INFORME DIARIO - 18 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Más argumentos para que la Fed baje tipos." 
Las bolsas cerraron con ligeras alzas, en parte animadas por las expectativas de una inminente bajada de tipos en EE.UU. El Empire Manufacturing dio nuevos argumentos para ello, registrando su peor dato desde noviembre de 2016. Creemos que la primera bajada de tipos se producirá en julio, si bien todo depende de lo que diga Powell en la reunión de la Fed de mañana.

Tanto el T-Note como el Bund se deslizaron ligeramente a la baja situando sus TIR en 2,09% y -0,244% respectivamente, si bien hoy por la mañana el T-Note recuperaba ya el terreno perdido. En Europea cabe destacar el bono italiano a 10 años, cuya TIR se redujo en -5p.b. hasta 2,296%. Las primas de riesgo de España y Portugal vieron incrementados ligeramente sus diferenciales frente al bono alemán, hasta 77,0p.b. y 88,2p.b, respectivamente.

En resumen, minúsculos rebotes de unas bolsas en fase de espera ante una Fed que debería insinuar mañana algo más sobre tipos.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "ZEW alemán, más tensión y a la espera de la Fed" 

Esperamos mercados ligeramente a la baja hoy, debido a: (i) Escalada de tensión en Oriente Medio, que ha llevado al Gobierno americano ha mandar nuevas tropas para presionar a Irán. (ii) Se reavivan las tensiones comerciales. India ha impuesto aranceles a algunas importaciones americanas y el Secretario de Comercio de EE.UU. ha reiterado que es “improbable que se llegue a un gran acuerdo comercial” en la reunión del G20 entre Donald Trump y Xi Jinping (28-29 de junio). (iii) A las 11h se publicará un ZEW alemán probablemente débil (-5,0 esperado vs -2,1 anterior, lo que sería una lástima porque venía recuperándose desde oct.2018 (-24,7).
En paralelo, el evento anual del BCE en Sintra (lunes-miércoles), cuya temática central es el futuro de la UEM, ganará hoy contenido porque ayer sólo tuvieron lugar las acreditaciones. Lo más interesante será a las 15h en un panel sobre política monetaria en el que intervendrán Draghi (BCE), Carney (BoE) y Fischer (ex - Fed). No esperamos cambios significativos en su tono “dovish” o suave, pero Draghi podría reafirmar dicho enfoque y depreciar algo el euro (1,1237/$). Por el lado del Brexit, hoy el partido conservador elegirá a los dos candidatos para relevar a May.
La sesión viene floja en Europa y nada permite pensar que cambiará por la tarde. “Esperar y ver” hasta la Fed de mañana. 

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (09:00h).- Costes Laborales (nominales) +2,1% en 1T 2019 vs +0,9% en 4T 2018. OPINIÓN: Es el mayor incremento desde el 4T 2013 (+2,1%). Los costes por contribuciones sociales aumentaron +3,6%, lo que puede estar relacionado con este incremento más intenso puesto que los costes estrictamente salariales suben +1,7%. Recordamos que la Inflación (mayo) se sitúa en +0,8%, de manera que se producen ganancias de poder adquisitivo que deberían ser contrarrestadas con mejoras de productividad para evitar que se deteriore la competitividad.

UEM.- Costes Laborales 1T 2019 (ayer): Aumentaron más de lo esperado y se pierde competitividad (+2,4% vs +2,3% est. vs +2,4% ant). Como referencia, es el segundo mayor incremento desde 2012 (máx. +2,5% en el 3T 2018. En términos de poder adquisitivo fue bueno porque aumenta más que el IPC (+1,2%). Aunque respecto a la Productividad (+0,3% en 2018) hay un desfase en incrementos y se pierde competitividad en -2,1% (+0,3% Productividad - 2,4% Costes Laborales). Para ponerlo en un contexto global, en EE.UU. los Costes Laborales de marzo disminuyeron en -0,8% mientras que la Productividad aumentó en +3,4%. De esta forma la economía americana sí está mejorando su productividad en +2,6%.

