En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Consolidación de niveles sin que la Fed colabore mucho. Desorientación y debilidad pasajeras."Llevamos días inmersos en una etapa de ajuste absolutamente justificada. Pero el ajuste será rápido. Lo dijimos el viernes. Ese día Europa y Wall St. rebotaron, tras dudar mucho, a pesar de que la Fed publicó su informe semestral a Congreso y Senado con un enfoque casi pesimista sobre la economía. El mercado no esperaba eso porque la recuperación de la economía americana está siendo francamente rápida, incluso en el empleo. Y el temor a las comparecencias de Powell (Fed) esta semana ante Senado (mañana) y Congreso (miércoles) no va a poner las cosas fáciles.
Powell mañana y pasado… y 4 bancos centrales.- La cuestión de fondo es que Powell, como Lagarde (BCE), necesita justificar que sus medidas agresivamente expansivas son realmente necesarias. Por eso transmiten una perspectiva preocupante sobre la recuperación. Porque, de lo contrario, no estarían justificadas. Y por eso su informe a las cámaras del viernes, como sus recientes declaraciones y al igual que lo serán las siguientes, son casi pesimistas y desorientan al mercado. Se convierten en un factor de desorientación grave que contribuye a que las bolsas se frenen. Y probablemente sea exactamente eso lo que, en el fondo, la Fed persigue, puesto que la recuperación ha sido muy rápida, tal vez demasiado… y más aún recientemente en sectores/compañías que no lo merecen (todavía). Por eso esperamos un mercado débil o plano. Y las 4 reuniones de bancos centrales de esta semana (BoJ, SNB, Brasil y BoE) no cambiarán esto, ni aunque Brasil baje tipos y el BoE expanda estímulos, como sucederá. Hay rebrotes del virus en China este fin de semana, la noche asiática ha sido muy floja y el mercado está tenso por el éxito o el fracaso de la reapertura económica que ahora se produce. Por eso arrancaremos la semana con ciertas caídas, que podrían resolverse con el ZEW de mañana, que se espera rebote generosamente de nuevo. Pero esta semana será errática.
Consolidar no es malo y cualquier retroceso es una oportunidad.- Aunque depende de qué sea lo que retroceda. Las bolsas europeas, salvo el DAX alemán, deben quedarse descolgadas con respecto a Wall St. y especialmente con respecto al Nasdaq-100. Así como cíclicas, bancos, hoteles y aerolíneas, entre otros sectores, con respecto a tecnología, lujo y consumo (cíclico y no cíclico). Cada toma de beneficios en estos activos de calidad es una oportunidad para comprar algo más barato. No lo olvidemos.
Bonos: “La demanda de bonos bate récords.”
El apetito inversor, se extiende desde el crédito a los bonos soberanos. El incremento en las compras del BCE (Pandemic Emergency Purchase Programme) en 600.000 M€ hasta ~1,3 Tr€ mantiene las primas de riesgo periféricas bajo control y provoca una demanda récord en el primario. Irlanda consigue en 5 meses el ~85% del objetivo anual tras captar 6.000 M€ a 10A (demanda ~70.000 M€), España 12.000 M€ a 20A (demanda~78.000 M€), e Italia prepara una emisión para particulares (BTP Futura) tras recibir solicitudes de inversión por 108.000 M€ en el último sindicado (institucional). En EEUU, la Fed aboga por mantener tipos cero hasta 2022 y comprar más bonos (el balance actual >7,1 Tr.$ vs 4,1Tr.$ en febrero). La principal consecuencia, es que la curva de tipos pierde pendiente (~50 pb en el tramo 2/10 A vs ~70 pb hace una semana) porque vuelve a entrar dinero en los tramos largos de la curva. Esta semana, la atención se centra en la comparecencia de Powell (Fed) ante el Senado y Congreso (martes y miércoles), BoJ (martes), BoE (jueves) y el Consejo Europeo (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,35%/-0,45%.
