En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Sesión soprendentemente buena. Europa sigue su rally. Wall St. aguanta en positivo... y Nasdaq-100 plano.”Parecía un día con inercia alcista pero con tendencia a perder tracción ya que no se publicaba nada que pudiera estimular la sesión. Pero Wall St. abrió en positivo, lo que permitió a Europa tomar fuerza por la tarde. El DAX destacó (+3,8%) impulsado por el nuevo paquete de estímulos en
Alemania (50.000M/100.000M€). Estas ayudas estarían destinadas a familias con niños y a subvencionar la compra de coches. El optimismo por la reactivación económica, reforzado por la mejora generalizada de la macro, es lo realmente importante para las bolsas, aunque la continuidad de los actuales disturbios en EE.UU. y un posible aumento de la tensión con China podrían haber frenado la inercia alcista en cualquier momento… pero no fue así. Casi lo mejor es que fue otro día en que las compañías convencionales tomaron el relevo de las subidas a las tecnológicas. Eso favorece que la recuperación sea más homogénea y resistente. La economía europea va reabriéndose sin que los contagios aumenten, lo favorece la tolerancia al riesgo y la apreciación del euro (USD 1,117/€; yen 121,8/€). Casi como el título de aquella película de Jack Nicholson: Mejor… Imposible.
Hoy: "La reapertura económica y los estímulos de los b.c. contrarrestan todo lo demás, incluso los disturbios."
El rally no afloja ni para descansar y tomar de aire. El PMI Caixin chino de mayo publicado esta madrugada ya está en niveles incluso superiores a los previos a la crisis del virus (54,5 vs 52,6 dic.’19). Esto demuestra que la recuperación en V ya es innegable, no sólo en lo que respecta al mercado, sino también con relación a la economía. El ritmo de reapertura económica y los potentes e infinitos estímulos de los bancos centrales contrarrestan los obstáculos, incluso los disturbios en EE.UU. Todas las clases de activos o bien se han recuperado (Nasdaq-100 +10,6% año), o bien se encuentran en proceso de rápida recuperación. Hoy se publican cifras de empleo europeas y americanas, menos malas de lo que cabría esperar. Mañana el BCE podría ampliar estímulos, pero parece innecesario ahora que todo marcha como la seda y sólo ha consumido unos 232.000M€ de los 750.000M€ del PEPP. Y el Paro americano del viernes marcará su peor registro, para mejorar enseguida. La inercia es muy potente y los datos acompañan. Lo peor ha pasado y no ha sido tan malo como los pesimistas auguraban, así que las bolsas solo se detendrán cuando alguna decepción seria las bloquee. No antes.
1. Entorno económico
SUIZA (07:45h).- El PIB se contrae -1,3% a/a en 1T20, algo peor que lo esperado. El dato compara frente a -0,9% a/a esperado y +1,6% del 4T19 (revisado al alza desde +1,5%). La variación inter trimestral del PIB es –2,6% (-2,0% esperado, +0,3% ant.). El PIB ajustado a eventos deportivos (una métrica que se utiliza en Suiza) es también -1,3% a/a (+1,9% ant. revisado desde +1,8%). Las principales partidas son: Consumo Privado –2,5% (+1,3% ant.), Consumo Público +2,3% (+2,0% ant.), Inversión -1,6% (+4,8% ant.), Construcción +0,9% (+1,8% ant.), Exportaciones de Bienes +6,0% (+0,7% ant.), Exportaciones de Servicios -6,2% (-0,1% ant.), Importaciones de Bienes -3,6% (+1,2% ant.), Importaciones de Servicios +0,5% (+2,0% ant.). Link a los datos. OPINION: Dato algo peor de lo esperado pero que no creemos que vaya a ser tomado como algo negativo, y está influido por el parón a la actividad que ha originado el COVID-19. Resaltamos como aspectos positivos la fortaleza del Consumo Público y de las Exportaciones de Bienes. Desde el 15 de mayo, el CHF se ha depreciado -2,4% frente al EUR, opinamos que a causa de las actuaciones en el mercado del SNB que busca -y logra- mejorar la competitividad de las exportaciones suizas e impulsar su economía.
