En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Semana pasada excelente. Ésta algo más plana. Debería consolidar. Dependerá del flujo de noticias."El punto clave de tensión son las relaciones chinoamericanas.- Esta es la clave de bóveda de la semana porque ya afectó claramente a la pasada y lo más procupante es que el flujo de noticias al respecto resulta absolutamente imprevisible. Depende de la cuenta de Twitter de Trump. Sin embargo, el mercado podría estar acostumbrándose a convivir con ello y eso sería bueno porque haría menos probables los altibajos de las bolsas. El Gobierno Americano no dejará de presionar y creemos que más frecuente e intensamente cuanto mejor consolidados estén los avances de Wall St. porque eso le proporciona más margen para
Hoy es fiesta en EE.UU. (Memorial Day), en GB y otros mercados, pero se publica el IFO alemán de mayo que es muy importante porque podría rebotar, como el ZEW la semana pasada. Si lo consigue, arrancaríamos la semana con un pequeño rebote europeo que pondría las cosas más fáciles para el resto de la semana. Alemania es la excepción positiva en Europa, pero las cifras deben demostrarlo. Creemos que no decepcionará. Mañana reunión para el Paquete Reconstrucción Europeo. Alguna versión debería salir adelante, pero probablemente light: sin entrega de fondos salvo que se acepte seguimiento y condicionalidad. Basta que algo razonable vea la luz para que eso anime las bolsas europeas, que lo necesitan como agua de mayo. El ritmo de reapertura de economías evoluciona sin retrasos relevantes y cualquier noticia alentadora sobre la vacuna y/o el medicamento ayudaría, pero resulta imprevisible. En definitiva, entramos en una etapa más lenta, de consolidación y más dependiente de la calidad del flujo de noticias de corto plazo. Pero la inercia sigue siendo alcista.
Bonos: “El crédito de calidad vive un momento dulce.”
En la UEM, los bonos periféricos lideran las subidas (bajadas de TIR) gracias al impulso de Alemania y Francia para crear un fondo de recuperación por 500.000 M€. El plan, aún tiene que ser aprobado por los 27 países de la UE, pero es un cambio a mejor. Italia, España, Portugal y Grecia tienen un margen presupuestario limitado (Deuda/PIB y Déficit Fiscal >media) y una dependencia alta del sector servicios – muy sensible al CV19 -. EEUU, emite 20.000 M$ a 20 A por primera vez desde 1986, con una demanda 2,5 x superior a la oferta. La pendiente de la curva se mantiene estable (~50 pb en 2/10 A) porque la Fed puede incrementar aún más su balance y contrarrestar el aumento del Déficit (la Administración Trump prepara bajadas de impuestos). Los bonos corporativos de calidad viven un momento dulce porque los diferenciales son atractivos, la demanda en el primario supera ampliamente la oferta (Ferrari, Comcast, Intesa…) y continúa la entrada de dinero en fondos y ETF¿s. Como referencia, el patrimonio del iShares iBoxx IG (EFT) alcanza máximos históricos (48,3 Bn$ vs 28,2 Bn$ el 19 de marzo). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,48%/-0,58%.
Divisas: “Tensión EE.UU.-China dará soporte al dólar”
Eurodólar (€/USD).- El aumento de la tensión entre EE.UU. y China frena la recuperación del Euro. Pero la perspectiva de un fondo de recuperación europea mantendrá el equilibrio en el cruce esta semana en un entorno de estabilización de los indicadores y reapertura de las economías. Rango estimado (semana): 1,082/1,097.Euroyen (€/JPY).- Estimamos un saldo lateral del cruce esta semana. La macro nipona será floja mientras en la UEM los datos parecen haber tocado fondo y empiezan a mejorar. Sin embargo, el yen celebrará las noticias sobre posibles nuevos estímulos y el levantamiento del estado de alarma en el país. Rango estimado (semana): 116,1/118,5.Eurolibra(€/GBP): Semana sin referencias macro relevantes en GB a excepción de los Precios de Vivienda Nationwide de mayo (viernes). Así pues, todo el foco se centrará de nuevo en el proceso negociador del Brexit y la libra por tanto se moverá en función de los avances en el mismo. Rango estimado (semana): 0,885/0,903. Eurosuizo (€/CHF).- Tras dos meses de letargo, el cruce se llegó a revalorizar +1,4% para luego retroceder ligeramente al final de la semana. Este movimiento posiblemente se debe a la actuación del SNB que busca depreciar su divisa y recuperar competitividad para las exportaciones suizas. Rango estimado (semana): 1,056/1,065.
