En el informe de hoy podrá encontrar:Ayer: "EL BCE amplía estímulos, Lagarde decepciona, el Nasdaq-100 toca máximos y las bolsas se paran.”
Con Lagarde al frente, si existe la posibilidad de que el BCE decepcione, entonces lo hace. Amplió estímulos (PEPP) en 600.000M€ hasta 1,35Bn€, a pesar de haber consumido hasta ahora solo 235.000M€ de los 750.000M€ de que disponía. Como era innecesario ampliar y Lagarde compareció con un tono pesimista acompañado de un escenario macro revisando a la baja (exageradamente a la baja, en nuestra opinión), las bolsas cogieron miedo y decidieron tomarse un respiro. También influyó que durante la sesión el Nasdaq-100 llegó a tocar (y por 2 veces) su máximo histórico previo de 9.718,7 puntos del 19 de febrero, generando cierta sensación de vértigo. Cerró retrocediendo, pero durante la sesión lo consiguió. El euro se apreció más (1,134/€ USD; 123,6/€ yen) y la volatilidad cayó con fuerza (24,4 VIX; 27,1 V2X). El fondo del mercado no ha cambiado, pero ver la tecnología tocando sus máximos históricos mientras Lagarde se muestra confusa o pesimista, al tiempo que adopta medidas innecesarias no podía salir gratis.
Hoy: "Mal de altura, pero nada es distinto. ¿A quién le importa realmente el paro americano de mayo?."
Después de lo de ayer del BCE (innecesario y excesivo) ya tenemos la mirada puesta en la semana próxima. Hoy sale el paro americano de mayo, pero no aportará nada salvo sorpresa extrema en uno u otro sentido porque ya está descontado que será el peor registro (aprox. 20%) de esta crisis-flash. Lo realmente importante será comprobar si en junio ya empieza a mejorar, cuánto y a qué ritmo. Por eso el dato de hoy, que en circunstancias normales sería toda una referencia, en estas ya no lo es.
Las bolsas vienen con intención de rebotar, algo que es bastante probable que suceda después de descansar ayer un poco gracias a un BCE que desorienta más que ayuda con más estímulos a estas alturas. Lo único diferencial que conseguirá con ellos será que los bonos europeos periféricos sigan volando y que el euro consolide su reciente apreciación, como pasó ayer. La inercia alcista reconstructiva es muy potente y nadie se arriesga a quedarse fuera. Ni siquiera los negacionistas, que cada vez son menos… por la cuenta que les trae. Y las OPVs se colocan muy cómodamente. Casi demasiado cómodamente. Ayer fue la de ZoomInfo, que subió nada menos que +90%. Quienes dicen que los precios son caros es porque calculan el PER con el BPA de 2020, cuando hay que hacerlo con los de 2021/22, ya normalizados. Hoy probablemente otro rebote. Y enseguida el S&P500 en positivo en 2020…
1. Entorno económico
ALEMANIA (08:00H).- Los Pedidos de Fábrica se desploman -25,8% m/m en abril vs -19,9% esperado vs -15,6% anterior. En tasa interanual el descenso asciende hasta -36,6% (vs -29,7% esperado vs -16,0% actual). OPINIÓN: Las cifras reflejan el parón de la actividad y el comercio internacional por el CV19, pero debería tener un impacto limitado en mercado. Lo importante ahora es el cambio a mejor que se observa en las cifras de mayo – tras la reapertura de las principales economías (EEUU, UEM, Japón, …) y en las políticas de estímulo fiscal del ejecutivo alemán (plan para la automoción, rebajas de impuestos…).
JAPÓN (07:00h).- El Indicador adelantado baja en abril (dato preliminar) hasta 76,2 puntos vs 76,3 esperado vs 84,7 anterior y el Gasto de los Hogares se desploma -11,1% (vs -12,8% esperado vs -6,0% anterior).- OPINIÓN: Los indicadores reflejan el impacto del CV19 en el Consumo y la Producción – se sitúa en niveles similares a la crisis de 2008/2009 - aunque carecen de interés porque la atención del mercado se centra en el ritmo de recuperación tras la reapertura de la economía (mayo).
