INFORME DIARIO - 25 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Bolsas: Con pies de plomo a partir de ahora. Subidas con poco volumen e indicios de fatiga… pero la inercia sigue siendo alcista, especialmente hoy "

:: 2 referencias clave: las negociaciones comerciales y la esperanza en un gesto del BCE.- Se ha extendido la tregua comercial que expiraba este viernes, de manera que las negociaciones se extenderán más en el tiempo, como estimábamos que sucedería. Lasconstructivas declaraciones de Trump en las últimas horas confirman este cambio. Esto encajaría con nuestra visión sobre el desenlace: negociaciones que no se cierran con un único acuerdo “total”, sino que se extienden al menos hasta verano (o todo el año) y durante las cuales se logran avances que de manera que las bolsas darán cada vez menos
importancia a este asunto. En paralelo, en algún momento indeterminado e inesperado, deberíamos recibir del BCE algún gesto sobre la refinanciación de los TLTRO (financiación condicionada a los bancos a 4 años) que suman unos 720.000M€ y que empiezan a vencer en Marzo (97.850M€). Ese podría ser el siguiente factor dinamizador para las bolsas y no debería tardar.:: 3 preocupaciones que cada vez preocupan menos (o nada): Brexit, BPAs y Corea del Norte.- 
La cuestión del Brexit está adormecida a pesar de la inminencia de su desenlace teórico (29 Marzo). Seguimos defendiendo que su desenlace más probable será una extensión de plazos de negociación y/o transición en combinación con la aplicación de la cláusula “backstop” que garantiza que nada cambia en lo comercial en caso de no cerrarse un acuerdo. Los resultados empresariales americanos siguen siendo buenos (BPA 4T’18 +14,8% vs +14,1% esperado) y los europeos parecen decentes, aunque con altibajos. El miércoles y jueves celebran una cumbre EE.UU. y Corea del Norte cuyo pacífico desenlace podría contribuir a que este asunto se olvidara aún más. En definitiva, la preocupaciones que fueron pero que ya no son.:: Esta puede ser la semana del punto de inflexión a mejor de la macro americana, tras el claro reenfoque de la Fed el viernes.-
Mañana la Confianza del Consumidor americana podría rebotar (124,2 esperado vs 120,2) y el jueves el PIB 4T’18 desacelerar con cierta dignidad (+2,5% esperado vs +3,4%) una vez que el impulso de la reforma fiscal se va diluyendo según avanzan los trimestres. Si estas cifras salen como parece transmitirán la sensación de que la macro americana se encuentra en un punto de inflexión ligeramente a mejor y eso, unido a la posibilidad de que la economía europea esté ahora tocando fondo para rebotar algo un poco más adelante, daría soporte a los recientes avances de las bolsas. La Fed dejó más claro que nunca en su informe semestral al Congreso el viernes que vuelve a ser “dovish” o suave, incluso planteándose no continuar reduciendo su balance. La inercia sigue siendo buena, aunque más por la desaparición de las preocupaciones que por el impulso de los factores dinamizadores (ya conocidos y descontados en precios). Si los volúmenes de negociación aumentan un poco el soporte de las bolsas será más fiable. Esto es algo que  parece probable, aunque seguimos pensando que lo normal sería que las bolsas aplanaran a medida que nos acercamos a Mayo.
Bonos: "Pendientes del PCE americano."

El tono de los Bancos Centrales es dovish y las perspectivas  de subidas de tipos se mantienen inalteradas (no antes de 2020 en la UEM). Las previsiones de Inflación son bajas y la macro da signos de debilidad. La Fed no tiene prisa para reducir el tamaño del balance y varios miembros del BCE abogan por lanzar un nuevo programa de liquidez para la banca (TLTRO). En EE.UU, la pendiente de la curva se mantiene en positivo y la TIR del Bund a 10A continúa en niveles históricamente bajos. Esta semana el foco estará en el PIB 4T’18 en EE.UU (jueves) y en el indicador de precios preferido de la Fed (PCE, el viernes) donde no se esperan grandes cambios. En este entorno, los bonos deberían continuar soportados. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,10%/0,15%
Divisas: ”Reducido movimiento en las divisas"

EuroDólar (€/USD).- El saldo de la semana pasada fue apreciatorio para el euro, incluso a pesar de que a finales de semana  corrigiera algo por la debilidad del PMI Manufacturero en Europa. De cara a los próximos días no esperamos grandes variaciones en el cruce de divisas. El entorno será más benigno por la proximidad de un acuerdo comercial EE.UU./China y el mejor comportamiento de la macro americana frente a la europea tendrá un impacto moderado.  Rango estimado (semana): 1,126/1,139.

