En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Gran remontada: Europa casi, Wall St. en positivo.”
Sesión de menos a más, tanto en Europa como EE.UU. Tras arrancar con caídas de más de 2,5% en ambos lados del Atlántico, las bolsas en Europa moderaban los cierres negativos, mientras que Wall St. rebotaba con fuerza. La jornada arrancaba débil tras rebrotes del Covid-19 durante el fin de semana en China y EE.UU. y una batería de indicadores en China que mostraban mejoras en mayo, pero menores de lo esperado. Por el contrario, el Índice Manufacturero de la Fed NY rebotaba con fuerza en mayo superando ampliamente las expectativas (-0,2 vs -29,8 esperado). En EE.UU. el Gobierno planea inversiones de 1 Bn$ en infraestructuras en los próximos 5 años y China emitirá 140.000 M$ en bonos para combatir el Covid-19. El BoJ amplía su programa de préstamos a empresas. Los bonos estuvieron soportados y los países periféricos continuaron estrechando ligeramente sus primas. En EE.UU. la Fed anunciaba el inicio de las compras de bonos corporativos en el mercado secundario hoy. El €/$ cerraba plano en 1,132. Asia, de madrugada celebraba los nuevos estímulos con fuertes alzas.Hoy: "Pendientes de Powell ante el Senado."
La pauta reciente es propia de una fase de digestión de las subidas bursátiles desde los mínimos de marzo (+31,2% S&P-500; +31,5% EU-50) en un entorno en el que se producen rebrotes de contagios de Covid-19 a medida que se relajan las medidas de confinamiento. Lo importante es que no provoquen una marcha atrás en la reapertura gradual de las economías. Los bancos centrales mantienen la cautela e intentan modular las expectativas. Pero los indicadores siguen mejorando. Hoy el ZEW alemán repuntará con decisión en junio y en EE.UU. las Ventas Minoristas y Producción Industrial de mayo también mejorarán. Pero la clave de la jornada la tendrá Powell en su comparecencia de ante el Senado a las 16h. Podría seguir lanzando mensajes que enfríen las bolsas y justifiquen sus medidas. Que consoliden las bolsas no es malo y los retrocesos son una oportunidad de entrada. Hoy, si no hay sustos en el frente de rebrotes de Covid-19, las bolsas seguirán la fiesta.
1. Entorno económico
REINO UNIDO (8:00h).- La Tasa de Paro 3,9% en abril vs. 4,7% estimado y 3,9% anterior. La Creación de Empleo +6k vs. -83k estimado y +211k anterior. OPINIÓN: Datos mejor de lo estimado. Destaca la creación de empleo, que consigue subir contra todo pronóstico. El mes de abril fue el más afectado por las medidas de confinamiento y la paralización económica fue, por tanto, mayor. Por ello, este dato resulta especialmente relevante y positivo. Además, la Tasa de Paro se mantiene inalterada y también mejora las estimaciones del consenso.
ALEMANIA (8:00h).- El IPC final de mayo sin sorpresas: +0,6% , en línea con lo estimado y +0,9% anterior. OPINIÓN: Dato que muestra de nuevo la ausencia de tensiones inflacionistas y respalda el mantenimiento de una política monetaria ultra laxa.
JAPÓN (hoy).- El Banco de Japón mantiene sus principales herramientas de política monetaria sin cambios. La única novedad es que aumenta el importe de sus programas de crédito a empresas con problemas de liquidez hasta 1Bn$ (110.000BnJPY) desde 700.000M$ anterior. El tipo de intervención se mantiene en -0,10% y las compras de bonos sin límite máximo. Insiste en que comprará la cantidad necesaria para mantener el tipo del bono a 10 años alrededor de 0%. La decisión se ha tomado por mayoría, 8 votos a favor y 1 en contra. OPINIÓN: Decisión en línea con lo estimado. Tras incrementar sus estímulos hasta ser en la práctica infinitos, el mercado no barajaba nuevas medidas de calado en esta reunión. El BoJ ha mostrado desde el inicio de la crisis sanitaria su intención de respaldar la economía nipona. En sus estimaciones, actualizadas en abril, el banco central anticipa una caída del PIB este año entre -3,0%/-5,0% (vs. +0,8%/+1,1% estimado en enero). Conviene recordar que Japón sufrirá un doble golpe por el virus: el inicial derivado del parón económico en China, uno de sus principales socios comerciales, y uno posterior por su propia parálisis, al igual que la del resto del mundo. Además, el COVID-19 se une a una serie de problemas preexistentes en la economía como la debilidad del consumo tras la subida del IVA (al 10% desde el 8%) el pasado octubre y de la inversión, endeudamiento elevado, déficit primario, demografía adversa, etc. Link a la decisión del BoJ.
