INFORME DIARIO - 26 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Jornada de risk off." 
Ayer jornada de risk-off. Las tensiones entre EE. UU. e Irán y declaraciones no oficiales de funcionarios estadounidenses enfriando las expectativas ante el próximo encuentro EE.UU. - China en el G20, provocaron un repliegue hacia activos refugio. La Confianza del Consumidor en EE.UU. retrocedía más de lo esperado en junio (121,5 vs 131,0 esperado) proporcionando nuevos argumentos a la Fed para próximos recortes de tipos.

Mientras las Bolsas optaban por suaves tomas de beneficios, los bonos continuaron con su rally. El Bund alcanzaba mínimos históricos (-0,335%) y el T-Note llegó a perder el nivel del 2,0% (aunque cerró a 2,005%). Entre los países periféricos, volvía a destacar el bono portugués a 10 años, que seguía reduciendo su prima de riesgo hasta 80,5pb (TIR 0,472%) tras el buen dato de superávit fiscal publicado ayer. El oro alcanzó máximos de los últimos seis años (1.430 $/onza) y el dólar/yen máximo desde enero (106,97).

Fuente: Bankinter 

Hoy: "En modo espera hasta el G20" 

.Con los mercados europeos cerrados, ayer a las 19h Powell comparecía en NY para hablar sobre política monetaria y perspectivas macroeconómicas, reiterando la postura acomodaticia de la Fed y alertando de que los riesgos a la baja se han incrementado, pero sin alentar expectativas de movimientos más agresivos. De madrugada, Bullard (único que votó a favor de un recorte de tipos en la última reunión de la Fed del 18/19 de junio), ahondaba en el enfoque “dovish” de Powell defendiendo un recorte de 25 pb en la próxima reunión de la Fed del 30/31 de julio.

Sin referencias macroeconómicas relevantes y a la espera del encuentro EE.UU. – China en el G20 del 28/29 de junio, esperamos que las bolsas mantengan la tónica de ligeras tomas de beneficio mientras los activos refugio siguen soportados. El único dato relevante serán losPedidos de Bienes Duraderos de mayo en EE.UU. que mostrarán cierta recuperación frente al registro anterior pero que tendrán un impacto escaso en el mercado.

Elevando la perspectiva, a pesar de las tensiones inmediatas con Irán y la incertidumbre ante las negociaciones de EE.UU y China, las bolsas aguantan sin alejarse demasiado de los máximos del año. Esto indica la solidez del fondo del ciclo en un entorno en el que los bancos centrales salen al rescate. Con este respaldo, los precios de los activos quedan, en términos generales, protegidos y las valoraciones de las bolsas siguen ofreciendo potencial en un contexto de tipos cero o casi.

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1. Entorno económico 

ALEMANIA (8:00h).- La Confianza del Consumidor de julio asciende a xx frente a 10,0 esperado y 10,1 anterior. Frente a la debilidad del sector manufacturero, la confianza de los consumidores alemanes se ha mostrado bastante estabilizada en los niveles actuales en los últimos dos años (media 2017-2019 de 10,4 con un máximo de 10,8 y un mínimo de 9,6) soportada por bajos niveles de desempleo (5,0% en mayo), crecimiento de salarios reales y condiciones financieras acomodaticias.

FRANCIA (8:45h).- La Confianza del Consumidor repunta ligeramente en junio hasta 101 vs 100 esperado y 99 anterior.

ESPAÑA: Moody’s advierte que una amplia reversión de las reformas, especialmente la de pensiones o la del mercado laboral, ejercería presión a la baja sobre el rating de España. OPINIÓN: La reforma laboral introdujo una mayor flexibilidad en el mercado y permitió una mejora de los costes laborales unitarios y de la competitividad de nuestro país y la consecuente mejora de la balanza por cuenta corriente. Por otro lado, el gasto en pensiones asciendió en 2018 a unos 120.000Mn€ y la Seguridad Social generó un déficit del 1,41% del PIB.En los 6 primeros meses del año el gasto por pensiones ha incrementado un +7,1%.

