INFORME DIARIO - 03 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Punto de tensión y tal vez de decepción. Preservar antes que ganar" 

Las bolsas sufren porque deben sufrir y los bonos suben porque deben subir. Conviene no racionalizarlo demasiado lo que sucede a corto plazo, limitarse a aceptarlo y esperar que pase. Unas semanas el flujo de noticias será decente y las bolsas rebotarán, pero otras será adverso y retrocederán, forzando una subida de los bonos que sorprende y seguirá sorprendiendo por su determinación y profundidad. Esto es lo que sucede desde hace unos días. 
No tiene lugar un vuelo hacia la calidad típico del miedo a una crisis, sino una agresiva sobrevaloración de los activos con menor riesgo; es decir, de los bonos y del inmobiliario. Y el dinero se retira de las bolsas, “por si acaso”. Es un movimiento preventivo que puede revertirse en cualquier momento sin necesidad de algo demasiado sólido: bastaría un tweet de Trump para conseguirlo.  

:: Ya hemos entrado en la fase plana de 2019, pero cualquier noticia positiva puede revertir las caídas en subidas.-
A partir de ahora  - insistimos en ello desde diciembre -  las bolsas tenderán a detenerse e incluso a tomar beneficios, pero los retrocesos bruscos son improbables. Cuando suceden, como el viernes pasado, cualquier noticia positiva puede transformarlos en rebotes porque el fondo no ha cambiado. Simplemente las bolsas han subido demasiado rápidamente, al igual a finales de 2018 cayeron demasiado rápidamente y sin justificación. En cuanto el tono de los tweets de Trump mejore un poco y/o la macro europea ofrezca un aspecto mejor recuperarán enseguida lo perdido. 
:: El problema es que la macro europea no mejora.-
Ni debemos esperar que mejore esta semana. De las 4 referencias europeas relevantes de esta semana, 2 probablemente transmitirán dudas sobre la evolución de la Demanda Interna: el retroceso de la Inflación mañana (+1,4% vs +1,7%) y las Ventas Minoristas del miércoles (+1,5% vs +1,9%). La Tasa de Paro (mañana) repetirá en 7,7% y si no mejora se interpretará como estancamiento. Es decir, algo en negativo. Finalmente y en 4º lugar, el BCE (jueves) publicará sus estimaciones macro actualizadas… probablemente algo a la baja. ¡Ojalá dijera algo sobre los TLTROs!, pero es improbable. Ese “tono de tristeza” o mediocridad en Europa reforzará la percepción de desacoplamiento positivo de la economía americana, desacoplamiento del que estamos convencidos. Pero las bolsas no reaccionarán mientras no reaccione la macro europea y el frente comercial se tranquilice un poco. Mientras tanto no hay nada que hacer, salvo esperar.  
:: Y la solidez del ciclo americano ya está descontada.-
Por eso no empuja las bolsas. Los datos de esta semana confirmarán dicha solidez pero, al estar ya descontada, las bolsas no reaccionarán. El ISM Manufacturero de hoy (16h) mejorará hasta el entorno de 53,0 puntos desde 52,8, el viernes las cifras de empleo y de Ganancias Personales seguirán siendo tan buenas como lo son desde hace meses: Tasa de Paro 3,6%, Payrolls aprox. +200.000 y Ganancias/h +3,2%. Lo bueno es lo buenas que son. Lo malo, que ya están descontadas. En este contexto, muy buenas deberían ser la cifras americanas para que las bolsas reaccionasen. En cambio, cualquier pequeña decepción puede ser un problema.
:: Así que vamos a seguir igual y sólo podemos ser pacientes.-

Salvo una reversión del ciclo económico global, que sólo vislumbran algunos visionarios sin más argumentos que la hipotética inversión de la curva de tipos americana (algo que aún no sucede porque el spread 2-10 años es 17p.b. y que, además, es improbable que se materialice), las 3 clases principales de activos siguen ofreciendo recorrido: bonos (aunque no lo parezca), bolsas (no generoso, pero con sólido valor intrínseco) e inmobiliario (categoría premium, no indiscriminadamente). El sentimiento del mercado ha cambiado de “ganar” a “preservar”. Sólo podemos esperar.