EE.UU.- Empire Manufacturing (ayer; dato junio): Frenazo en la Actividad Manufacturera de Nueva York (junio) que se debilitó mucho más de lo esperado, hasta niveles negativos, en -8,6 vs 11,0 est. vs 17,8 ant. Fue el peor dato desde noviembre de 2016. En contraste con los junios anteriores la caída fue aún más destacable (24,4 en 2018 y 17,4 en 2017). Poniéndolo en relación con el ISM Manufacturero, sigue su tendencia a la baja (52,1 ISM mayo; 52,8 ISM abril; 55,3 ISM marzo). De esta forma las expectativas se debilitan más de lo esperado y motivarían (aún más) un mensaje dovish de la Fed.

CHINA.- (i) Precios de Vivienda (mayo) +10,7% vs +10,7% anterior. OPINIÓN: Impacto neutral. Pueden estar tocando techo y empezar a revertir hacia niveles inferiores a +10% enseguida. La máxima aceleración de precios tuvo lugar a finales de 2016 (Dic. +12,6%), desacelerando posteriormente (+4,7% mayo 2018) y volviendo a ganar tracción desde entonces. Estimamos que perderán dinamismo a partir de ahora al desacelerarse la economía (PIB) hacia niveles incluso inferiores a +6% debido a los aranceles al comercio. (ii) Se incrementa la percepción del riesgo de contrapartida: El Wall Street Journal señala que el gobierno chino ha tenido que intervenir para calmar los nervios del sector financiero doméstico tras la intervención del Baoshang Bank hace tres semanas. El pasado domingo hubo una reunión a puerta cerrada en la sede del regulador para instar a las principales gestoras e intermediarios a no cortar las líneas a pequeños bancos e instituciones. El artículo señala que hay una mayor precepción del riesgo de contrapartida tras la intervención del Baoshang Bank y varios impagos en el mercado repo. Noticia negativa en cuanto la cantidad de deuda en China es un tema que preocupa desde hace tiempo.

INDIA.-Impone aranceles a las importaciones desde EE.UU. En concreto, la tasa, que podría alcanzar el 70% en algunos casos, se aplicará sobre 28 productos que incluyen garbanzos, almendras, manzanas y ácido fosfórico entre otros. Esta medida se toma como represalia después de que EE.UU. haya retirado el trato preferente que recibía India dentro del GSP (Generalized System of Preferences). Bajo este sistema se fijaba un umbral de 5.600M$ de importaciones libres de aranceles de bienes indios a EE.UU. OPINIÓN: El impacto de estas medidas, tanto los aranceles anunciados por India como la retirada del GSP, afectan a una pequeña cantidad de las importaciones de ambos países. Por tanto, tendrán un impacto directo limitado. Como referencia, las exportaciones de India a EE.UU. alcanzaron 52.400M$ el año pasado y las importaciones unos 35.540M$. Lo realmente preocupante es el tensionamiento de las relaciones políticas entre ambas naciones. La visita de Michael Pompeo, Secretario de Estado de EE.UU., a India el próximo día 24 podría servir para que ambos países acerquen posturas.

PETRÓLEO.- Según la Agencia de Información de la Energía norteamericana la producción en el EE.UU. ascenderá en 70.000 Brr./día en julio hasta 8.520MBrr./día. El mayor incremento se producirá en Texas y Nuevo México, donde la producción aumentará en 55.000 Brr./día hasta 4.226MBrr./día. OPINIÓN.-Estas previsiones reflejan el objetivo de EE.UU. de incrementar su producción, lo que contrasta con la OPEP y sus socios, quien han reducido la producción a lo largo del primer semestre. De hecho, el día 25 de junio se celebra la reunión de la OPEP y en ella podría extender los recortes de producción a la segunda mitad del año (aprox. el 30% de la Producción mundial). Nuestra opinión es que a corto plazo el precio del crudo sufrirá momentos de volatilidad elevada, por la tensión procedente de Oriente Medio. Sin embargo, considerando un horizonte temporal más extenso, podría corregir por el impacto en la demanda de la pérdida de tracción global y por el alza en la producción norteamericana. Link directo al documento

