INFORME DIARIO - 19 de Junio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Draghi y Trump nos llevan de fiesta." 
Fiesta en los mercados. Tanto bolsas como bonos celebraron las declaraciones de Draghi y Trump. Draghi, en su comparecencia en Sintra por la mañana, apuntaba la voluntad del BCE a aplicar nuevos estímulos si el entorno no mejora (incluyendo recorte de tipos y APP). Draghi se anticipaba a unos datos alarmantes en la UEM. El ZEW alemán mostraba un derrumbe de las expectativas de crecimiento y el IPC de mayo de la UEM confirmaba su moderación. A mediodía Trump, vía tweet, se unía a la fiesta anunciando que se reunirá con Xi Jinping en el G-20 (28/29 de junio). Las bolsas celebraban las noticias con subidas acusadas, con el S&P 500 (+0,97%) acercándose a su máximo histórico. Los bonos también reaccionaban con fuerza, especialmente los periféricos con recortes adicionales de sus primas. El bono 10A francés alcanzaba un mínimo histórico en 0%. El único activo que sufría es el €/$ (1,119).

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Powell (Fed) es la clave: debería insinuar cuándo bajará tipos. Si no lo hace, cuidado..." 

La atención se centrará en la reunión de la Fed con Europa ya cerrada (20h). No esperamos un recorte de tipos hasta la próxima reunión del 30/31 de julio, pero sí que las declaraciones de Powell se unan a las de Draghi ayer confirmando su apoyo al crecimiento económico adoptando un enfoque ultra dovish o suave que compense el impacto de las tensiones comerciales sobre la economía global. Ambos bancos centrales se unen así a otros que ya han relajado sus condiciones monetarias como Australia, N.Zelanda, India y Chile. El BoJ terminará su reunión de 2 días la madrugada del jueves. No esperamos cambios, aunque sí lavoluntad de también agudizar su enfoque acomodaticio si las circunstancias lo requieren (o si los movimientos de la Fed y el BCE se traducen en una apreciación no deseada del yen, al reducirse el diferencial de rentabilidad entre Japón y estas economías). En un contexto en el que las expectativas de inflación alcanzan mínimos históricos, los bancos centrales acuden al rescate para paliar el efecto adverso de las tensiones comerciales. Su apoyo y un aparente acercamiento comercial entre EE.UU. y China alejan los temores a una desaceleración no deseada del ciclo global. Aunque mantenemos la prudencia en cuanto a una resolución definitiva del conflicto comercial entre EE.UU. y China (y otros países) en el corto plazo, reiteramos nuestra visión de que, aunque no se puede en ningún caso extrapolar la evolución de los mercados en la primera mitad de año, las valoraciones de la renta variable continuarán soportadas. Hoy mantendremos la inercia positiva, pero si Powell decepciona y no es suficientemente “explícito” el mercado reaccionará mal. Pero consideramos improbable ese desenlace. 

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1. Entorno económico 

JAPÓN (01.50h).- La Balanza Comercial de mayo arrojó un déficit de -967.100 M¥, algo inferior a los -1.200.000 M¥ esperados y frente a -56.800 M¥ del mes anterior. Las exportaciones cayeron -7,8% y las importaciones -1,5%. OPINIÓN: Dato negativo que refleja el impacto de las tensiones comerciales a nivel global en una economía tan abierta como la japonesa. La contribución positiva del sector exterior fue clave para que el PIB del 1T19 creciera +2,2% en un entorno de desaceleración del consumo privado (-0,1% en 1T19).