REINO UNIDO (1:00h).- La Confianza del Consumidor registra mínimos históricos en mayo (dato final) al situarse en -36 puntos (vs -34 preliminar vs –34 anterior). OPINIÓN: La Confianza de los Consumidores cae a mínimos a pesar de los estímulos fiscales y una política monetaria laxa. Cabe recordar que: (1) el indicador se situaba en torno a -9/-7/-9 durante enero, febrero y marzo - Reino Unido fue uno de los países más tardíos en adoptar medidas de contención sanitarias estrictas -, (2) en términos históricos, hay que remontarse hasta dic.2011 (-33 puntos), jun.2008 (-34 puntos) y mar.1990 (-35 puntos) para ver registros similares y (3) los principales datos de actividad reflejan el fuerte impacto del CV19 en abril y mayo (Ventas Minoristas, Crédito al Consumo, Concesión de Hipotecas, Solicitudes por Desempleo…).
UEM/BCE (jueves).- El BCE Aumenta el volumen del Programa de Compra de Activos y no modica las demás actuaciones de política económica ni los tipos de interés. Presenta unas previsiones macro más pesimistas. Aumenta el “Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP” en 600.000 Mn€ que casi dobla su tamaño hasta 1.350.000 Mn€. Mantiene la flexibilidad para decidir el tipo de activos y el ritmo de compras y alarga el horizonte de las compras del PEPP hasta final de junio 2021 (anterior final 2020). Reinvertirá el principal de los activos recomprados bajo el PEPP por lo menos hasta finales de 2022 (anterior sin especificar). No modifica el Plan de Recompra de Activos “Asset Purchase Programme, APP” que contempla 20.000 Mn€ al mes más 120.000 Mn€ hasta finales de 2020. Tampoco modifica la reinversión del principal de los activos recomprados bajo el APP, pero añade que el APP se mantendrá hasta que el BCE suba tipos. Sin cambios en los tipos de interés: tipo de depósito -0,50%, tipo de referencia 0,0%, tipo marginal de crédito +0,25% (coincide con lo esperado). Reitera el mensaje que mantendrá tipos hasta que la inflación se aproxime al objetivo del 2%. Link al comunicado del BCE. Los principales temas de la rueda de prensa son: (i) La Eurozona está inmersa en una fuerte contracción económica con las actividades manufactureras y servicios en recesión y el desempleo al alza. En mayo hay señales que la situación empieza a mejorar pero la incertidumbre sobre un rebote es elevada. Su escenario base se revisa a la baja y contempla que el PIB 2020 caiga -8,7% (+0,8% ant.), en 2021 +5,2% (+1,9% ant.) y en 2022 +3,3% (+1,4% ant.). empeora. Link a las nuevas previsiones. El escenario para la inflación es preocupante, las expectativas caen a corto plazo y se mantienen a largo. Esperan +0,3% en 2020 (+1,11% ant.), +0.8% en 2021 (+1,4% ant.) y +1,3% en 2022 (+1,5% ant.). (ii) La decisión de ampliar el tamaño del PEPP se justifica por las desfavorables expectativas para la inflación y por el endurecimiento de las condiciones financieras (lo juzgan mediante los diferenciales de crédito y otras métricas). La decisión ha sido unánime, no así el tamaño dela ampliación. El PEPP está dando buenos resultados en la estratega de apoyar a los mercados, ha contribuido a que la M3 crezca a una tasa del 8% y que el crédito a empresas no financieras aumente +6%. (iii) No han discutido cambios en el Programa de Compra de Activos (APP) ni se ha estudiado la conveniencia de añadir bonos basura al programa. Estudian la situación con los bonos basura "non-investment grade" pero no hay decisión. Se ha adquirido un volumen elevado de bonos italianos. (iv) Están convencidos que alcanzarán una solución satisfactoria en el conflicto con Alemania. Link al texto de la conferencia de prensa del BCE. OPINIÓN: Lagarde vuelve a sorprender, casi duplica el PEPP y sorprende al mercado que esperaba hasta hace unos días que lo ampliase entre 300.000 Mn€ y 500.000 Mn€. También amplía el plazo. No hay más cambios relevantes, no toca tipos, no hace cambios en los demás programas de liquidez (TLTRO III, PELTRO) y no modifica la categoría de activos sujetos de ser adquiridos (es decir, no añade bonos basura). Tras anunciar el miércoles Alemania que amplía estímulos por 130.000 Mn€, creemos que no era necesario elevar los estímulos. La recuperación de la economía en Europa está siendo más rápida de lo esperado. Según Moody¿s “la recesión del COVID-19 se ha acabado”, los mercados ya lo saben y el EuroStoxx-50 que llegó a perder -36% entre enero y marzo ya sólo retrocede -13%.
