INFORME DIARIO - 24 de Junio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los PMIs no decepcionaron, así que bolsas al alza.”

Sesión en positivo, con un nuevo máximo del Nasdaq-100 (10.209,8), junto a nuevos estrechamientos de spreads de los bonos periféricos europeos (88pb España y Portugal; +166pb Italia). El EuroStoxx-50 recuperaba +1,8%, impulsado por autos y bancos (+3,0% y +3,3% respectivamente), seguidos no muy lejos por tecnológicas (+1,5%), mientras el Euro superaba 1,1319/$.

Los PMIs preliminares de junio no decepcionaron las expectativas, dando muestras de mejora, incluso por encima de lo esperado, en las principales economías. Todos ellos confirmaron la tendencia de recuperación de la actividad, tanto de Servicios como de Manufacturas, en esta etapa de progresivo desconfinamiento. Destacó la entrada en zona de expansión del PMI Compuesto en Francia (51,3 desde 32,1 ant.) y el PMI Manufacturero de Reino Unido (50,1 UK desde 40,7 ant.). En EE.UU. el PMI de Manufacturas se quedó a la puerta del nivel de expansión (en 49,6), pero en cualquier caso la fortaleza de las Ventas de Vivienda Nueva (+16,6% en mayo vs -5,2% de abril) favoreció el optimismo en NY, que cerró con un nuevo rebote suave. Consolidando al alza, como estimamos el lunes.

Hoy: "Entre la mejora esperada del IFO y la revisión del WEO."

Esperamos una jornada con ligeras tomas de beneficios tras la reacción de los mercados a los buenos datos macro de ayer (nuevo máximo del Nasdaq-100; +16,9% en 2020) y algunas noticias de rebrotes (con un confinamiento local en Alemania y nuevos casos en varias zonas de EE.UU.). A medio plazo las medidas de estímulo fiscal y monetario, así como la posibilidad de nuevos estímulos en caso necesario, deben mantener el fondo lateral-alcista.

Los dos eventos más relevantes del día podrían tener signo contrario: (i) por un lado la expectativa de la mejora del IFO alemán correspondiente al mes de junio y, por otro, (ii) la revisión de las perspectivas del WEO del FMI. En el caso del indicador adelantado de Confianza de las empresas alemanas las expectativas apuntan al alza. Tras el fuerte descenso de abril, mes de mayor confinamiento, en mayo mejoró a 79,5 (desde 74,2) y se estima que podría retornar a niveles de 85,0 (próximo a los niveles de 86 de marzo).

Las últimas estimaciones del FMI (abril) mostraron una revisión a la baja, apuntando a una contracción global de -3% en 2020 y una recuperación de +5,8% en 2021. La revisión para este año fue más acusada en Desarrollados, con un crecimiento esperado -6,1% y +4,5% 2020 y 2021 respectivamente, frente a Emergentes -1% y +6,6% respectivamente, por lo que podríamos asistir a alguna revisión en zonas que se han visto más afectadas por el Covid en una fase posterior.

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1. Entorno económico

EE.UU. (ayer).- (i) PMI Manufacturero 49,6 en junio vs 50,0 estimado y 39,8 anterior; PMI Servicios 46,7 vs 48,0 estimado y 37,5 anterior; PMI Compuesto 46,8 vs 37,0 anterior. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. PMI Manufacturero en línea con lo estimado. Se queda al borde de la expansión económica (50), que previsible superará en los próximos meses, por el progresivo levantamiento de las medidas de contención de COVID-19. (ii) Ventas de Vivienda Nueva +16,6% en mayo (m/m) frente a +2,7% estimado y -5,2% anterior (revisado desde +0,6%) anterior. Se vendieron 676k unidades en mayo, frente a 640k estimado y 580k anterior (revisado desde 623k). Representa un incremento del +12,2% (a/a) frente a mayo de 2019. OPINIÓN: Buenas noticias. La actividad inmobiliaria se recuperá tras el virus. El lunes conocimos las ventas de vivienda de segunda mano, que desaceleraron su caída hasta -9,7% en mayo (m/m) desde -17,8% anterior, y con precios creciendo +2,3% a/a. Es previsible que la actividad inmobiliaria continúe mejorando en próximos meses y los precios sigan soportados por menores coste de financiación.

