INFORME DIARIO - 12 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sensación de fatiga en Wall Street" Sesión de subidas en las bolsas europeas (ES-50 +0,43%) impulsadas por nuevos estímulos fiscales en China (más gasto en infraestructura con bonos de gobiernos locales) y una mayor certeza de inminentes recortes de tipos de la Fed. El retroceso mayor de lo previsto de los precios industriales en EE.UU (+1,8% vs +2,2% ant.) y nuevos tuits de Trump contra la política de la Fed (tipos demasiado altos, ridícula restricción cuantitativa y desventaja de un dólar fuerte) favorecieron este escenario. WS perdió fuerza a medida que avanzaba la sesión y cerró plano (S&P -0,03%) tras 5 sesiones consecutivas de subidas. 

En bonos, rentabilidades a la baja en el Bund (-0,23%) y el T–Note (2,14%) y ampliación de prima de riesgo en Italia (+5 p.b.) a la espera de la decisión del EcoFin. En divisas, ligero retroceso en el dólar (EURUSD 1,133) y mientras que la libra ganó terreno (EURGBP 0,89) tras conocerse los datos positivos del mercado laboral. En resumen, sesión de avances en bolsas en Europa y sensación de fatiga en Wall Street.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Protagonismo para Draghi, Inditex y el IPC americano" 

En la sesión de hoy los inversores estarán atentos a los comentarios de Draghi (10:15h) que participa en una conferencia sobre comercio y finanzas. La semana pasada el BCE modificó la guía de tipos estableciendo que éstos se mantendrán en los niveles actuales (-0,4% depósito, 0% refinanciación) al menos hasta el primer semestre de 2020. También adelantó que estaba dispuesto a utilizar cualquier instrumento para conseguir su objetivo de inflación (cercano pero inferior a 2,0% vs un registro actual de +1,2%). Veremos si Draghi proporciona nuevos detalles. 
La principal referencia macro es el IPC americano, donde el consenso apunta a un ligero retroceso: +1,9% vs +2,0% ant. Las presiones inflacionistas se disipan y las disputas comerciales y la desaceleración global están empezando a pasar factura a la creación de empleo (75k en mayo vs 200k de media en los últimos 6 meses). En este entorno, el mercado apuesta (85% probabilidad) a que la Fed baje tipos 2 ó 3 veces en la segunda mitad del año (2,25%/2,50% actual). 

En el frente empresarial, Inditex ha publicado a primera hora sus resultados, que parecen positivos con avances en ventas y recuperación de márgenes. 

El sentimiento del mercado es de cierta fatiga. Esperamos una sesión de ligeros recortes en bolsas a la espera de los datos macro del viernes en China y EE.UU (Ventas Minoristas y Prod. Industrial) y con la vista puesta en la reunión del G-20 de finales de mes para testear el estado de las disputas comerciales. Bonos soportados por el retroceso del IPC en EE.UU y los comentarios de Draghi. 

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1. Entorno económico 

ESPAÑA.- (i) La inflación (9h) final de mayo confirma el dato preliminar. En términos interanuales +0,8% vs +1,5% anterior y en términos intermensuales +0,2% vs +1% anterior. (ii) En la subasta de ayer el Tesoro colocó un total de 5.037M€ en letras a 6 y 12 meses. La rentabilidad resultante fue más baja que en la subasta anterior en las letras a 12 meses y similar en las letras a 6 meses. En letras a 6 meses, el Tesoro colocó 695M€ con ratio de sobredemanda de 4,25 veces y rentabilidad de -0,392%. En la anterior subasta a este plazo el Tesoro colocó 475M€ con ratio bid-cover de 5,36 y rentabilidad de -0,397%. En letras a 12 meses, el Tesoro colocó 4.342€ con ratio de sobredemanda de 1,81x y rentabilidad de -0,362%. En la subasta anterior colocó 3.675M€ con ratio bid-cover de 2,35 y rentabilidad de -0,336%.