EE.UU. (ayer).- (i) La Fed anuncia que su programa de compra de bonos corporativos en mercado secundario arranca hoy mismo. OPINIÓN: Muy buenas noticias que favorecieron ayer un cierre positivo en Wall Street. Las compras se realizarán en base a un índice compuesto por todas las emisiones elegibles y se ejecutarán en el mercado secundario. Además, la Fed anuncia que activará su programa de compra de bonos corporativos en mercado primario “en el futuro próximo”. Ambos programas podrían alcanzar un tamaño conjunto de 750.000M$. Link al comunicado de la Fed. (ii) La Fed anunció que abre el proceso de su programa “Main Street Program” para que las empresas americanas soliciten préstamos para aumentar su liquidez durante el impacto del Covid-19. Recordamos que la Fed anunció este programa hace 3 meses y es uno de los más complejos de su historia. El programa está dirigido a empresas de hasta 15.000 empleados o con ingresos de hasta 5.000M$. Es decir, un rango poco restringido y enfocado sobre todo a pequeñas y medianas empresas. Las empresas que consigan estos préstamos deberán limitar ciertos factores como la retribución de sus directivos o pago de dividendos. La noticia tuvo impacto positivo en bolsas, aunque la única novedad de la noticia ha sido su implantación efectiva porque el programa ya se conocía desde marzo. (iii) El gobierno podría lanzar un plan de infraestructuras por 1.000Bn$. OPINIÓN: No hay detalles, pero al parecer se destinaría a renovar infraestructuras tradicionales y también a promover el 5G en zonas rurales. Buenas noticias que, junto a la activación de los programas de la Fed, deberían dar respaldo al mercado. Este programa ayudaría a reactivar la economía de EE.UU. e impulsar su recuperación post COVID-19. (iv) El índice Manufacturero de la Fed de NY rebotó con fuerza hasta -0,2 vs -29,8 esperado y -48,5 anterior. Recordamos que este índice está compuesto por las perspectivas de entre 100 y 200 CEOs de las empresas manufactureras más importantes del Estado. OPINIÓN: El dato es muy positivo porque mejora mucho más de lo esperado, es la segunda mejora consecutiva desde el mínimo en abril (-78,2) y se acerca a niveles pre-Covid, por ejemplo 2,5 en noviembre. En resumen, las perspectivas manufactureras de Nueva York mejoran mucho más de lo esperado, motivado en buena parte por la reapertura económica en EE.UU. .
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2.- Bolsa europea
INTESA (Neutral, Precio Objetivo 1,60€, Cierre 1,62€, Var. Día +0,3%).- Vende 532 oficinas con 26.000 M€ en créditos y 29.000 M€ en depósitos por 640 M€ a BPER (BANCA POPLARE EMILIA ROMANA).- El plan inicial contemplaba el traspaso de 400/500 oficinas procedentes de la integración entre Intesa y UBI Banca (aún pendiente). OPINIÓN: Al parecer, la operación Intesa-UBI cuenta con el beneplácito del BCE, pero Competencia exige la venta de activos a Intesa, de ahí el acuerdo con BPER. El precio de venta (640 M€ en cash) conlleva un múltiplo de valoración estimado (P/VC ~0,5x), en línea con el precio que Intesa paga por el negocio a UBI (P/VC~0,4x).
En febrero, Intesa lanzó una OPA sobre UBI por 4.860 M€, equivalente a 4,09 €/acc de UBI y a una prima del 49,2% sobre el precio de cierre de ayer. La transacción se implementará mediante un intercambio de acciones en una relación de 17 acc. nuevas de Intesa por cada 10 acciones de UBI (17 N x 10 de UBI) y se financiará mediante una ampliación de capital a pesar del exceso de capital de Intesa (CETI ~14,5% en 1T20). La unión de Intesa y UBI Banca tiene sentido estratégico con un negocio orientado hacia la banca privada, la gestión de activos y los seguros (menos dependiente de los tipos de interés). Desde un punto de vista financiero, la operación todavía es interesante aunque no tanto como en febrero cuando Intesa cotizaba a un P/VC~0,7x: (1) UBI cotiza con unos múltiplos de valoración en línea con el sector (P/VC ~0,4 x al precio ofertado vs ~0,5 x de Intesa), (2) la operación genera un fondo de comercio estimado en 2.000 M € que compensa los costes de integración (880 M€) y el saneamiento de la cartera de inversión de UBI (~1.200 M€) y (3) Intesa estima unas sinergias de hasta 730 M€/año – equivalente a 1,7 veces el BNA obtenido en 2019 por UBI.