R.UNIDO (ayer).- PMI Manufacturero 50,1 en junio vs 45,0 estimado y 40,7 anterior; PMI Servicios 47,0 vs 40,0 estimado y 29,0 anterior; PMI Compuesto 47,6 vs 41,2 estimado y 30,0 anterior. OPINIÓN: Bueno para bolsas. El PMI manufacturero mejora más de lo esperado en junio y supera mínimamente el nivel de 50, que indica expansión económica, tras 3 meses en zona de contracción (<50) por el virus. Especialmente importante es la recuperación de la componente de Servicios, que se había visto especialmente afectado por el virus en meses anteriores, hasta alcanzar mínimos de 13,4 en abril.

UEM (ayer).- Los PMI mejoran en junio más de lo estimado. PMI Manufacturero 46,9 en junio vs 45,0 estimado y 39,4 anterior; PMI Servicios 47,3 vs 41,5 estimado y 30,5 anterior; PMI Compuesto 47,5 vs 43,0 estimado y 31,9 anterior. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. Los PMIs mejoran más de lo esperado en junio y se aproximan a 50, nivel de expansión económica. Esperamos que continúen mejorando en los próximos meses, a medida que se reabren las principales economías de la Eurozona.

ALEMANIA (ayer).- PMI Manufacturero 44,6 en junio vs 42,5 estimado y 36,6 anterior; PMI Servicios 45,8 vs 42,3 estimado y 32,6 anterior; PMI Compuesto 45,8 vs 44,4 estimado y 32,3 anterior. OPINIÓN: Buenas noticias. El PMI manufacturero bate estimaciones y mejora por segundo mes consecutivo, desde mínimos de 34,5 alcanzado en abril. Aunque se mantiene en zona de contracción económica (<50), es previsible que superen el nivel de 50 en los próximos meses, por la reapertura de las economías tras el paso del virus.

FRANCIA (ayer).- Los PMIs sorprenden al alza en junio: PMI Manufacturero 52,1 vs 46,0 estimado y 40,6 anterior; PMI Servicios 50,3 vs 45,2 estimado y 31,1 anterior; PMI Compuesto 51,3 vs 46,8 estimado y 32,1 anterior. OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. Los PMI superan ampliamente estimaciones y vuelven a situarse en zona de expansión económica (>50), después de 4 meses en zona de contracción (<50) por el virus.

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2.- Bolsa europea

RENOVABLES.- El Gobierno aprueba medidas para ordenar el desarrollo del sector y movilizar inversiones. El Consejo de Ministros aprueba un Real Decreto-ley con una batería de medidas para impulsar de forma ordenada y rápida la transición energética hacia un sistema basado en renovables. En estos momentos hay solicitudes de acceso y conexión a la red de proyectos eólicos y solares por un total de 430.000 MW, mientras que el objetivo del Gobierno es instalar 50.000MW para 2030. El Gobierno estima que un 60% de estas solicitudes no tiene proyecto detrás, es decir, que solo quiere el permiso de acceso para luego especular con él. El objetivo del Gobierno es regular el acceso y la conexión de nueva potencia a la red. La nueva norma establece una serie de medidas para ordenar el desarrollo del sector: (i) Establecer hitos de ejecución para los proyectos (técnicos y con plazos). Los titulares deben ir acreditando el cumplimiento de cada uno esos hitos –entre ellos, la obtención de la declaración de impacto ambiental favorable y la autorización administrativa de construcción– en los tiempos fijados. De lo contrario, los permisos caducarán de forma automática y, en su caso, se procederá a ejecutar los avales que se exigen al solicitar la autorización; (ii) Dejar una vía de escape para poder renunciar a los proyectos sin penalización. En el plazo de tres meses desde la entrada en vigor de la norma, se podrá renunciar al proyecto, procediéndose a la devolución de las garantías. (iii) Moratoria de nuevas solicitudes de acceso. No se podrán pedir hasta que se apruebe una nueva regulación sobre estos permisos; (iv) Nuevo sistema de subastas. Este sistema pretende ofrecer previsibilidad y estabilidad de ingresos , facilitando la financiación a los inversores de las nuevas plantas renovables. Se dará licencia a quien oferte producir la luz más barata. OPINIÓN: El establecimiento de normas claras para el desarrollo del sector permitirá ordenar los permisos atendiendo a su viabilidad y solidez. Esto favorecerá la movilización de inversiones por 90.000M€ y crear entre 107.000 y 135.000 puestos de trabajo al año en la próxima década. El Gobierno sostiene que con el desarrollo ordenado del sector, el 74% de la electricidad en España será renovable en 2030, alcanzando el 100% antes de 2050.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,34; Cierre: 53,82€; Var. Día: +0,48%).- La familia Benetton recibe muestras de interés por su participación del 16,5% en Cellnex. El principal accionista de Cellnex, la familia Benetton con un 16,5% del capital, ha recibido muestras de interés de varios fondos internacionales por su participación en Cellnex, valorada actualmente en 3,4B€. Aunque la familia no tiene intención de vender su participación, está revisando su cartera de activos ante la disputa con el Gobierno por los peajes de las autopistas. En caso de venderlo, Atlantia tendría una opción preferente de compra, y es una opción que la familia Benetton no descarta, para diversificar la compañía italiana, centrada actualmente en autopistas y aeropuertos. OPINIÓN: Mala noticia para Cellnex, por la menor estabilidad accionarial. En caso de vender su participación a fondos internacionales, podría hacerlo con algo de descuento sobre su valor de mercado, lo cual tendría impacto negativo. Si bien, sus fundamentales no se ven afectados. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y la mantenemos en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. Además, seguirá realizando adquisiciones para reforzar su posición de liderazgo en Europa. Acumula una revalorización superior al +40% en lo que va de año.

