INFORME DIARIO - 18 de Mayo de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El crédito de la fe se agota. Ahora el mercado quiere hechos. Entramos en una fase irregular. ¡Powell rectifica!."

No preocupa la recuperación, sino más bien su velocidad.- Desde ahora entramos en terreno irregular. El crédito basado en la fe en que la situación mejore rápidamente ya se ha agotado. De ahora en adelante el mercado quiere hechos: datos de abril y mayo que confirmen que efectivamente esto será así. Pero esos 2 meses solo pueden entregar malas cifras porque es el periodo más duro de pérdida de actividad en todo el mundo. Y las cifras de junio, ya menos malas, no se publican antes de mediados de julio. Así que

enfrentamos unos 2 meses en territorio incierto. Por eso pensamos que el mercado - las bolsas sobre todo - se volverá más vulnerable y avanzará más lentamente (o lateralizará) a partir de ahora. Por eso la volatilidad (VIX y V2X) vuelve a superar la frontera psicológica del 30% y los nervios afloran… sobre todo los de quienes, dominados por su pesimismo, se quedaron fuera y se han perdido el rally. Es decir, lo mejor: las últimas 4/6 semanas, cuya velocidad nos ha sorprendido incluso a nosotros, que siempre hemos mantenido una perspectiva constructiva. Las dudas no pesan tanto sobre la dirección (de recuperación), sino sobre la velocidad. Y quien se ha perdido lo mejor tiende a decir que el mercado está caro. Pero no está caro; sólo ha corrido demasiado rápidamente. Se cumple la fábula de Esopo de La Zorra y Las Uvas: están verdes. El ser humano sigue siendo el mismo. El de la Grecia del s.VI AC es el mismo que ha dejado pasar el rally de abril 2020 y que también dice que las uvas están verdes; es decir, que el mercado está caro.

Las referencias de esta semana no ayudarán. Entramos en una etapa irregular. La semana podría ser plana para bolsas. Mañana saldrá un ZEW alemán aún muy débil y puede que los futuros sobre el petróleo vuelvan a desplomarse. Y a lo largo de la semana se publican los PMIs de mayo de varias economías clave, pero es pronto como para esperar una mejora. Pero Powell salió ayer rectificándose a sí mismo con una visión más constructiva y el arranque de la semana será positivo (¿+1% hoy?). Como decía Churchill de los americanos: “siempre se puede esperar de ellos que hagan lo correcto… después de haber intentado todo lo demás”. Pues eso es lo que le pasa a Powell… pero en su descargo hay que admitir que rectifica a tiempo.

Qué hacer si las bolsas toman algunos beneficios como la semana pasada? Simplemente aprovechar para entrar a precios más bajos, tanto si ya se ha beneficiado uno del reciente rally, como si no. No es tarde. No lo es. Eso sí, la fase más rápida ha pasado y ahora hay que invertir pensando en 2021/22.

Bonos: “El crédito acapara el interés de los inversores.”

La actividad en el primario bate récords, incluso en los sectores más sensibles al CV19 (transporte, turismo, …). Daimler emite 2.750 M€ a 10 A con una demanda >6.500 M€, Amadeus 1.000 M€ a 4 y 7 A tras publicar una caída de -41% en EBITDA y Deutsche Post recibe peticiones por 4.000 M€ en una emisión de 2.250 M€. En soberanos, la TIR del 2 Años americano es de apenas 0,15% porque no hay Inflación (0,3% en abril) y el mercado anticipa un escenario de tipos bajos prolongado (¿2023?). El Bund sigue dentro de un rango lateral y no hay cambios significativos en las primas de riesgo. Estrategia: (1) la oportunidad está en bonos corporativos de calidad (IG): cotizan con diferenciales atractivos desde una perspectiva histórica, las compras de los bancos centrales representan una red de seguridad para las cotizaciones y la demanda es elevada y (2) Evitar exposición a High Yield (baja calidad): los diferenciales se han relajado pero el riesgo de impago es alto y se avecina un intenso proceso de reestructuraciones de deuda. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,48%/-0,58%.