UEM (jueves).- Las Ventas Minoristas caen -11,7% m/m en abril, dato mejor que el -15,0% esperado. La cifra compara contra -11,1% en marzo (revisado desde -11,2%) y +0,6% en febrero. La variación interanual –refleja en menor medida el impacto del Covid-19– es -19,6% también mejor que el -22,3% esperado y compara contra -8,8% en marzo (revisado desde -9,2%) y +2,6% en febrero. La evolución de las ventas por grupos de producto en la Eurozona (mes de abril) es: combustibles -27,7%, consumo no alimentación -17,0%, alimentos, bebidas y tabaco -5,5%. OPINIÓN: Al igual que en otros países, el COVID-19 y el aislamiento de la población tiene un efecto negativo en las Ventas Minoristas, de hecho esta es la mayor caída de ventas desde que se elabora la serie. El patrón de comportamiento es similar al que hemos visto en otros países donde se ha confinamiento la población como medida de contención de la pandemia. Lo positivo es que el retroceso de las ventas es menor a lo esperado y permite pensar que el dato mejorará en los próximo meses a medida que se relajan las medidas de confinamiento.
EE.UU. (jueves).- El Empleo semanal mejora progresivamente, en línea con lo estimado. Las Solicitudes Iniciales de Desempleo son 1.877k en la semana vs. 1.833k estimado y 2.126k anterior (revisado desde 2.123k). Relativo al mercado laboral, el dato final de Productividad no Agrícola mejora de forma significativa con el dato preliminar -0,9% en 1T20 vs. -2,5% previo, -2,7% estimado y +1,2% anterior. Los Costes Laborales Unitarios (final) crecen +5,1% en 1T20 vs. +4,8% preliminar y +2,2% anterior). OPINIÓN: Las solicitudes Iniciales de desempleo están en línea con lo estimado. Aunque siguen muy por encima de sus niveles normalizados (<300k solicitudes por semana), van reduciéndose progresivamente, tras superar las 6.000 solicitudes semanales a finales de marzo y principios de abril. Por otra parte, mejoran los datos de Empleo relativos al 1T20, aunque su impacto en mercado debería ser moderado. El efecto de COVID-19 en 1T20 era todavía poco representativo.
PETRÓLEO.- La OPEP + Rusia debaten los posibles recortes a implementar. La reunión prevista para el 9/10 de junio OPEP, podría adelantarse a este fin de semana, pero todavía no hay nada confirmado. En principio, Arabia Saudí y Rusia estarían conformes con extender los recortes actuales hasta finales de julio, para que el precio del petróleo recupere fuerza, pero no están dispuestos a hacerlo si países como Irak o Nigeria no cumplen con sus reducciones, como supuestamente ha sucedido. El acuerdo firmado en marzo y vigente en la actualidad es el siguiente: (i) Desde el 1 de mayo al 30 de junio de 2020 la reducción será de -9,7MBrr/día. (ii) Desde el 1 de julio al 31 de diciembre de 2020 la reducción será de -7,7MBrr/día. (iii) Desde el 1 de enero de 2021 al 30 de abril de 2022 la reducción será de -5,8MBrr/día. En paralelo, Arabia Saudí implementó un recorte adicional y voluntario desde junio en 1M/barr./día, lo que equivale a 1% de la oferta global, y ha decido pararlo. El principal temor es que en la segunda mitad de año la demanda de petróleo sea elevada y otros productores como EE.UU. eleven su cuota de mercado en detrimento de la OPEP.
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2.- Bolsa europea
FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 12,3€; Cierre: 9,31€; Var. Día: -0,74%): Continúa el proceso legal del caso Acuamed.- El proceso legal por la trama de corrupción de la empresa de aguas Acuamed continúa transcurridos 5 años desde que comenzó. FCC ha enviado un escrito a la Audiencia Nacional donde apoya su defensa en los últimos laudos dictados por la Corte de Arbitraje de Madrid (Cima) en los que FCC ha ganado sus demandas contra Acuamed en los dos contratos donde se les acusaba de haber recibido favores por parte de la excúpula de Acuamed. OPINIÓN: El proceso judicial aparentemente debería terminar positivamente para FCC dados los laudos que se han realizado a favor de la compañía. En caso de ser así, la compañía podría obtener por parte de Acuamed cuantiosas indemnizaciones por compensación de daños. Si finalmente la resolución de todo este proceso es favorable a la compañía la cotización lo recogería de forma positiva. Reiteramos Comprar.