COMMERZBANK (Vender; Pr. Obj. 2,95 €; Cierre: 4,13€; Var. Día -0,6%).- Prepara un plan de recorte en costes. - Se desconocen los detalles, pero el mercado especula con un objetivo de ahorro por hasta ~600 M€ - equivalente al 8,7% de los costes operativos -. OPINIÓN: Lo más probable es que el plan se anuncie con los resultados del 3T20, en agosto. El plan vigente, contempla el cierre de 200 oficinas (~20% del total) y el recorte de 2.300 empleos (~5,7% del total), pero el mercado espera un plan más ambicioso porque: (1) Las pérdidas alcanzan -295 M€ en 1T20 (vs 120 M€ en 1T19 vs -217 M€ esperado) y el equipo gestor reconoce la dificultad de obtener Beneficios por el CV19 y (2) Cerberus - segundo accionista con el 5,01% del capital - reclama dos puestos en el Consejo de Administración, más recortes en costes y un giro estratégico. Al parecer, CBK alega no tener vacantes en el Consejo hasta 2023, pero lo más probable es que Cerberus insista en la necesidad de recortar costes. CBK tiene una ratio de eficiencia (costes/ingresos) >97,0% en 1T20 (vs ~60,0% en la UEM), y unas pérdidas estimadas en 348 M€ para 2020 (-313 M€ según el consenso Blommberg) que compra con un BNA de 644 M€ en 2019 (RoE de apenas 2,4%).
H&M (Cierre: 144,35SEK; Var. +0,35%).- Las ventas del 2T20 (1 de marzo – 31 de mayo) descienden -50% hasta a 28.664 MSEK pero superan expectativas. El consenso esperaba 27.900 MSEK a tipo de cambio corriente. Las ventas online aumentan +36% en el trimestre. En términos acumulados, las ventas caen -23,6% en el semestre hasta 83.612 MSEK. El grupo publicará los resultados completos el 26 de junio. OPINIÓN: Las ventas acusan el severo impacto del Covid-19 que ha forzado el cierre del 80% de las tiendas durante el trimestre. A partir de abril, el grupo ha ido reabriendo gradualmente sus tiendas y actualmente solo 900 (18% del total) permanecen cerradas. En el periodo 1-13 de junio, las ventas descienden -30% vs el mismo periodo del año pasado. Mantenemos la cautela sobre el valor. Los resultados deberán arrojar mayor visibilidad sobre la evolución de los márgenes y del inventario en pleno proceso de reestructuración del grupo. Una acumulación abultada de inventarios forzará al grupo a descuentos promocionales para reducirlo en un entorno de todavía fragilidad y restricciones para los consumidores.
BP (Cierre: 316GBP; Var. Día: -2,2%).- Anuncia una provisión de 17.500M$ en el 2T20 por pérdida de valor de sus activos por la crisis del COVID-19.- BP considera que los precios medios de crudo y gas serán -30% inferiores a los del año pasado. Esto le ha obligado a introducir una provisión de 17.500M$ por el deterioro de activos, operaciones y proyectos, que en muchas ocasiones se han pospuesto o cancelado por la reducción de la demanda. En paralelo anuncia la aceleración hacia energías más limpias. OPINIÓN.- Noticia negativa que refleja el fuerte impacto en las petroleras de la crisis del COVID-19 y la reducción en términos de demanda, que se calcula -30%. Esto ha obligado a muchas petroleras a reducir plantilla, disminuir inversiones y cancelar o reducir dividendos o programas de recompra de activos. En el caso de BP, ha anunciado una recorte del 14% de su plantilla (10.000 empleados), venta de activos, una reducción de inversiones de -25% hasta 12.000M€ y ahorros por 2.500M€ para mejorar la liquidez. Como referencia, BP perdió 4.365M$ en 1T20 y aumentó su Deuda Neta hasta 51.400M$ (+13%). En definitiva, noticia negativa para BP.
SCHNEIDER ELECTRIC (Neutral, P. Obj: 95,20€, Cierre: 91,54€, Var. Día: +0,4609%) Emite 500M€ a tres años al 0%. Schneider Electric ha realizado una emisión de 500M€ a tres años (vencimiento 12 junio de 2023) al 0%. La transacción estuvo sobresuscrita. OPINIÓN: Schneider fortalece su liquidez que ascendía a 9.000M€ a comienzos de abril tras dos emisiones de bonos que había realizado en marzo y abril. La DFN dic-19 era de 4.903M€, lo que suponía un 1,1x DFN/EBITDA. La compañía que por el momento ha eliminado sus objetivos para el año, ya anticipó que espera un impacto significativo en el 2T20, pero espera mantener a lo largo de ciclo un EBITA ajustado c17%. Valoramos positivamente la capacidad de generación de caja de su perfil de negocio, pero consideramos que los múltiplos actuales ofrecen un potencial limitado.
