INFORME DIARIO - 20 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de impasse hasta la Fed." 
Las bolsas europeas optaron por la cautela, expectantes ante la reunión de tipos de la Fed. Su tono dovish permitió que las bolsas americanas cerraran con avances. En el mercado de renta fija, la TIR del T-Note cayó por debajo del 2% (mínimo desde 2016). El dólar se depreció, mientras que la libra volvió a ganar posiciones por la expectativa de que Boris Johnson sea elegido Presidente. En definitiva, sesión alcista para bolsas y bonos americanos.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Los bancos centrales dinamizan al mercado" 

Las bolsas asiáticas han acogido con júbilo las reuniones de los bancos centrales: (i) El Banco Central de Japón ha mantenido un tono dovish exponiendo que agudizará su enfoque suave siempre que las condiciones financieras así lo exijan, y/o la tensión internacional impacten en su economía. Además podría hacerlo si los movimientos acomodaticios de otros bancos centrales se traducen en una apreciación del yen. (ii) La Reserva Federal optó por mantener tipos en 2,25/2,50%, pero abrió la puerta a bajarlos (8 de 17 miembros del Comité ven apropiado recortar -50 p.b. este año), al considerar que la actividad económica es solo moderada y retirar, como se esperaba, el adjetivo “pacientes”. Como consecuencia de este reenfoque formal, ahora el consenso (Bloomberg) otorga una probabilidad del 100% a que laprimera bajada de tipos se aplique en la reunión del 31 de julio. Desde una perspectiva de conjunto la Fed reafirmó sus estimaciones de PIB 2019/20, pero revisó a la baja inflación y paro. Link a nuestra nota sobre la Fed de ayer.

¿Por qué ha sido importante esta reunión? Porque un sesgo tan acomodaticio del principal banco central sienta precedente para el resto. De hecho, el propio Mario Draghi ya expuso la voluntad del BCE de aplicar nuevos estímulos si el entorno no mejora (incluyendo recortes de tipos y APP). Este tono suave es positivo porque facilita que las condiciones financieras se relajen y los índices de actividad se reactiven, lo que dinamiza la demanda de bonos y bolsas. Debería además favorecer a los beneficios empresariales y quizás permitir que se reviertan los descensos esperados. El consenso de mercado estima que el BPA 2T 2019 del S&P 500 retroceda -2,6% vs +1% en 1T19 (se esperaba -4,1%). En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar el mercado norteamericano frente al resto de geografías. Además, este entorno no favorece al sector financiero, por lo que insistimos en infraponderarlo (link a carteras modelo). Hoy lo más destacado será la reunión del BoE (0,75%), Indicador Adelantado en EE.UU y Confianza del Consumidor en Europa. Aunque lo realmente importante será la asimilación de la Fed de ayer. En definitiva, esperamos una sesión alcista para bolsas y bonos.

1. Entorno económico 

JAPÓN.- (i) BOJ.- Mantiene sin cambios su política monetaria: tipo de depósito -0,10%, objetivo de bono a 10 años 0% (con desviaciones de +/-0,2%), compras de activos (bonos por importe de 80 billones ¥/año, ETFs por importe de 6 billones ¥). Reitera que los tipos se mantendrán bajos al menos hasta la primavera de 2020. Califica el crecimiento económico como moderado, a pesar del efecto adverso de la desaceleración de la economía global. Pero alerta de que los riesgos son significativamente a la baja. En concreto menciona los riesgos de las políticas económicas en EE.UU. y su impacto en los mercados financieros globales, evolución de las economías emergentes como China, ajustes en el sector tecnológico, Brexit y riesgos geopolíticos. OPINIÓN: El BoJ cumple las expectativas y mantiene su enfoque dovish y reitera su voluntad de agudizar su enfoque acomodaticio si las circunstancias lo requieren. Creemos que éste será el caso si los movimientos de la Fed y el BCE se traducen en una apreciación no deseada del yen, al reducirse el diferencial de rentabilidad entre Japón y estas economías. Aunque el PIB creció +2,2% en el 1T19, la demanda interna se mantiene frágil con una caída del consumo privado de -0,1% (t/t) en 1T19. Aunque la contribución del sector exterior en el 1T19 fue positiva (+0,4% t/t), las exportaciones han caído 6 meses consecutivos hasta mayo. Las presiones inflacionistas siguen ausentes y la inflación se sitúa lejos del objetivo del BoJ (2%). Se espera un IPC subyacente que se publicará el viernes de 0,7% y con tendencia a la baja. En este entorno, una apreciación indeseada del yen ante el enfoque más acomodaticio de otros bancos centrales (Fed, BCE) puede deprimir más las expectativas de inflación y deteriorar la competitividad de las exportaciones japonesas, obligando al BoJ a aportar nuevos estímulos monetarios. Link al Comunicado del BoJ (ii) Pedidos de Maquinaria (mayo): -27,3% igual que el anterior. (iii) Indicador de la Actividad Industrial (abril) se situó en +0,9% vs +0,7% estimado y -0,4% anterior.