UEM/BCE.- En la Conferencia anual del BCE, Draghi insistió en la posibilidad de recortar aún más los tipos de interés (Depósito -0,4%, Referencia +0,0% y Crédito +0,25%) así como en la capacidad del BCE para reavivar el programa de compra de activos (APP). OPINIÓN: La escasez de oferta de bonos alemanes (Alemania tiene Superávit Presupuestario) y el límite de compras del BCE (~33,3%) habían generado dudas sobre la posibilidad de reactivar el APP. La Inflación se aleja del objetivo del BCE (~2,0%), a pesar de la recuperación de los Salarios (+2,5% en 1T19) y el incremento de la Masa Monetaria (M3). La Tasa Subyacente - menos volátil que el IPC General - acumula dos años dentro de un rango comprendido entre +1,0%/1,4% y las Perspectivas de Inflación a largo plazo – uno de los indicadores favoritos del BCE - se sitúa en mínimos históricos (~1,1%/1,2%). Cabe recordar que tras la decisión de tipos de interés (6/junio), Draghi se mostró preparado para actuar si fuera necesario. Draghi destacó que en el seno del BCE se había discutido la posibilidad de recortar los tipos de interés, cambiar el forward guidance incluso en profundizar en el programa de compra de activos (APP).

UEM.- El IPC final de mayo confirma la moderación de los precios ya anticipada por el dato preliminar. En términos interanuales se situó en +1,2% vs +1,7% anterior. En términos intermensuales asciende a +01% vs +0,2% estimado y +0,7% en abril. El IPC subyacente, que excluye Alimentación y Energía como elementos más volátiles, se situó en +0,8% vs +1,3% anterior. El retroceso fue generalizado en todos los países, destacando España (+0,9% vs +1,6% anterior), Grecia (+0,6% vs +1,1%), Alemania (+1,3% vs +2,1%), Francia (+1,1% vs +1,5%). Ls precios de la Energía se moderan hasta +3,8% desde +5,3% anterior.

ESPAÑA: (i) Subasta de letras a 3 y 9 meses, con una asignación de 420mn€ y 970Mn€, respectivamente. La rentabilidad media ha sido de -0,476% para la subasta a 3 meses (-0,49% en la subasta precedente) y de -0,406% en la de 9 meses (-0,376% en la anterior) con unos ratios bid cover de 4,8x (4,7x en la anterior subasta) y 4,0x (3,8x) respectivamente. OPINIÓN: Aunque las cantidades asignadas no son relevantes, los datos de sobredemanda y tipos de interés muestran la liquidez existente en el mercado y el apetito por activos de bajo riesgo. (ii) La deuda pública se situó en 1.183.000Mn€ en abril de 2019 (94,3% del PIB aproximadamente) con una reducción del -1,4% m/m. OPINIÓN: Pensamos que el ratio deuda pública/PIB debería observar una tendencia descendente una vez que el déficit público es inferior al cremiento nominal de la economía. Esperamos que caerá por debajo del 90% en 2021.

EE.UU: El número de viviendas iniciadas sorprendió positivamente en mayo al alcanzar 1.269k vs 1.239k esperado. El dato anterior ha sido revisado al alza de forma relevante hasta los 1.281k desde 1.235k. Los permisos de construcción repuntan marginalmente hasta 1.294k (+0,3% m/m) vs 1,292k esperado y frente a 1.290k anterior (revisado desde 1.296k). OPINIÓN: Un mercado laboral con una tasa de paro en mínimos históricos (3,6%) junto con unos tipos hipotecarios a la baja (4,12% en junio) deberían contribuir a sostener la actividad en este sector que en los últimos meses había dado signos de una relativa debilidad. Link a la Nota

ALEMANIA: El ZEW muestra un derrumbe de las expectativas de crecimiento (-21,1 vs. -2,1 anterior). El ZEW sobre la situación actual empeoró hasta 7,8 (8,2 en mayo) pero superó las estimaciones del mercado (6,1). Sin embargo, el ZEW sobre las expectativas cayó -21,1 (-2,1 en mayo) muy por debajo de las predicciones de mercado que estimaban -5,6 puntos. OPINIÓN: La lectura sobre el crecimiento económico alemán es claramente negativa: La tensión comercial y la desaceleración económica global impactan negativamente en las exportaciones alemanas, que tuvo una balanza por cuenta corriente del 7,2% del PIB en el 1T19 y que, por tanto, es uno de los países más negativamente impactados por cualquier deterioro del comercio mundial. Este indicador corrobora el escenario económico de desaceleración que recientemente publicó el Bundesbank, recortando la previsión de crecimiento del PIB alemán hasta el +0,6% desde el +1,6% anterior para 2019e y hasta el +1,2% desde +1,6% para 2020e. Link a la Nota