INDIA (7:00h).- El PMI de Servicios 23 en mayo vs. 5,4 anterior. El PMI Compuesto 14,8 vs. 7,2 anterior. OPINIÓN: Datos débiles, aunque muestran cierta tendencia de mejora que debería afianzarse conforme se suavicen las medidas de control del virus.
CHINA (3:45h).- El PMI de Servicios Caixin de mayo 55,0 vs. 47,3 estimado y 44,4 anterior. El PMI Compuesto 54,5 vs. 47,6 anterior. OPINIÓN: Datos realmente positivos. El indicador vuelve a terreno de expansión. La reapertura de la economía una vez controlado el COVID-19 ha facilitado una recuperación realmente rápida de las expectativas de crecimiento del sector servicios. Es cierto que algunas partidas muestran una evolución más débil (empleo y exportaciones), pero la mejora es generalizada y muy acusada. En definitiva, muy buenas noticias. El sector servicios representa en torno a un 60% del total de empleos del país. Por tanto, su recuperación es clave para impulsar el crecimiento económico.
AUSTRALIA (3:30h).- El PIB del 1T20 queda en línea con lo estimado: +1,4% a/a vs.+2,2% anterior. OPINIÓN: Se trata de un dato sólido teniendo en cuenta la situación actual. Conviene recordar que en 2019 las tasas de crecimiento trimestrales fueron: +1,7% en el 1T, +1,6% en 2T, +1,8% en 3T y +2,2% en 4T. Por tanto, el efecto del COVID-19 en la economía australiana es realmente moderado por el momento. De hecho, la tasa intertrimestral muestra una caída del PIB de -0,3% (en línea con lo estimado y vs. +0,5% anterior). La contracción será más severa en el 2T, el más afectado por las medidas de control del virus. Desde el gobierno advierten de que el país ya está en recesión. Sin embargo, en la segunda parte del año la actividad se recuperará con fuerza. El propio banco central anticipa una contracción menor a lo estimado inicialmente. El control del virus antes de lo esperado ha permitido adelantar la apertura de la economía y mayo ha empezado a mostrar señales de estabilización en el número de horas trabajadas y cierta mejora del consumo.
JAPÓN (2:30h).- El PMI de Servicios final de mayo avanza hasta 26,5 vs. 25,3 preliminar y 21,5 anterior. El PMI Compuesto queda en 27,8 vs. 27,4 preliminar y 25,8 anterior. OPINIÓN: Datos aún débiles, pero que muestran una tendencia de recuperación superior a lo estimado por el consenso. La reapertura económica favorecerá una mejora en próximas lecturas de este indicador.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
SECTOR HOTELERO.- Los ingresos de las hoteleras caerán un 50% por COVID-19. El presidente de Radisson Hotels, uno de los mayores operadores, prevé una lenta recuperación del sector tras COVID-19, que no será completa hasta, al menos 2022. Estima que facturación del sector caiga entre el -50% y -55% en 2020. En 2021 será todavía inferior a la de 2019 (-5/-10%), y sólo en 2022 es posible que el sector supere la facturación previa a COVID-19. OPINIÓN: Malas noticias para el sector, que enfrían las perspectivas tras el anuncio de la reapertura del turismo internacional a partir del 1 de julio. Estas previsiones están en línea con las que aplicamos nosotros al sector, en concreto a Meliá Hotels. Venimos avisando desde hace semanas que hay que mantener la prudencia sobre el sector hoteles, y en concreto Meliá, cuya recomendación bajamos a Vender desde Neutral. Link a la nota. La incertidumbre es todavía muy elevada. En primer lugar, habrá que ver en qué condiciones pueden abrir y si habrá aforo reducido, lo que podría limitar su capacidad de generar beneficios. Por otro lado, la recuperación del turismo será muy progresiva y no esperamos que se normalice hasta que haya vacuna, lo cual puede llevar entre 6 y 12 meses, en el mejor de los casos.