Euroyen (€/JPY): Tendencia depreciatoria del yen la semana pasada que continuará en próximos días. Nuevos registros desde el frente precios volverán a evidenciar la falta de presiones inflacionistas (IPC Tokyo +0,4% estimado en febrero vs. +0,5% anterior) mientras que los datos de actividad mostrarán cierto debilitamiento. Rango estimado (semana) 124,8/126,1.

EuroGBP (€/GBP).- Tras una semana de relativa estabilidad de la Libra, en la que una batería de indicadores adelantados e intermedios (PMI, Confianza del consumidor, ZEW e IFO alemán)apuntaban a cierta estabilización económica en la UEM, esta semana esperamos también relativa calma ante al haber retrasado May la próxima votación del Brexit en el Parlamento Británico hasta el 12 de marzo. Rango estimado (semana): 0,874/0,885

EuroCHF (€/CHF).- A pesar de datos macroeconómicos que apuntan a cierta estabilización en la UEM, el Euro se depreciaba suavemente frente al Franco suizo la semana pasada. La próxima, el optimismo de los mercados ante las perspectivas de un acuerdo comercial EE.UU.-China debería potenciar el modo risk on de los mercados y reducir el atractivo de activos refugio como el Franco suizo. Rango estimado (semana): 1,131/1,148.

1. Entorno económico

ESPAÑA (9AM).- Precios Producción (Enero; a/a): +1,8% vs +1,7% Dic. (revisado al alza desde +1,6%). OPINIÓN: Parece que afloran algunos indicios de inflación, probablemente consecuencia del encarecimiento del petróleo.

JAPÓN (00:50h).- Los datos publicados esta madrugada ofrecen un saldo débil en su conjunto: (i) Precios Producción del Sector Servicios (Enero; a/a): +1,1% vs +1,1% esperado y anterior, sobre todo en lo que se refiere a los indicadores de tendencia, aunque no se trata de algo inesperado: (ii) Indicador Coincidente (Dic.; final): 101,8 vs 102,3 preliminar vs 102,9 Nov. (iii) Indicador Adelantado (Dic.; final): 97,5 vs 97,9 preliminar vs 99,1 Nov.

EE.UU.- Enfoque constructivo de las negociaciones comerciales por parte de Trump este fin de semana. Textualmente, ha dicho vía Twitter el domingo por la noche: “Los Estados Unidos han realizado avances sustanciales en las conversaciones con China en importantes aspectos estructurales incluyendo protección a la propiedad intelectual, transferencia de tecnología, agricultura, servicios, tipos de cambio y otras cuestiones”. “Como resultado de estas conversaciones productivas, pospondré la subida de aranceles más allá del 1 de Marzo”. Es decir, la fecha límite se pospone. Por eso la bolsa china (CSI-300) ha llegado a rebotar hasta +6% y el yuan chino se ha apreciado desde 6,78/$ hasta 6,68/$ esta madrugada.

