INFORME DIARIO - 02 de Junio de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Europa en rally. Wall St. se frena por las protestas y las tensiones con China, pero mejor de lo esperado”

Buen día para bolsas, sobre todo en Europa. La reapertura económica continúa. La macro favorece la inercia alcista. Los PMIs de España (38,3 desde 30,8) e Italia (45,4 desde 31,1) mejoraron considerablemente y batieron expectativas. Y el ISM Manufacturero americano mejora más lentamente de lo esperado, pero también mejora (43,1 desde 41,5). Todo esto reafirma nuestra estimación de que la recuperación se producirá antes y con más ímpetu de lo esperado. Los disturbios en Estados Unidos y la creciente tensión con China frenaron las subidas en Wall St., pero no las anularon por completo. Aguantó en positivo más de lo que esperábamos. Ayer el mercado dio más importancia a la esperanzadora reactivación económica que a los disturbios y a China y por eso las bolsas consiguieron rebotar, aunque nosotros no teníamos ninguna confianza en que así fuera. Y el euro defendió muy bien su reciente apreciación (1,113/$; 119,8/JPY) cuyo origen es la expectativa durante la semana pasada de que vea la luz el Programa de Recuperación europeo, aunque incorpore condicionalidad bien disimulada. Un día de bolsas sorprendentemente resilientes.

Hoy: "Fuerte inercia alcista, pero hoy más suave."

Los disturbios en Estados Unidos y la decisión de China de reducir las importaciones agrícolas americanas no consiguen detener la escalada de unas bolsas que otorgan más importancia a la reactivación económica y, sobre todo, al estímulo que supone comprobar que ya en mayo - sin ni siquiera tener que esperar a junio - los principales indicadores macro mejoran. Este fue el caso ayer de los PMIs Manufactureros en Europa (Italia y España), pero sobre todo del ISM Manufacturero americano. Esta buena sensación permanece de cara a la sesión de hoy, aunque con tendencia a perder energía porque no se publica nada realmente importante. Eso debería dar como resultado unas bolsas más bien planas, pero igual nos llevamos la sorpresa de que aguantan bien en los niveles actuales y consolidan, gracias a que las compañías más convencionales empiezan a tomar el relevo a las tecnológicas, a la expectativa de que el BCE amplíe estímulos pasado mañana (¿300.000M€ más?) y al simple hecho de que el contexto de divisas, petróleo y volatilidad está francamente tranquilo. Todo depende de qué tal aguante NY por la tarde, lo cual a su depende de si se controlan o no los disturbios…

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00).- (i) El Número de Parados en mayo aumenta en 26.573 personas vs 282.900 el mes anterior y -84.075 en mayo 2019. Es el peor dato de mayo de los últimos años, pero mejora ampliamente el aumento esperado de 232.000. Como referencia, estos son los datos del mes de mayo de los años previos: -84.075 en 2019, -83.738 en 2018 y -111.908 en 2017. OPINIÓN: Dato que compara negativamente con los meses de mayo de los últimos años en los que se redujo el número de desempleados, pero que muestra una clara reducción frente a los meses anteriores (+282.000 en abril, +302.265 en marzo). Aunque son cifras que siguen afectadas por el fuerte impacto en nuestra economía del COVID-19, van mostrando una mejora gradual que esperamos se mantenga en los próximos meses a medida que se vaya normalizando la actividad económica. Hay que tener en cuenta que las cifras no incluyen a los afectados por los ERTE, que se estiman alcancen un total de 4,1M. (ii) El PMI Manufacturero de mayo se sitúa por encima de lo esperado:38,3 vs 38,0 esperado vs 30,8 anterior. OPINIÓN: Lectura positiva. En el contexto actual es un buen dato y además mejora ligeramente lo esperado. Refleja la reanudación de la actividad económica en el país y da por descontado que lo peor ya ha pasado. La industria manufacturera sigue en zona de contracción, pero el ritmo de caída de la producción, nuevos pedidos y compras ha disminuido debido a la relajación de las medidas de confinamiento. Las fábricas están operando por debajo de su capacidad y los datos de mayo reflejaron otra fuerte destrucción de empleo. (ii) Las matriculaciones de vehículos caen con fuerza en mayo: turismos y todoterrenos -72,7%, vehículos comerciales -58,6% e industriales -61,5%.OPINIÓN: Datos muy débiles, aunque mejoran respecto a abril. Recordemos que entonces las ventas cayeron -96,5% en turismos y todoterrenos, -91% en vehículos comerciales y -55% en industriales. La apertura de concesionarios y distribuidores a partir del 11 de mayo ha permitido recuperar cierta actividad. Sin embargo, hay canales que continúan prácticamente paralizados. Destaca el de alquiladores (-93,2%) ante la ausencia de turismo y las restricciones de movilidad por el país. Habrá que esperar a los datos del mes de junio para valorar la recuperación de demanda en el sector, que con estos datos parece que será lenta. Link a la nota de Anfac.