SECTOR INMOBILIARIO-. Los precios de la vivienda caen -1,3% en mayo (m/m). Según Idealista, los precios de vivienda cayeron -1,3% m/m en mayo vs. -0,3% en abril. En términos interanuales, los precios de vivienda se desaceleran con fuerza hasta +1,0% en mayo desde +2,6% en abril y +3,2% en marzo. OPINIÓN: Malas noticias para el sector. Es previsible que la caída de precios se acelere en próximos meses. Nosotros rebajamos en abril nuestras previsiones de precios de vivienda desde +1/2% hasta -6% en 2020, para posteriormente estabilizarse en 2021. Link al informe del sector inmobiliario.
REPSOL (Neutral, Pº Objetivo: 9,5€/acc.; Cierre: 8,9€; Var. Día: +4,2%): Coloca 1.500M€ en bonos híbridos, con un nivel de demanda elevado.- Repsol emitió 1.500M€ en bonos híbridos, cifra por encima de lo esperado, 1.000M€. Obtuvo demanda por 12.000M€. Realizó una operación simultánea: (i) por un lado, ofreció una recompra de bonos por 1.000M€. (ii) Por el otro, realizó una nueva emisión para sustituir a los anteriores. El objetivo de la emisión es fortalecer su posición financiera. La colocación se realizó en dos tramos, de 750M€ cada una, con una ventana de oportunidad de 6 y 8,5 años y una rentabilidad de 3,75% y 4,25% respectivamente. En ambos casos la rentabilidad fue un punto inferior a lo inicialmente estimado. Esta emisión se une a una realizada en abril, en la que colocó 750M€ en dos emisiones simultáneas. OPINIÓN.- Noticia positiva para Repsol, el valor subió ayer +4,2% vs +2,6% del Ibex-35. Esta operación le permitirá fortalecer su posición financiera sin que suponga un aumento relevante en términos de deuda, puesto que los bonos híbridos computan un 50% como capital y 50% como deuda. Esta emisión es una buena muestra de cómo las compañías están aprovechando las ventanas de oportunidad que ofrece el mercado para refinanciarse en mejores condiciones. La demanda en el primario bate récords y las empresas reciben peticiones de inversión muy por encima de la oferta, incluso los sectores más sensibles al COVID-19 como Autos, Hoteles, Aerolíneas y Petroleras. En nuestra opinión, Repsol tiene capacidad para sortear la crisis, como referencia, a cierre de 2019, contaba con un nivel de Efectivo de 2.979M€, DFN 7.950M€ y DFN/Ebitda 1,6x. Además, ha suspendido el plan extraordinario de recompra de acciones (bueno para solvencia y bonos). Dicho esto, el sector energético no atraviesa por su mejor momento. En el periodo 2015/2016 quebraron 80 compañías de petróleo en EE.UU. con niveles de precios del crudo superiores a los de ahora. Por lo tanto, el riesgo de ver ampliaciones de diferenciales (caídas de precio en el sector) es todavía elevado. Link al Informe de Renta Fija. Link a la Nota de Repsol.
AMADEUS (Neutral; Pr. Obj: 41,9€; Cierre: 48,76€; Var. Día: -2,75%).- S&P baja el ráting de Amadeus ante la caída del tráfico aéreo y estima fuertes caídas de Ingresos (-50% a/a) y EBITDA (-80% a/a) en 2020.- S&P ha bajado la calificación de Amadeus un escalón hasta BBB- (y perspectiva negativa) al considerar que las restricciones de viaje debido al virus podrían provocar una caída del tráfico aéreo mundial de pasajeros del 50% este año, en línea con los pronósticos de la IATA. S&P estima en 2020 una caída de ingresos de Amadeus de -50% y en EBITDA de -80%. Desde S&P valoran las medidas establecidas para proteger la liquidez y consideran que la compañía ahora está mejor posicionada desde una perspectiva de liquidez y financiación para soportar “un deterioro prolongado” del tráfico aéreo. OPINIÓN: Noticia negativa, no sólo por la bajada de rating sino porque las estimaciones de S&P están muy por debajo del consenso de mercado que estima para este año -36% en ingresos y -58% en EBITDA.
