En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Convicción + prudencia. No hace falta nada más. Macro pro-bolsas. Los PMIs de mañana, clave de bóveda."
Tras las impresionantes mejoras del Philly o índice de la Fed de Filadelfia junio (+27,5 desde -43,1) y del Indicador Adelantado americano (+2,8% desde -6,1%) el jueves pasado y una estabilidad del mercado más que aceptable el viernes coincidiendo con la Cuádruple Hora Bruja de junio, las bolsas están aún más soportadas. La macro americana sigue demostrando que la recuperación económica es francamente rápida, incluso más de lo que nosotros esperábamos. Y los bonos están absolutamente a la altura. El mercado
absorbe el fuerte flujo de emisiones, soberanos o corporativos. Hace tiempo que la presión compradora se desplaza hacia el HY sin problemas. Y el frente de las divisas no aporta ningún ruido. Las tensiones comerciales con China parece que pierden intensidad y los rebrotes del virus se encajan con deportividad. Todo esto da como resultado una inercia alcista cada vez más suave, pero también más resistente, en lo que a bolsas se refiere. Esta inercia a veces parece derivar en complacencia puesto que últimamente ninguna noticia negativa resulta lo suficientemente preocupante como para que las bolsas retrocedan en serio. Las retiradas son puntuales, rápidas y se revierten enseguida. Pero, la verdad, no hay razones objetivas para pensar de otra manera. Solo un visceral - que no racional - mal de altura podría generar cierto vértigo e invitarnos a adoptar una estrategia más defensiva. Pero aún no identificamos razones objetivas para hacerlo. Los riesgos evolucionan a la baja, casi complacientemente.
La macro seguirá ayudando, sobre todo los PMIs de mañana.- El martes se publican los PMIs de junio en Estados Unidos, Europa, R.Unido y Japón... así que este es el dato que decidirán el tono del mercado para toda la semana. El aspecto es tranquilizador porque los PMIs Manufactureros, que son los más importantes en este momento para palpar la rapidez o lentitud de la recuperación, romperán al alza la frontera psicológica de los 40 puntos y en algunos casos con cierta rotundidad (Estados Unidos). Con avances tan rápidos en este indicador intermedio de actividad parece probable que ya en julio se acerquen o incluso superen el nivel de los 50 puntos que teóricamente separa la contracción de la expansión económica. Y, si sucediera, lo normal sería que la mayoría del resto de indicadores les siguieran enseguida. El IFO alemán del miércoles podría avanzar hasta 85, colocándose ya más cerca de los 95 puntos que indica que la expansión económica se encuentra fuera de dudas. Es cierto que aún no estamos ahí, pero también lo es que el ritmo de acercamiento es realmente rápido. Y el jueves salen los Pedidos de Bienes Duraderos americanos, que se espera hayan regresado a terreno positivo ya en mayo, sin tener que esperar a junio. Si se cumpliera, este dato “redondearía” una semana que podría ser muy parecida a la pasada: consistentes rebotes suaves, sin excesos, en combinación con alguna sesión de suave toma de beneficios. Por supuesto que en cualquier momento esta inercia podría quebrarse porque las incertidumbres latentes siguen vivas (tensiones comerciales, rebrotes del virus, política americana…), pero es imposible conocer por adelantado si se van a reactivar y cuándo exactamente. Además, el pasado reciente nos demuestra (como el jueves 11 de junio ante el rebrote del virus en China) que, cuando esto sucede, las bolsas se reconducen enseguida. Resulta inevitable sentirse algo inquieto una vez alcanzados estos niveles debido a la velocidad de la recuperación, pero el problema no son los niveles alcanzados, sino la velocidad. Por eso a partir de ahora todo irá más lento, para consolidar. Nada más grave que eso. Y hoy… otro rebote modesto.
Bonos: “La Fed también compra bonos corporativos.”