Bonos: "Y, de nuevo, mínimos históricos" 
Nuevos mínimos históricos en la deuda soberana europea derivados de los riesgos al crecimiento económico por la “guerra comercial” entre China y Estados Unidos y el Brexit y de unos datos macroeconómicos relativamente débiles.  Así, el bund alemán cerró la semana en -0,194% y el bono español a 10 años en 0,715%. Italia y su respuesta a la UE para evitar la apertura del procedimiento de infracción por no hacer los esfuerzos suficientes para reducir su deuda pública (132% del PIB) estará en el foco de atención esta semana. Adicionalmente, y a la espera de las declaraciones desde el BCE el jueves, no esperamos movimientos significativos de las rentabilidades. Rango estimado para la TIR del bund (semana): -0,15%/-0,25%.



Divisas: ”Esperando a los LTROs"
Eurodólar (€/$).- Esperamos una semana de mayor volatilidad por el posible impacto favorable que tendrán los datos macro de esta semana sobre la divisa. En EE.UU. se publicarán -entre otros- los datos del paro, los costes laborables, la balanza comercial y el crédito al consumo. Si estos datos afirman la buena evolución de la economía de los EE.UU., y dependiendo de la decisión de esta semana sobre los LTROs, el dólar podría terminar la semana dentro de la parte baja del rango estimado: 1,118/1,114.

Euroyen (€/JPY): El yen, a pesar de los datos débiles de Japón, mantiene una tendencia de apreciación. Esto es así porque en un entorno de tensión proteccionista actúa como activo refugio. Esperamos que, al menos hasta el G-20, mantenga la tendencia de apreciación. Los datos macro quedarán relegados a un segundo plano. Rango estimado (semana): 120,5/122,1.

Eurolibra (€/GBP): La renuncia de Theresa May no impidió que la libra mantuviera la tendencia de depreciación. De cara a la próxima semana lo más relevante será la reunión de tipos del BCE. Aunque no esperamos cambios en la política monetaria, el mensaje será dovish lo que podría permitir una ligera recuperación de la libra. Rango estimado (semana): 0,881/0,886.

Eurosuizo (€/CHF): en un contexto de tensión internacional por Proteccionismo, el suizo actúa como activo refugio. Es lo que ocurrirá al menos hasta la reunión del G-20 de finales de junio. Esta semana, los datos débiles de PMI Manufacturero en Suiza pasarán desapercibidos. Rango estimado (semana): 1,112/1,122.

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (9:15h).- PMI Manufacturas de Mayo 50,1 vs 51,3 esperado y 51,8 de abril. OPINIÓN: Dato flojo y peor de lo esperado en mayo. Aunque en el límite de la zona que marca expansión (50), es cierto que supone un paso atrás tras dos meses de recuperación. El inicio de 2019 está mostrando una elevada volatilidad en este indicador que pasaba de 52,4 en enero a zona de contracción en febrero, con dos meses de recuperación posteriormente que no logra sostener en mayo. EE.UU./REINO UNIDO.- Trump se reúne con T.May hoy en Londres. Es muy probable que la ignore puesto que dimitirá formalmente el viernes 7 y cortejará al brexitero Farage. Eso solo traerá más disconfort de mercado.

AUSTRALIA.- Pensamos que mañana bajará tipos: -25 p.b., hasta 1,25%. Se unirá así a NZ e India, que han bajado recientemente. Después de eso empezará a hablarse más de que la Fed bajará tipos este año, algo que empezamos a considerar bastante probable.

CHINA (03:45h).- PMI Manufacturero (mayo) según Caixin (privado): 50,2 vs 50,0 vs 50,2 abril. OPINIÓN: El registro oficial publicado la semanapasada fue 49,4 vs 50,1 anterior, entrando en zona de contracción.

JAPÓN (02:30h).- PMI Manufacturero, final (mayo): 49,8 vs 49,6 preliminar vs 50,2 abril. OPINIÓN: Regresa a zona de contracción económica, de la que había salido en abril. Es una mala cifra, aunque mejore ligeramente el registro preliminar.

INDIA (07:00h).- PMI Manufacturero (mayo): 52,7 vs 51,8 abril. OPINIÓN: Buen dato, que profundiza en zona de expansión económica. Es probablemente el mejor registro de un PMI para una economía relevante de las últimas semanas.