Divisas: “El €/$ se mantiene estable a pesar de la escalada en el frente comercial”

Eurodólar (€/USD).- El dólar mantiene la estabilidad a pesar de la debilidad de los datos macro la semana pasada. El optimismo acerca de la reapertura gradual de las economías se atempera por el temor a una escalada en el enfrentamiento comercial entre EE.UU. y China. Rango estimado (semana): 1,078/1,088.

Euroyen (€/JPY).- El incremento de la aversión al riesgo mantiene al yen apreciado. Esta semana la macro nipona será claramente floja y podría debilitar ligeramente al yen. Hoy mismo se ha publicado el PIB del 1T20, cae -3,4% y confirma la entrada en recesión del país. Rango estimado (semana): 115,1/116,8.

Eurolibra(€/GBP): Semana cargada de macro en GB (IPC, Paro, PPI), destacando los PMIs de mayo el jueves, donde se esperan rebotes sobre todo en Servicios (24 esp. vs 13,4 ant.). Si la macro acompaña podríamos ver a la libra recuperar tras el fuerte recorte de la semana pasada. Rango estimado (semana): 0,884/0,90.

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada apenas ha habido movimiento en la divisa. Esperamos que continúe la tendencia lateral en la semana entrante y mantenemos invariado el rango estimado. Rango estimado (semana): 1,050/1,055.

1. Entorno económico

JAPÓN (01:50h).- PIB 1T’20 (t/t anualizada): -3,4% (a/a) vs -4,6% estimado vs -7,3% en 4T19 (revisado desde -7,1%). En términos intertrimestrales -0,9%% vs -1,2% esperado vs -1,9% anterior. Consumo Privado -0,7% vs -1,6% esperado vs -2,9% en 4T19. Inversión -0,5% vs -1,5% esperado vs -4,8% el trimestre anterior. Sector Exterior -0,2% vs 0,0% esperado vs +0,5% anterior. OPINIÓN: Aunque la caída es menos acusada de lo esperado, Japón entra en recesión técnica tras dos trimestres consecutivos con crecimiento negativo. La profunda interrelación con China hace a Japón especialmente vulnerable a la crisis del covid-19. Todos los componentes del PIB retroceden. Las Exportaciones disminuyen -6% como consecuencia de la pérdida de tracción de la economía global y en particular de China, primer socio comercial de Japón (~30% de sus exportaciones). El consumo privado sigue acusando la subida del IVA en octubre (hasta 10% desde 8%). En este escenario el Gobierno japonés y el Banco de Japón han ido anunciando nuevos estímulos a lo largo de la crisis (1,1Bn$ ó 11% del PIB) y se muestran dispuestos a ampliarlos cuanto sea necesario. El banco central estima una caída del PIB del -3,0%/-5,0% (vs. +0,8%/+1,1% estimado en enero).

CHINA (03:30h).- Los precios de la vivienda (abril; a/a) desaceleran hasta +5,1% vs +5,3% en marzo. Es el duodécimo mes consecutivo (desde mayo 2019). OPINIÓN: dato dentro de lo esperado y sin impacto en mercado. A pesar de la desaceleración de los últimos meses, ahora la actividad inmobiliaria China se ve reducida por el Covid-19. Tanto en número de compra-ventas totales, como en demanda de vivienda. Por eso, es lógico que continúe desacelerando tanto este mes como en los próximos.