R.UNIDO (08:00).- Los precios de la vivienda aumentan + 1,8% (a/a) en mayo vs +2,8% esperado vs +3,7% anterior. En el mes, retroceden -1,7% vs -1,0% esperado vs +0,7% anterior. OPINIÓN: Mayor desaceleración de la esperada en un entorno marcado por las medidas de confinamiento. Recientemente representantes del BoE no descartan nuevos estímulos monetarios para apoyar la economía.

ITALIA (ayer).- El PMI Manufacturero de mayo sorprende al alza muy por encima de lo esperado: 45,4 vs 37,1 esperado vs 31,1 anterior. OPINIÓN: Lectura positiva, mejora considerablemente y se acerca a la zona de expansión. Se descuenta que lo peor ya ha pasado. La producción cae a menor ritmo debido a la reapertura de las fábricas pero los nuevos pedidos continúan cayendo a ritmos históricos. Debido a la baja demanda y el exceso de capacidad de las fábricas, la destrucción de empleo continúa a ritmos elevados.

EE.UU. (ayer).- El ISM Manufacturero de mayo se sitúa en 43,1 vs 43,6 esperado y 41,5 anterior. OPINIÓN: El sentimiento de las compañías manufactureras mejora a medida que se reanuda la actividad, pero permanece en zona de contracción. Tras marcar el mínimo desde 2009 en abril, se descuenta que lo peor ya ha pasado. La componente nuevos pedidos e inventarios reflejan un descenso considerable de la demanda. Mayo se presenta como un mes de transición ya que muchos de los encuestados han retomado su actividad a finales de mes.

CHINA (ayer).- El gobierno chino estaría preparando una orden para que las empresas controladas por el estado paralicen las importaciones de productos agrícolas de EE.UU. en respuesta directa a eliminación de los acuerdos comerciales de EE.UU. con Hong Kong. Los principales productos afectados serían: soja, cerdo, maíz y algodón, pero la orden podría extenderse a otros productos. OPINIÓN: Este movimiento se enmarca en la cada vez más abierta tensión comercial entre EE.UU. y China. Recordemos que China, en la Fase 1 del acuerdo, se comprometió a incrementar sus compras de productos agrícolas a EE.UU. en 32.000M$ en un plazo de 2 años. En las últimas semanas hemos visto una escalada de las tensiones por el lado de las empresas tecnológicas (Huawei, cotización en el Nasdaq) y ahora el foco se extiende al frente agrícola/ganadero.

INDIA.- Moody¿s rebaja el rating un escalón hasta Baa3 con perspectiva negativa. OPINIÓN: la rebaja, que deja al país en el último nivel de “investment grade”, refleja las perspectivas de desaceleración económica, el aumento de la deuda y tensiones persistentes en su sistema financiero. Recordamos que hace meses eliminamos la exposición a India y nuestra recomendación actual es no tener exposición a mercados emergentes. El Covid-19 interrumpió la recuperación cíclica iniciada tras la tregua comercial entre China y EEUU a final de 2019. Salvo China, los emergentes son el eslabón más débil de una cadena global ante un evento que ha conllevado interrupciones en la cadena de suministro y un shock de demanda por las medidas de contención.

