En el informe de hoy podrá encontrar:Ayer: "Pullback liderado por cíclicas. Lo avisamos… Y la tecnología aguantando: nuevo máximo del Nasdaq-100".”
Ya dijimos el lunes que el problema no es en absoluto dónde hemos llegado, sino la velocidad a la que hemos llegado, sobre todo las últimas 2 semanas. Advertimos sobre la probable precipitación del fuerte rally del “value” y que incluso sería bueno que la tecnología descansara un poco. Y ayer sucedió. Los retrocesos se concentraron en los sectores aún más inseguros, más inciertos, en ese “value” que tanto había subido previamente solo porque parecía muy barato… sin que aún haya información suficiente como para afirmar esto con rotundidad. Por eso aerolíneas, hoteles, bancos, cíclicas, petroleras… sufrieron más que una toma de beneficios, un pullback peligroso en toda regla. Retrocesos fuertes, típicos de una corrección de subidas previas poco justificadas. No es grave, pero sí un aviso de que “no todo vale”. Los rebotes inerciales no justificados no se consolidan. Por eso la tecnología subió contra mercado y el Nasdaq-100 marcó otro máximo histórico. Ahí es donde insistimos en estar. Y eso es compatible con defender que la tecnología debe descansar un poco. Es sano. Lo vimos ayer.
Hoy: "Predisposición al rebote, pero la Fed manda. No todo es lo mismo. Pullback in value. Venga, Powell, colabora...."
El aviso de ayer es revelador. Tuvo lugar un pullback en las compañías cíclicas y de “value” que tanto habían subido los días anteriores sin una base firme. Un aviso del que tomar nota. Porque es la tecnología lo que sigue subiendo. El Nasdaq-100 tocó ayer los 10.000 puntos y luego aflojó un poco, pero sólo para cerrar rebotando contra el resto de índices. Apple le ayudó (+3,2%) al confirmar que producirá sus propios chips para los Mac. Ese pullback ha hecho que el acumulado año del S&P500 vuelva a negativo (-0,7%), pero recuperará positivo enseguida. Puede que hoy mismo si la Fed anima un poco el ambiente destacando las ventajas de la flexibilización del Main Street Lending Program (amplía importes y plazos) dirigido principalmente a pymes y si, sobre todo, sus estimaciones macro actualizadas (no las publicó en marzo amparándose en lo incierto del momento) no son devastadoras. Eso contrastaría positivamente con las emitidas por el resto de bancos centrales y organismos internacionales (veremos qué publica hoy la OCDE…), que nos parecen excesivamente pesimistas. El carácter de Powell no es el idóneo para motivar, pero las bolsas quieren rebotar hoy un poco después del pullback de ayer y lo conseguirán a poco que las ayude. Esto es lo más probable. ¿+0,5%?
1. Entorno económico
FRANCIA (08:45h).- La Producción Industrial de abrdesciende hasta -20% esperado y -16,2% anterior. OPINIÓN: Se daba por descontado que abril sería el peor mes de producción industrial debido a las medidas de confinamiento llevadas a cabo en el país. Esperamos que la producción se recupere en los próximos meses a medida que se va reabriendo la economía.
CHINA (03:30h).- El IPC de mayo desacelera y se sitúa por debajo de lo esperado +2,4% vs +2,7% esperado y +3,3% anterior. El Índice de Precios de Producción cae en mayo más de lo estimado -3,7% vs -3,3% estimado y -3,1% anterior. OPINIÓN: Los precios desaceleran en mayo más de lo esperado, a pesar del incremento en el precio de los alimentos, que asciende +10,6% a/a y los precios nacionales al consumidor +4,1% a/a. El IPC lleva cayendo 3 meses consecutivos, en términos intermensuales (-1,2% en marzo, -0,9% en abril y -0,8% en mayo), y esperamos que esta tendencia continúe en los próximos meses, dado que los Precios de la Producción siguen acelerando su caída. No descartamos nuevas rebajas de tipos por parte del PBOC.