EE.UU./FED.- En una entrevista grabada el miércoles pasado pero emitida en la CBS ayer, Powell transmitió un enfoque constructivo aunque prudente sobre la recuperación económica y reforzó la idea, opuesta a las presiones de Trump, de que los tipos de interés negativos no son una herramienta apropiada para la economía americana. También insistió en que la Fed no ha agotado sus opciones para reactivar la economía. Sus citas con respecto a estos 2 asuntos fueron las siguientes: “Asumiendo que no hay una segunda oleada del CV19, veremos a la economía recuperándose de manera sostenida durante el 2S 2020”… “para ver una recuperación completa de la economía será necesario que la población se sienta completamente segura y eso podría no suceder hasta que se disponga de una vacuna”. “Sigo pensando, al igual que mis colegas de la Fed, que los tipos de interés negativos probablemente no sean una herramienta adecuada para aplicarla en la economía americana”… “No existe ninguna evidencia clara de que realmente proporcione soporte a la economía en términos netos e introduce distorsiones en el sistema financiero, que neutralizan cualquier hipotética ventaja que pueda aportar”. “Hay mucho más que podemos hacer. Hemos hecho lo que hemos podido hasta ahora. Pero debo decir que en absoluto nos hemos quedado cortos de munición”. OPINIÓN: Impacto positivo en la medida que desalienta a una parte del mercado que viene descontando la posibilidad de que la Fed termine aplicando tipos negativos, como en Europa. Su visión constructiva sobre la recuperación y su defensa de que la Fed dispone de mecanismos para seguir promoviéndola contrastan positivamente con declaraciones suyas previas menos rotundas. Coincidimos absolutamente con esta perspectiva de la Fed, particularmente en la disponibilidad de medidas adicionales y la inutilidad de aplicar tipos negativos. Estas declaraciones son buenas para las bolsas.

UEM (viernes).- El PIB del 1T20 (preliminar) se contrae pero mejora expectativas hasta -3,2% a/a vs -3,3% esperado y +1,0% a/a en el 4T19. Es la contracción más grande desde el 3T2009 (-4,5%). Por países, las mayores contracciones se registran en Francia (-5,4% a/a), Italia (-4,8% a/a) y España (-4,1% a/a). Como son datos preliminares, no hay desglose por partidas (Consumo, Exportaciones, etc.) y la UEM publicará el dato final detallado el 29 de mayo. OPINIÓN: son datos positivos, a pesar de la contracción. El mercado esperaba una caída superior, teniendo en cuenta que la economía europea ha estado “cerrada” un tercio del 1T. Sin embargo, el dato preliminar mejora estas expectativas y eso es más importante que el signo negativo (que es normal en este contexto). Insistimos en que es un shock de demanda, y precisamente la partida de Consumo es probable que sea la que más lastre el PIB. Por eso, estimamos que, a medida que se reabra la economía, la Producción recuperará niveles anteriores y el Consumo acelerará gracias a la demanda “embalsada” acumulada desde marzo. Link a la nota publicada por la UEM.

ALEMANIA (viernes).- El PIB 1T20 desciende -2,3% (a/a) vs -2,0% esperado y +0,4% anterior. En términos intertrimestrales desciende en línea con lo esperado -2,2% vs -0,1% anterior (revisado desde +0,0%). OPINIÓN: Es la mayor contracción trimestral desde 2009 que refleja la interrupción de gran parte de la actividad durante la segunda mitad de marzo. El Gobierno alemán estima una caída de -10% en 2T20, aunque dependerá de la duración de las medidas de restricción sobre la economía. Alemania ha implementado medidas más efectivas de contención del covid-19 que otros países europeos y ha restringido menos la actividad económica. Así, la construcción, que representa ~10% del PIB, creció +1,8% en marzo. El Gobierno aprobó un plan de estímulos fiscales de 750.000 M€ (21,8% del PIB).