METALES .- (i) Operaciones de M&A en el sector minero, en particular empresas mineras de Oro. Según FT, desde que el pasado 23 de marzo se anunció la operación de la canadiense Endeavour Mining sobre Semafo (690M$), se han producido 292 operaciones valoradas en 11.800M$. OPINIÓN: en el entorno actual de mayor incertidumbre económica las compañías con mayor capacidad financiera pueden tener la oportunidad de acceder a otras más pequeñas con menor flexibilidad financiera o que se hayan visto más afectadas por las distorsiones de mercado. El hecho de que se produzcan operaciones de M&A es una buena señal de recuperación económica. (ii) Aluminio. El descenso de los precios de entrega inmediata de commodities como el Aluminio se han distanciado respecto a los precios de contratos de futuro (contango) ante el exceso de oferta respecto a la demanda a corto plazo. OPINIÓN: Esta situación, está generando que los traders de commodities como el Aluminio compren para almacenar y vender a futuro, ya que el diferencial de precios cubre los costes financieros y de almacenamiento.

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2.- Bolsa europea
MASMOVIL (P. Objetivo: 29,5€; Cierre: 23,18€; Var. Día: +23,8%): El precio se sitúa por encima de ofertado en la OPA de 22,5€/acción en efectivo. Tras el anuncio ayer de la oferta, el mercado no descarta una oferta competidora y se sitúa por encima del precio ofrecido. Un grupo de accionistas que ostentan el 29,5% del capital ya han llegado a un acuerdo irrevocable para acudir a la OPA, que solo podrán romper si hay una contraoferta superior a 26€/acción. Por otro lado, la intención de los fondos oferentes es excluir la compañía de Bolsa si alcanzan más del 75% del capital. La operación está condicionada a la obtención del 50% del capital.. OPINIÓN: La operación está pendiente de diversas autorizaciones por parte de autoridades y reguladores con lo que el proceso se alargará entre 2/8 meses. No descartamos ofertas de otros fondos u operadores de telecomunicaciones así que recomendamos esperar al desenlace de los acontecimientos. Creemos que el precio ofertado no refleja todo el potencial de crecimiento de Masmóvil ni una posible consolidación en el sector que generaría sinergias y reduciría la competencia. Desde el lanzamiento de su oferta convergente en 2017, Masmóvil es la empresa que más cuota de mercado ha capturado en el mercado español, captando el 88% de los nuevos clientes de banca ancha fija desde entonces. Los resultados 1T20 mostraron avances más que significativos en un sector caracterizado por el bajo crecimiento y la presión en márgenes. En el trimestre el número de suscriptores de banda ancha aumentó +43% a/a (+8% t/t) y el móvil post pago +18% a/a (+5% t/t). La Compañía reiteró los objetivos para 2020-21 a pesar del Covid-19: en 2020 EBITDA de 570M€/600M€, margen EBITDA 30%/32% y capex neto 295M€; en 2021 EBITDA 670M€/700M€, margen EBITDA 32%/34% y capex neto 255M€.

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,44 €; Cierre: 0,28€; Var. Día +5,9%). Blackrock reduce su participación en el capital del banco hasta el 5,0% (desde el 3,6% anterior). OPINIÓN: Blackrock continúa siendo el principal accionista de SAB, aunque reduce significativamente su participación tras las bruscas caídas de la entidad – acumula un descenso de -72,7% vs -39% del EuroStoxx Banks -. La ratio de capital CET1 - principal foco de atención del mercado - se sitúa en el rango medio del sector (12,1% pro-forma) gracias a la venta de Sabadell Asset Management, el negocio de Depositaría y la suspensión del dividendo en 2020. El entorno macro no acompaña y su exposición a Pymes - principal foco de riesgo - es alta.