EE.UU.- (i) La Fed cumple con las expectativas y en su decisión de ayer mantuvo el tipo de interés de referencia (Fed Funds) en el rango 2,25%/ 2,50%. La decisión no ha sido adoptada por unanimidad (por primera vez en el mandato de Powell), ya que James Bullard votó en favor de un recorte de 25 pbs. La Fed vuelve a lanzar un mensaje dovish o suave porque: (i) Revisa a la baja su valoración sobre la actividad económica a moderada desde sólida en el comunicado anterior. Reconoce que las incertidumbres son crecientes y que se mantiene la ausencia de presiones inflacionistas; (ii) Elimina la palabra “paciente” del comunicado e indica que está preparada para actuar de la manera necesaria para mantener la expansión del ciclo; (iii) Pone más énfasis en mantenerse “dependiente de los datos” a la espera de información más determinante de cara a próximas reuniones. Aboga por tener más claridad sobre las perspectivas de crecimiento antes de actuar; (iv) El diagrama de puntos muestra que 8 de 17 miembros ven recortes de tipos este año (8 sin cambios y uno contempla subida). Además, enfatiza que los miembros que no ven recortes este año ahora, reconocen que las condiciones para una política monetaria más acomodaticia se han fortalecido. Link a nota completa; (ii) Los Inventarios de Petróleo en EE.UU. según la EIA se situaron en 482M de barriles (+13% a/a), por lo tanto cayeron con respecto a la semana previa, pero menos de lo que esperaba el mercado. La producción doméstica se situó 12.200 barriles (+11,9%), pero se reduce con respecto al dato previo. Las importaciones se redujeron hasta 7,4M de barriles (-9,4% a/a), mientras que las exportaciones aumentaron hasta 3,4M de barriles (+44% a/a). La demanda aumentó hasta el mayor nivel desde 2007. Esta noticia ha provocado el alza del precio del crudo hasta 54,4$/barr. (+1,25%).

BCE.- Olli Rehn expuso ayer que uno de los principales riesgos de la guerra comercial es la posible entrada en una guerra de divisas. Estas declaraciones se realizaron un día después de que Donald Trump atacara a Mario Draghi por la debilidad del euro. Reitero que el tipo de cambio no está en el mandato del BCE y que las decisiones deben tomarse en función de la evolución de la inflación.

BRASIL.- El Copom, banco central del país, decidió mantener tipos inalterados en 6,50%, tal y como se esperaba. La decisión fue unánime. El banco central define un escenario de crecimiento muy reducido y altos niveles de capacidad ociosa sin presiones inflacionistas. La clave a futuro para la economía brasileña es la implementación de reformas. Especialmente la del sistema de pensiones. De no ejecutarse, la prima de riesgo del país incrementaría y podrían resurgir tensiones inflacionistas. Por ello, es lógico que el banco central prefiera esperar a ver los avances en este asunto antes de modificar su política monetaria. En nuestra opinión, la reforma del sistema de pensiones saldrá adelante en la segunda mitad del ejercicio. Sin embargo, prevemos un cambio parcial. El ejecutivo no tiene la mayoría necesaria para implementar modificaciones radicales que podrían implicar una reforma de la Constitución.

REINO UNIDO-. El IPC de Mayo publicado ayer retrocedió ligeramente hasta 2,0% desde 2,1% ant. La Tasa Subyacente se situó en 1,7% desde 1,8%. La caída en los precios de los billetes de las aerolíneas en el mes (-5,2%) tras las vacaciones de Semana Santa y de los coches (-0,3%) han llevado a un ligero retroceso en el IPC que retorna al objetivo del Banco de Inglaterra de 2,0% . Este retroceso le permite al Banco de Inglaterra no mover tipos mientras persiste la incertidumbre del Brexit.

INDIA.- Aumenta la tensión entre la India y los EE.UU. antes de la visita del Secretario de Estado Mike Pompeo a Nueva Delhi. Tras el anuncio del Gobierno Indio de imposición de aranceles a ciertos productos agrícolas, el Gobierno de los EE.UU. baraja limitar el número de visados temporales de trabajo (el H-1B) a ciudadanos indios a menos de un 15% de la cuota anual. Si se llegase a implementar, el número de visados se reduciría de unos 59.500 a menos de 13.000. OPINIÓN: Mala noticia en cuanto es otro frente en las disputas comerciales. Para que no se convierta en un foco de preocupación deberían producirse declaraciones concretas durante la visita de Pompeo a la India.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