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2.- Bolsa europea 

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 3,96€; Pr.Obj. 5,60€): Celebra Junta General Extraordinaria los días 22 y 23 de julio (2ª convocatoria). SAN ampliará capital por hasta 572 M acc, equivalente al 3,5% del capital del grupo para financiar la compra del 25,0% de su filial en México (Santander México) que aún no controla. La operación se anunció el 14/abril, está prevista para 2S19 y se implementará mediante un intercambio de acciones. La ecuación de canje se establece en 0,337 acciones nuevas de SAN por cada acción de Santander México (0,337 N x 1 A) y 1,685 American Depositary Shares (ADS) por cada ADS de Santander México. OPINIÓN: Pensamos que la ampliación de capital sólo irá dirigida a inversores institucionales y que el descuento sobre la cotización actual de SAN será limitado (¿3,0/5,0%?). Se estima que la operación tenga un impacto neutral en BPA (Beneficio por Acción) y ligeramente positivo en capital (CET1). La operación tiene sentido financiero porque la rentabilidad estimada de la operación (ROI ~14,5%) es elevada y superior al RoTE Ordinario del grupo (actualmente en 11,3%). Las probabilidades de éxito de la operación son elevadas porque (i) SAN México acumula una revalorización de +15,8% en el conjunto del año (en moneda local) y (ii) la prima ofertada por SAN se sitúa en ~14,9% sobre el precio de cierre de ayer (~22,0% sobre el precio medio del último mes). La apuesta por México encaja además con la estrategia del banco para el período 2019/2021. Cabe recordar que SAN apuesta por ganar tamaño y rentabilidad en economías emergentes, especialmente en Latinoamérica. Valoramos positivamente la operación y mantenemos nuestra recomendación de Comprar.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 8,40€; Cierre: 8,90 (-0,65%).- Ha finalizado su programa de recompra de acciones representativas del 1,98% del capital. En total, el programa de recompra era de 135 millones de acciones que junto a los 145,4 millones de acciones en autocartera suman un total de 280,4 millones de acciones (el 4,21% del total). Iberdrola amortizará estas acciones para volver a situar el capital en 6.240 millones de títulos con el fin de anular la dilución derivada de los programas de retribución flexible, en el que se emiten nuevas acciones para aquellos accionistas que quieren cobrar el dividendo en acciones. Asimismo, Iberdrola ha irrumpido en el Irlanda con la comercialización de electricidad bajo su propia marca, bajo el reclamo de ser renovable y a precios muy agresivos (descuentos de hasta el 23% en los precios estándar de electricidad). Además, el grupo pretende ampliar sus actividades de generación en Irlanda a través de grandes proyectos de renovables y almacenamiento energético con inversiones de 110 M€ hasta 2025. OPINIÓN: La recompra y amortización de acciones es una noticia positiva que evita que los accionistas queden diluidos con la emisión de nuevas acciones para el pago de dividendos en forma de acciones y que se suma a una creciente remuneración al accionista (TAMI 18-22e 3,3%). Asimismo, la expansión en Irlanda es un salto más en su agresiva apuesta europea desarrollada en los últimos años, en los que ha entrado en Portugal, Italia y Francia, donde espera conseguir 2,5 millones de clientes a finales de 2020. Nos sigue gustando Iberdrola y vemos potencial de revisión al alza de su precio objetivo. Los motivos: (i) Los resultados del primer trimestre de 2019 fueron muy buenos, lo que permitirá mejorar las estimaciones a corto plazo del grupo; (ii) El grupo está acelerando su crecimiento en proyectos de renovables lo que permitirá un mayor crecimiento a medio plazo; (iii) La salida a bolsa de Neoenergia en Brasil permite cristalizar y aumentar la visibilidad de sus inversiones en Brasil y podría convertirse en el gran pilar de crecimiento de Iberdrola en Latinoamérica.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos avanzan +0,1% en mayo.- Se trata de un avance modesto pero es significativo porque rompe una racha de ocho caídas mensuales consecutivas. En el acumulado anual las matriculaciones caen -2,1% a/a, hasta los 6,7M de unidades. Por mercados, el único que escapa de las caídas es Alemania (+1,7%). España cede -5,1%, Italia -3,8%, Reino Unido -3,1% y Francia -0,1%. Entre las principales marcas, y también en el acumulado anual, FCA Group y Ford siguen mostrando un peor comportamiento relativo con caídas de -8,6% y -8,1% respectivamente. El grupo Volkswagen sufre una caída de ventas también acusada (-3,1%) y el grupo Renault mantiene un comportamiento plano (-0,1%). Sin embargo, las ventas de BMW (+1,5%), Daimler (+0,6%) y PSA Group (+0,6% también) consiguen avanzar. En conclusión, las ventas de vehículos siguen presionadas por la pérdida de tracción económica, los cambios normativos que dificultan la toma de decisiones de compra y las restricciones al motor diésel. Sin embargo, la tendencia de estabilización vista ya en abril se fortalece en mayo y parece anticipar cierta mejora del mercado en próximos trimestres.