1. Entorno económico ALEMANIA (8:00h).– PIB 1T20 confirma -2,3% a/a (anunciado preliminarmente el pasado 15 de mayo) vs +0,4% del 4T19 y en términos intertrimestrales confirma también -2,2 t/t. El Consumo Privado descendió un -3,2% t/t (frente +0% t/t 4T19), el Consumo Público +0,2% (vs +0,1% 4T19) y FBCF -0,2% t/t (frente a -0,4% 4T19) en este caso debido la buena evolución en Construcción en el 1T20 +4,1% (vs +0,1%) y a pesar del descenso en Inv. Maquinaria -6,9% (desde -2%). En el Sector Exterior, las Exportaciones bajan -3,1% t/t (vs -0,6% 4T19), mientras que las Importaciones descienden -1,6% (desde +0,1% 4T19). Por tanto, en términos de contribución el Consumo Privado restó -1,7% t/t y el Sector Exterior -0,8% t/t, mientras que los Inventarios aportaron +0,3%. OPINIÓN: Sin sorpresas en la revisión. Supone la segunda mayor caída trimestral desde la reunificación alemana, tras el -4,7% t/t del 1T09. El Banco Central alemán anunciaba a mediados de mayo que comienza a ver signos de recuperación. Todavía anticipa una caída del PIB en abril del -4,7%, debido a la debilidad de servicios y el Sector exportador. El gobierno ha tomado medidas de estímulo (1,8Bn en retrasos de impuestos, gastos sanitarios o garantías de préstamos, etc) cuyo impacto positivo debería notarse en próximos trimestres.
JAPÓN (7:00h).- Indicador Adelantado de marzo -7,2 (dato final), desde -8,1 preliminar anunciado el pasado 12 de mayo, frente al +1,1 en febrero. OPINIÓN: el Indicador Adelantado empresarial ha sido revisado ligeramente al alza, aunque mantiene en marzo el debilitamiento de la actividad empresarial en Japón (desde +1,1 en febrero). No sorprende ya que corresponde todavía a la etapa de mayor confinamiento, cabe recordar que el país inició el estado de emergencia a mediados de marzo en algunas zonas del país y posteriormente fue ampliado al conjunto del país. Habrá que esperar a lecturas posteriores de este indicador para comprobar el impacto de las medidas adicionales de política fiscal y monetaria adoptadas por el Gobierno y el BdJ en abril.
UEM.- Los “frugales” proponen que el Fondo de Reconstrucción sea temporal y se instrumentalice a través de préstamos y no transferencias. Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca, el grupo de países europeos bautizados como los “frugales”, son partidarios de que el fondo europeo de recuperación sea temporal, a través de préstamos y que no conlleve una mutualización de la deuda ni un aumento en las contribuciones de los países a las arcas europeas. La iniciativa asegura buscar “una recuperación eficiente y sostenible” tras la crisis de la COVID-19 y sugiere que los países que se hayan visto afectados por la pandemia podrían solicitar un préstamo de este fondo durante un máximo de dos años que esté “dirigido a las actividades que más aportan a la recuperación”, como la innovación, la investigación o la transición verde. La propuesta de Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca no incluye una cifra concreta como el plan francoalemán, sino que propone esperar a que la Comisión Europea determine primero cuánto dinero necesita cada país para la recuperación financiera. En cuanto a la financiación, subrayan que la recuperación de la economía europea no debe conducir a una mutualización de la deuda ni a un incremento de las contribuciones nacionales al presupuesto comunitario, que en el periodo actual (2014-2020) equivalen al 1,16 % del PIB de los estados miembros. Además, declaran que este fondo de emergencia debería apoyar los esfuerzos estatales destinados a llevar a cabo “reformas nacionales y fortalecer el mercado único”. OPINIÓN: La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo. Esta propuesta de los estados “frugales” evidencia la divergencia de opiniones entre los distintos estados miembros en cuanto a la instrumentación y financiación del Fondo de Reconstrucción. La semana pasada la canciller alemana, Angela Merkel, y el presidente francés, Emmanuel Macron anunciaron una propuesta de 500.000M€ de Fondo de Reconstrucción en base a transferencias, financiado desde el presupuesto de la UE y sujeto a condicionalidad. Italia y España se han mostrado reacios a admitir intromisiones desde la UEM en sus respectivas agendas económicas. La Comisión Europea tiene previsto tener preparada su propuesta sobre el Fondo de Reconstrucción este miércoles 27 de mayo. La propuesta de la CE deberá ser aprobada por parte de los 27 estados miembros.
PORTUGAL.- Fitch no se pronunció el viernes (debía hacerlo por calendario), así que continúa en BBB y Perspectiva Estable.
