INFORME DIARIO - 10 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "México, reunión de la Fed el 19 y G-20 el 28/29. Semana de viernes y casi nada más. Buen tono" 

Aunque estemos sometidos a una profunda confusión, la secuencia de acontecimientos es más buena que mala si se eleva un poco la perspectiva porque no salen datos claramente malos (ni macro, ni corporativos), ni surgen indicios fiables de una involución en el ciclo económico global. Es cierto que los precios alcanzados generan cierta inquietud, pero también es cierto que la presión de la liquidez es como nunca antes y que el mundo, en general, disfruta de pleno empleo y de unos costes de financiación ridículamente reducidos. En ese contexto, cualquier activo que ofrezca alguna rentabilidad se convierte en una pieza codiciada. 

:: Enfrentamos una “semana de viernes”.-
En el sentido de que los indicadores relevantes se publicarán concentrados el viernes. En China unas Ventas Por Menor (+8,0% vs +7,2%) y una Producción Industrial (repetir +5,4%) que podrían ser dignas, tirando a buenas. En Estados Unidos idénticas referencias con un probable tono positivo parecido: Ventas Por menor +0,6% vs +0,2% y Producción Industrial +0,2% vs -0,5%... y, además, un Grado de Utilización de la Capacidad Productiva que debería mejorar un poco (78,0% vs 77,9%). Previamente encajaremos una Inflación americana que pasará casi desapercibida el miércoles por continuista (+1,9% vs +2,0%) y una Producción Industrial europea simplemente algo menos mala (-0,3% vs -0,6%) el jueves. Por eso, en todo caso, los indicadores del viernes decidirán el tono de cierre semanal del mercado… que no tiene mala pinta, sobre todo considerando que EE.UU. no aplicará la subida de aranceles a México tras llegar a un acuerdo este fin de semana. Sólo podría estropearlo algún hipotético tweet de Trump de contenido destructivo. Pero el mercado ya ha aprendido a convivir dignamente con ese riesgo. Superada esta semana, que parece benigna, enseguida la atención se concentrará en la reunión de la Fed del miércoles 19 y en el resultado (si alguno) de las negociaciones entre Trump y Xi Jinping en el G-20 del 28/29 de junio. 
:: Enseguida, Fed y G-20.-
Sí es posible hacer conjeturas razonables sobre la reunión de la Fed de la semana próxima, pero no tanto sobre las negociaciones comerciales en el G-20. Es probable que la Fed deje formalmente abierta la puerta a bajar tipos este año si la situación se complica, pero eso sería sólo formalizar lo que ya sabemos informalmente por Powell. Está descontado y es más bien bueno. Pero, teniendo en cuenta, como defendemos nosotros, que a Trump le favorece mantener viva la tensión comercial con China hasta las elecciones americanas de 2020, no debemos esperar demasiado del G-20. Pero no es grave. El mercado se decepcionará durante unos días (los últimos de junio y los primeros de julio) y enseguida lo asumirá con deportividad sin que nada grave ocurra. Pero creemos que esta semana y la próxima podremos descansar (o incluso disfrutar) un poco, como la pasada.
:: ¿Qué hacer?.-

Ser pacientes y pensar que la clave del éxito es invertir a un cierto plazo, no especular. Como dijo Warren Buffet, “El mercado es un medio para transferir dinero de los impacientes a los pacientes”. No olvidemos que, a pesar de todas las incertidumbres de corto plazo, las 3 clases principales de activos siguen ofreciendo recorrido: bonos (aunque no lo parezca), bolsas (no generoso, pero con cierto valor intrínseco) e inmobiliario (categoría premium, no indiscriminadamente). Conviene estar preparados para lo que puede ser un movimiento llamativo que pensamos puede suceder enseguida: la TIR del T-Note por debajo de la frontera del 2% (vs 2,081% ahora). Una vez más, recomendamos mantenerse firmemente sobreexpuestos a bolsa americana y aceptar que lo que resta de año será flojo, plano y algo errático. Sin derrotismos y con paciencia .

Bonos: "¡Verlo para creerlo!" 

Las rentabilidades de los bonos soberanos siguieron perforando sus registros mínimos alentados por las declaraciones de Powell y Draghi sobre su disposición para bajar tipos de interés si los datos de crecimiento económico así lo demandasen El bund cerró la semana en –0,26%, el bono español en 0,55% y hasta el bono italiano recortó 27bp, cerrando en 2,37%. Esperamos que esta semana sea de transición, a la espera de la decisión que tome la Fed sobre tipos de interés para los que el mercado no descuenta por el momento cambios. Rango estimado para la TIR del bund (semana): -0,20%/–0,30%. 