LVMH (Comprar; P. Objetivo: 410€; Cierre: 384,95€; Var.: +1,6%): Podría estar reconsiderando la compra de Tiffany. La adquisición parece más incierta, por lo menos en los términos iniciales, dado el deterioro de Tiffany durante la crisis del Covid-19 a lo que se añade ahora las protestas en algunas ciudades americanas. OPINIÖN: LVMH acordó en noviembre la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo. La operación, de salir adelante, permitiría a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores (+6,8% vs +15% del total). La compra de Tiffany diversificaría la actividad del grupo en un segmento más accesible que las marcas actuales. Tiffany representaría un aumento de en torno al 8,0% de las ventas y el BNA del grupo. El precio ofrecido implicaba un PER 2019 de 26,6x. Aunque el precio era elevado, el potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aportaría diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x y caja por importe de 5.673 M€ a cierre de 2019, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. Creemos que en la situación actual LVMH podría intentar renegociar los términos de la adquisición o demorarla en el tiempo para preservar la fortaleza del balance durante la crisis del Covid-19. Negativo para Tiffany que ayer cayó -9%, potencialmente positivo para LVMH si consigue mejorar las condiciones de compra de Tiffany.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Pr. Obj. 8,70 €; Cierre: 7,95€; Var. Día +5,5%): Emite 500 M€ en bonos verdes (deuda senior con rating BBB+) a seis años con un coste de 1,375%. - OPINIÓN: Es una buena noticia porque la demanda supera 4.500 M€ (~9 veces la oferta) con un coste de Midswap (MS) +167 pb – ligeramente inferior al rango bajo orientativo (MS +170/200 pb) -. Cabe recordar que el mes pasado, DB emitió 1.250 M€ en deuda subordinada con vencimiento en 2031 de menor calidad/prelación y mayor duración que ésta última, pero con un coste del 5,625% (MS+600 pb). El entorno macro es desafiante (tipos bajos y provisiones al alza) y el plan de reestructuración de DB exigente, pero el sentimiento del mercado hacia la entidad cambia a mejor y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) El coste de financiación mayorista se reduce notablemente, (2) el coste de cubrir un posible default - medido por el CDS a 5 años - baja hasta ~104,5 pb vs ~177 pb en abril -, (3) la acción se revaloriza +14,9% en el año (vs -37,0% del EuroStoxx Banks) y (4) los inversores institucionales aprovechan momentos de debilidad para tomar posiciones. Como referencia, Capital Group (gestora americana) se hizo con el 3,1% del capital en febrero convirtiéndose así en el tercer accionista por detrás de Blackrock (4,49%) y el fondo de Private-Equity Hudson Executive Capital (3,14%). Se desconoce el precio de compra de Capital Group, pero estimamos que podría estar en torno a ~7,0 €/acc (precio medio aprox. en enero).
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 11,00€; Cierre: 9,93 (+2,39%).- Invertirá hasta 4.000M€ en Francia en acelerar su crecimiento en renovables. En el marco del encuentro Choose France, el presidente de Iberdrola, Ignacio Galán, anunció que el grupo invertirá entre 3.000M€ y 4.000M€ en los próximos cuatro años en Francia para desarrollar proyectos de renovables. Iberdrola ya está invirtiendo 2.400M€ en el parque eólico marino de Saint Brieuc y dispone en estos momentos de otros proyectos eólicos terrestres operativos y en desarrollo. Además ,Iberdrola está muy interesada en participar en las nuevas subastas que se convoquen en el futuro para promover parques eólicos marinos y no descarta participar también en proyectos solares. En comercialización, Iberdrola lanzó su primera campaña para vender electricidad y gas directamente a clientes en Francia a finales de septiembre de 2019 a través de una comercializadora on-line. Su objetivo es llegar a un millón de clientes antes de 2023. OPINIÓN: El Plan Estratégico 2019-22 de Iberdrola contempla inversiones de 34.000M€, sobre todo en renovables y en redes. En renovables (40% de la inversión), IBE espera aumentar la capacidad al +7,1% anual hasta totalizar 38,4GW en 2022. Gracias a estas inversiones, el EBITDA del grupo se situaría por encima de 12.000M€, con un crecimiento medio anual superior a 6,4% y el BNA entre 3.700/3.900M€ lo que implica una subida anual media de +6,0%.