UEM (viernes).- La Eurocámara pide a la Comisión Europea la creación de fondo de reconstrucción de 2 billones de euros con la inclusión de subsidios. La Comisión Europea presentará su propuesta el próximo 27 de mayo. El Parlamento Europeo aprobó el pasado viernes una resolución que pide a la Comisión Europea crear un fondo de reconstrucción dotado con 2 billones de euros para asistir a los países y sectores más afectados por la pandemia del Covid-19. La resolución fue aprobada por una mayoría de 505 votos a favor, 119 en contra y 69 abstenciones. La Comisión Europea presentará su propuesta el próximo 27 de mayo. Este fondo tendría que funcionar, al menos en parte, en base a subvenciones y subsidios y no de préstamos para evitar un apalancamiento excesivo de alguno de los estados miembros (Italia, España). El nuevo instrumento debería financiarse mediante la emisión de bonos a largo plazo garantizados por el presupuesto de la UE. En lugar de que los países pongan más dinero de sus arcas nacionales en las cuentas comunes, la UEM podría financiarse con nuevos impuestos europeos. Entre estos impuestos podrían incluir tasas sobre los servicios digitales, sobre las transacciones financieras, una base imponible consolidada común del impuesto sobre sociedades o impuestos sobre las emisiones contaminantes o los plásticos. OPINIÓN: La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo. Por un lado, cuando la pandemia acabe habrá miembros (Italia, España) con 20 o 30 puntos más de deuda sobre PIB que difícilmente podrán digerir antes de una o dos décadas. Y de ahí la necesidad de solidaridad y mancomunar esfuerzos. Por otro, países como Alemania, Países Bajos, o Austria sostienen que estas ayudas podrían suponer incentivos perversos de laxitud fiscal entre quienes se benefician de financiación más barata. Estos países sólo aplicaron reformas y ajustes fiscales en la época del rescate y levantaron el pie en cuanto se quitó la presión. Los desacuerdos entre los estados miembros sobre la dotación, la financiación y el funcionamiento de este instrumento anticrisis son evidentes y difíciles de conciliar.

GUERRA COMERCIAL (viernes).- La creciente tensión comercial EE.UU.-China se extiende también al sector tecnológico. El pasado viernes EE.UU. anunció la extensión por un año del actual veto comercial a las chinas Huawei y ZTE (hasta mayo-2021). Además, se amplía la necesidad de obtener un permiso especial para venderles tecnología, no solo para las empresas americanas sino también a las empresas extranjeras que usen componentes americanos. En respuesta a esta medida, el Gobierno chino ha amenazado con tomar represalias comerciales y aplicar restricciones a compañías americanas como Apple, Cisco y Qualcomm. La taiwanesa TSMC, también potencialmente afectada (Huawei supone el 10%-12% de sus ventas), se ha apresurado a anunciar inversiones en nuevas fábricas dentro de EE.UU. (12.000M$) con el objetivo de lograr mantener su actual permiso de ventas. OPINIÓN: Noticias negativas aunque esperadas (ya se habían adelantado en los últimos días). Tanto el Gobierno americano como el chino quieren y necesitan aprovechar las debilidades del contrario durante la crisis del Covid-19, para mejorar las condiciones del acuerdo comercial. A pesar del incremento de la tensión comercial seguimos manteniendo nuestra apuesta por el sector tecnológico americano (Link a la nota). El proceso de negociaciones entre ambas potencias se prolongará en el tiempo y por el camino seguiremos asistiendo a múltiples tiras y aflojas al igual que vimos el pasado año. A medio plazo, nuestros valores seleccionados siguen teniendo negocios sólidos y suficientemente diversificados como para mantener su actual posición de liderazgo.

HOLANDA (viernes).- S&P mantiene el rating en AAA con perspectiva estable. OPINIÓN: La agencia estima que el país tiene margen fiscal para afrontar el shock del covid-19. En 2019 la Deuda Pública se redujo hasta 47% del PIB (vs 66% en 2014) y obtuvo un superávit público del +1,7% del PIB. S&P estima que el déficit público podría alcanzar -11,1% del PIB en 2020, en línea con las estimaciones del Gobierno, pero que recuperará niveles de superávit en 2023. Gobierno ha implementado medidas equivalentes al 7,3% del PIB para evitar un shock de liquidez a empresas y familias.