UEM. (viernes).- (i) Las actas del BCE destacan la reducción en el tipo de interés aplicable para las refinanciaciones: (i) Reduce los tipos para las refinanciaciones en -50 pb por debajo del tipo promedio (TLTRO III) en las operaciones entre junio 2020 y junio de 2021. (ii) Introduce siete nuevas refinanciaciones (PELTROs) con un sistema de subastas a -25 pb por debajo del tipo promedio de las refinanciaciones para apoyar la liquidez en los mercados desde mayo 2020 con vencimientos entre julio y septiembre de 2021. (iii) Mantiene las recompras discrecionales del plan PEPP con un objetivo de 750 Bn€ para 2020, al igual que las recompras de activos (APP), estas a un ritmo mensual de 20 Bn€ con un objetivo de 120 Bn€ para 2020. (iv) Sin cambios en los tipos de interés de las operaciones de refinanciación, marginal y depósitos que se mantienen en 0,00%, 0,25% y -0,50%, respectivamente. (v) Se deja abierta la puerta a la revisión de los importes de recompra de activos (programas PEPP) y a reajustar su composición. Por último (vi), manifiesta la preocupación porque las previsiones económicas queden desfasadas con rapidez y que a la vista de la evolución de los datos macro y expectativas, los escenarios negativos parecen más plausibles que los menos desfavorables. OPINIÓN: Se mantiene el consenso entre los miembros del BCE de la adecuación delos programas de apoyo durante la pandemia, habiendo ajustado únicamente el coste de las refinanciaciones (lógicamente a la baja), a la vez que mantiene la puerta abierta para revisar los programas. Lo más desfavorable es la tristeza que aporan las Actas al señalar que la recesión puede ser más profunda de lo esperado inicialmente y que los escenarios negativos pueden materializarse. Link al informe completo. (ii) Discurso de Philip Lane (BCE) sobre la inflación en 2020, su dinámica y vectores en la Fed de Cleveland. Trata sobre las co-movimientos de la inflación internacional y concluye que el reto para los bancos centrales es garantizar que las estrategias de política monetaria protejan el objetivo de inflación a medio plazo y que los datos que utilizados para tomar decisiones de política diagnostiquen eficazmente los factores que impulsan las perspectivas de inflación. También versa sobre la influencia de tendencias como la globalización, la demografía, la digitalización, el cambio climático y la pandemia en la fijación de salarios y precios. Link a la intervención. OPINIÓN: Los retos planteados por Lane son importantes en el entorno actual de baja inflación y tipos de interés. Queda claro que la revision y adaptación de la estrategia de política monetaria a la realidad económica sigue siendo una prioridad para el BCE.
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2.- Bolsa europea
CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,34; Cierre: 50,82€; Var. Día: +0,12%). Benetton y los fondos soberanos rompen su alianza accionarial. Connect, el principal accionista de Cellnex con un 29,9% del capital, rompe su pacto de accionistas y cada uno de los 3 socios pasa a aflorar la cuota que le corresponde directamente en el capital de Cellnex: Edizione Holding (Benetton) sigue siendo el primer accionista, con un 16,45% del capital, mientras que ADIA (el fondo soberano de Abu Dabi) y GIC (fondo soberano de Singapur), pasan a tener, cada uno, un 6,73%. Como primera consecuencia, habrá cambios en el consejo de administración. La familia Benetton cederá 1 consejero en favor de GIC. De esta forma, mantendrá 2 consejeros, mientras ADIA y GIC se quedarán con 1 cada uno, de un total de 12 consejeros de Cellnex. OPINIÓN: Mala noticia para Cellnex, por la menor estabilidad accionarial. El mercado descontará que alguno de los socios podría reducir su participación en el medio plazo, por lo que podría tener impacto negativo hoy cotización. Si bien, sus fundamentales no cambian. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y la mantenemos en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. Además, tiene capacidad para continuar creciendo vía adquisiciones. Acumula una revalorización próxima al +30% en lo que va de año.
ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 3,60€; Precio 2,66€; Var. Día: +0,68%). Nueva sentencia favorable para la concesión de la fábrica de Pontevedra. la Audiencia Nacional ha desestimado el recurso interpuesto por la Asociación Pola defensa da Ria de Pontevedra que buscaba la caducidad total de la concesión de los terrenos sobre los que se asienta la fábrica de Pontevedra. En enero de 2019, la audiencia Nacional también desestimó un recurso similar interpuesto por el Ayuntamiento de Pontevedra. OPINIÓN: Noticia positiva aunque esperada tras la sentencia que perdió el ayuntamiento en 2019. El procedimiento importante, que sigue su curso, es el interpuesto contra el recorte de la concesión de esta fábrica al año 2034 frente a la renovación inicial concedida hasta 2073. Nuestras estimaciones consideran que esta concesión terminará en 2034.