ALEMANIA.- (i) Ha dimitido por sorpresa la lideresa del SPD, Andrea Nahles, debido a los pobres resultados en las elecciones europeas.OPINIÓN: Aumenta el riesgo de que se deshaga la coalición amplia de gobierno porque ella era su gran valedora desde el SPD. Eso obligaría a Merkel (CDU) a liderar una coalición de gobierno más débil e inestable con Liberales y Verdes o bien a convocar elecciones anticipadas. La situación política se vuelve aún más delicada porque A. Kramp-Karrenbauer, la delfín de Merkel y quien la ha sucedido al frente de la CDU, empieza a estar seriamente cuestionada. Todo eso fortalecerá aún más al Bund (-0,206%). (ii) El viernes se publicó un descenso de la Inflación superior a lo esperado: +1,4% mayo vs +1,6% esperado vs +2,0% abril. OPINIÓN: Esta suavización de precios responde a una moderación del precio del crudo, pero también a una pérdida de tracción de la economía alemana, como se ha observado en datos recientes (nº parados, IFO…). Refuerzan la idea de que el BCE mantendrá una política monetaria acomodaticia, incluso después de la salida de Draghi en octubre.

EE.UU./FED.- Mary Daly (Fed San Francisco) insiste en que la Fed será “paciente”. Y que la economía se encuentra en “una buena posición”.OPINIÓN: El consenso estima que la Fed bajará tipos este año, puede que hasta 2 veces. Ello a pesar del buen tono de la economía, particularmente del empleo. Estas declaraciones van dirigidas a enfriar estas expectativas.

EE.UU.- Las cifras publicadas el viernes salieron más bien buenas: (i) Deflactor del Consumo Personal: +1,5% vs +1,6% estimado vs +1,4% anterior (revisado desde +1,5%). La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, se sitúa en línea con expectativas: en términos interanuales (a/a) +1,6% vs +1,5% (revisado a la baja desde +1,6%). OPINIÓN: Ligero incremento, muy moderado que continúa reflejando que no hay presiones inflacionistas apreciables. Este dato es relevante por ser el utilizado en el cálculo del PIB y el que sirve de referencia a la Fed. (ii) Gastos Personales: +0,3% abril vs +1,1% anterior, que fue inusualmente dinámico. Los principales avances se producen en bienes no duraderos y servicios. (iii) Ingresos Personales: +0,5% abril, el mayor avance este año. Lo realmente representativo es que los salarios continúan avanzando, aunque lo hacen con algo menos de fuerza: +0,3% vs +0,4% del mes anterior. Link a nuestra nota completa. (iv) Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (final; mayo): 100 vs 101,5 esperado vs 102,4 preliminar, aunque mejora con respecto a abril (97,2). Por componentes, empeora la Situación actual (110 vs 112,4 preliminar vs 112,3 abril), pero mejora Expectativas (93,5 vs 96 preliminar vs 87,4 abril). Son registros más débiles que los preliminares. La escalada de tensión comercial ha impactado negativamente.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón). Posible reunión entre Trump y Xi Jinping.