FRANCIA (viernes).- El IPC (Final) se sitúa en abril en +0,3% (a/a) vs +0,4% esperado y 0,7% anterior. El dato final se reduce en 1 décima frente a la lectura preliminar de +0,4%. En el mes los precios aumentan +0,0% vs +0,1% esperado. La Tasa Subyacente se sitúa en +0,0%. OPINIÓN: Nueva reducción de precios en el entorno del covid-19 y la caída del precio de la energía que eliminan toda presión en precios y que permiten al BCE y al Gobierno francés a responder al desafío del covid-19 con estímulos “infinitos”.

EE.UU. (viernes).- (i) Índice Manufacturero de la Fed de NY en mayo: -48,50 vs -63,50 esperado vs -78,20 anterior. (ii) Ventas Minoristas en abril: -21,6% (a/a) vs -6,2% anterior. En el mes -16,4% vs -12,0% esperado y -8,3% anterior (revisado desde -8,7%). El Grupo de control -15,3% vs -4,6% esperado vs +3,1% anterior (revisado desde +1,7%). (iii) Producción industrial en abril -15,0% (a/a) vs -4,9% anterior. En el mes -11,2% vs -11,5% esperado va -4,5% anterior. La Utilización de la Capacidad se sitúa en 64,9% vs 64% esperado y 73,2% anterior. (iv) Índice de la Universidad de Michigan en mayo: 73,7 vs 68,0 esperado vs 71,8 anterior. El componente de Condiciones Actuales se sitúa en 83,0 vs 75,0 esperado vs 74,3 anterior; el de Expectativas en 67,7 vs 71,8 esperado vs 70,1 anterior. OPINIÓN: Batería de datos que nos merecen una lectura moderadamente positiva. Los datos de actividad de abril, ventas minoristas y producción industrial, muestran caídas severas, en línea con lo esperado por el lado industrial, superando las expectativas en el caso de las ventas minoristas, acordes con las medidas de confinamiento durante el mes, probablemente el más severo de la crisis del covid-19. Pero los indicadores adelantados, tanto por el lado manufacturero (Fed NY) como por el lado del consumidor (Michigan), repuntan más de lo esperado, anticipando una recuperación en los próximos meses.

CHINA (viernes).- Buenos datos de Producción Industrial y Ventas Minoristas en abril; el fin de la cuarentena reactiva su economía: (i) La Producción Industrial acelera y supera expectativas hasta +3,9% a/a vs +1,5% esperado y -1,1% en marzo. Es el segundo mes consecutivo que mejora desde el mínimo marcado en febrero (-13,5% a/a); (ii) Las Ventas Minoristas también mejoran por segundo mes consecutivo hasta -7,5% a/a vs -7,0% esperado y -15,8% en marzo. OPINIÓN: En ambos casos los datos son muy positivos. No sólo porque mejoren incluso más de lo esperado, sino porque la Producción Industrial ya ha recuperado el signo positivo. Esto significa que la producción del mes de abril este año supera a la de 2019, incluso y a pesar de las limitaciones por el Covid-19. Además, estimamos que la tendencia positiva se mantendrá los próximos meses, a medida que China retome la normalidad por completo y la demanda de productos intermedios y finales desde Occidente también se recupere progresivamente.

ARGENTINA (viernes).- Recibe contraofertas de tres acreedores para reestructurar su deuda. El Gobierno argentino estudiará estas ofertas para evitar una suspensión de pagos el 22 de mayo. OPINIÓN: En abril el Gobierno argentino hizo una propuesta de reestructuración a los acreedores de 66.239 M$, que incluía un periodo de carencia de 3 años hasta 2023, una quita del 5,4% del principal, una reducción del 62% del cupón y una extensión de vencimientos. La semana pasada el Gobierno argentino amplió el plazo de aceptación de estas condiciones, que vencían el 15 de mayo, hasta el 22 de mayo. Esta extensión y el hecho de que parece que los principales acreedores muestran cierta flexibilidad para reducir el coste y diferir los cobros de la deuda, aumentan las posibilidades de que Argentina evite incurrir por novena vez en suspensión de pagos. A pesar de las noticias, el mercado se mantiene escéptico y el peso argentino en el mercado negro cayó el viernes y ya se sitúa un 100% por debajo del tipo de cambio oficial ($/ARS 67,6).