EE.UU./FED.- Informe semestral de la Fed al Congreso publicado el viernes. Las intervenciones de Powell ante Senado y Congreso serán martes y miércoles respectivamente. Principales mensajes: (i) La persistente baja inflación puede dañar la capacidad de la Fed para convencer de que las medidas que adopta darán como resultado una inflación en su objetivo de +2% de una manera sostenible. Y los bancos centrales de otras de las principales economías del mundo se encuentran en una situación similar. La Fed admite que esta situación lleva ahora a que sus miembros debatan sobre alternativas a su actual estrategia, de cara a conseguir el objetivo de +2%. (ii) En parte debido a esa baja inflación, el modesto aumento de los salarios reales durante los últimos 10 años ha facilitado la expansión del populismo en muchos países. (iii) En consecuencia, la Fed afirma en su informe que no reducirá el tamaño de su balance a su dimensión pre-crisis (0,9Bn$ en 2006 vs máximo 4,5Bn$ en 2014 vs actual 4,0Bn$) en parte porque los bancos necesitan mantener un nivel superior de reservas al que tenían antes de la crisis. Textualmente: “Aunque no es posible conocer con certeza el nivel de reservas que los balances de los bancos prodigados demandarán, probablemente será apreciablemente superior al que mantenían antes de la crisis.” Esto se debe a que las exigencias regulatorias en cuanto a los “buffers de capital” o “colchones de capital” se han endurecidos significativamente. Más concretamente, el informe indica textualmente que “El tamaño del balance de cara al largo plazo será considerablemente superior que el que mantenía antes de la crisis”, dando a entender de manera casi explícita que podría no continuar con la reducción progresiva del mismo iniciada en Oct.’18. Esto si es un cambio importante. (iv) Sorprendentemente, realiza un planteamiento novedoso sobre el empleo al que la Fed nunca había recurrido antes: A pesar de que la Tasa de Paro se encuentra en niveles inferiores al 4% (nivel que puede asociarse con el pleno empleo en la práctica o paro friccional) y de que el empleo ha mejorado sustancialmente tanto en las ciudades como en las zonas rurales, éstas últimas no han experimentado una mejoría tan profunda como las zonas urbanas y eso sugiere que la recuperación del empleo aún dispone de recorrido de mejora. OPINIÓN: Enfoque absolutamente “dovish” o suave, coherente con el expresado durante las últimas semanas por varios consejeros y, particularmente, por Williams la semana pasada (Fed de NY, especialmente influyente). Pero más rotundo que nunca hasta ahora y argumentado en que los salarios reales deberían mejorar para evitar el fortalecimiento del populismo(no lo expresa así explícitamente, sino que es esta nuestra interpretación práctica leyendo entre líneas), de manera que la Fed parece abiertamente dispuesta a dejar de reducir su balance al ritmo al que lo ha hecho hasta ahora (o bien a dejar de reducirlo directamente) sin que eso le preocupe de cara a una Tasa de Paro demasiado baja que termine generando subidas salariales que a su vez den lugar a un proceso inflacionista. Más bien al contrario, parece que sea eso lo que realmente perseguirá a partir de ahora. Se trata de un cambio extremadamente relevante en el enfoque de la Fed sobre los tipos de interés, que podría hacer que en 2019 no tenga lugar ninguna subida (a finales de 2018 se esperaban entre 3 y 4; ahora 1 o ninguna). Este reenfoque de la Fed respalda nuestra afirmación desde 2018 de que el mercado infravaloraba la capacidad de los bancos centrales y particularmente la Fed para reconducir sus políticas monetarias de manera que éstas vuelvan a ser procíclicas y evitar así una puesta en riesgo del ciclo económico. Por eso defendíamos en 2018 y defendemos en 2019 que ampararse casi únicamente en un aplanamiento de la curva de tipos americana para defender la inminencia de una recesión económica era (y es) un planteamiento equivocado, propio de quienes juzgan la situación de la economía global en el s.XXI con parámetros del s.XX. 
Link directo al informe y sus anexos:
(https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2019-02-mpr-summary.htm)

ALEMANIA.- El IFO alemán de Feb. publicado el viernes retrocedió a su mínimo de 3 años y fue peor de lo esperado: 98,5 vs 98,9 esperado vs 99,3 anterior. La Componente de Expectativas desacelera hasta 93,8 desde 94,3 estimado y 94,3 anterior. La de Situación Actual hasta 103,4 desde 103,9 estimado y 104,5 anterior. El mayor descenso se produce en el Sector Comercio e Industria: -8,5, lastrado por el proteccionismo y en línea con el flojo PMI Manufacturero publicado 24h antes. En general, el resto de sectores también empeoran pero reflejan una mejor evolución. El único componente que recupera es Comercio Mayorista. Link a la nota.