Divisas: “El rebrote del Covid-19 favorece una recuperación del dólar”
Eurodólar (€/USD).- Las declaraciones de la Fed (tipos de interés bajos por un periodo prolongado y el mantenimiento del programa de compra de bonos al menos en niveles actuales) debilitaron al dólar. Pero temores a un rebrote del Covid-19 elevan percepción de riesgo y recupera posiciones. Condicionado por noticias en el frente sanitario, esperamos estabilidad en el cruce esta semana. Rango estimado (semana): 1,118/1,130
Euroyen (€/JPY).- El yen se fortalece ante el aumento de contagios en EE.UU. y China y unas proyecciones macro débiles (OCDE, FED). En próximos días destaca la reunión del Banco de Japón. No estimamos nuevas medidas de estímulo monetario, pero quizás una visión débil de la economía podría debilitar ligeramente al yen. Rango estimado (semana): 120,0/122,5
Eurolibra(€/GBP): La libra seguirá debilitándose ante la posibilidad de un Brexit sin acuerdo. Hoy se reúnen Johnson y Von der Leyen para tratar de desatascar las conversaciones. Además, el jueves se espera que el BoE mantenga tipos y podría anunciarse un aumento del programa de compra de activos (en 100.000MGBP). Rango estimado (semana): 0,893/0,910.
Eurosuizo (€/CHF).- Tras dos semanas de depreciación para el CHF, la escasa intervención del SNB en la ultima semana contribuyó a apreciar el CHF. Ampliamos nuestro rango estimado. Rango estimado (semana): 1,065/1,085.
1. Entorno económico
CHINA (4:00h).- Batería de datos chinos de mayo: (i) La Producción Industrial acelera hasta +4,4% a/a vs +5,0% esperado y +3,9% abril; (ii) Las Ventas Minoristas aún en contracción pero mejoran hasta -2,8% a/a vs -2,0% esperado y -7,5% en abril; (iii) Los Precios de la Vivienda desaceleran por 12ª vez consecutiva hasta +4,9% a/a vs +5,1% en abril y +6,1% en enero. OPINIÓN: Dato positivo de Producción Industrial (el más importante de los tres) aunque por debajo de lo esperado. Supone el segundo rebote desde el mínimo histórico (-1,1% a/a en marzo). Beneficiado por el aumento progresivo de la demanda occidental sobre Exportaciones chinas, pero aún con incertidumbre y por debajo de expectativas. También son positivas (aunque menos) las Ventas Minoristas, todavía en contracción y por debajo de expectativas. Pero suponen el tercer rebote desde el mínimo histórico (-20,5% en febrero) gracias a la demanda “embalsada” durante el confinamiento. Estimamos que durante los próximos meses la Producción y Ventas continúen mejorando, aunque quizás con rebotes más modestos si aumentan los nuevos casos de Covid-19 en China (que obliguen a cerrar mercados, industrias o ciudades).
ALEMANIA (viernes).- Fitch mantiene el rating en AAA con Perspectiva Estable. La Agencia de Calificación Crediticia considera que esta calificación refleja la diversificación y alto valor añadido de su economía, instituciones fuertes, cuentas públicas saneadas y superávit comercial. Estima que el PIB sufrirá una contracción este año de -6,7% y crecerá +4,8% en 2021, y la Deuda Pública alcanzará este año 74% desde 60% en 2019. Finalmente, estima que el Déficit sobre PIB se situará en 8,6% en 2020. OPINIÓN.- Mantiene rating y Perspectiva coincidiendo con las estimaciones del mercado. Alemania enfrenta la crisis del COVID-19 con una posición más ventajosa que el resto de países europeos. A la fortaleza de su economía, se une el paquete de estímulos de 130.000M€ anunciado recientemente por el Gobierno. Paquete destinado a dinamizar el consumo y la inversión empresarial. Entre las medidas que introduce: (i) Reducción del IVA (del 19% al 16% Tasa General y del 7% al 5% Tasa Reducida), desgravación fiscal para empresas, ayudas directas a familias e inversiones en infraestructuras. Este paquete se une a los estímulos introducidos en marzo por 156.000M€ (8% del PIB). Link al comunicado.