Sector Inmobiliario.- Transacción en activos residenciales prime con un -20% de descuento por COVID-19. Un inversor mexicano ha cerrado la compra de un edificio residencial ubicado en Claudio Coello, 11. Aunque el importe inicialmente acordado en febrero, era de 15M€, éste ha sido revisado a la baja un -20% hasta 12M€ por el virus o 6.000€/m2. Y todo ello, después de que el vendedor hubiera ya rebajado el precio de vienta desde 27M€ que pedía inicialmente. Las aspiraciones del comprador pasan por rehabilitar y transformar el edificio en 11 viviendas de lujo y vender por encima de 8.000€/m2. OPINIÓN: Mala noticia para el sector inmobiliario. La incertidumbre del virus ha frenado las transacciones inmobiliarias y las que se cierran requieren de importantes descuento y condiciones especiales. Nuestra estimación es que el precio de la vivienda caerá un -6% en 2020 y el suelo finalista -20% en 2020. Link al informe del sector inmobiliario.
UEM (ayer).- El PIB del primer trimestre de 2020 (Final) -3,1% (a/a) mejora el registro preliminar de -3,2% . El consumo cae un -4,7% en el periodo, la inversión un -4,3% y el gasto público retrocede un -0,4%. OPINIÓN: La caída del PIB en el 1T refleja la parálisis de la actividad económica en las últimas semanas de marzo. Los datos correspondientes al segundo trimestre apuntan a una caída superior en PIB, ya que las medidas de confinamiento se prolongaron durante abril y mayo. La reapertura gradual de las economías permitirá una mejora en la actividad a partir de junio. En su reunión de la semana pasada (6 de junio), el BCE estimaba una caída del PIB de -8,7% en 2020 con una recuperación de +5,2% e 2021 en su escenario central. El apoyo de los estímulos fiscales y monetarios y la ausencia de nuevos rebotes del Covid 19 podrían llevar a un escenario más benigno. En el escenario más positivo, el BCE apuntaba a una caída de -5,9% en 2020 con una subida de +6,8% en 2021.
EE.UU (ayer).- La Fed amplía y flexibiliza su programa de préstamos para pequeñas y medianas (Main Street Lending Program). Los cambios introducidos por la Fed incluyen: (i) Reducir el mínimo del tamaño para ciertos préstamos de 500,000$ a 250,000$; (ii) Aumentar el tamaño máximo para todos los préstamos. El límite máximo varía entre 35M$ y 300M$ vs 25M$ y 200M$ anteriormente (siempre inferior a un ratio de 4,0 y 6,0x el EBITDA de las compañías); (iii) Extender el plazo de amortización de los préstamos de cuatro a cinco años; (iv) Retrasar el comienzo del período de repago del principal a dos años en lugar de uno (v) Retrasar un año el comienzo del pago de los intereses; (vi) Elevar la participación de la Fed al 95% para todos los préstamos. El tipo de interés se mantiene en LIBOR +3%. Link al comunicado de la Fed. OPINIÓN: El objetivo de la Fed con este programa es dar apoyo a las empresas pequeñas y medianas que tienen un acceso más limitado a la financiación (vía mercado o instituciones financieras). Estas empresas son una parte vital de la economía y emplean a decenas de millones de personas. El balance de la Fed seguirá aumentando en los próximos meses y no solo vía la compra de activos en el mercado, sino también a través de la formalización de estos préstamos a pequeñas y medianas empresas. Hoy hay reunión de la Fed. No esperamos cambios en tipos desde el rango actual (0,00/0,25%). Powell ha mencionado recientemente que los tipos negativos no son una opción en EE.UU. ya que interfiere en el margen de los bancos y tiene efectos colaterales negativos; (ii) Las Ventas en Grandes Superficies (RedBook) retroceden un -9,7% en la primera semana de junio. Se trata de la novena semana consecutiva con registros en negativo (-7,2% anterior). Esperamos mejoras progresivas en las próximas semanas a medida que se vayan relajando las medidas de confinamiento.