CHINA (03:30h).- Desalineamiento entre los precios de consumo y los manufactureros de mayo que puede dar lugar a cierta incomodidad social.(i) IPC (a/a) repuntando pero en línea con expectativas: +2,7% vs +2,7% esperado vs +2,5% anterior. OPINIÓN: Negativa. Viene repuntando desde su mínimo de corto plazo en +1,5% en febrero (pero en mayo 2018 estaba en +1,8%), lo cual coloca en una posición menos cómoda al PBOC (banco central) para aplicar más relajación monetaria. Este repunte seguramente será consecuencia de la aplicación de las primeras subidas de aranceles por parte de Estados Unidos, de manera que se tratará de inflación importada, que es la más difícil de combatir. De hecho, la componente de alimentación repunta nada menos que +7,7% (a/a) vs +6,1% abril vs +4,1% marzo vs +0,1% febrero… destacando negativamente la carne de cerdo, que se ha convertido en un verdadero problema para China, cuyo precio sube nada menos que +18,2%. Ha coincidido una epidemia de peste porcina en Africa, de donde mayoritariamente China se abastece de carne de cerdo, con mala climatología para la recogida de la campaña de fruta en la propia China (precio de la fruta +26,7%, incluido dentro del componente de alimentación) y el aumento de aranceles desde EE.UU., que ha dificultado que importaciones alternativas compensaran la mala campaña agrícola doméstica (precios más altos de importación). Este repunte de precios de consumo genera contradicciones con el debilitamiento de los precios industriales (como explicamos a continuación) que será difícil de gestionar para el PBOC y que seguramente provocará cierto incomodidad social. (ii) Precios Producción (a/a) flojos y en línea: +0,6% vs +0,6% esperado vs +0,9% abril. OPINIÓN: Este debilitamiento y desalineamiento con el IPC es una buena prueba de la pérdida de tracción de la economía china en el frente manufacturero en términos de demanda final. Puede empezar a ser preocupante que los precios de consumo suban mucho más que los manufactureros porque puede ser indicio de una pérdida de poder adquisitivo y eso puede terminar dando lugar a cierta incomodidad social.

JAPÓN (01:50h).- Pedidos Maquinaria (abril; a/a): +2,5% vs -5,3% esperado vs -0,7% marzo. OPINIÓN: Es el mejor registro desde octubre 2018 (+4,5%). Este buen dato resulta coherente con los publicados el lunes (PIB, Crédito y Superávit Cuenta Corriente), que también fueron sorprendentemente buenos.

EE.UU.- Los Precios Industriales (mayo) publicados ayer retrocedieron más de lo esperado: +1,8% (a/a) vs +2,0% esperado vs +2,2% anterior, tocando mínimos desde enero 2017. Esta desaceleración de precios es un argumento a favor de un posible recorte de tipos de la Fed este año. En términos intermensuales (m/m) los Precios de Producción subieron +0,1% vs +0,2% abril. Sin embargo, la Tasa Subyacente (excluyendo energía y alimentos frescos) muestra una mayor subida m/m (+0,2%), en línea con lo esperado, de manera que la Tasa Interanual (a/a) subyacente sólo retrocede una décima (+2,3% desde +2,4% anterior) cuando la Tasa General retrocede 2 décimas. A pesar de ello marca su mínimo de 12 meses.OPINIÓN: Estos registros sugieren que las presiones inflacionistas por el lado de los costes se están tomando un respiro. El mercado está pendiente de la evolución de este indicador para ver cómo las tarifas y las disputas comerciales se filtran a través de las cadenas de producción a otros negocios y a los consumidores. Las presiones inflacionistas se disipan, la actividad económica pierde impulso y la creación de empleo empieza a verse afectada por la desaceleración global y las disputas comerciales. Todos estos datos proporcionan argumentos a favor de próximos recortes de tipos de la Fed.

REINO UNIDO.- (i) La Tasa de Paro (abril) publicada ayer se mantuvo estable en 3,8%. (ii) Las subidas salariales (nominales, no reales) desaceleraron hasta +3,1% desde +3,3% anterior, aunque el dato fue algo mejor de lo esperado (+3,0%). OPINIÓN: Estos datos han de considerarse como relativamente positivos, sobre todo teniendo en cuenta los decepcionantes datos sobre actividad publicados el lunes: el PIB se contrajo -0,4% en abril (m/m), peor que el -0,1% esperado y la Producción Manufacturera fue la más afectada, con un desplome de -3,9% en abril (la mayor caída desde 2002).

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2.- Bolsa europea 

INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€. Cierre: 25,28€, Var. día: -0,59%): Resultados 1T19 (desde 1 de febrero al 30 de abril) en línea con las estimaciones del consenso (Bloomberg). Ventas de 5.927M€ (+5%) vs 6.090,4 M€ € e) y vs +1,5% en 1T18. El impacto por tipo de cambio fue neutral mientras que en 1T18 fue de -5,5%. Margen Bruto de 3.524 M€ (+6%) vs 3.590,1 M€(e), lo que supone un margen de 59,5% vs 58,9% en 1T18. EBITDA de 1.675 M€ vs 1.225 M€. Ajustado por cambios contables el EBITDA aumenta +9%. BNA de 734 M€ (+10%) vs 735,7 M€(e). La caja neta se sitúa en 6.660 M€ frente a 6.705 M€ a cierre de 2018. OPINIÓN: Resultados positivos con cierta recuperación del crecimiento de las ventas (+5% vs +1,5% en 1T18 y +3,2% en 2018), menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comparables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018. Aunque en el trimestre la generación de caja ha sido neutra, en el ejercicio la generación de caja libre se mantendrá fuerte debido a una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente). Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020. Inditex cotiza a un PER 19 de 22,8x vs una media del sector de 11,9x (media de H&M, GAP y M&S). Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo. Inditex ya ha recogido las perspectivas de menor volatilidad en las divisas emergentes y un desenlace constructivo en el frente comercial y creemos que debería recuperar niveles más cercanos a nuestra valoración fundamental de 23,3€/acción. Link a los resultados

