En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "La tecnología cede el relevo a las compañías convencionales. Europea celebran la propuesta de la CE.”Sensaciones opuestas entre EE.UU. y Europa. Las tensiones entre China/EE.UU. se reavivan, pero el rebote fue finalmente posible en ambos mercados. Además, Trump amenazó a Twitter después de que esta compañía calificara sus mensajes como información dudosa. En este entorno, las compañías convencionales se comportaron mejor que la tecnología, en la que hubo una toma de beneficios pasajero: Nasdaq 100 +0,6% vs DJI-30 +2,2%. Una homogeneización de la recuperación es
cualitativamente mejor para las bolsas. Por otro lado, la CE presentó su esperada propuesta del Programa de Reconstrucción Europeo, que consiste en ayudas por valor de 750.000M€ (500.000M€ subsidios + 250.000M€ préstamos). El Parlamento Europeo dará forma a los detalles a lo largo del verano y aprobará su versión final... que incluirá condicionalidad de una forma u otra. Los principales beneficiados de este programa serían Italia y España. En este contexto, las bolsas europeas subieron de forma generalizada, las primas de riesgo de la periferia siguieron reduciéndose y el euro se apreció.
Hoy: "Inercia de recuperación homogénea y fiable"
Empieza a suceder lo que decíamos, sería estupendo: que las bolsas siguieran recuperándose, pero más despacio y cediendo el testigo la tecnología a las compañías más “convencionales”. Pero sin que la tecnología retroceda, salvo tomas de beneficios pasajeras. En esa línea, el DJI-30 recuperó nada menos que +2,2% sin que el Nasdaq-100 retrocediera (+0,6%), a pesar de que a lo largo de la sesión pareció que llegaría a hacerlo. Esta es la combinación que queremos para que la recuperación del mercado sea homogénea y fiable. Y eso es lo que tuvimos ayer y probablemente volveremos a tener hoy y mañana, con un probable punto de agotamiento en la tarde del viernes.
En Asia solo sufren las bolsas de China y HK por razones absolutamente domésticas. Por lo demás, la noche asiática ha sido realmente buena (Nikkei +2,2%). Y tiene toda la pinta de que los rebotes aguantarán toda la sesión de hoy, tanto en Europa como en EE.UU. Los indicadores de confianza europeos de las 11h seguramente mostrarán una mejora incipiente y es improbable que la revisión del PIB 1T americano a las 14:30h proporcione algún disgusto. Con la volatilidad por debajo de la frontera psicológica del 30% las bolsas están reforzando su direccionalidad alcista… que disfrutaremos hasta el viernes por la tarde.r
1. Entorno económico
ESPAÑA (9:00h).- (i) IPC mayo (a/a) -1,0% vs -1,0% estimado y -0,7% anterior. Link al INE; (ii) Ventas Minoristas abril (a/a) -31,6% vs. -14,1% anterior. OPINIÓN: Débiles datos de Precios y Consumo, aunque en línea con lo estimado. Precios en Deflación por segundo mes consecutivo, aunque es puntual debido sobre todo a precios de energía. Debería tender a mejorar en próximos meses. Estimamos +0,4% en 2020 y +0,7% en 2021. El Consumo podría comenzar a mejorar en próximos meses por levantamiento progresivo de las medidas de contención y desembalsamiento de la demanda estancada. La evolución a medio plazo dependerá de la pérdida estructural de empleo, siendo la incertidumbre todavía elevada. Nuestro Escenario Central de PIB contempla una contracción de -4,8% este año y +4,0% el próximo. En un Escenario Adverso estimamos -7,1% este año y +2,3% el próximo y en un Escenario Optimista nuestra estimación es -2,0% este año y +2,7% en 2021. Link al informe.