JAPÓN (ayer).- S&P rebaja perspectiva de la deuda largo plazo a Estable desde Positiva. Mantiene rating A+. La agencia de calificación prevé un incremento del nivel de deuda sobre PIB del 171% en marzo 2021, desde 151% en diciembre de 2019. OPINIÓN: El impacto sobre los bonos a largo plazo es muy limitado. Las rentabilidades se mantendrán próximas al 0,010% (10A), soportado por las compras de activos del BoJ.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa europea
ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 3,35€; Cierre: 2,93€; Var. Día: -5,23%). Retrasamos la previsión de una recuperación cíclica en celulosa y recortamos nuestro precio objetivo a 3,35€. Hoy publicamos un informe de actualización (Link al informe en el bróker). Las expectativas del negocio de celulosa empeoran. El sector no logra subir precios en China, el dólar se deprecia frente al euro y la demanda para papeles de impresión y escritura se resiente durante el confinamiento. Creemos que la recuperación cíclica que esperábamos para 2S20 se demorará a 1T21. Este retraso en las expectativas nos hace recortar nuestro precio objetivo de Ence a 3,35 €/acción (desde 3,60€/acción) al rebajar nuestra valoración del negocio de celulosa a 1,65€/acción desde 1,90 €/acción. Nuestra perspectiva y valoración de la división de energía no cambia y sigue siendo 1,70 €/acción. Ence se ha adaptado al ciclo con un plan para recortar los costes de producción, reducir inversiones y ajustar el dividendo con los beneficios a la vez que mantiene objetivos. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral, vemos oportuno esperar hasta que el precio de la celulosa empiece su recuperación. Ence podría abandonar el Ibex-35 en la próxima revisión de junio.
PHARMAMAR (Comprar; Precio Objetivo: 6,60€; Cierre: 5,90€; Var. Día: +0,94%). Firma un acuerdo de distribución de Yondelis en Taiwan, Hong Kong y Macao con TTY Biopharm. El acuerdo contempla la comercialización en exclusiva de Yondelis (fármaco para tratamientos de quimioterapia indicados en estadios avanzados del sarcoma de tejidos blandos y contra el cáncer de ovario) en Taiwan, Hong Kong y Macao. PharmaMar recibirá un pago a cuenta (el importe no se ha anunciado) y posibles pagos adicionales por hitos de comercialización. OPINIÓN: Noticia positiva, supone un nuevo paso adelante en la comercialización de Yondelis. El acuerdo con TTY Biopharm se suma al reciente acuerdo con Key Oncologics para distribuir Yondelis en la República de Sudáfrica, Namibia y Botswana y a otros acuerdos de distribución con Johnson & Johnson para EE.UU. y Taiho para Japón. No hay datos que permitan hacer una valoración económica del impacto (que debe ser positivo para la compañía) de este acuerdo. Los ingresos por royalties y venta de licencias de Yondelis en 2019 fueron el 8% de la facturación y las ventas de producto el 73%.
ACCIONA.- (Neutral; Precio Objetivo 95,20€; Cierre 94,45€ Var. Dia -3,52%).- Se adjudica el contrato del metro de Brisbane en Australia. Acciona y su socio Arup han resultado adjudicatarios del contrato de diseño y construcción del metro de Brisbane con un presupuesto total de 950M de dólares australianos (588M€). OPINIÓN: Acciona sigue expandiendo su presencia en Australia. Acciona aterrizó en Australia en 2002 y en 2018 consolidó su posición con la compra del 82,4% de Geotech, especializada en infraestructuras e ingeniería. También está interesada en la compra de la cartera de construcción de Lendlease en Australia. Asumiendo un 50% de participación en el contrato del metro de Brisbane, esta nueva adjudicación representa un 4% de su cartera de obra en construcción.
MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 3,8€; Cierre: 3,6€; Var. Día: -4,9%): Nueva demanda de Vivendi contra la fusión Mediaset España e Italia.- En esta ocasión Vivendi trata de impugnar los acuerdos tomados en la última Junta General de Accionistas. Acuerdos que venían a modificar algunos términos de la fusión, que Vivendi ya había impugnado. OPINIÓN: Noticia que no nos sorprende. Desde el inicio de la operación venimos advirtiendo sobre su complejidad. Especialmente sobre la posibilidad de que la batalla judicial entre Vivendi y Mediaset Italia provocará retrasos o incluso frustrara la operación. Tras la última presentación de resultados subimos nuestra recomendación a Neutral desde Vender. No porque nuestra visión sobre la Compañía o el sector haya mejorado, sino por el profundo castigo bursátil que acumulaba el valor. Por ello, aprovecharíamos repuntes que acerquen la cotización a nuestro precio objetivo para ir deshaciendo posiciones. Link a nuestro informe completo sobre la Compañía.