La Fed se lanza a comprar bonos corporativos de alta calidad (IG) y anima las cotizaciones. La Fed, se centraba en Treasuries, MBS (titulizaciones hipotecarias), bonos Municipales, Papel Comercial, ETFs y Fondos Monetarios. Ahora, da un paso más en favor de los bonos corporativos (IG) - centro de gravedad de nuestra estrategia de inversión - donde estimamos un nuevo estrechamiento en los diferenciales (subidas en precio). Esto es lo más importante porque: (i) el plan de la Fed no tiene límites, al menos de momento (el balance >7,1 Tr.$ vs 4,1Tr.$ en febrero), (ii) gana flexibilidad para relajar las condiciones financieras – en línea con la estrategia del BCE - y (iii) las perspectivas apuntan a un entorno de tipos bajos hasta 2022 y una curva de tipos plana en el tramo medio (<5a en="" font="" la="" nbsp="">UEM, el BCE alerta del riesgo de rebajas de rating desde IG a HY (fallen angels) y concede financiación a la banca por ~1,3 Tr. € en TLTROs. La periferia lidera las subidas (bajas de TIR) y los bonos core se mantienen estables. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,37%/-0,47%.
Divisas: “Estabilidad en el €/$”
Eurodólar (€/USD).- Se mantiene la estabilidad en el cruce. El temor a rebrotes del Covid-19 se contrapone a una mejora clara de los indicadores económicos. Esta semana podría haber novedades en el Fondo de Reconstrucción Europeo pero lo fundamental ya está descontado. Condicionado por noticias en el frente sanitario, esperamos estabilidad en el cruce esta semana. Rango estimado (semana): 1,118/1,130
Euroyen (€/JPY).- El yen se aprecia ante el temor a una segunda ola del virus y afectado por factores técnicos. En concreto, un menor recurso a las líneas de swaps en dólares habilitadas durante la crisis sanitaria. Sin grandes referencias macro, lo lógico es que el cruce lateralice en próximos días una vez que este efecto vaya diluyéndose. Rango estimado (semana): 118,7/120,5.
Eurolibra(€/GBP): La referencia macro esta semana estará en los PMIs de junio el martes, donde se esperan rebotes sobre todo en Servicios (39,5 esp. vs 29 ant.). Si la macro acompaña podríamos ver a la libra recuperar tras los recortes de la semana pasada. Rango estimado (semana): 0,895/0,915.
Eurosuizo (€/CHF).- Eurosuizo (€/CHF).- Nueva semana de apreciación del CHF que regresa a los niveles de hace tres semanas ante una reducción de la intervención del SNB. Rango estimado (semana): 1,060/1,080..
1. Entorno económico
CHINA (3:00h).- El Banco Central de China (PBOC) ha mantenido sin cambios los tipos de referencia del crédito a 1 y 5 años (Loan Prime Rate) en el 3,85% y 4,65% respectivamente. OPINIÓN: El PBOC cumple con las expectativas manteniendo los tipos de referencia de crédito. El Banco Central ya había rebajado en dos ocasiones este año este tipo de referencia, la última el pasado 20 de abril, justo tras la publicación del PIB del 1T20 del -6,8%, la mayor caída desde 1992. La decisión de hoy pone de manifiesto la tendencia de mejora en recientes datos macroeconómicos provenientes de China como la Producción Industrial +4,4% a/a en mayo (desde +3,9% abril), el PMI de Servicios Caixin, +55 en mayo (desde +44,4 anterior) o las Ventas Minoristas -2,8% a/a (desde -7,5% en abril).
REINO UNIDO.- El Gobernador del BoE, Andrew Bailey, afirma que reducirá el tamaño del balance previamente a cualquier subida de tipos futura, en relación a su estrategia de salida una vez la situación esté completamente reconducida. En la entrevista en la que ha realizado estas declaciones, no h aludido ni a tipos negativos, ni a un hipotético control de la curva. OPINIÓN: Implica un cambio de estrategia en cuanto al orden de los factores puesto que su predecesor hasta marzo (M.Carney) dijo que esperaría hasta colocar el tipo director en 1,5% antes de empezar a reducir balance. La postura de Bailey implca asumir más riesgos en cuanto a la sostenibildiad del precio de los activos.
ITALIA.- El Presidente, G.Conde, dice estar dispuesto a asumir un mayor déficit fiscal (aunque no cuantificó nada) con tal de reactivar la economía. OPINIÓN: Probable impacto negativo sobre los bonos italianos en la sesión de hoy (TIR 10A 1,42%). El Banco de Italia estima un PIB’20 en el rango -9,2%/-13,1% y ratio de Deuda Pbca./PIB > 150%.