TUBOS REUNIDOS (Vender, Cierre: 0,26€; Var. Día +9%): Consigue un principio de acuerdo para refinanciar su deuda.- De esta manera conseguirá refinanciar (pendiente todavía de formalización y ratificación final en Comités de las entidades) 351M€. Este importe se divide en varios tramos (i) 92M€ de circulante que están comprometidos durante cinco ejercicios, por lo que dejan de negociarse cada año. (ii) 90M€ de deuda ordinaria, para la cual se definen diversos plazos dependiendo del plan de negocio. (iii) 168M€ en deuda convertible en tres tramos. OPINIÓN.- Es una noticia muy positiva para la Compañía puesto que se había puesto en duda su capacidad de continuar como empresa en funcionamiento, tal y como expresó el informe de auditoría, y le otorga de una mayor flexibilidad financiera. Como referencia, la deuda ascendía a 351M€ en abril, para un Ebitda a cierre de 1T¿19 de -4,8M€ y un Patrimonio Neto de 91,5M€. La situación financiera de la Compañía se había visto afectada por el establecimiento de medidas arancelarias de EE.UU. a las importaciones europeas de productos de acero, por paros productivos, tipos de cambio y el precio de materias primas. En cuanto a su plan de negocio, Tubos Reunidos expone que este año espera que sea complicado y repetirá pérdidas, sin embargo, de cara a 2020 mejorará progresivamente y será capaz de generar caja. Por otra parte, este plan permite no cerrar plantas ni reducir plantilla. A pesar de que se trata de una noticia alentadora, mantenemos recomendación en Vender, al considerar que el escenario que enfrenta es complicado y no hay visibilidad de resultados positivos a corto plazo. Link a la CNMV

TOTAL (Cierre 48,3€; Var. Día 0,04%): Inicia la producción en Culzean, Mar del Norte.- El descubrimiento se produjo en 2008 y Total compró el 50% el año pasado a AP Moller – Maersk. BP cuenta con el 32% y JX Nippon el 18%. Se estima que el yacimiento cuenta con a 250/300M/barriles de petróleo y 34.000Tn/gas, lo que podría suponer el 5% de la demanda de gas en Reino Unido. OPINIÓN.- Es una noticia positiva para la compañía puesto que ha comenzado ya la explotación de un área que es estratégica y que presenta buenas perspectivas. Además, Total expone que si la explotación se desarrolla de acuerdo a lo estimado, podría permitir un ahorro del -10% del importe presupuestado en inicio.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores. -

Los mejores: Consumo Básico +0,4%; Consumo Discrecional +0,3%; Comunicaciones +0,3%.
Los peores: Industriales -0,9%; Utilities -0,7%; Salud -0,2%. 
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BARNES & NOBLES (6,9$;+1,9%) la compañía se encuentra en proceso de ser adquirida por el Hedge Fund Elliot Management. Ayer cotizó con subidas ante los rumores que apuntan a un posible interés por parte Readerlink - empresa especializada en la distribución de libros -, (ii) CITIGROUP (67,8$;+1,1%) lideró las subidas en el sector financiero animada por el acuerdo alcanzado con la compañía Grab en Singapur para crecer en el negocio de tarjetas de crédito. Citi aspira a incrementar +13,0% su base de clientes en Asia mediante alianzas con empresas digitales y (iii) SHUTTERFLY (50,7$$;+0,9%), el fondo de capital riesgo Apollo Global Management confirmó el interés por comprar la compañía especializada en servicios de fotografía y tarjetas regalo online. Apollo valora la empresa en 2.700 M$ incluyendo la deuda que asciende 900 M$. La oferta de Apollo es equivalente a 51,0$/acc lo que implica una prima del 13,0% sobre el precio de cierre anterior.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RAYTHEON (177,6$;-5,1%) y (ii) UNITED TECHNOLOGIES (122,9$;-3,9%), ambas compañías se encuentran en conversaciones para crear un líder en los sectores aeroespacial y de defensa. La unión de ambas compañías tiene sentido estratégico pero la operación debe contar con el visto bueno de las autoridades de competencia. Ayer el Presidente Trump comentó que debe analizarse con cuidado el impacto en precios de la fusión ya que el Pentagono de los EE.UU será el principal cliente de la nueva empresa, (iii) SYMATEC CORP (18,8$;-1,8%), la compañías especializa en servicios de seguridad y antivirus acusó la revisión a la baja en las perspectivas de resultados por parte de los analistas ante el incremento de la competencia en el sector.

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