OHL (Vender; Cierre: 0,729€; Var Día: -2,80%): OHL negocia con los bonistas la reestructuración de deuda para liberar 70M€ del ICO. La constructora anunció en mayo de que había alcanzado un acuerdo con sus bancos para la concesión de un préstamo de 140M€ con garantía del ICO. La mitad de estos fondos (70M€) está supeditado a que la compañía alcance un acuerdo de reestructuración de su deuda (600M€ en dos bonos con vencimiento 2022 y 2023). La compañía podría estar barajando ofrecer a sus acreedores la entrada en su capital a cambio de una quita y una extensión de vencimientos. OPINIÓN: Una quita a cambio de la entrada en el capital podría suponer la dilución de los actuales accionistas de OHL, por lo que no es descartable que esta solución podría estar aparejada a una ampliación de capital. Seguimos recomendando Vender hasta que no tengamos detalles de todos estos temas y de su impacto sobre el accionista minoritario. La acción de OHL ha caído -15% desde el máximo que marcó el pasado día 20 cuando se anunció la entrada de los Amodio en el accionariado (vs +16% del IBEX-35 en el mismo periodo).
LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 395,3€; Var.: -0,2%): Tiffany alcanza un acuerdo con sus acreedores para suavizar los términos de su deuda y elimina un argumento para que LVMH renegocie las condiciones de su compra. Uno de los argumentos que podría haber utilizado LVMH para rebajar el precio acordado para la compra de Tiffany era el no cumplimiento de los covenants de su deuda. Pero Tiffany ha llegado a un acuerdo con sus acreedores para incrementar los niveles de endeudamiento permitidos. Las ventas de Tiffany han caído -45% en 1T20 hasta 556 M$ y ha obtenido una pérdida de -65 M€ vs +125 M$ en 1T19. Según la compañía las ventas se han recuperado con fuerza en China durante los meses de abril y mayo. OPINIÖN: LVMH acordó en noviembre la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (vs 124,05$ en mercado ahora). La operación, de salir adelante, permitiría a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores (+6,8% vs +15% del total). La compra de Tiffany diversificaría la actividad del grupo en un segmento más accesible que las marcas actuales. Tiffany representaría un aumento de en torno al 8,0% de las ventas y el BNA del grupo. El precio ofrecido implicaba un PER 2019 de 26,6x. Aunque el precio era elevado, el potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aportaría diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x y caja por importe de 5.673 M€ a cierre de 2019, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. A pesar del acuerdo alcanzado por Tiffany con sus acreedores, creemos que en la situación actual LVMH intentará renegociar los términos de la adquisición o demorarla en el tiempo para preservar la fortaleza del balance durante la crisis del Covid-19. Negativo para Tiffany ha perdido el suelo de 135$ que representaba la oferta de LVMH y potencialmente positivo para LVMH si consigue mejorar las condiciones de compra de Tiffany.
ESSILORLUXOTTICA (Cierre: 121,4€; Var. Día: -0,8%): Los reguladores europeos alertan sobre las implicaciones de la fusión con GrandVision.- Consideran que podría afectar a la competencia, tanto en el mercado mayorista como minorista, de productos ópticos y han enviado un recurso. Los reguladores están investigando los posibles efectos de la fusión, como una hipotética alza de precios y reducción de la oferta a los consumidores. Essilor responderá a los reguladores a finales de mes y acudirá presencialmente a defender la operación. La Comisión Europea debe emitir un veredicto sobre la operación el 13 de agosto. OPINIÓN.- Noticia negativa para el valor. Este recurso emitido por los reguladores europeos anticipa un escenario complicado para una posible fusión de ambas compañías. Essilor defenderá la operación próximamente, pero aun así los escollos que encuentra son muchos. La creación de un gran grupo de óptica europeo es una buena noticia desde el punto de vista de competitividad con otras geografías como EE.UU. o Asia, sin embargo, reduciría notablemente la competencia europea. Por otra parte, previsiblemente los términos del acuerdo se modificarán, alegando el impacto en el negocio del COVID-19. Como referencia, la transacción se valoró en 7.000M€, importe que incluye deuda. Las condiciones del acuerdo pactadas el año pasado fueron: Essilor compró un 76,72% de GrandVision por 28$/acc., en la actualidad la cotización asciende a 24$, por lo que se espera que Essilor renegocie el precio de compra.