ESPAÑA (viernes).- (i) Fitch mantiene el rating en A- con Perspectiva Estable. La Agencia de Calificación Crediticia justifica su decisión en una resistencia financiera y externa, fuerte crecimiento de PIB en los últimos años y reformas estructurales. Considera además que la reducción de déficit reciente otorga cierta confianza a la posibilidad de que, una vez superada la crisis del COVID-19, la Deuda Pública mantenga una tendencia descendiente. Estima que el PIB se situará este año en -9,6% y crecerá +4,4% en 2021. Este descenso del PIB implicará un alza del desempleo este año hasta el 21,5%. El Déficit se situará en 11,1% en 2020 y 8,1% en 2021. Finalmente, estima que la Deuda Pública se situará en 115,9% este año y 117,9% en 2021. OPINIÓN.- Es una buena noticia que, a pesar de la difícil situación por COVID-19 y el brusco impacto en términos económicos, haya decidido no modificar la Perspectiva. La situación que enfrenta España es complicada, entre otras cosas por el elevado impacto en términos de Turismo, por su mayor contribución al PIB que el resto de países europeos (12,7% s/PIB vs 3,9%). En nuestra opinión, es crucial que el Empleo no se pierda de manera estructural. Por otra parte, las medidas introducidas para amortiguar el impacto: apoyo a pymes mediante flexibilización fiscal y avales por 200.000M€, deberían ayudar a reconducir la situación. No obstante, son menos efectivas que inyecciones de liquidez y ayudas directas. Link al comunicado. (ii) El gobierno anticipa un plan de estímulo para el sector auto dotado con 3.750M€. Además, anticipa ayudas también para el sector turismo. OPINIÓN: No existen todavía detalles de estos planes, que serán anunciados esta misma semana. Con esta iniciativa el ejecutivo se une a los pasos ya dados en países como Francia, Alemania o Italia. Son buenas noticias puesto que el sector auto representa alrededor del 10% del PIB mientras el turismo pesa en torno al 12,7%. Ahora la clave estará en conocer la forma en que se implementarán estas medidas
EE.UU. (viernes).- (i) El dato preliminar de junio de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan acelera hasta 78,9 vs. 75,0 estimado y 72,3 anterior. Por componentes: la Situación Actual 87,8 vs. 85,0 estimado y 82,3 anterior y las Expectativas 73,1 vs. 70,0 estimado y 65,9 anterior. OPINIÓN: Es un dato positivo y relevante. Corresponde ya a junio y muestra una mejora en el ánimo de los consumidores americanos. Algo muy relevante puesto que el consumo representa en torno al 70% del PIB del país. La reapertura de la economía lleva a anticipar una mejora del mercado laboral. Todo ello pese a que la encuesta muestra una incertidumbre importante acerca de una segunda crisis sanitaria en próximos meses y no anticipa una recuperación total de las condiciones financieras en el corto plazo. Sin embargo, la reducción en los costes de financiación y los importantes descuentos implementados en muchos bienes favorecen las decisiones de gasto por parte de las familias. (ii) La Fed publica el informe de política monetaria que prepara semestralmente para Congreso y Senado. La visión que presenta es de gran incertidumbre: (1) advierte de una “fragilidad persistente” en las condiciones financieras de hogares y empresas ante el shock que la crisis sanitaria ha provocado en la actividad económica; (2) anticipa una caída aguda de la actividad económica este trimestre tras una contracción del PIB en el 1T de -5%; (3) advierte del importante daño causado en el mercado laboral; (4) muestra preocupación por las presiones bajistas para la inflación derivadas de la disminución de la demanda y la caída de los precios del petróleo. OPINIÓN: El informe expresa una gran preocupación por el impacto del virus en la economía. Deja entrever que la recuperación será gradual y tomará su tiempo. Mensaje que está en línea con lo que Powell (Gobernador de la Fed) anunció tras la reunión de política monetaria del pasado miércoles. La parte positiva es que insiste de nuevo en su predisposición a emplear todas las herramientas necesarias para luchar contra los efectos del COVID-19. Sin embargo, el impacto en mercado es negativo y las bolsas frenaron su avances el viernes. Este informe anticipa que la comparecencia semestral ante Senado y Congreso del Gobernador de la Fed, que tendrá lugar el próximo martes y miércoles, podría mostrar de nuevo un tono pesimista y provocar de nuevo dudas sobre la rapidez de la recuperación económica post virus. Link al informe de la Fed.