Sector Inmobiliario-. El fondo soberano de noruega espera que COVID-19 afecte a los retornos de los activos patrimonialistas. El fondo soberano de Noruega es propietario de una cartera de activos patrimonialistas de 30.000M$, ubicados en las principales ciudades de Europa y EE.UU. Prevé que COVID-19 reducirá los retornos de los activos durante la próxima década. Hace especial hincapié en la elevada incertidumbre existente sobre los activos de oficinas y centros comerciales, que podrían verse afectados de forma estructural por el teletrabajo y la aceleración del comercio electrónico. OPINIÓN: Estas declaraciones ponen de manifiesto las principales dudas que existen sobre los activos de oficinas y retail, y como los grandes fondos han frenado sus inversiones en inmobiliario. Compartimos la opinión del fondo de Noruega, y por ello recomendamos reducir exposición a oficinas y centros comerciales. Link al informe del sector inmobiliario.
LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 390,05€; Var.: -0,86%): Podría renegociar los términos de la compra de Tiffany. A raíz del deterioro de Tiffany durante la crisis del Covid-19, LVHM podría intentar reducir el precio de compra. Tras un Consejo de Administración ayer, la compañía ha declarado que no comprará acciones de Tiffany en el mercado (114,24$) pero podría aprovechar la probable ruptura de los covenants de la deuda de Tiffany para renegociar los términos y minorar el precio. OPINIÖN: LVMH acordó en noviembre la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (vs 114,24$ en mercado ahora). La operación, de salir adelante, permitiría a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores (+6,8% vs +15% del total). La compra de Tiffany diversificaría la actividad del grupo en un segmento más accesible que las marcas actuales. Tiffany representaría un aumento de en torno al 8,0% de las ventas y el BNA del grupo. El precio ofrecido implicaba un PER 2019 de 26,6x. Aunque el precio era elevado, el potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aportaría diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x y caja por importe de 5.673 M€ a cierre de 2019, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. Creemos que en la situación actual LVMH intentará renegociar los términos de la adquisición o demorarla en el tiempo para preservar la fortaleza del balance durante la crisis del Covid-19. Negativo para Tiffany ha perdido el suelo de 135$ que representaba la oferta de LVMH y potencialmente positivo para LVMH si consigue mejorar las condiciones de compra de Tiffany.
ADIDAS (Neutral, P. Objetivo: 254€, Cierre: 254,8€; Var. día: +1,84%).- Crecimiento positivo de las ventas en China en mayo. La recuperación en China avanza más rápido de lo previsto y ya obtiene crecimiento positivo en mayo. Con ello, el grupo espera que las ventas en el 2T20 en el país sean similares a las de 2T19. A pesar de ello, el grupo reitera la guía de una caída de ingresos de -40% en 2T20 (vs -19% en 1T20). Aunque ya han abierto un 65% de las tiendas, muchas todavía operan con horarios reducidos. OPINIÓN: Es positivo constatar que la recuperación en China avanza de manera vigorosa pero el grupo reitera las guías de un 2T20 más adverso: descenso de -40% en ventas y EBIT negativo. Aunque ya se están tomando medidas de recorte de costes generales y de marketing, la acumulación de stocks solo permitirá una recuperación de las ventas y márgenes a partir de 3T20. Superado el covi-19, el potencial de crecimiento en Norteamérica y China, donde van ganando cuota de mercado, y la mejora del tono en Europa siguen intactos. Los márgenes, impactados temporalmente por cancelación de pedidos, aumento de inventarios y disrupciones en la producción, recuperarán los niveles previos y retomarán la senda ascendente.