EUROGRUPO (viernes).- La cumbre sobre el Fondo de Recuperación acaba sin acuerdo. Nueva cumbre negociadora agendada para mediados de julio. El pasado viernes, los jefes de Estado y de gobierno de los 27 estados miembros mantuvieron una videoconferencia junto a los presidentes del Parlamento Europeo, la Comisión, el Consejo y el BCE para debatir por primera vez los detalles técnicos del Fondo de Recuperación y del Presupuesto de la UE para el periodo 2021-2027 propuestos por la Comisión Europea (CE). La CE presentó el 27 de mayo un Plan de Recuperación por valor de 750.000M€ que sería canalizado a los gobiernos a través de transferencias directas (500.000M€) y préstamos (250.000M€). Ante la falta de acuerdo en esta primera cumbre, se establece una nueva cita del Consejo Europeo para mediados de julio con el objetivo de seguir debatiendo los detalles de Fondo y avanzar para conseguir un acuerdo. OPINIÓN: El primer acercamiento entre los líderes europeos para intentar poner en marcha el Fondo de Reconstrucción terminó como se esperaba: con la intención de retomar la cumbre en julio y con una división aún existente entre los socios. Los principales puntos de desacuerdo y pendientes de negociación son: (i) Tamaño final del Fondo; (ii) Distribución ente subvenciones y créditos; (iii) Condicionalidad. Es decir, fondos destinados a temas concretos y solo si están acompañados de reformas estructurales; (iv) Criterios de reparto; (v) Horizonte temporal de devolución de los fondos y (vi) Viabilidad de impuestos europeos (tasa digital, impuesto sobre plásticos…). Llegar a un acuerdo no es una tarea fácil. Holanda, Austria, Suecia y Dinamarca -el grupo de países bautizados como “frugales”- son partidarios de una mayor proporción de préstamos reembolsables, con supervisión y condicionalidad y sin aumento significativo en las contribuciones de los países a las arcas europeas. España e Italia son partidarios de más transferencias y se muestran reacios a admitir intromisiones desde la UE en sus respectivas agendas económicas. Entramos en fase de negociación. Por delante queda una importante labor política para acercar las posturas. En las próximas semanas los representantes de los estados miembros se centrarán en buscar zonas de aterrizaje entre las posturas distantes. Europa cuenta hasta 2021 para repartir los fondos a los países beneficiados. La decisión debe ser tomada de forma unánime por los 27 estados miembros.
EUROZONA (viernes).- La Balanza por Cuenta Corriente presenta un superávit en abril de 14,4Bn€, nivel que compara con 27,4Bn€ de marzo. OPINIÓN: Dato débil impactado por la crisis del COVID-19 y el cierre de las fronteras internacionales. Las Importaciones de bienes se reducen -21,9% y de Servicios -11,8%, afectadas por la caída de la demanda interna y de la energía. Las Exportaciones de Bienes se reducen -14% y de Servicios -14,8%. En definitiva, dato débil pero con impacto reducido porque corresponde a marzo. Lo razonable sería ver una mejora en el indicador en los próximos meses, coincidiendo con la reapertura de las economías.
RUSIA (viernes).- El Banco Central de Rusia reduce el tipo de interés de referencia, en línea con expectativas, hasta 4,50% desde 5,50%. OPINIÓN: Noticia positiva porque ayudará a reactivar la economía. La institución reitera que podrá introducir medidas de estímulo adicionales si lo considera necesario. La realidad es que Rusia tiene que hacer frente a un momento especialmente complicado, por la crisis del COVID-19 y la brusca caída en los precios de la energía. Como referencia, el FMI estima una contracción este año de -5,5% y el Banco Central de Rusia -6,0%. Por otra parte, el nivel de inflación se encuentra en 3,1% (a mediados de junio), y se espera una moderación por reducción de precios de la energía, la crisis del COVID-19 y la caída de la demanda. En definitiva, noticia positiva que reitera el apoyo de los bancos centrales a la economía y se une a movimientos recientes como la reducción de tipos del Banco Central de Brasil hasta 2,25% desde 3,0% y el aumento de estímulos por parte del Banco Central de Inglaterra en +100.000MBGp hasta 745.000MGBP.
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2.- Bolsa europea
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 27,4€; Cierre: 23,75€; Var. Día: -0,41%).- ACS ultima la venta de sus activos de renovables en Latinoamérica por 300M€. El comprador sería el fondo canadiense Brookfield y supondría deshacerse de 300MW de energía eólica e hidroeléctrica así como de 445Km de líneas de transmisión y de tratamiento de agua por un total de 86.000 m3 al día. Esta operación se une a la venta de los activos renovables en España el pasado enero a Galp por 750M€ y que generó unas plusvalías de 330M€. OPINIÓN: Noticia positiva para ACS a la espera de confirmarse el precio final y las plusvalías obtenidas. La desinversión supone avanzar en el ya conocido proceso de venta de su filial de activos renovables Zero-E (que incluye activos eólicos, termosolares, fotovoltaicos e hidroeléctricos). La venta demuestra el interés comprador que existe en el mercado por este tipo de negocios.