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2.- Bolsa europea 

FERROVIAL (Comprar; P. Objetivo: 22,40€; Cierre: 22,40€; Var.: +1,36%): Heathrow prevé que su tercera pista esté lista en 2026. El proyecto contempla una nueva pista aérea para 2026, mientras que el resto de la infraestructura aeroportuaria, como nuevas terminales y accesos, debe quedar completada para 2050.OPINIÓN: Buena noticia para Ferrovial, que mantiene una participación del 25% en Heathrow. Esta ampliación supone incrementar la capacidad del aeropuerto, que actualmente está saturado, hasta 130M de pasajeros al año desde 85,5M. Además, es de esperar que Ferrovial consiga parte de los contratos de construcción, cuyo coste total podría superar los 30.000 MGBP. Si bien, esta noticia debería tener un impacto moderado en cotización, dado que ya está parcialmente descontado desde que el Parlamento de Reino Unido diera luz verde al proyecto en junio de 2018.

BANKIA (Comprar; P. Obj.:2,90€; Cierre: 2,10€, Var día: -1,9%): Emitió ayer 500 M€ en bonos no-preferentes con vencimiento a 5 años al ~1,0% (125 pb sobre midswap). BKIA recibió solicitudes de inversión por hasta 3.500 M€, equivalente a una ratio bid-to-cover de 7,0 x.- OPINIÓN: La emisión facilita que la entidad avance en el cumplimiento de las exigencias regulatorias (colchón anti-crisis) con un coste reducido. La deuda no-preferente tiene un coste inferior a la deuda subordinada y los CoCos (bonos convertibles contingentes). La fortaleza de la demanda permitió rebajar el coste de emisión hasta 125 pb sobre midwsap (vs 160 pb esperado inicialmente por la entidad). Los factores que explican el interés por las emisiones del banco las siguientes: (i) Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente y (ii) la ratio de capital CETI FL (pro-forma), actualmente en 12,54%, se encuentra entre las más altas de la banca española (~11,0%/11,5%) y supera el objetivo de la entidad (~12,0%). BKIA cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos – el P/VC ~0,5 x se encuentra en mínimos históricos – pero el entorno de tipos de interés complica sobremanera alcanzar el objetivo de BNA establecido en el plan estratégico (~1.300 M€ en 2020 vs 703 M€ en 2017).

BANCOS ITALIANOS: Banca Piccolo Credito Valtellinese (Creval) planea crear una unidad independiente que aglutine el grueso de sus activos improductivos con 1.900 M€ (banco malo) y reducir su exposición a bonos soberanos.- OPINIÓN: Es una buena noticia para el sector aunque Creval es una entidad de tamaño mediano (26.500 M€ en activos & ~410 M€ de capitalización bursátil) que opera en Milán. Cabe recordar que esta semana, el alemán Deutsche Bank anunció una medida similar para recudir los APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo) por hasta 50.000 M€. La estrategia del italiano Creval se orienta a acelerar el saneamiento de balance para facilitar una operación corporativa (cotiza con P/VC < 0,3 x) y mejorar en rentabilidad (ROE estimado en ~4,3%). Pensamos también que otras entidades italianas seguirán una estrategia similar

