder con el mes de mayor parón de actividad. Lo importante será ver la velocidad de recuperación con el inicio del desconfinamiento y el impulso de las medidas fiscales y monetarias que se han ido adoptando.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ALMIRALL(Vender; Pr. Obj.: 14,75€; Precio 12,70€; Var. Día: +1,28%). Resultados 1T20 son mejores que lo esperado y que el guidance. Las principales cifras de 1T20 son: ventas 241,3 Mn€ (+7,5% y +7,0% a tipo de cambio constante, consenso 220,1 Mn€), ingresos totales 247,3 Mn€ (+6,5%, consenso 222,9 Mn€), beneficio bruto 170,8 Mn€ (+4,0%), margen bruto 70,8% (73,2% ant.), EBITDA 88,3, Mn€ (+10,1%, consenso 71,2 Mn€), margen EBITDA 36,6% (35,7% en 1T19), EBIT 57,5 Mn€ (+20,8%), BAI 57,3 Mn€ (+35,1%), BNA 48,6 Mn€ (+62,5%, consenso 32,9 Mn€), beneficio neto normalizado 48,9 Mn€ (50,1%), cash flow libre -6,8 Mn€ (-8,2 Mn€ en 1T19), deuda financiera neta 465,0 Mn€ (+10% desde 4T19). OPINIÓN: Los resultados 1T20 superan al consenso y a las guías 2020 (crecimiento de ventas de un dígito bajo a medio y EBITDA cayendo -11% a 260-280 Mn€). La compañía mantiene este guidance. Al igual que en otras farmas, la demanda de productos asociados al COVID-19 ha impulsado las ventas en 1T pero entendemos que este efecto se está normalizando. Esperamos una ralentización en los resultados en los próximos trimestres debido al lanzamiento de un genérico que compite con Aczone y al efecto del COVID-19 en EE.UU. en 2T. Nuestra principal preocupación es la fuerte caída de otros ingresos (-23,1%) debido a la ausencia de hitos relacionados con la franquicia respiratoria vendida a AstraZeneca y al impacto que tiene en la valoración de Almirall. Link a los resultados.

MIQUEL Y COSTAS (Cierre 12,04€, Var. Día +1,04%) Ligera mejora en los resultados 1T20 a pesar de que las ventas caen. Las principales cifras son: Ventas 67,2 Mn€ (-6,4%), EBITDA 17,6 Mn€ (+2,0%), EBIT 13,1 Mn€ (+0,7%), BAI 13,2 Mn€ (2,9%), BNA 10,1 Mn€ (+2,4%). Tesorería neta 12,0 Mn€ (19,4 Mn€ a 4T19).OPINIÓN: Todos los segmentos de actividad se han visto afectados negativamente por el COVID-19, a pesar de ello la compañía ha conseguido mejorar ligeramente sus resultados gracias a los programas de ajustes de costes. Resaltamos que la tesorería neta disminuye -38% en el trimestre. Nuestra lectura de estos resultados es neutral

Cellnex (Comprar; Pr. Objetivo: 52,34; Cierre: 51,20€; Var. Día: +4,53%) Incrementamos nuestro precio objetivo y reiteramos recomendación de Comprar. Cellnex ha confirmado que su negocio no se ven afectados por COVID-19. Mantenemos nuestras estimaciones y revisamos al alza nuestro precio objetivo hasta 52,34€/acción (desde 49,16€/acción), debido sobre todo a la incorporación de la última adquisición de torres en Portugal. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y la mantenemos en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. Además, tiene capacidad para continuar creciendo vía adquisiciones. Acumula una revalorización próxima al +30% en lo que va de año. Link al informe completo.

CIE Automotive (Comprar; Pr. Objetivo: 21,8€; Cierre: 15,0€; Var. Día: +1,3%) El contexto es complicado, pero CIE muestra su resiliencia. Mantenemos en Comprar. Precio Objetivo 21,8€ Revisamos precio objetivo y recomendación tras publicación de los resultados del 1T20. OPINIÓN: El contexto es altamente complicado para el sector auto, pero CIE vuelve a mostrar su resiliencia. A futuro una adecuada política comercial, su baja estructura de costes fijos y flexibilidad seguirán favoreciendo un comportamiento relativo mejor que otros competidores. El castigo en bolsa al valor ha sido demasiado elevado (-30% acumulado anual). Por ello, pese a la caída de nuestro precio objetivo (hasta 21,8€ desde 29,5€ anterior), el potencial de revalorización es muy elevado (+47%). Mantenemos en Comprar, pero, dado el contexto actual, solo es recomendable para inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte temporal largo. Link a la nota completa en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

LLos mejores: Energía +4,5%; Telecos +2,9%; Materiales Básicos +2,7%.