WIRECARD (Cierre: 25,82€; Var. Día -35,2%).- El CEO y fundador de la compañía dimite tras admitir la posibilidad de haber sufrido un fraude por hasta 1.900 M$. La compañía suspende el guidance y la publicación de resultados y las acciones se desploman -72% en dos sesiones. OPINIÓN: Parece confirmarse el peor de los escenarios tras la negativa del auditor a firmar las cuentas por cuarta vez consecutiva. El auditor dice no tener información suficiente para comprobar 1.900 M$ en liquidez La semana pasada comentamos que el asunto es grave porque la liquidez de una empresa es relativamente fácil de comprobar en un proceso de auditoría.
SECTOR INMOBILIARIO.- Los alquileres se encarecieron un +9,8% de media en mayo (a/a). El precio de los alquileres se incrementó de media en España +9,8% en mayo (a/a), según el portal inmobiliario Fotocasa. En términos intermensuales, en mayo se produjo una caída del -1%. Esta misma fuente, estima que los alquileres volverán a incrementarse de media entre +3% y +5% en 2020. OPINIÓN: Como hemos dicho en varias ocasiones, la crisis retrasará entre 6 y 12 meses la decisión de compra de vivienda, lo que está suponiendo un incremento de la demanda de alquiler, en un mercado en el que ya había escasez de oferta. Eso explica el incremento que se está produciendo en los alquileres. Sin embargo, no esperamos que se traslade al precio de la vivienda, que estimamos caerá un -6% en 2020. Link al informe del sector inmobiliario.
MASMOVIL (P. Objetivo: 29,5€; Cierre: 22,80€; Var. Día: -0,26%).- Norges Bank eleva su participación al 3,5%. OPINIÓN: Recientemente otros inversores institucionales han entrado en el capital de MasMovil a la espera de una contraopa. Destaca la entrada del fondo Sand Grove con un 1,117% y de Wellington Managenement Group con un 1,9%. Estos movimientos se producen pese a que el valor cotiza por encima del precio de la OPA lanzada por KKR, Cinven y Providence (22,5€). Por tanto, refleja la expectativa de que se produzca una contraopa a un precio superior. Éste es el escenario que nosotros barajamos desde el inicio. Seguimos recomendando esperar al desenlace de los acontecimientos. Creemos que el precio ofertado no refleja todo el potencial de crecimiento de Masmóvil ni una posible consolidación en el sector que generaría sinergias y reduciría la competencia. La oferta actual marca un suelo para el valor.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Salud +0,90%; Materiales Básicos -0,31%; Consumo no cíclico -0,39%
- Los peores: Utilities -3,09%; Energía -1,68%; Industriales -1,22%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: farmacéuticas como INCYTE (105,4$; +8,26%), REGENERON PHARMACEUTICAL (643,92$; +7,80%), VERTEX PHARMACEUTICAL (293,27$; +5,04%) o GILEAD SCIENCES (77,47$;+4,63%). Éste último llevará a cabo una fase 2/3 de su tratamiento para COVID-19, Remdesivir, en pacientes pediátricos. Además, está prevista su comercialización en India desde finales de este mes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) la inmobiliaria VENTAS (35,80$; -9,02%) tras anunciar que recorta su dividendo del 2T20 -43% hasta 0,43$/acción, que además arrastró a otras empresas del sector como WELLTOWER (51,00$; -8.62%) ante la posibilidad de que se produzca una segunda oleada de recortes de dividendos; (ii) empresas de cruceros como ROYAL CARIBBEAN CRUISES (55,27$; -6,87%) o NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDINGS (18,22$; -5,64%) tras confirmar la Asociación Internacional de Cruceros que los principales operadores han decidido cancelar sus viajes a EE.UU. hasta mediados de septiembre; (iii) UNITED AIRLINES (36,84$; -6,35%) tras conocerse que prepara una emisión de deuda de 5.000M$ a 7-8 años con un cupón próximo al 7%.
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