COREA DEL SUR (02:50h).- El Banco Central de Korea del Sur ha rebajado el tipo de interés de referencia -25p.b. hasta 0,5%. La decisión fue por unanimidad. Seguirá comprando bonos soberanos para estabilizar el mercado. Dijo que a partir de este nivel serán más reacios a nuevas bajadas de tipos, aunque podrían aprobar medidas de estímulo monetario no convencionales. “Hay muchas opciones encima de la mesa”. OPINIÓN: El BoK continúa con su política monetaria acomodaticia y hará lo que sea necesario para amortiguar el impacto de COVID-19 sobre la economía. Según el propio Banco Central, el PIB del país podría contraerse un -0,2% en 2020 (vs +2,1% estimado en febrero).
UEM (ayer).- La Comisión Europea anuncia un Plan de Reconstrucción de 750.000M€. Detalles del plan: (i) Instrumentalización con un mix de subvenciones y transferencias directas: 500.000M€ en subsidios y 250.000M€ en préstamos reembolsables; (ii) Destino de las transferencias por países: Italia y España recibirán la mayor parte de los subsidios: Italia 81.800M€ y España 77.300M€. En total, incluyendo los préstamos, España podrá obtener 140.446M€ del Fondo (11% del PIB); (iii) Financiación: La CE deberá endeudarse para conseguir 750.000M€. En ese sentido, la CE propone elevar de forma temporal lel techo de la contribución al presupuesto comunitario, que pasaría del 1,2% al 2% del PIB de la UE. El margen adicional (más de 100.000M€), se utilizaría en forma de avales para la emisión de deuda conjunta. Bruselas propone amortizar esa cantidad y devolver los intereses con un conjunto de impuestos propios: la tasa al carbono en frontera, los derechos de emisión, la tasa digital o un nuevo impuesto a las grandes corporaciones. A este conjunto de nuevos impuestos europeos se les denomina “recursos propios de la UE”. El Plan se enmarca dentro del Presupuesto de la UE para 2021-27 y que totaliza 1,85 billones de euros; (iv) Destino de los fondos por conceptos. El Fondo de Resistencia y Recuperación absorbe el 80% del total y se dedica a inversiones identificadas en el mecanismo de vigilancia del Semestre Europeo (digitalización, transición ecológica, seguridad,…). Las ayudas para el estímulo de la inversión privada y empresas golpeadas por la pandemia representan el 15% del total. Los programas de apoyo a fines sanitarios representan el 5% restante; (v) Condicionalidad: Para recibir el dinero, los gobiernos tendrán que presentar planes de recuperación que muestren que lo gastarán en línea con las recomendaciones económicas que les hace la Comisión. Además, los estados miembros tendrán que seguir las recomendaciones de reformas que sugiere la CE para poder optar a estos fondos. Link a la nota de la CE. OPINIÖN: La elaboración de un plan conjunto de recuperación por parte de la CE, incluyendo transferencias y la emisión de deuda conjunta son buenas noticias. Se trata de un sólido punto de partida sobre el que basar las futuras negociaciones. Pero todavía queda mucho camino por recorrer hasta que sea efectivo y poder entrar en vigor. Esta propuesta de la CE tiene que ser discutida en el Consejo Europeo, la Eurocámara y aprobada por los 27 estados miembros. Llegar a un acuerdo no es una tarea fácil. Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca -el grupo de países bautizados como “frugales”- son partidarios de un Fondo implementado en su totalidad a través de préstamos reembolsables y sin que ello represente una mutualización de deuda o un aumento en las contribuciones de los países a las arcas europeas. La propuesta de la CE fue recibida positivamente por los mercados, con un estrechamiento de la prima de riesgo de los países periféricos (Italia -6,8 p.b. y España -6,5 p.b )
EE.UU.-CHINA.- El Congreso de EE.UU. aprueba sanciones a China por violación de los derechos humanos de las minorías musulmanes. Además, Trump dijo que Hong Kong ya no es políticamente independiente de China. Podría perder su estatus especial comercial y financiero. Pompeo (Secretario de Estado USA) recalcó ayer que ya no es autónoma con respecto a China continental al poner en marcha una legislación que limita libertades en aras de una supuesta seguridad nacional (y que es la que ha generado las protestas desde el principio). Es un problema internacional y “tomarán las medidas necesarias en respuesta”. OPINIÓN: Malas noticias. Nuevas tensiones entre EE.UU. y China que podrían afectar en las negociaciones de las próximas fases del acuerdo comercial entre EE.UU. y China. Tono mixto en la sesión asiática. Aunque Japón y Australia suben, los índices de Hong Kong y China retroceden -1,4% y -0,3%, respectivamente.