BANKIA (Comprar; P. Obj.:2,90€; Cierre: 2,11€, Var día: +0,6%): El Presidente mantiene el objetivo de repartir 2.500 M€ entre los accionistas pero admite la posibilidad de revisar el objetivo de BNA.- OPINIÓN: La posible revisión a la baja en el BNA objetivo para 2020 no es una buena noticia pero no debería sorprender al mercado. Los fundamentales del banco tienden a mejorar(actividad comercial, calidad crediticia & solvencia) pero el entorno de tipos de interés complica sobremanera alcanzar el objetivo de BNA establecido en el plan estratégico (~1.300 M€ en 2020 vs 703 M€ en 2017). De hecho, nuestras previsiones de BNA para 2020 se sitúan en 783 M€ - notablemente inferiores al objetivo del plan -. Adjuntamos link a nuestro informe. En cuanto a la remuneración a los accionistas, el equipo gestor ha confirmado varias veces su intención de repartir el exceso de capital generado (>12,0% en términos de CETI FL vs 12,5% actual) - equivalente a 2.500 M€ y ~38,0% de la capitalización bursátil actual. Pensamos que BKIA tiene capacidad para generar capital mediante tres vías: (i) de manera orgánica, (ii) acelerar la venta de activos improductivos (impacto en APR¿s) y (iii) optimizar los modelos de medición de riesgos (menor consumo de capital).

ADIDAS (Cierre: 267,90€; Var. día: -1,78%).- Pierde el monopolio del distintivo de su logo de las tres bandas en Europa. El Tribunal General de la UE ha anulado como marca europea el icónico diseño de las tres bandas paralelas al no concederle “carácter distintivo”. Esta sentencia puede ser recurrida en un plazo de dos meses. OPINIÓN: Adidas ha reaccionado con cautela hasta evaluar la sentencia y destaca que se limita a una “ejecución particular” del diseño de las tres rayas sin impacto sobre otros usos protegidos de la marca en Europa. El valor reaccionó ayer con una caída de -1,78% y acumula una subida en 2019 de +46,9%. Creemos que esta sentencia no afecta a las perspectivas de crecimiento y fundamentales de la compañía, ni afecta de manera sustancial al valor intangible de la marca. Los resultados 1T19 batieron las expectativas con un aumento de las ventas de +4% a tipo de cambio corriente y un aumento del margen operativo de 140 pb hasta 14,9%. Las ventas en las divisiones estratégicas, China y ventas online crecieron a doble dígito. El grupo reiteró las guías de un crecimiento de ventas en el año de +5%/8%, un aumento del margen operativo de 50/70pb y del BNA de +10%/14%. Adidas es uno de los valores de nuestra cartera modelo de acciones europeas. Link a la cartera modelo

NATURGY- Comprar; P. Obj.: 26,10€; Cierre: 25,130€ Var. Día: -1,30%). Intensifica las negociaciones con el Gobierno de Egipto para llegar a un acuerdo sobre la planta de Damietta. Francisco Reynés, presidente de la compañía española, tenía previsto viajar este jueves a El Cairo (Egipto) para reunirse con altos cargos del gobierno para negociar una solución a su planta de gas de Damietta compartida con ENI y paralizada por la falta de suministro. Según la prensa, el primer ejecutivo de Naturgy se iba a desplazar al Egipto junto a al responsable de Estrategia y Desarrollo Corporativo del grupo, para dar el último empujón al acuerdo. Pero el viaje se ha aplazado en el último instante por diferencias entre las partes que no han sido especificadas. Naturgy quiere poner en valor el auto del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias relativas a Inversiones (Ciadi), que en septiembre del pasado año le dio parcialmente la razón sobre la reclamación de 3.000M€. El organismo dependiente del Banco Mundial falló a favor del grupo español al considerar que Egipto no había dado un trato justo y equitativo en el suministro de gas licuado a su planta de Damietta. Pero solo consideró que debía indemnizarlo con 1.870 millones de euros, el 60% de lo exigido. Naturgy sabe que el Gobierno egipcio no va a desembolsar el importe del laudo del Ciadi, cuya ejecución fue suspendida provisionalmente el pasado 19 de enero a petición de la República Árabe de Egipto. Reynés, quiere alcanzar un acuerdo por el que el Ministerio de Electricidad y Energías Renovables suministre gas a su planta para ponerla en valor y poder venderla posteriormente. OPINIÓN: De llegarse finalmente a un acuerdo, serian buenas noticias para Naturgy que pondría fin a esta incertidumbre y la permitiría recuperar, al menos en parte, las inversiones realizadas en esta planta. Sin embrago, de momento, el acuerdo no parece muy próximo a cerrase.