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 


ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 101,2€; Cierre 95,860; Var. Día +0,63%). Acuerda una indemnización por el tren ligero de Sidney.El estado australiano de Nueva Gales del Sur (NSW) pagará 576M de dólares australianos (358M€) de indemnización al consorcio ALTRAC y subcontratistas, como la española Acciona, tras una disputa por la construcción del tren ligero de Sídney. El acuerdo incluye una extensión de dos años del contrato para el funcionamiento y mantenimiento de los servicios del tren ligero, que se alarga hasta 2036. Con la indemnización, el gobierno de NSW desembolsará un total de 2.700M de AUD (1.678M€) por este proyecto que lleva varios meses de retraso y que inicialmente fue presupuestado en 1.600M de AUD (994M€). OPINIÓN. Buenas noticias para Acciona. Acciona demandó el año pasado al Gobierno de Nueva Gales del Sur ante el Tribunal Supremo por unos 1.100M de AUD (683M€) por supuestamente haber mentido en torno a un acuerdo con la empresa energética AUSGRID sobre la gestión de los cables. La generación de Cash Flow de Acciona se ha visto afectada en los últimos meses por retrasos y sobrecostes en alguno de los grandes contratos internacionales del grupo, como este de Sidney, que resultaron en una significativa expansión de su capital circulante. Acciona ha acordado retirar la demanda de tergiversación presentada en el Tribunal Supremo de NSW. La generación del cash flow del grupo mejorará tras este acuerdo al recibir una entrada de caja por esta compensación en efectivo. Acciona también se beneficiará por la extensión de dos años del contrato de mantenimiento hasta 2036. El acuerdo pone fin a las disputas pasadas y pone el foco de todas las partes de nuevo en la ejecución del proyecto.
SIEMENS GAMESA (Neutral, P. Obj: en revisión, Cierre: 13,95€ Var.:-2,07%): Contrato en firme en Taiwán con una capacidad de 640 MW offshore. El pedido de WPD offshore incluye el suministro de un total de 80 aerogeneradores para un proyecto eólico Yunlin en la costa de Taiwán. Además del acuerdo de servicios por 15 años. La compañía espera que la construcción comience en 2019 y la instalación de los aerogeneradores en 2020. OPINIÓN: Buenas noticias para la cartera offshore, más volátil en sus adjudicaciones. Este pedido supondría un 27% del total de nuevos pedidos adjudicados durante el ejercicio 2018 (2,34 GW) y se añade a los 476 MW ya obtenidos en offshore durante los primeros dos trimestres del año ya cerrados (ejercicio fiscal oct a sept.). La cartera de pedidos total asciende a 23.600M€ al 1S19, de los cuales la cartera offshore suponía el 27% del total. Esta cartera offshore ya proporcionaba al cierre del 1S19 una cobertura completa de las ventas del año 2019.

PRISA (Vender; Cierre: 1,48€; Var. Día: -2,9%): Según prensa, estudia una refinanciación de su deuda.- Estas fuentes apuntan a que la Compañía estaría analizando una refinanciación de su deuda que ejecutaría a través de un préstamo (800M€/850M€) y una emisión de deuda (400M€/500M€). OPINIÓN: El principal problema de la Compañía es su endeudamiento. Poco a poco lo ha ido reduciendo, desde 6,7x Ebitda en 2017 hasta 4,4x Ebitda en 2018, pero se mantiene en niveles elevados (4,2x estimado para cierre de este año). Por eso sigue analizando este tipo de operaciones después de ampliar capital hace tan sólo un par de meses y acordar una refinanciación en enero de 2018. Pese a todo ello, reiteramos nuestra recomendación de Vender. La situación fundamental de la Compañía es débil al igual que las estimaciones para la evolución de su negocio.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores. -

Los mejores: Inmobiliario +0,77%; Utilities +0,44%; Salud -0,78%; 
Los peores: Telecomunicaciones -2,04%; Energía -1,62%; IT -1,60%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) COOPER COSS (297,79$; +3,96%): La compañía presentó unos resultados 2T19 que superaron las expectativas del mercado (2,94$/acc vs 2,73$/acc estimado) y anunció unas expectativas de ventas para todo el año mejores de lo esperado. (ii) DISH NETWORK (36,11$; +3,88%): La compañía especializada en redes de 5G continúa presentando una buena evolución en su cotización ya que el mercado la considera una de las posibles beneficiadas del veto de EE.UU. a Huawei.(iii) DOLLAR TREE (101,59$; 3,44%): La compañía presentó unos resultados 1T19 en línea con las expectativas del mercado (1,14$/acc), si bien el mercado acogió positivamente los mensajes de que la compañía está reduciendo su dependencia del mercado chino.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) GAP (18,68$; -9,32%): La compañía presentó resultados la semana pasada con cifras por debajo de lo esperado (0,24$/acc vs 0,32$/acc estimado) y además anunció una rebaja de las guías para el año 2019 tras lo que la compañía definió como un trimestre “extremadamente complicado”. (ii) SYSCO CORP (68,82$; -7,65%): La compañía acogió negativamente, al igual que el resto de distribuidoras de alimentación, la noticia de la posible implantación de aranceles de EE.UU. a México. Además, la compañía recibió la rebaja del precio objetivo por parte de una casa de análisis global. (iii) MATTEL (9,85$; -7,16%): Las acciones cayeron también por la noticia de los aranceles a México, dado que la compañía podría ver su negocio afectado en costes y en ingresos.

EL VIERNES no publicó resultados ninguna compañía del S&P-500.

HOY no publica resultados ninguna compañía del S&P-500.

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