UEM.- Los registros finales de inflación en Enero publicados el viernes confirmaron los datos preliminares: +1,4% vs +1,5% Dic. y Tasa Subyacente +1,1% vs +0,9% Dic. Sin embargo los registros preliminares de Noviembre sí se revisaron, a la baja en ambos casos: Diciembre +1,5% desde +1,6% preliminar y Noviembre +1,9% desde +2%. En la mayoría de los países la inflación anual armonizada de Enero baja: Francia hasta +1,4% a/a desde +1,9% Dic.; Italia +0,9% a/a desde +1,2%; Alemania estable en +1,7% a/a. OPINIÓN: Los precios en Europa siguen alejados del objetivo del BCE (2%). En las Actas de su última reunión se hacía referencia a que las presiones en costes han aumentado, pero todavía no se ha visto un traslado al IPC. Mientras este sea el entorno, no esperamos cambios en la política monetaria acomodaticia del BCE.

Leer más en nuestra web:

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

12 marzo: El Parlamento Británico vuelve a votar la propuesta de Brexit acordada con la UE.

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 abril: Elecciones generales en España.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 

CIE AUTOMOTIVE (Neutral; Pr. Objetivo: 25,5€; Cierre: 25,0€; Var. Día: -0,08%): Resultados 2018 sólidos y por encima de lo estimado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 3.029M€ (+6,6% a/a) vs. 3.028M€ estimado, EBITDA 529,0M€ (+12,3%) vs. 528M€ estimado, EBIT 399,2M€ (+17,7%) vs. 386M€ estimado, BNA 396,7M€ (+84%) vs. 297M€ estimado. OPINIÓN:Resultados que baten estimaciones en términos generales y que muestran importantes avances en las principales partidas de la cuenta de resultados. Si excluimos la efecto positivo, pero no recurrente, de la desinversión en Dominion durante el ejercicio, el BNA se sitúa en 242,8M€, lo que implica un avance de +20%. Un ejercicio más, CIE consigue crecer por encima del mercado en todas las geografías donde está presente. El margen EBITDA cierra el ejercicio en 17,5% vs. 16,6% en 2017 y el EBIT en 13,2% vs. 11,9% anterior. De este modo se acercan a los objetivos del Plan Estratégico 2016/2020: margen EBITDA superior al 18% y margen EBIT superior al 14%. Además, por el lado del balance la deuda neta desciende ligeramente (-0,2% hasta 948,2M€) y la mejora del EBITDA permite una moderación importante del ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA, hasta 1,79x desde 2,01x a cierre de 2017. En definitiva, cifras sólidas que deberían impulsar la cotización del valor. Hoy a las 15:30h hay prevista una conferencia con analistas. Link al informe publicado por la Compañía.

ROCHE (Cierre: 277,2CHF; Var. Día: +0,05%)/SPARK THERAPEUTICS (51,6$; +1,9%). Roche anuncia la compra de Spark Therapeutics por 4.300M$.- Precio 114,50$/acc. en efectivo (prima +122% con respecto al cierre del viernes y +19% con respecto al cierre más alto de Spark de las últimas 52 semanas). Los Consejos de Administración de ambas compañías se han mostrado a favor de la adquisición. OPINIÓN.- La operación será abonada en efectivo, y no debería suponer un problema para Roche puesto que su ratio de endeudamiento es moderado (Cierre de 2018, Deuda Neta/Ebitda 0,3%). Con esta adquisición Roche podrá elevar su presencia en el campo de la hemofilia con terapias genéticas. Probablemente el impacto de la noticia sea negativo a lo largo de la sesión de hoy por dos motivos:(i) Spark no genera Ebitda positivo (2016: -125,4M$; 2017: -258,5M$ y 2018: -193,6M$). Además, según la estimación del consenso de mercado (Bloomberg) tampoco alcanzará Ebitda positivo en los próximos años: -210M$ 2019 y -198,8M$ en 2020, lo que provocará que la operación sea dilutiva para Roche. Aunque es cierto que el volumen de Spark es muy inferior (Capitalización bursátil Roche 238.686MCHF (238.866$); Spark 1.943M$). (ii) Roche, por la adquisición paga una prima muy elevada (+112%), teniendo en cuenta que la Compañía ha incurrido en fuertes pérdidas en los últimos años. En nuestra opinión, la noticia tendrá un impacto negativo en Roche en la sesión de hoy y positivo para Spark. A pesar de ello, la operación sí tiene encaje estratégico a largo plazo, porque permitirá posicionarse a Roche en el campo de la hemofilia. Acceso directo al Hecho Relevante.