PHARMAMAR (Comprar; Precio Objetivo: 6,60€; Cierre: 6,38€; Var. Día: +1,75%).- Lurbinectedina aprobado en EE.UU.. La FDA estadounidense ha aprobado bajo la fórmula de procedimiento acelerado el uso de lurbinectedina, cuyo nombre comercial será Zepzelca, para el tratamiento de pacientes adultos con cáncer de pulmón microcítico metastásico que no responden al tratamiento convencional a base de quimioterapia basada en platino. Zepzelca estará disponible comercialmente en EE.UU. a principios de julio de 2020 a través de Jazz Pharma. Además del pago inicial de 200 mn$ recibido en 1T20, PharmaMar percibirá royalties sobre las ventas netas en un rango desde el doble dígito alto hasta un máximo del 30%. Adicionalmente, PharmaMar ingresará un pago de 100 Mn$ y podría recibir hasta otros 150 Mn$ adicionales una vez se produzca la aprobación completa del fármaco. OPINIÓN: Noticia muy positiva que supone poder iniciar la comercialización de Zepzelca en EE.UU. y que mejora las posibilidades de lograr la aprobación en otros países y conseguir cobros por hitos de nuevos licenciatarios. La autorización previsiblemente se convertirá en definitiva en un plazo breve cuando PharmaMar aporte los datos médicos de los últimos estudios. Los próximos importes por hitos no se habían comunicado previamente, solamente se mencionó la cifra de 800 Mn$ en posibles hitos futuros. De materializarse los próximos 250 Mn€ suponen un refuerzo para la tesorería neta de 114 Mn€ (marzo 2020) y equivalen a 1 €/acción. Aprovechamos la noticia para recordar que recientemente elevamos nuestro precio objetivo a 6,60 €/ acción desde 5,20 €/acción.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 11,00€; Cierre: 9,71€; Var. Día -0,39%).- Nuevo presidente en Avangrid (EE.UU.). Iberdrola ficha a Dennis V. Arriola, uno de los ejecutivos más importantes en el sector eléctrico en EE.UU., para su filial Avangrid. Arrriola era hasta ahora presidente ejecutivo de la compañía energética estadounidense Sempra. Arriola sustituirá a James Torgerson de 67 años que se jubila la próxima semana. Arriola tiene más de 25 años de experiencia en el sector de la energía donde ha ocupado cargos de responsabilidad, incluyendo el de presidente de Southern California Gas. OPINIÖN: Avangrid tiene por delante un ambicioso plan de crecimiento, sobre todo en renovables. El Plan Estratégico 2019-22 de Iberdrola contempla inversiones de 34.000M€, centrado en renovables y en redes. EE.UU es uno de los países prioritarios para esta inversión. Trump no ha mantenido una postura especialmente a las favorable a las renovables hasta el momento. Últimamente ha cambiado su actitud al considerar que estas inversiones pueden suponer una oportunidad de reconstrucción de le economía tras el Covid. Recientemente ha desbloqueado los trámites administrativos del proyecto eólico marino (off shore) Vineyard Wind. El proyecto de Vineyard Wind se desarrollará frente a las costas de Massachusetts, contará con una potencia de 800MW y supondrá una inversión de 2.800M$ (2.500M€).
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,29%; Materiales +1,10%; Consumo básico +1,06%
- Los peores: Energía +0,13%; Salud +0,18%; Telecomunicaciones +0,24%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) la promotora LENNAR (63,50$; +7,17%) tras publicar resultados 2T20 mejores de lo estimado (BPA 1,65$ vs 1,19$ est). Las preventas superan estimaciones por segundo trimestre consecutivo; (ii) compañías vinculadas al petróleo, como ONEOK (36,44$;+6,89%) o WILLIAM COMPANIES (19,12$;+4,88%) tras rebotar el petróleo +2,37% hasta 37,12$/barril (WTI); (iii) ELECTRONIC ARTS (126,52$; +3,73%) tras presentar un nuevo videojuego basado en Star Wars.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CABOT OIL & GAS CORP (19,40$; -3,34%) tras ser acusado por Estado de Pensilvania de verter residuos contaminantes en pozos de agua potable; (ii) UNITED AIRLINES (39,00$; -1,66%) tras anunciar que va a obtener financiación por 5.000M$, garantizada por sus programas de fidelidad. Prevé una recuperación progresiva del tráfico aéreo y espera que su capacidad en julio sea un -75% inferior a la de hace un año (vs. -88% en mayo). Estima un consumo de caja de 40M$ al día en 2T20 y 30M$ al día en 3T20.
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