REINO UNIDO (viernes).- Reino Unido rechazó el viernes formalmente la opción de extender el periodo transitorio del Brexit más allá del 31 de diciembre. El ministro del Gabinete Michael Gove publicó en su cuenta de Twitter que había “confirmado de forma oficial” la decisión durante una conversación con colegas europeos de Bruselas. También la semana pasada se conoció que el Reino Unido introducirá un régimen aduanero temporal suave en su frontera con la UE el próximo año haya o no acuerdo a final de año, en un intento de evitar acumular cargas sobre las empresas. OPINIÓN: De esta forma, Boris Johnson cumple su promesa de que no habrá más extensiones ni prorrogas y a partir de ahora queda llegar un acuerdo lo más ventajoso posible para las partes de aquí a final de año. De hecho, hoy lunes se reúnen Boris Johnson y Ursula von der Leyen para tratar de desatascar las conversaciones del Brexit. En cuanto al régimen fronterizo suave, vemos positivo todo lo que sea avanzar en algún tipo de acuerdo que suavice las fronteras futuras de la UE y el Reino Unido. En todo caso, creemos que durante el proceso de negociación los próximos meses se verán altibajos en las relaciones entre las partes. Si finalmente se produce un Brexit sin acuerdo, se estima que el impacto sea relativamente limitado en cuanto a comercio ya que entre el 60% y el 80% de los bienes y servicios que se comercian con la UE no se verían afectados por aranceles.
UEM (viernes).- La Producción Industrial retrocedió -28,0% en abril vs. -29,5% estimado y -12,9% anterior. OPINIÓN: Es un dato débil, pero mejor de lo esperado por el consenso. Su debilidad es lógica porque corresponde a abril cuando el cierre de la economía fue más pronunciado. En próximos meses la evolución debería empezar a mejorar gracias a la reapertura económica y los distintos paquetes de estímulo implementados en el Área Euro.