EE.UU. (ayer).- (i) En la revisión de situación económica del BeigeBook de mayo lo más importante ha sido: (i) la mayoría de agentes económicos tienen la expectativa de recuperar la actividad y nivel de empleo previos al Covid-19. (ii) La actividad manufacturera se ha ralentizado en todos los estados y ha afectado sobre todo al Sector Autos, Aeroespacial y Energía. (iii) En servicios, el Ocio y Turismo han sido los más perjudicados por el confinamiento. (iv) El Sector Inmobiliario ha desacelerado la venta de pisos por la dificultad física de visitarlos, pero esperan recuperar el ritmo de ventas anterior al Covid-19. (v) Los precios han desacelerado por el coste de la energía (petróleo sobre todo) debido a la baja demanda industrial. (vi) Pero han acelerado los precios de fruta y productos frescos, por el aumento de demanda doméstico. OPINIÓN: Lo más importante y positivo es la expectativa sobre el mercado laboral. Todos los estados esperan recuperar el nivel de empleo y actividad normal, y esto demuestra la flexibilidad del mercado laboral americano. Por lo demás, la desaceleración económica de mayo es causa del confinamiento aplicado y no aporta grandes novedades respecto a abril. Lo importante será ver cómo ha evolucionado el desconfinamiento actual, en las actas del BeigeBook de junio. Previsiblemente positivas. Link a las actas de mayo. (ii)Las Ventas en Grandes Superficies (RedBook, tercera semana mayo, a/a) rebotan desde mínimos históricos hasta -5,5% vs -9,5% ant. OPINIÓN: Buen dato gracias al comienzo de reapertura de la economía americana. Estimamos que esta mejora se mantendrá y será progresiva en las próximas semanas.
AUSTRALIA.- El RBA (b.c.) dice que, aunque la perspectiva económica es aún incierta, el impacto parece menos severo de lo inicialmente estimado, de manera que no será necesario ni ampliar estímulos (QE), ni cuestionarse seriamente si llevar el tipo director hasta negativo (ahora en 0,25%). OPINIÓN: Parece que haber mantenido por nuestra parte una perspectiva más realista que pesimista sobre el impacto del virus sobre la economía empieza a ser admitida como la posición más ajustada a la realidad. Es el primer banco central que se pronuncia en ese sentido, modificando su perspectiva.
CHINA (ayer).- La Bolsa de Shanghai planea hacer cambios en la composición de empresas de su índice (Shanghai SE Composite) para aumentar el peso del Sector Tecnológico. Su objetivo es incluir más empresas tecnológicas, con más potencial en bolsa, y excluir empresas industriales y que tienen “pérdidas crónicas”. OPINIÓN: este movimiento viene justo después de que EE.UU. avisara a algunas empresas chinas (p. ej. Baidu) de una posible exclusión de cotización de la bolsa americana (en caso de no cumplir con los estándares de auditoría y regulación americana). Y, si ocurre, estimamos que incrementaría la tensión comercial entre EE.UU y China. De esta forma, la bolsa china conseguiría dos cosas: (i) Tener una excusa para ofrecer mercado de cotización a las empresas chinas que dejen o sean excluidas de EE.UU. (ii)Tener más competitividad frente a otras bolsas, principalmente el S&P500, al aumentar su peso en el Sector Tecnológico. Como referencia, actualmente el Sector Tecnológico representa sólo el 7% del Shanghai SE Composite vs el 34% en el S&P500.