AIRBUS (Vender, P. Obj: 54,20 €/acc. Cierre 75,67€; Var. -7,62%): El Gobierno francés anunicó ayer un plan de ayudas de 15.000M€ a la industria aeroespacial. El Gobierno francés anunció ayer un plan de ayudas a la industria aeroespacial por un total de 15.000M€. El plan incluye entre otras, 1.500M€ en tres años de apoyo a la investigación en tecnología respectuosa con el medioambiente, un fondo de inversión para ayudar a proveedores medianos, así como los 7.000M€ para Air France que ya habían sido anunciados en abril (4.000M€ de préstamos garantizados y 3.000M€ de préstamo estatal directo). Airbus emitió un comunicado en el que agradece el apoyo a la industria. Considera un hito tanto para la Aviación Comercial, que está haciendo frente a un descenso de la producción cercano al 40% y de Defensa. OPINIÓN: Buenas noticias para la industria aeroespacial, donde las aerolíneas va a sufrir pérdidas en los próximos años. A pesar de ello, en la jornada de ayer no tuvo un impacto relevante en los mercados, ya que gran parte de plan (especialemente la ayuda a Air France), había sido anunciada previamente (Airbus -7,6% ayer, la acción ya había recuperado un 36% desde los mínimos de marzo). Airbus contaba con una buena posición de liquidez al cierre del 1T20, si bien había sufrido una salida de caja en este trimestre (posición de caja neta de 3.611M€, con una salida de -8.947M€ durante el 1T20). La compañía ya anunció ajustes de producción y de costes en el 1T20 y ahora menciona descensos de producción comercial en torno al 40%. Habrá que esperar al cierre del 1S20 para observar el impacto en la cartera de pedidos y los retrasos de entregas. Tras los resulatdos del 1T20 revisamos nuestras estimaciones (-50% en entregas para 2020E) y seríamos cautos hacia el sector hasta tener más visibilidad en el ritmo y potencial de entregas. La capacidad financiera de las aerolíneas será clave para el ritmo de recuperación de la producción de Airbus y de su cartera de pedidos.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,48%,Telecomunicaciones +0,18%; Consumo Discrecional -0,04%
- Los peores: Energía -3,47%; Industriales; -2,50% Utilities -2,12%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCE MICRO DEVICES (56,39$; +6,46%) tras conocerse que sus nuevos procesadores AMD EPYC de segunda generación serán utilizados por el nuevo sistema informático de alto rendimiento DGX A100 de NVIDIA. Además, Apple presentará un iMac con componentes de Advance Micro Devices en la Conferencia Mundial de Desarrolladores de este año; (ii) El grupo de empresas tecnológicas conocido como FAANG: FACEBOOK (+3,15%), APPLE (+3,16%), AMAZON (+3,04%), NETFLIX ( +3,47%), GOGGLE/AlLPHABET(-0,18%). Estos valores reaccionaron positivamente a la publicación de nuevos informes sobre el sector publicados por brokers con subida generalizada de precios objetivos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APTIV PLC (75,91$; -13,25%) tras anunciar que estaba preparando una colocación de acciones y bonos convertibles para mejorar la situación de liquidez de la empresa; (ii) Los grupos relacionados con el sector petrolero – CONCHO RESOURCES (64,98$, -10,16% ), DIAMONDBLACK ENERGY (53,92$; -9,86%), MARATHON OIL (7,66$; -9,13%)- sufrieron retrocesos corrigiendo parte de las fuertes subidas registradas en las sesiones previas; (iii) Las acciones de SIMON PROPERTY GROUP (86,47$, -9,46%) recibieron con caídas las noticias del recorte del 50% del dividendo.
GILEAD SCIENCES (Cierre: 77,59$; Var. Día: +0,81%).- Las pruebas de Remdesivir, su tratamiento para enfermos de COVID-19, dan resultados positivos en pruebas realizadas con monos. Las pruebas con monos infectados con COVID-19 (un paso previo habitual antes de experimentar con humanos) se hicieron en abril pero los resultados no se comunicaron al optar la FDA a aprobar el tratamiento por la vía de urgencia. OPINIÓN: La noticia no aporta novedades ya que se refiere a una fase del proceso de aprobación anterior a la actual. El uso de Remdesivir está autorizado como tratamiento en pacientes grave en EE.UU., India y Corea del Sur
SALIDAS A BOLSA.- Se intensifican ante el buen tono del mercado, que lleva a un elevado nivel de aceptación del papel nuevo. La start-up Lemonade (insurtech o compañía tecnológica aseguradora) prepara su OPV en NY (aún sin fecha), que podría valorarla en aprox. 2.000M$ a pesar de que en 2019 sus ingresos fueron sólo 116M$ y las pérdidas -109M$. OPINIÓN: Este es otro caso que nos lleva a reiterar nuestra advertencia sobre la velocidad de subida de unas bolsas que parece han dejado de seleccionar entre compañías/sectores.
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