AstraZeneca (Cierre: 85,30GBP; Var. Día: +1,83%). Firma un acuerdo para fabricar 300 Mn de dosis de la vacuna contra el COVID-19. La compañía junto con la Coalición para las Innovaciones en Preparación para Epidemias (CEPI) y la Alianza para las Vacunas (GAVI), creada por Bill y Melinda Gates, han formalizado un acuerdo por valor de 750 Mn$ para fabricar 300 Mn de dosis de la vacuna conta el COVID-19. Prevén poder iniciar las entregas a finales de este año. OPINIÓN: Hay acuerdo, lo que no todavía no hay es la vacuna, aunque se la espera. La estrategia de AstraZeneca es aprovechar su experiencia y acuerdos de fabricación para convertirse en el gran fabricante mundial de esta vacuna, que esperamos esté lista pronto. Los esfuerzos de Moderna, Novavax, Eli Lilly y Sanofi, entre otras deben desembocar en lograr la vacuna. Noticia positiva para AstraZeneca al llegar a este acuerdo de fabricación que esperamos sea el primero de muchos y que representa el 3% de sus ventas anuales.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Bancos +1,4%; Industriales +0,8%; Telecos +0,4%.
Los peores: Utilities -1,9%; Tecnología -1,1%; Salud -0,8%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: las aerolíneas, después de que ayer anunciaran que volarán más del 50% de los vuelos a partir de julio. Además, American Airlines anunció que realizará el 20% de sus vuelos internacionales desde julio. Entre todas las aerolíneas, destacan (i) AMERICAN AIRLINES (16,72$; +41,1%); (ii) UNITED AIRLINES (39,1$; +16,2%) y (iii) DELTA AIRLINES (32,8$; +13,7%). También rebotaron con fuerza las compañías turísticas de hoteles y cruceros. El motivo principal es el mismo que en aerolíneas: la reapertura social y la mayor movilidad de transporte. Por ejemplo, la reactivación turística en Las Vegas (hoteles) o la preparación de cruceros para este mismo verano. Entre estas compañías destacan (i) NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDINGS (19,59$; +8,9%); (ii) MGM RESORTS (21,72$; +7,2%) y (iii) CARNIVAL CORP (18,48$; +7,1%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) JM SMUCKER (109,1$; -4,8%). Tras publicar sus resultados del 4T20 (periodo fiscal) que superaron expectativas gracias al Covid-19 (BPA 2,57$ vs 2,26$ esp.), pero en los que avisaron de una demanda más moderada en los siguientes ejercicios (no fue un profit warning pero sí un aviso sobre la excepcionalidad de estos resultados). Además, un banco de inversión americano revisó a la baja su precio objetivo. El Sector Salud también destacó por sus caídas, ayer no hubo un motivo destacable pero sí que hemos conocido, a lo largo de la semana, que algunos de los tratamientos contra el Covid-19 que estaban en fase clínica tienen peores resultados de lo esperado. Y la carrera contra una vacuna o tratamiento parece que será más larga de lo esperado. Entre estas compañías destacaron (i) ABBOT (88,25$; -3,4%); (ii) ANTHEM (282,09$; -2,5%) y (iii) UNITED HEALTH GROUP (298,08$; -2,4%).
ZOOMINFO (Cierre: 34$ Var. Día: +61,9%).- ZoomInfo, compañía tecnológica dedicada a la gestión de bases de datos, realizó su salida a bolsa ayer en el Nasdaq con una subida del 61,9% (si bien llegó a subir un 90% en algunos momentos de la sesión). La compañía salió con una capitalización de 8.000M$ y recaudó 935M$ en la operación. OPINIÓN: Es la segunda OPV en EE.UU. esta semana, tras la de Warner Music (+20% el día de su debut). Estas dos operaciones demuestran el actual apetito del mercado por las operaciones de salidas a bolsa y confirman que la normalización del mercado post Covid-19 es ya una realidad.
EBAY (Cierre: 49,36$ Var. Día: +6,26%).- E-Bay mejora la previsión de ventas y beneficios por el auge online. E-Bay ha mejorado la previsión de ventas y beneficios del segundo trimestre de 2020 por al auge de las transacciones digitales impulsado por el confinamiento. La compañía espera que los ingresos del 2T20 oscilen entre 2.750M$ y 2.800M$ vs la estimación anterior de entre 2.380M$ y 2.480M$ y que el BPA lo haga entre 1,02$ y 1,06$ vs 0,7$ y 0,8$ anterior. OPINIÓN: Buenas noticias para E-Bay que reflejó ayer con una subida del 6%. La noticia además confirma que las perspectivas para el negocio del e-commerce en el 2T20 son incluso más positivas que las vistas en el final del trimestre anterior.
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