Divisas:”El dólar consolida, su macro acompaña" 

Eurodólar (€/$): El dólar estará soportado por una mejor macro americana y el acuerdo con México del fin de semana. Lo importante es el viernes: datos de producción y ventas minoristas. Se esperan positivos y deberían apreciar el USD (o mantenerlo tan apreciado con ahora) tras la "resaca" de la Fed. En Europa pocos datos. Esperamos consolidación del dólar, tras la corrección positiva del viernes pasado. Rango estimado (semana): 1,128/1,135 

Euroyen (€/JPY): La macro favorecerá la reciente tendencia depreciatoria del yen (-2,0% desde cierre de abril). Los Precios de Producción seguirán moderándose (+0,7% en mayo vs. +1,2% anterior) mientras el PIB confirmará un crecimiento superior al +2,0% (2,2% final vs. +2,1% preliminar). Por tanto, salvo nuevas tensiones comerciales, podríamos ver al yen acercándose, e incluso rompiendo, el umbral de 123€/yen. Rango estimado (semana): 122,4/123,2. 

Eurolibra (€/GBP).- La libra se estabiliza tras la corrección del último mes. El PMI Manufacturero (mayo) entra en zona de contracción (49,4 vs 53,1 ant.) pero el flujo de noticias sobre el Brexit pierde intensidad. Esta semana la atención se centra en la Prod. Industrial, la Balanza Comercial (ambos hoy; 10:30h) y los datos de Empleo (martes). Esperamos un impacto macro limitado. Rango estimado (semana): 0,883/0,893 


Eurosuizo (€/CHF).- La incertidumbre en el frente comercial y la caída en las perspectivas de Inflación juegan en favor del Franco. Los fundamentales en Suiza son sólidos (PIB y Empleo). Esta semana, la atención se centra en la decisión de tipos del SNB (jueves) donde no se esperan cambios. Rango estimado (semana): 1,112/1,120

. 

1. Entorno económico 

EE.UU./MÉXICO.- Cerraron un acuerdo el fin de semana que evitará la aplicación de aranceles superiores a las exportaciones mexicanas. Aparentemente consiste en una mejor y más efectiva vigilancia de la inmigración y mayores compras de productos agrícolas por parte de México, en grandes rasgos. En cualquier caso, los detalles son confusos aún. OPINIÓN: Positiva. El mercado se libera de repente de su principal factor de riesgo de corto plazo. No se puede decir más por ahora.

JAPÓN (01:50h).- Cifras buenas en términos generales publicadas esta madrugada. (i) PIB 1T 2019 (t/t anualizado) revisado al alza hasta +2,2% vs +2,1% preliminar vs +1,9% en 4T 2018 pero, como contrapartida, el Deflactor de Precios se revisa a la baja hasta +0,1% (a/a) desde +0,2% preliminar y eso pondrá más presión sobre el BoJ. (ii) Crédito Sector Bancario (mayo; a/a): +2,6% vs +2,4% abril. (iii) Balanza por Cuenta Corriente (abril): 1,440 Bn JPY vs 1,600Bn JPY esperado vs 1,271Bn JPY anterior. (iv) Quiebras y Suspensiones de Pagos (mayo; a/a): -9,38% vs -0,76% abril. OPINIÓN: Positiva. Todos los indicadores mejoran, en mayor o menor medida. Nuestra lectura es: más actividad económica, con más crédito y menos morosidad.

CHINA.- (i) Superávit Comercial de mayo muy por encima de expectativas: 41.650M$ vs 22.300M$ esperados, con Exportaciones (a/a) +1,1% vs -3,9% esperado vs -2,7% abril e Importaciones -8,5% vs -3,5% esperado vs +4,0% anterior. OPINIÓN: Estas cifras ofrecen más inconvenientes que ventajas. Estéticamente son cifras excelentes, pero la contracción de las Importaciones (-8,5%) lleva a pensar que la Demanda Interna sigue débil y que eso continuará debilitando el PIB 2019 a medida que avance el año. Además, la actual Administración Americana puede interpretar este elevado superávit como una motivación para endurecer su postura negociadora en el G-20 del 28/29 junio. (ii) El Gobernador del PBOC (banco central) ha dicho este fin de semana textualmente que dispone de “una tremenda capacidad para flexibilizar su política monetaria”. OPINIÓN:Positivo para el mercado porque transmite la idea de que seguirá inyectando liquidez y suavizando los requerimientos de capital y caja a los bancos, entre otras medidas, para contrarrestar el debilitamiento de su PIB derivado de la guerra comercial con EE.UU. Somos escépticos sobre las consecuencias en el largo plazo de este tipo de medidas, pero su impacto será positivo en el corto plazo. Por eso el CSI-300 ha rebotado aprox. +1,3% esta noche/madrugada, aunque también recupera parte del rebote global del viernes, día en que China estuvo cerrada.