ACCIONA-. (Neutral; Precio Objetivo 95,20€; Cierre 93,15€ Var. Dia +4,25%).- La Generalitat paga 19M€ por el litigio ATLL. El Departamento Catalán de Territorio ha abonado 19M€ a Aigües Ter-Llobregat por la resolución definitiva del contrato de abastecimiento en alta ATLL. La resolución definitiva se fijó en 57M€. La diferencia de 38M€ está pendiente de una resolución de la Agencia Tributaria por la liquidación por el impuesto de sociedades 2013-17 y otra cantidad (4M€) ya abonada en2019. El conflicto se inició en 2012 cuando la Generalitat adjudicó por 996M€ el contrato de concesión por 50 años de abastecimiento de agua. El Tribunal Supremo anuló esta concesión y en abril de 2019 ATLL dejó de operar el servicio. Los accionistas de ATLL demandaban una cantidad superior: 305M€ más lucro cesante (731M€). OPNIÓN: El impacto para Acciona derivado de la resolución de este contrato es muy limitado. El grupo vendió a Fortress su parte en este litigio por un mínimo de 170M€
SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre: 88,82€; Var. Día: +0,15%). Presentó ayer su estrategia para impulsar la división de oncología. Busca que cuatro medicamentos (dos novedosos ya en comercialización, dos en desarrollo) se conviertan en los más vendidos de su categoría y, desarrollar nuevas aplicaciones oncológicas en combinación con otros fármacos. Estos cuatro medicamentos son Sarclisa (mieloma múltiple, ayer recibió la autorización de comercialización en Europa, ya la tenía en EE.UU., Canadá y Suiza), Libtayo (se comercializa para el tratamiento del cáncer de piel), Anti-CEACAMS (en fase III, cáncer de pulmón) y SERD 859 (en fase II, cáncer de mama). Sanofi espera tener un flujo de noticias positivo sobre estos cuatro medicamentos en los próximos 18 meses. Link a la presentación. OPINIÓN: La división de oncología tuvo ventas de 186 Mn€ en 1T20, representa tan sólo el 2% del total y es un negocio muy concentrado en el fármaco Jevtana, un tratamiento contra el cáncer de próstata que supone el 74% de las ventas de esta división. El refuerzo comercial y diversificación que aportan Libtayo, Sarclisa y los dos desarrollos avanzados debe impulsar la actividad de la división. Sanofi espera incrementar sus ventas consolidadas en 2020 en +5% a tipo de cambio constante, nuestra estimación refleja esta guía. Lo más importante de esta noticia es la estrategia de desarrollar nuevos fármacos que permitan crecimientos sostenidos de ventas.
AXA (Neutral, Cierre: 17,26€, Var. Día: +4,6%).- El consejo propone reducir el dividendo con cargo a resultados de 2019 desde 1,43€ por acción hasta 0,73€ acción. Esta propuesta está sujeta a la aprobación por parte de la junta de accionistas que tendrá lugar el 30 de junio. Se espera que el dividendo sea pagado el 9 de julio y los accionistas deberán tener las acciones desde antes del día 7 de julio para poder recibirlo. Además, el consejo propone un dividendo adicional con cargo a reservas de 0,70€/acción para el 4T2020 sujeto al desarrollo favorable del mercado y las condiciones regulatorias. OPINIÓN: El consejo de administración sigue las principales recomendaciones de los reguladores (EIOPA y ACPR) y reduce el dividendo. La recomendación del regulador es adoptar una posición prudente en torno al reparto de dividendos o directamente cancelarlo con el objetivo de preservar capital. Ya hemos visto movimientos similares en el sector, en Reino Unido la cancelación por dividendos de las aseguradoras alcanzó un valor de 1.200M de libras. Se espera que el sector siga esta misma línea hasta que cese la incertidumbre sobre el impacto que ha tenido el COVID-19 en sus negocios y en la economía global y hagan frente a las reclamaciones derivadas de esta pandemia, entre las que destacan la interrupción de negocios y la cancelación de eventos.