EE.UU-. (i) Retroceso mayor de lo esperado en la Confianza del Consumidor en mayo. Nuevos argumentos para la Fed a favor de un recorte en tipos. Ayer se publicó el dato de Confianza del Consumidor de mayo con un retroceso hasta 121,5 vs 131,0 esperado. Además el dato de abril se revisó a la baja hasta 131.0desde 134,0 ant. De esta manera el indicador toca el nivel más bajo de 2019 y vuelve a niveles no vistos desde septiembre 2017. Este débil registro es una nueva muestra de que las disputas comerciales y la desaceleración global están empezando a pasar factura a la economía americana y activa las alertas sobre su evolución en próximos trimestres. El PIB del 1T'19 avanzó al 3,1%, pero con un patrón muy vulnerable. El consumo, principal motor de la economía americana, desaceleró hasta 1,3% desde 2,5% de media en 2018. Además, el informe sobre el mercado laboral de mayo mostraba una creación de empleo de 75K vs 200k de media en meses anteriores. Este retroceso en Conf. Consumidor proporciona nuevos argumentos a la Fed para bajar tipos. Nuestro escenario central apunta a dos recortes en tipos 2S'19 hasta el rango 1,75%/2,0%. Link a nota (ii) El Índice de Precios Vivienda (Case-Schiller) de abril mantuvo la ralentización vivida desde 2014 (+2,54% vs +2,50% est. vs +2,61% ant., revisado desde 2,68%). Fue el dato más bajo desde 2014 (+2,54% abril'19 vs +6,61% abril'18 vs +5,73% abril'17...). Por desglose de ciudades y respecto al mes anterior, destacó positivamente que sólo retroceden los precios de Nueva York (y de forma residual en -0,005%). En aumentos destacó Seattle en +1,1%. Atendiendo al volumen de actividad inmobiliaria de abril, las ventas de vivienda nueva sufrieron un recorte de -6,9% mientras que las de 2ª mano se mantuvieron constantes. Sin embargo, esta ralentización en precios y volumen de ventas no es necesariamente malo. Los precios aumentaban casi el doble que el PIB americano y era necesario un ajuste. Si se mantiene una tasa de crecimiento en torno al 2%/3% será sostenible en el tiempo. En caso contrario, se correría el riesgo de iniciar una nueva "burbuja inmobiliaria". Por tanto, cuantitativamente interpretamos el dato de abril de forma positiva. Además, cualitativamente también es positivo que las tasas de incremento sean homogéneas en las ciudades que componen el índice. Con los Salarios aumentando, la Tasa de Desempleo en mínimos y la Competitividad en aumento, la Actividad Inmobiliaria debería seguir soportada. Link a la nota.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

Cellnex .- Emisión de bonos convertibles

Ayer, después del cierre, Cellnex emitió 850Mn€ de bonos convertibles, que se emiten a la par y con vencimiento 5 de julio de 2028. En esa fecha se amortizarán completamente por un precio de amortización igual al 108,57% de su importe nominal, lo que supondrá un rendimiento a vencimiento del 1,40% anual. Los Bonos devengarán un interés fijo anual del 0,50%, pagadero anualmente. El precio de conversión inicial de los Bonos es de 57,17€, lo que representa una prima del 70%. Asumiendo la plena conversión de los bonos, esta emisión supone una ampliación de capital implícita del 5%. 
Opinión de Bankinter
Buena noticia. Aunque (si se produce la conversión del 100%) supone una dilución del 5% para los actuales accionistas, la emisión se hace en unos términos muy favorables para la compañía y con una financiación barata.19

DIA.- Alcanza un acuerdo de refinanciación y financiación de su deuda. Alcanza un acuerdo de refinanciación con todos sus acreedores sindicados y aumenta en 100M€ la ampliación de capital (hasta 600M€). En cuanto a la refinanciación, (i) se prorroga hasta 2021 la financiación ya existente y se aplica un margen de intereses del 2,5%; (ii) ampliación de la financiación hasta 280M€, de los que ya tiene acuerdos vinculantes por 271M€. De los 280M€, 200M€ tendrán vencimiento a 3 años y margen de intereses del 5,5%, mientras que los 80M€ tendrán vencimiento a 1 año al 7% y estarán destinados a financiar liquidez en el corto plazo (condición necesaria será la ampliación de capital de, al menos, 490M€. Sobre la ampliación de capital, (i) la Sociedad ha propuesto aumentarla de 500M€ a 600M€. LetterOne ejercitará la totalidad de sus derechos de suscripción preferente y asegurará al menos 500M€; (ii) LetterOne anticipará 490M€ de la ampliación en forma de préstamo participativo (los necesarios para recibir la financiación de liquidez en el corto plazo mencionados anteriormente). Para que se haga efectivo el acuerdo serán condiciones necesarias (i) la ampliación de capital en al menos 490M€ y (ii) la obtención de un compromiso vinculante sobre la financiación adicional de 80M€ (con del derecho de la Sociedad a renunciar a esta condición suspensiva). La fecha límite para la realización efectiva del acuerdo será el 15 de julio. Adicionalmente, y como condiciones principales del acuerdo de refinanciación, la Sociedad podrá (i) obtener financiación adicional de hasta 400M€ para responder al vencimiento de sus bonos (ii) no distribución de dividendos hasta la amortización de la deuda refinanciada.