AXA (15,3€; Var. Día -0,8%).- Un juzgado de París condena a Axa a indemnizar a un restaurante por las pérdidas derivadas de la interrupción de su negocio. El juez falló a favor del restaurante que reclamaba dos meses de pérdidas con relación al impacto del COVID-19 y aclara que la decisión administrativa de cerrar el restaurante está cubierta por el seguro de interrupción del negocio. OPINIÓN: A pesar de que Axa recurrirá la sentencia, esta demanda puede sentar precedente para siguientes casos ya que numerosos negocios de restauración en diversos países, entre los que destacan Reino Unido y Estados Unidos, están llevando a cabo acciones legales contra las aseguradoras. Si todas las perdidas con relación al COVID-19 fueran cubiertas, las aseguradoras francesas tendrían que hacer frente a 20Bn€ por cada mes de interrupción. Axa, por su parte, afirma que su exposición a este tipo de coberturas es reducida. En definitiva, este tipo de sentencias impactaría de forma negativa en los resultados de las aseguradoras por lo que volvemos a reiterar la cautela en el sector
BANKIA (Neutral; P.Obj.:1,05€; Cierre: 0,79€, Var día: +4,3%): BlackRock controla el 4,3% del capital. La gestora de activos se convierte así en el segundo accionista del banco por detrás del FROB (~60,6%) tras incrementar su posición en 0,1% durante las últimas sesiones. OPINIÓN: Es una buena noticia, pero de impacto limitado y a corto plazo. Nuestra opinión sobre la entidad no ha cambiado. BKIA acumula un descenso en el año de -58,4% (vs -45,8% del EuroStoxx Banks). En principio, tiene capacidad (liquidez & capital) para afrontar la crisis, pero la rentabilidad/RoTE es de apenas ~3,0% (vs 6,7% en 1T19) y el plan de remuneración a los accionistas - principal catalizador para la cotización - queda en stand-by por el Covid-19.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,2%; Telecomunicaciones +0,6%; Tecnología +0,5%.
Los peores: Energía -0,6%; Consumo Cíclico -0,2%; Materiales Básicos -0,2%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) COTY INC (3,75$; +12,6%) tras anunciar una alianza con la cadena de perfumerías Douglas, para lanzar una línea de cremas en Europa (actualmente sólo en EE.UU.). (ii) AMERICAN TOWER CORP (242,43$; +6,3%) tras la mejora de recomendación de un banco de inversión y el anuncio de Moody’s de una revisión completa de su rating. (iii) L BRANDS (15,08$; +4,36%) por el anuncio del cierre de 250 tiendas de su filial Victoria’s Secret en EE.UU. y Canadá. La Compañía tiene en marcha un plan para separar esta marca de su matriz, y este movimiento se debe a una reducción de costes derivados del Covid-19.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) HEWLETT PACKARD ENTERPRISE (9,17$; -11,5%) tras la presentación de resultados del 2T20 (periodo fiscal) que fueron peor de lo esperado (ventas -16% a/a) y, además, presentaron un plan de reducción de costes (1.000M$) en 3 años. Este plan podría incluir la reducción de líneas de productos (ii) SECTOR AEROLÍNEAS fue uno de los sectores con peor evolución el viernes. Afectado por las cifras del Covid-19 en EE.UU. y la reapertura de vuelos aún sin fecha. Aunque el Gobierno americano podría anunciar nuevas ayudas al Sector en los próximos días. Entre las compañías con peor evolución destacaron: Alaska Air Group (31,02$; -2,6%); SouthWest Airlines (28,87$; -2,5%) y Delta Air Lines (22,69$; -2,0%)
ALIBABA (Cierre: 199,7$ Var. Día: -5,87%).- La compañía recorta guías de crecimiento para el año y las acciones recortan fuertemente. Las acciones cayeron el viernes un 6% y continúan cayendo hoy en el mercado asiático un -4%, tras publicar resultados con el menor crecimiento de ventas trimestrales en varios años y el BNA cayendo -88% a/a. Pero el mayor impacto se produjo al anunciarse que se revisaban a la baja las previsiones de crecimiento para el ejercicio hasta +27,5% desde +35% anterior. OPINIÓN: Noticia negativa para Alibaba que se ve afectada no solo por la crisis del Covid-19 sino también por la creciente tensión comercial entre EE.UU. y China. Las guías de Alibaba resultan especialmente llamativas en un momento en el que si rival americano Amazon presenta sus mejores cifras históricas de crecimiento y cotiza en máximos históricos.
El VIERNES publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DEERE & CO. (2,11$ vs 1,62$).
HOY no publican compañías relevantes en EE.UU.
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