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2.- Bolsa europea

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 35€; Cierre: 22,00€; Var. Día: -1,34%): Resultados 1T20 mejores de lo esperado en Ventas y EBITDA, pero más flojos en BNA (que cae en todas los negocios del grupo).- Cifras principales 1T20 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 9.553M€ (+3,1% a/a); frente a 9.180M€ esp.; Ebitda 751M€ (-8,3% a/a) frente a 728,6M€ esp.; BNA 201M€ (-28,5% a/a) frente a 229M€ esp. Por negocios, Infraestructuras muestran la evolución más positiva en ingresos (+5,8% a/a), si bien a nivel EBITDA y BNA todas las divisiones presentan caídas generalizadas. En cuanto a Abertis, el confinamiento ha provocado caídas drásticas en los tráficos a final del trimestre que se reflejan en un recorte de EBITDA de -17%. La cartera total de proyectos cae a 73.196M€ (-2,9%). La posición de deuda neta se sitúa en 2.374M€ al cierre de 1T20 (vs 54M€ al cierre de 4T19). OPINIÓN: Los resultados (publicados el pasado jueves a media sesión) fueron mixtos pero el mercado los acogió con caídas de la acción (jueves: -4,5% y viernes -1,34%). Consideramos que el actual entorno de incertidumbre penaliza a las compañías constructoras como ACS con un negocio asociado a la evolución del ciclo económico. Reiteramos Neutral. Link a los resultados.

NETEX (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Precio 1,41€; Var. Día: -0,70%). Notable mejoría en los resultados 2019. Las principales cifras son: ventas 8,66 Mn€ (+30,1%), EBITDA 1,97 Mn€ (0,25 Mn€ en 2018, +684%), margen EBITDA 22,8% (3,8% en 2018) EBIT 0,16 Mn€ (-1,43 Mn€ en 2018), BAI -0,04 Mn€ (-1,62 Mn€ en 2018), BNA 0,07 Mn€ (-1,63 Mn€ en 2018), cash flow libre -0,59 Mn€ (-2,77 Mn€ en 2018), deuda financiera neta 5,82 Mn€ (+9,7%), DFN/EBITDA 2,9x (21x en 2018). Link a los resultados. OPINIÓN: Los resultados 2019 suponen una notable mejoría tras las pérdidas del año 2018. Destaca el crecimiento de ventas, la recuperación del margen EBITDA y el alcanzar un EBIT positivo. La compañía sigue sin generar cash flow libre aunque el consumo de tesorería se modera y el endeudamiento neto crece poco (+0,52 Mn€ en 2019). El ratio DFN/EBITDA está por debajo de 3x, mejora con el aumento del EBITDA. Ponemos nuestro precio objetivo en revisión a la espera del conference call del próximo miércoles.