Opinión de Bankinter Muy buenas noticias para la Sociedad, que consigue refinanciar su deuda y obtener líneas de financiación adicionales. Además, el aumento del total de ampliación de capital (de 500M€ a 600M€) le dará mayor solvencia y previsiblemente recibirá de forma inmediata con el adelanto de fondos propuestos. Ha sido una reestructuración in extremis y aprovecharíamos cualquier rebote para salir del valor, puesto que nuestra recomendación sigue siendo vender.

Tubos Reunidos.- Firma el acuerdo para refinanciar su deuda
De esta manera conseguirá refinanciar 351M€. Este importe se divide en varios tramos (i) 92M€ de circulante que están comprometidos durante cinco ejercicios, por lo que dejan de negociarse cada año. (ii) 90M€ de deuda ordinaria, para la cual se definen diversos plazos dependiendo del plan de negocio. (iii) 168M€ en deuda convertible en tres tramosOpinión de Bankinter: Esta noticia confirma el principio de acuerdo firmado por la empresa el pasado 11 de junio. Tendrá un impacto positivo a lo largo de la sesión de hoy puesto que se había puesto en duda su capacidad de continuar como empresa en funcionamiento, tal y como expresó el informe de auditoría, y le otorga de una mayor flexibilidad financiera. Como referencia, la deuda ascendía a 351M€ en abril, para un Ebitda a cierre de 1T¿19 de -4,8M€ y un Patrimonio Neto de 91,5M€. La situación financiera de la Compañía se había visto afectada por el establecimiento de medidas arancelarias de EE.UU. a las importaciones europeas de productos de acero, por paros productivos, tipos de cambio y el precio de materias primas. En cuanto a su plan de negocio, Tubos Reunidos expone que este año espera que sea complicado y repetirá pérdidas, sin embargo, de cara a 2020 mejorará progresivamente y será capaz de generar caja. Por otra parte, este plan permite no cerrar plantas ni reducir plantilla. A pesar de que se trata de una noticia positiva, mantenemos recomendación en Vender, al considerar que el escenario que enfrenta es complicado y no hay visibilidad de resultados positivos a corto plazo. Link a la CNMV

Telepizza.- Solicita formalmente la exclusión de bolsa del 100% de las acciones
La sociedad Tasty Bidco (controlada por el fondo KKR) posee el 81% de las acciones de Telepizza. Para poder lanzar una OPA forzosa al resto de accionistas (y poder sacar de cotización a la Sociedad) es necesario que tenga al menos el 90% de las acciones. Por tanto, la solicitud está sujeta a la aprobación de la CNMV. Mientras, mantendrá la orden de compra sostenida a 4,70€ hasta el 9 de julio, para intentar hacerse con el 9% restante para llegar al 90% del total.

Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación de vender, puesto que el escenario más probable es que salga de cotización y los accionistas minoritarios pierdan la liquidez de sus acciones.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0%; Consumo Básico -0,05%; Financieras -0,4%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,8%; Comunicación -1,6%; Inmobiliario -1,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALLERGAN (162,4$; +25,4%) tras anunciarse la adquisición por parte de ABBVIE (65,7$; -16,3%), mayor caída ayer, por un importe de 63 B$ pagadero parcialmente en efectivo y en acciones. La oferta valora Allergan con una prima de +45% sobre su precio en bolsa del día anterior. (ii) AMCOR (11,5$; +2,9%) planea la venta de tres plantas en Reino Unido e Irlanda por las que podría obtener 394M$ en efectivo. (iii) CONAGRA (28,9$; +2,8%) por el lanzamiento de nuevos productos. (iv) MOSAIC(24,16$; +3,1%) después de que una casa de Análisis elevara su recomendación sobre el valor al considerar que existen unas mejores perspectivas de su negocio en Brasil. (v) GENERAL MOTORS (37,7$; +2,0%) tras anunciar una inversión de más de 4.200M$ en la construcción de plantas en Indiana, Michigan y Texas, que se realizará para el lanzamiento de nuevos modelos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LENNAR (48,2$; -6,2%) presentó resultados y batió expectativas tanto en ventas como en BPA. Sin embargo, expusieron que los márgenes se verán afectados por mayores costes laborales y de suelo y menores precios de venta. Estas declaraciones reflejan que se está produciendo una ralentización del sector en EE.UU., de hecho las ventas de vivienda nueva se redujeron a un mínimo de cinco años en mayo. Estas declaraciones lastraron a otras compañías del sector como (ii) DR HORTON (42,6$; -3,9%). (iii) MICROSOFT (133,4$; -3,2%) después de que un banco de inversión expusiera que las acciones están sobrevaloradas. (iv) FEDEX (156$; -3,1%) presentó resultados correspondientes al 4T¿19 y batieron estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 17.800M$, en línea con expectativas; BPA 5,01$/acc. vs 4,81$ estimado. No obstante, la Compañía expuso que el año fiscal 2020 será negativo afectado por la tensión procedente del proteccionismo.

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