SCHNEIDER ELECTRIC (Neutral, P. Obj: 95,20€, Cierre: 90,90€, Var. Día: +1,34%). Buenos fundamentales, múltiplos ajustados. Link a la nota. OPINIÓN: Schneider Electric cuenta con aspectos favorables en el entorno actual, como bajo nivel de apalancamiento y elevada capacidad de generación de caja en los últimos años. Y ha elevado la liquidez disponible en 2020 a 9.000M€, con una DFN a dic-19 de 4.903M€. La compañía eliminó el guidance para 2020 y espera un impacto significativo en el 2T20, aunque mantiene expectativas de un margen EBITA ajustado c17% a lo largo del ciclo. Valoramos positivamente el posicionamiento de la compañía, pero consideramos que los múltiplos actuales (EV/EBIT 18,1x 2020E vs media 14,2x) ofrecen un potencial limitado a nuestra valoración. Recomendación Neutral (anterior Comprar). P. Obj: 95,2€
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
- Los mejores: Energía +2,7%; Materiales Básicos +1,9%; Industriales +1,2%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) WESTERN UNION (23,05$; +11,3%) tras anunciar que las transacciones aumentaron +39% en abril y +51% en mayo. Además, se plantea la adquisición de MoneyGram. (ii) EQUIFAX (167,1$; +7,8%) después de que una serie de bancos de inversión elevaran su recomendación sobre el valor. (iii) ELI LILLY (Cierre: 153,86$; Var. Día: +0,92%): Inicia los ensayos clínicos de un tratamiento novedoso contra el COVID-19. Eli Lilly y la biotech canadiense AbCellera (no cotiza) inician los ensayos clínicos de fase I de su tratamiento LY-CoV555 contra el COVID-19 en enfermos hospitalizados en EE.UU. Este tratamiento es una terapia novedosa que utiliza anticuerpos. Ambas compañías prevén tener los resultados de los ensayos a finales de junio. OPINIÓN: Noticia positiva, este es el primer tratamiento en pruebas que utiliza anticuerpos, y sitúa a Eli Lilly por delante de Regeneron, Vir Biotechnology y AstraZeneca que han anunciado el desarrollo de terapias contra el COVID-19 también basadas en anticuerpos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) TIFFANY (Cierre 117,03$; Var. Día: -8,9%) porque LMVH podría estar reconsiderando su compra, al menos en los términos iniciales, por el deterioro de Tiffany en la crisis del COVID-19 y el auge de protestas en varias ciudades americanas. LVMH acordó en noviembre la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo. (ii) COTY (4,2$; -4,6%) retrocedió tras los avances de los días previos, por el anuncio de que contrata a un Directivo de KKR, Gordon Von Bretten, como Director de Transformación. Con este movimiento busca realizar la restructuración de la empresa. Recientemente Coty traspasó su negocio de Belleza Profesional a KKR, quien se comprometió a comprar 750M$ en acciones de Coty. También sufrieron ayer compañías relacionadas con el sector Juego, después de que Macau anunciara que los ingresos en el trimestre se han reducido -93,2% hasta 1,8Bn$. Esto afectó a compañás como (iii) WYNN RESORT (Cierre 84,1$; Var. Día: -2,7%) y (iv) LAS VEGAS SAND (Cierre 47,8$; Var. Día: -2,5%).
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.