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,81€, Cierre 2,489€; Var. Día: +0,61%).- Estudia tomar una participación de control en Caser.- La reordenación accionarial de los principales accionistas de Caser (Covea 20%; Bankia 15%; Ibercaja 14%; Liberbank 12,2%; Caixabank 11,5%, Abanca 10,3%, Unicaja 10%, Sabadell 1,8% y BBVA 0,2%) y su predisposición a reducir su participación ha despertado el internes de Mapfre. OPINIÓN: Mapfre es socia en bancaseguros de Ibercaja, Abanca, Unicaja y Liberbank por ello - sin conocer por el momento detalles de la operación - pensamos que tendría sentido estratégico para Mapfre al reforzar su negocio de distribución bancaria en España. No obstante, se trata de una operación compleja por la diversidad de intereses y objetivos entre el atomizado accionariado de Caser. A priori, las claves para que la operación prospere pivotarán, por un lado, sobre Liberbank (por la posible fusión con Unicaja y el reciente anuncio de OPA por parte Abanca) y, por otro lado, sobre Covea, el principal accionista de Caser que podría bloquear la operación al tener derecho de veto.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +1,3%; Comunicaciones +1,0%; Salud +0,9%.
Los peores: Consumo básico -0,3%; Financieras -0,2%; Energía +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NEWMONT MINING (36,5$; +4,4%). La minera canadiense Barrick anunció que estudia la adquisición de Newmont para crear un líder global en la extracción de oro. Se incrementa así el interés de las principales compañías por participar en operaciones corporativas, ganar escala y reducir los costes operativos y (ii) MICRON TECHLOGIES (42,5$;+2,5%) lideró las subidas de las empresas de semiconductores ante el optimismo generado por los avances entre las negociaciones entre EE.UU y China en materia comercial.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) KRAFT HEINZ (34,9$; -27,5%). La compañía registró una pérdida de 12.600 M$ en 4T’18 tras realizar un deterioro de valor por importe de 15.400 M$ en el valor de sus marcas (Kraft y Oscar Mayer). El BPA ajustado (excluyendo extraordinarios) se situó en 0,84$/acc (vs 0,94$/acc esperado). El guidance de resultados para 2019 aspira a obtener un resultado operativo (EBITDA) comprendido entre 6.300 M$ y 6.500 M$, inferior a las expectativas del mercado (~7.470 M$). El CFO justificó este guidance en base a las dificultades por las que atraviesa el sector ante el auge de las marcas blancas y el aumento en los costes de las materias primas. Tras la caída registrada el viernes (~12.000 M$ en capitalización bursátil), la compañía cotiza en mínimos desde 2015 cuando Heinz adquirió Kraft para crear la quinta compañía mundial en alimentación y bebidas. La sociedad anunció también que sus cuentas están siendo analizadas por la SEC. El supervisor, está comprobando los criterios contables de la empresa así como los procedimientos de compra y control, (iii) KELLOG (54,7$;-2,7%) y (ii) GENERAL MILLS (46,6$;-0,8%), principales competidores de Kraft acusaron el deterioro de perspectivas sobre el sector y sus cotizaciones llegaron a caer más de un 3,0% durante la sesión. (iv) BRERKSHIRE HATHAWAY (302,0$;-1,9%), la compañía de inversión liderada por Warren Buffet cotizó a la baja ya que es el principal accionista de Kraft con el 26,7% del capital de la compañía.

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Cabot Oil (0,55$ vs. 0,58$); Pinnacle West (0,23$ vs.0,25$); y Evergy (0,07$ vs 0,25$).

HOY publicarán (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Oneok Inc (después del cierre; 0,737$); y Mosaic Co (22:00h 0,571$).

. 

Acceda al informe completo.