SIEMENS GAMESA (Neutral, P. Obj.: en revisión, Cierre: 15,2050€ Var.: -0,39%): seleccionado como suministrador preferente para un proyecto offshore en Japón, pendiente de decisión final de inversión. Según ha informado la compañía, ha sido seleccionado por Obayashi Coporation como suministrador preferente de un proyecto offshore al norte de Japón (en Tohoku) para una potencia de hasta 455MW y servicios a largo plazo. La entrega estaría prevista para 2024. OPINIÓN: El suministro está pendiente todavía de la decisión final de inversión de la compañía japonesa. En caso de confirmarse se uniría a los contratos recientemente anunciados en offshore en Taiwan. Los contratos offshore son más volátiles en las adjudicaciones. Actualmente la cartera offshore ya proporcionaba al cierre del 1S19 una cobertura completa de las ventas del 2019.

INMOBILIARIA COLONIAL (Neutral; P. Obj.: 10,60€; Cierre: 10,22€; Var.: +0,49%). Prologis, Blackstone y Deutsche Bank se disputan la cartera logística de Colonial. Las pujas de los tres finalistas superan los 400M €, y se espera cerrar la transacción antes de agosto. OPINIÓN: Buena noticia para Colonial. El importe de más de 400M€ que se espera obtener por los activos logísticos es ligeramente superior a nuestra valoración (378M€). La cartera de activos logísticos viene de la compra de Axiare, y Colonial ya había hecho pública su intención de venderla para continuar centrada en oficinas. Tras esta desinversión esperamos que se produzca la de los activos comerciales, que valoramos en algo más de 100M€. Los fondos de esta desinversión irán destinados a financiar parcialmente los proyectos en marcha, manteniendo así un LTV por debajo del 40%.

BANCOS ESPAÑOLES: Banco de España mantiene el colchón anticíclico para los bancos españoles en el 0%. El Banco de España ha anunciado el mantenimiento del colchón anticíclico en el 0%argumentando que (a) la brecha crédito-PIB sigue en terreno negativo, y (b) la economía española todavía muestra una notable fortaleza ya que el PIB aumentó un 0,7%t/t en 1T19. OPINIÓN: Consideramos POSITIVO para la rentabilidad de los bancos que el Banco de España no haya incrementado los requerimientos de capital a la banca española. Aunque gracias al exceso de capital que tienen las entidades sobre los requerimientos regulatorios no habrían tenido problema para absorber los 25pb/50pb que se pensaba que iba a imponer, al final un incremento de los requerimientos suele implicar un subsecuente aumento de las ratios objetivo de las entidades. Esto habría implicado una adicional reducción a la rentabilidad de los recursos propios de las entidades que está bajo presión en gran medida por el nivel de tipos de interés.

PANGAEA ONCOLOGY (Cierre 1,94€, Var, día: 0%).- Contrato con AstraZeneca: Ayer durante la sesión Pangaea Oncology anunció la firma de un contrato con AstraZeneca para ayudar en la búsqueda de biomarcadores en su línea de medicamentos oncológicos, No se publicó el monto del contrato pero calculamos debería rondar los 300.000€/año (aproximadamente un 5% de los ingresos anuales). OPINIÓN: Buena noticia ya que abre una nueva línea de colaboración al ser el primer contrato con la farmacéutica sueco-británica en el ámbito de biomarcadores, que estimamos que tiene un potencial para Pangaea Oncology de un 15% de los ingresos anuales en el medio plazo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores,-
Los mejores: Sanidad +0,96%; Utilities +0,81%; Inmobiliarias +0,68%, 
Los peores: Materiales -0,47%; Energía -0,22%; Financieras -0,21%,Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALLERGAN (128,16$; +6,23%) fue el valor con mejor comportamiento del mercado tras los resultados positivos de la Fase3 de uno de sus medicamentos, (ii) IQVIA Holdings (154,24$; +5,89%) recibió ayer la mejora de precios objetivo, después de que la compañía elevase sus objetivos para el período 2020-2022 en su analyst day, (iii) ADOBE (291,21$; +5,21%) subió tras reportar unos ingresos del 2T que superaron las expectativas, Aunque las perspectivas para el 3T se quedaron algo por debajo de la media estimada, la compañía mantuvo los objetivos para el año,

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SVB FINANCIAL(213,74$; -3,2%) Draper Esprit, filial de SVB Financial Group, recibirá 50M de libras, La compañía es una firma de venture capital que invierte en compañías de tecnología de alto crecimiento, (ii) ALBEMARLE (68,94$; -2,59%) la compañía química sufrió ayer un descenso a la espera de sus próximos resultados a comienzos de agosto (6 de agosto), Varias firmas están emitiendo estimaciones para estos resultados, (iii) CHARLES SCHWAB (39,89$; -2,49%) sufrió ayer por la rebaja de recomendación de algún bróker internacional hacia valores sensibles a tipos.

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