UEM/BCE.- Rumores este fin de semana de que algunos miembros del Consejo del BCE estarían desmotivados e incómodos ante la incapacidad para conseguir el objetivo de inflación (+2,0% vs +1,2% real en mayo desde +1,7% abril). OPINIÓN: Probablemente sea cierto puesto que algunos miembros expresaron su preocupación sobre este asunto en la reunión de abril y las expectativas de inflación han caído aún más desde entonces. Esto sólo puede forzar una expectativa más “dovish” del mercado sobre el BCE y, por extensión, dar algo más de soporte a bolsas y bonos.

EE.UU.- Datos de empleo y salarios inesperadamente débiles publicados el viernes. Las incertidumbres derivadas de las disputas comerciales y la desaceleración global comienzan a pasar factura. (i) La Creación de Empleo No Agrícola se situó en mayo en 75.000, por debajo del consenso (175.000). Además, se aprecia una desaceleración en comparación con el mes anterior, cuando se crearon 223.000 empleos, cifra revisada a la baja desde el registro inicial de 263.000. La media de abril y mayo se situaría en 150.000, por debajo de la media de los seis meses previos (196.000). El sector privado lideró nuevamente la creación de empleo con 90.000 vs 174.000 esperados vs 205.000 anterior. La creación de empleo en el Sector Manufacturero se situó en 3.000 vs 5.000 anterior. (ii) La Tasa de Paro se mantuvo en 3,6%, como esperado. La Tasa de Participación permaneció estable en 62,8% y la Tasa de Infraempleo - uno de los indicadores favoritos de la Fed - se redujo hasta 7,1% desde 7,3% anterior. Se trata del registro más bajo de este indicador desde finales del año 2000 y eso es positivo. En enero de este año la Tasa de Infraempleo se situaba en 8,1%.(iii) Las Ganancias Medias/h moderaron su ritmo avance hasta +3,1% desde +3,2% anterior. (iv) Las Horas Medias Trabajadas repitieron en 34,4 vs 34,5 esperado, un registro regular. OPINIÓN: Estos datos muestran en su conjunto cómo las incertidumbres derivadas de las disputas comerciales y la desaceleración global comienza a pasar factura a la creación de empleo. Preocupa la posibilidad de que la desaceleración observada en el Consumo Privado durante 1T 19 (+1,3%) persista en los siguientes trimestres. En consecuencia, aumenta la probabilidad de que la Fed actúe antes de lo inicialmente previsto bajando tipos para impulsar la actividad. Ahora el mercado asigna una probabilidad del 88% a dos o más bajadas de tipos en 2019. Link a nuestra nota completa.

ESPAÑA.- Banco de España revisó el viernes su cuadro macroeconómico (estimaciones). Los datos más significativos son los siguientes:

(i) Revisión al alza del crecimiento del PIB de 2019 hasta el +2,4% desde el 2,2% estimado en el cuadro macroeconómico de hace tres meses. Se justifica en un crecimiento mayor del esperado en el primer trimestre (+0,7% t/t) y en un crecimiento según los datos conocidos del segundo trimestre también vigoroso (+0,6% t/t). Para tercer y cuarto trimestre se mantiene el patrón previo de desaceleración.

(ii) Mantenimiento de las estimaciones de crecimiento del PIB para 2020 y 2021 en +1,9% y +1,7%, respectivamente. Según la institución, el impacto negativo de un mayor precio del petróleo y un menor vigor de las exportaciones se ve compensado por un nivel de tipos de interés más bajo del anticipado en el cuadro previo.

(iii) Consumo Privado se revisa a la baja 2 décimas en 2019 hasta +1,8%, manteniéndose la previsión de desaceleración paulatina para 2020 (+1,7%) y 2021 (+1,5%- revisado +1 décima). Esta ralentización del consumo privada está basada en: (1) un incremento de las rentas laborales basado más en el incremento del salario real que en el aumento de puestos de trabajo y que incorpora una menor propensión al consumo, (2) un aumento de la tasa de ahorro (que, recordemos se encuentra en niveles incluso inferiores a los de 2007: 2,9% del PIB en 2018 frente a 3,5% en 2007 o 4,9% de la renta bruta disponible vs. 5,9% en 2007) y (3) agotamiento de la demanda embalsada de productos duraderos y semiduraderos.