REPSOL (Comprar; P. Objetivo: 17,4€; Cierre 13,9€; Var. Día +1,8%)-. Reducirá un 30% la plantilla en Canadá.- Esta reducción afectará a las oficinas de Calgary, Chauvin y Edson. A cierre de 2018, contaba en el país con 722 empleados, de un total global de 25.000. OPINIÓN.- Impacto moderado en el valor, puesto que la reducción de plantilla afecta a una parte muy pequeña del total (2,8%). Repsol está presente en Canadá desde 2014, momento en el que adquirió Talisman Energy por 8.300M$, gracias a la cual se posicionó además en EE.UU., Sudeste Asiático, Colombia y Noruega. Esta decisión, en nuestra opinión, refleja que Canadá no es un área “core” para Repsol, por varios motivos: (i) Alberta, principal productor de crudo en el país y uno de los mayores el mundo, decidió recortar su producción -9%, lo que supone 325.000 barr./día. Esta reducción vino motivada por la caída de reservas en la región. (ii) El petróleo existente en la zona procede de arenas bituminosas y extraerlo supone una fuerte contaminación y un coste más elevado que en otras áreas geográficas. Por ello, es difícil de exportar y varios países se habrían mostrado reacios a su compra. En la actualidad se dirige principalmente a refinerías norteamericanas. En este contexto, y considerando que Repsol está presente en muchos países, es razonable que prefiera focalizar su actividad en áreas más ventajosas.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +1,80%; Tecnología +1,43%; Energía +1,38%. 
Los peores: Utilities -0,31%; Serv. Telecomunicaciones +0%; Mat. Primas +0,67%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) XILINK (111,78$; +6,94%) la compañía de distribución de dispositivos logísticos programables lideró ayer las subidas del sector de tecnología, tras anunciar el lanzamiento de un nuevo procesador. (ii) MICRON TECH. (34,29$; +5,74%) las compañías de chips subieron ayer tras conocerse que EE.UU. y China volverán a reunirse en el G20. Esta compañía junto a Qualcomm y Nvidia están entre las que tienen mayor exposición a China. (iii) QORVO (65,09$; +5,56%) la compañía ha llegado a un acuerdo para la adquisición de Active-Semi International, que pasará a formar parte del área de Infraestructura y Defensa del Grupo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GREEN REALITY (85,42$; -3,50%) la compañía inmobiliaria bajó ayer tras el recorte de recomendación de un bróker internacional. (ii) CONSTELLATION BRANDS (181,97$; -2,81%) también sufrió el recorte de precio objetivo. (iii) WESTERN UNION (19,57$; -2,44%) el anuncio de Facebook de su nuevo proyecto de blockchain (Libra) podría crear más competencia para operadores como Western Union, uno de los líderes mundiales en transferencias de dinero.

BOEING (Cierre 373,96$ Var. Día +5,37%): anunció la firma de una carta de intenciones con IAG para la adquisición de 200 Boeing 737 MAX. El anuncio se produce durante el Salón Aeronáutico de París, que se está celebrando esta semana. Una vez que se alcance el acuerdo definitivo, Boeing lo integrará en su libro de pedidos. IAG, compañía matriz de Aer Lingus, British Airways, Iberia, Vueling y LEVEL, mostró su confianza en Boeing y espera la vuelta al servicio en los próximos meses con la aprobación de los reguladores. El pedido será una combinación de los 737MAX 8 y 737 MAX 10 jet, aunque no se desglosó entre modelos.OPINIÓN: El lunes se inició el salón aeronáutico de París con un mensaje centrado en la recuperación de la confianza por parte de los directivos de Boeing. La carta de intenciones de una gran aerolínea como IAG es una buena noticia para Boeing, aunque el pedido tendrá que cerrarse en firme en un futuro. Al cierre del 1T19 la compañía contaba con 5.604 aviones en su cartera de pedidos, mientras que en el total de 2018 se entregaron 806 aviones (+6% a/a). A pesar de ello, la situación actual del 737MAX y la falta de plazos para la vuelta al servicio, llevó a la compañía a dejar la emisión de un nuevo guidance para más adelante.

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