RYANAIR (Vender, Cierre 8,5€; Var. Día: -1,7%).- Presenta resultados 2020 (año fiscal) resilientes.- Cifras principales: Ingresos 8.500M€ (+10%) y BNA 1.002M€ (+13%). Los Ingresos por pasajero aumentaron +8% hasta 57€. Cuenta con una posición de caja de 4.100M€ y anuncia que se reduce a un ritmo de -60M$/semana, vs -200M€ en marzo, gracias a las medidas introducidas para mitigar el impacto del COVID-19. Entre ellas, recorte de costes e inversiones y cancelación del programa de recompra de acciones. En cuanto al guidance, estima unas pérdidas de -200M$ hasta junio, pero no proporciona ninguno para el conjunto del año porque considera que la incertidumbre es muy elevada. Sí estima que en el conjunto del año el número de pasajeros ascenderá a 80M, lo que supone un recorte de -20% con respecto a la estimación previa y vs 154M en su primera estimación. Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados positivos, a pesar del entorno especialmente difícil. Su modelo de negocio low cost y su estructura de balance saneada, le permite hacer frente a esta crisis con más facilidad que otras aerolíneas. No obstante, son resultados de 12M y solo recogen el impacto de marzo, por lo que no reflejan correctamente el impacto real del COVID-19. Previsiblemente, sus resultados a junio serán mucho más débiles. A pesar de que el mercado pueda hacer hoy una lectura positiva de los resultados, mantenemos una visión negativa sobre la compañía, ya que sigue afectada por la sobrecapacidad en Europa, conflictividad laboral que presiona los costes al alza en un entorno altamente competitivo, y por supuesto un escenario muy dañino para las aerolíneas por COVID-19. Además, existe reducida visibilidad en cuanto a cuándo volverán a operar de nuevo. Mantenemos nuestra recomendación de Evitar el sector.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 10,56€; Cierre: 7,99€; Var. Día: -0,50%).-Atractiva relación rentabilidad-riesgo. Cotiza con un descuento del -55% sobre su valoración de activos (NAV 15,72€/acción) y ofrece una rentabilidad por dividendo del 5% en 2020e, que debería estabilizarse en el 6,5% post COVID-19. Por otra parte, la cartera de activos está bien diversificada y equilibrada para limitar el impacto del virus. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 10,56€/acción. Link al informe completo.

ENEL (Comprar, Precio Objetivo 7,80/0acción, Cierre: 5,76€; Var. Día: -2,09%).- Crecimiento de doble dígito en BNA y sin impacto material del Covid-19. Buenos resultados en 1T20 con crecimiento de doble dígito en BNA ordinario y batiendo las estimaciones del consenso. La nueva capacidad en renovables, las inversiones en redes, la mejora en el margen de comercialización, la estabilidad del negocio regulado, los ahorros en gastos operativos y un menor coste de la deuda explican esta buena evolución en resultados. Estos factores positivos permiten compensar el impacto negativo de una menor demanda eléctrica y la deprecación de las monedas latinoamericanas. El equipo gestor confirma las guías para 2020. Enel será una de las pocas empresas europeas que podrá mostrar crecimiento de doble dígito (+12%) en BNA y DPA en 2020. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra con Precio Objetivo 7,80€/acción. Enel es una de las eléctricas europeas con un mayor perfil de crecimiento gracias al impulso de las inversiones en renovables y en redes. El Plan Estratégico 2019-22 anticipa una subida media anual de +8% en BNA ordinario en el periodo. A los precios actuales la rentabilidad por dividendo se sitúa en 6,2% en 2020. Link a nota en broker

TOTAL (Vender; Pr. Objetivo: 30,9€; Cierre: 30,9€; Var.: 0,2%).- Actualización de Precio Objetivo y Recomendación.- Total ha presentado resultados 1T20 afectados por un entorno adverso, con caídas tanto en el precio del petróleo como del gas. El sector está viviendo un momento especialmente complicado en el que la brusca caída de la demanda, afectada entre otras cosas por COVID-19, no está siendo compensada con reducción de oferta. Este hecho, unido a la falta de visibilidad en su recuperación, hace que llevemos varios trimestres recomendando evitar el sector. OPINIÓN: Total, a pesar de que es una compañía sólida, con elevada rentabilidad por dividendo y diversificación geográfica y por producto, se verá afectada por esta situación. Por ello, mantenemos recomendación de Vender y reducimos Precio Objetivo hasta 30,9€/acc. desde 46,3€/acc. (potencial +0,4%) al ser más conservadores en nuestras estimaciones. Link a la nota de resultados. Link a la nota del petróleo.