(iv) La Inversión (Formación Bruta de Capital Fijo) se revisa al alza en los tres años del periodo contemplado, hasta el +4,1%, +3,9% y +2,8% para cada ejercicio respectivamente. Esta revisión está basada en la inversión en equipo y no en la inversión en construcción.

(v) La contribución de la Demanda Externa se revisa 2 décimas al alza para 2019 (hasta +0,1%), manteniéndose las estimaciones para 2019 y 2020. BdE reconoce el menor vigor del comercio exterior que está afectando tanto a exportaciones como a importaciones.

Link directo al informe del BdE.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 


MEDIASET ESPAÑA(Neutral; Pº Objetivo: 7,6€; Cierre: 6,912€): Fusión entre Mediaset y Mediaset España.- La fusión se plantea a través de la creación de una sociedad holandesa denominada Media for Europe (MFE) que cotizará tanto en Madrid como en Milán. La ecuación de canje para los accionistas de Mediaset Italia es de un título por cada título de MFE y para los de Mediaset España de 2,33 títulos por cada uno de Mediaset España. Los accionistas que prefieran recibir efectivo podrán hacerlo. Se establece un pago de 6,544€ por título para Mediaset España y 2,77€ para los de Mediaset Italia. Ahora bien, se reserva 180M€ a este fin, lo que implica que más del 95% de los accionistas deben aceptar el canje. Una vez finalizada la operación, MFE distribuirá un dividendo de 100M€ y ejecutará un programa de recompra de acciones por 280M€. Esta operación se votará en las juntas de Mediaset y Mediaset España el próximo 4 de septiembre. OPINIÓN: La valoración implícita para los títulos de Mediaset España nos parece baja, 6,544€. Este precio es inferior tanto al cierre de mercado del viernes (6,912€) como a nuestro precio objetivo (7,6€). Por ello, prevemos que el valor caiga hoy con fuerza. Lo más atractivo sería vender a la apertura aprovechando esa cotización superior. Dicho esto, desde un punto de vista estratégico la operación tiene sentido. El sector media se enfrenta a un entorno de caída de ingresos publicitarios y de aumento de competencia. La entrada de grandes compañías de contenidos por Internet implica que la publicidad se redirija hacia este nuevo y pujante segmento de mercado que gana penetración a tasas elevadas. Con ello, las cuentas de las compañías de media se resienten. En concreto, las de Mediaset España muestran un goteo a la baja en ingresos que acumula ya tres trimestres consecutivos. Por ello, la consolidación sectorial tiene sentido: permite reducir costes, reforzar contenidos y colaborar en el desarrollo de sistemas de streaming. De hecho, con la operación se produce un ahorro de costes de alrededor de 100M€/110M€ y es acreativa a nivel de BPA a partir de 2020.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 8,40€; Cierre: 8,870 (+1,05%).- Neoenergia saldrá a bolsa con una valoración de entre 4.025 y 4.715M€. La banda orientativa de valoración de la filial brasileña de Iberdrola para su salida a bolsa se ha establecido entre 14,42 y 16,89 reales por acción, lo que supone valorar el grupo entre 4.025 y 4.715M€. Esta salida a bolsa será la tercera mayor colocación del sector energético en Latinoamérica. Además, Neoenergia entrará a formar parte del Top 10 por capitalización bursátil de los valores cotizados en la bolsa de Sao Paulo. Neoenergia colocará el 17,13% de su capital social en bolsa entre accionistas institucionales y minoritarios. Iberdrola, que actualmente tiene el 52,4% del grupo, bajará su participación hasta el 50% y recibirá alrededor de 114M€ por esta venta. El fondo estatal de pensiones Previ que tienen el 18,21% colocará el 5,3%. El Banco de Brasil saldrá totalmente del accionariado al colocar íntegramente su participación del 9,34%. Neoenergia se dedica a la generación, transporte, distribución y comercialización de electricidad en un área de 840.00 kilómetros cuadrados, un 50% mayor que la extensión del territorio español. En la actualidad dispone de una capacidad de producción de más de 3.700 MW de los cuales un 86% son renovables. La capacidad llegaría hasta los 5.000MW si se suman los proyectos en construcción. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola, ya que esta colocación le permite cristalizar el valor de su participación en esta filial. La participación de Iberdrola en Neoenergia representa alrededor del 4/5% de la capitalización bursátil del grupo. Nos sigue gustando Iberdrola y vemos potencial de revisión al alza de su precio objetivo. Los motivos: (i) Los resultados del primer trimestre de 2019 fueron muy buenos, lo que permitirá mejorar las estimaciones a corto plazo del grupo; (ii) El grupo está acelerando su crecimiento en proyectos de renovables lo que permitirá un mayor crecimiento a medio plazo; (iii) La salida a bolsa de Neoenergia en Brasil permite cristalizar y aumentar la visibilidad de sus inversiones en Brasil y podría convertirse en el gran pilar de crecimiento de Iberdrola en Latinoamérica.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores. -