IAG (Comprar; Cierre: 2,7€; Var. Día: 7,2%). Elevamos recomendación hasta Comprar desde Neutral y situamos Precio Objetivo en 3,4€/acc. Potencial +25%. IAG, como el resto de aerolíneas, ha de hacer frente a un momento especialmente complicado por COVID-19 y el cierre de las economías, y por la desaceleración económica global. Por todo ello, el valor sufre un descenso este año de -60%, muy elevado y que no refleja las fortalezas de la Compañía. Entre ellas, Balance saneado, valoración atractiva, flexibilidad, adquisición de Air Europa o resolución del Brexit. Además, el menor coste del combustible, una previsible consolidación del sector y la reapertura de las economías deberían favorecer al valor. Realizamos una valoración muy conservadora y obtenemos 3,4€/acc. lo que ofrece un potencial de +25%. Solo recomendado para perfiles muy dinámicos y a largo plazo. Link a la nota.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pº Objetivo 16,6€/acc.; Cierre: 14,8€; Var. Día: 5,9%). Mantenemos recomendación en Neutral y situamos Precio Objetivo en 16,6€/acc. Potencial +16,6%. Técnicas Reunidas disfruta de una Cartera de Pedidos en máximos históricos y de un Balance saneado, que incluye Caja Neta positiva. Además en 1T20 mejora márgenes, uno de sus principales debilidades. Sin embargo, la fuerte caída del precio de petróleo y el gas y el difícil momento que atraviesa la industria supone un riesgo en la contratación futura. En este contexto, adoptamos una actitud más conservadora en la valoración. Link a la nota.

LUFTHANSA (Cierre: 9,1€; Var. día: -6,4%).- El Comité de Supervisión acepta el Plan de Rescate de 9.000M€ anunciado por el Gobierno alemán.- El acuerdo incluye que Lufthansa deberá transferir a un competidor en cada uno de los dos aeropuertos un total de 24 derechos de despegue y aterrizaje. Durante un año y medio esta opción será solo posible para nuevos competidores, excluyendo así a Ryanair. Esta alternativa compara con la pérdida de 72 slots contemplada en el primer acuerdo. La ayuda del Gobierno alemán ascendería a 9.000M€: el Estado compraría 300M€ en acciones, a un precio de 2,56€/acc. y se haría con el 20% del capital, que espera vender en 2023. El Gobierno alemán contaría con dos consejeros en la Compañía, uno de los cuales sería miembro del Comité de Auditoría. 3.000M€ procederían del banco estatal KFW. Los 5.700M€ restantes, son un préstamo que Lufthansa debería devolver en el futuro. En el caso de que Lufthansa recibiera una OPA Hostil, la participación del Gobierno alemán podría ascender hasta el 25%. OPINIÓN: El impacto será positivo, porque fue este mismo Comité quien rechazó el acuerdo previo. No obstante, era esperado porque la situación que atraviesa Lufthansa es complicada y necesita ayuda financiera para garantizar su viabilidad. Es una de las compañías aéreas que más se ha visto afectada por la crisis del COVID-19. Se calcula que llegó a perder 800M€/mes, tras la reducción de casi el 100% en los viajeros del grupo. Además, cuenta con una situación financiera poco robusta. A cierre de 2019, el grupo tenía una Caja de 897 M€ y una Deuda Neta de 7.286 M€ (6,4x EBITDA). El acuerdo todavía tiene que ser aceptado por los accionistas de Lufthansa, el próximo 25 de junio, y por las autoridades europeas pertinentes.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,7%; Financieras +1,3%; Utilities +1,2%.