Los peores: Salud +0,6%; Tecnología+1,4%; Consumo Cíclico +1,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) HELMERICH AND PAYNE (17,7$; +13,5%) tras presentar resultados 1T20 y después de que su CEO expusiera que no realizará programas adicionales de recompra de activos, que las inversiones se situarán en un rango de 185M$/205M$ y que no tiene vencimientos de deuda relevantes hasta 2025. (ii) NOBLE ENERGY (10,03$; +13,5%) tras presentar resultados 1T20. Las Ventas ascendieron a 1.020M$ vs 1.050M$ estimado. Además, expuso que la combinación de reducción de pago de diviendos e inversiones ha permitido una reducción de sus salidas de caja de 1.300M$. Tiene ahorro de costes identificados por 225M$. (iii) MODERNA (Cierre 59,25€, Var. Día +11,39%). La FDA americana autoriza iniciar el estudio fase II para mRNA-1273, su desarrollo contra COVID-19. La compañía prevé iniciar próximamente el estudio y experimentar con 600 pacientes. Además, Moderna espera poder llegar a la fase III a principios de este verano. OPINIÓN: Asistimos a una carrera entre Gilead Sciences y Moderna para ver cuál de las dos compañías es la primera en dar con una vacuna contra el COVID-19. La semana pasada las acciones de Moderna subieron +23,2% tras conocerse los resultados 1T (BPA -0,35$) y la autorización para iniciar la fase II de su vacuna contra COVID-19. Un bróker americano revisó al alza su precio objetivo a 62$ desde 42$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) MOTOROLA (131,3$; -3,6%) tras presentar resultados 1T20 débiles y un guidance 2T20 que decepcionó. Las Ventas se situaron en 1.700M$ vs 1.670M$ estimado y BPA 1,12$/acc. vs 1,28$ estimado. Cierra el trimstre con una deuda de 5.900M$ y reitera que no tiene vencimientos en 2020 y 2021. De cara al próximo trimestre, estima que las ventas se reducirán -14%%/-17% y el BPA se situará en un rango 1,18$/acc./1,27$/acc. (ii) FLEETCOR TECHNOLOGY (240$; -3,5%) tras presentar resultados 1T20. Las Ventas ascendieron a 661M$ vs 648,5M$ estimado y BPA ajustado 3,0$/acc. vs 2,83$/acc. estimado. La Compañía espera que el 2T20 sea más débil en términos de volúmenes e ingresos y suspende el guidance al no contar con información suficiente.

JC PENNY.- La cadena de tiendas de distribución estudia la posibilidad de solicitar concurso de acreedores. Tiene elevados problemas de endeudamiento: una deuda total de 4.000M$. Además, el pasado jueves incumplió un pago de 17M$ y el próximo viernes tendrá que abonar 12M$ adicionales. En este contexto, la Compañía estudia distintas opciones, como concurso de acreedores, renegociación de deuda y cierre de varias de sus tiendas, cuenta con 850. JC Penny se ha visto muy afectada por el auge del comercio por internet y el COVID-19 le ha impactado directamente por su dependencia de ventas físicas. JC Penny tiene 85.000 empleados. La situación de JC Penny se une a la quiebra de algunas compañías del sector como Neiman Marcus o JC Crew.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ALLIANT (0,70$ vs. 0,54$); CARRIER (0,35$ vs. 0,33$); NOBLE ENERGY (0,18$ vs. 0,024$) y VENTAS (0,97$ vs. 0,89$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): MYLAN (antes de la apertura; 0,863$) y MARRIOT HOTELS (antes de la apertura; 0,801$).

RESULTADOS EMPRESARIALES AMERICANOS (S&P500).- Estas son las estimaciones del consenso (Bloomberg), que indican que el peor trimestre será, obviamente, el 2T’20, pero que la recuperación en 2021/22 será generosa si atendemos a años completos. No olvidemos que eso es lo que ahora descuenta el mercado, que 2020 es historia incluso hasta diciembre: BPA 1Te -15,6%. 2Te -39,5%. 3T -21,7%. 4Te -9,6%. 1T’21e +14,5%. 2T’21e +56,2%. 20e -20,1%. 21e +25%. 22e +16%.

LYFT (31,78$; +21,66%): Resultados peores de lo esperado (BPA -1,31$ vs -0,62$ esp). Las acciones subieron pese a los malos resultados debido a que los ingreso sí fueron mejor de lo esperado y al mensaje de piensan recortar costes de aquí a final de año en 300M$ gracias a los despidos (el pasado viernes anunció el despido del 14% de la plantilla). La compañía anuncia que durante la pandemia los viajes de sus vehículos han caído un 75% a/a. OPINIÓN: Pese a la subida de ayer, el valor lleva un -26% de caída en el año. Su negocio se ve muy afectado por la crisis del Covid-19 y pensamos que la cotización seguirá marcada por una fuerte volatilidad. Recomendamos vender.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BRISTOL MYERS (1,72$ vs. 1,44$); FOX (0,93$ vs. 0,70$) y MICROCHIP TECHNOLOGY (1,46$ vs. 1,34$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): NOBLE ENERGY (antes de la apertura; 0,024$); VENTAS (tras el cierre; 0,89$).

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