AIRBUS (Cierre 125€; Var día: +2,11%): lanza un nuevo modelo, el A321XLR, en el Salón Aeronáutico de París, que se celebra esta semana. El nuevo modelo combina las economías de un avión de un solo pasillo con largo recorrido. Según el comunicado de la compañía tendrá un 30% menos de consumo de carburante que la generación anterior. El avión comenzará en 2023. La compañía anunció pedidos de 100 aviones por parte de Air Lease Corporation,incluyendo el nuevo modelo A321XLR. Según La Razón, Airbus anunció en total 118 nuevos pedidos, en la primera jornada del Salón Aeronáutico de París. Mientras el responsable de aviones comerciales de Boeing, Kevin MacAllister, se mostró centrado en la vuelta del Max, en tierra desde marzo. OPINIÓN: Buenas noticias tanto por el nuevo producto en cartera, como por el volumen de pedidos del primer día del Salón aeronáutico que durará hasta el próximo domingo. Esto pone de manifiesto el buen momento de la cartera de pedidos de Airbus que ascendía a 7.357 aviones (+2,3% a/a) al 1T19. El objetivo de la compañía para este año es entregar entre 880-890 aviones, lo que supondría entre 10% -11% de incremento de entregas en el año.

OHL (Vender; Cierre: 1,00€; Var Día: -0,89%): OHL y Aleatica retiran las demandas que tenían interpuestas y cancelan de mutuo acuerdo el contrato de autopista de México. OHL y la concesionaria Aleatica (antigua OHL concesiones), controlada por el fondo australiano IFM desde su venta en 2018, anunciaron ayer que han acordado resolver de mutuo acuerdo el contencioso que tenían sobre el contrato de las obras de construcción de una autopista en México, por el que las empresas se habían cruzado arbitrajes internacionales. Tras este pacto, OHL y Aleatica siguen negociando una salida acordada al contencioso que tienen en relación a la construcción de otra autopista en Colombia. OPINIÓN: Las noticias sobre la mejora de las relaciones entre OHL y su antigua filial son positivas ya que el fin de los arbitrajes de México (y posiblemente Colombia) implica de facto la reducción del riesgo de litigios de la compañía. A pesar de que la cotización de OHL ha recuperado desde los mínimos que marcó el pasado noviembre, aún acumula un retroceso de -62% en los últimos 12 meses. Por el momento reiteramos nuestra visión conservadora en el valor dado que consideramos que los fundamentales de la compañía no presentan aún la suficiente solidez.

Día (Vender; 0,57€; Var.-2,21%).- Entran 7 hedge funds en el grupo de acreedores financieros y retrasan el acuerdo: Se suman al grupo sindicado en el que ya había 10 bancos. Sus condiciones de refinanciación son más exigentes y es uno de los motivos por el que se retrasa el acuerdo, que tenía como fecha límite el 15 de junio. El punto más importante en el desacuerdo es el tipo de interés que, según Expansión, podría acercarse al 10%. LetterOne ha comunicado que amplía el plazo para llegar a un acuerdo. Deberá ser antes del 22 de julio, cuando vence su deuda por 300M€. El acuerdo desbloqueará la ampliación de capital de 500M€.OPINIÓN: mala noticia para la Compañía. La entrada de los hedge funds limita la capacidad de negociación entre el Grupo de alimentación y sus acreedores. El acuerdo en la refinanciación es clave y los fondos se podrían aprovechar de ello. Las condiciones finales podrían ser peor de lo esperado para el Grupo y complicar parcialmente su solvencia.