Los peores: Telecos -1,0%; Salud -1,0%; Tecnología +0,3%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) COTY (4,4$; +20,9%) Volvió a rebotar por la reciente contratación de un Directivo de KKR, Gordon Von Bretten, como Director de Transformación. Con este movimiento busca realizar la restructuración de la empresa. Recientemente Coty traspasó su negocio de Belleza Profesional a KKR, quien se comprometió a comprar 750M$ en acciones de Coty. (ii) NOWEGIAN CRUISE (17,3$; +10,4%) tras conocerse que LC9 Skipper cuenta con un 11,3% en la compañía. También rebotaron compañías del sector petróleo, animadas por la recuperación de su precio. Fue el caso de (iii) APACHE (11,7$; +8,7%); (iv) NOBLE ENERGY (9,5$; +8,3%); y (v) DEVON ENERGY (11,7$; +8,2%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) Gilead Sciences (Cierre 75,16$; Var. Día: -3,43%). Anuncia unos resultados decepcionantes en un ensayo con Redemsivir (tratamiento para enfermos de COVID-19.- La compañía ha anunciado los resultados del ensayo limitado de Redemsivir en fase III con pacientes hospitalizados por infecciones moderadas de COVID-19. Tras cinco días de tratamiento, un 65% de los pacientes muestran mejoras pero no hay mejoras adicionales tras diez días de tratamiento. OPINIÓN: Mala noticia para la compañía. Los resultados del ensayo son decepcionantes, el tratamiento alivia los síntomas en la fase inicial del tratamiento pero tiene un alcance limitado. La compañía presentará el estudio completo próximamente. Remdesivir está únicamente aprobado para el tratamiento de pacientes infectados con COVID-19 en Japón, aunque en EE.UU. puede utilizarse provisionalmente en casos de emergencia. (ii) PFIZER (35,46$; -7,2%). Uno de sus medicamentos contra el cáncer no alcanza buenas perspectivas en la fase final de investigación, lo que llevó a un bróker a rebaja su P. objetivo -1$ hasta 37$. (iii) MICRON TECHNOLOGY (46,34$; -3,3%).- Tomó beneficios tras una carrera alcista por la buenas perspectivas de ventas que anunció hace unos días.

WARNER MUSIC (no cotiza): Hoy se fija el precio de la OPV de la Compañía, que empezará a cotizar mañana. El rango de precios previsto para la salida a cotización en el Nasdaq oscila entre 23$/26$. Se colocarán 70 millones de acciones, que equivale a una participación del 13,7%. Por tanto, se recaudarán un máximo de 1.820M$ mientras que el valor del 100% de la Compañía ascenderá a 11.730M$/13.260M$. Tomando como referencia el BNA de 2019, esta valoración implicaría un PER de 45x/51x. Será la mayor operación en EE.UU. en lo que va de año. De momento, Tencent ya ha mostrado su interés en adquirir una participación. Podría invertir en torno a 200M$. OPINIÓN: Noticia positiva desde el punto de vista del mercado en general. La reactivación de movimientos corporativos y salidas a bolsa indica que la recuperación tras el COVID-19 está siendo realmente rápida, en línea con lo que venimos defendiendo.

NETEASE (Cierre: 397,59$ Var. Día: +3,84%).- El grupo de videojuegos online NetEase, rival del gigante Tencent, realizará una colocación secundaria en Hong Kong de hasta 3.000M$ y comenzará a cotizar en ese mercado el próximo 11 de junio. La compañía lleva dos décadas cotizando en el Nasdaq y la semana pasada ya anunció que cada vez son mayores los riesgos de dejar el parqué norteamericano por el endurecimiento de la regulación de EEUU con las empresas chinas. OPINIÓN: Esta colocación podría marcar el inicio de una oleada de salidas a Bolsa de compañías chinas en el mercado de Hong Kong ante el aumento de las tensiones entre China y EE.UU. De hecho, en los últimos días el grupo asiático de e-commerce JD.com y Baidu (ambos cotizan en el Nasdaq), han anunciado que preparan su OPV en Hong Kong.

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