PHARMAMAR (Comprar; Pr.Obj. En Revisión; Cierre: 7,515€; Var. Día: -1,12%).- Podría comprar una empresa cotizada en EE.UU. En una entrevista hoy en Expansión (link a la entrevista), el presidente de PharmaMar a la vez que hace un repaso de la evolución reciente de la compañía y el empuje que ha supuesto la aprobación de Zepzelca (un tratamiento para pacientes adultos con cáncer de pulmón microcítico metastásico que no responden al tratamiento convencional a base de quimioterapia basada en platino) en EE.UU., anuncia que buscan realizar alguna adquisición relacionada con el sector de oncología en EE.UU. y que el objetivo preferente es una cotizada en el Nasdaq. OPINIÓN: Con estas declaraciones, se retoma el antiguo proyecto de cotizar en el Nasdaq, si bien anteriormente era cotizar sin el complemento de una adquisición. El EBITDA negativo entre 2016 y 2019 debió truncar este plan. Ahora, Pharmamar tiene una caja neta de 114 Mn€ (a marzo) a lo que si sumamos los próximos cobros por licencias y un potencial de endeudamiento de 3,5x EBITDA, el monto teóricamente disponible para adquisiciones e inversiones podría situarse en el entorno de los 160-200 Mn€. Buena noticia que tiene el doble atractivo de retomar el proyecto de cotizar en EE.UU., donde las valoraciones de las empresas biotech son más agresivas que en Europa, y que resalta la buena situación financiera de Pharmamar tras las tensiones de los años recientes.

CATALANA OCCIDENTE (Cierre 20,6€, Var. Día 0%).- En el Consejo de Administración celebrado ayer, acordaron distribuir un primer dividendo a cuenta de 2020 por valor de 0,1588€ brutos por acción. El último día para obtener el derecho a dividendo es el 26 de junio. OPINIÓN: Tras la suspensión del dividendo complementario con cargo a los resultados de 2019, vuelve a acordar el reparto de un nuevo dividendo, esta vez con cargo a 2020 después de repartir, el 13 de mayo, un dividendo a cuenta de los resultados de 2019 por valor de 0,2025€/acc. Sigue la tendencia la tendencia de otras compañías europeas, a excepción de las británicas, de ir en contra del regulador, quien se opuso al reparto de dividendos y la recompra de acciones con el objetivo de preservar capital. AXA fue la primera gran aseguradora que desafío al regulador y acordó la distribución de beneficios, lo que sentó precedente para otras aseguradoras. Noticia que debería tener impacto positivo en mercado. Link a la nota