Telepizza (Vender; 6,00€; Var. 0%).- Aprueba su salida de bolsa y un dividendo extraordinario : la Compañía aprobó por unanimidad en la JGA su exclusión de bolsa. Tal y como comunicaba KKR en el folleto de la OPA. Además, ha solicitado a la CNMV que le exima de lanzar una OPA de exclusión (generalmente necesaria para sacar de cotización a una empresa). Argumentan haber cumplido con los requisitos de (i) completar la OPA voluntaria para hacerse con el control de la empresa y (ii) mantener una orden sostenida de compra de las acciones (en 6€/acción). Por otro lado, aprobó el reparto de un dividendo extraordinario. Será pagado con parte de un bono emitido a través de una de las filiales de KKR y tendrá un valor de 1,30€/acción.

CEPSA (NO COTIZA).- Anuncia un acuerdo con Redexis (distribuidora de gas) para la instalación en la península de puntos de gas licuado. Redexis realizará una inversión de 30M€ en el periodo 2019/2021 y estiman llegar a 50 gasolineras. Cepsa realizará el suministro y la comercialización. OPINIÓN.- Es una noticia esperada que permitirá posicionarse a Cepsa en el segmento de gas donde ya están presentes Naturgy y Repsol. No obstante, su posicionamiento es muy inferior a sus competidoras: Repsol ya cuenta con 500 estaciones con autogas, donde suministra GLP, y Naturgy 50 puntos donde suministra GNC y GNL. En definitiva, es una noticia positiva para Cepsa, porque comienza a posicionarse en un segmento clave, pero podría ser ligeramente negativa para Repsol y Naturgy porque aparece un nuevo competidor en el área de gas. También positiva de cara a una hipotética salida a bolsa de Cepsa. La demanda de gas en España es cada vez mayor, como referencia en 2018 el número de matriculaciones de gas ascendió a 5.745 vehículos (+145%).

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +1,13%; Comunicaciones +1,06%; Energía +0,91%.

Los peores: Materiales -0,94%; Financieras -0,93%; Utilities -0,34%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) INCYTE CORP (81,84$; +5,31%), tras anunciar los resultados de la fase 2 de desarrollo de una nueva pomada para la enfermedad dermatológica de vitíligo. (ii) FACEBOOK (189,01$; +4,24%) ante la expectativa de la presentación hoy de una nueva criptomoneda que será lanzada en 2020. Para ello, Facebook ha creado un consorcio llamado Libra, al que se han unido una docena de compañías entre las que están Visa, Master Card, PayPal y Uber. Cada empresa aportará 10 M$ al consorcio que se gestionará de manera independiente. (iii) DISH NETWORK CORP (38,99$; +3,86%). Ha anunciado el lanzamiento de una nueva marca, OnTech Smart Services, para proveer a los consumidores de servicios de instalación, puesta en marcha y formación para dispositivos inteligentes y sistemas de entretenimiento para los hogares.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALIGN TECNOLOGY (288,68$; -5,57%), la compañía anunció el fin de las conversaciones con Straumann Group sobre una posible alianza para el desarrollo y distribución de aparatos médicos. (ii) ECOLAB (190,44$; -4,24%). Descontó el pago de un dividendo de 0,46$/acción. (iii) TYSON FOODS (78,53$; -4,13%), ante la expectativa de que eleve sus guías para el año en su próximo día del inversor el 20 de junio. Se espera que aumente el objetivo de ventas desde los 43.000 M$ actuales y mejore los márgenes. El motivo es la subida de los precios de la carne de cerdo por la peste porcina africana y que está aumentando la demanda de otras proteínas animales como pollo o vacuno.

PZIFER (Cierre: 42,88$; +0,26%): Anuncia la adquisición de la cotizada Array BioPharma por 10,600 millones $ con el objetivo de incorporar a su cartera de productos los medicamentos Braftovi y Mektovi, ya aprobados en Estados Unidos, para tratar el melanoma avanzado. Hay otros medicamentos en desarrollo para combatir el cáncer, que podrían eliminar o limitar el tratamiento con quimioterapia en algunos pacientes. El precio acordado de US$48 en efectivo por cada acción de Array BioPharma es un 62% superior al último cierre. En términos relativos, la adquisición es pequeña para Pfizer, equivale al 2% de su capitalización. La reacción fue prácticamente neutral para las acciones de Pfizer que subieron un 0,26% ayer.

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