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2.- Bolsa europea
BANCOS EUROPEOS.- Rally del EuroStoxx Banks en la sesión de ayer (+4,9%) en una jornada de risk–on por el plan de reconstrucción europeo (750.000 M€): En España, las mayores subidas las registraron Unicaja (+6,7%) y Liberbank (+5,3%) – entre los más castigados en el año -. Bankia (+0,9%) se quedó rezagada y llama la atención el cambio a peor en Sabadell - llegó a subir >8,0% pero cerró en +2,5%. OPINIÓN: Parece lógico ver rebotes puntuales en las cotizaciones tras el varapalo sufrido (-38,5% en el año vs -15,9% del EuroStoxx 600) en un entorno de rotación sectorial con subidas importantes en hoteles, autos y aerolíneas. Nuestra estrategia de inversión no ha cambiado y vemos este tipo de rebote como una oportunidad para reducir posiciones en el sector debido a: (i) elevada presión en márgenes (tipos bajos hasta 2023), (ii) coste del riesgo al alza (provisiones) en 2020/2021, (iii) baja rentabilidad (RoE). La EBA (European Banking Authority) calcula que apenas el 60% de las entidades cubre el coste del capital exigido por los inversores (pre- CV19) y el FMI estima un escenario de baja rentabilidad hasta 2025 – y (iV) suspensión y/o retraso en el pago de dividendos para contrarrestar el impacto en capital del CV19 (aumento en provisiones, deterioros de valor y activos ponderados por riesgo).
ENAGÁS (Neutral, Precio Objetivo 23,00€; Cierre: 20,99€; Var. Día: -0,66%). Aprueba un dividendo extraordinario de 0,0296€/acción. El consejo de Enagás propone la distribución de un dividendo extraordinario de 0,0296€/acción. También se aprueba el reparto del dividendo complementario con cargo a resultados 2019 de 0,9304€/acción. Estos dividendos se pagarán el próximo 9 de julio. OPINIÓN: Buenas noticias para Enagás. El carácter regulado del negocio de transporte de gas proporciona protección ante la brusca caída de actividad derivada del impacto del Covid-19 y permite tener visibilidad en cuanto a los ingresos a futuro. Estos factores permiten a Enagás mantener sus guías de beneficio y el pago de dividendos. El DPA con cargo a los resultados 2019 alcanza 1,60€/acción (7,6% de rentabilidad a los precios actuales) y el objetivo es subirlo a 1,68€/acción en 2020 (8,0% de rentabilidad). El dividendo extraordinario aprobado supone un 0,14% de rentabilidad adicional.
RENAULT (Vender; Cierre 22,5€; Var. +17,5%): Redefine su alianza con Nissan y Mitsubishi. Buenas noticias.- Descartan de momento una fusión y apuestan por una estrategia de liderazgo diferente en cada mercado. Nissan liderará en Japón, China y Nafta; Renault en Europa, Rusia y Latam; Mitsubishi en el sudeste asiático y en Oceanía. Con este enfoque pretenden conseguir ahorros de costes de alrededor del 20% hasta 2025 y rebajar la inversión por modelo en un 40%. El foco estará en la eficiencia y eso llevará a que su gama de vehículos se reduzca en un 20% hasta 2025. OPINIÓN: Buenas noticias. Tienen sentido por varios motivos: (i) ayudan a limar las tensiones dentro de la alianza dando un peso más o menos relevante a cada Compañía dependiendo de su posición en diferentes mercados. (ii) Tiene sentido centrarse en la eficiencia y no en el volumen. En el contexto actual la gestión de costes y de la inversión es clave. Y no sólo ahora, el sector auto ya atravesaba una situación complicada antes del COVID-19. El crecimiento se ralentizaba, el cambio estructural en el sector obligaba a invertir con fuerza, las regulaciones sobre emisiones eran cada vez más exigentes y la sombra del proteccionismo seguía sin disiparse totalmente. La situación actual agudiza esta situación y hace aún más necesario aunar esfuerzos para capear el contexto. Por eso ayer, Renault subió +17,5% a cierre.