VOLKSWAGEN (Neutral; Pr. Objetivo: 155,2€; Cierre: 136,2€; Var. Día: +4,5%).- Interesado en adquirir Europcar.- De momento no hay nada confirmado, pero al parecer Volkswagen estaría interesado en adquirir Europcar. OPINIÓN: La operación supondría volver a tomar el control de la compañía de alquiler de vehículos. En 2006 la vendió por 3.320M€. Ahora la compra se ejecutaría a un precio sensiblemente inferior. Europcar capitaliza 390M€ y tiene una deuda de 1.000M€. Las compañías de alquiler atraviesan un momento muy complicado. La entrada en concurso de acreedores de Hertz es una prueba de esta situación. Las restricciones de movilidad han paralizado su actividad y reducir sus flotas también ha resultado en la práctica imposible en los últimos meses. Eso ha provocado un repunte importante del endeudamiento mientras la cuenta de resultados experimentaba una caída en picado en ingresos. Por eso esta operación, en este momento, tiene sentido. Volkswagen aprovecharía esta situación para comprar a precios bajos y obtener una nueva vía para capitalizar su flota a través de un servicio de movilidad.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +1,0%; Tecnología +0,7%; Telecos +0,6%.

Los peores: Utilities -1,1%%; Inmobiliarias -0,4%; Consumo No Cíclico -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOHAWK INDUSTRIES (103,88$; +12,6%). Fue el valor del S&P500 que más subió ayer después de que un bróker publicara una nota afirmando que sus ingresos 2T 2020 serán menos malos de lo esperado (produce y vende suelos para edificios de residencial y oficinas), que batirán expectativas, tanto por mejora de la demanda en EE.UU. como en Europa… a pesar de que las cifras serán malas: estima Ventas -15%/-20% a/a, aunque eso es mejor que el -35% esperado por el consenso del mercado. (ii) SYSCO (58,28$; +6,0%). DARDEN RESTAURANTS (75,35$; +5,6%). Fuerte rebote ayer de ambas compañías al materializarse la reapertura progresiva de restaurantes. Ambos valores se recompraron ayer agresivamente de manera oportunista al buscar el mercado compañías que hayan sufrido especialmente en saldo acumulado año (Sysco, que es proveedor de restaurantes, -36%; Darden, que son restaurantes, -31,9%) frente al S&P500 (-3,1%). (iii) NORWEGIAN CRUISE LINE (18,03$; +5,5%). ROYAL CARIBBEAN (54,36$; +4,8%). CARNIVAL (18,00$; +4,5%). Entrada de dinero oportunista en las compañías de cruceros ayer, probablemente especulativa, ante la expectativa de que retomen la actividad antes de lo que generalmente se descuenta porque no existe ninguna información formal al respecto y eso ha hecho que el mercado se haya posicionado hasta ahora en el peor escenario posible, cuestionando la supervivencia de estas compañías, como lo demuestra la evolución de sus respectivas cotizaciones en 2020: -69,1% Norwegian Cruise; -59,3% Royal Caribbean; -64,6% Carnival.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMERICAN AIRLINES (14,00$; -6,2%. Como el lunes, volvió a ser el valor más penalizado del S&P500 tras anunciar una ampliación de capital por 750M$ y una emisión de convertibles de otros 750M$ porque esto provocará una fuerte dilución para el actual accionista. (ii) CBOE (95,76$; -4,3%). Fuerte retroceso al anunciar Credit Suisse que dejará de cotizar sus ETFs VelocityShares en este mercado y confirmarse que su competidor MEMX (Members Exchange) empezará a funcionar en septiembre. (iii) SEAGATE (48,87$; -4,0%). WESTERN DIGITAL (43,51$; -3,6%). Ambas compañías de HD (discos duros) y DRAMs (chips de memoria) sufrieron ayer especialmente debido a la publicación de un informe advirtiendo sobre las consecuencias de una sobreoferta a lo largo del 2S 2020, que solo terminará de absorberse en 2021. A pesar de que el problema quedará resuelto en 2021, dicho informe estima fuertes caídas de precios todavía en dicho año: -5% DRAM y -15% NAND (un tipo más evolucionado de la DRAM que no necesita energía para almacenar y procesar información y que suele denominarse flash memory).

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