RENOVABLES.- NextEra gana a España un pleito renovable millonario. El gigante estadounidense NextEra, la mayor empresa por capitalización bursátil ha logrado una victoria en el largo y multimillonario proceso arbitral que mantiene contra España por los recortes en las subvenciones que se produjo hace años. El Ciadi, el organismo dependiente del Banco Mundial donde se dirime el arbitraje ha levantado la suspensión de la ejecución del laudo que NextEra ya logró a su favor hace un año. El laudo obligaba a España a pagar 290M€ de indemnización en compensación por los daños causados por los recortes de las subvenciones a renovables decretadas en 2014. Una vez levantada la suspensión por el Ciadi, NextEra tiene vía libre para exigir judicialmente la ejecución del laudo. Dependiendo del país, un juez ordinario podría decidir el embargo de bienes a España para resarcir al demandante. OPINIÓN: Las reclamaciones contra España ante las instancias internacionales de arbitraje por los recortes en las primas a las energías renovables se aproximan a 10.000M€. Teniendo en cuenta que en las sentencias con multa dictada hasta ahora por los tribunales, la cantidad reconocida es más cercana a la mitad de esta cifra, se podría estar hablando de un posible cargo final de 5.000M€. Desde el punto de vista legal, España ha pedido la nulidad de todos los laudos y ha suspendido el pago alegando que los recortes deben dirimirse en el Tribunal de Justicia de la Unión Europea y no en los tribunales de arbitraje. Por si acaso, y ante la posibilidad de tener que hacer frente finalmente a estas multas, el Gobierno está buscando fórmulas para poder financiar estos posibles costes. Una de las opciones posibles es incluir estos costes en la factura de la luz, tal como se hizo con el parón de las nucleares.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa europea
AENA (Neutral; P. Objetivo: 136,4€; Cierre 124,0€; Var. Día +0,16%).- El tráfico de pasajeros cae -98,9% en mayo. El número de pasajeros cae -98,9% en mayo y acumula un -57,8% en los 5 primeros meses del año. OPINIÓN: La noticia debería tener un impacto neutro sobre la cotización de Aena. Ya está descontada esta caída del tráfico, que debería comenzar a mejorar en junio. Prevemos la reapertura del tránsito doméstico a partir del 22 de junio y del turismo internacional desde el 1 de julio. Mantenemos recomendación Neutral. Estimamos pérdidas netas de -133M€, nula generación de caja y cancelación del dividendo en 2020. La "nueva normalidad" volverá en 2021, con un beneficio neto y generación de caja un -21% inferior a nuestras estimaciones previas al virus. Sin embargo, aún en ese escenario, ofrece un potencial de revalorización del 13% y rentabilidad por dividendo normalizado del 5% a partir de 2021.
ASTRAZENECA (Cierre 82,01 GBP; Var. Día: -0,91%).- Contrato para suministrar la vacuna contra el COVID-19 en Italia, Alemania, Francia y los Países Bajos. El contrato supone entregar hasta 400 Mn de dosis de la vacuna a estos cuatro países en Europa a partir de finales de 2020. La compañía se ha comprometido a proporcionar la vacuna sin ganancias durante la pandemia. OPINIÓN: La estrategia de AstraZeneca es utilizar su experiencia en fabricación, capacidad de subcontratar producción y capilaridad en distribución para convertirse en el fabricante mundial de la vacuna contra el COVID-19, cuando esta esté disponible. Noticia positiva que se suma al acuerdo firmado el jueves para fabricar hasta 300 Mn de dosis de la vacuna en EE.UU.
CAF (Comprar, P. Obj.: 46,5€, Cierre 31,15€, Var. Día -0,79%)- La JGA espera la recuperación de actividad y crecimiento tras el 1S20, aunque el impacto en ejecución de proyectos será “significativo”. CAF celebró el pasado sábado su JGA en la que transmitieron sus expectativas de recuperación del sector, tanto en transporte ferroviario como de la movilidad urbana. En un contexto de elevada cartera de pedidos, aspiran a poder recuperar y dar continuidad al ciclo de crecimiento en ventas y beneficio de los últimos ejercicios. Consideran prematuro cuantificar el impacto financiero. La crisis repercutirá de manera “significativa” en la ejecución de los proyectos, por lo que están trabajando en tres ejes (i) mantener la cadena de suministro; (ii) fortalecer la capacidad de financiación y limitar el impacto financiero de esta crisis, con la optimización de las operaciones, el aplazamiento de inversiones no críticas y la reducción significativa en el gasto discrecional; y (iii) el acercamiento a los clientes. OPINÓN: Valoramos positivamente la elevada cartera de pedidos al cierre del ejercicio 2019 (9.446M€ incluyendo Solaris) y la diversificación del grupo en distintas soluciones de movilidad (desde ferroviarios, servicios o autobuses). No esperamos que sufra caídas de esa cartera de pedidos, pero sí en la ejecución de los proyectos este ejercicio y es posible es que sufra retrasos también en adjudicaciones este año, por el retraso en las licitaciones. CAF retrasó la publicación de las cifras del 1T20, aunque a comienzos de mayo anticipó que la situación de liquidez era similar a la del cierre de 2019, lo que daba cierta visibilidad. A dic-19 la compañía contaba con deuda financiera neta de 517M€ 2,5x DFN/EBITDA (con tesorería de 539M€). En resumen, seríamos algo más cautos que antes y tendremos que ajustar estimaciones, por el posible aumento del apalancamiento derivado de retrasos y circulante. A pesar de ello, a medio plazo no esperamos un cambio relevante en su cartera de pedidos que garantiza la actividad en los próximos tres años.