LUFTHANSA (Cierre: 9,3€; Var. día: +0,4%).- Rechaza el Plan de Rescate de 9.000M€ anunciado recientemente por el Gobierno alemán.- Expone que debe estudiar en profundidad tanto las implicaciones económicas del plan, como posibles alternativas de financiación. El Consejo considera que la propuesta europea debilitará los aeropuertos de Frankfurt y Munich como puntos de conexión internacional. Como referencia, la ayuda del Gobierno alemán ascendía a 9.000M€: el Estado compraría 300M€ en acciones, a un precio de 2,56€/acc. y se haría con el 20% del capital, que espera vender en 2023. El Gobierno alemán contaría con dos consejeros en la Compañía, uno de los cuales sería miembro del Comité de Auditoría. 3.000 M€ procederían del banco estatal KFW. Los 5.700M€ restantes, son un préstamo que Lufthansa debería devolver en el futuro. No han convocado una nueva Junta Extraordinaria de Accionistas. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será muy negativo para el valor. El propio Consejo en su comunicado hace referencia a que el paquete de ayudas es la única vía para garantizar la viabilidad de la empresa. Lufthansa es una de las compañías aéreas que más se ha visto afectada por la crisis del COVID-19. Se calcula que llegó a perder 800M€/mes, tras la reducción de casi el 100% en los viajeros del grupo. Además, cuenta con una situación financiera poco robusta. A cierre de 2019, el grupo tenía una Caja de 897 M€ y una Deuda Neta de 7.286 M€ (6,4x EBITDA). Por todo ello, probablemente el Consejo de la compañía volverá a retomar las negociaciones con el Gobierno. No obstante, es un proceso que podría prolongarse en el tiempo, puesto que llevan varios meses negociando este paquete. Noticia negativa. Reiteramos nuestra recomendación de evitar el valor. Link al comunicado.
SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 86,18€; Var. Día: -0,40%). Vende su 21% en Regeneron a un precio de 515$ por acción. La desinversión combina una colocación acelerada de 11,8 Mn acciones con la adquisición por parte de Regeneron de 9,8 Mn de acciones propias, todas las acciones se venden al mismo precio de 515$. El descuento en la colocación es el 6%. Sanofi mantendrá en cartera 400.000 acciones de Regeneron. Los ingresos son 11.100 Mn$ y se destinarán “a innovación y crecimiento”. OPINIÓN: Noticia favorable, permite reducir la deuda financiera neta de Sanofi desde 16.000 Mn€ a tan sólo 5.000 Mn€ (0,5x EBITDA) y dota a la compañía de mucha capacidad financiera para sus planes de crecimiento. Esta noticia refuerza nuestra recomendación de Compra y precio objetivo de 103 €/acción de Sanofi pero no varía el precio objetivo ya que valoramos la participación de Sanofi a su precio de mercado, similar al de la desinversión.
MERLÍN PROPERTIES(Comprar; Pr. Objetivo: 10,56€; Cierre: 7,48€; Var. Día: -2,86%) Moody’s mantiene el rating Baa2, aunque rebaja la perspectiva a negativa desde estable. La agencia de calificación mantiene el rating de Merlin Properties en Baa2, dos escalones por encima del bono basura, aunque rebaja su perspectiva a Negativa desde Estable. Los segmentos de Centros Comerciales y Hoteles representan un 22% y 3% de los ingresos y las perspectivas de ambos están muy afectadas a corto plazo por COVID-19. En opinión de Moody’s no alcanzará niveles precrisis hasta 2022. La agencia también se muestra cauta en el negocio de oficinas, alertando de una menor demanda por mayor desempleo y teletrabajo. En cambio, es más optimista en el negocio de logística. OPINIÓN: Mala noticia, que llevó a Merlin Properties a perder un -2,86% ayer. Si bien, las estimaciones y preocupaciones de Moody’s están en línea con las nuestras, y consideramos que ya están descontadas por el mercado. Merlin Properties cotiza con un descuento superior al -55% sobre su valor liquidativo (NAV) y una rentabilidad por dividendo del 6,5% post-COVID19. Mantenemos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 10,56€/acción.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