REPSOL (Neutral; Pr. Objetivo: 9,50€; Cierre: 8,2€; Var.: 0,3%).- Actualización de Precio Objetivo y Recomendación.- Repsol ha presentado resultados 1T20 afectados por un entorno complicado para el gas y el petróleo. No obstante, su área de Downstream (Industrial, Comercial y Renovables) ha mostrado una buena evolución. Para hacer frente a este contexto, lanzó el Plan de Resiliencia 2020, mediante el cual reduce costes operativos e inversiones, cancela el programa de recompra de acciones propias (5% del capital) y mantendrá los niveles de deuda respecto a 2019. Todo ello le permitirá mantener dividendo en 1€/acc. OPINIÓN: Consideramos que Repsol es una de las compañías multienergéticas que presenta mejores perspectivas: compañía saneada, cotiza a múltiplos reducidos, bien posicionada y diversificada, y con elevada rentabilidad por dividendo (+12,3%). Dicho esto, el entorno es realmente complicado, con desequilibrio entre oferta y demanda y reducida visibilidad de recuperación del crudo y mucha volatilidad. Esto, nos lleva a mantener nuestra recomendación en Neutral, pero revisamos fuertemente a la baja el Precio Objetivo hasta 9,5€/acc. desde 13,7€/acc., Potencial +17%. Link a la nota de resultados. Link a la nota del petróleo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +1,1%; Materiales Básicos +1,05%; Consumo No Cíclico +1,01%;

Los peores: Industriales -0,14%; Energía -0,2%; Financieras -0,6%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (37,5$; +6,5%) tras publicar resultados ligeramente mejores de lo esperado. Además se vio impulsada por el inicio de la apertura progresiva de las economías. (ii) GAP (7,6$; +6,0%) tras anunciar una emisión de 2.250M$ en bonos y exponer que el ahorro de costes implementado tendrá un impacto fuerte en sus resultados del 2T20. (iii) ONEOK (32,4$; +5,5%) tras anunciar una emisión de 1.500M$ en bonos con vencimiento en cinco años.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) LAM RESEARCH (251,8$; -6,4%) tras conocerse que EE.UU. bloquea el suministro global de chips y semiconductores a Huawei. Como respuesta, China se opone a estas medidas y anuncia que introducirá las medidas necesarias para apoyar a sus empresas. Este hecho, y el temor a que estemos ante un alza de la tensión proteccionista, impactó negativamente en las empresas del sector. Por este motivo, también se vio afectada (ii) QUALCOMM (75,7$; -5,1%). (iii) VF CORP. (51,96$; -6,3%). Los resultados del 4T20 decepcionaron las expectativas. El BPA ascendió a 0,10$/acción frente a 0,13$ esperaos y los ingresos a 2.100 M$ frente a 2.310 M$ esperados. El BPA disminuye -70% y los ingresos -11%. El EBIT se sitúa en -256,8 M$ frente a +126,4 M$ en 4T19.

JC PENNY.- La cadena de tiendas de distribución presenta concurso de acreedores. Tiene elevados problemas de endeudamiento: la deuda total asciende a 4.000M$. En este contexto, la Compañía estudia distintas opciones, como cierre de varias de sus tiendas, cuenta con 850 o venta a un tercero. JC Penny se ha visto muy afectada por el auge del comercio por internet y el COVID-19 le ha impactado directamente por su dependencia de ventas físicas. Tiene 85.000 empleados. La situación de JC Penny se une a la quiebra de algunas compañías del sector como Neiman Marcus o JC Crew.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): VF Corp (0,10$ vs. 0,14$).

HOY publican: no publica ninguna relevante.

RESULTADOS EMPRESARIALES AMERICANOS (S&P500).- Ya han presentado resultados 452 de las 500 empresas del S&P500. El 67% de las empresas han sorprendido al alza y esto, dentro de la incertidumbre que añade el Covid-19, es un resultado conjunto positivo. En cualquier caso, el BPA se contrae un -16% respecto al 1T19 vs -8,3% esperado. Incluimos de nuevo el BPA que descuenta el mercado entre 2020 y 2022. 2020: BPA 1Te -15,6%. 2Te -39,5%. 3T -21,7%. 4Te -9,6%. 2021: 1T’21e +14,5%. 2T’21e +56,2%. 20e -20,1%. 21e +25%. 22e +16%. En 2021 una clara recuperación.

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