SECTOR INMOBILIARIO-. El precio de vivienda rebotará en 2021 hasta +4,2% y los alquileres, +5,8%. El precio de la vivienda podría caer en 2020 entre -11,3% y -14,5% en 2020, para posteriormente rebotar entre +2,3% y +4,2% en 2021, según UrbanData Analitics. OPINIÓN: Nosotros rebajamos en abril nuestras previsiones de precios de vivienda desde +1/2% hasta -6% en 2020, para posteriormente estabilizarse en 2021. Link al informe del sector inmobiliario.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Financieras +2,41%; Inmobiliarias +1,79%; Energía +1,57%
- Los peores: Consumo Básico -0,33%; Utilities -0,24%; Salud +0,55%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes ayer destacan: (i) Las acciones de las compañías de turismo y viajes –UNITED AIRLINES (39,66$; +19,03%), NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDINGS (20,50$; +-18,41%), AMERICAN AIRLINES (16,74$; +16,41%), CARNIVAL CORP (19,98$; +14,56%), ROYAL CARIBBEAN CRUISES (61,18$; +12,24%)- que rebotaron tras las fuertes caídas en las sesiones anteriores. El anuncio del incremento del número de infectados por Covid 19 en algunos estados de EE.UU. y el temor a una recuperación económica más lenta resultó en fuertes caídas de estos sectores durante la semana pasada; (ii) DXC TECHNOLOGY CO (16,27$; +10,16%) que recibió con subidas los comentarios positivos sobre su evolución futura incluidos en la carta anual a sus accionistas de Miller Value Partners; (iii) KIMCO REALITY (13,76$; +9,64%) tras la exitosa monetización de su participación en Albertson. La compañía inmobiliaria ha recibido 156M€ por una participación de 9,29% en el grupo de alimentación Albertson y utilizará estos fondos para reducir su deuda.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes ayer se encuentran: (i) Las acciones del retailer PVH CORPORATION (49,61$ ;-5,89%) tras publicar unos débiles resultados correspondientes a su primer trimestre fiscal de 2020. El dueño de marcas como Calvin Klein y Tommy Hilfiger publicó unas pérdidas de -3,03$/acción cuando el consenso apuntaba a unas pérdidas menores de -1,60$/acción. Las tiendas físicas permanecieron cerradas durante seis semanas en el primer trimestre fiscal de PVH y las ventas cayeron un -46% en el periodo; (ii) ONEOK INK (34,09$; -3,57%) que se vio obligada a ofrecer un descuento al mercado para poder colocar las nuevas acciones de la ampliación de capital. La compañía energética colocó 26 millones de nuevas acciones el viernes.
SALIDAS A BOLSA.- Continúa el flujo de compañías que preparan su salida a cotización, sobre todo en NY. (i) DoorDash, la mayor empresa de entrega de comida a domicilio de EE.UU. (cuota de mercado estimada del 50%), ya presentó la documentación en la SEC en febrero y ahora reactiva su OPV para este mismo año. (ii) Quicken Loans, compañía hipotecaria no bancaria (entregó 145.000M$ en 2019), ha presentado la documentación para salir en julio.
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