- Los mejores: Financieras +4,1%; Industriales 2,9%; Telecomunicaciones +2,3%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) GAP (10,6$; +18,4%) porque se espera que el impacto del COVID-19 sea menor de lo inicialmente estimado. Como referencia, ayer se publicaron las Ventas en Grandes Supericies (RedBook, 3 semana de mayo, a/a) y se situó en -5,5% desde -9,5% anterior. Una señal que implica que el consumo se está estabilizando. También rebotaron con fuerza compañías del Sector Turismo, animadas por la apertura de las economías y por la cada vez más próxima vacuna. Entre ellas, destacaron: (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE (17,6$; +9,7%) y (iii) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (54,3$; +9,5%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) TWITTER (33,1$; -2,8%) después de que Donald Trump acusara a la Compañía de falta de libertad de expresión. (ii) RALPH LAUREN (80,88$; -0,60%). Pierde -249 M$ entre enero y marzo, su 4T20. Las ventas descendieron -15,4% hasta 1.274 M$ vs 1.220 M$ esperados, por el cierre de tiendas por el covid-19. Por áreas geográficas, las ventas cayeron -11,1% en Norteamérica, -20% en Europa y -22% en Asia. El Margen Bruto desciende hasta 594 M$, 59,1% de las ventas vs 60,1% en 4T19. El BPA asciende a -0,68$ vs -0,40$ esperados. A pesar de que las ventas online en China aumentaron +76% en 4T19 y le recuperación en el país es vigorosa, la compañía prevé una caída de ventas del 50% en el próximo trimestre. OPINIÓN: En el sector del lujo preferimos valores con mayor diversificación de marcas, productos y geografías y estrategias digitales más establecidas. En el año, Ralph Lauren cae -31%. (iii) HP (17,1$; +0,3%). Presentó resultados débiles que tuvieron una acogida negativa en mercado. Las Ventas se situaron en 12.470M$ (-12%) y el BPA en 0,47$/acc. vs 0,53$/acc. del mismo periodo del año anterior. Se esperaban resultados mejores en un contexto de alza del teletrabajo. En el mercado fuera de hora el valor caía -3%.
MERCK (Cierre 77,55$; Var. Día: +0,38%). Inicia los ensayos clínicos de su tratamiento contra el COVID-19. La compañía ha completado con resultados positivos los ensayos preclínicos del compuesto antiviral EIDD-2801 y empieza a principios de junio los ensayos clínicos en EE.UU. y en el Reino Unido. Según Merck, su producto está en el mismo grupo de antivirales del Remdesivir de Gilead pero tiene un comportamiento más eficaz en la neutralización de enzimas y cuenta con la ventaja adicional de administrarse por ingestión oral frente al inyectable intravenoso de Gilead. OPINÓN: Lo más importante es que ya existe una variedad de productos en fase clínica para combatir la pandemia del COVID-19: tratamientos y vacunas. Gilead y Merck lideran la carrera por tener un tratamiento para los afectados por el virus mientras que Moderna, AstraZeneca y Novavax lideran el desarrollo de la vacuna. A la pregunta de ¿quién ganará esta carrera? todavía no se le puede dar respuesta, podría darse el caso que los productos que logren la autorización de comercialización se tomen conjuntamente, en muchas ocasiones un cóctel de fármacos complementarios da mejor resultado que administrar uno aislado. Con todo, es una gran noticia para Merck y para la humanidad y permite atisbar el final de esta pandemia.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): RALPH LAUREN (-0,37$ vs. -0,68$); NetApp (0,92$ vs. 1,07$); AUTODESK (0,85$ vs. 0,79$); HP (0,51$ vs. 0,42$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOLLAR TREE (antes de la apertura; 1,74$), PVH CORP. (tras el cierre de mercado; -1,37$), COSTCO (tras el cierre de mercado; 1,92$), SALESFORCE (tras el cierre de mercado; 0,69$); NORDSTROM (tras el cierre de mercado; -1,3$).
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