Los mejores: Tecnología de la Información +1,9%; Consumo Discrecional +1,6%; Comunicaciones +1,5%. 
Los peores: Utilities -0,7%; Financieras -0,2%; Inmobiliario +0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) BEYOND MEAT (138,6$; +39,6%), la compañía de alimentación especializada en hamburguesas vegetales mejoró significativamente el guidance de resultados. La compañía espera duplicar el volumen de ventas hasta 210 M$ y entrar en break-even a nivel de BAI este mismo año. Las ventas se encuentran en línea con las expectativas del consenso (~205 M$) pero en la parte baja de la cuenta de resultados se espera una pérdida de 10,28M$ en BAI. La estrategia de la compañía se centra en abrir nuevos canales de distribución y en que sus productos de origen vegetal sean más baratos que las tradicionales hamburguesas, (ii) las tecnológicas como AMAZON (1804,0$;+2,8%), MICROSOFT (131,4$;+2,8%), y APPLE (190,1$;+2,6%), lideraron las subidas por segundodía consecutivo en una sesión marcada por la expectativa de que la Fed recorte los tipos de interés para reavivar la economía. Cabe destacar también la recuperación de los fabricantes de chips, que han sido duramente castigados en el conjunto del año por su exposición al mercado chino. El viernes, el indicador que aglutina estas compañías, el Philadelphia Chip Index rebotó +1,1% hasta 1.378 puntos, (iii) ILLUMINA (335,49$; +5,31%), tras presentar los primeros resultados de biopsia líquida para la detección de cáncer, aún en desarrollo pero prometedores, según los expertos clínicos y(iV) VERTEX PHARMACEUTICALS (173,51$; +3,43%), tras mostrar su interés en comprar la farmacéutica EXONICS ya que esta adquisición es vista como positiva por reforzar la línea de productos en distrofia muscular.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) las entidades financieras, especialmente los bancos como BANK OF AMERICA (27,5$;-1,2%) o CITIGROUP (65,6$;-1,2%) debido a la sensibilidad que tienen sus ingresos a la evolución de los tipos de interés y (ii) ARISTANETWORKS (246,44$; -4,18%) que acusó la rebaja de estimaciones por parte de los analistas ante unas peores perspectivas de creciemiento.

S. AEROESPACIAL .- RAYTHEON COMPANY (181,9$;+1,2%) y UNITED TECHNOLOGIES (132,1$;+0,3%) anunciaron ayer su fusión, que creará uno de los líderes en el sector aeroespacial y de defensa. La integración se realizará por intercambio de acciones. Los accionistas de United Technologies contarán con el 57% de la fusionada y los de Raytheon (que recibirán 2,3348 acciones de la combinada por cada acción de Raytheon) el 43% restante. Se espera que la operación esté cerrada en la primera mitad de 2020. Según Bloomberg, ambas compañías esperan devolver a los accionistas entre 18.000M$ y 20.000M$ en los primeros 36 meses tras la fusión y unos ahorros de costes de unos 1.000M$ anuales a partir del cuarto año. La deuda combinada será de unos 26.000M$. United Technologies fabrica desde motores de aviones (Pratt y Whitney) a asientos, mientras que Raytheon equipos militares y de armamento (como los misiles Tomahawk y el sistema de defensa Patriot). La compañía combinada, que se denominará Raytheon Technologies Corporation, tendrá un valor de mercado de unos 166.000M$ (cerca de los 199.002M$ de Boeing) y una ventas combinadas de unos 74.000M$. Según fuentes de El País, el pasado ejercicio obtuvieron un beneficio superior a los 8.500M$ (UT obtuvo 5.650M$ y Raytheon 2.880M$). Según estas mismas fuentes el pasado ejercicio obtuvieron contratos del Pentágono por unos 24.300M$.OPINIÓN: la combinación de ambas empresas crea una de las líderes del sector. Sus negocios son muy complementarios, lo que les permitirá generar sinergias y optimizar costes.

. 

Acceda al informe completo.